西南证券-转型智能教育,业绩扭亏为盈

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行业: 电子信息
作者: 朱会振
发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-03-03
[Table_StockInfo] 2017 年 03 月 01 日 证券研究报告•2016 年业绩快报点评 买入 (首次) 汇冠股份(300282)电子 目标价:——元(6 个月) 当前价:27.10 元 转型智能教育,业绩扭亏为盈 投资要点 西南证券研究发展中心  事件:公司发布业绩快报,2016 年实现营业收入 17.1 亿元,同比增长 4.5%, [Table_Summary] 归母净利润 1.3 亿元,同比大幅增加 212.8%。业绩大幅提升的原因系 1)广州 华欣净利润同比增加 55%,且公司对其持股增加至 70.6%;2)旺鑫精密净利 润同比增加 40%,报告期内未产生减值损失(去年同期计提 1.9 亿元商誉减值 损失);3 月 1 日,公司发布公告称,用于支付恒锋信息股份对价所发行的 1913 万股将于 3 月 3 日正式上市,发行价为 29.5 元/股。 分析师:朱会振 [Table_Author] 执业证号:S1250513110001 电话:023-63786049 邮箱:zhz@swsc.com.cn 联系人:朱芸  下游需求驱动传统业务快速增长。信息交互业务是公司传统主业,涵盖触摸屏、 电话:010-57758600 电子白板的生产和销售,广泛应用于教育、金融、交通等领域。国家教育信息 邮箱:zhuz@swsc.com.cn 化战略的持续推进显著刺激 IWB 市场需求,进而带动子公司广州华欣业绩快速 增长。报告期内,广州华欣实现净利润约 6306 万元,同比增长 55%。同时, 公司继续收购广州华欣股份至 70.6%,进一步强化公司在触摸行业优势地位。 [Table_QuotePic] 相对指数表现  客户结构改善提升旺鑫精密业绩。公司 14 年通过收购旺鑫精密涉足精密制造领 域。报告期内,旺鑫精密业绩稳步提升,主要由于 1)公司加强华为、HTC、 联想/摩托罗拉等优质客户的服务力度,客户结构得到改善;2)针对市场需求 变化,提升金属结构件占比;3)导入精细化管理,费用控制效果提升。 汇冠股份 沪深300 38% 29% 20%  借势教育信息化,智能教育转型顺利。近年,国家加大对教育信息化的支持力 11% 度,教育部规划指出各级政府教育信息化经费占比不低于 8%,2010-2015 年国 2% 家财政教育经费复合增速达到 15%,则预计 2020 年全国教育信息化经费约 3700 亿元。广东省作为经济大省,每年教育信息化领域市场空间约 150 亿元, -7% 16/3 16/5 16/7 是恒峰信息最大的市场。深耕广东市场的同时,恒锋信息积极拓展广西、海南、 内蒙古等市场,截至 2015 年底,累计服务基础教育学校 2300 余所,年覆盖学 数据来源:聚源数据 生 250 万人左右,累计服务职业院校 110 余所,年覆盖学生 130 万人以上。教 育信息化基础建设较为成熟,软件、服务将成为市场热点,恒峰信息积极应对 基础数据 市场变化,不断提升软件销售收入占比,预计 2017 年将达到 30%,毛利水平 [Table_BaseData] 将得到大幅提升。恒锋信息 2016 年实现净利润 5500 万元,业绩承诺完成率 总股本(亿股) 105.8%,2017-2018 年承诺实现净利润 6500 万、8100 万,2017 年 1 月开始 流通 A 股(亿股) 并表,将大幅提升公司盈利能力。 52 周内股价区间(元)  配套融资获批,股价倒挂存安全边际。公司募集配套资金事宜获得证监会核准, 募资将采用询价方式,大概率不会低于现价。2016 年 7 月,公司召开董事会会 议,表决通过收购恒锋信息议案,确定发行价格为 29.5 元(倒挂 7.2%) ;2016 年 12 月,公司向业务骨干进行股票期权激励,期权行权价为 31.91 元(倒挂 15.9%),存在一定安全边际。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2016-2018 年归母净利润分别为 1.2 亿、 2.2 亿和 2.5 亿元,摊薄后 EPS 分别为 0.51 元、0.91 元、1.03 元。公司是和 君集团教育人才、资产整合平台,外延预期强烈,我们强烈看好其未来发展, 首次覆盖,给予“买入”评级。 总市值(亿元) 总资产(亿元) 每股净资产(元) 16/9 16/11 17/1 17/3 2.40 1.71 23.75-35.25 64.94 23.61 5.84 相关研究 [Table_Report]  风险提示:业绩承诺不及预期的风险;业务拓展不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 营业收入(百万元) 增长率 归属母公司净利润(百万元) 增长率 每股收益 EPS(元) 净资产收益率 ROE PE PB 2015A 1635.73 98.57% -111.46 -1098.81% -0.47 -6.56% -58 5.03 2016E 1715.31 4.86% 122.50 209.90% 0.51 10.18% 53 4.42 2017E 2123.74 23.81% 217.36 77.43% 0.91 10.66% 30 2.90 2018E 2225.15 4.77% 245.74 13.06% 1.03 10.84% 26 2.65 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 汇冠股份(300282)2016 年业绩快报点评 关键假设: 假设 1:受益教育信息化战略实施,公司信息交互业务稳步发展; 假设 2:公司继续挖潜优质客户资源,期间费用控制更进一步,毛利率略有提升; 假设 3:恒峰信息深耕教育信息化,跨区域拓展顺利,业绩快速增长。 