东吴证券-重大事项点评:全年销量超预期,龙头地位保障盈利能力

页数: 3页
行业: 汽车行业
作者: 高登
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-01-04
证券研究报告·公司研究·汽车及零部件行业 宇通客车(600066.SH)重大事项点评 全年销量超预期,龙头地位保障盈利能力 投资评级:买入(维持) 盈利预测与估值 2015 2016E 2017E 2018E 31,211 36,624 39,686 42,901 营业收入(百万元) 21.31 17.34 8.36 8.10 同比(%) 3,535 4,044 4,439 4,804 净利润(百万元) 35.31 14.39 9.77 8.22 同比(%) 25.33 25.10 24.80 24.50 毛利率(%) 27.49 27.17 25.96 24.63 ROE(%) 1.60 1.83 2.01 2.17 每股收益(元) P/E 12 11 10 9 P/B 3.34 2.89 2.52 2.21 事项:宇通客车 12 月销售客车 10859 辆(同比+5.2%,环比+50.2%), 其中大客 3641 辆(同比-23%,环比+11.9%),中客 6717 辆(同比 +55.8%,环比+90.7%),轻客 501 辆(同比+61.0%,环比+11.1%)。 点评: 公司 2016 年全年销售 70988 辆(同比+5.9%),略超市场预期,全 年业绩高增长值得期待。随着传统客车销售旺季来临以及年底新能 源汽车冲量,公司 12 月销售 10859 辆(同比+5.2%) ,相对于去年同 期高基数仍有增长。公司 1-12 月累计销售客车 7.1 万辆,略超市场 7 万辆的预期;其中,新能源销量接近 2.7 万辆,销量占比约 38%,超 市场预期。预计 2016 年净利润 40 亿元,存在超预期的可能性。 新补贴政策尘埃落定,保障行业高速发展,有利于优势企业胜出。 2016 年 12 月 30 日,四部委联合发布《关于调整新能源汽车推广应 用财政补贴政策的通知》,主要调整思路包括:1)提高推荐车型目 录门槛并动态调整,加入整车能耗、续航里程、电池性能、安全要 求等技术指标;2)调整客车和专用车的补贴金额,降低了骗补和过 补的可能性;3)健全监管体系,督促新能源汽车的应用。我们认为, 新补贴政策对新能源客车总量有一定负面影响,中大型客车占比将 提升,同时有利于具有技术优势的龙头企业市场份额提升。 公司作为行业龙头,市场份额提升保障盈利能力。公司综合竞争优 势明显:1)公司新能源客车产品线丰富,覆盖 6-12 米及以上全系列 产品;2)公司技术优势明显,掌握电机、电控、轻量化等核心技术; 3)公司配套服务能力强,包括充电站设计、金融支持方案等。新能 源客车产业进入整合期,公司作为行业龙头市场份额有望持续提升。 考虑公司产业链地位,具有较强的议价能力,与上游供应商、下游 客户共同分担补贴下降的压力,仍有望维持较高的盈利能力。 公司估值处于历史底部,高分红提升估值水平。公司目前仅为 2016 年 11 倍,处于历史底部区间。考虑公司新能源工厂投产,资本开支 进入平稳期,公司经营稳健、现金流充沛,未来仍有望维持高分红。 考虑公司低估值高分红,具有较高安全边际,股价具备上行空间。 投资建议:维持公司 2016/17/18 年 EPS 分别为 1.83/2.01/2.17 元 (2015 年 EPS 为 1.60 元) 。公司当前价 19.47 元,分别对应 2016/17/18 年 11/10/9 倍 PE。公司作为全球客车龙头,市场地位稳固,新能源客车 比例持续提升改善公司盈利能力。我们认为公司合理估值为 2016 年 15 倍 PE,维持“买入”评级,目标价 27 元。 风险提示:宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期;新能源客 车补贴标准大幅下降;地方政策执行进度低于预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2017 年 1 月 4 日 首席证券分析师 高登 执业资格证书号码:S0600516070003 gaod@dwzq.com.cn 010-66573557 股价走势 20 沪深300 宇通客车 10 0 151222 (10) 160331 160709 161017 (20) (30) 市场数据 收盘价(元) 19.47 一年最高价/最低价 23.98/17.51 市净率 3.64 流通 A 股市值(百万元) 37,100 基础数据 每股净资产(元) 资产负债率(%) 总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) 5.81 58% 2,214 1,903 相关报告 宇通客车(600066.SH)2016 年三季报点 评:盈利维持高增长,龙头份额提升 宇通客车(600066.SH)2016 年中报点评: 盈利超预期,龙头份额有望持续提升 东吴证券研究所 宇通客车 2016 年 12 月销量点评 2017 年 1 月 4 