东北证券-智能交通细分龙头,拓展ETC渠道与场景

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行业: 软件服务
发布机构: 东北证券
发布日期: 2017-01-02
[Table_MainInfo] [Table_Title] 万集科技(300552) 计算机设备/计算机 [Table_Invest] 发布时间:2017-01-01 增持 证券研究报告 / 公司深度报告 智能交通细分龙头,拓展 ETC 渠道与场景 报告摘要: 上次评级:首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 [Table_Summary] 智能交通细分龙头,产品覆盖动态称重、专用短程通信 (主要是 ETC) 两大体系。公司专注于智能交通行业,是我国主要的智能交通信息 采集与处理设备及服务提供商。公司主营业务是为公路交通和城市 交通客户提供动态称重、专用短程通信两大系列产品的研发、生产 以及相关的方案设计、施工安装、软件开发和维保等相关服务。近 年来公司开始着手研制激光检测产品并逐步形成第三大系列产品。 立足动态称重业务衍生非现场执法系统和激光雷达产品,助力业绩 稳定增长。动态称重是公司传统业务,市场占有率达到 1/3,是行业 绝对龙头。公司紧跟行业趋势,推出超限超载非现场执法系统,用 户反响很好,有望由设备提供商向系统平台供应商转型。同时,公 司率先将激光检测应用于交通系统,已将产品推向市场。未来公司 业务将从道路交通流量调查逐步扩展到收费站、服务站对车辆外形、 轮轴、长宽高的检测,并探索将激光雷达产品拓展到车辆上。 ETC 设备行业领先企业,享受行业高增速。随着全国 ETC 联网的快 速推进,去年开始 ETC 业务已经成为公司第一大业务。公司整体市 场占有率达 16%-17%,增量市场占有率接近 20%,位居行业前三。 公司在原有高速公路 ETC 收费基础上,推出自由流收费系统应用于 城市道路收费领域,实现业务领域由城际向城市的拓展。 积极拓展 ETC 前装渠道,开拓智能停车应用场景。公司积极与相关 车厂及供应商沟通,为 ETC 向前装拓展打下扎实基础。借助上市公 司平台,未来有望加速实现大规模 ETC 前装。 在城市 ETC 拓展方面, 公司建立自己的城市停车地推团队,目前业务开展情况良好,较短 时间内已经推广几十家城市停车场。未来公司仍将采取灵活方式, 积极拓展 ETC 城市应用场景。 2016/12/30 收盘价(元) 12 个月股价区间(元) 总市值(百万元) 总股本(百万股) A 股(百万股) B 股/H 股(百万股) 日均成交量(百万股) 56.92 14.70~88.20 6,073 107 107 0/0 1 历史收益率曲线 [Table_PicQuote] 万集科技 379% 303% 227% 151% 75% -1% 2016/1 2016/4 2016/7 涨跌幅(%) 1M [Table_Trend] 绝对收益 -23% 相对收益 -17% (+/-)% 归属母公司净利润 (+/-)% 每股收益(元) 市盈率 市净率 净资产收益率 (%) 股息收益率 (%) 总股本 (百万股 ) 3M 0% -2% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 317 3.63% 14 -75.80% 512 61.47% 64 346.29% 633 23.58% 73 14.68% 769 21.48% 88 20.26% 943 22.73% 110 24.48% 0.18 423.91 18.30 4.32% 0.80 94.98 15.35 16.16% 0.69 82.82 7.87 9.50% 0.83 68.87 7.06 10.25% 1.03 55.32 6.26 11.32% — 80 — 80 0.00% 107 0.00% 107 0.00% 107 请务必阅读正文后的声明及说明 12M 0% 12% 《智能交通:路线图谱框架明晰,看好行业 未来发展》 2016-10-27 《智能交通:便捷交通方案出台,看好智能 交通发展》 2016-08-08 ETC 行业政策变化、新产品及系统推广不达预期。 财务摘要(百万元) [Table_Finance] 营业收入 2016/10 相关报告 [Table_Report] 投资建议:预计公司 2016/2017/2018 年 EPS 0.69/0.83/1.03 元,对 应 PE 82.82/68.87/55.32 倍,给予“增持” 评级。 风险提示: 沪深300 [Table_Author] 证券分析师: 闻学臣 执业证书编号: S0550516020002 证券分析师:郁琦 执业证书编号: S0550516070001 研究助理:张世杰 执业证书编号: S0550116060056 010-63210688 zhangshijie@nesc.cn [Table_PageTop] 万集科技/公司深度报告 目 录 1. 