国金证券-资金缺口需解决,资本运作预期大

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行业: 旅游酒店
作者: 张斌
发布机构: 国金证券
发布日期: 2017-01-06
2017 年 01 月 05 日 证券研究报告 三特索道 (002159.SZ) 评级:买入 综合旅游行业 维持评级 公司点评 资金缺口需解决,资本运作预期大 市场价格(人民币) : 32.00 元 公司基本情况(人民币) 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 总市值(百万元) 年内股价最高最低(元) 沪深 300 指数 深证成指 133.88 4,437.33 32.58/19.04 3367.79 10371.47 项目 摊薄每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营性现金流(元) 市盈率(倍) 行业优化市盈率(倍) 净利润增长率(%) 净资产收益率(%) 总股本(百万股) 2014 -0.269 6.60 0.69 -74.80 40.21 N/A -4.07% 138.67 2015 0.310 6.91 0.22 99.31 57.73 N/A 4.49% 138.67 2016E 0.359 7.27 1.16 88.89 73.15 15.74% 4.94% 138.67 2017E 0.395 7.66 1.28 80.00 73.15 10.14% 5.16% 138.67 2018E 0.454 8.12 1.51 71.11 73.15 14.78% 5.59% 138.67 来源:公司年报、国金证券研究所 23.69 160705 160405 160105 19.04 事件概况  成交金额 三特索道 国金行业 沪深300  相关报告 1.《三特索道公司点评-重组终止再出发,资  本运作预期增强》 ,2016.12.29 2.《三特索道公司点评-大股东增持彰显信 心,股权集中加固控制权》 ,2016.12.15 3.《三特索道三季报点评-营收与费用齐增 长,业绩释放仍需时日》 ,2016.10.28 4.《盈利项目成长超预期,田园牧歌模式待 发力-三特索道公司点评》 ,2016.8.18 5.《以索道为起点,获景区而转型,剑指一  流休闲度假目的地 — — 三 特 ... 》, 2016.5.12 楼枫烨 联系人 (8621)60933978 loufy@gjzq.com.cn 张斌 分析师 SAC 执业编号:S1130511030002 (8621)60230230 zhangbin@gjzq.com.cn 公司终止重大资产重组事项完成。公司股票将于 2017 年 1 月 6 日(星期 五)开市起复牌。 事件分析 170105 28.34 161005 成交金额(百万元) 350 300 250 200 150 100 50 0 人民币(元) 枫彩生态项目重组项目正式终止,公司的资金缺口仍然存在,未来再次进行 资本运作的预期升温:重资产输出模式带来公司的资金面承压,新项目培育 及储备项目的开展均需要大量资金来支撑。公司的多个子项目(咸丰坪坝营 公司、崇阳隽水河公司、崇阳旅业公司以及克旗旅业公司等)目前持续亏 损,项目仍处于培育阶段,需要资金来支撑项目的持续发展。同时今年签约 了华阴老腔故里、雁荡山、黄陂大余湾项目等。公司的旅游资源注入模式均 属于重资产输出,资金需求较大。在枫彩项目收购及募集资金终止的背景 下,公司后期进行资本运作的预期较大。 大股东三次增持公司股票,加固实际控制权的作用:当代科技三次增持公司 股票,增持后当代科技及其一致行动人将持有公司 20.55%股权。从当代科 技持股三特索道以来,当代科技的持股成本在 21.2 左右。公司多次以高于 成本价的均价实现对公司的增持,一方面彰显了当代科技对于公司发展的信 心,同时在不断增持的过程中当代科技的实际控制权得到进一步的加固,同 时后续资本运作来解决多个并行项目培育的资金问题的预期升温。半个月内 大股东连续三次增持,同时未来 12 个月内不排除继续增持的可能,后续的 市场运作需密切关注。 公司主业成长性强,打造“田园牧歌模式”:1)公司主业增速明显,培育的 子公司成长性较强,在未来的三年内公司的业绩将实现快速增长,从主业增 厚的角度来看,公司未来的成长性较强,能够在多项目成熟后实现全方面发 力,从而在低基数的业绩基础上实现高的增长。作为极少数具备景区开发和 运营管理的民营企业,在经历过项目培育期的盈亏拐点和资金的瓶颈期后, 具备非常大的爆发力。2)公司目前项目遍布国内 9 个省,开发经营了 20 个 项目,公司以旅游地产以及索道等形式的重资产注入本身就具有一定优势, 同时公司充分发挥旅游地产的投资期限短及索道的高毛利率的优势来实现公 司的业绩增厚 3)公司主营业务稳定的同时积极谋求转型发展,推出“田园 牧歌”品牌,打造崇阳、咸丰、克旗等项目,亏损额度在逐渐的缩小,扭亏 可待。并推进千岛湖、大余湾、华阴老腔故里、雁荡山等储备项目,通过更 为多元化的产业业态模块(高端精品酒店、度假屋、自驾车营地、商用物业 等)满足消费者的需求。 -1敬请参阅最后一页特别声明 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 盈利调整  目前测算 2016E/2017E/2018E 的业绩为 0.50/0.55/0.63 亿 ,增长幅度为 16%/10%/15%。目前股价对应 PE 为 89/80/71 倍,EPS 为 0.36/0.40/0.45 元。给予维持买入评级。 风险提示   多个景区项目处于培育建设期,当下业绩压力较大。 公司多个项目培育,资金可能出现瓶颈。 -2敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 主营业务收入 增长率 主营业务成本 %销售收入 -180 52.5% 2014 386 12.7% -194 50.1% 毛利 %销售收入 营业税金及附加 %销售收入 营业费用 %销售收入 管理费用 %销售收入 163 47.5% -17 5.1% -20 5.9% -73 21.4% 193 49.9% -21 5.4% -23 5.9% -81 21.0% 息税前利润(EBIT) 2013 343 2015 429 11.0% -206 48.0% 2016E 562 31.2% -249 44.2% 2017E 672 19.5% -307 45.7% 2018E 793 18.0% -363 45.8% 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 223 52.0% -22 5.1% -27 6.2% -92 21.5% 314 55.8% -28 5.0% -39 7.0% -124 22.0% 365 54.3% -34 5.0% -40 6.0% -148 22.0% 430 54.2% -40 5.0% -48 6.0% -174 22.0% 流动资产 %总资产 长期投资 固定资产 %总资产 无形资产 非流动资产 %总资产 资产总计 52 68 82 123 143 168 %销售收入 财务费用 %销售收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 %税前利润 15.2% -45 13.0% -4 0 66 96.7% 17.6% -55 14.3% -8 0 -2 n.a 19.2% -49 11.5% 3 0 58 60.6% 21.8% -37 6.6% 0 1 0 0.0% 21.3% -53 7.8% 0 2 0 0.0% 21.2% -69 8.7% 0 3 0 0.0% 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 营业利润 69 20.2% -1 3 0.7% 2 94 21.9% 2 87 15.4% 3 92 13.8% 3 103 12.9% 3 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 68 19.8% 4 1.1% 96 22.3% 90 15.9% 95 14.2% 106 13.3% 比率分析 -26 38.1% 42 11 31 9.1% -30 729.7% -26 11 -37 n.a -33 34.6% 63 20 43 10.0% -27 30.0% 63 13 50 8.8% -29 30.0% 67 12 55 8.2% -32 30.0% 74 11 63 7.9% 每股指标 每股收益 每股净资产 每股经营现金净流 每股股利 #VALUE! 现金流量表(人民币百万元) -219.3% -215.4% 15.7% 10.1% 14.8% 回报率 净资产收益率 2013 42 0 56 -21 -37 40 -238 -28 6 -260 226 -12 0 213 -8 2014 -26 0 66 56 -1 95 -214 -18 16 -216 404 18 -65 357 236 2015 63 0 60 -8 -85 30 -266 37 5 -223 0 -40 39 -1 -195 2016E 63 0 66 35 -3 160 -173 -11 1 -183 0 188 -42 146 123 2017E 67 0 72 50 -11 178 -307 -22 2 -327 0 204 -55 149 0 2018E 74 0 80 66 -10 210 -307 -23 3 -327 0 289 -72 217 100 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 主营业务收入增长率 EBIT 增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT 利息保障倍数 资产负债率 营业利润率 营业外收支 税前利润 利润率 所得税 所得税率 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润 净利率 净利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 来源:公司年报、国金证券研究所 -3敬请参阅最后一页特别声明 2013 135 109 57 16 2014 372 126 54 9 2015 177 105 100 4 2016E 300 136 123 13 2017E 300 142 130 16 2018E 400 141 129 19 317 18.9% 194 1,026 61.4% 134 1,355 81.1% 561 26.8% 187 1,208 57.8% 133 1,529 73.2% 386 17.3% 317 1,388 62.0% 136 1,852 82.7% 572 22.6% 328 1,494 59.1% 135 1,958 77.4% 589 21.0% 350 1,724 61.4% 143 2,218 79.0% 690 21.8% 373 1,947 61.6% 151 2,471 78.2% 1,672 2,091 2,238 2,530 2,807 3,161 369 51 24 444 346 27 817 599 113 21 733 143 67 943 512 243 76 832 143 63 1,037 203 297 64 564 643 60 1,266 407 307 59 774 643 60 1,476 696 303 55 1,054 643 60 1,757 576 279 1,672 915 233 2,091 958 243 2,238 1,008 256 2,530 1,062 268 2,807 1,125 279 