东北证券-营收及净利稳步增长，国企改革值得期待

[Table_MainInfo] [Table_Title] 合肥百货（000417） 一般零售/商业贸易 [Table_Invest] 发布时间：2017-01-01 增持 证券研究报告/ 公司调研报告 营收及净利稳步增长，国企改革值得期待 报告摘要： 上次评级：买入 [Table_Market] 股票数据 [Table_Summary] 立足合肥，门店数超 170 家。截止 2016 年 12 月份，公司百货门店 有 20 多家，超市门店有 132 家，家电门店 20 家左右。超市的门店 面积主要以 800-1000 平的社区超市为主，其中 6 家是大卖场（都是 自有物业） 。目前公司零售的物业大概有 90 万平，其中三分之一是 自有的，大部分分布在和合肥区域。收入结构中，近 2/3 来自百货和 家电，近 1/3 来自超市，还有农产品交易市场和房地产贡献 5%左右 的收入。 营收和净利润稳步增长。2016 年前三季度实现营收 73.57 亿元，同 比增 1.13%，实现归母净利润 2.31 亿元，同比增 6.01%，归母扣非 净利润 2.20 亿元，同比增 9.72%。三费费用率 12.87%，去年同期为 12.37%，同比提升 0.5 个百分点。从 2016H1 的分产品数据来看，百 货（含家电）营收下降 4.14%，超市上涨 1.27%，农产品交易市场上 涨 36.56%，毛利率方面，百货业（含家电）的毛利率 17.37%,超市 毛利率 19.29%，农产品交易市场毛利率 80.04%，2016 半年度净利 润构成中超市贡献 5621 万元，周谷堆农批市场贡献 8093 万元，百 货（含家电）贡献 4716 万元。 国企改革和业务创新稳步推进。2016 年，根据合肥市国资委的部署， 合肥兴泰控股将持有的合肥百货 14.58%的股份无偿转让给合肥市建 设投资控股（集团）有限公司，转让后合肥建投持有公司股份的比 例达 38%，我们认为公司国企改革步伐有望继续推进。新业务方面， 公司先后入股了徽银消费金融公司（占股 10%）、安徽长润支付公司 （占股 35%）、合肥城市通卡公司（10.77%），我们认为公司未来在 消费金额板块将会持续推进。 盈利预测及估值：预计 2016-2018 年的 EPS 分别为 0.37 元/股、0.38 2016/12/30 收盘价（元） 12 个月股价区间（元） 总市值（百万元） 总股本（百万股） A 股（百万股） B 股/H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 8.63 7.01～11.02 6,730 780 780 0/0 6 历史收益率曲线 [Table_PicQuote] 合肥百货 沪深300 3% -3% -9% -15% -21% -27% 2016/1 2016/4 涨跌幅（%） [Table_Trend] 绝对收益 相对收益 2016/7 1M -5% 1% 2016/10 3M 2% 0% [Table_Report] 相关报告 《鄂武商 A（000501）：业绩增长显著，龙头 地位进一步巩固》 2016-08-22 《新华都（002264）：主业关店减亏，新业务 开展的如火如荼》 元/股、0.41 元/股，对应的 PE 分别为 23.29X、22.49X、21.10X，给 予“增持”评级。 2016-12-26 风险提示：百货及超市业务不及预期；农批市场及国改不及预期。 [Table_Author] 财务摘要（百万元） [Table_Finance] 营业收入 (+/-)% 归属母公司净利润 (+/-)% 每股收益（元） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 9,972 9,765 9,865 10,160 10,466 证券分析师：李强 0.63% -2.08% 1.03% 2.99% 3.01% 执业证书编号： S0550515060001 366 262 289 299 319 -16.38% -28.32% 10.16% 3.53% 6.59% 0.47 0.34 0.37 0.38 0.41 市盈率 18.39 25.65 23.29 22.49 21.10 市净率 1.81 1.73 1.57 1.44 1.31 11.27% 7.79% 7.90% 7.56% 7.46% 0.00% 1.39% 0.00% 0.00% 0.00% 780 780 780 780 780 净资产收益率 (%) 股息收益率 (%) 总股本 (百万股 ) 请务必阅读正文后的声明及说明 12M -23% -11% (021)20361174 liqiang@nesc.cn 研究助理：罗贤飞 执业证书编号： S0550116070006 (021)20361252 luoxf@nesc.cn [Table_PageTop] 合肥百货/公司调研报告 附表：财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表（百万元） 货币资金 交易性金融资产 应收款项 存货 2015A 2016E 2017E 2018E 2,719 3,086 3,561 4,075 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 净利润 资产减值准备 折旧及摊销 47 37 40 42 1,022 825 870 900 公允价值变动损失 其他流动资产 282 282 282 282 财务费用 流动资产合计 4,456 4,631 5,162 5,716 投资损失 可供出售金融资产 292 292 292 292 运营资本变动 长期投资净额 852 852 852 852 其他 2015A 2016E 2017E 2018E 333 387 410 437 24 0 0 0 202 158 175 191 0 0 0 0 10 0 0 0 -10 -17 -14 -14 -230 60 89 91 0 0 0 0 292 552 625 670 固定资产 1,327 1,451 1,603 1,759 经营活动净现金流量 无形资产 994 1,108 1,187 1,267 投资活动净现金流量 -820 -182 -151 -156 2 融资活动净现金流量 商誉 2 2 2 非流动资产合计 3,839 3,915 3,940 3,954 资产总计 8,295 8,546 9,102 