智能交通信息采集设备龙头企业.......................................................... 3 1.1. 1.2. 公司基本情况介绍...................................................................................................3 公司经营状况...........................................................................................................4 1.2.1. 营收总体良好,战略性布局拉低 14 年业绩................................................................. 4 1.2.2. 动态称重业务稳定发展,ETC 业务成为营收新增长点................................................. 5 1.2.3. 高效运营能力,研发投入持续增长 ............................................................................. 6 1.2.4. 员工队伍结构合理,研发人员占比较高 ...................................................................... 7 1.3. 1.4. 客户复用性强,新业务拓展迅速...........................................................................7 控股股东股权集中,募资拓展研发及销售网络...................................................8 2. 动态称重产品智能联网,构建非现场超限执法系统............................ 9 2.1. 2.2. 信息采集与处理是智能交通体系的前端,对系统和服务质量起先导作用.......9 非人工检测系统有望造就百亿规模市场.............................................................10 2.2.1. 交通部下设最严超限政令,检测设备迎来政策利好................................................... 10 2.2.2. 存量替换结合非人工检测构建近百亿市场规模.......................................................... 10 2.3. 2.4. 非现场执法产品,布局超限治理.........................................................................10 率先引入激光雷达应用于超限检测,未来有望由路端向车端切入.................12 3. ETC 设备渠道向前装拓展,经营由设备向运营发展......................... 12 3.1. ETC 后全国联网时代,覆盖率提升及运营场景拓展将产生巨大空间 ............12 3.1.1. ETC 全国联网,覆盖率依然较低 .............................................................................. 12 3.1.2. 渠道向前装转变,使用场景向城市切入 .................................................................... 13 3.2. 3.3. 后全国联网时代,政府主导、多方合作拓展 ETC 运营场景 ...........................14 积极布局 ETC 城市停车及渠道前装 ...................................................................16 4. 盈利预测与投资建议 .......................................................................... 17 5. 风险提示 ............................................................................................. 17 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 19 [Table_PageTop] 万集科技/公司深度报告 1. 智能交通信息采集设备龙头企业 1.1. 公司基本情况介绍 公司简介。北京万集科技股份有限公司前身为北京万集科技有限责任公司,成立于 1995 年 11 月,2011 年 9 月变更为北京万集科技股份有限公司。