华创证券-众泰汽车—自主品牌后起之秀,持续享受中型SUV+A00级新能源高红利

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行业: 汽车行业
发布机构: 华创证券
发布日期: 2017-03-02
公司研究 汽车零部件 证券研究报告 2017 年 03 月 02 日 公 金马股份 股票代码:000980.SZ 司 深 度 研 究 报 独到见解: 告 作为中国汽车的后起之秀,众泰汽车在轿车、SUV、MPV、新能源车型全 覆盖,通过打造“靓丽外观+高科技配置+诱惑性价格”车型获得了广大消 费者,特别是三四线城市消费者的青睐。外形漂亮、配置上档次、价格便 宜是消费者对众泰汽车最深体验,同时众泰也通过销售渠道下沉、大力宣 传等营销方式推广自身的产品。强劲的销量有力地证明了众泰汽车的成功, 也证明了“众泰模式”成功。 众泰汽车—自主品牌后起之秀,持续享受 中型 SUV+A00 级新能源高红利 目标价:19.98-21.78RMB 当前股价:14.95RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 证券分析师 1.购买众泰汽车 100%股权,众泰汽车上市在即 证券分析师:欧子辰 公司以发行股份的方式购买众泰汽车 100%股权,交易对价为 116 亿元。 执业编号:S0360515100001 电话:010-66500879 邮箱:ouzichen@hcyjs.com 同时公司非公开发行募集配套资金不超过 20 亿元,用于众泰汽车新能源 汽车开发项目。交易完成后,公司切入传统整车和新能源汽车领域。 证券分析师:王俊杰 2.打造高密度销售渠道下沉模式,将目标牢牢定位于三四线城市 执业编号:S0360516090004 电话:021-20572543 邮箱:wangjunjie@hcyjs.com 在营销领域,众泰高密度销售渠道下沉与个性化产品合力打造“众泰模式”。 通过 2700 多家经销商全面覆盖三四线城市,争夺三四线城市释放的巨大 的购车需求,这是众泰的核心竞争力,其它厂商难以复制。 联系人:朱闽婷 3.中型 SUV 成 SUV 细分领域最大亮点,享受中型 SUV 崛起带来红利 彰显“个性化”为代表的 SUV 车型逐渐崛起,成为汽车增长的新引擎。 在紧凑型 SUV 热潮之后,因消费升级、价格不断下降,中型 SUV 成 SUV 领域新蓝海,公司 SUV 在自主品牌中保持领先,享受 SUV 行情带来红利。 4.A00 级电动车成纯电动汽车市场主力军,公司是行业的龙头企业 在纯电动乘用车市场中,微型电动车凭借小巧靓丽的外形和出众的性价比 已经成为市场上电动汽车销量的主力。在纯电动汽车领域,众泰演绎了在 SUV 领域的成功,一举成为我国第四大乘用电动车生产企业。 5.投资建议: 考虑到第一季度众泰并表,预计公司 2017/2018 年 EPS 为 0.99/1.26 元, 对应 PE 为 15.1/11.9 倍,考虑众泰汽车的高成长性,给予 17 年目标 PE 为 20-22 倍,认为公司每股合理价值在 19.98 元~21.78 元,维持推荐评级。 风险提示:收购进程发生变化、新能源汽车推广不及预期、SUV 竞争加剧。 鲜光亮对此报告亦有重要贡献 公司基本数据 总股本(万股) 流通 A 股/B 股(万股) 资产负债率(%) 每股净资产(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 12 个月内最高/最低价 52,814 52,814/47.4 4.1 90.98 3.66 18.19/6.19 市场表现对比图(近 12 个月) 187% 2016-03-03~2017-03-01 124% 62% 主要财务指标 主营收入(百万) 同比增速(%) 净利润(百万) 同比增速(%) 每股盈利(元) 市盈率(倍) 电话:021-20572561 邮箱:zhuminting@hcyjs.com 2015 1,626 46.3% 60 43.7% 0.11 131 2016 1,694 4.2% 87 43.9% 0.16 91 2017E 35,326 1986.0% 2,038 2242.5% 0.99 15 资料来源:公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2018E 44,546 26.1% 2,586 26.9% 1.26 12 -1% 16/03 16/05 16/07 16/09 16/11 17/01 沪深300 金马股份 相关研究报告 《金马股份(000980):新能源乘用车新 秀登陆资本市场》 2016-03-29 未经许可,禁止转载 金马股份公司深度研究报告 目 录 一、购买众泰汽车 100%股权,众泰汽车上市在即 .................................................................................................... 5 (一)金马股份基本情况 .................................................................................................................................... 5 (二)公司业绩稳健,行业竞争优势明显 ........................................................................................................... 6 (三)购买众泰汽车 100%股权,众泰汽车成功上市 ......................................................................................... 7 (四)众泰汽车实现 SUV 和新能源双强格局,增长潜力巨大............................................................................ 7 二、差异化营销模式与个性化产品合力助推,众泰销售业绩表现靓丽 ...................................................................... 9 (一)打造高密度销售渠道下沉模式,让消费者获得更多体验 .......................................................................... 9 (二)差异化营销模式和个性化产品合力助推,众泰业绩表现突出................................................................. 12 三、SUV 中大型化成汽车增长最大亮点,公司享受 SUV 中大型化行情带来红利 .................................................. 13 (一)汽车产销稳步增长,SUV 成最大亮点 .................................................................................................... 13 (二)自主品牌不断崛起,SUV 车型表现尤为突出 ......................................................................................... 14 (三)自主品牌纷纷发力 SUV 新领域,中型 SUV 成新蓝海 ........................................................................... 16 (四)SUV 为众泰汽车拳头产品,为公司贡献巨大 ......................................................................................... 18 四、A00 级电动车成纯电动乘用车的主力,众泰是 A00 级电动车的龙头企业 ....................................................... 24 (一)新能源产销火爆,微型车成新增长点 ..................................................................................................... 24 (二)众泰产品优势巨大,是 A00 级电动车的龙头企业 .................................................................................. 25 五、盈利预测与投资建议 ......................................................................................................................................... 28 (一)分车型销售收入预测 ............................................................................................................................... 28 (二)盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................... 29 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 金马股份公司深度研究报告 图表目录 图表 1 公司的主要产品 ........................................................................................................................................... 5 图表 2 公司生产的仪表系列产品 ............................................................................................................................. 5 图表 3 公司生产的汽车钣金件 ................................................................................................................................ 5 图表 4 公司的股权结构 ........................................................................................................................................... 6 图表 5 2016 年公司的客户分布情况 ....................................................................................................................... 