天风证券-浙江混改龙头,供应链全球扩张引领千亿零售巨擘!

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行业: 商业百货
作者: 刘章明
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-01-03
公司报告 | 公司点评 小商品城(600415) 证券研究报告 2017 年 01 月 03 日 投资评级 浙江混改龙头,供应链全球扩张引领千亿零售巨擘! 行业 商业贸易/商业物业经营 6 个月评级 浙江国企龙头,或将走在混改前列。 公司是义乌国资旗下重要资产,国资合计持股 55.90%。自成立以来,公司持续获得 各级政府的大力支持。近期中央经济工作会议召开提出要深化国企改革,混改是国 企改革重要突破口,加快推动国有资本投资、运营公司改革试点。同时,浙江省将 把推进国有资产证券化作为发展混合所有制经济的重要方式,积极推动省属企业股 份制改革和上市培育工作。此前,小商品城集团旗下全资子公司义乌购,引进第三 方民营资本,成立新义乌购公司,在改革方面做探索,未来伴随浙江省国企改革 落地步伐加速,公司或将继续走在混改前列。 买入(首次评级) 当前价格 8.65 元 目标价格 11.5 元 上次目标价 元 基本数据 总股本(百万股) 5,443.21 流通股本(百万股) 5,443.21 总市值(百万元) 47,083.80 供应链全球扩张方向明确 公司借力一带一路战略红利逐步加速、加深海外布局。①依托与“义新欧”铁路 运营平台天盟公司的合作,打通国内出口和欧洲进口的便捷贸易通道;②与波兰 GD 商城签订协议,在波兰华沙建立首个海外分市场,打开海外市场,落实“走出 去”战略,建立信息、采购、物流、金融、结算等贸易服务平台。同时为国际化产 品聚焦义乌提供便利,为公司构建商品供应链打下基础。瞄准东南亚,打造小商品 城下一个辉煌! “一带一路“势不可挡,符合经济发展需要。东南亚市场空间广阔, 发展潜力雄厚。需求与政策双鼓励使得东南亚市场前景向好。公司有望借一带一 路势头加速扩张,未来 1-2 年战略明确:产能转移重点布局海外,或许东南亚会 是下一个目标,打造第二个义乌市场。 流通 A 股市值(百万元) 47,083.80 新零售挖掘线下实体价值 传统零售增速放缓,电商在经历了最初几年快速发展后日趋稳定,纯粹电商发展遇 到瓶颈。10 月云栖大会马云提出新零售,11 月国务院出台创新零售转型意见,线 上线下有效结合成为趋势。公司作为全球最大的专业商品市场, 具备优秀资源禀赋, 在未来新零售竞争中将显露头角。 wuxiaonan@tfzq.com 市场化收租+地产结算确保业绩增长 租金市场化成为目前小商品市场经营的重要变革点。公司于 2015 年 11 月 24 日首 次使用市场化招租为一区东扩市场招商,为小商品城的治理与盈利带来可观改善。 此外,房产项目陆续进入交付期,公司未来业绩增长稳定。 给予买入评级。 公司是具有强烈资源禀赋的产业龙头,近期市场化收租模式+房产优质项目集中交 付带来业绩增量;通过义乌购 B2R 大平台与“合计划”实现线上线下大融合,打 造千亿级电商平台;公司实践“走出去”战,顺着“一带一路”沿线国家再造下一 个辉煌; 线上、 线下无缝对接打造新零售。 我们预计公司 16-18 年年 EPS 分别为 0.26 元、0.39 元、0.47 元,当前股价对应 PE 分别为 33 倍、22 倍、18 倍,给予“买入” 评级。 每股净资产(元) 1.82 资产负债率(%) 60.47 一年内最高/最低(元) 9.47/5.66 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 吴晓楠 联系人 股价走势 小商品城 商业物业经营 -3% -8% -13% -18% -23% -28% -33% -38% 2015-12 2016-04 2016-08 资料来源:贝格数据 相关报告 风险提示:改革、转型不达预期。 财务数据和估值 营业收入(百万 元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2014 2015 2016E 2017E 2018E 3,843.28 5,698.19 9,013.33 11,413.33 13,270.00 5.00 1,616.19 408.96 (42.00) 0.08 115.13 5.34 12.30 21.59 48.00 1,958.72 688.40 68.00 0.13 68.40 4.97 8.30 25.46 58.00 3,185.61 1,413.35 105.00 0.26 33.31 4.78 5.20 16.94 27.00 3,908.13 2,107.81 49.00 0.39 22.34 4.38 4.10 10.86 16.00 4,471.78 2,582.92 23.00 0.47 18.23 3.91 3.50 11.83 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 公司点评 1. 