公司一直专注于智 能交通行业,是我国主要的智能交通信息采集与处理设备及服务提供商。公司主营 业务是为公路交通和城市交通客户提供动态称重、专用短程通信两大系列产品的研 发和生产,以及相关的方案设计、施工安装、软件开发以及维保等相关服务。另外, 近年来公司开始着手研制激光检测产品并逐步形成第三大系列产品。 公司各产品介绍。公司的动态称重系列产品主要包括计重收费系统和超限检测系 统,能够采集和处理车型、车重等信息,实现车辆在移动条件下的精确称重和超载 识别,广泛应用于高速公路货车动态称重计费及路政执法领域。公司积累多年的动 态称重技术在传感器设计、数据采集、核心算法以及系统控制等方面都有创新性突 破,己开发出多款产品适合不同交通管理者的需求,在全国范围内应用于车辆超载 治理和车辆计重收费。 公司的专用短程通信系统与产品主要包括收费广场式 ETC、多车道自由流 ETC、智 能停车系统和多义路径识别产品,其中主要应用于 ETC 不停车电子收费系统,能够 通过路侧天线与车载单元之间的专用短程通信,在不需要司机停车的情况下自动完 成收费处理全过程,真正实现无人值守,降低管理成本,提高车辆通行效率。 图 1:公司产品图 数据来源:东北证券,公司招股说明书 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 19 [Table_PageTop] 万集科技/公司深度报告 图 2:计重收费系统构成示意图 数据来源:东北证券,公司招股说明书 图 3:多义路径识别系统示意图 图 4:收费广场式 ETC 系统构成示意图 数据来源:东北证券,公司招股说明书 数据来源:东北证券,公司招股说明书 1.2. 公司经营状况 1.2.1. 营收总体良好,战略性布局拉低 14 年业绩 营业规模持续增长,近三年年复合增长 29.36%。2013 年、2014 年、2015 年及 2016 年上半年,公司的营业收入分别为 30591.95 万元、31703.93 万元、51191.72 万元及 29069.50 万元。2013 年至 2015 年,公司营业收入年复合增长率为 29.36%,业务规 模保持持续增长。 排除 2014 年战略性低于成本合同影响,公司净利润持续增长。2013 年、2014 年、 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 19 [Table_PageTop] 万集科技/公司深度报告 2015 年及 2016 年上半年,公司的归母净利润分别为 5920.40 万元、1432.71 万元、 6394.06 万元及 3496.46 万元。2014 年公司净利润下降较多,主要是因为广东联合 电子服务股份有限公司在地标升国标的过程中有设备需求,但经费紧张,公司基于 打开市场的战略性需要与其签订了长期车载电子标签捆绑销售合同,第一年以低于 成本价的价格售出,由于合同金额巨大,对利润产生了 1500-1700 万的影响,使公 司综合毛利下降。 图 5:公司 2011-2016 年营业收入 图 6:公司 2011-2016 年归母净利润 数据来源:东北证券,wind 数据来源:东北证券,wind 图 7:公司 2011-2016 年毛利率与归母净利率 图 8:公司 2011-2016 细分业务毛利率 数据来源:东北证券,wind 数据来源:东北证券,wind 1.2.2. 动态称重业务稳定发展,ETC 业务成为营收新增长点 动态称重行业龙头,给予公司稳定业绩支撑。在动态称重业务领域,公司依托自身 的品牌优势、技术优势与营销服务优势,发展速度与质量走在行业前列,目前市场 占有率 1/3 左右,处于行业首位。未来随着新建高速公路的需求以及原有设备陆续 进行升级改造,发行人将进一步提升市场占有率,占据更为有利的竞争地位。 ETC 业务成为公司营收新增长点,逐步成为公司第一大细分业务。随着全国 ETC 联网的快速推进,去年开始 ETC 业务已经成为公司第一大业务。公司整体市场占有 率达 16%-17%,增量市场占有率接近 20%,位居行业前三。公司在 ETC 业务方面 坚持自主研发,技术水平先进,公司参与的 2011 年在武汉实施的六桥一隧多车道自 由流 ETC 系统是全国范围内第一个不需停车的自由流系统。 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 19 [Table_PageTop] 万集科技/公司深度报告 全国第一家将激光检测应用于交通系统公司,业务布局前瞻研发投入持续增长。公 司自 2012 年开始着手研制激光检测产品,并逐步形成第三大系列产品,目前产品 已经推向市场。公司坚持自主研发,激光技术快速发展,产品的功能特性在行业内 获得了高度认可。未来公司业务将从道路交通流量调查逐步扩展到到收费站、服务 站对车辆外形、轮轴、长宽高的检测,寻求更加广泛应用,也希望能够将激光雷达 产品拓展到车辆上。 图 9:公司 2011-2016 年主营业务营收构成 图 10:公司 2015 年主营业务营收占比 数据来源:东北证券,wind 数据来源:东北证券,wind 1.2.3. 