6 图表 6 公司营业收入与同比增长率 ......................................................................................................................... 7 图表 7 公司净利润与同比增长率 ............................................................................................................................. 7 图表 8 众泰汽车的主要车型 .................................................................................................................................... 7 图表 9 众泰汽车子公司情况 .................................................................................................................................... 8 图表 10 众泰汽车车型生产基地布局 ....................................................................................................................... 8 图表 11 众泰汽车五大基地产能情况 ....................................................................................................................... 9 图表 12 众泰汽车特许销售服务店模式.................................................................................................................... 9 图表 13 众泰汽车线上销售渠道模式 ..................................................................................................................... 10 图表 14 众泰汽车打造极具特色的分时租赁 .......................................................................................................... 11 图表 15 众泰汽车参加一系列体育赛事.................................................................................................................. 11 图表 16 众泰汽车营销模式在行业中优势突出....................................................................................................... 11 图表 17 近几年众泰汽车销量与同比增长 .............................................................................................................. 12 图表 18 众泰汽车近几年营业收入 ......................................................................................................................... 13 图表 19 众泰汽车近几年净利润 ............................................................................................................................ 13 图表 20 近几年我国汽车销量与同比增长 .............................................................................................................. 13 图表 21 近几年我国 SUV 销量 .............................................................................................................................. 14 图表 22 近几年我国自主品牌销量份额变化 .......................................................................................................... 15 图表 23 近几年我国 SUV 车型销量份额变化 ........................................................................................................ 15 图表 24 2016 年我国 SUV 分车型销量排名 .......................................................................................................... 15 图表 25 众泰在 2016 年我国自主品牌 SUV 销量品牌中排名第六 ........................................................................ 16 图表 26 中小型与紧凑型 SUV 参数对比 ............................................................................................................... 16 图表 27 2016 年我国几款热销的中型 SUV ........................................................................................................... 17 图表 28 2017 年国内厂商中型 SUV 新车型规划 ................................................................................................... 17 图表 29 近几年我国 SUV 不同级别占比情况 ........................................................................................................ 18 图表 30 众泰汽车主力 SUV 产品相关参数 ............................................................................................................ 18 图表 31 2016 年众泰汽车车型销量占比 ................................................................................................................ 19 图表 32 2016 年众泰车型收入占比 ....................................................................................................................... 19 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 金马股份公司深度研究报告 图表 33 众泰 T600 车身造型 ................................................................................................................................. 19 图表 34 T600 全液晶显示仪表盘........................................................................................................................... 19 图表 35 T600 与主要竞争车型对比 ....................................................................................................................... 20 图表 36 近几年众泰汽车 T600 车型销量............................................................................................................... 20 图表 37 大迈 X5 车身造型 ..................................................................................................................................... 21 图表 38 大迈 X5 车型内部亮点 ............................................................................................................................. 21 图表 39 大迈 X5 与主要竞争车型对比................................................................................................................... 21 图表 40 2016 年大迈 X5 月度销量 ........................................................................................................................ 22 图表 41 众泰 SR7 车身造型 .................................................................................................................................. 