东北证券-盈利能力持续优化，自主品牌稳步崛起

[Table_MainInfo] [Table_Title] 乐心医疗（300562） 医疗器械/医药生物 [Table_Invest] 发布时间：2017-03-03 买入 证券研究报告 / 公司动态报告 盈利能力持续优化，自主品牌稳步崛起 投资事件： 2016 年实现营收 7.7 亿元，同比增加 22.52%；归母利润 0.81 亿元， 同比增加 60.44%。预计 2017 年 Q1 实现归母利润 950.11 万元-1,425.16 万元，同比下降 10%-40%。利润分配方案：10 股转 22 股，派 2 元。 报告摘要 ： 业绩提升得益于自主品牌崛起。公司 2016 年自主品牌实现营收 3.26 亿元，占比为 42.24%，比 2015 年的 33.70%提高 8.54 个百分点。其营 收规模同比增速为 53.56%，高于总收入的增速 22.52%。自主品牌商 品以可穿戴手环为主，可穿戴手环的销量和销售金额分别增速 66%和 103.36%，表明产品单价提升 1.57 倍，并且高附加值的手环产品占比 提升使得单价提升同时产品毛利率提高 10.2 个百分点。自主品牌占总 收入比例提高，量价齐升，单价上涨，毛利率显著提高，这表明公司 上次评级：买入 [Table_Market] 股票数据 乐心医疗 司以 ODM 形式与博朗、伟伦、飞利浦等国际知名品牌合作，拥有众 多海外大客户。2011-2014 年国际业务年复合增速高达 24.2%。2015 年起公司加大自主品牌投入，国际业务趋于平缓，但国际业务增长空 114% 子血压计、可穿戴运动手环等；软件包括乐心云平台、APP 客户端等； 用户数目初见规模，乐心手环季度出货量高达百万台规模，国内份额 国内第二，全球第五；合作医疗机构端众多，公司已与深圳市罗湖医 院集团、小榄卫生局、就医 160 等机构合作。经过多年的探索和积累， 公司逐步形成了“硬件+算法+平台+APP+运营”的跨界经营组合，生 沪深300 468% 350% 占率也在逐步提升。在此基础上，公司内销业务亦有望实现较高增速。 健康管理平台生态已搭建，生态运营能力逐步优化。硬件产品涵盖电 148.93 18.76～159.30 8,787 59 59 0/0 3 历史收益率曲线 [Table_PicQuote] 自主品牌逐步崛起。受自主品牌影响，公司业绩实现高成长。 国际一流的硬件设备生产商，内外销业务增长空间广阔。多年以来公 间广阔。公司国内业务以可穿戴手环为主。IDC 表明 2017 年中国可穿 戴设备出货量将达到 5,000 万台，同比增速为 29%。并且公司产品市 2017/3/2 收盘价（元） 12 个月股价区间（元） 总市值（百万元） 总股本（百万股） A 股（百万股） B 股/H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 232% -4% 2016/3 2016/6 2016/9 2016/12 涨跌幅（%） 1M [Table_Trend] 绝对收益 19% 相对收益 18% 3M 111% 113% [Table_Report] 相关报告 《乐心医疗（300562）：全球可穿戴设备行业 龙头，业绩放量在即》 2017-2-13 《行业分化，把握后流量时代的三条投资主 线》 态运营能力强劲。健康管理平台生态模式有望打开公司发展空间。 2016-11-28 投 资建议 ：预计公司 2017/2018 年 EPS 2.03/3.04 元，对应 PE 73.41/48.90 倍，给予“买入”评级。 风险提示 ：国际业务发展缓慢，自主品牌推广不及预期 财务摘要（百万元） [Table_Finance] 营业收入 (+/-)% 归属母公司净利润 (+/-)% 2014E 2015E 2016A 2017A 2018A 456 629 771 1112 1615 19.66% 38.03% 22.52% 44.33% 45.16% 45 50 81 120 180 28.92% 10.69% 60.44% 48.65% 50.07% [Table_Author] 证券分析师：闻学臣 执业证书编号： S0550516020002 证券分析师：郁琦 1.03 1.14 1.36 2.03 3.04 执业证书编号： S0550516070001 市盈率 105.28 95.11 109.13 73.41 48.92 市净率 研究助理：何柄谕 25.29 21.25 17.36 10.03 7.82 净资产收益率 (%) 24.02% 22.34% 15.91% 18.84% 22.04% 股息收益率 (%) 0.00% 0.17% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股 ) 44 44 59 59 59 每股收益（元） 请务必阅读正文后的声明及说明 12M 0% -13% 执业证书编号： S0550116040012 010-63210812 heby@nesc.cn 证券分析师：何柄谕 [Table_PageTop] 乐心医疗/公司动态报告 分析师简介： 闻学臣：计算机与互联网团队组长，3年计算机行业研究经验，2年传统企业互联网转 型咨询经验，互联网金融千人会联合创始人，2015年新财富、水晶球团队成员，2015 东北证券股份有限公司 年加入东北证券。 郁琦：南开大学本硕，2年计算机、互联网研究经验，专注地理信息、云计算、共享 中国 吉林省长春市 经济等领域研究，2015年新财富、水晶球团队成员，2015年加入东北证券。 自由大路1138号 邮编：130021 何柄谕：工科硕士，1年计算机行业研究经验，专注医疗信息化、互联网金融等领域 电话：4006000686 研究，2016年水晶球团队成员，2016年加入东北证券。 传真：(0431)85680032 网址：http://w w w.nes c.cn 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 恒奥中心D 座 邮编：100033 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 电话：(010)63210800 传真：(010)63210867 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内 中国 上海市浦东新区 源深路305号 容和意见不发生变化。 邮编：200135 电话：(021)20361009 本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中 传真：(021)20361258 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 邮编：518000 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。 机构销售 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范 围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 华北地区 销售总监 李航 若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 手机：136-5103-5643 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资 料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授 意或影响，特此声明。 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 电话：(010) 63210896 邮箱：lihang@nesc.cn 华东地区 销售总监 袁颖 电话：(021) 20361100 手机：136-2169-3507 邮箱：yuanying@nesc.cn 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 华南地区 销售总监 邱晓星 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 电话：（0755）33975865 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 减持 在未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 手机：186-6457-9712 邮箱：qiuxx@nesc.cn 2/2