高效运营能力,研发投入持续增长 公司运营高效,期间费用控制合理。2013 年、2014 年、2015 年及 2016 年上半年, 公司期间费用分别为 9565.43 万元、11275.15 万元、14342.91 万元和 8155.20 万元, 占主营业务收入的比例分别为 31.27%、35.56%、28.02%和 28.05%,基本保持在相 对稳定的水平。受各企业销售规模、产品差异等因素影响,公司报告期内期间费用 率总体呈上升趋势,主要由于研发支出及市场开拓投入增加。 公司研发投入持续增长,占比保持在营收 7-10%。2013 年、2014 年、2015 年及 2016 年上半年,公司研发费用分别为 2827.24 万元、2968.94 万元、3534.36 万元和 2289.42 万元,占主营业务收入的比例分别为 9.24%、9.36%、6.90%和 7.88%,基本保持在 7%至 10%的水平。公司基于技术研发和创新应用循环促进的成长模式需要持续稳定 的研发投入,随着业务规模不断扩大,公司在技术研发上的投入逐步提高,2013 年 至 2015 年度研发费用复合增长率达 11.81%。 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 19 [Table_PageTop] 万集科技/公司深度报告 图 11:公司 2011-2016 年管理费用 图 12:公司 2011-2016 年销售费用 数据来源:东北证券,wind 数据来源:东北证券,wind 图 13:公司 2013-2016 年研发投入及增长率 数据来源:东北证券,Wind 1.2.4. 员工队伍结构合理,研发人员占比较高 公司员工整体规模情况,研发人员占比。从 2013 年至 2016 年上半年,公司员工总 数稳定增长。截至 2016 年 6 月 30 日,公司员工总计 776 人,其中研发技术类人员 167 人,占比 21.52%,保障了公司持续提升技术能力。 1.3. 客户复用性强,新业务拓展迅速 ETC 及动态称重客户一致性高,产品覆盖全国 27 个省交通运输部门。公司提供的 产品主要为动态称重系列和 ETC 系列两大类产品,面临的主要用户基本一致,按照 客户类别可以分为直接向公路管理部门、执法部门、银行等销售(业主销售)和向 系统集成商销售(集成商销售)两种。业主采购公司产品很大程度上受政府投资预 算、投资方向以及固定资产更新周期影响,同时具体产品的客户对象分布在全国 27 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 19 [Table_PageTop] 万集科技/公司深度报告 个省份,下游客户较多且分散。 图 14:客户类型 图 15:客户分布地域 数据来源:东北证券,公司招股说明书 数据来源:东北证券,公司招股说明书 1.4. 控股股东股权集中,募资拓展研发及销售网络 通过首次公开发行股票,公司股本从 8000 万股扩充为 10670 万股,发行价格为 12.25 元,总筹资达 3.27 亿元。翟军先生作为公司的实际控制人,持股总数占总股本的 52.64%。股权集中度高,为公司未来发展提供了广阔的资本运作空间。 加大智能设备研发扩产及营销服务网络建设投入。公司本次募集净额 2.76 亿元,全 部应用于主营业务相关项目。拟用于智能交通设备研发及扩产项目金额达到 1.35 亿 元,占募集净额 48.91%;用于全国营销及服务支撑网络项目 8069 万元,占募集净 额 29.23%;其余用于补充流动资金。 图 16:公司股权结构 数据来源:东北证券,公司招股说明书 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 19 [Table_PageTop] 万集科技/公司深度报告 2. 动态称重产品智能联网,构建非现场超限执法系统 2.1. 信息采集与处理是智能交通体系的前端,对系统和服务质量起先导作用 智能交通系统产业以智能交通服务为最终目标,分为三大部分,即信息采集与处理; 信息整合与服务;信息发布。具体又可分为智能交通信息采集与处理设备制造商、 智能交通信息服务集成商、智能交通信息服务提供商、智能交通信息通信网络运营 商、智能交通信息服务和管理终端设备制造商及其软件系统开发商、交通工具生产 商及最后的客户端政府部门等。 信息采集与处理设备是整个智能交通产业尤为重要的环节。设备利用先进传感技 术、电子控制技术、现代微波通信技术、嵌入式软硬件等,采集处理交通基础数据, 将信息按照一定的接口和编码规范输出给智能交通信息管理应用平台,是智能交通 系统的前端,对智能交通系统和服务质量起着先导作用。 公司具有完整的信息采集设备体系,各细分领域皆处于行业领先地位。智能交通信 息采集与处理设备主要应用领域包括动态称重类、专用短程通信类、激光检测类及 视频检测类。公司已在其中的动态称重、专用短程通信及激光检测领域研制出一系 列产品,获得市场的认可,均具备较高的市场占有率。未来公司将继续密切跟踪市 场需求,推出更多基于自身核心技术的产品。 