22 图表 42 众泰 SR9 车身造型 .................................................................................................................................. 22 图表 43 众泰 S 车系的车内亮点 ............................................................................................................................ 23 图表 44 众泰汽车未来在 SUV 车型的规划 ............................................................................................................ 23 图表 45 我国近几年新能源汽车产销量.................................................................................................................. 24 图表 46 新能源汽车产量以及渗透率预测 .............................................................................................................. 24 图表 47 2016 年新能源乘用车销量排名 ................................................................................................................ 25 图表 48 众泰汽车新能源电动车型相关指标 .......................................................................................................... 25 图表 49 众泰云 100 外观 ....................................................................................................................................... 26 图表 50 众泰 E200 外观 ........................................................................................................................................ 26 图表 51 E30 最具有特色的 10.1 英寸触摸屏幕 ..................................................................................................... 26 图表 52 公司 A00 电动车与主要竞争车型对比...................................................................................................... 27 图表 53 2016 新能源乘用车销量排名 ................................................................................................................... 27 图表 54 2016 年众泰汽车主要产品毛利率情况 ..................................................................................................... 28 图表 55 众泰汽车未来新能源车型规划.................................................................................................................. 28 图表 56 众泰汽车分车型销量与收入预测 .............................................................................................................. 29 图表 57 公司相关估值指标 .................................................................................................................................... 30 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 金马股份公司深度研究报告 一、购买众泰汽车 100%股权,众泰汽车上市在即 (一)金马股份基本情况 公司全称黄山金马股份有限公司,成立于 1998 年。公司前身起源于安徽黄山仪表厂,主要研发生产摩托车仪表和 汽车仪表,受益于中国汽车高速成长带来的需求,公司通过自主创新和收购兼并,不断地拓展产品范围,成为国内 少数汽车零部件重点企业之一。目前公司主营汽车钣金覆盖件、汽车模具研发加工、汽车仪表、汽车线束、汽车传 感器、摩托车仪表、摩托车传感器、其他车用电器件,兼营钢质、木质防盗门等,是国内最大的车用零配件生产加 工企业之一。2000 年 6 月,公司在深交所上市,成功登陆资本市场。 图表 1 公司的主要产品 产品类别 仪表类 电子电器类 主要产品 汽车仪表 摩托车仪表 燃油传感器 汽车线束 摩托车仪表支撑架 摩托车配件类 摩托车仪表盖 摩托车仪表底盖 汽车车身件 其它系列 防盗门 室内门 资料来源:公司官网、华创证券 图表 2 公司生产的仪表系列产品 图表 3 公司生产的汽车钣金件 资料来源:公司官网、华创证券 资料来源:公司官网、华创证券 公司的控股股东为金马集团有限公司,在重大资产重组完成前,金马集团持有金马股份 19.99%的股份。公司实际控 制人为应建仁、徐美儿夫妇,其通过持有铁牛集团 100%的股权而间接持有金马集团 90%股份,是公司的直接控制 人。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 金马股份公司深度研究报告 图表 4 公司的股权结构 资料来源:公司公告、华创证券 作为一家汽车零部件企业,公司主要客户为汽车整车企业,其中包括众泰汽车、北汽集团等。除此之外,公司也给 部分一级零部件供应商供货,主要包括德昱汽车、金坛汽车等。公司的客户相对集中,2016 年,前五大客户销售额 达 12.45 亿元,占比公司总营业收入的 73.54%。 图表 5 2016 年公司的客户分布情况 其它, 26.46% 众泰汽车, 40.97% 德昱汽车, 3.01% 北汽集团, 6.32% 众泰临沂, 9.45% 金坛汽车, 13.79% 资料来源:公司年报、华创证券 (二)公司业绩稳健,行业竞争优势明显 公司 2016 年营业收入和净利润分别为 16.93 亿元和 0.87 亿元,营业收入和净利润同比增加长分别为 4.16%和 43.93%,营业收入和净利润增长强劲,符合预期。在未来,受益于众泰汽车的高速发展,产销高速增长,金马股份 依旧有望保持较大幅度增长,我们预计在 2017 年重组后公司原有业务营收有望超过 20 亿元,营收和净利润的增速 将超过 20%。从行业成长性及公司业绩成长性来看,公司未来几年的营收规模将不断增加,后期的年均增长率有望 保持在 15%以上。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 金马股份公司深度研究报告 图表 6 公司营业收入与同比增长率 营业收入(亿元) 图表 7 公司净利润与同比增长率 归母净利润(亿元) 同比增长(%) 18 50% 16 40% 14 12 6 10% 4 40% 30% 0.6 20% 0.5 10% 0.4 0% 0.3 -10% 0.2 0% 2 50% 0.9 0.7 20% 8 1.0 0.8 30% 10 同比增长(%) -20% 0.1 0 -10% 2011 2012 2013 2014 2015 0.0 2016 -30% 2011 资料来源:Wind、华创证券 2012 2013 2014 2015 2016 资料来源:Wind、华创证券 (三)购买众泰汽车 100%股权,众泰汽车成功上市 2016 年 3 月,公司拟以发行股份的方式购买铁牛集团等 22 名众泰汽车股东持有的众泰汽车 100%股权,众泰汽车 100%股权的交易作价为 116 亿元,公司将以发行股份方式支付全部交易对价。同时公司向包括铁牛集团在内的不 超过 10 名特定对象非公开发行股份募集配套资金不超过 20 亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于众泰 汽车新能源汽车开发项目。控股股东铁牛集团承诺众泰汽车 2016 年、2017 年和 2018 年净利润分别不低于 12.1 亿 元、14.1 亿元和 16.1 亿元,众泰汽车 2016 年度经审计的归母净利润为 13.07 亿元,已实现 2016 年度承诺净利润。 (四)众泰汽车实现 SUV 和新能源双强格局,增长潜力巨大 众泰汽车成立于 2003 年,总部位于浙江永康,是一家以汽车整车及发动机、变速器等汽车关键零部件为核心业务 的企业,作为一家中国自主品牌企业,公司产品同时覆盖传统汽车和新能源汽车。受益于我国汽车行业的强劲需求, 公司增长迅猛。2016 年,众泰汽车销量突破 33 万辆,同比增长 50%。 众泰汽车主要产品为传统汽车和新能源乘用车整车,旗下包含众泰汽车和江南汽车两个品牌,产品覆盖轿车、SUV、 MPV 和新能源汽车等细分市场。在轿车领域,公司先后推出 Z300、Z100、Z500、Z700 等多款轿车产品。在 SUV 领域,公司先后推出了 T600、大迈 X5、SR7 和 SR9 几款产品。在新能源汽车产品领域,公司推出了云 100、芝麻 E30、E200、M300EV 等多款纯电动汽车,广受消费者的青睐。除此之外,公司还推出了 MPV 系列的 M300。今后 公司还将推出更多的车型,以完善产品布局。 图表 8 众泰汽车的主要车型 车系 Z 系列(轿车) T 系列(SUV) 大迈系列(SUV) 车型 级别 上市时间 Z300 紧凑型三厢轿车 2012 年 5 月 Z100 微型两厢轿车 2013 年 4 月 Z500 中型三厢轿车 2014 年 11 月 Z700 中大型轿车 2015 年 12 月 T200 小型 SUV 2013 年 4 月 T600 中型 SUV 2013 年 12 月 大迈 X5 紧凑型 SUV 2015 年 9 月 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 金马股份公司深度研究报告 车系 车型 级别 上市时间 SR7 紧凑型 SUV 2016 年 1 月 SR9 中型 SUV 2016 年 10 月 5008EV(E20) 电动 SUV 2009 年 8 月 M300EV 电动 MVP 2011 年 1 月 云 100 微型纯电动车 2014 年 10 月 E30 微型纯电动车 2015 年 12 月 E200 微型纯电动车 2016 年 4 月 M 系列(MPV) M300 MPV 2011 年 5 月 其它 V10 微型面包车 2012 年 7 月 S 系列(SUV) EV 系列(电动车) 资料来源:公司官网、华创证券 众泰汽车旗下拥有众泰、江南两大汽车自主品牌,包含众泰新能源、众泰制造两大子公司,在全国布局湖南长沙、 湘潭、浙江杭州、浙江永康、江苏金坛、山东临沂几大生产基地。