民生证券-营收高增长，MEMS、航空电子贡献收益

[Table_Title] 耐威科技（300456） 公司研究/简评报告 营收高增长，MEMS、航空电子贡献收益 简评报告/电子元器件 [Table_Summary] 一、事件概述 2017 年 02 月 28 日 [Table_Invest] 近期，耐威科技发布 2016 年度业绩预快报：实现营业总收入 33,695.58 万元， 同比增长 97.08%， 归属于上市公司股东的净利润为 5,708.74 万元，同比增长 19.85%， 对应 EPS 为 0.33 元。 一、 二、分析与判断  2016 年营收高增长，四季度业绩同比大幅增长，受益 MEMS 代工等业务并表 1、根据 2016 年业绩快报，公司 2016 年四季度实现营收 1.88 亿元，同比增长 127.52%，环比增长 135.26%，实现归母净利润为 3946 万元，同比增长 46.28%， 环比增长 956.83%。公司 2016 年业绩增长主要受益于原有惯性/卫星/组合导航 业务稳健增长、MEMS 芯片制造业务并表、航空电子等业务开始贡献业绩。报 告期内，公司期间费用快速增长，原因是 MEMS、航空电子等业务扩张，Silex 实施核心员工激励计划是管理费用增长的主因。同时，公司收到的政府补助金 额大幅减少。 2、我们认为，影响公司业绩增长的负面因素正逐步减少，导航、MEMS、航空 电子、无人系统、智能制造等业务布局将产生明显的协同效应，领先布局的多 项业务将迎来业绩收获期。  激励计划将激发 Silex 核心员工积极性，MEMS 代工产能利用率有望提升 1、报告期内，公司对 Silex 管理团队实施了两期员工持股计划（实施期间分别 为 2016-2018 年、2016-2021 年） ，激励总价值为 3856.5 万元。 2、我们认为，员工持股计划将能够长期稳定 Silex 核心团队，提升核心员工的 积极性。Silex 的盈利模式是为客户提供工艺开发和 MEMS 代工服务，由于工 艺开发客户将逐渐转化为量产客户以及新客户的持续突破，MEMS 代工业务产 能利用率和盈利能力将不断提升。  受益军民融合战略，航空电子、MEMS、无人系统、智能制造等业务前瞻布局 1、报告期内，公司投资了瑞科通达、飞纳经纬、耐威思迈、西安耐威等子公 司，参股了航天新世纪 40.12%股权，收购镭航世纪 41%股权进入军用嵌入式实 时信息处理领域；公司拟非公开发行股份募集 20 亿元，发行价格为 61.06 元/ 股，用于新建国内首条采用体硅工艺的 8 英寸 MEMS 生产线以及航空电子、无 人系统项目。公司拟设立青州耐威推进“航电及无人机研制项目”，拟设立成 都耐威强化航空电子，拟设立北京微芯夯实 MEMS 业务。 2、我们认为，由于国家大力推进军民融合战略，航空电子、MEMS、无人系统、 智能制造等业务将进一步完善和优化，产业布局更加合理、扎实。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司基于导航定位领域的深厚积累，通过内生+外延的方式积极布局 MEMS 制 造、航空电子、无人系统、智能制造业务，致力于向“器件—产品—系统—服务” 方向演进。预计 2016～2018 年 EPS 为 0.33 元、0.58 元、0.66 元，未来 12 个月的 合理估值为 63.80～66.70 元，维持公司“强烈推荐”评级。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 强烈推荐 维持评级 合理估值： 63.80—66.70 元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-2-27 收盘价（元） 近 12 个 月 最 高 / 最 低 （元） 总股本（百万股） 43.99 125.11/40.88 185 流通股本（百万股） 71 流通股比例（%） 38.33 总市值（亿元） 81 流通市值（亿元) 31 [Table_QuotePic] 该股与沪深 300 走势比较 耐威科技 沪深300 76% 58% 40% 22% 4% -14% 16/2 16/5 16/8 16/11 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： (8610)8512 7506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：胡独巍 执业证号： S0100116080101 电话： (8610)8512 7506 邮箱： huduwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《耐威科技（300456）公司深度研究： MEMS 代工国际一流，导航定位版图实 现拓展》20161219 证券研究报告 1 [Table_Page] 耐威科技（300456） [Table_Summary] 三、 四、风险提示： 1、收购整合进度不及预期；2、导航产品毛利率下滑；3、新产品研发不及预 期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 营业收入（百万元） 增长率（%） 归属母公司股东净利润（百万元） 增长率（%） 每股收益（元） PE（现价） PB 2015 171 0.9% 48 -11.7% 0.57 74.2 6.1 2016E 337 97.1% 57 19.8% 0.33 133.3 5.7 2017E 590 75.1% 108 88.7% 0.58 72.3 5.3 2018E 714 21.0% 123 14.1% 0.66 63.4 4.