光大证券-摘帽在即,值得配置

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行业: 汽车行业
作者: 赵晨
发布机构: 光大证券
发布日期: 2017-03-03
2017 年 3 月 3 日 *ST 黑豹(600760.SH) 国防军工 摘帽在即,值得配置 公司简报 ◆上市公司 2016 年扭亏摘帽在即,拟注入沈飞业绩高增长 公司 3 月 3 日发布 2016 年报,归母净利润 3611 万元,并申请撤销退 市风险警示,扭亏摘帽在即。据中国航空报 2017 年 2 月 14 日报道:2016 年沈飞公司主要经营指标超额完成中航工业考核指标,实现了“十三五” 良好开局。营业收入突破 170 亿元,同比增长 22%;利润总额完成年计划 的 101.3%,同比增长 22.3%;EVA 完成年计划的 135.5%,同比增长 20%。 ◆沈飞核心产品进入列装高景气通道,未来高成长可期 做为拟注入上市公司的军机总装资产,沈飞 2016 年收入增速远超同年 军费预算增速 7.6%,彰显空军装备建设的高景气度,我们认为其新产品正 进入批量列装的高景气通道。当前我国空军四代战斗机歼 11、歼 16、航母 舰载机歼 15、五代战斗机歼-31 均由其生产,在我国空军由国土防空向攻 防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战 略背景下,我们认为沈飞业务将继续保持高增速。 (1)市场按照沈飞盈利规模与中航飞机对标,我们认为按 PS 估值更 为合理。我们认为,军品总装类企业由于受军品成本加成法限制,其利润 释放受到一定扭曲(国外军用飞机生产企业的净利率水平约 8%-10%), 而销售收入则绝对真实,因此按 PS 估值更为合理,即生产数量更多或销售 额更大的飞机制造公司更值钱,而沈飞的高增速为其带来估值溢价。 (2)重组后流通股本稀缺、将大概率做为军工权重股,均带来估值溢 价。重组完成后,除中航工业及其关联方和华融外,其他股东持股约 20%; 此外,公司完成重组后,做为 A 股稀有的纯正军品总装公司且市值体量较 大,成为军工指数权重股是大概率事件,将带来一定被动配置需求。 沈飞核心产品进入列装景气通道,我们预计 2017-2018 年备考销售收 入预测为 204、241 亿元。考虑公司扭亏后退市风险消除,上调目标价至 35 元/股,维持增持评级。 ◆风险提示:重大资产重组的不确定性;军品交付结算的季节性波动。 业绩预测和估值指标(2016-2018 为假设重组完成的备考数据) 敬请参阅最后一页特别声明 目标期限:12 个月 分析师 赵晨 (执业证书编号:S0930516100001) 0755-23994437 zhaoc@ebscn.com 联系人 罗敬军 0755-23993931 luojj@ebscn.com 市场数据 总市值(亿元):33.60 一年最低/最高(元):7.70/31.48 近 3 月换手率:179.12% 股价表现(一年) 110% 73% 35% -3% -40% 01-16 ◆盈利预测与投资建议 P/E P/S 当前价/目标价:30.50/35 元 总股本(亿股): 3.45 ◆垄断地位、稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价 指标 营业收入(百万元) 营业收入增长率 净利润(百万元) 净利润增长率 EPS(元) (摊薄) SPS(元) (摊薄) 增持(维持) 2 14 2,523 -20.83% -142 -901.78% -0.14 -23.3 % - 2015 07-16 10-16 沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 绝对 21.99 23.38 215.83 213.17 183.54 196.12 相关研报 2016E 2017E 2018E 1,697 17,000 -32.76% 901.77% -221 539 55.75% -343.89% -0.22 0.37 -56.11% 11.68 75.21 2.38 20,400 20.00% 647 20.04% 0.44 14.02 62.65 1.99 24,072 18.00% 764 18.08% 0.53 16.54 53.06 1.68 -1- 04-16 *ST黑豹 沈飞业绩超预期,未来配置价值凸显 ·····································2017-02-15 中国战斗机巨头横空出世 ·····································2017-01-16 证券研究报告 2017-03-03 *ST 黑豹 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬 的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 赵晨,北京师范大学工学硕士,国防科技大学工学学士,2 年军队装备部门工作经历,2014 年开始从事军工行业 研究,2015 年做为核心成员入围新财富评选,2016 年加盟光大证券负责军工行业研究。 *ST 黑豹(600760) 股价-元 沪深300 30 24 25 20 15 10 5 *ST黑豹 股价 目标价 评级 22.26 24.00 增持 2017-02-15 27.86 31.00 增持 买入— 增持— 减持— 卖出— 中性— Jan-17 Dec-16 沪深300 Nov-16 Oct-16 Sep-16 目标价 Aug-16 Jul-16 Jun-16 May-16 Apr-16 Mar-16 Feb-16 Jan-16 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 日期 2017-01-16 资料来源:光大证券研究所 行业及公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出 明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2017-03-03 *ST 黑豹 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券 公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号:z22831000。 公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公 司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,公司还通过全资或控股子公司开展资 产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完 整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更 新有关信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意 见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保 证和承诺。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,本公司及其附属机构(包括光大证券研究所) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资 产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风 险,在作出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有,任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机:021-22169999 传真:021-22169114、22169134 销售交易总部 上海 北京 深圳 国际业务 姓名 濮维娜 周薇薇 徐又丰 李强 罗德锦 张弓 黄素青 邢可 计爽 陈晨 吕程 王昕宇 黄怡 郝辉 梁晨 杜婧瑶 吕淩 郭晓远 王曦 关明雨 张彦斌 黎晓宇 李潇 张亦潇 王渊锋 张靖雯 牟俊宇 陶奕 戚德文 金英光 傅裕 敬请参阅最后一页特别声明 办公电话 021-22167099 021-22169087 021-22169082 021-22169131 021-22169146 021-22169083 021-22169130 021-22167108 021-22167101 021-22167330 021-22169152 021-22169129 010-58452027 010-58452028 010-58452025 010-58452038 010-58452035 010-58452029 010-58452036 010-58452037 010-58452040 0755-83553559 0755-83559378 0755-23996409 0755-83551458 0755-83553249 0755-83552459 021-22167107 021-22169152 021-22169085 021-22169092 手机 13611990668 13671735383 13917191862 18621590998 13661875949/13609618940 13918550549 13162521110 15618296961 18017184645 15000608292 18616981623 15216717824 13699271001 13511017986 13901184256 13910115588 15811398181 15120072716 18610717900 18516227399 18614260865 13823771340 13631517757 13725559855 18576778603 18589058561 13606938932 18018609199 18101889111 13311088991 13564655558 -3- 电子邮件 puwn@ebscn.com zhouww1@ebscn.com xuyf@ebscn.com liqiang88@ebscn.com luodj@ebscn.com zhanggong@ebscn.com huangsuqing@ebscn.com xingk@ebscn.com jishuang@ebscn.com chenchen66@ebscn.com lvch@ebscn.com wangxinyu@ebscn.com huangyi@ebscn.com haohui@ebscn.com liangchen@ebscn.com dujy@ebscn.com lvling@ebscn.com guoxiaoyuan@ebscn.com wangxi@ebscn.com guanmy@ebscn.com zhangyanbin@ebscn.com lixy1@ebscn.com lixiao1@ebscn.com zhangyx@ebscn.com wangyuanfeng@ebscn.com zhangjingwen@ebscn.com moujy@ebscn.com taoyi@ebscn.com qidw@ebscn.com jinyg@ebscn.com fuyu@ebscn.com 证券研究报告
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