公司的整车制造和销售业务目前由永康、长沙、 杭州以及金坛四大区域事业部负责,每个事业部比较独立,制造和销售不同的车型,这种交叉网络有益于公司长期 发展。 图表 9 众泰汽车子公司情况 资料来源:公司公告、华创证券 图表 10 众泰汽车车型生产基地布局 所在生产基地 主要生产车型 浙江永康基地 生产 T200、T600、E200、Z700 等车型 湖南湘潭基地 生产江南 TT、TTEV 纯电动车 湖南长沙基地 生产 Z100 轿车及云 100 纯电动轿车整车 浙江杭州基地 生产 Z300、Z500、及 E20 纯电动轿车 江苏金坛基地 生产大迈 X5、芝麻 E30 系列车型整车 山东临沂基地 生产 SR7、SR9 等整车 资料来源:公司公告、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 金马股份公司深度研究报告 公司产能稳步扩张,可满足市场需求的提升。在整车制造产能方面,众泰现有总产能可达 68 万辆,其中永康、金坛、 杭州、湖南、临沂五大基地的产能分别为 20 万辆、20 万辆、10 万辆、8 万辆和 10 万辆。随着国家鼓励政策进一 步实施以及市场需求的提升,众泰将进一步加大产品的研发和生产,通过技术改造与装备升级,公司产能规模还有 进一步的提升空间。在新能源方面,同时通过柔性化生产设计,使传统车与新能源车共线生产,目前可形成 13 万辆 新能源车型的生产能力,有力的保证了市场的需求。 图表 11 众泰汽车五大基地产能情况 所在区域 对应公司 产能(万辆) 产能利用率 永康基地 江南汽车永康分公司 20 69% 金坛基地 江南汽车金坛分公司 20 47% 杭州基地 江南汽车浙江分公司 10 55% 湖南基地 江南汽车、江南汽车星沙制造厂 8 33% 临沂基地 江南汽车临沂分公司 10 76% 68 - 合计 资料来源:公司公告、华创证券 二、差异化营销模式与个性化产品合力助推,众泰销售业绩表现靓丽 (一)打造高密度销售渠道下沉模式,让消费者获得更多体验 在营销领域,公司通过差异化营销,众泰极具特色的汽车产品与高密度下沉的销售渠道合力打造“众泰模式”的成 功。众泰通过下设销售公司,采用销售渠道下沉的特许销售服务店模式和网销模式实现产品销售,同时,众泰汽车 也在积极探索新能源汽车新型销售模式。 众泰对国内市场进行分区域管理,以各大中城市为重点。在各大中城市,公司建立符合公司标准的 4S 汽车专卖店, 提供标准的 4S 店营销服务体系。在县级市场,众泰建立具有整车销售和维修服务功能的“2S”店,使公司产品进 一步深入多层级市场,提高市场覆盖率。 图表 12 众泰汽车特许销售服务店模式 资料来源:公司公告、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 金马股份公司深度研究报告 目前,众泰已形成以 919 家一级经销商、1700 多家二级经销商和 2210 多家售后服务点组成的销售网络和品牌营销 服务体系,服务范围涵盖全国 31 个省区的约 310 个地级区市,覆盖率达到 93%,并逐步向集销售、服务、配件和 信息于一体的 4S 店销售服务体系方向发展。 众泰汽车通过打造 2700 多家经销商的营销渠道,将目标准确定位于三四线城市和乡镇地区的消费者,高密度的渠 道下沉能让消费者获得更多产品的体验,同时通过大范围对公司的宣传与推广,让公司的个性化产品根植于三四线 城市和乡镇地区消费者心中。与一线城市消费者相比,三四线城市和乡镇的可支配收入快速增加,消费需求不断释 放,因而能催生更大的购车需求,而且三四线城市和乡镇地区人口分布更加广泛,对汽车的销量增量贡献最大。将 目标瞄准广大三四线城市的消费者,即去争夺三四线城市与乡镇潜在的巨大市场,并随着产品力与品牌力的不断提 升,实现向上突破,最终实现农村包围城市。与其它的厂商相比,这也是众泰的核心竞争力,这种模式唯众泰独有, 其它厂商难以复制。 除此之外,公司还通过与天猫、京东、汽车之家、易车网等电商平台和汽车网站合作,持续探索适合车企的新型营 销模式。目前公司在京东旗舰店构建了一体化电子商务平台,在开辟线上销售渠道的同时,也向消费者展示了众泰 汽车年轻时尚的品牌形象。 图表 13 众泰汽车线上销售渠道模式 资料来源:公司年报、华创证券 在新能源汽车领域,公司致力于创新销售模式,探索差异化发展道路。公司先后与国家电网、杭州出租车展开合作, 推广应用众泰纯电动汽车,公司新能源物流车项目已与全国主流快递公司形成战略合作关系。此外,公司拟推广新 能源汽车分时租赁模式。租赁点主要集中在城市的机场、高铁站、地铁站、车站、旅游景点、商业中心、居民小区 等区域,分时租赁在方便广大群众的同时也扩大了众泰电动汽车的影响力。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 金马股份公司深度研究报告 图表 14 众泰汽车打造极具特色的分时租赁 资料来源:互联网、华创证券 为了推广公司品牌的影响力,众泰还开展一系列体育赛事,通过参加汽车场地越野锦标赛、电动汽车挑战赛、卫星 漂移活动等向大众展示了公司的实力。同时,公司通过签约 G20 峰会,Z700 成为中国品牌首款服务 G20 峰会的指 定用车,提升了公司国际影响力。 图表 15 众泰汽车参加一系列体育赛事 时间 相关事项 车型 2015 年 5 月 中国汽车场地越野锦标赛 T600 2016 年 5 月 2016 中国环塔(国际)拉力赛 T600 2016 年 6 月 第三届环青海湖(国际)电动汽车 E200 挑战赛 2016 年 6 月 卫星漂移活动 E200 2016 年 9 月 G20 峰会的指定用车 Z700 资料来源:公司官网、华创证券 众泰通过差异化营销,线上线下营销相结合,再加上新能源创新销售模式使得公司具备极强的竞争力。与其他整车 厂商采用的分网销售模式相比,众泰的优势在于通过高密度的渠道下沉,看打造超一流线下的体验消费,让众多三 四线的消费者能体验到公司个性化的产品。由于三四线城市的快速发展伴随着简单粗放的逻辑,因此个性化的渗透 加上个性化的产品使得众泰能够领先于其他厂商,众泰在这一点无疑是成功的。 图表 16 众泰汽车营销模式在行业中优势突出 厂商 营销方式 经销商数量 长安汽车 分网销售 1000 多家 江淮汽车 分网销售 1000 多家 吉利汽车 分网销售 800 多家 海马汽车 分网销售 400 多家 力帆股份 分网销售 400 多家 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 金马股份公司深度研究报告 厂商 营销方式 经销商数量 比亚迪 分网销售 1200 多家 长城汽车 分网销售 800 多家 众泰汽车 差异化营销 919 家一级经销商、1700 多家二级经销商 资料来源:公司官网、华创证券 (二)差异化营销模式和个性化产品合力助推,众泰业绩表现突出 差异化营销模式和个性化产品合力助推,众泰汽车迎来高速成长。2016 年,众泰汽车销量突破 33 万辆,同比增长 50%,其中新能源汽车销量达到 3.73 万辆,占纯电动细分市场的 15%,为 A00 车型最大生产企业。2017 年众泰汽 车即将迈进 40 万辆级整车俱乐部,在未来,公司还将大力发展智能汽车和新能源汽车,争取 2020 年实现销售 80 万辆。 图表 17 近几年众泰汽车销量与同比增长 销量(万辆) 同比增长(%) 35 60% 30 50% 25 40% 20 30% 15 20% 10 10% 5 0% 0 -10% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 资料来源:搜狐汽车、华创证券 销量强劲增长的背后也带来了众泰汽车营收和净利的增长。2016 年众泰汽车营业收入和净利润分别为 225.04 亿元 和 13.26 亿元,营业收入和净利润同比增加长分别为 63.72%和 36.98%,营业收入和净利润增长强劲,符合预期。 在未来我国汽车产销强劲增长与公司正确战略的带动下,公司依旧能够保持较大幅度增长,公司未来几年的营收规 模将不断增加,后期的年均增长率有望保持高速增长。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 金马股份公司深度研究报告 图表 18 众泰汽车近几年营业收入 图表 19 众泰汽车近几年净利润 营业收入(亿元) 250 净利润(亿元) 225.04 13.26 14 12 200 137.45 150 9.68 10 8 6 100 66.2 4 50 2 2 0 0 2014 2015 2016 资料来源:公司公告、华创证券 2014 2015 2016 资料来源:公司公告、华创证券 三、SUV 中大型化成汽车增长最大亮点,公司享受 SUV 中大型化行情带来红利 (一)汽车产销稳步增长,SUV 成最大亮点 我国汽车行业开始步入稳定增长态势,汽车增速有望回到稳定增长区间。随着我国经济快速的发展,人均收入不断 的提高,生活水平不断的改善,我国汽车销量持续快速增长,从 2009 年以来,我国持续成为全球最大汽车产销国。 在经历了持续的高增长之后,我国汽车开始迎来的新的发展阶段,开始步入稳定的增长态势,2015 年我国销售汽车 2459.8 万辆,同比增长 4.7%。由于 1.6L 以下汽车用户购置税减半征收的影响,2016 年汽车增速开始放大,全年 汽车累计销量达到 2802.8 万辆,同比增长达到 13.7%,增速创近几年新高。由于购置税减半政策在 17 年即将退出, 取而代之的是按 7.5%比例征收新政策,再加上用户的提前消费和较大的销量基数,预计在 2017 年汽车产销有望回 到 4%-8%的稳定的增长区间。 图表 20 近几年我国汽车销量与同比增长 汽车销量(万辆) 同比(%) 3,000 50% 45% 2,500 40% 35% 2,000 30% 1,500 25% 20% 1,000 15% 10% 500 5% 0 0% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 资料来源:Wind、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 金马股份公司深度研究报告 SUV 车型一枝独秀,成销量中最大的亮点。由于人们生活水平的提高,由此带动了消费水平的同步提升,SUV 由于 外形高大、内部空间更大、安全性更高、视野更好、通过性更好、给人带来的个性化更强等因素逐步成为消费者喜 爱的产品,尤其得到了广大年轻消费者,特别是 90 后消费者的追捧。再加上 SUV 新车型不断的推出、价格不断下 降、爆款 SUV 不断涌现、SUV 对轿车替代和人们的换购需求,SUV 增长迅猛,成为了汽车增长的最强动力。2015 年我国 SUV 销量达到了 622.03 万辆,同比增长 52.39%,2016 年全年,我国 SUV 销量达到了 902.7 万辆,同比 增长 45.1%,成为我国汽车增长的主力军。 