9,670 短期借款 0 0 0 0 应付款项 827 778 805 829 预收款项 2,107 2,191 2,232 2,301 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 长期借款 其他长期负债 4,316 4,180 4,325 4,456 84 84 84 84 0 0 0 0 -105 -3 0 0 企业自由现金流 72 369 475 515 财务与估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 0.34 0.37 0.38 0.41 4.98 5.49 6.01 6.57 0.37 0.71 0.80 0.86 -2.08% 1.03% 2.99% 3.01% -28.32% 10.16% 3.53% 6.59% 19.87% 19.80% 20.30% 20.50% 2.69% 2.93% 2.95% 3.05% 每股指标 每股收益（元） 每股净资产（元） 每股经营性现金流量（元） 成长性指标 营业收入增长率 87 87 87 87 净利润增长率 负债合计 4,403 4,267 4,413 4,543 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 3,368 3,657 3,957 4,276 毛利率 514 621 732 851 长期负债合计 少数股东权益 负债和股东权益总计 8,286 8,546 9,102 9,670 净利润率 运营效率指标 应收账款周转率（次） 2015A 2016E 2017E 2018E 存货周转率（次） 营业收入 9,765 9,865 10,160 10,466 偿债能力指标 营业成本 7,825 7,912 8,098 8,320 利润表（百万元） 营业税金及附加 资产减值损失 资产负债率 234 231 245 250 流动比率 24 0 0 0 速动比率 销售费用 386 369 385 398 费用率指标 管理费用 886 856 894 922 销售费用率 财务费用 公允价值变动净收益 -28 0 0 0 0 0 0 0 管理费用率 财务费用率 1.66 1.38 1.45 1.46 43.08 38.07 39.20 39.47 53.14% 49.93% 48.48% 46.98% 1.03 1.11 1.19 1.28 0.80 0.91 0.99 1.08 3.95% 3.74% 3.79% 3.80% 9.07% 8.68% 8.80% 8.81% -0.29% 0.00% 0.00% 0.00% 1.39% 0.00% 0.00% 0.00% 10 17 14 14 分红指标 449 515 551 591 分红比例 35 35 35 35 利润总额 484 550 587 626 估值指标 所得税 152 163 176 189 P/E（倍） 25.65 23.29 22.49 21.10 1.73 1.57 1.44 1.31 0.69 0.68 0.66 0.64 7.79% 7.90% 7.56% 7.46% 投资净收益 营业利润 营业外收支净额 股息收益率 净利润 333 387 410 410 P/B（倍） 归属于母公司净利润 262 289 299 319 P/S（倍） 119 净资产收益率 少数股东损益 70 98 111 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 2/3 [Table_PageTop] 合肥百货/公司调研报告 分析师简介： 李强：西南财经大学金融学硕士， 5年行业研究经验， 食品饮料行业分析师。 罗贤飞：上海财经大学硕士，行业研究助理。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内 容和意见不发生变化。 本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范 围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 东北证券股份有限公司 中国 吉林省长春市 自由大路1138号 邮编：130021 电话：4006000686 传真：(0431)85680032 网址：http://w w w.nes c.cn 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 恒奥中心D 座 邮编：100033 电话：(010)63210800 传真：(010)63210867 中国 上海市浦东新区 源深路305号 邮编：200135 电话：(021)20361009 传真：(021)20361258 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编：518000 机构销售 若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 华北地区 销售总监 李航 电话：(010) 63210896 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资 料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授 意或影响，特此声明。 手机：136-5103-5643 邮箱：lihang@nesc.cn 华东地区 销售总监 袁颖 电话：(021) 20361100 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 手机：136-2169-3507 邮箱：yuanying@nesc.cn 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 销售总监 邱晓星 减持 在未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 电话：（0755）33975865 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 手机：186-6457-9712 邮箱：qiuxx@nesc.cn 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 华南地区 3/3