图 17:智能交通系统构成示意图 数据来源:东北证券,公司招股说明书 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 19 [Table_PageTop] 万集科技/公司深度报告 图 18:智能交通信息采集与处理设备细分示意图 数据来源:东北证券,公司招股说明书 2.2. 非人工检测系统有望造就百亿规模市场 2.2.1. 交通部下设最严超限政令,检测设备迎来政策利好 交通部颁布最严超限政令,超重检测迎来政策利好。2016 年 8 月交通部出台《超限 运输车辆行驶公路管理规定》 (62 号令)并于 9 月 21 日起施行,对车辆的超限检测 做出了明确的严格规定,明确指出“公路管理机构应当对货运车辆进行超限检测。 超限检测可以采取固定站点检测、流动检测、技术等方式。 ”超限检测设备的增量 市场有望持续扩大,检测设备迎来政策利好。 2.2.2. 存量替换结合非人工检测构建近百亿市场规模 存量替换维持每年设备供给总量稳定。公司的动态称重业务近年来一直保持稳定增 长,动态称重市场主要是新建公路和升级换代两方面,在接下来几年主要是存量市 场的设备替换,对于现存的动态称重设备,其更新和维护周期约为六年,对于当前 约 29,000 套的动态称重设备,每年的更新量约为 4,800 套,市场需求依然巨大。 非人工检测产品替代,提高产品单价水平。另外,随着动态称重设备精度、过车速 度、防作弊性能和自动化程度的不断提高,非现场执法将是治理超限的趋势。非现 场治理超限将超限超载货车的超重信息、车辆信息截取下来,一方面提示车主及时 进行卸货,一方面将违章信息传送至管理部门后台,供其事后处罚。存量替换结合 非人工检测预计将构建近百亿市场规模。 2.3. 非现场执法产品,布局超限治理 非现场执法将是治理超限的趋势。随着动态称重设备精度、过车速度、防作弊性能 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 19 [Table_PageTop] 万集科技/公司深度报告 和自动化程度的不断提高,非现场执法将是治理超限的趋势。与人工值守不同,非 现场治理超限将超限超载货车的超重信息、车辆信息截取下来,一方面提示车主及 时进行卸货,一方面将违章信息传送至管理部门后台,供其事后处罚。 公司由设备提供商向平台系统供应商转型。非现场执法系统产品分为前端多探测器 记录系统及后台联网信息系统。这一系统的推出标志着公司从原有的硬件设备生产 提供商转变为系统平台供应商,实现产品由硬件到系统平台的转型。 产品拓展顺利,目前覆盖部分省市。交通部在 2015 年 1 月出台《关于全面深化交 通运输改革的意见》中提到“探索非现场执法等公路治超方式”。目前浙江省、天 津市、重庆市等省市已经实施了若干非现场执法项目的试点,其模式已获得业主肯 定并逐渐获得其他省市业主的关注。 图 19:超限超载非现场执法系统示意图 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 19 [Table_PageTop] 万集科技/公司深度报告 数据来源:东北证券,公司招股说明书 2.4. 率先引入激光雷达应用于超限检测,未来有望由路端向车端切入 前瞻发展激光雷达业务,多传感器融合应用于体积超限检测。超限检测分为重量超 限与体积、外型超限,原有基于摄像头的检测方式在大雾等极端天气下,探测能力 有限。公司于 2012 年便开始致力于激光雷达技术应用于超限检测的研究,目前产 品已推向市场,并获得了业界的好评。公司产品实现了多传感器融合,具有较高的 超限检测精度,同时结合动态称重实现了超限的全方位检测。 技术长期积累,有望由路侧向车端逐步迈进。公司是第一家将激光检测应用于交通 系统的企业,并且致力于在激光探测研发领域长期投入,基于公司长期的技术积累, 未来公司业务将从道路交通流量调查逐步扩展到到收费站、服务站对车辆外形、轮 轴、长宽高的检测,寻求更加广泛应用,也希望能够将激光雷达产品拓展到车辆上。 3. ETC 设备渠道向前装拓展,经营由设备向运营发展 3.1. ETC 后全国联网时代,覆盖率提升及运营场景拓展将产生巨大空间 3.1.1. ETC 全国联网,覆盖率依然较低 ETC 虽已实现全国联网,用户覆盖率依然较低。随着 2015 年 9 月 23 日 ETC 在全 国 29 个省份实现联网,我国将建成全球里程最长的 ETC 网络,同时也将拥有非常 大的 ETC 用户群体。2015 年底 ETC 用户数量己达到 2500 万,而截至 2015 年底, 全国汽车保有量 1.72 亿辆,ETC 覆盖率仅为 14.53%。而对标海外,韩国的 ETC 覆 盖率约 70%,日本约 80-90%,我国还有很大的发展空间。现在如北京、江苏、广 东的一些大城市渗透率虽然已经接近 50%,但依旧有望进一步提高。 高速公路路端实现 ETC 全覆盖,但 ETC 车道占总车道比例依旧较低。根据交通部 网站数据,截至 2016 年 3 月 28 日 ETC 专用车道 1.2 万条,人工刷卡(MTC)车道 4.9 万条,混合车道 2647 条。