图表 21 近几年我国 SUV 销量 SUV销量(万辆) 同比(%) 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 资料来源:Wind、华创证券 (二)自主品牌不断崛起,SUV 车型表现尤为突出 我国自主品牌在汽车产业化的浪潮中不断崛起,扮演着重要的角色,而以彰显“个性化”为代表 SUV 车型表现的 更加突出。随着我国生活水平得不断地提高,再加上汽车换购的需求和政策的助推,我国汽车产销快速增长,整车 厂商纷纷加大投入,不断布局和推出全新的车型以获得更多的市场份额,自主品牌也不甘落寞,在扩张化浪潮中不 断前进。与合资厂商相比,自主品牌在性价比、本土化方面的优势更明显,自主品牌的灵活性、成长空间更大。 SUV 由于外形高大、安全性更高、视野更好、内部空间更大、给人带来的个性化更强等因素逐步成为消费者喜爱的 产品,尤其得到了广大年轻消费者的追捧。近年来,SUV 增长迅猛,成为了汽车增长的最强动力,在 2016 年,我 国自主 SUV 品牌销量占比 SUV 总销量达到了 58.2%,远高于我国轿车自主品牌占比总销量的份额,自主 SUV 品 牌占比不断向上突破,不断受到国内消费者的信赖。SUV 红利将继续助推自主,SUV 行情还将延续,自主品牌将继 续享受 SUV 行情所带来的消费偏好红利。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14 金马股份公司深度研究报告 图表 22 近几年我国自主品牌销量份额变化 35% 图表 23 近几年我国 SUV 车型销量份额变化 32.28% 轿车自主品牌占比 30% 25.30% 70.0% 25% 60.0% 20% 15% SUV自主品牌占比 17.40% 50.0% 13.60% 40.0% 10% 30.0% 5% 20.0% 53.7% 44.8% 38.4% 41.3% 58.2% 43.2% 10.0% 0% 2013 2014 2015 0.0% 2016 2014 资料来源:中汽协、华创证券 2015 2016 资料来源:中汽协、华创证券 我国自主品牌厂商看好 SUV 车型的市场空间,纷纷加大投入,研发具有自身独特个性的 SUV 产品。随着国内厂商 对 SUV 车型的重视和大力投入,SUV 质量不断提高,品牌形象也在不断的改善。和同级别的合资车型相比,自主 品牌差距逐渐缩小,而独具个性化的产品和综合的性价比获得了大量的消费者的喜爱,自主品牌在消费者的心理有 了一定的地位,获得了消费者的信赖。同时,自主车企也在不断推出自己的爆款车型冲击市场,在获得销量的同时 也增加了自身品牌影响力。自主品牌 SUV 车型表现亮眼,在 2016 年我国 SUV 分车型销量排名中,我国自主品牌 在前十排名中占据六个名额。 图表 24 2016 年我国 SUV 分车型销量排名 车企 车型 销量(万辆) 报价区间 长城汽车 哈弗 H6 58.07 7.88-13.42 万 广汽集团 传祺 GS4 32.69 9.48-15.68 万 上汽通用五菱 宝骏 560 32.15 6.58-10.08 万 上汽通用 别克昂科威 27.54 17.99-28.99 万 上汽大众 途观 24.05 15.08-25.48 万 长安汽车 CS75 20.94 7.98-14.78 万 江淮汽车 瑞风 S3 19.79 5.4-8.4 万 长城汽车 哈弗 H2 19.69 8.22-11.42 万 东风本田 本田 CRV 18.03 15.98-22.88 万 东风日产 奇骏 18.02 14.68-22.98 万 资料来源:搜狐汽车、华创证券 众泰汽车完善布局,抓住 SUV 消费红利,在自主品牌中保持领先。通过打造“靓丽外观+高科技配置+诱惑性价格” 车型,典型、鲜明、上档次的特性根植于消费者心中,特别是广大三四线城市与乡镇地区追求性价比但,同时对个 性化与品牌追求较高的消费者。同时,众泰通过销售渠道下沉的特许销售服务店模式,线下与线上相结合的营销模 式的合力下,在 SUV 取得了巨大的成功。 与竞争对手如比亚迪 S7、哈弗 H6 Coupe、传祺 GS4、宝骏 560、海马 S5、吉利博越相比,众泰是目前同级车型 中综合性价比最高的车型,尤其是在 10 万元以下级别 SUV, 众泰的竞争优势更大,消费者用钱投票也证实了这一 点。在 2016 年自主品牌 SUV 分车型销量中,众泰 T600 车型以 12.61 万辆的销量取得了自主品牌销量第九名的好 成绩,而在 2016 年自主品牌 SUV 分厂商销量中,众泰汽车更是取得了第六名的好成绩,作为中国汽车品牌的后起 之秀,众泰的销量增速远远大于汽车行业增速和竞争对手销量增速。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15 金马股份公司深度研究报告 图表 25 众泰在 2016 年我国自主品牌 SUV 销量品牌中排名第六 厂商 销量(万辆) 长城汽车 93.80 长安汽车 54.06 广汽乘用车 34.34 上汽通用五菱 32.16 江淮汽车 27.28 众泰汽车 25.38 北京汽车 24.64 比亚迪 24.46 吉利汽车 23.45 奇瑞汽车 21.71 资料来源:搜狐汽车、华创证券 (三)自主品牌纷纷发力 SUV 新领域,中型 SUV 成新蓝海 在 SUV 车型中,紧凑型和小型 SUV 凭借自身通过性和空间实用性等优势,过去逐渐被人们接受,成为 SUV 销量最 大的车型,占据 SUV 大部分市场份额。尽管紧凑型和小型 SUV 虽然销量份额最大,但是受限于车身尺寸较小、内 部空间较窄、操控体验有待提高等因素,紧凑型和小型 SUV 逐渐不能满足消费升级的需求,再加上中国人“大而全” 的消费观念,功能性更强、更高档豪华的中型 SUV 逐步走热,广大消费者的消费倾向逐渐由小型 SUV 向中型 SUV 车型悄然转移。 不同级别的 SUV 车型,有着不同的车身尺寸、空间、安全配置、人性化设计、动力配置等。从厂商造车的角度来看, 与紧凑型和小型 SUV 相比,厂商对中型 SUV 更加重视和认真,更高级别的车型能带来更好的驾乘感受和操控体验, 质量也更好。中型 SUV 凭借车身尺寸更大、空间更大、动力更强劲、操控体验更好逐渐符合了大众消费升级的需求, 同时,中型 SUV 价格不断下探,与紧凑型和小型 SUV 价格差不断减小,性价比逐渐体现,中型 SUV 正成为一种新 的趋势逐渐成为大众购车的首选目标。 图表 26 中小型与紧凑型 SUV 参数对比 相关参数 小型 SUV 紧凑型 SUV 中型 SUV 车身长度(mm) 3850-4350 4200-4750 4300-4850 轴距(mm) 小于 2670 2600-2760 2650-2800 发动机排量(L) 1.5-2.0 1.5-2.5 1.5-3.5 价格区间(万元) 5-20 7-25 8-45 车型代表 奇瑞瑞虎 3、CS15、CS35、哈 弗 H2、瑞风 S3 等 哈弗 H6、 吉利博越、 长安 CS75、 众泰 T600、汉兰达、 昂科威 、 传祺 GS4、RX5 等 比亚迪 S7、奥迪 Q5 等 资料来源:互联网、华创证券 由于国内厂商过去纷纷把焦点放在紧凑型和小型 SUV 上,推出了众多紧凑型和小型 SUV 车型,紧凑型和小型 SUV 车型在热卖的同时,也使得行业之间的竞争异常的激烈。自 2015 年开始,国内自主 SUV 厂商逐渐打起了价格战, 推出超值车型这种变相的降价促销手段已屡见不鲜。价格火拼也使小型 SUV 进入到 5 万元区间,紧凑型 SUV 价格 也拉入 8 万区间。 紧凑型和小型 SUV 的竞争白热化,在一定程度上给中型 SUV 留出了更多定价空间。从市场定价来看,中国品牌紧 凑型 SUV 多数在 10 万元左右,而合资中型 SUV 价格普遍在 20 万元左右,这两者价格区间也恰好是中国品牌中型 SUV 发力的价格区间。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 16 金马股份公司深度研究报告 图表 27 2016 年我国几款热销的中型 SUV 厂商 车型 厂商报价 销量(万辆) 上汽通用 昂科威 17.99-28.99 万 27.54 一汽奥迪 奥迪 Q5 24.93-34.71 万 12.95 长安福特 锐界 21.22-41.22 万 12.37 众泰汽车 T600 7.98-14.98 万 11.27 广汽菲克 自由光 17.98-27.58 万 10.50 广汽丰田 汉兰达 21.98-40.28 万 9.20 长安汽车 CX70 5.39-9.89 万 8.06 比亚迪 S7 8.89-14.4 万 6.54 广汽集团 传祺 GS8 16.38-25.98 万 0.90 吉利汽车 豪情 SUV 11.6-13.6 万 - 资料来源:互联网、华创证券 国内厂商纷纷发力中型 SUV 市场,力争在 SUV 新领域中抢得先机。自主品牌在初尝 SUV 甜头之后,发力中型 SUV 市场并不意外。由于紧凑型、小型 SUV 虽然销量看好,但受制于车型价格和品牌问题,也只能看作是中国品牌 SUV 销量的成功,中国品牌在中型 SUV 乃至中大型 SUV 市场再度破局,才是中国品牌对于 SUV 市场的全面突围。 包括合资、自主品牌在内,未来会有越来越多的厂商发力推出新车型。正是由于中型 SUV 有主流之势,国内厂商纷 纷把焦点放在中型 SUV 上,未来会推出众多中型 SUV 新车型。上汽大众在 2017 年 1 月份推出途观 L 车型,长安 汽车将于 3 月份推出自家的 CS95 车型,众泰汽车将于 2017 年上半年推出大迈 X7 和 T700,这些车型都将定位于 中级 SUV 车型,中型 SUV 车型的不断推出将为我国 SUV 市场注入新的活力。 图表 28 2017 年国内厂商中型 SUV 新车型规划 厂商 车型 推出时间 上汽大众 途观 L 2017 年 1 月份 上汽通用 雪佛兰探界者 2017 年第一季度 东风标致 标致 5008 2017 年 6 月 长安汽车 CS95 2017 年 3 月 江淮汽车 瑞风 S7 2017 年 4 月 众泰汽车 大迈 X7 2017 年上半年 众泰汽车 T700 2017 年上半年 北汽幻速 S7 2017 年年底 广汽集团 GS7 2017 年上半年 资料来源:互联网、华创证券 SUV 车型类别远没有饱和,它还具有很大的发展潜力,当紧凑级和小型 SUV 接近饱和时,现在各大厂商推出大量 的中型 SUV 又有了爆发的势头。在未来,还会有更多的细分市场被开发,SUV 的成长还会继续。在 2016 年 SUV 级别占比中,紧凑型 SUV 和小型 SUV 仍然为占比最大的车型,但是二者的份额呈现逐渐递减的趋势。随着人们消 费升级对 SUV 的空间和操控性能有着更多的追求,再加上各大厂商不断推广,中型 SUV 的价格不断下探,与紧凑 级和小型 SUV 的价差不断变小,中型 SUV 有望迎来黄金发展阶段,销量份额将不断增加,一片蓝海即将到来。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 金马股份公司深度研究报告 图表 29 近几年我国 SUV 不同级别占比情况 小型SUV 紧凑型SUV 中型SUV 中大型SUV 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2013 2014 2015 2016 资料来源:互联网、华创证券 (四)SUV 为众泰汽车拳头产品,为公司贡献巨大 作为中国汽车的后起之秀,众泰汽车在轿车、SUV、MPV、新能源车型全覆盖,通过打造“靓丽外观+高科技配置+ 诱惑性价格”车型获得了广大消费者,特别是三四线城市消费者的青睐。外形漂亮、配置上档次、价格便宜是消费 者对众泰汽车最深体验,也满足了三四线青年消费者“好面儿”的消费心理,同时众泰也通过销售渠道下沉、大力 宣传等营销方式推广自身的产品。