安信证券-资产置换焕然新生,轨交设备龙头搭上基建发展快车

页数: 4页
行业: 工程建设
作者: 王书伟
发布机构: 安信证券
发布日期: 2017-03-02
Tabl e_Bas eInfo Tabl e_Title 公司快报 2017 年 03 月 02 日 中铁工业(600528.SH) 证券研究报告 建筑施工 资产臵换焕然新生,轨交设备龙头搭上基建发展快车 投资评级 ■腾笼换鸟焕然新生,政策利好未来可期:为贯彻国企改革精神,防止集 团内部同业竞争,中铁将中铁山桥、中铁宝桥、中铁科工与中铁装备 100%股权 臵入上市公司,上市公司原业务臵出,主营业务从传统的建筑工程施工、房地 产开发、物资销售转变为隧道掘进设备、道岔、钢结构设计、制造。公司转型 先进设备制造商,盈利能力显著增强。 “十三五”期间,我国铁路固定投资额仍 将保持高位运行,预计每年投资额在 8000 亿人民币以上,公司隧道掘进设备业 务营收 50%~60%来自城市轨交,其余多数来自铁路;道岔、钢结构广泛用于铁 路及城市轨交中,将受益我国轨交大规模建设,未来增长可期。 ■盾构机国之重器,新机与再制造市场前景可观:据工程机械行业协会统 计,公司盾构机新机市占率超过 50%。 “十三五”期间城市轨交新增预计将超过 3000 公里,盾构机需求量将大幅提升。公司同时设立了再制造公司,专门解决 企业维修需求,随着我国盾构机保有量的不断增大,未来再制造市场非常可观。 首次评级 6 个月目标价: 股价(2017-03-01) ■桥梁钢结构龙头,对标发达国家增长空间大:公司桥梁钢结构、钢索塔 产品制造技术达到国际先进水平,特大型桥梁钢结构领域在国内占据绝对领先 市场份额。 根据中国钢结构协会的统计,2015 年我国钢产量 8 亿吨,其中钢结构产量约 0.5 亿吨,占钢产量的 6.2%。对标美日等发达国家,钢结构产量占钢产量的 25%以 上,由此看来,我国增长空间显著。 ■投资建议: 我们预计公司 2016 年-2018 年的营业收入分别为 161.80 亿元、 194.17 交易数据 总市值(百万元) 30,298.96 流通市值(百万元) 23,989.25 总股本(百万股) 1,843.00 流通股本(百万股) 1,459.20 12 个月价格区间 股价表现 中铁工业 39% 30% 21% 12% 3% -6% 2016-03 -15% -24% 升幅% 相对收益 绝对收益 2017E 2018E 71,512.6 282.9 0.15 3.30 57,787.4 167.9 0.09 3.34 16,180.5 1,025.0 0.56 3.65 19,416.6 1,538.9 0.84 4.16 23,105.7 1,895.9 1.03 4.74 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 市净率(倍) 净利润率 净资产收益率 股息收益率 ROIC 105.2 4.9 0.4% 4.7% 0.3% 5.3% 177.2 4.8 0.3% 2.7% 0.3% -8.0% 29.0 4.4 6.3% 15.2% 1.4% 12.1% 19.3 3.9 7.9% 20.0% 2.1% 14.8% 15.7 3.4 8.2% 21.7% 2.8% 16.2% 主营收入 净利润 每股收益(元) 每股净资产(元) 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 1M 17.57 20.35 王书伟 相关报告 2016E 2016-11 3M 11.81 11.01 12M 4.42 23.21 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082050 Tab le_Report 2015 2016-07 建筑施工 资料来源:Wind 资讯 ■风险提示: “十三五”轨交项目批复进度不如预期,盾构机订单增量不足。 2014 9.98/16.44 元 Tab le_Ch art 亿元、231.06 亿元,对应 EPS 分别为 0.56 元、0.84 元、1.03 元;首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为 18.49 元,相当于 2017 年 22.01x 的动态市盈率。 (百万元) 18.49 元 16.44 元 Tabl e_Mar ketInfo ■掌握高速、重载道岔核心技术:公司铁路道岔业务主要由中铁山桥和中铁 宝桥承担。目前普速道岔已进入红海竞争。而高速、重载道岔领域公司掌握核 心技术,具备极强的领先优势。 “十三五”期间我国预计将新建铁路 3 万公里, 高铁 1.1 万公里,公司在售价较高的高速道岔领域占有绝对优势,未来业绩可期。 买入-A 公司快报/中铁工业 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 (百万元) 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润 财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 71,512.6 67,288.6 1,792.8 130.5 1,319.4 425.2 318.0 177.9 416.0 121.2 537.2 168.1 282.9 57,787.4 53,704.3 1,650.3 114.9 1,262.6 615.7 502.8 156.4 93.2 -2.5 90.7 187.9 167.9 16,180.5 13,429.8 161.8 194.2 809.0 664.6 20.0 150.0 1,051.1 30.0 1,081.1 