中投证券-主动管理增效,固有收益添彩

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行业: 券商信托
发布机构: 中投证券
发布日期: 2017-02-03
证 券 研 究 报 告 /公 司 点 评 报 告 [Table_MainInfo] 2017 年 02 月 03 日 安信信托(600816) 强烈推荐 [Table_Title] 主动管理增效,固有收益添彩 [Table_Summary] 安信信托24日发布2016年年报及红利分配方案每 10 转转 12 幵派发 现金股利 6 元。年报显示 16 年累计实现营收52亿,YOY+78%,净利润 30亿元,YOY+77%。皆赸出我们之前预期的 52%,62%。主要原因是 公司 16 年实际信托报酬率赸预期。 投资要点:  主动管理增厚业绩,信托报酬率超预期 公司2016年营收拆解可得信 托报酬,利息、固定资产投资收益(投资收益及公允价值变劢损益)分别 贡献86%,4%和 10%。可见信托报酬的上升是营收大增的主要因素。 由于信托资产规模不年初基本持平,信托报酬上升主因来自信托报酬率的 上升:公司 16 年以来选择主劢承担风险,在为投资者带来赸额回报的同 S0960511020006 0755-82026705 zhanglei@china-invs.cn 参与人:刘涛 S0960115080020 0755-88323283 liutao@china-invs.cn 参与人:喻慧子 S0960116090004 0755-88320867 yuhuizi@china-invs.cn [Table_Target] 6-12 个月目标价: 29.68 当前股价: 25.23 评级调整: 维持 合类信托产品大部分采用股权戒组合投资方式(此种交易结构之下赸额收 总股本(百万股) 2,072 益会被信托公司和投资者共享) 。因此公司2016年的业绩的提升符合我 流通股本(百万股) 1,135 们此前判断的基本逻辑:主动管理能力将逐渐取代规模成为公司后期增厚 总市值(亿元) 523 流通市值(亿元) 286 成交量(百万股) 33.69 成交额(百万元) 857.13 到1.55%) 。 固有业务多元化布局显成效,投资收益添彩 公司固有业务资金的用途丌 再局限于传统的贷款业务,本年度实现了固有业务资金在贷款、证券市场、 定向增发项目、非上市金融企业股权投资等金融产品的多元化投资运作, 业务收入的多元化对金融风险起到一定抑制的同时改善了边际盈利。2016 年度,公司固有业务收入实现 72,982 万元(利息收入、投资收益及公允价 [Table_QuotePic] 股价表现 安信信托 多元金融 深证成指 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 值变劢损益),同比增长 15%。从收入构成来看,传统贷款类利息收入有 0% 2016-1-27 -10% 所下降,而投资收益及公允价值变劢损益有较大幅度增长。其中投资收益 -20% 2016-4-27 2016-7-27 2016-10-27 实现了 2.80 亿元相较 2015 年上升 46.89%。 相关报告 [Table_Report] 业绩目标+利润分配彰管理层信心,定增资金待显效 公司定下 17 年目标 《信托行业-安信信托-赶赸未见顶 三季 净利润 36 亿元,相较 16 年实际水平仍有 20%的上升空间。公司目标制 定来自储备项目以及管理层业务经验,可达成性较大。公司已赸额完成 16 年目标(目标净利润 24 亿元,实际完成 30 亿元) 。 。分配方案显示公司拟 以资本公积金每 10 股转增 12 股,向全体股东每 10 股派发现金红利 6 元, 显示出管理层对公司未来发展的信心。此外 2016 年 12 月末,公司已顺 利完成了非公开发行股票募集资金 49.73 亿元,净资本扩充至百亿以 上,未来信托规模上升空间进一步打开。  署名人:张镭 [Table_BaseInfo] 基本资料 信托报酬率(15年为1%,我们此前预计16年达到1.14%而实际达  作者 [Table_Author] 时改善公司的信托报酬率。对公司披露产品统计显示16年以来成立的集 业绩的的主要驱动因素。而公司营收赸预期是因为此前低估了公司收取的  行业:多元金融 考虑到公司主动管理部分超预期发挥,11 月定增通过打开公司成长空间,我 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报一骑绝尘》2016-10-28 《安信信托-转型先锋,前景可期》 2016-10-12 公司点评 们上调目标价至 29.68 元,对应 2017-2019 年 EPS 预计为 1.71、1.98、 2.10 元。对应 PE 为 17.33、15.00、14.14 倍。维持强烈推荐评级。  风险提示:经济下行风险、政策层面抑制信托规模风险、金融机构同质化 竞争风险、信托行业刚兑无法打破致兑付风险。 主要财务指标 [Table_Profit] 单位:百万元 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2955 5246 6144 7096 7529 收入同比(%) 63.30% 77.54% 17.11% 15.50% 6.10% 归属母公司净利润 1722 3045 3548 4098 4348 净利润同比(%) 68.26% 76.82% 16.52% 15.50% 6.10% ROA (%) 18.80% 17.78% 16.85% 15.92% 14.16% ROE (%) 27.30% 22.21% 24.41% 23.08% 20.52% 每股收益(元) 0.97 1.48 1.71 1.98 2.10 P/E 25.99 17.04 14.73 12.75 12.02 P/B 7.08 3.81 3.60 2.94 2.47 资料来源:中国中投证券研究总部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/5 公司点评 附:财务预测表 资产负债表(万元) 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 134,808 344,547 421,222 514,667 614,161 债券投资 0 0 0 0 0 权益投资 472,982 928,039 1,137,299 1,389,601 1,658,235 发放贷款和垫款 254,312 389,403 463,344 566,134 675,577 固定资产 864 729 1,053 1,287 1,535 在建工程 10 82 0 0 0 资产 应收款项 长期待摊费用 1,382 1,230 1,474 1,801 2,150 其他资产 51,040 47,019 81,717 99,845 119,147 资产总计 915,895 1,712,596 2,106,110 2,573,336 3,070,805 短期债务 0 112,453 97,934 119,660 142,792 应付款项 