3,161 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 0.260 4.803 0.331 0.050 -0.269 6.598 0.686 0.000 0.310 6.908 0.216 0.000 0.359 7.267 1.155 0.000 0.395 7.662 1.283 0.000 0.454 8.116 1.511 0.000 5.42% -4.07% 4.49% 4.94% 5.16% 5.59% 1.87% 2.05% -1.78% -22.63% 1.92% 2.89% 1.97% 4.07% 1.95% 4.21% 1.99% 4.30% -7.31% -30.76% -43.43% 17.76% 12.69% 30.63% N/A 25.04% 10.96% 20.98% N/A 7.06% 31.22% 49.33% 15.74% 13.03% 19.50% 16.64% 10.14% 10.95% 17.99% 17.72% 14.78% 12.62% 5.6 197.8 2.9 735.4 7.7 104.8 3.9 741.3 8.4 137.1 4.7 714.0 8.0 180.0 4.0 548.2 7.0 155.0 4.0 475.0 5.0 130.0 3.0 413.1 67.83% 1.2 48.87% 32.24% 1.2 45.11% 39.75% 1.7 46.34% 43.15% 3.3 50.05% 56.32% 2.7 52.59% 66.81% 2.4 55.57% 公司点评 市场中相关报告评级比率分析 日期 买入 增持 中性 减持 评分 一周内 0 0 0 0 0.00 一月内 0 0 0 0 0.00 二月内 0 0 0 0 0.00 三月内 0 0 0 0 0.00 六月内 0 0 0 0 0.00 来源:朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明: 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分,为 “增持”得 2 分,为“中性”得 3 分,为“减持”得 4 分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照: 1.00 =买入; 1.01~2.0=增持 ; 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 1 2 3 4 5 日期 2016-05-12 2016-08-18 2016-10-28 2016-12-15 2016-12-29 评级 增持 增持 增持 买入 买入 市价 目标价 21.30 25.00~28.00 26.15 N/A 26.78 N/A 31.16 36.00~38.00 32.00 N/A 来源:国金证券研究所 长期竞争力评级的说明: 长期竞争力评级着重于企业基本面,评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明: 行业优化市盈率中,在扣除行业内所有亏损股票后,过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除,预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 投资评级的说明: 买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15%以上; 增持:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性:预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5%以上。 -4敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,本报告的任何部分均 不得以任何方式制作任何形式的拷贝,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过 书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修 改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议 客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作 建议做出任何担保。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用;非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资,遭 受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。 上海 北京 深圳 电话:021-60753903 电话:010-66216979 电话:0755-83831378 传真:021-61038200 传真:010-66216793 传真:0755-83830558 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn 邮箱:researchsz@gjzq.com.cn 邮编:201204 邮编:100053 邮编:518000 地址:上海浦东新区芳甸路 1088 号 地址:中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 地址:中国深圳福田区深南大道 4001 号 紫竹国际大厦 7 楼 时代金融中心 7BD -5敬请参阅最后一页特别声明
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