浙江国改龙头 浙江国企龙头,或将走在混改前列。公司是义乌国资旗下重要资产,义乌国资委全资控股 子公司义乌市市场发展集团有限公司持有公司 55.82%股份,其他浙江省国资机构(浙江 省财务开发公司、浙江省国信企业(集团)公司、浙江物通股份有限公司)共持股 3.68%, 国资合计持股 55.90%。自成立以来,公司持续获得国家政府、浙江省政府和义乌市政府 的大力支持。近期中央经济工作会议召开提出要深化国企改革,混改是国企改革重要突破 口,加快推动国有资本投资、运营公司改革试点。同时,浙江省国资委公布了浙江国资国 企改革最新进展,将把推进国有资产证券化作为发展混合所有制经济的重要方式,积极推 动省属企业股份制改革和上市培育工作。此前,小商品城集团旗下全资子公司义乌购,引 进第三方民营资本,成立新义乌购公司,在改革方面做探索,未来伴随浙江省国企改革落 地步伐加速,公司或将继续走在混改前列。 图 1:国资合计持股 55.90% 资料来源:公司公告 天风证券研究所 2. 供应链全球扩张方向明确 迎合“一带一路” ,海外布局或将提速。公司地处 21 世纪海上丝绸之路的浙江省,受益“一 带一路”战略红利通过进出口双向布局,将中国产品带出去,把海外商品引进来。义乌小 商品城涵盖 180 万不同种类商品,几乎囊括所有日用工业品,辐射 200 多个国家与地区。 公司借力一带一路战略红利逐步加速、加深海外布局。①依托与“义新欧”铁路运营平台 天盟公司的合作,打通国内出口和欧洲进口的便捷贸易通道, “义新欧” (中欧班列)2016 年上半年从义乌往返运行 25 次,运输 2172 个标箱,同比增长 517%;②2016 年 3 月与 波兰 GD 商城签订协议,在波兰华沙建立首个海外分市场,打开海外市场,落实“走出 去”战略,在进出口过程中建立信息、采购、物流、金融、结算等贸易服务平台。同时为 国际化产品聚焦义乌提供便利,为公司构建商品供应链打下基础。 瞄准东南亚,打造小商品城下一个辉煌!“一带一路“势不可挡,符合经济发展需要。东 南亚处于海上丝绸之路第一站,且当下发展状况与 90 年代中国贸易十分类似,需求庞大, 市场空间广阔,发展潜力雄厚。政策方面:为方便投资者入驻东南亚,各国在进出口,关 税与贷款等方面给予多方政策支持。需求与政策双鼓励使得东南亚市场前景向好。公司有 望借一带一路势头加速扩张,未来 1-2 年战略明确:产能转移重点布局海外,或许东南亚 会是下一个目标,打造第二个义乌市场。①地域方面:把东南亚作为起步的桥头堡;②模 式方面:会寻找合作者;③方式上:多元化,线上、线下相互融合。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 公司点评 图 2:东南亚具备区域优势 资料来源:中国水泥研究院 天风证券研究所 3. 新零售挖掘线下价值。 传统零售近来增速放缓,电子商务在经历了最初几年快速发展后,也日趋稳定,维持在 20% 左右,预计 17-18 年会保持在 17%附近,纯粹电商发展遇到瓶颈。10 月云栖大会马云提 出新零售,11 月国务院出台创新零售转型意见,线上线下有效结合成为实体和电商共同关 注的发展方向。阿里系为代表的电商不断合作线下,注重终端门店的【银泰百货】、 【联华 超市】,强大线下物流的【苏宁云商】和具备渠道优势的【三江购物】,都是电商巨头们寻 找的优质企业。小商品城市场经营面积 550 多万平方米,全球采购商百万级,商户 7 万多 家,180 万不同种类商品几乎囊括所有日用工业品,辐射 200 多个国家与地区,线下资源 丰富,12 月 1 日设立供应链管理公司进一步整合完善供应链体系,为商户降低物流成本。 公司发展 B2R 模式从生产商直对零售商,减少中间流通环节。通过一站式仓储批发伴随自 主网络下单,货物当天可以送到零售商手中。作为全球最大的专业商品市场,公司具备优 秀资源禀赋,优势显著,在未来新零售的竞争中显露头角。 4. 市场化收租+地产结算确保业绩增长。 市场化收租带来传统业务放量增长。公司先后建成国际商贸城一、二、三、四、五区市场、 篁园服装市场和国际生产资料市场、一区东扩市场;在建市场包括义西国际生产资料市场 二期、国际商务中心项目。现有营业面积 550 余万平方米,商位 7.5 万个,从业人员超过 21 万,日客流量 21 万人次,经营 26 个大类、180 万个单品,商品辐射 200 多个国家和 地区。租金市场化成为目前小商品市场经营的重要变革点,过去商位价格按照政府指导价 招租,导致实际商位价值与租金价格相差较远。私下转让、私自抬价现象明显。公司于 2015 年 11 月 24 日首次使用市场化招租为一区东扩市场招商,未来还将用于一区、二区市场, 通过市场竞标方式,让商户投标,最终价格由市场决定,中标后再追加一笔入场资格费, 以此体现市场实际价值,并提高招商引资质量,为小商品城的治理与盈利带来可观改善。 