基于以上假设,我们预测公司 2016-2018 年分业务收入成本如下表: 表 1:分业务收入及毛利率 单位:百万元 信息交互 精密制造 教育信息化 其他 合计 2015A 2016E 2017E 2018E 收入 306.79 279.2 293.1 307.8 yoy 21.6% -9.0% 5.0% 5.0% 成本 184.86 167.51 175.88 184.68 毛利率 39.74% 40.0% 40.0% 40.0% 收入 1324.97 1,431.0 1,473.9 1,488.6 yoy 133.0% 8.0% 3.0% 1.0% 成本 1125.8 1,173.39 1,193.86 1,205.79 毛利率 15.03% 18.0% 19.0% 19.0% 收入 - - 350.0 420.0 yoy - - - 20.00% 成本 - - 224.00 252.00 毛利率 - - 36.00% 40.00% 收入 3.97 5.2 6.7 8.7 yoy 43.3% 30.0% 30.0% 30.0% 成本 3.14 4.13 5.37 6.98 毛利率 20.91% 20.00% 20.00% 20.00% 收入 1,635.73 1,715.3 2,123.7 2,225.2 yoy 98.57% 4.9% 23.8% 4.8% 成本 1,313.80 1,345.03 1,599.11 1,649.45 毛利率 19.68% 21.6% 24.7% 25.9% 数据来源:公司公告,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 汇冠股份(300282)2016 年业绩快报点评 附表:财务预测与估值 2015A 利润表(百万元) [Table_ProfitDetail] 2016E 2017E 2018E 现金流量表(百万元) 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1635.73 1715.31 2123.74 2225.15 净利润 -84.60 149.39 238.85 265.67 营业成本 1313.80 1345.03 1599.11 1649.45 折旧与摊销 46.89 61.22 70.72 81.17 8.25 9.73 11.60 12.31 财务费用 3.12 2.21 7.89 15.34 销售费用 39.31 41.22 51.04 53.48 资产减值损失 207.99 3.66 0.00 0.00 管理费用 133.91 140.42 173.86 182.16 经营营运资本变动 -20.41 24.92 -40.51 -19.88 财务费用 3.12 2.21 7.89 15.34 34.47 -13.77 0.91 0.67 营业税金及附加 资产减值损失 其他 207.99 3.66 0.00 0.00 经营活动现金流净额 投资收益 0.51 0.97 0.00 0.00 资本支出 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -305.81 18.70 -2.08 -1.53 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -199.81 -401.30 -1125.37 -411.53 -70.12 174.00 280.26 312.42 短期借款 129.53 -13.44 363.17 149.53 4.94 3.84 4.09 3.85 长期借款 50.00 0.00 0.00 0.00 -65.17 177.85 284.35 316.27 股权融资 0.00 0.00 564.34 0.00 所得税 19.43 28.46 45.50 50.60 支付股利 -2.85 28.46 -31.28 -55.49 净利润 -84.60 149.39 238.85 265.67 26.86 26.89 21.50 19.93 -111.46 122.50 217.36 营业利润 其他非经营损益 利润总额 少数股东损益 归属母公司股东净利润 其他 187.45 227.64 277.86 342.97 106.00 -420.00 -1123.29 -410.00 -84.39 -2.10 -7.89 -15.34 筹资活动现金流净额 92.30 12.92 888.35 78.70 245.74 现金流量净额 83.08 -160.75 40.84 10.14 2015A 2016E 2017E 2018E 资产负债表(百万元) 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 货币资金 332.28 171.53 212.37 222.52 成长能力 应收和预付款项 491.16 693.88 822.04 858.68 销售收入增长率 98.57% 4.86% 23.81% 4.77% 