广发证券-增发过会,看好封测龙头长期发展

页数: 3页
行业: 电子元件
作者: 许兴军 王亮
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-03-03
公告点评|集成电路 证券研究报告 公司评级 长电科技(600584.SH) Tabl e_Title 买入 Table_Grade 增发过会,看好封测龙头长期发展 当前价格 17.39 元 合理价值 前次评级 0.00 元 买入 报告日期 2017-03-02 事件: 经并购重组委工作会议审核,长电科技拟以 15.36 元/股发行股份合计作 相对市场表现 价 26.55 亿元购买产业基金及芯电半导体持有的长电金朋和长电新科全部 长电科技 股权,并拟以 17.62 元/股向芯电半导体发行股份募集配套资金 26.55 亿元。 完成后,公司间接持有星科金朋 100%股权,中芯国际将成为长电科技第一 9% 大股东,该发行股份购买资产并募集配套资金事项获得有条件通过;复牌。 -4% Ta ble_Summary Tabl e_Chart 点评: 1、本次增发完成后,公司间接持有星科金朋股权由 40%提升至 100%股权, 中芯国际将成为长电科技第一大股东。未来国内半导体封装龙头与制造龙 头将在客户共享、技术延伸方面有更加紧密的合作,同时长电科技将获得 更多资金支持与政策支持。 2、长电科技业绩由原长电科技和星科金朋两部分构成,16 年原长电科技盈 利能力不断提升,星科金朋拖累公司业绩。根据公司公告,原长电科技 16 年前三季度原长电实现归属上市公司股东净利润 3.68 亿元,同比增长 154%;扣非后净利润 2.45 亿元,同比增长 119.5%,业绩快速成长;星科 金朋 16Q3 实现营收约 20.9 亿元,环比增长 16.75%,亏损环比减少 50%以 上。17 年随着星科金朋重点导入国内客户、通过设备转移优化产能布局、 eWLB 等新增利润增长点等,有望尽快恢复盈利能力。本次交易芯电半导 体向长电科技承诺长电新科 17-19 年实现合并净利润分别不低于 0.7/3.8/5.6 亿元;产业基金方面,长电新朋 17-19 年实现净利润分别不低于 0.7/3.8/5.6 亿元。 3、在摩尔定律失效制程进展放缓和消费类电子设备轻薄化趋势加速的背景 下,SiP 越来越多应用于智能手机和可穿戴设备领域。由于 SiP 封装技术实 现难度很高,实现 SiP 需要封测企业兼具 Bumping、Flip-Chip 和 EMS 制造 能力。因此,市场上仅有包括日月光、村田、鸿海以及星科金朋等少数企 业具备承接订单的能力。随着下游高端客户的需求提升及公司 SiP 产能扩 大,17 年 SiP 带来的业绩增量继续提升。 4、不考虑增发摊薄,参照业绩承诺,按照星科金朋并表 40%,我们预计公 司 16-18 年归母净利润分别为 0.75/6.11/6.71 亿元, EPS 分别为 0.07/0.59/0.65 元,对应 PE 分别为 238.8/29.5/26.8。考虑到长电科技与星科金朋逐步进入 深度整合期,随着公司未来搬厂及整合影响逐步消除,带来新成长,给予 “买入”评级。  沪深300 -17% -30% 2016-03 分析师: Table_Aut hor 2016-07 2016-10 2017-02 许兴军 S0260514050002 021-60750532 xxj3@gf.com.cn 分析师: 王 亮 S0260516070003 021-60750632 gzwangliang@gf.com.cn 相关研究: Table_Report 长电科技(600584.SH):整 2016-08-25 合继续进行,看好封测龙头长 期发展 长电科技(600584.SH):中 2016-05-10 芯国际 26.55 亿元注资,强强 联手打造中国半导体最强战 队 长电科技(600584.sh):2007 2007-08-21 年 1H 经营业绩低于预期 联系人: Table_Contacter 王璐 021-60750632 wanglu@gf.com.cn 风险提示 新技术替代速度不及预期的风险;汇率风险;整合不及预期风险;星 科金朋客户导入不及预期风险;产能利用率下滑风险。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/3 长电科技|公告点评 资产负债表 单位:百万元 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 5050 6808 9726 13195 17047 2858 2579 4157 5752 7453 1110 2516 3159 4383 5679 790 1294 1991 2641 3496 293 419 419 419 419 5852 18749 18552 18824 18324 201 267 267 267 267 4085 13305 14548 14810 14290 1097 1788 288 288 288 433 3092 3083 3093 3113 36 297 366 366 366 10902 25557 28278 32020 35371 5874 9932 13068 15996 18279 2205 3331 5538 6572 6844 1674 3600 4905 6798 8809 1994 3002 2626 2626 2626 990 8549 8511 8511 8511 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益 