高速公路收费站目前已基本实现 ETC 收费全覆盖,然而 ETC 车道占总车道比例约为 20%,对标日韩 ETC 车道占总车道 50%以上的比例, 未来我国 ETC 车道依然有一定增长空间。 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 19 [Table_PageTop] 万集科技/公司深度报告 图 20:公司 2009-2015 年 ETC 用户数量 图 21:公司 2009-2015 年 ETC 车道数量 数据来源:东北证券,交通运输部,《中国交通信息化》 数据来源:东北证券,交通运输部,《中国交通信息化》 3.1.2. 渠道向前装转变,使用场景向城市切入 OBU 渠道前装化,提升 ETC 用户数量。目前国内用户主要通过高速公路管理局及 其运营单位、合作银行购买 OBU,同时由相应的运维部门进行设备安装。这种方式 导致用户购买安装产品便利性不高,同时后装模式不利于 OBU 的推广和覆盖。对 标日本发展,其 OBU 是通过供应商制造,由车厂直接安装在新车之上,这种方式 提高了 OBU 的覆盖率,同时减少用户购买安装的步骤。未来国内 OBU 前装将是发 展趋势,相关设备供应商与车厂的合作将成为主流。 ETC 由城际交通进入城市交通,提升用户使用频率。ETC 目前主要的使用场景为 高速公路收费站,其通行车辆数量相对于城市内道路通行车辆数量要少,因此 ETC 系统进入城市交通体系有助于提高 ETC 使用频率,同时为用户带来更便捷的体验。 目前已应用的城市 ETC 收费场景包括城市内多车道自有流识别、市内停车场及市内 桥梁隧道收费等。其中 ETC 在停车场的推广是 ETC 应用场景的重要拓展,目前交 通部及国内多家运营机构均在大力推广该项目,未来基于 ETC 的缴费便利性,有望 得到发展。 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 19 [Table_PageTop] 万集科技/公司深度报告 图 22:多车道自由流系统示意图 数据来源:东北证券,公司招股说明书 图 23:ETC 停车场示意图 数据来源:东北证券,公司招股说明书 3.2. 后全国联网时代,政府主导、多方合作拓展 ETC 运营场景 政府主导,各细分领域合作拓展将是 ETC 运营的趋势。随着 ETC 全国联网,用户 数量的不断提升,各省高速公路管理局及相关运营机构纷纷进入 ETC 运营的大潮中 来。ETC 推进较快的省份多采取多方合作的方式,进行各 ETC 细分领域的推广与 运营。我们预计未来 ETC 运营的爆发首先会出现在 ETC 用户数量较多的部分省份, 随着先发省份的模式探索逐渐成熟,有望整合周边片区,形成局部片区式运营共同 体,最后形成全国性的成熟的 ETC 运营模式。 请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 19 [Table_PageTop] 万集科技/公司深度报告 图 24:ETC 场景及区域拓展示意图 数据来源:东北证券 满易行 APP,瞄准物流企业的 ETC 运营。满易网是由山东高速信联支付有限公司 联合临沂市政府、大唐电信、星通联华共同打造的我国首个网络物流服务电商平台。 其股东背景包括地方政府、国企及民营企业,其中大股东山东高速信联支付有限公 司提供高速公路通行卡,目前拥有 40 万卡车司机用户。公司推出的满易行 APP 实 现高速公路实时路况、高速公路通行费用及油费预估、ETC 充值圈存、大型车违章 查询等功能。 图 25:满易行 APP 界面 数据来源:东北证券,满意行官网 粤通卡 ETC 车宝,多方合作拓展运营场景。广东联邦车网科技股份有限公司成立 请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 19 [Table_PageTop] 万集科技/公司深度报告 于 2016 年 2 月,注册资本 5000 万,是广东国资委与汽车后市场专业移动互联网公 司“马邦软件”等共同发起设立,并独立运营“粤通卡•ETC 车宝”APP 平台。ETC 车宝依托粤通卡近 600 万车主资源,将着力构建垂直汽车后服务生态,实现“车车、车-人、车-生活”交互闭环。其提供主要功能包括高速公路以及停车场 ETC 服 务、违章查询办理、加油、汽车保险购买与理赔、洗车美容、维修保养、道路救援 等综合用车场景服务;同时公司将自主研发集成粤通卡身份识别和支付功能的 OBU+OBD 车载智能硬件,布局车联网体系,并与 ETC 车宝相链接,以软件+硬件 双核动力布局汽车后市场。 表 1:粤通卡合作领域及合作伙伴 合作领域 合作伙伴 高速 ETC 通行服务 广东交通集团等高速公路运营单位 中国石化及中国石油 ETC+油卡 保险购买+理赔 平安保险、太平洋保险、广汽集团保险公司 大型市内场所 ETC 白云机场、广交会展馆、正佳广场、太古汇、捷顺科技等 O2O 线下服务网络 广东省内近 3000 家汽车美容与快修门店、超过 600 家 4S 店 数据来源:东北证券,互联网公开资料 河北省一卡通,打通城市公交与城际高速。