广发证券-盈利改善可期,零售+金融+物流体系布局完善

页数: 3页
行业: 商业百货
作者: 洪涛
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-03-02
公告点评|专业连锁 证券研究报告 公司评级 苏宁云商(002024.SZ) Tabl e_Title 盈利改善可期,零售+金融+物流体系布局完善  Ta ble_Summary 买入 Table_Grade 业绩符合预期,经营持续改善 当前价格 11.33 元 前次评级 买入 报告日期 2017-03-02 苏宁云商发布业绩快报,2016 年营收 1487 亿(+9.7%),归属净利润 7 亿(-19.5%) ,利润主要来自仓储物业证券化及转让北京京朝苏宁分别增加 相对市场表现 Tabl e_Chart 3.94 亿和 9.94 亿净利。业绩符合预计,关注几个亮点: 苏宁云商 1)公司整体步入可持续发展:4Q16 单季营业利润约 12.5 亿,剔除京 18% 朝苏宁转让带来约 13 亿投资收益,单季线下/金融/物流等盈部门基本覆盖 11% 电商规模扩张所需;2)线下门店经营持续改善:可比门店收入逐季改善, 4% 3Q16 基本转正、4Q16 增长 4.29%(全年-1.32%) ,12-16 年累计调整/置换 -3% 门店 881 家(期末门店 1510 家) ,81%的直营易购服务站在 12 月单月盈利, 预计门店置换调整接近尾声,17 年线下门店盈利情况将大概率持续改善;3) -10% 2016-03 2016-06 沪深300 2016-10 2017-02 电商整体 GMV 达到 805.1 亿(+60.1%) ,其中自营部分 618.7 亿(+53.6%) 、 开放平台 186.4 亿(+86.7%) ,未来两年线上业务仍将保持 50%以上复合增 分析师: Table_Aut hor 洪 涛 S0260514050005 速,预计 17 年线下盈利将基本覆盖线上投入,18 年电商业务有望持续减亏 021-60750633 至盈亏平衡;4)社会化物流收入同比增长 322%,金融业务整体交易规模 hongtao@gf.com.cn 同比增长 157%,金融业务全牌照,收购天天快递 70%股权等,金融&物流 等生态体系布局日趋完善。  相关研究: Table_Report 盈利改善可期,零售+金融+物流布局完善 苏宁云商(002024.SZ):收 我们判断公司 17 年将迎来盈利改善期:1)线上规模效应+与阿里系融 购天天加码配送,零售+金融+ 合,投入可控;2)线下门店调整接近尾声;3)金融及第三方物流服务贡 物流布局完善 献业绩。预计 16-18 年 EPS 为 0.10/0.02/0.14 元(16 年盈利主要由于一次性 苏宁云商(002024.SZ):三 物业出售收益) ,目前股价对应 16 年 PS/PGMV 约为 0.71X 和 0.53X(PE 季度扭转颓势,开放+创新助 约 120X) ,较员工持股及阿里战略入股价(15.17 元/股)折让约 25%,市值 全渠道转型 约为京东 1/3。我们认为公司是极具探索精神的新零售龙头公司,考虑公司 苏宁云商(002024.SZ):经 2017-01-03 2014-10-31 2014-08-31 互联网零售+金融+物流完善布局及自有仓储资产增值,维持“买入”评级。 营环比改善,投入初见成效  风险提示:电商投入扩大;门店经营恶化;物流&金融等布局不达预期 联系人: Table_Contacter 盈利预测: linweiqiang@gf.com.cn 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 108,925 135,548 148,680 191,838 232,294 增长率(%) 3.45% 24.44% 9.69% 29.03% 21.09% EBITDA(百万元) 547.76 619.08 1,013.54 2,031.56 3,100.52 净利润(百万元) 866.92 872.50 702.46 121.78 1,032.36 Table_Excel1 营业收入(百万元) 增长率(%) 133.19% 0.64% -19.49% -82.66% 747.74% EPS(元/股) 0.117 0.118 0.095 0.016 0.140 市盈率(P/E) 76.65 113.81 120.34 694.17 81.89 市净率(P/B) 2.26 3.26 2.72 2.71 2.62 100.85 135.53 81.46 38.04 22.39 EV/EBITDA 林伟强 021-60750607 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/3 苏宁云商|公告点评 资产负债表 单位:百万元 Tabl e_Exc el2 现金流量表 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 50647 56752 42340 55235 70736 22274 27116 13529 18807 26685 6301 9822 9586 12713 15217 16039 14005 18545 23034 28153 6033 5810 681 681 681 31546 31324 52391 51662 50901 1347 220 220 220 220 12170 13292 13481 13562 13588 3231 1915 2015 1815 1615 8778 8887 8245 7574 7018 6020 7010 28429 28491 28460 82254 87993 94648 106814 121554 42117 45735 51867 63893 77552 1837 3226 3226 3226 3226 39199 41499 48641 60667 74326 1081 1010 0 0 0 10523 10395 10185 10196 10190 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益 914 7961 1647 52640 7383 4680 17286 29359 255 82254 358 7977 2060 56130 7383 5238 17772 30421 1443 87993 358 7977 1850 62051 7383 5238 18475 31123 1474 