国金证券-1月“十大金股”电话会议纪要

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发布机构: 国金证券
发布日期: 2017-01-04
2017 年 01 月 03 日 证券研究报告 1 月“十大金股”电话会议纪要 股票投资策略报告 本报告的主要看点: 1. 国金证券 1 月份市场策略 及“十大金股”推荐逻 辑。 国金证券 1 月“十大金股”电话会议纪要 国金证券 1 月“十大金股”投资组合: 标的 中国重工 中船防务 长青股份 鲁西化工 贵州茅台 山东黄金 天沃科技 李立峰 分析师 SAC 执业编号:S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng@gjzq.com.cn 樊继拓 联系人 fanjt@gjzq.com.cn 司景喆 联系人 (8621)60870938 sijz@gjzq.com.cn 时代 联系人 (8621)60893123 shidai@gjzq.com.cn 蒲强 分析师 SAC 执业编号:S1130516090001 puqiang@gjzq.com.cn 霍堃 联系人 huokun@gjzq.com.cn 于杰 分析师 SAC 执业编号:S1130516070001 yujie@gjzq.com.cn 廖淦 联系人 (8675583830558 liaogan@gjzq.com.cn 潘贻立 分析师 SAC 执业编号:S1130515040004 (8621)60230252 panyili@gjzq.com.cn 苏宝亮 分析师 SAC 执业编号:S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 楼枫烨 联系人 (8621)60933978 loufy@gjzq.com.cn 魏雪 联系人 weixue@gjzq.com.cn 华中数控 启迪桑德 中青旅 国金证券 1 月“十大金股”投资组合 核心逻辑 受益南北船整合;国企改革加速落地。 受益南北船整合;军船制造业将确定性受益海军舰艇需求增长 和装备升级。 农药行业龙头企业,其主要原药产品拥有丰富的海外客户资 源;公司产品群丰富且多为高端农药,盈利能力平稳。 公司充分受益于尿素行业的景气度提升,同时公司多种化工品 目前具备较强的盈利能力,新材料 PC 业务打开新的成长空 间。 基本面良好,预计茅台批价后续还有一定的上涨空间。 黄金和黄金股目前进入了战略建仓期;公司是 A 股最纯正的黄 金标的。 收购中机电力,标的实力突出,双方在多方面产生协同效应。 公司设立船海技术研究院,军工布局逐步完善;石化产业改革 指导意见下发,公司主业迎来回暖,外延并购持续。 收购江苏锦明,江苏锦明锂电自动化订单有望超预期,机器人 业务具备高成长性,业绩并表后有望提升公司盈利水平。 环卫龙头,业绩进入快速增长期。 乌镇景区提价预期摆上日程,增量收入填补 2017 年政府补助 落差;公司估值从历史来看到达低点,目前股价安全边际高。 市场策略及“十大金股”推荐逻辑:  策略-李立峰/樊继拓:春节前后为分水岭,不宜过早抢跑 一、汇率和利率还有些不确定性 12 月 31 日,央行网站上刊登了周小川行长的新年致辞,主要强调两方 面:其一,2017 年,央行将把防控金融风险放到更加重要的位置,牢牢守 住不发生系统性金融风险的底线。货币环境为结构性改革服务;另外,2017 年央行将保持货币政策稳健中性,调节好货币闸门,维护流动性基本稳定, 重点做好“三去一降一补”等供给侧结构性改革的金融服务。 这里面提到的两点对市场至关重要: (1)汇率怎么走?由于 1 月购汇额 度重新计算,潜在贬值压力不小,现在的关键就是央行在应对上如何做到平 稳,央行已经通过提前贬值、加强外汇监管等手段提前做了很多准备,我们 认为出现大风险的可能性较低,但目前在岸和离岸人民币汇率都无限接近 7,这一心理重要关口,在这个位置还是要小心。 (2)利率怎么走?11-12 月债市跌得很惨,最近两周有所稳定,可以说债市去杠杆第一步已经结束, 2017 年上半年还会有后续影响,但短期来说对股市的影响告一段落。 二、1 月限售股解禁仍处高位;新股发行节奏快 在经历了 2016 年最后一个解禁洪峰之后,2017 年 1 月限售股上市规模 -1敬请参阅最后一页特别声明 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 股票投资策略报告 环比上较去年 12 月下降,但仍处于 2017 年较高的位置。解禁类型来看, 2017 年 1 月限售股解禁类型仍以定增机构配售股和首发原股东限售股为 主,占比达到了 70%。 12 月 30 日,证监会再次核发 5 家新股上市批文,5 家企业的筹资总额 将不超过 26 亿元。 