广发证券-主业改善,收购Teenie Weenie进程加快

页数: 3页
行业: 纺织服装
作者: 糜韩杰
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-03-03
年报点评|女装 证券研究报告 公司评级 维格娜丝(603518.SH) Tabl e_Title 主业改善,收购 Teenie Weenie 进程加快 Ta ble_Summary 核心观点: 公司披露 16 年度年报,实现营收 7.44 亿,同比下降 9.71%,实现归母 当前价格 32.80 元 前次评级 买入 报告日期 2017-03-03 相对市场表现 Tabl e_Chart 净利润 1 亿,同比下降 10.51%。  买入 Table_Grade 维格娜丝 沪深300 业绩下滑幅度收窄,渠道结构明显优化 公司 16 年扣非后归母净利润同比下滑 23.67%,利润下滑的主要原因 48% 31% 是:1)公司进行战略性提档,向高端渠道转型,关闭低劣店铺,店铺数量 14% 同比下降 14.09%。2)期间费用率有所上升,其中管理费用率从 11.51%上 -3% 升至 13.98%,主要是研发费用同比增加 1337 万;财务费用率较上期增加 -20% 2016-03 2016-07 2016-10 2017-02 63.85%,主要是资金用于购买短期理财,银行存款利息减少。虽然公司业 绩下滑,但是未来或有企稳复苏趋势:1)公司渠道结构明显优化,16 年全 年平均单店收入较 15 年增长 19.4%;2)公司业绩降幅在四季度明显收窄。  分析师: Table_Aut hor 糜韩杰 S0260516020001 修改非公开发行方案,收购 Teenie Weenie 进程加快 021-60750604 公司收购 TW 进展顺利,第一次资产交割卖方交付比例暂定 95%,公 mihanjie@gf.com.cn 司需支付对应资产 90%对价约 42.17 亿,截至目前,公司已增资甜维你 8.43 亿,增资后标的资产损益由公司所有,计入合并报表。3 月 10 日前公司还 需增资剩余款项约 33.73 亿。此外,根据再融资新规,公司修改了非公开发 相关研究: Table_Report 维格娜丝(603518.SH):拟 2016-12-19 行方案,对发行数量、定价基准日及原则等做出调整,力推定增尽快完成。 收购 Teenie Weenie,打造  17-19 年业绩分别为 0.77 元/股、0.88 元/股、1.00 元/股(暂未考虑收购 并表和非公开发行) 维格娜丝(603518.SH): 2016-12-01 Teenie Weenie 收购预案公 对应 17 年 PE 42 倍, (拟收购 TW 标的资产 16 年上半年估值净利润 1.82 亿,公司预计外部融资财务费用 2.39 亿/年,如 3 月 10 日完成收购,可显 著增厚公司业绩,并推动公司国际化发展),维持公司“买入”评级。  “国际化的时尚集团” 风险提示 布,品牌并购有望加速 维格娜丝(603518.SH):主 2016-10-28 业经营趋于稳健,外延式并购 为公司注入新动力 行业竞争风险;销售业态变化风险;品牌并购风险;定增未获批风险; 盈利预测: 联系人: Table_Contacter 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 824.35 744.32 864.34 1001.23 1157.22 增长率(%) -2.69% -9.71% 16.13% 15.84% 15.58% EBITDA(百万元) 167.19 129.23 140.00 161.13 185.17 净利润(百万元) 112.11 100.33 114.31 130.49 148.26 Table_Excel1 增长率(%) -18.92% -10.51% 13.93% 14.16% 13.62% EPS(元/股) 0.76 0.68 0.77 0.88 1.00 市盈率(P/E) 44.53 49.28 42.46 37.20 32.74 市净率(P/B) 3.63 3.39 3.12 2.91 2.71 EV/EBITDA 26.60 37.45 33.53 28.78 24.69 张萌 021-60750604 zmeng@gf.com.cn 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/3 维格娜丝|年报点评 资产负债表 单位:百万元 Tabl e_Exc el2 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益 现金流量表 至12月31日 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 1,283 573 86 270 353 227 0 106 5 91 25 1,509 114 28 85 1 19 864 135 92 265 371 733 0 102 10 86 536 1,597 117 30 87 1 20 958 160 108 319 371 739 0 102 15 86 536 1,696 120 0 119 1 20 1,082 217 125 369 371 744 0 102 21 86 536 1,826 138 0 138 1 20 1,224 281 144 427 371 749 0 102 26 86 536 1,973 159 0 159 1 20 0 0 19 133 148 741 488 1,376 0 1,509 0 0 20 137 148 741 571 1,460 0 1,597 0 0 20 139 148 741 668 1,557 0 1,696 0 0 20 158 148 741 779 1,668 0 1,826 0 0 20 179 148 741 905 1,794 0 1,973 至12月31日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(元) 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 获利能力(%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 824 245 10 356 95 -16 6 2 0 131 21 0 151 39 112 0 112 167 0.76 744 222 11 308 104 -6 9 12 8 115 18 1 132 32 100 0 100 129 0.68 864 257 13 353 112 -1 2 0 8 135 18 1 152 38 114 0 114 140 0.77 1001 298 15 409 130 -2 3 0 8 157 18 1 174 43 130 0 130 161 0.88 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 115 112 49 -54 8 -469 -25 -444 0 -23 56 -55 0 -24 -378 951 573 78 100 30 -35 -18 -511 -23 -487 -1 -17 69 -69 0 -17 -450 573 123 47 114 11 -56 -22 9 1 8 0 -31 -30 0 0 -1 25 135 160 66 130 11 -54 -22 8 1 8 0 -17 0 0 0 -17 57 160 217 77 148 12 -62 -22 8 0 8 0 -20 0 0 0 -20 65 217 281 主要财务比率 归属母公司净利润增长 利润表 单位:百万元 1157 344 17 472 150 -3 3 0 8 180 18 1 198 49 148 0 148 185 1.00 识别风险,发现价值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E -2.7% -9.7% 16.1% 15.8% 15.6% -27.0% -11.7% 17.3% 16.0% 15.1% -18.9% -10.5% 13.9% 14.2% 13.6% 70.3% 70.2% 70.2% 70.3% 70.3% 13.6% 13.5% 13.2% 13.0% 12.8% 8.1% 6.9% 7.3% 7.8% 8.3% 15.7% 6.5% 8.1% 9.0% 9.9% 8.8% 8.6% 8.2% 8.7% 9.1% -60.5% -22.2% -24.4% -26.1% -27.9% 11.30 7.35 8.01 7.83 7.69 8.83 5.00 5.23 5.05 4.89 0.57 13.68 1.02 0.48 11.91 0.81 0.52 11.91 0.81 0.57 11.91 0.81 0.61 11.91 0.81 0.76 0.77 9.30 0.68 0.52 9.86 0.77 0.32 10.52 0.88 0.44 11.27 1.00 0.52 12.12 44.5 3.6 26.6 49.3 3.4 37.4 42.5 3.1 33.5 37.2 2.9 28.8 32.7 2.7 24.7 请务必阅读末页的免责声明 2/3 维格娜丝|年报点评 广发纺织服装行业研究小组 Table_Research 糜韩杰: 首席分析师,复旦大学经济学硕士,2016 年进入广发证券发展研究中心。 胡翔宇: 联系人,南洋理工大学工程学学士,3 年证券从业经历,2016 年进入广发证券发展研究中心。 张 萌: 联系人,上海财经大学数量经济学硕士,2016 年进入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳福田区益田路 6001 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 太平金融大厦 31 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/3
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