天风证券-“原料药+制剂”双轮驱动,并购朗依打造龙头妇科品牌

页数: 3页
行业: 医药制造
作者: 杨烨辉
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-03-02
公司报告 | 首次覆盖报告 金城医药(300233) 证券研究报告 2017 年 02 月 28 日 投资评级 “原料药+制剂”双轮驱动,并购朗依打造龙头妇科品牌 16 年业绩快报超预期,4 季度净利润环比大幅增长 行业 医药生物/化学制药 6 个月评级 买入(首次评级) 当前价格 24.24 元 目标价格 29.75 元 2016 年公司实现营业收入 14.20 亿元,同比增长 20.52%;实现净利润 1.59 亿元,同比降低 6.78%。2016 年全年头孢侧链中间体净利润同比增长 25-30%,而谷胱甘肽由于上半年销售渠道受阻等因素同比下滑。四季度净 利润环比大幅增长,并实现近 6000 万净利润,主因谷胱甘肽销售渠道恢复 带来的产品放量,头孢中间体和原料药量价齐升。2017 年全年来看,受益 于销售渠道恢复,谷胱甘肽销量将延续 2016 年四季度恢复性增长,同时受 益于环保趋严等因素,公司头孢中间体和原料药营收有望实现稳步提升。 A 股总股本(百万股) 253.20 流通 A 股股本(百万股) 228.83 独家剂型硝呋太尔胶囊新入医保,产品放量打造龙头妇科品牌 每股净资产(元) 2016 年 12 月公司 18.8 亿元收购朗依制药的方案获得证监会批准,公司获 得了朗依、唯田、左通三大特效药品种。独家剂型硝呋太尔胶囊新纳入医 保乙类目录,同时积极开拓 OTC 销售渠道。硝呋太尔系列产品作为治疗妇 科炎症产品,终端市场销售额超过 10 亿元,未来成长空间较大。朗依制药 2015-2018 年的承诺实现的扣非净利润分别不低于 1.56、0.71、1.87、2.25 亿元,2016 年承诺净利润较低的主要原因是厂区搬迁叠加原料的外部供应 限制。2016 年朗依预计实现净利润超过 8000 万元,超额完成对赌协议, 并已获得制剂和原料药批文。2017 年随着朗依生产销售步入正轨,借助产 品新纳医保目录,业绩有望维持高增长。 基本数据 A 股总市值(百万元) 6,137.57 流通 A 股市值(百万元) 5,546.90 5.44 资产负债率(%) 31.13 一年内最高/最低(元) 27.68/18.00 作者 杨烨辉 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 王金成 联系人 wangjincheng@tfzq.com 股价走势 注重研发创新和储备品种,逐步实现公司转型 公司拥有多个头孢中间体和原料药在研申报品种,腺苷蛋氨酸等仿制药品 种预计 2018 年上市带动公司业绩增长。2015 年腺苷蛋氨酸样本医院销售 额 2.63 亿元,主要生产企业为雅培和海正,竞争格局良好。未来 3-5 年, 腺苷蛋氨酸将成长为 10 亿元以上的销售品种,公司借助原有销售渠道有望 实现快速放量并增厚业绩。2016 年一季度公司与王海胜博士成立了子公司 海创生物,为公司引进乙肝和癌症领域的创新品种。公司由头孢中间体和 原料药生产企业,正逐步转型形成为制剂型企业,并不断丰富储备品种。 金城医药 创业板指 39% 32% 25% 18% 11% 4% -3% 2016-02 盈利预测及投资建议 化学制药 2016-06 2016-10 2017-02 资料来源:贝格数据 公司立足于“特色原料药+专科制剂”,通过收购朗依制药,在大幅增厚公司 业绩的同时,在战略和管理层面形成协同效应,为公司在创新药和大健康 领域的布局打下基础。按照 2017 年公司合并朗依报表等因素,预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.63、1.00 和 1.19 元,对应 PE 分别为 38 倍、24 倍和 20 倍,给予 2018 年 25 倍估值,目标价 29.75 元,首次覆盖给予“买 入”评级。 相关报告 风险提示:朗依制药业绩不及预期;谷胱甘肽销量和价格不及预期 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2014 1,050.83 15.64 210.94 108.70 68.28 0.43 56.46 5.50 5.84 22.49 2015 1,178.56 12.16 244.41 170.98 57.29 0.68 35.90 4.75 5.21 33.15 2016E 1,420.40 20.52 198.53 159.39 (6.78) 0.63 38.51 4.24 4.32 29.74 2017E 1,995.15 40.46 453.94 394.75 147.66 1.00 24.14 5.11 4.78 19.88 2018E 2,235.86 12.06 514.96 468.22 18.61 1.19 20.35 4.33 4.26 16.80 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 首次覆盖报告 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 货币资金 388.44 404.97 212.13 471.74 844.86 应收账款 266.24 339.60 434.52 504.50 547.82 预付账款 14.19 22.22 26.30 25.46 36.74 存货 139.58 147.13 203.37 233.57 241.22 营业费用 17.28 19.76 25.01 35.12 39.36 其他 33.67 76.44 65.32 119.08 88.05 管理费用 204.53 202.01 239.64 337.38 378.08 842.12 990.35 941.64 1,354.35 1,758.68 财务费用 11.73 (3.99) 3.49 (4.59) (8.85) 资产减值损失 0.93 20.60 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 长期股权投资 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,050.83 1,178.56 1,420.40 1,995.15 2,235.86 营业成本 681.28 762.93 991.16 1,200.32 1,334.76 7.21 12.18 11.30 16.73 19.88 营业税金及附加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 713.30 709.45 721.35 742.12 755.21 在建工程 52.73 65.16 75.10 93.06 85.83 无形资产 98.37 160.39 153.33 146.27 139.21 其他 78.76 70.94 66.93 73.99 70.48 943.16 1,005.94 1,016.70 1,055.43 1,050.73 营业外收入 资产总计 1,785.28 1,996.29 1,958.35 2,409.78 2,809.40 营业外支出 短期借款 254.30 255.