平安证券-中通客车13.3亿大订单落地,锂电巨头迎来开门红

页数: 3页
行业: 输配电气
作者: 朱栋 张龑
发布机构: 平安证券
发布日期: 2017-03-02
公 司 报 告 电力设备 2017 年 03 月 02 日 国轩高科 (002074) 中通客车13.3亿大订单落地,锂电巨头迎来开门红 强烈推荐(维持) 投资要点 事项: 现价:30.45 元 公 司 事 项 点 评 主要数据 行业 电力设备 公司网址 2017年2月27日公司与中通客车签订《2017年动力电池采购合同》,共计采购 5700套动力电池组,合同金额13.3亿元,占公司2015年经审计营业收入的 48.39%;此次采购将全部在2017年交付。 www.hfgxgk.com 大股东/持股 珠海国轩贸易有限责任公司 /24.78% 实际控制人/持股 李缜/% 总股本(百万股) 878 流通 A 股(百万股) 472 平安观点:  长协合同年内执行完毕,价格锁定保证利润空间:公司本次与中通客车签 订采购合同限定于 2017 年执行完毕,合同金额 13.3 亿元;以公司 10 亿 0 Ah 磷酸铁锂电池产能年内剩余 10 个月可用时间计算,单笔订单将带来 总市值(亿元) 267.23 30%以上开工率保证。公司电池材料体系自备程度高,高毛利状况有望持 流通 A 股市值(亿元) 143.73 续,预计单笔订单贡献净利超过 2.5 亿元,超过 2016 年预计净利的 20%。 流通 B/H 股(百万股) 每股净资产(元) 4.15 资产负债率(%) 59.80  产业链単弈进入尾声,推荐目彔落地促公司产销放量:公司坚定执行大客 户策略,与中通、江淮、南京金龙、北汽均有战略合作关系;公司定增获 行情走势图 得上汽参与,有望复制北汽合资建厂、消化配套的模式,进入上汽供应链。 国轩高科 40% 此次全年合同的签订显示公司与整车企业的价格谈判进入尾声;随着第二 沪深300 批新能源汽车推荐目彔落地,公司有 8 款配套车型入选,后续有望有新增 大订单跟进,公司将迎来产销放量。 20% 证 券 研 究 报 告  0% 定后,产能达到 8GWh,觃模优势凸显,其中三元电池占比将超过 50%, -20% Mar-16 公司实现稳健转型;10000 吨高镍三元正极材料、5000 吨硅基负极材料 Jun-16 Sep-16 Dec-16 相关研究报告 的配套建设将使公司产能性能领先的同时,有望维持公司高毛利。  增収项目稳步推进,上汽参与助力公司产能消化。预计公司 16~18 年 EPS 为 1.18/1.64/2.35 元,对应 3 月 1 日收盘价 PE 分别为 25.8/18.6/12.9, 维持“强烈推荐”评级。 证券分析师 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 研究助理 张龑 一般从业资格编号 S1060116090035 021-20661645 ZHANGYAN641@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告,如经由未经许可的渠道获得研 究报告,请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 请务必阅读正文后免责条款 盈利预测与评级:首批全年订单签订显示产业链単弈进入尾声,公司大客 户策略结硕果;公司三元转型稳步推进,自备材料体系有望维持高毛利; 《国轩高科*002074*上汽 3.5 亿参与公司定增, 大客户路线有望再下一城》 2016-11-15 《国轩高科*002074*乘风破浪,直济沧海》 2016-03-31 朱栋 增収项目稳步推进,自备材料体系保障三元转型高毛利:公司增収项目落  风险提示:宏观经济不及预期、新能源汽车推广不及预期。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 886 2,745 4,758 8,318 13,316 YoY(%) 19.9 210.0 73.3 74.8 60.1 38 585 1,039 1,437 2,063 YoY(%) 29.2 1,453.1 77.7 38.3 43.6 毛利率(%) 27.0 45.4 44.1 40.6 38.9 净利率(%) 4.3 21.3 21.8 17.3 15.5 ROE(%) 9.0 19.3 26.2 26.8 28.0 0.04 0.67 1.18 1.64 2.35 P/E(倍) 708.9 45.6 25.8 18.6 12.9 P/B(倍) 15.6 8.8 6.8 5.0 3.6 净利润(百万元) EPS(摊薄/元) 国轩高科﹒公司事项点评 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 4556 4942 7865 10390 营业收入 2745 4758 8318 13316 现金 2011 1427 2495 3995 营业成本 1499 2660 4937 8141 应收账款 1402 1770 2389 2049 营业税金及附加 26 33 42 67 其他应收款 63 101 159 277 营业费用 210 343 599 959 预付账款 64 57 164 183 管理费用 272 452 790 1265 存货 489 785 1511 2257 财务费用 22 95 181 280 其他流动资产 527 802 1147 1629 资产减值损失 80 77 166 266 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 2 0 0 0 2157 2808 4505 6741 长期投资 0 0 0 0 固定资产 1220 2071 3620 5730 638 1099 1603 2338 无形资产 226 260 299 345 营业外收入 47 84 73 70 其他非流动资产 711 477 586 666 