1H2016 市场经营利润 5.56 亿,同比增长 41.71%,主要系一区东扩等市场利润增加 1.3 亿,占比 23%。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 公司报告 | 公司点评 图 3:小商品城 7 大市场概况一览 市场名 成立 投资金 面积(万 商位 称 时间 额 (亿) 平米) 数量 国际商 贸一区 一区东 扩市场 2002 7 34 9000 2016 7 27 2448 主营品类 花类,首饰,工艺等现代化批发市场。四 楼为生产企业直销中心 饰品 五金,电子,电器,箱包,雨具,钟表六 国际商 贸二区 2004 20 56 8000 大行业。四楼为生产企业直销中心,地方 精品交易区,武楼尾外贸采购服务中心。 位置连接一区和三区 国际商 贸三区 国际商 贸四区 国际商 贸五区 篁园市 场 文化体育,商务,辅料等用品。四楼引进 2005 46 8000 为国际化商品批发交易提供场所。 2008 30 108 16000 除日用百货与衣物等,还有影院餐饮旅游 等特色服务 进口商品,床上用品,纺织品,汽车用品 2011 14.2 64 7000 等。配有电子商务系统,金融服务系统, 成为一体化综合商品批发交易市场。 2011 14 42 5000 国际生 产资料 28 个国家和地区的近万种商品入驻经营。 浙中地区最大的专业服装市场。男,女, 童装等 5 类服装。 商业物流设备,工业电气设备,印刷包装 2013 市场 75 4000 原材料,动力发电设备,机械,灯具皮革 等原辅材料。 资料来源:公司公告 天风证券研究所 房产项目集中交付贡献稳定收入。公司房产主要开发项目为义乌、南昌、杭州等地住宅项 目。已完成开发房产包括锦绣家园、嘉鸿华庭、荷塘雅居、嘉和公寓等。目前在建项目 7 个,分别为杭州东城印象公寓、荷塘月色、杭州钱塘印象、南昌凤凰印象、浦江绿谷、南 昌茵梦湖和海城义乌小商品城,合计可售建筑面积 326.16 万方,2014-2017 年陆续交付, 16 年前后进入收入结转高峰期。区域优势+项目优质使得房产销售快,价格高,2016 年上 半年南昌和杭州等核心二线城市房价上涨,相对于杭州房地产市场均价 17000 元/平,钱 塘印象以均价 44153 元/平于 2016 年已售出 95.75%,预计将在 16 年底交付。1H2016 房 地产共计销售 25.30 亿,营收占比 62%,毛利率为 33%,销售利润为 2.92 亿元,同比增 加 3.12 亿,主要源于凤凰印象,东城印象项目继续销售,而荷塘月色的交付为新季度贡 献主要营收。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 公司报告 | 公司点评 图 4:2016 年房地产项目概况 开发主体 项目位置 项目名称 开发情况 总投资额 (亿) 开盘以来区间 价格 已售比率 江西商博 南昌 凤凰印象 竣工,在售 15.89 8700-12500 41.53% 浙江商博 杭州 东城印象 竣工,在售 5.58 26899 79.44% 商城房产 义乌 荷塘月色二 交付,在售;2016 期 上半年交付 44.13 12180-14400 70.98% 绿谷置业 浦江 绿谷云溪 交付,在售;2017 年 10 月交付 36.05 8350 28.74% 南星置业 杭州 钱塘印象 交付,在售,2016 年 12 月交付 35.17 44153 95.75% 海城公司 海城 海城义乌小 商品城 2016 年 5 月交付 44.12 - - 南昌 拟建项目,预计 南昌茵梦湖 2017 年 3 月开工, 2023 年 3 月竣工 45.81 - - 茵梦湖置业 资料来源:公司公告 天风证券研究所 5. 投资建议 给予买入评级。小商品城是具有强烈资源禀赋的产业龙头,近期市场化收租模式+房产优 质项目集中交付带来业绩增量,未来将维持稳定增长态势;通过义乌购 B2R 大平台与“合 计划”实现线上线下大融合,打造千亿级电商平台;公司实践“走出去”战,顺着“一带 一路”沿线国家再造下一个辉煌;线上、线下无缝对接打造新零售,公司因其线下渠道+ 供应链优势或将首先受益本轮新融合。我们预计公司 16-18 年年 EPS 分别为 0.26 元、0.39 元、0.47 元,当前股价对应 PE 分别为 33 倍、22 倍、18 倍,给予“买入”评级。