强劲的销量有力的证明了众泰汽车的成功,也证明了“众泰模式”成功。 在众泰汽车的几种车系中,SUV 无疑是众泰最成功的产品之一,同时也是其拳头产品和主力车型。公司在 SUV 领 域的“打法”就是参考国外成熟和热卖的 SUV 产品,但价格却远远低于那些产品,从而彰显自身的性价比优势,这 对那些追求性价比,同时对个性化与品牌追求较高的消费者构成巨大的吸引力。目前公司 SUV 主要有 T600、大迈 X5、SR7 和 SR9 四款 SUV,其分别借鉴大众途锐、大众途观、奥迪 Q3、保时捷 Macan 等国外热门 SUV 车型的 部分设计元素。 图表 30 众泰汽车主力 SUV 产品相关参数 项目/车型 T600 大迈 X5 SR7 SR9 上市时间 2013 年 12 月 2015 年 9 月 2016 年 1 月 2016 年 10 月 级别 中型 SUV 紧凑型 SUV 紧凑型 SUV 中型 SUV 价格区间 7.68-14.68 万 6.89-12.09 万 6.98-15.58 万 10.88-16.18 万 整备质量(Kg) 1541/1590 1440/1480 1440/1470 1665/1685 1.5T+5MT/CVT 1.5T+5MT/CVT 2.0TMT/CVT 动力总成 1.5T+5MT 2.0T+6DCT 最高车速(Km/h) 180/185 175 175 - 百公里加速时间(s) 9.76/9.26-9.53 11.5/11.7 11.5/11.7 - 百公里油耗 7.9/8.3 7.4-7.6 7.4 - 资料来源:公司官网、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 18 金马股份公司深度研究报告 SUV 是众泰销量最大的车型,同时为众泰贡献了绝大部分的营收和净利润。2015 年众泰 SUV 车型“老大哥”T600 的销量就达到了 12.61 万辆,占总销量达 58.79%,随着众泰在 2016 年里推出了 SR7 和 SR9 等热销车型,T600 占比略有下降,但仍然是众泰 SUV 销量最大的车型。 图表 31 2016 年众泰汽车车型销量占比 图表 32 2016 年众泰车型收入占比 其它, 18.9% 云100, 4.9% T600, 33.9% SR9, 3.0% E200, 5.01% 云100, 6.89% SR7, 12.3% 其它, 17.48% T600, 34.62% SR7, 11.22% 大迈X5, 24.78% 大迈X5, 27.1% 资料来源:搜狐汽车、华创证券 资料来源:公司公告、华创证券 T600 是众泰首款中型 SUV 车型,目前上市 T600 与 T600 运动版两款车型,T600 凭借“靓丽外观+高端配置+高性 价比”获得了广大消费者的青睐,特别是很多年轻消费群体。在外观方面,T600 采用德系风范造型,车身线条设计 大胆突破,亮眼夺目,给人耳目一新的感觉。在车身配置方面,T600 除了配备传统汽车所具备的标配之外,部分旗 舰版车型还将提供盲点监测、360°全景影像系统、红外夜视系统等。在 T600 配置中,最引人注目的是装配了全液 晶显示仪表盘,可提供四种主题风格,给人一种炫彩夺目的感觉。 图表 33 众泰 T600 车身造型 图表 34 T600 全液晶显示仪表盘 资料来源:互联网、华创证券 资料来源:互联网、华创证券 T600 价格区间在 7-15 万元,消费者可以根据自己的口味选择不同配置和车型。T600 竞争对手定位于 10-15 万内的 热门自主品牌 SUV,比如比亚迪 S7、哈弗 H6 Coupe、福田萨瓦纳、传祺 GS4 等。与竞争对手车型相比,T600 具 备超长轴距、越大空间、科技时尚、配置丰富、动力强劲、经济节油等优势。依托高配置、高性价比及时尚运动的 外观设计,获得了三四线城市用户的青睐。他们往往要求车子价格足够便宜,又要拥有高端合资车一般的配置,T600 可以很好的满足他们的口味,这保证了 T600 能在同级别的车型中有很强的竞争力。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 19 金马股份公司深度研究报告 图表 35 T600 与主要竞争车型对比 车型 T600 比亚迪 S7 长安 CX70 福田萨瓦纳 厂商报价(万元) 7.98-14.98 8.89-14.4 5.39-9.89 12.53-22.43 万 级别 中型 SUV 中型 SUV 中型 SUV 中型 SUV 发动机排量(L) 1.5T 2.0T 1.5T 2.0T 1.5T 1.6L 2.0T 2.8T 变速器 5 档 MT 6 档 DCT 6 档 MT 6 档 DCT 5、6 挡 MT 6 挡 AT 5 挡 MT 6 挡 AT 车身尺寸(mm) 4631×1893×1694 4835×1855×1720 4705×1800×1775 4830×1910×1885 车身结构 5 门 5 座 SUV 5 门 5 座 SUV 5 门 7 座 SUV 5 门 5 座 SUV 百公里加速时间(s) 9.76/9.26-9.53 - - 10.6-11.4 最高车速(Km/h) 180/185 180 160 190 百公里油耗 7.9/8.3 7.5/8.8 7.9 8.9/9.3 资料来源:互联网、华创证券 T600 是目前同级车型中综合性价比最高的车型,消费者用钱投票的结果也证明了这一点。自 T600 上市以来,其销 量呈直线上升态势,在 2014 年 12 月首次突破 1 万辆大关,在 2015 年更创辉煌,整个 2015 年全年销量达到 12.61 万辆。在 2016 年里,由于众泰推出了更多畅销的 SUV 产品,T600 的销量呈现小幅的下滑态势,但是其任仍为众 泰汽车销量最大的车型。 图表 36 近几年众泰汽车 T600 车型销量 销量(万辆) 14 12.61 11.27 12 10 8 6.44 6 4 2 0.04 0 2013 2014 2015 2016 资料来源:搜狐汽车、华创证券 大迈 X5 是众泰继 T600 热销之后再次推出的一款定位紧凑级的城市 SUV,大迈 X5 于 2015 年 9 月正式上市,相比 较于 T600,大迈 X5 原创度较高,车型外观设计赢得了大家的肯定。和 T600 保持不变的是,大迈 X5 仍采取德系 造型,车型线条流畅,再加上丰富的大灯组合,亮眼夺目,给人一种低调而又充满时尚的感觉。在配置方面,标准 的配置应有尽有,其中全液晶仪表、T 型中控台、中控导航大屏、豪华门板、人体工程学座椅、人性化顶棚是消费 者对大迈 X5 的最深印象。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 20 金马股份公司深度研究报告 图表 37 大迈 X5 车身造型 图表 38 大迈 X5 车型内部亮点 资料来源:互联网、华创证券 资料来源:互联网、华创证券 大迈 X5 将目标锁定在主流自主紧凑 SUV 市场,主要对手是宝骏 560、海马 S5、哈弗 H6、传祺 GS4、CS75 等自 主品牌入门紧凑型 SUV,与竞争对手车型相比,大迈 X5 具有空间大、科技时尚配置丰富、动力强劲等优势,正是 大迈 X5 五座及七座版车型依托大空间、高配置、高性价比,使得大迈 X5 获得三四线消费者的喜爱,在紧凑型 SUV 中销量排名靠前。同时,它 7-10 万元的定价也能够抢占一些小型 SUV 的市场,。 图表 39 大迈 X5 与主要竞争车型对比 车型 大迈 X5 哈弗 H6 长安 CS75 传祺 GS4 厂商报价(万元) 6.98-12.18 万 7.88-13.42 万 7.98-14.78 万 9.48-15.68 万 级别 紧凑型 SUV 紧凑型 SUV 紧凑型 SUV 紧凑型 SUV 发动机排量(L) 1.5T 1.6L 1.5T 2.0T 1.5T 1.8T 2.0L 1.3T 1.5T 变速器 5 挡 MT 6 挡 CVT 6 挡 MT 6 挡 AT 6 挡 MT 6 挡 AT 5 挡 MT 7 挡双离合 车身尺寸(mm) 4527×1836×1682 4649×1852×1710 4650×1850×1705 4510×1852×1677 车身结构 5 门 5 座 SUV 5 门 5 座 SUV 5 门 5 座 SUV 5 门 5 座 SUV 百公里加速时间(s) 11.5/11.7 11.59 - 12/12.72 最高车速(Km/h) 175 180 175 180 百公里油耗 7.4/7.6 8.2/9.2 7.4/8.1/9.5 6.3/6.7 资料来源:互联网、华创证券 诱惑的价格、时尚的外观设计、超大的空间体验、丰富的功能配置使得大迈 X5 获得广大消费者的青睐,强劲的销 量有力的证明了大迈 X5 是继 T600 之后,再次成为自主品牌 SUV 中的又一匹黑马。自上市以来,大迈 X5 的销量 呈直线上升,在 2015 年销量达到了 2.39 万辆后,在 2016 年销量达到了 9 万辆,随着 SUV 市场的火爆,预计大迈 X5 在 2017 年有望超过 10 万辆,成为仅次于 T600 的车型。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 21 金马股份公司深度研究报告 图表 40 2016 年大迈 X5 月度销量 销量(万辆) 1.4 1.23 1.1 1.2 1 0.82 0.8 0.6 0.55 0.8 0.63 0.72 0.72 0.8 0.62 0.51 0.51 0.4 0.2 0 资料来源:搜狐汽车、华创证券 除去 T600 和大迈 X5 外,众泰还推出了专为年轻消费群体打造的专属车系—众泰 S,众泰 S 车型分为 SR7 和 SR9 两款,分别于 2016 年 1 月和 2016 年 10 月上市。为应对年轻消费者更加注重彰显自我,拥有更多个性,活力无极 限等特性,众泰 S 车型应运而生。众泰 S 系以“时尚、科技、创新”为核心理念,致力于为年轻人造车的设计理念, 众泰 S 以“高大上的外形+高端的配置+优惠的价格”获得了消费者的好评,特别是三四线城市的年轻消费群体。 图表 41 众泰 SR7 车身造型 图表 42 众泰 SR9 车身造型 资料来源:互联网、华创证券 资料来源:互联网、华创证券 在外观方面,SR7 采用了奥迪 Q3 的部分设计元素,车身线条流畅,整体造型偏向年轻运动,除此之外,SR7 还提 供 6 款纯色外观供消费者挑选。SR9 则采用了全新设计的“鲨鱼式”前脸,配合犀利的氙气大灯显得极富攻击性, 采用车身的腰线及尾部倾斜设计则更是亮点,赋予了整车“轿跑 SUV”的精髓。SR9 外观上最大的亮点就在于打破 了国产 SUV 一贯中规中矩的风格,通过大量运用潮流轿跑元素及流畅的线条打造出独特的轿跑范儿。在配置方面, 除去标准的配置外,部分高端车型还配置自动驻车、上坡辅助、车身稳定系统、盲点监测、胎压监测、车道偏离等 安全系统。在售价方面,众泰 SR7 主销车型以 10 万元内高配置低价格的绝对优势在自主品牌中占据重要位置,跟 同级别自主品牌如吉利博越、比亚迪 S7、瑞风 S5、东南 DX7 等相比,SR7 更显诚意,可以看作是“高性价比”的 具体体现。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 22 金马股份公司深度研究报告 图表 43 众泰 S 车系的车内亮点 资料来源:汽车之家、华创证券 作为一款高端、大气、上档次的 SUV 系列,众泰 S 系列专注年轻消费群体,不断融入时尚、科技、创新元素,创 造并引领新的汽车时尚文化。众泰 S 系列开启了自主品牌汽车的轻奢风潮。其时尚、潮流、动感的造型将新一代年 轻消费者带入了轻奢汽车的门槛。