天风证券-营收增长、毛利改善,电力服务龙头积极拓展军工

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行业: 输配电气
作者: 李恩国
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-01-25
公司报告|公司点评 北京科锐(002350) 证券研究报告 2017 年 01 月 24 日 投资评级 营收增长、毛利改善,电力服务龙头积极拓展军工 行业 电气设备/高低压设备 6 个月评级 营收持续增长,毛利率改善,利润恢复增长 2013 年以来,收入持续增长。其中,2013 年-2015 年,公司营业收入分别 为 9.93 亿元、13.47 亿元、14.62 亿元; 2016 年前三季度,营业收入 11.48 亿元,同比增长 32.63%。公司收入持续增长。 增持(首次评级) 当前价格 19.38 元 目标价格 26 元 上次目标价 元 基本数据 2016 年以后,利润有望恢复增长。2013 年-2015 年,公司净利润分别为 6145.10 万元、7362.96 万元、4280.43 万元。2016 年前三季度,实现归属 上市公司股东的净利润 2608.33 万元,较上年同期增 361.48%,主要是因 为公司成本把控能力增强,使销售毛利率达到 24.88%,同比增长 1.99 个百 分点;预计随着公司加强管理,利润有望恢复增长。 A 股总股本(百万股) 227.65 流通 A 股股本(百万股) 217.58 持续布局电力服务领域,电力服务行业领先 资产负债率(%) 本轮电改启动以后,公司把握良机,持续拓展电力服务领域,电力服务布 局行业领先。 一年内最高/最低(元) 2016 年 11 月,公司公告,拟与蚌埠开发区管委会、关联方普乐新能源共 同成立安徽科锐能源服务有限公司,推进电力物业服务、能源综合利用、 电力需求侧管理、集中竞价售电等,为园区投资建设增量配电网(含变电 站和配电线路)并负责运营维护。 A 股总市值(百万元) 4,411.86 流通 A 股市值(百万元) 4,216.62 每股净资产(元) 5.06 46.54 24.25/12.40 作者 李恩国 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517010001 lienguo@tfzq.com 杨藻 联系人 yangzao@tfzq.com 2016 年下半年,公司取得了海南中电智诚电力服务有限公司 23%股权,取 得了福建锐亿联合电力服务有限公司 60%的股权,持续推进电力工程设计、 股价走势 安装、调试,电力设施修试及运行维护。其中,2016 年 1-5 月,中电智诚 北京科锐 营业收入 2,061 万元,净利润达 203.39 万元;2016 年上半年,福建锐亿营 中小板指 63% 业收入 187.53 万元,净利润-146.90 万元。 2016 年上半年,公司与郑州航空港经济综合实验区管理委员会签署《关于 合作开展能源互联网及能源综合利用的战略合作协议》,参股国内首家配售 电一体化公司—贵安新区配售电有限公司,积极介入配售电市场。公司收 购了杭州平旦科技有限公司 51%股权,可为能源管控和新能源利用提供技 术支撑平台和全面解决方案。 公司前期还收购了以电力施工、设备安装、电力服务为主的郑州开新电工 有限公司 60%的股权,收购及增资北京科锐博润电力电子有限公司 66.33% 的股权,收购郑州同源电力设计有限公司 51%股权。具备了工程设计、施 工、设备生产、设备安装、电力服务全流程的业务能力。 52% 41% 30% 19% 8% -3% -14% 2016-01 2016-05 高低压设备 2016-09 资料来源:贝格数据 相关报告 随着电改推进,随着新增配网的放开、售电的放开,公司有望积极参与用 电、售电、电力服务市场,培育新的利润增长点。我们看好 105 个新增配 网带来的增量,北京科锐作为电改布局行业领先的标的,有望成为最早一 批受益的标的。 入股瑞华股份,布局生物质发电 2016 年 10 月 13 日,公司公告拟使用自有资金 1003.5 万元,认购瑞华股 份定向发行的股份数量 223 万股,占瑞华股份发行后总股本的比例不超过 2.03%,每股认购价格为 4.5 元。瑞华股份主营生物质发电,2016 年上半年 实现营业收入 5529.37 万元,净利润 925.29 万元,公司运营良好,此次筹 资主要用于扩大公司生产规模、优化公司财务结构。北京科锐对瑞华股份 的战略性投资,开启了在生物质发电的布局,有利于业务线的拓展。 风险提示:传统业务开拓低于预期、公司外延发展存在不确定性、电改推进 低于预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 公司点评 携手丰年君胜,进军军工领域 2016 年 6 月 29 日,公司发布公告,拟以自有资金 1,000 万元投资丰年君 盛。公司明确将通过并购、投资等方式开拓在军工军用电源和军用电力系 统等板块布局。丰年资本为国内领军军工投资机构,具有丰富的产业并购 基金管理与运营经验,公司未来有望在产业资本的帮助下,拓展在军工与 电力接口领域的布局。 高管及部分员工增持过亿元,成本 12.58 元/股 2016 年 5 月 13 日,控股股东减持公司总股本的 4.9936%,交易对手方为诺 安资管科锐 1 号专项资产管理计划和中信建投基金-华夏权益类 4 号资产管 理计划。其中,总经理申威先生,董事、副总经理安志钢先生,董事、董 事会秘书郭文亮先生,副总经理朱明先生,副总经理王建先生,财务总监 李金明先生,监事苗丽萍女士共七人,通过诺安资管科锐 1 号专项资产管 理计划,合计增持公司股份 5,864,087 股,占公司总股本的 2.6865%;其余 部分员工通过诺安资管科锐 1 号专项资产管理计划,增持 2,085,913 股, 占总股本的 0.9556%。