河北一卡通电子支付服务有限公司多年 专注于多用途预付卡的发行、受理及相关领域的研发创新,公司是河北省内首家获 批中国人民银行《支付业务许可证》的第三方支付服务企业,许可范围覆盖整个河 北省。一卡通已在公共交通、车主服务、商超百货、餐饮娱乐、旅游出行、生活服 务、生活缴费、加油、高速 ETC 等领域多个行业使用。 图 26:河北省一卡通合作伙伴 数据来源:东北证券,河北一卡通官网 3.3. 积极布局 ETC 城市停车及渠道前装 请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 19 [Table_PageTop] 万集科技/公司深度报告 建立地推团队,ETC 停车推进进展顺利。公司已经建立自己的城市停车地推团队, 目前业务开展情况良好,短短数月已经推广几十家城市停车场。未来公司仍将采取 灵活方式,积极拓展 ETC 城市运营场景。 积极与车厂沟通,努力拓展前装渠道。公司在稳固现有渠道,提升现有 OBU 市占 率的同时,积极与相关车厂及供应商沟通,为 ETC 向前装拓展打下扎实基础。借助 上市公司平台,未来有望加速实现大规模 ETC 前装。 4. 盈利预测与投资建议 公司主营业务围绕智能交通信息系统设备及服务,具体可以分为三大业务,即动态 称重、ETC 及激光检测。动态称重属于公司传统业务,其未来增速来源于存量替换 及非现场检测系统推广,预计未来保持 5%增速;ETC 是目前公司第一大业务,其 未来增速来源于覆盖率的进一步提升及渠道和应用场景的拓展,预计未来增速保持 为 30%;激光检测产品目前虽归在动态称重体系内,但是近年增长迅速,未来有望 在道路系统进一步推广拓展,同时向车端进行布局,2016 年营收预计达到 2000 万 左右,未来增速有望保持 40%。 综合上述预测,预计 公司 2016/2017/2018 年 EPS 0.69/0.83/1.03 元,对应 PE 82.82/68.87/55.32 倍,给予“增持” 评级。 5. 风险提示 1、 ETC 行业政策变化 2、 新产品及系统推广不达预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 17 / 19 [Table_PageTop] 万集科技/公司深度报告 附表:财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表(百万元) 货币资金 2015A 2016E 165 交易性金融资产 2017E 410 现金流量表(百万元) 2018E 461 522 2015A 2016E 2017E 2018E 净利润 64 73 88 110 资产减值准备 0 0 0 0 10 0 0 0 应收款项 283 400 475 572 折旧及摊销 8 8 8 8 存货 138 148 182 221 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 8 0 0 0 财务费用 7 1 0 0 流动资产合计 619 992 1159 1364 投资损失 0 0 0 0 -2 -98 -45 -58 0 8 0 0 可供出售金融资产 0 0 0 0 运营资本变动 长期投资净额 0 0 0 0 其他 固定资产 89 89 89 89 经营活动净现金流量 86 -30 29 37 无形资产 15 15 15 14 投资活动净现金流量 -3 22 22 23 融资活动净现金流量 -36 253 0 0 68 -24 50 56 商誉 0 0 0 0 非流动资产合计 111 96 88 80 资产总计 730 1088 1247 1444 短期借款 43 0 0 0 应付款项 161 166 201 247 预收款项 45 50 65 78 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 0 0 0 0 企业自由现金流 财务与估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 每股指标 每股收益(元) 0.80 0.69 0.83 1.03 每股净资产(元) 4.95 7.23 8.06 9.09 每股经营性现金流量(元) 1.08 -0.28 0.27 0.34 328 316 387 474 长期借款 0 0 0 0 成长性指标 其他长期负债 5 0 0 0 营业收入增长率 61.47% 23.58% 21.48% 22.73% 长期负债合计 5 0 0 0 净利润增长率 346.29 14.68% 20.26% 24.48% 负债合计 334 316 387 474 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 396 772 860 970 毛利率 39.58% 39.56% 39.60% 39.66% 0 0 0 0 净利润率 12.49% 11.59% 11.47% 11.64% 应收账款周转率(次) 189.89 230.51 