94648 358 7977 1861 74089 7383 5238 18596 31245 1480 106814 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 358 7977 1855 87742 7383 5238 19629 32277 1535 121554 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E -1381 1733 8074 6482 9091 824 758 734 128 1087 1726 2575 1856 1928 1915 -1300 1439 7116 4409 6037 -2632 -3038 -1631 17 53 -2007 -286 -21229 -1004 -1003 167 -2944 -605 -1054 -1053 -2174 2658 -20625 50 50 0 0 0 0 0 568 3073 -432 -201 -209 3114 4922 0 0 0 -1971 -2518 -181 11 -5 12 1500 0 0 0 -586 -829 -251 -211 -204 -2821 4521 -13587 5278 7878 24806 22274 27116 13529 18807 21986 26795 13529 18807 26685 主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长 利润表 单位:百万元 获利能力(%) 毛利率 净利率 ROE 单位:百万元 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 108925 135548 148680 191838 232294 营业收入 92285 115981 125065 162180 195351 营业成本 357 586 565 779 913 营业税金及附加 14105 16645 18689 23021 27875 销售费用 3357 4291 5204 5755 6969 管理费用 67 104 64 110 77 财务费用 175 198 0 0 0 资产减值损失 -9 -7 0 0 0 公允价值变动收益 -30 1655 917 50 50 投资净收益 -1459 -610 11 44 1158 营业利润 2652 1665 1046 300 300 营业外收入 221 166 193 193 180 营业外支出 973 889 864 151 1278 利润总额 149 131 130 23 192 所得税 824 758 734 128 1087 净利润 -43 -115 32 6 54 少数股东损益 867 873 702 122 1032 归属母公司净利润 548 619 1014 2032 3101 EBITDA 0.12 0.12 0.10 0.02 0.14 EPS(元) 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 识别风险,发现价值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 3.5 -893.3 24.4 58.2 9.7 101.8 29.0 21.1 303.0 2,518.5 133.2 0.6 -19.5 -82.7 747.7 15.3 0.8 3.0 14.4 0.6 2.9 15.9 0.5 2.3 15.5 0.1 0.4 15.9 0.5 3.2 64.0 -0.5 1.20 0.73 63.8 -0.5 1.24 0.79 65.6 -0.1 0.82 0.33 69.4 -0.2 0.86 0.37 72.2 -0.5 0.91 0.41 1.32 1.59 1.63 1.90 2.03 180.54 218.41 204.14 208.69 207.15 5.38 7.72 6.74 7.04 6.94 0.12 -0.19 3.98 0.12 0.23 4.12 0.10 1.09 4.22 0.02 0.88 4.23 0.14 1.23 4.37 76.6 2.3 100.8 113.8 3.3 135.5 120.3 2.7 81.5 694.2 2.7 38.0 81.9 2.6 22.4 请务必阅读末页的免责声明 2/3 苏宁云商|公告点评 广发零售行业研究小组 Table_Research 洪 涛: 首席分析师,浙江大学金融学硕士,2010 年开始从事商贸零售行业研究,2014 年进入广发证券发展研究中心。2016 年 IMAC 最受欢迎卖方分析师第二名,新财富批零行业第四名,水晶球最佳分析师第三名,金牛分析师第四名;2015 年新财富批零行业 第四名,水晶球分析师第四名,金牛分析师第四名,第一财经分析师第三名;2014 年新财富批零行业第三名,水晶球分析师第 二名,金牛分析师第三名。 倪 华: 分析师,北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士,2014 年进入广发证券发展研究中心。2016 年 IMAC 最受欢迎卖方分 析师第二名(团队) ,新财富批零行业第四名(团队) ,水晶球最佳分析师第三名(团队) ,金牛分析师第四名(团队) ;2015 年 度新财富批零行业第四名(团队) ,水晶球分析师第四名(团队) ,金牛分析师第四名(团队) ,第一财经分析师第三名(团队) ; 2014 年度新财富批零行业第三名(团队) ,水晶球分析师第二名(团队) 、金牛分析师第三名(团队) 。 叶 群: 分析师,上海财经大学经济学硕士,2014 年进入证券行业,2016 年加入广发证券发展研究中心,曾就职于光大证券。2016 年 IMAC 最受欢迎卖方分析师第二名(团队) ,新财富批零行业第四名(团队) ,水晶球最佳分析师第三名(团队) ,金牛分析师第 四名(团队) 。 林伟强: 研究助理,上海财经大学金融硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳市福田区福华一路 6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 免税商务大厦 17 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/3
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