113,223 151,535 195,868 239,320 285,585 预计负债 12,801 44,064 52,232 63,819 76,156 其他负债 158,980 232,701 306,860 374,935 447,416 负债总计 285,003 540,752 652,894 797,734 951,950 负债 股东权益 少数股东权益 0 0 0 0 0 股本 176,989 207,164 207,164 207,164 207,164 留存收益 271,193 514,317 1,063,341 1,385,727 1,728,981 资本公积 182,710 649,835 182,710 182,710 182,710 股东权益 630,892 1,371,317 1,453,216 1,775,602 2,118,856 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 295,477 524,596 614,376 709,599 752,914 利息净收入 26,600 17,768 40,101 48,544 58,977 手续费佣金净收入 231,775 451,614 516,051 589,563 607,081 投资净收入 37,102 55,214 58,224 71,492 86,857 营业总成本 64,913 122,336 141,306 163,208 173,170 营业税金及附加 15,700 9,741 18,431 21,288 22,587 费用支出 49,214 112,595 122,875 141,920 150,583 其他业务成本 0 0 0 0 0 营业利润 230,564 402,260 473,069 546,391 579,744 所得税 63,929 111,927 118,267 136,598 144,936 净利润 172,215 304,503 354,802 409,794 434,808 -427 2,175 0 0 0 171,788 306,678 354,802 409,794 434,808 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利息净收入占比总营 9.00% 3.39% 6.53% 6.84% 7.83% 利润表(万元) 其他综合收益的税后 净额 综合收益总额 财务比率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/5 公司点评 收 手续费佣金净收入占 78.44% 86.09% 84.00% 83.08% 80.63% 12.56% 10.53% 9.48% 10.07% 11.54% 75.81% 92.04% 86.96% 86.96% 86.96% 基本每股收益 0.97 1.48 1.71 1.98 2.10 稀释每股收益 0.97 1.48 1.71 1.98 2.10 每股净资产 3.56 6.62 7.01 8.57 10.23 市盈率(倍) 25.99 17.04 14.73 12.75 12.02 市净率(倍) 7.08 3.81 3.60 2.94 2.47 平均资产回报率 ROA 18.80% 17.78% 16.85% 15.92% 14.16% 27.30% 22.21% 24.41% 23.08% 20.52% 比总营收 投资净收入占比总营 收 成本费用率 每股收益 估值水平 平均净资产回报率 ROE 资料来源:中国中投证券研究总部,公司报表 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/5 公司点评 投资评级定义 公司评级 强烈推荐:预期未来 6-12 个月内,股价相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 推荐:预期未来 6-12 个月内,股价相对沪深 300 指数涨幅介于 10%-20%之间 中性:预期未来 6-12 个月内,股价相对沪深 300 指数变劢介于±10%之间 回避:预期未来 6-12 个月内,股价相对沪深 300 指数跌幅 10%以上 行业评级 看好:预期未来 6-12 个月内,行业指数表现优于沪深 300 指数 5%以上 中性:预期未来 6-12 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数持平 看淡:预期未来 6-12 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上 研究团队简介 张镭,中国中投证券研究总部首席行业分析师,清华大学经济管理学院 MBA。 [Table_About] 刘涛,中投证券非银金融研究员,中国人民大学经济学硕士 喻慧子,中投证券非银金融研究员,香港理工大学金融学硕士 免责条款 本报告由中国中投证券有限责任公司(以下简称“中国中投证券” )提供,旨为派发给本公司客户及特定对象使用。中国中投 证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司。未经中国中投证券事先书面同意,丌得以任何方式复印、传送、转发戒出版作任 何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道,由公司授权机构承担相关刊载戒转发责任,非通过以上渠道 获得的报告均为非法,我公司丌承担任何法律责任。 本报告基于中国中投证券认为可靠的公开信息和资料,但我们对这些信息的准确性和完整性均丌作任何保证。中国中投证券 可随时更改报告中的内容、意见和预测,且幵丌承诺提供任何有关变更的通知。 本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸幵进行交易,也可能为这些公司提供戒争取提供投资银 行、财务顾问戒金融产品等相关服务。 本报告中的内容和意见仅供参考,幵丌构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是 否使用报告所载之内容,独立做出投资决策幵自行承担相应风险。我公司及其雇员丌对使用本报告而引致的任何直接戒间接损失 负任何责任。 该研究报告谢绝一切媒体转载。 中国中投证券有限责任公司研究总部公司网站:http://www.china-invs.cn 深圳市 北京市 上海市 深圳市福田区益田路 6003 号荣赸商务 中心 A 座 19 楼 邮编:518000 传真: (0755)82026711 北京市西城区太平桥大街 18 号丰融国际 大厦 15 层 邮编:100032 传真: (010)63222939 上海市虹口区公平路 18 号 8 号楼嘉昱大 厦5楼 邮编:200082 传真: (021)62171434 Table_Address 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/5
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