225.46 221.21 存货周转率(次) 138.50 141.56 142.99 141.77 少数股东权益 负债和股东权益总计 利润表(百万元) 730 2015A 1088 2016E 1247 2017E 1444 2018E % 运营效率指标 营业收入 512 633 769 943 偿债能力指标 营业成本 309 382 464 569 资产负债率 45.75% 29.05% 31.04% 32.83% 6 7 8 10 流动比率 1.89 3.14 2.99 2.88 速动比率 1.46 2.65 2.51 2.39 营业税金及附加 资产减值损失 10 0 0 0 销售费用 71 87 106 130 费用率指标 管理费用 65 92 110 133 销售费用率 13.80% 13.80% 13.80% 13.80% 财务费用 7 0 -1 -4 管理费用率 12.77% 14.54% 14.33% 14.14% 0 财务费用率 1.45% -0.01% -0.12% -0.47% — 0.00% 0.00% 0.00% 公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 0 0 分红指标 营业利润 44 64 81 105 分红比例 营业外收支净额 30 22 22 23 利润总额 74 86 103 128 估值指标 所得税 10 12 15 18 P/E(倍) 94.98 82.82 68.87 55.32 净利润 64 73 88 110 P/B(倍) 15.35 7.87 7.06 6.26 归属于母公司净利润 64 73 88 110 P/S(倍) 0 0 0 0 投资净收益 少数股东损益 股息收益率 净资产收益率 8.90 9.60 7.90 6.44 16.16% 9.50% 10.25% 11.32% 资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 18 / 19 [Table_PageTop] 万集科技/公司深度报告 分析师简介: 闻学臣:计算机与互联网团队组长,3年计算机行业研究经验,2年传统企业互联网转 型咨询经验,互联网金融千人会联合创始人,2015年新财富、水晶球团队成员,2015 年加入东北证券。 郁琦:南开大学本硕,2年计算机、互联网研究经验,专注地理信息、云计算、共享经 济等领域研究,2015年新财富、水晶球团队成员,2015年加入东北证券。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内 容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。 东北证券股份有限公司 中国 吉林省长春市 自由大路1138号 邮编:130021 电话:4006000686 传真:(0431)85680032 网址:http://w w w.nes c.cn 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 恒奥中心D 座 邮编:100033 电话:(010)63210800 传真:(010)63210867 中国 上海市浦东新区 源深路305号 邮编:200135 电话:(021)20361009 传真:(021)20361258 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编:518000 机构销售 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范 围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资 料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授 意或影响,特此声明。 行业 投资 评级 说明 销售总监 李航 电话:(010) 63210896 手机:136-5103-5643 邮箱:lihang@nesc.cn 华东地区 销售总监 袁颖 电话:(021) 20361100 手机:136-2169-3507 邮箱:yuanying@nesc.cn 华南地区 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 华北地区 销售总监 邱晓星 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 电话:(0755)33975865 增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 手机:186-6457-9712 邮箱:qiuxx@nesc.cn 减持 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 19 / 19
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