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 耐威科技（300456） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 主要财务指标 2018E 营业总收入 171 337 590 714 营业成本 97 207 374 458 1 3 5 6 营业税金及附加 2015 2016E 2017E 2018E 成长能力 营业收入增长率 0.9% 97.1% 75.1% 21.0% EBIT 增长率 -18.2% 59.6% 68.7% 15.6% 净利润增长率 -11.7% 19.8% 88.7% 14.1% 销售费用 3 6 10 12 管理费用 27 54 87 107 盈利能力 42 67 113 131 毛利率 43.4% 38.6% 36.6% 35.9% 财务费用 0 0 0 0 净利润率 27.9% 16.9% 18.2% 17.2% 资产减值损失 3 4 4 4 总资产收益率 ROA 7.2% 3.8% 6.6% 6.9% 净资产收益率 ROE 8.2% 4.2% 7.3% 7.7% EBIT 投资收益 营业利润 营业外收支 利润总额 0 0 0 0 39 63 110 127 17 15 15 1 流动比率 11.5 14.3 12.7 11.3 55 66 125 143 速动比率 10.2 13.0 10.9 9.5 现金比率 4.8 8.4 4.4 3.2 资产负债率 0.1 0.1 0.1 0.1 应收账款周转天数 254.8 266.8 262.8 264.1 存货周转天数 209.1 203.1 205.1 204.4 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.33 0.58 0.66 所得税 6 7 14 16 净利润 49 59 112 127 归属于母公司净利润 48 57 108 123 EBITDA 46 71 118 136 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 经营效率 货币资金 217 783 501 445 应收账款及票据 168 333 577 701 每股指标（元） 每股收益 0.57 预付款项 34 62 119 143 每股净资产 6.88 7.36 7.94 8.60 存货 56 115 210 257 每股经营现金流 0.24 (0.83) (1.36) (0.26) 每股股利 0.00 0.12 0.00 0.00 其他流动资产 流动资产合计 长期股权投资 39 39 39 39 517 1337 1454 1593 估值分析 0 0 0 0 PE 74.2 133.3 72.3 63.4 固定资产 33 36 41 45 PB 6.1 5.7 5.3 4.9 无形资产 14 18 21 25 EV/EBITDA 167.3 98.8 62.1 54.2 股息收益率 0.0% 0.3% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 148 163 178 193 资产合计 665 1500 1632 1786 9 0 0 0 18 40 68 85 0 0 0 0 流动负债合计 45 94 114 141 长期借款 27 27 27 27 短期借款 应付账款及票据 其他流动负债 现金流量表（百万元） 净利润 2015 2016E 2017E 2018E 49 59 112 127 7 8 8 9 营运资金变动 (36) (218) (356) (169) 经营活动现金流 20 (154) (252) (48) 46 20 8 8 0 0 0 0 (81) (20) (8) (8) 折旧和摊销 其他长期负债 8 8 8 8 非流动负债合计 35 35 35 35 负债合计 80 129 150 176 股本 84 185 185 185 股权募资 275 750 0 0 7 9 13 17 债务募资 (32) 0 0 0 股东权益合计 584 1371 1483 1610 筹资活动现金流 220 741 (22) 0 负债和股东权益合计 665 1500 1632 1786 现金净流量 160 567 (282) (56) 少数股东权益 资本开支 投资 投资活动现金流 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 耐威科技（300456） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 郑平，TMT组组长。中国人民大学管理学博士，中国石油大学商学院MBA导师，中央民族大学创业导师；拥有近十年 TMT领域研究经验，2016年加盟民生证券。 胡独巍，电子研究助理。北京大学微电子学与固体电子学硕士，北京大学微电子学学士，2016年加盟民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响， 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层； 525000 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 耐威科技（300456） 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保 留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5