高管及员工合计共买入公司股份 7,950,000 股,占公 司总股本的 3.6421%,成本 12.58 元/股,总金额 10001.1 万元。高管及部 分员工增持金额过亿,代表管理层看好公司未来发展。 股权激励完成 2016 年 12 月 23 日,公司完成首次限制性股票数量授予,授予 246 人、937 万股,占授予前公司股本总数 21,828 万股的 4.29%。首次授予限制性股票 的授予价格为每股 11.84 元,2017 年 1 月 13 日上市。按照股权激励要求, 以 2015 年扣非净利润为基数, 2016-2018 年净利润增长率不低于 50%、 80%、 100%。 盈利预测和投资评级 公司收入持续增加,毛利率有效提升,2016 年业绩有望恢复增长;持续布 局电力服务领域,电力服务行业领先;入股瑞华股份,布局生物质发电; 携手丰年君胜,进军军工领域;高管增持、完成股权激励。不考虑公司可 能的外延,预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.32 元、0.4 元、0.49 元, 对应估值分别为 61 倍、48 倍、40 倍。给予“增持”评级,目标价 26 元。 风险提示:传统业务开拓低于预期、公司外延发展存在不确定性、电改推 进低于预期。 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2014 2015 2016E 2017E 2018E 1,347.77 35.67 107.75 73.63 19.82 0.32 59.92 4.09 3.27 21.95 1,462.22 8.49 60.19 42.80 (41.87) 0.19 103.07 4.05 3.02 70.55 1,827.78 25.00 85.70 69.82 63.11 0.32 60.59 3.71 2.31 48.03 2,047.11 12.00 117.07 91.31 30.79 0.40 48.32 3.62 2.16 36.83 2,292.76 12.00 146.15 111.52 22.13 0.49 39.56 3.39 1.92 29.78 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 公司点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018E 利润表(百万元) 163.77 183.42 931.26 1,076.27 22.37 23.79 27.56 306.38 424.53 385.36 515.61 21.64 28.19 27.56 34.83 1,359.68 1,482.49 1,531.74 1,837.68 2014 2015 2016E 2017E 货币资金 355.10 273.16 146.22 应收账款 541.10 739.21 861.18 预付账款 14.56 19.29 存货 287.65 其他 18.99 1,217.41 流动资产合计 长期股权投资 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,347.77 1,462.22 1,827.78 2,047.11 2,292.76 营业成本 974.82 1,114.10 1,370.83 1,518.95 1,689.76 8.12 12.40 15.50 17.36 19.44 营业费用 162.93 171.38 215.68 241.56 270.55 管理费用 107.51 107.99 134.98 151.18 169.32 财务费用 (2.53) (0.66) (0.66) (0.66) (0.66) 资产减值损失 23.92 营业税金及附加 0.00 0.19 0.19 0.19 0.19 12.62 23.92 23.92 23.92 固定资产 200.04 249.78 318.65 382.23 429.62 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 161.97 147.57 124.54 122.73 103.64 投资净收益 0.00 (0.01) (0.01) (0.01) (0.01) 无形资产 102.16 98.70 94.00 89.30 84.60 其他 (0.00) 0.03 0.03 0.03 0.03 31.08 76.34 74.54 72.74 71.86 营业利润 84.30 33.09 67.51 94.78 120.41 495.25 572.57 611.92 667.18 689.90 营业外收入 7.11 21.11 21.11 21.11 21.11 资产总计 1,712.66 1,932.26 2,094.41 2,198.92 2,527.58 营业外支出 短期借款 0.00 70.00 18.43 44.94 98.36 应付账款 450.73 541.42 679.36 673.33 其他 非流动资产合计 0.38 0.05 0.05 0.05 0.05 利润总额 91.03 54.15 88.57 115.84 141.47 831.47 所得税 14.05 11.47 18.75 24.53 29.96 净利润 76.98 42.68 69.82 91.31 111.52 3.35 (0.12) 0.00 0.00 0.00 73.63 42.80 69.82 91.31 111.52 0.32 0.19 0.32 