营业外支出 5 5 3 3 资产总计 6713 7750 12370 17131 680 1179 1672 2405 流动负债 2745 3267 6365 9040 所得税 93 136 229 332 短期借款 344 1952 1387 3743 净利润 587 1044 1443 2073 非流动资产 营业利润 利润总额 923 141 1834 1423 少数股东损益 3 5 7 10 1478 1174 3144 3874 归属母公司净利润 585 1039 1437 2063 非流动负债 927 540 640 709 1297 1885 2743 148 143 179 217 EBITDA EPS(元) 718 长期借款 0.67 1.18 1.64 2.35 其他非流动负债 779 397 461 493 3671 3807 7005 9749 2018E 应付账款 其他流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 主要财务比率 26 31 37 47 会计年度 2015A 2016E 2017E 876 876 878 878 成长能力 - - - - 210.0 73.3 74.8 60.1 资本公积 1268 1059 1083 1083 营业收入(%) 留存收益 1143 1995 3155 4809 营业利润(%) 1523.4 72.1 45.9 45.9 归属于母公司净利润(%) 1453.1 77.7 38.3 43.6 归属母公司股东权益 3016 3913 5327 7335 负债和股东权益 6713 7750 12370 17131 现金流量表 获利能力 毛利率(%) 45.4 44.1 40.6 38.9 单位:百万元 净利率(%) 21.3 21.8 17.3 15.5 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 19.3 26.2 26.8 28.0 经营活动现金流 520 -773 3577 1895 ROIC(%) 13.6 16.7 20.4 18.1 净利润 587 1044 1443 2073 偿债能力 折旧摊销 68 95 165 274 资产负债率(%) 54.7 49.1 56.6 56.9 财务费用 22 95 181 280 净负债比率(%) -47.8 17.7 -16.3 0.6 会计年度 -2 0 0 0 流动比率 1.7 1.5 1.2 1.1 -193 -2026 1791 -730 速动比率 1.5 1.3 1.0 0.9 其他经营现金流 39 20 -3 -2 营运能力 投资活动现金流 投资损失 营运资金变动 -500 -779 -1856 -2507 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 资本支出 558 1270 1593 2184 应收账款周转率 3.0 3.0 4.0 6.0 长期投资 -62 0 0 0 应付账款周转率 2.7 5.0 5.0 5.0 其他投资现金流 -4 491 -263 -323 每股指标(元) 筹资活动现金流 1110 -628 -87 -245 每股收益(最新摊薄) 0.67 1.18 1.64 2.35 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 -0.88 4.08 2.16 每股净资产(最新摊薄) 3.44 4.46 6.07 8.36 45.6 25.8 18.6 12.9 短期借款 84 0 0 0 长期借款 148 -5 36 38 普通股增加 623 0 2 0 估值比率 1257 -209 25 0 P/E 资本公积增加 其他筹资现金流 现金净增加额 请务必阅读正文后免责条款 -1002 -414 -150 -282 P/B 1132 -2180 1633 -857 EV/EBITDA 8.8 6.8 5.0 3.6 35.9 21.4 13.9 9.9 2/3 平安证券综合研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上) 推 荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间) 中 性 (预计 6 个月内,股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间) 回 避 (预计 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上) 中 性 (预计 6 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间) 弱于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或 者转収的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为収给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任,除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股份有限公司 2017 版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路 4036 号荣 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 超大厦 16 楼 大厦 25 楼 中心北楼 15 层 邮编:518048 邮编:200120 邮编:100033 传真:(0755)82449257 传真:(021)33830395
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