S 系列以它的销量证实了自身受青睐的程度,作为新款车型,2016 年 SR7 累计 销量达到 4.09 万辆,占比总销量达到了 12.3%,而 SR9 刚上市销量便达到了 3286 辆,不得不说是一款成功的产品。 预计 2017 年 S 系列销量将超 10 万辆,成为仅次于 T600 和大迈 X5 的车型。 为了增强公司的竞争力,完善自身在 SUV 领域的布局和保持自身在 SUV 领域的地位,在未来,众泰将不断推出新 车型或者原车型的升级版本。在众泰 2017 年的新车规划中,将推出 7 款新车型,其中 4 款为全新车型,3 款为原来 升级版本,其中全新升级车型为大迈 X7、T700、Z560、T300 四款,原车型的升级版本为新款 Z700、T600 都市版、 新款 Z300 三款。随着新车型的不断推出,众泰在完善产品链的同时,也在保持着在行业中领先的地位。SUV 红利 不断持续,SUV 车型有望为公司贡献更多的利润。 图表 44 众泰汽车未来在 SUV 车型的规划 车型 级别 拟推出时间 大迈 X7 中型 SUV 2017 年上半年 众泰 T700 中型 SUV 2017 年上半年 众泰 Z560 轿车 2017 年 1 季度 众泰 T300 紧凑型 SUV 2017 上半年 众泰 T800 中型 SUV 未来 2 年内 众泰 M11 紧凑型 SUV 未来 2 年内 众泰 M12 紧凑型 SUV 未来 2 年内 资料来源:太平洋汽车、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 23 金马股份公司深度研究报告 四、A00 级电动车成纯电动乘用车的主力,众泰是 A00 级电动车的龙头企业 (一)新能源产销火爆,微型车成新增长点 近年来,我国汽车产销量和保有量在持续的增加,汽车保有量的不断攀升,导致我国石油消耗量日益升高,石油对 外依存度也不断升高。在另一方面,汽车保有量的持续攀升,不仅给能源带来危机,同时传统汽车发动机排放的尾 气给环境带来了巨大的危害。在此背景下,新能源汽车的发展已迫在眉睫。 同时,在政府财政补贴等一系列优惠政策的刺激下和在一线城市限购限行政策推高传统牌照汽车持有成本的双重利 好下,新能源汽车迎来了快速增长,渗透率在不断的提高。2015 年我国新能源汽车产销分别为达到了 34 万辆和 33 万辆,同比增长 3.3 和 3.4 倍。2016 年全年,我国新能源汽车累计销量达到了 50.7 万辆,同比增长 53%,预计 2017 和 2020 年新能源汽车销量可以达到 75 万辆和 200 万辆,渗透率在 2020 年有望达到 6%,新能源汽车正在全国大 范围的推广,行业景气度不断提升。 图表 45 我国近几年新能源汽车产销量 产量(万辆) 图表 46 新能源汽车产量以及渗透率预测 销量(万辆) 销量(万辆) 60 250 50 200 40 渗透率(%) 7% 6% 5% 150 4% 100 3% 30 20 2% 50 10 1% 0 0 2012 2013 2014 2015 2016 资料来源:Wind、华创证券 0% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 资料来源:互联网、华创证券 在我国政府出台了相关政策对新能源汽车给予支持和鼓励下,我国新能源汽车产销快速增长。在新能源销量构成中, 纯电动车占据超过 60%的份额,是新能源汽车的主力。在纯电动乘用车市场中,A00 级电动车凭借小巧靓丽的外形 和出众的性价比已经成为市场上电动汽车销量的绝对主力。同时,A00 级电动车在使用成本上占据巨大优势也成为 电动汽车分时租赁的主力车型,成为城市白领、大学生的首选,或是家庭的第二辆车。目前,A00 级纯电动乘用车 正在替代大量低速电动车、电动三轮车、电动自行车市场,市场空间广阔。 随着汽车企业纷纷布局为 A00 级电动车,A00 级电动车如雨后春笋,增长快速。2015 年,我国纯电动乘用车销量 排名前十的车型有 7 款属于微型电动车,7 款微型电动车占比高达 75%,是名副其实的主力品种。到 2016 年 ,微 型电动车仍然在新能源汽车中占据着重要的地位,如云 100、奇瑞 eQ 等仍是新能源乘用车的主力车型。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 24 金马股份公司深度研究报告 图表 47 2016 年新能源乘用车销量排名 2.5 2.06 1.88 2 1.88 1.72 1.64 1.6 1.56 1.5 1.32 1.12 1.08 1 0.5 0 比亚迪e6 北汽EV 北汽EU 帝豪EV 云100 奇瑞eQ 比亚迪e5众泰E200 知豆D1 江淮IEV 资料来源:乘联会、华创证券 (二)众泰产品优势巨大,是 A00 级电动车的龙头企业 在新能源汽车领域,众泰优势巨大,通过打造“小巧靓丽的外观+高达上的智能配置+极具诱惑力的价格”的 A00 级纯电动车型,使得“众泰模式”根植于消费者心理,能够演绎自身在 SUV 领域的成功。同时,公司通过独有销 售渠道下沉模式和品牌推广使得众泰形成与竞争对手不一样的 “独特优势”,个性化的渗透使得公司产品获得大批 消费者,特别是三四线广大青年消费者的青睐。公司在纯电动汽车市场领域取得了巨大的成功,2016 年,众泰汽车 新能源汽车销量达到 3.73 万辆,占纯电动细分市场的 15%,在 A00 细分市场中排名第一。 众泰新能源电动车主要包括云 100、芝麻 E30 和 E200 三款产品,通过强化车型智能配置,引领科技潮流,公司产 品在客户的心理树立了良好的口碑,也使公司一跃成为国内第四大乘用电动车生产企业。 图表 48 众泰汽车新能源电动车型相关指标 比较类别/车型 云 100(S) E30 E200 上市时间 2014 年 10 月(16 年 1 月) 2015 年 12 月 2016 年 4 月 级别 微型车 微型车 微型车 补贴后价格 4.75(5.99) 3.28 5.98 续航能力(Km) 200(220) 150 220 最高车速(Km/h) 85(105) 100 120 电机类型 交流异步电机 交流异步电机 永磁同步电机 电机功率(Kw) 18(27) 30 60 电池容量(Kwh) 18(22) 16 24.5 电池类型 三元电池 三元电池 三元电池 充电时间 快充 1.5 小时(80%),慢 充 8 小时 6-8 小时 快充 0.5 小时(80%), 慢充 6-8 小时 资料来源:公司官网、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 25 金马股份公司深度研究报告 图表 49 众泰云 100 外观 图表 50 众泰 E200 外观 资料来源:Wind、华创证券 资料来源:Wind、华创证券 在外观方面,众泰新能源车型小巧可爱,车身线条流畅,给人一种清新的感觉。而最具有特色的是车型配置,除了 电动车应有的配置外,几款产品各有特色。云 100 标配全数字液晶仪表、7 英寸多媒体导航系统。芝麻 E30 标配全 数字仪表、10 寸触摸中控屏、GPS 导航,豪华版加装车联网系统,打造智能移动终端。E200 标配 10 寸悬浮式中 控液晶显示屏、手机互联系统、GPS 远程监控维护系统,可选装车联网系统。在价格方面,除去国家、地方政府、 企业三重补贴后,云 100 的售价仅为 4.75 万元,E30 和 E200 补贴后售价分别为 3.28 和 5.98 万元,与传统燃油车 相比,公司产品综合优势突出。除此之外,电动车的使用成本与传统车相比,其成本不到后者的三分之一,使公司 产品具备极强的竞争力。 图表 51 E30 最具有特色的 10.1 英寸触摸屏幕 资料来源:互联网、华创证券 云 100、 芝麻 E30 和 E200 三款产品同时将目标锁定在主流 A00 级电动汽车市场,主要对手包括奇瑞 EQ、 荣威 e50、 知豆 D1 等车型,与竞争对手车型相比,公司车型具有时尚的外观设计、超强动力组合、先进智能科技、实时安全 保障等优势,正是凭借这些高配置、高性价比优势,使得公司产品获得广大消费者的喜爱,在纯电动车市场销量中 名列前茅。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 26 金马股份公司深度研究报告 图表 52 公司 A00 电动车与主要竞争车型对比 车型 云 100(S) E200 奇瑞 EQ 知豆 D1 指导价 15.89-16.99 万 18.18 万 15.99-16.49 万 15.88 万 级别 A00 A00 A00 A00 车身尺寸(mm) 3559×1620×1476 2735*1600*1630 3564*1620*1527 2765*1540*1555 续航能力(Km) 200(220) 220 151 180 最高车速(Km/h) 85(105) 120 100 100 电机类型 交流异步电机 永磁同步电机 永磁同步电机 永磁同步电机 电机功率(Kw) 18(27) 60 41.8 15 电池容量(Kwh) 18(22) 24.5 22.3 18 电池类型 三元电池 三元电池 三元电池 三元电池 慢充 8-10 小时 慢充 8-10 小时 充电时间 快充 1.5 小时 快充 0.5 小时 (80%),慢充 8 (80%),慢充 6-8 小时 小时 资料来源:互联网、华创证券 众泰是 A00 级电动车的主力军,是纯电动乘用车领域的龙头企业之一。2016 年,公司新能源汽车销量达 3.73 万辆, 同比增长 51.62%,占纯电动细分市场的 15%以上。其中众泰云 100 凭借独具时尚、舒适、安全与科技获得消费者 高度评价,在 2016 年销量达到了 1.64 万辆,获得 2016 年纯电动乘用车销量第五名。 图表 53 2016 新能源乘用车销量排名 车型 销量(辆) 市场占有率(%) 比亚迪 100178 30% 吉利汽车 49218 15% 北汽新能源 46420 14% 众泰汽车 37298 11% 奇瑞汽车 20963 6% 上汽乘用车 20017 6% 江淮汽车 18369 6% 江铃汽车 15608 5% 长安汽车 4931 1% 东风汽车 4347 1% 其它品牌 11814 4% 资料来源:搜狐汽车、华创证券 新能源车型也为众泰获得更多的营收和净利润,相比于传统汽车,新能源车型的毛利率更高,对公司净利润的贡献 最大。2016 年上半年公司新能源主力车型云 100 的毛利率高达 36.97%,远高于其它车型和公司的整体毛利率。在 2016 年全年中,云 100 的毛利率下降到了 22%,但仍然高于其它的传统车型,新能源车型的持续热销增加了公司 的盈利能力。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 27 金马股份公司深度研究报告 图表 54 2016 年众泰汽车主要产品毛利率情况 25% 22.00% 20% 18.89% 17.95% 17.93% 15.60% 13.70% 15% 10% 5% 0% T600 大迈X5 云100 SR7 Z700 E200 资料来源:公司公告、华创证券 为了完善公司在新能源领域的布局和增强公司的竞争力,在未来众泰还将推出更多的新车型或者推出原有车型的新 版本。随着国家持续对新能源汽车的扶持,我国新能源汽车产业将维持高景气度,而随着公司在新能源汽车领域不 断加紧布局,公司在新能源乘用车领域的龙头地位将会不断地巩固。 图表 55 众泰汽车未来新能源车型规划 车型 级别 推出时间 E300 微型纯电动车 未来 2 年内 E500 微型纯电动车 未来 2 年内 Z500 EV 中型纯电动车 2017 年 SR7 电动版 中型纯电动 SUV 2017 年 PLUG-IN 插电式混动车 小型、紧凑型、中型混动车 未来 2 年内 资料来源:汽车之家、华创证券 五、盈利预测与投资建议 (一)分车型销售收入预测 众泰汽车打造高密度营销渠道下沉模式,公司把目标定位于三四线城市和乡镇的消费者,逐年加大对三、四线城市 的营销布局,更多的经销商会集中于三四线城市和乡镇地区。