营业利润增长率 存货 190.14 204.16 242.96 250.16 -313.18% 348.16% 61.07% 11.48% 其他流动资产 71.23 51.76 73.54 73.75 净利润增长率 -487.12% 276.58% 59.88% 11.23% 长期股权投资 42.51 42.51 42.51 42.51 EBITDA 增长率 -136.04% 1280.43% 51.14% 13.95% 投资性房地产 31.84 15.61 17.44 18.84 获利能力 固定资产和在建工程 321.97 282.44 242.91 203.38 毛利率 19.68% 21.59% 24.70% 25.87% 无形资产和开发支出 662.38 1061.97 2155.35 2524.99 三费率 10.78% 10.72% 10.96% 11.28% 其他非流动资产 29.36 26.58 25.55 24.39 净利率 -5.17% 8.71% 11.25% 11.94% 资产总计 2172.86 2550.44 3834.68 4219.22 ROE -6.56% 10.18% 10.66% 10.84% 短期借款 129.53 116.10 479.27 628.80 ROA -3.89% 5.86% 6.23% 6.30% 应付和预收款项 683.88 892.84 1039.20 1063.83 -7.09% 10.68% 11.37% 9.57% 50.00 50.00 50.00 50.00 ROIC EBITDA/销售收入 -1.23% 13.84% 16.90% 18.38% 营运能力 长期借款 其他负债 19.47 23.56 26.34 26.55 负债合计 882.88 1082.49 1594.81 1769.18 总资产周转率 0.77 0.73 0.67 0.55 股本 229.38 220.51 239.64 239.64 固定资产周转率 6.46 5.83 8.34 10.35 资本公积 1052.05 1060.92 1606.13 1606.13 应收账款周转率 4.49 3.88 3.90 3.69 留存收益 -48.10 102.86 288.94 479.19 存货周转率 7.30 92.19% 6.47 — 6.95 — 6.50 — 归属母公司股东权益 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 1233.22 1384.29 2134.71 2324.96 少数股东权益 56.76 83.65 105.15 125.08 股东权益合计 1289.98 1467.95 2239.86 2450.04 资产负债率 40.63% 42.44% 41.59% 41.93% 负债和股东权益合计 2172.86 2550.44 3834.68 4219.22 带息债务/总负债 20.34% 15.34% 33.19% 38.37% 流动比率 1.32 1.10 0.88 0.82 1.09 0.90 0.72 0.68 -2.56% -23.23% 14.39% 22.58% 资本结构 业绩和估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 速动比率 EBITDA -20.11 237.44 358.87 408.94 股利支付率 PE -58.26 53.01 29.88 26.43 每股指标 PB 5.03 4.42 2.90 2.65 每股收益 -0.47 0.51 0.91 1.03 PS 3.97 3.79 3.06 2.92 每股净资产 5.38 6.13 9.35 10.22 -295.87 24.88 — 18.79 16.82 每股经营现金 0.78 0.95 1.16 1.43 0.48% 0.85% 每股股利 0.01 -0.12 0.13 0.23 EV/EBITDA 股息率 0.04% 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 汇冠股份(300282)2016 年业绩快报点评 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 汇冠股份(300282)2016 年业绩快报点评 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 15 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 上海 北京 广深 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 赵佳 地区销售总监 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 徐也 机构销售 010-57758595 18612694479 xye@swsc.com.cn 任骁 机构销售 010-57758566 18682101747 rxiao@swsc.com.cn 张婷 地区销售总监 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 刘予鑫 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
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