日 资产负债表(百万元) 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 流动资产 22,983 22,925 25,737 28,881 现金 6,699 4,506 5,968 7,692 应收款项 9,949 12,049 13,057 14,114 存货 1,547 1,805 1,964 2,131 其他 4,788 4,565 4,749 7,156 8,220 - 固定资产 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 31,211 36,624 39,686 42,901 营业成本 23,306 27,432 29,844 32,390 152 183 198 215 营业费用 2,034 2,381 2,580 2,789 4,943 管理费用 1,813 2,088 2,262 2,445 9,198 10,086 财务费用 -142 -28 -26 -34 - - - 62 60 60 60 4,072 5,108 6,056 6,914 其他 -282 -71 -79 -83 无形资产 1,464 1,494 1,524 1,554 营业利润 3,828 4,558 4,809 5,073 其他 1,621 1,619 1,619 1,619 营业外净收支 276 160 371 532 资产总计 30,139 31,145 34,935 38,966 利润总额 4,104 4,718 5,180 5,605 流动负债 所得税费用 517 613 673 729 52 62 68 73 归属母公司净利润 3,535 4,043 4,439 4,804 EBIT 3,909 4,629 5,086 5,498 EBITDA 4,156 4,363 4,848 5,295 重要财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 每股收益(元) 1.60 1.83 2.01 2.17 每股净资产(元) 5.81 6.14 7.21 8.37 2,214 2,214 2,214 2,214 非流动资产 长期股权投资 营业税金及附加 投资净收益 16,317 17,035 18,370 19,779 短期借款 - - - - 应付账款 7,868 8,229 8,953 9,717 其他 8,449 8,805 9,417 10,062 非流动负债 883 387 387 387 长期借款 - - - - 883 387 387 387 17,200 17,422 18,757 20,165 79 140 208 281 归属母公司股东权益 12,861 13,583 15,970 18,520 发行在外股份(百万股) 负债和股东权益总计 30,139 31,145 34,935 38,966 ROIC(%) 26.57% 29.65% 27.71% 25.83% ROE(%) 27.66% 30.08% 28.16% 26.34% 毛利率(%) 25.33% 25.10% 24.80% 24.50% 其他 负债总计 少数股东权益 少数股东损益 现金流量表(百万元) 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 6,010 2,138 4,828 5,283 EBIT Margin(%) -0.10% 11.80% 13.20% 14.80% 投资活动现金流 -3,762 -1,038 -1,340 -1,340 销售净利率(%) 11.33% 11.04% 11.19% 11.20% 筹资活动现金流 -1,490 -3,293 -2,026 -2,219 资产负债率(%) 57.07% 55.94% 53.69% 51.75% 现金净增加额 757 -2,193 1,462 1,724 收入增长率(%) 21.31% 17.34% 8.36% 8.10% 折旧和摊销 738 336 423 512 净利润增长率(%) 35.31% 14.37% 9.79% 8.21% -1,302 -1,400 -1,400 -1,400 P/E 12.17 10.64 9.69 8.96 营运资本变动 1,579 -2,286 -94 -94 P/B 3.34 3.17 2.69 2.32 企业自由现金流 4,433 677 3,354 3,801 EV/EBITDA 8.15 7.76 6.99 6.40 资本开支 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宇通客车 2016 年 12 月销量点评 2017 年 1 月 4 日 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上; 中性:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
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