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 公司报告 | 公司点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 1,716.66 1,220.23 721.07 3,323.84 1,061.60 应收账款 201.17 189.17 562.51 150.87 199.96 预付账款 22.45 88.10 26.89 124.96 65.19 存货 9,926.60 9,682.92 26,815.48 18,816.00 其他 310.28 2,010.79 902.25 1,074.44 12,177.17 13,191.22 29,028.21 流动资产合计 长期股权投资 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 3,843.28 5,698.19 9,013.33 11,413.33 13,270.00 营业成本 1,992.56 3,362.32 4,732.00 5,957.76 6,900.40 营业税金及附加 191.81 384.53 612.91 798.93 928.90 34,333.06 营业费用 195.54 240.25 315.47 433.71 530.80 1,329.16 管理费用 472.89 382.85 612.91 787.52 928.90 23,490.11 36,988.97 财务费用 470.69 360.52 873.88 661.88 598.04 770.11 1,011.78 1,011.78 1,011.78 1,011.78 资产减值损失 8.33 18.60 8.59 11.84 13.01 固定资产 5,532.43 5,060.48 5,695.91 5,948.92 5,959.47 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 1,319.63 2,340.14 1,440.08 912.05 577.23 31.91 19.57 0.00 0.00 0.00 无形资产 4,142.28 4,272.80 4,143.28 4,013.75 3,884.23 其他 (63.82) (39.14) 0.00 0.00 (0.00) 其他 4,556.78 3,751.42 3,795.27 3,933.39 3,601.65 营业利润 543.37 968.69 1,857.59 2,761.69 3,369.95 非流动资产合计 16,321.24 16,436.62 16,086.32 15,819.90 15,034.37 营业外收入 18.67 19.38 25.19 21.08 21.88 资产总计 28,498.41 29,627.85 45,114.52 39,310.01 52,023.34 营业外支出 18.05 37.60 25.83 27.16 30.20 短期借款 2,011.57 742.81 6,184.23 0.00 6,845.57 利润总额 543.99 950.46 1,856.95 2,755.61 3,361.64 应付账款 2,207.42 1,971.32 6,144.76 3,702.58 6,902.92 所得税 137.52 287.71 464.24 688.90 840.41 406.46 662.75 1,392.71 2,066.71 2,521.23 (2.50) (25.65) (20.64) (41.10) (61.69) 408.96 688.40 1,413.35 2,107.81 2,582.92 0.08 0.13 0.26 0.39 0.47 2014 2015 2016E 2017E 2018E 58.18% 26.63% 16.27% 投资净收益 其他 11,622.77 14,622.78 18,378.44 23,152.95 23,547.89 净利润 流动负债合计 15,841.76 17,336.91 30,707.42 26,855.53 37,296.38 少数股东损益 长期借款 1,536.00 1,716.92 2,657.10 0.00 1,207.36 归属于母公司净利润 应付债券 1,793.58 498.70 1,394.44 1,228.91 1,040.68 每股收益(元) 45.85 164.27 88.26 99.46 117.33 3,375.43 2,379.89 4,139.80 1,328.37 2,365.37 19,217.19 19,716.80 34,847.22 28,183.90 39,661.75 463.58 437.91 418.30 377.89 317.57 成长能力 股本 2,721.61 5,443.21 5,443.21 5,443.21 5,443.21 营业收入 5.16% 48.26% 资本公积 1,468.48 1,468.48 1,468.48 1,468.48 1,468.48 营业利润 -41.43% 78.27% 91.76% 48.67% 22.02% 留存收益 6,095.96 3,736.16 