640 0 351 6864 985 2012 772 3768 257 10902 现金流量表 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 2925 2925 2925 2925 4452 4452 4452 4452 1171 1133 1133 1133 18481 21579 24507 26790 1036 1036 1036 1036 2408 2408 2408 2408 814 890 1501 2172 4258 4333 4945 5616 2381 1928 2132 2528 25557 28278 32020 35371 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(元) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 1049 1746 2643 4567 5355 209 -158 -377 815 1067 718 1533 2626 3248 3821 -130 -290 -16 -18 -193 251 661 410 523 660 -1455 -6211 -2247 -3379 -3219 -1188 -2306 -2248 -3380 -3220 -266 -3904 1 1 1 0 0 0 0 0 2482 4229 1182 407 -435 6371 13299 2207 1034 273 -5164 -11406 -442 0 0 1186 2838 0 0 0 89 -503 -583 -627 -708 2076 -236 1578 1595 1701 869 2858 2579 4157 5752 2945 2622 4157 5752 7453 主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长 利润表 单位:百万元 获利能力(%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 6428 10807 18343 26384 34183 5070 8880 15397 21303 27604 7 14 24 34 44 87 150 257 356 461 805 1309 2238 3166 4102 224 591 821 609 684 15 31 31 37 53 -2 -16 0 0 0 2 10 1 1 1 219 -173 -423 878 1234 45 80 187 140 100 6 29 0 0 0 258 -122 -236 1018 1334 49 36 141 204 267 209 -158 -377 815 1067 52 -210 -453 204 396 157 52 75 611 671 1177 1987 3054 4772 5791 0.16 0.05 0.07 0.59 0.65 识别风险,发现价值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 26.0 68.1 69.7 717.7 -179.1 -143.9 43.8 307.8 29.6 40.5 1,308.6 -66.8 45.1 710.2 9.8 21.1 3.2 4.2 8.5 17.8 -1.5 1.2 3.8 16.1 -2.1 1.7 4.5 19.3 3.1 12.4 7.9 19.2 3.1 12.0 10.5 63.0 0.2 0.86 0.71 73.6 1.4 0.69 0.54 77.5 1.5 0.74 0.57 77.6 1.2 0.82 0.63 76.7 0.9 0.93 0.71 0.70 10.03 7.15 0.59 8.45 8.43 0.68 8.11 7.73 0.88 8.49 8.06 1.01 8.49 7.90 0.16 1.06 3.83 0.05 1.69 4.11 0.07 2.55 4.18 0.59 4.41 4.77 0.65 5.17 5.42 69.9 2.9 9.9 438.7 5.4 16.0 238.8 4.2 8.9 29.5 3.6 5.6 26.8 3.2 4.4 请务必阅读末页的免责声明 2/3 长电科技|公告点评 广发证券电子元器件和半导体研究小组 许兴军: 资深分析师,浙江大学系统科学与工程学士,浙江大学系统分析与集成硕士,2012 年加入广发证券发展研究中心。 王 亮: 分析师,复旦大学经济学硕士,2014 年加入广发证券发展研究中心。 王 璐: 研究助理,复旦大学微电子与固体电子学硕士,2015 年加入广发证券发展研究中心。 余 高: 研究助理,复旦大学物理学学士,复旦大学国际贸易学硕士,2015 年加入广发证券发展研究中心。 叶 浩: 研究助理,清华大学应用经济学硕士,2016 年加入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳福田区益田路 6001 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 太平金融大厦 31 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/3
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