54.1 1,025.0 19,416.6 15,921.6 194.2 233.0 970.8 635.3 30.0 161.4 1,593.1 30.0 1,623.1 81.2 1,538.9 23,105.7 18,946.7 231.1 277.3 1,155.3 641.7 40.0 155.9 1,969.6 30.0 1,999.6 100.0 1,895.9 2014 6,549.6 21,933.8 159.9 9,455.2 15,952.7 105.8 186.5 181.6 396.9 1,739.8 13.4 80.4 2,225.0 58,980.6 8,272.5 21,177.3 10,834.9 8,745.6 2,769.0 300.1 52,099.5 798.9 1,459.2 4,623.0 6,881.1 2015 5,804.1 19,309.8 457.2 11,330.0 14,608.4 178.7 186.5 199.4 377.7 1,708.7 42.2 71.5 2,173.0 56,447.2 8,160.0 20,042.7 6,144.8 10,203.2 5,454.2 0.1 50,005.0 279.7 1,459.2 4,703.3 6,442.2 2016E 1,294.4 8,090.2 4,037.3 3,730.5 6,282.4 124.0 124.4 199.4 377.7 1,391.4 42.2 66.7 2,180.9 27,941.5 9,467.8 4,103.6 1,492.2 4,859.3 330.5 300.1 20,553.4 281.2 1,843.0 4,880.2 7,004.3 2017E 1,553.3 9,168.9 1,618.0 2,461.2 15,830.9 136.2 165.8 199.4 377.7 1,074.1 42.2 61.9 2,191.4 34,881.0 10,209.7 7,652.0 2,488.2 5,987.0 200.1 26,537.1 284.3 1,843.0 5,832.9 7,960.2 2018E 1,848.5 13,936.8 949.3 4,906.9 7,431.4 146.3 158.9 199.4 377.7 756.7 42.2 57.0 2,180.8 32,991.9 10,317.4 3,735.0 2,774.8 6,596.4 166.8 23,590.4 288.1 1,843.0 6,886.6 9,017.7 资产负债表 货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益 现金流量表 (百万元) 成长性 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 EBITDA 增长率 EBIT 增长率 NOPLAT 增长率 投资资本增长率 净资产增长率 利润率 毛利率 营业利润率 净利润率 EBITDA/营业收入 EBIT/营业收入 运营效率 固定资产周转天数 流动营业资本周转天数 流动资产周转天数 应收帐款周转天数 存货周转天数 总资产周转天数 投资资本周转天数 2014 2015 2016E 2017E 2018E -10.1% -19.2% -55.1% -77.6% -32.9% -40.6% -24.1% -17.6% -34.1% -15.7% -37.1% -231.3% -12.9% 41.3% 2.0% -6.4% -72.0% 1027.4% 510.5% 98.1% 142.0% -314.7% 6.2% 8.7% 20.0% 51.6% 50.1% 25.2% 29.9% 29.9% 7.3% 13.6% 19.0% 23.6% 23.2% 15.0% 17.2% 17.2% 6.9% 13.3% 5.9% 0.6% 0.4% 1.7% 1.2% 7.1% 0.2% 0.3% 1.8% 1.2% 17.0% 6.5% 6.3% 12.6% 10.6% 18.0% 8.2% 7.9% 13.1% 11.5% 18.0% 8.5% 8.2% 12.7% 11.3% 9 41 253 102 79 277 52 11 59 330 128 95 360 72 34 272 837 305 232 939 309 23 254 504 160 205 582 275 14 234 467 180 181 529 247 4.7% 0.6% 5.3% 2.7% -0.2% -8.0% 15.2% 3.7% 12.1% 20.0% 4.4% 14.8% 21.7% 5.8% 16.2% 0.2% 1.8% 0.6% 2.6% 0.2% 2.2% 1.1% 3.4% 1.2% 5.0% 4.1% 10.3% 1.2% 5.0% 3.3% 9.5% 1.2% 5.0% 2.8% 9.0% 88.3% 88.6% 74.6% 76.9% 757.1% 776.2% 293.4% 333.4% 1.10 1.16 1.18 1.17 0.78 0.83 0.87 0.57 1.98 1.15 2.58 3.51 72.3% 261.6% 1.25 0.93 4.07 投资回报率 ROE ROA ROIC 费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 三费/营业收入 偿债能力 资产负债率 负债权益比 流动比率 速动比率 利息保障倍数 分红指标 DPS(元) 分红比率 股息收益率 0.05 31.0% 0.3% 0.05 52.2% 0.3% 0.22 39.2% 1.4% 0.34 40.8% 2.1% 0.45 