4,405.79 5,305.00 6,600.81 归属于母公司净利润 -42.19% 68.33% 105.31% 49.14% 22.54% (1,468.42) (1,174.72) (1,468.48) (1,468.48) (1,468.48) 获利能力 9,281.21 9,911.05 10,267.30 11,126.11 12,361.59 毛利率 48.15% 40.99% 47.50% 47.80% 48.00% 28,498.41 29,627.85 45,114.52 39,310.01 52,023.34 净利率 10.64% 12.08% 15.68% 18.47% 19.46% ROE 4.64% 7.27% 14.35% 19.61% 21.45% ROIC 5.72% 10.10% 22.00% 15.34% 48.83% 资产负债率 67.43% 66.55% 77.24% 71.70% 76.24% 其他 非流动负债合计 负债合计 少数股东权益 其他 股东权益合计 负债和股东权益总 计 现金流量表(百万元) 主要财务比率 偿债能力 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 406.46 662.75 1,413.35 2,107.81 2,582.92 折旧摊销 739.67 786.36 454.15 484.55 503.79 净负债率 73.24% 114.32% 137.57% 208.00% 183.10% 财务费用 478.12 389.20 873.88 661.88 598.04 流动比率 0.77 0.76 0.95 0.87 0.99 投资损失 (31.91) (19.57) 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.14 0.20 0.07 0.17 0.07 2,109.19 2,214.63 (7,860.79) 10,097.03 (11,872.10) 营运能力 (2,569.46) 2,793.02 (20.64) (41.10) (61.69) 1,132.07 6,826.39 (5,140.06) 13,310.18 (8,249.04) 738.09 1,431.83 136.00 68.80 32.13 营运资金变动 其它 经营活动现金流 资本支出 长期投资 应收账款周转率 21.26 29.20 23.98 32.00 75.65 存货周转率 0.41 0.58 0.49 0.50 0.50 总资产周转率 0.15 0.20 0.24 0.27 0.29 每股指标(元) (746.87) 241.67 0.00 0.00 0.00 其他 (2,942.47) (4,128.73) (196.00) (148.80) (82.13) 每股收益 0.08 0.13 0.26 0.39 0.47 投资活动现金流 (2,951.25) (2,455.23) (60.00) (80.00) (50.00) 每股经营现金流 0.21 1.25 -0.94 2.45 -1.52 债权融资 6,170.49 4,372.27 10,983.49 2,225.87 10,146.45 每股净资产 1.62 1.74 1.81 1.97 2.21 股权融资 (470.64) 2,654.78 (1,167.64) (661.88) (598.04) (3,124.59) (12,196.73) (5,114.96) (12,191.39) (3,511.62) 市盈率 115.13 68.40 33.31 22.34 18.23 市净率 其他 筹资活动现金流 2,575.26 (5,169.68) 4,700.89 (10,627.40) 6,036.79 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 756.08 (798.52) (499.17) 2,602.77 (2,262.24) 估值比率 5.34 4.97 4.78 4.38 3.91 EV/EBITDA 21.59 25.46 16.94 10.86 11.83 EV/EBIT 34.41 37.51 19.76 12.39 13.33 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 公司报告 | 公司点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 3 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7
浙江混改龙头,供应链全球扩张引领千亿零售巨擘!
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