0.40 0.49 2014 2015 2016E 2017E 2018E 其他 132.74 160.53 184.30 187.62 215.22 流动负债合计 583.47 771.95 882.09 905.88 1,145.05 长期借款 0.00 0.00 0.00 3.31 9.73 归属于母公司净利润 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) 其他 1.98 0.85 0.85 0.85 0.85 非流动负债合计 1.98 0.85 0.85 4.16 10.57 585.45 772.80 882.94 910.04 1,155.62 48.00 70.20 70.20 70.20 70.20 成长能力 股本 218.28 218.28 218.28 227.65 227.65 营业收入 35.67% 8.49% 25.00% 12.00% 12.00% 资本公积 492.38 492.38 492.38 492.38 492.38 营业利润 24.56% -60.75% 104.05% 40.39% 27.04% 留存收益 860.92 870.98 922.99 991.02 1,074.11 归属于母公司净利润 19.82% -41.87% 63.11% 30.79% 22.13% (492.38) (492.38) (492.38) (492.38) (492.38) 获利能力 股东权益合计 1,127.20 1,159.46 1,211.48 1,288.88 1,371.96 毛利率 27.67% 23.81% 25.00% 25.80% 26.30% 负债和股东权益总 1,712.66 1,932.26 2,094.41 2,198.92 2,527.58 净利率 5.46% 2.93% 3.82% 4.46% 4.86% ROE 6.82% 3.93% 6.12% 7.49% 8.57% ROIC 12.79% 3.33% 5.87% 7.22% 8.44% 34.18% 39.99% 42.16% 41.39% 45.72% 负债合计 少数股东权益 其他 计 少数股东损益 主要财务比率 现金流量表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 76.98 42.68 69.82 91.31 111.52 资产负债率 折旧摊销 26.01 28.66 18.85 22.94 26.40 净负债率 -18.10% 19.17% 35.22% 55.51% 50.67% 财务费用 3.93 2.55 (0.66) (0.66) (0.66) 流动比率 2.09 1.76 1.68 1.69 1.60 投资损失 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01 速动比率 1.59 1.36 1.20 1.27 1.15 (106.70) (97.41) (86.24) (32.62) (99.66) 营运能力 其它 6.74 58.61 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 3.09 2.28 2.28 2.28 2.28 经营活动现金流 6.96 35.11 1.78 80.99 37.60 存货周转率 5.35 4.92 5.00 5.06 5.09 191.26 57.16 60.00 80.00 50.00 总资产周转率 0.85 0.80 0.91 0.95 0.97 营运资金变动 资本支出 长期投资 每股指标(元) 0.00 0.19 0.00 0.00 0.00 其他 (323.71) (216.77) (120.01) (160.01) (100.01) 每股收益 0.32 0.19 0.32 0.40 0.49 投资活动现金流 (132.45) (159.43) (60.01) (80.01) (50.01) 每股经营现金流 0.03 0.15 0.01 0.36 0.17 债权融资 8.04 72.89 21.32 51.15 110.98 每股净资产 4.74 4.78 5.23 5.35 5.72 股权融资 2.53 0.66 0.66 10.03 0.66 其他 (81.57) (43.44) (90.70) (44.61) (79.58) 市盈率 59.92 103.07 60.59 48.32 39.56 筹资活动现金流 市净率 (70.99) 30.12 (68.71) 16.57 32.06 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 (196.48) (94.20) (126.94) 17.55 19.65 估值比率 4.09 4.05 3.71 3.62 3.39 EV/EBITDA 21.95 70.55 48.03 36.83 29.78 EV/EBIT 28.92 130.95 61.57 45.81 36.35 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 公司报告 | 公司点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 股票投资评级 行业投资评级 说明 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 3 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4
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