44.1% 2.8% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 0.15 0.09 3.30 3.34 105.2 177.2 4.9 4.8 12.1 -141.7 0.4 0.5 20.4 27.4 61.1% -369.4% 1.7 -0.5 0.6 -0.8 4.8 -2.5 0.56 3.65 29.0 4.4 -6.6 1.8 18.3 15.0% 1.9 1.3 2.0 0.84 1.03 4.16 4.74 19.3 15.7 3.9 3.4 33.3 26.7 1.5 1.3 14.7 12.8 61.1% -369.4% 0.3 -0.0 1.6 1.7 1.6 1.3 业绩和估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 369.0 -97.1 408.0 321.4 318.0 502.8 403.9 576.0 -177.9 -156.4 86.2 -265.0 226.9 -3,439.6 1,499.6 -5,053.5 -13.2 336.6 -325.7 5,654.5 资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 2014 1,025.0 322.1 664.6 -150.0 2.1 -1,461.9 401.9 212.2 -5,123.7 1,538.9 322.1 635.3 -161.4 3.1 -1,390.6 947.3 120.0 -808.4 1,895.9 322.1 641.7 -155.9 3.8 -1,385.5 1,322.1 162.8 -1,189.8 净利润 加:折旧和摊销 资产减值准备 公允价值变动损失 财务费用 投资损失 少数股东损益 营运资金的变动 经营活动产生现金流量 投资活动产生现金流量 融资活动产生现金流量 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2 EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP 公司快报/中铁工业  公司评级体系 收益评级: 买入 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上; 增持 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%; 中性 — 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%; 卖出 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动; B — 较高风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;  Table_AuthorStatement 分析师声明 王书伟声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实 守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、 研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/中铁工业  Tab le_Sales 销售联系人 上海联系人 北京联系人 深圳联系人 葛娇妤 朱贤 许敏 孟硕丰 李栋 侯海霞 潘艳 原晨 温鹏 田星汉 王秋实 张莹 李倩 周蓉 胡珍 范洪群 孟昊琳 021-35082701 021-35082852 021-35082953 021-35082788 021-35082821 021-35082870 021-35082957 010-83321361 010-83321350 010-83321362 010-83321351 010-83321366 010-83321355 010-83321367 0755-82558073 0755-82558044 0755-82558045 gejy@essence.com.cn zhuxian@essence.com.cn xumin@essence.com.cn mengsf@essence.com.cn lidong1@essence.com.cn houhx@essence.com.cn panyan@essence.com.cn yuanchen@essence.com.cn wenpeng@essence.com.cn tianxh@essence.com.cn wangqs@essence.com.cn zhangying1@essence.com.cn liqian1@essence.com.cn zhourong@essence.com.cn huzhen@essence.com.cn fanhq@essence.com.cn menghl@essence.com.cn 安信证券研究中心 Tabl e_Addr ess 深圳市 地址: 邮编: 上海市 地址: 邮编: 北京市 地址: 邮编: 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 518026 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 200080 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 100034 4
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