随着众泰对销售网络的持续布局,销售区域将进一步 扩大,已开拓区域经销商数量将持续增加,进而为众泰产品的持续推广提供重要支撑。 随着公司销售渠道的进一步扩张,再加上众泰全新车型和原车型的新版本的不断推出,众泰汽车有望在未来数年内 年保持高速成长。我们预计 2017 年众泰汽车销量有望超过 45 万辆,其中 T600、大迈 X5、SR7、SR9、云 100 贡 献最主要力量,即将上市的中型 SUV 车型大迈 X7、T700 有望受益于我国中型 SUV 市场崛起,为公司贡献重要的 力量。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 28 金马股份公司深度研究报告 图表 56 众泰汽车分车型销量与收入预测 收入预测 2015 2016 2017E T600(万辆) 12.61 11.27 10.55 均价(万元/辆) 6.5 6.88 6.85 收入(亿元) 81.94 77.56 72.27 T700(万辆) 0 0 2.5 均价(万元/辆) 0 0 8.56 收入(亿元) 0 0 21.4 大迈 X5(万辆) 2.39 9.01 10.05 均价(万元/辆) 5.39 6.17 6.01 收入(亿元) 12.89 55.52 60.40 大迈 X7(万辆) 0 0 2.00 均价(万元/辆) 0 0 6.95 收入(亿元) 0 0 13.90 SR7(万辆) 0 4.09 5.83 均价(万元/辆) 0 6.31 6.39 收入(亿元) 0 25.13 37.25 SR9(万辆) 0 1.01 5.49 均价(万元/辆) 0 8.25 8.29 收入(亿元) 0 8.33 45.51 云 100(万辆) 1.55 1.62 2.66 均价(万元/辆) 9.09 9.53 9.89 收入(亿元) 14.08 15.44 26.31 Z300(万辆) 1.43 1.64 1.48 均价(万元/辆) 3.47 3.49 3.48 收入(亿元) 4.96 5.72 5.15 Z500(万辆) 1.68 0.58 0.84 均价(万元/辆) 4.76 4.77 4.77 收入(亿元) 8 2.77 4.01 其他车型(万辆) 1.79 4.05 6.24 均价(万元/辆) 7.24 7.78 7.25 收入(亿元) 12.96 31.59 45.24 其它收入 2.41 2.98 3.13 总收入(亿元) 137.24 225.04 334.57 资料来源:华创证券 (二)盈利预测与投资建议 公司将目标主要定位于三四线城市和乡镇地区的消费者,已开拓地区的经销商数量将持续的增加。同时公司继续打 造“靓丽外观+高科技配置+诱惑性价格”车型,来满足三四线城市和乡镇地区那些追求性价比,同时对个性化与品 牌追求较高的消费者,公司有望在未来数年内年保持高速成长。 考虑到 2017 年第一季度众泰汽车开始并表,我们预计公司 17、18、19 年每股收益分别为 0.99 元、1.26 元和 1.64 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 29 金马股份公司深度研究报告 元,动态市盈率分别是 15.1 倍、11.9 倍和 9.1 倍。考虑到众泰汽车是一家具备高成长性的公司,我们给予公司一定 的溢价,给予 17 年目标 PE 为 20-22 倍,认为公司每股合理价值在 19.98 元~21.78 元。 图表 57 公司相关估值指标 相关指标 2016A 2017E 2018E 营业收入(亿元) 16.94 353.26 445.46 同比增长(%)) 4.16 1986.0 26.1 净利润(亿元) 0.87 20.38 25.86 同比增长(%) 43.93 2242.53 26.89 每股收益(元) 0.16 0.99 1.26 PE 93.4 15.1 11.9 资料来源:华创证券 风险提示:收购进程发生变化、新能源汽车推广不及预期、SUV 竞争加剧。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 30 金马股份公司深度研究报告 附录:财务预测表 资产负债表 利润表 单位:百万元 货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 流动资产合计 其他长期投资 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产合计 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 其他应付款 一年内到期的非流动负债 2015 1,025 452 580 49 611 22 2,739 0 0 450 35 100 85 670 3,409 395 331 287 162 14 1 2016 762 337 931 43 1,040 19 3,131 0 0 598 44 177 162 982 4,113 501 251 453 396 187 1 2017E 4,457 5,500 4,000 800 3,200 596 18,553 0 0 2,320 192 4,156 8,465 15,133 33,686 1,600 4,500 6,000 1,557 1,797 1 2018E 5,540 6,000 5,000 900 3,500 596 21,537 0 0 2,317 102 4,180 8,465 15,064 36,600 1,600 4,500 6,300 1,557 1,797 1 单位:百万元 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 NOPLAT EPS(摊薄)(元) 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 归属母公司所有者权益 少数股东权益 所有者权益合计 负债和股东权益 105 1,294 1 0 27 28 1,322 2,078 9 2,087 3,409 110 1,897 1 0 52 53 1,949 2,155 9 2,164 4,113 0 15,454 546 407 416 1,369 16,823 16,850 13 16,863 33,686 0 15,754 547 408 443 1,397 17,151 19,431 19 19,449 36,600 主要财务比率 现金流量表 单位:百万元 经营活动现金流 现金收益 存货影响 经营性应收影响 经营性应付影响 其他影响 投资活动现金流 资本支出 股权投资 其他长期资产变化 融资活动现金流 借款增加 财务费用 股东融资 其他长期负债变化 成长能力 营业收入增长率 EBIT 增长率 归母净利润增长率 获利能力 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 2015 221 228 31 -361 314 9 -57 -44 6 -20 90 96 -22 -1 17 2016 19 226 -428 -282 492 12 -389 -312 0 -78 107 105 -13 -11 26 2017E 1,337 2,451 -367 -925 177 1 -197 -197 0 0 1,980 0 7 2,000 -27 2018E 1,358 2,958 -300 -1,600 300 0 -332 -332 0 0 58 1 30 0 27 债务权益比 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 存货周转天数 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 2015 1,626 1,297 9 37 132 22 60 0 6 74 3 3 74 14 61 0 60 125 0.11 2016 1,694 1,297 12 50 169 13 52 0 0 100 7 2 105 18 87 0 87 132 0.16 2017E 35,326 29,073 1,251 1,409 1,053 -7 0 0 0 2,547 1 0 2,547 509 2,038 4 2,033 2,032 0.99 2018E 44,546 36,804 1,550 1,746 1,243 -30 0 0 0 3,232 1 0 3,233 647 2,586 5 2,581 2,562 1.26 2015 2016 2017E 2018E 46.3% 103.7% 43.7% 4.2% 10.2% 43.9% 1986.0% 1436.5% 2243.1% 26.1% 26.1% 26.9% 20.2% 3.7% 2.9% 5.0% 23.4% 5.1% 4.0% 5.0% 17.7% 5.8% 12.1% 17.6% 17.4% 5.8% 13.3% 18.0% 38.8% 47.4% 49.9% 46.9% 20.3% 211.6% 164.4% 25.6% 165.1% 110.3% 17.6% 120.1% 99.3% 15.4% 136.7% 114.5% 0.5 128 80 170 0.4 198 126 289 1.0 41 74 40 1.2 40 62 34 0.11 0.42 3.94 0.16 0.04 4.08 0.99 0.65 8.22 1.26 0.66 9.48 131 4 34 91 4 34 15 2 10 12 2 9 资料来源:公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 31 金马股份公司深度研究报告 汽车组分析师介绍 华创证券组长、高级分析师:欧子辰 美国凯斯西储大学经济学硕士。2013 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:朱闽婷 英国帝国理工学院经济学硕士。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券分析师:王俊杰 南京大学经济学硕士。曾任职于财通证券。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 崔文涛 务 办公电话 企业邮箱 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 32 金马股份公司深度研究报告 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及 证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 3402 室 华创证券 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50581170 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 33
众泰汽车—自主品牌后起之秀,持续享受中型SUV+A00级新能源高红利
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华创证券 - 众泰汽车—自主品牌后起之秀,持续享受中型SUV+A00级新能源高红利
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