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 201.46 286.74 342.11 377.74 435.17 非流动资产合计 其他 流动负债合计 长期借款 应付债券 其他 营业利润 0.00 0.00 0.00 (0.00) (0.00) 127.87 165.07 149.81 410.20 472.62 6.11 11.41 20.00 12.51 14.64 10.65 3.37 7.30 7.11 5.92 123.32 173.11 162.51 415.60 481.33 所得税 14.62 3.91 3.67 22.68 16.00 108.70 169.20 158.84 392.92 465.33 0.00 (1.77) (0.55) (1.83) (2.89) 108.70 170.98 159.39 394.75 468.22 0.43 0.68 0.63 1.00 1.19 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润总额 90.76 92.31 107.29 94.89 112.17 净利润 546.52 634.06 449.40 472.62 547.34 少数股东损益 33.16 14.40 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 每股收益(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 88.92 37.49 45.39 57.27 46.71 非流动负债合计 122.08 51.89 45.39 57.27 46.71 负债合计 668.61 685.95 494.79 529.89 594.05 0.00 17.83 17.30 15.50 12.68 成长能力 股本 126.31 253.20 253.20 393.15 393.15 营业收入 15.64% 12.16% 20.52% 40.46% 12.06% 资本公积 577.57 532.94 532.94 532.94 532.94 营业利润 52.99% 29.09% -9.24% 173.81% 15.22% 留存收益 995.44 1,083.89 1,193.06 1,471.24 1,809.52 归属于母公司净利润 68.28% 57.29% -6.78% 147.66% 18.61% (582.65) (577.51) (532.94) (532.94) (532.94) 获利能力 股东权益合计 1,116.67 1,310.35 1,463.56 1,879.90 2,215.35 毛利率 35.17% 35.27% 30.22% 39.84% 40.30% 负债和股东权益总 1,785.28 1,996.29 1,958.35 2,409.78 2,809.40 净利率 10.34% 14.51% 11.22% 19.79% 20.94% ROE 9.73% 13.23% 11.02% 21.17% 21.26% ROIC 12.90% 16.39% 13.30% 31.60% 32.98% 其他 少数股东权益 其他 计 现金流量表(百万元) 主要财务比率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 108.70 169.20 159.39 394.75 468.22 资产负债率 37.45% 34.36% 25.27% 21.99% 21.15% 折旧摊销 71.34 83.37 45.23 48.33 51.19 净负债率 -9.69% -1.71% -0.16% 13.96% 1.88% 财务费用 18.07 15.79 3.49 (4.59) (8.85) 流动比率 1.54 1.56 2.10 2.87 3.21 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.29 1.33 1.64 2.37 2.77 73.92 (106.69) (68.33) (121.17) 36.02 营运能力 应收账款周转率 3.85 3.89 3.67 4.25 4.25 存货周转率 8.51 8.22 8.10 9.13 9.42 总资产周转率 0.63 0.62 0.72 0.91 0.86 每股收益 0.43 0.68 0.63 1.00 1.19 每股经营现金流 0.87 0.82 0.55 1.25 2.15 每股净资产 4.41 5.10 5.71 4.74 5.60 56.46 35.90 38.51 24.14 20.35 净利润 营运资金变动 其它 (52.58) 46.24 (0.55) (1.83) (2.89) 经营活动现金流 219.46 207.92 139.23 315.49 543.70 资本支出 124.24 205.37 52.10 68.12 60.55 长期投资 每股指标(元) (4.80) 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 (314.64) (350.81) (112.10) (148.12) (110.55) 投资活动现金流 (195.20) (145.44) (60.00) (80.00) (50.00) 债权融资 302.53 283.26 20.31 16.41 16.86 股权融资 (1.25) 46.75 41.08 144.55 8.85 (285.80) (375.96) (333.46) (136.84) (146.29) 市盈率 市净率 其他 筹资活动现金流 15.48 (45.95) (272.07) 24.12 (120.58) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 39.74 16.53 (192.84) 259.61 373.12 估值比率 5.50 4.75 4.24 5.11 4.33 EV/EBITDA 22.49 33.15 29.74 19.88 16.80 EV/EBIT 33.98 50.31 38.52 22.25 18.66 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 首次覆盖报告 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 3 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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