三、配置主线在“改革”与“通胀” (1)农业供给侧:步入 1 月,“一号文”出台渐行渐近,预计主要的内容 是贯彻中央经济工作会议中反复提到的“农业结构性供给侧改革” 。农业细 分领域机会主要集中在种业粮食、农垦、土地流转、农业现代化等四方面, 存在主题性交易机会。 (2) “混改”:中央经济工作会议中对“混改”的重点表述,点燃了市场 对“混改”的热情,随着 2017 年“两会”召开的预期升温,后期“混改” 有望成为市场反复聚焦的领域。近日,开展第一批混改试点的 6 家央企(东 航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶)纷纷表态 加速改革进程。预计后续第二批混改的名单也会被市场预期,比方说:①近 日中石油原则通过了《集团公司混合所有制改革指导意见》;②中国铁路总 公司(总资产近 6 万亿)也在按照“1+N”模式,加快推进合资铁路公司重 组;③国家电网公布了以混合所有制方式开展增量配电投资业务等重点改革 举措及成果,被认为是国家电网在混合所有制改革领域迈出的第一步。 国企混改关注三个方向:1) “6+1”混改试点中涉及到的央企和浙江省 混改试点企业;2)七大行业中的国企(电力、石油、天然气、铁路、民 航、电信、军工等) ;3)地方改革中推进比较快的,上海国企、深圳国企 等。 (3)军工:混改提到的 7 大领域中军工在列,且后续还存在催化剂:一个 是特朗普 1 月 20 日正式上任;其次,蔡英文即将出访尼加拉瓜,有望过境 美国纽约,极有可能引发关注。 (4)通胀方面:2017 年上游涨价压力将传导到下游消费端,通胀从预期 变为现实。我们倾向于 2017 年通胀逐季回升,相应消费类(“白酒、黄金、 零售” )估值将提升。 四、总结: 预计 A 股市场企稳的时间窗口或在 2017 年“春节”前后,目前 A 股还 面临汇率、解禁等问题,这些问题逐渐减弱后,将迎来更好的春季躁动时间 窗口。 在配置方面,坚持“改革+通胀”的配置主线,关注农业供给侧(种 业、土地流转)、混改、 军工、白酒、黄金、零售。  军工-司景喆/时代(中国重工、中船防务) 我们一季度比较看好的是船舶行业的重组整合行情,重点推荐中国重工 和中船防务两家公司。我们认为,经过多年酝酿和内部整合,南北船合并的 时机已逐渐成熟。根据近期集团高层的公开表态,我们预计 2017 年将大概 率成为我国南北船重组破局之年。 首先从国企改革整体进程上来讲,当前我国的国企改革正从总体部署和 顶层设计走向加速落地。南北船合并的预期早有由来,去年 9 月,中国船舶 被列入央企混改的首批试点。12 月 19 日,南船集团党组会也明确提出“要 按照统筹推进、重点突破的要求加快改革步伐”,“在混合所有制改革上迈出 实质性步伐”。 南北船合并符合中央十三五期间“深化供给侧结构性改革”的任务目 标。我国船舶行业面临军船产能不足,民船产能过剩的结构性矛盾,我们判 断这种结构性失衡在未来只会愈发明显。尽快完成行业结构统筹、优化资源 配置将是解决问题的关键。民船领域现在看仍是底部,今年上半年新船只成 -2敬请参阅最后一页特别声明 股票投资策略报告 交了 224 艘,同比下降将近 70%,船价指数是连续 17 个月下滑,估计造船 业这种磨底还要持续。现在全球造船厂都不好过,国内民船还有 30%产能待 去除。并且两船目前海内外订单比例差不多是 7:3,也就是 7 城订单来自海 外。无论是从国内船舶产能去画,还是提升中国造船在海外整体的竞争力角 度出发,优化行业资源配置,船舶行业的整合都是一件非常紧迫、不得不做 的一件事。航运巨头中远海运已率先开启旗下造船企业整合,将此看作船舶 行业整合的号角,我们认为南北船的大合并也渐行渐近。 当前,南北船的内部整合已拉开序幕:北船集团将原有 6 大造船厂两 两配对,整合为大船、武船、渤船 3 家,并按照“分版块上市”思路打造出 中国重工、中国动力、中电广通三大专业资产整合平台。南船集团也通过股 权的重新划归,将 6 家造船厂合并为了 4 家,其中,黄埔文冲和外高桥造船 厂已分别通过中船防务和中国船舶登录资本市场。我们认为,在南北船合并 大逻辑下,目前尚未上市的江南造船厂和沪东中华造船厂将是未来参与整合 的重点优质资产。 我们判断 2017 年南北船合并大概率破局,在南北船的整合过程中,相 关公司将以合并同类项的方式获得业绩增厚,在资产整合中起到重要作用、 获取可观的市值增长弹性。此外,南北船合并有望成为明年催化军工板块的 重要事件,中国重工作为军工板块占比 17%的权重股,将与整个板块上升行 情相辅相成。 我国海军正从近海走向深蓝,海军作为集体军种、系统军种需要长期的 持续投入,其发展所依托的工业基础也需要百年积淀。一个国家的强大往往 伴随着海军实力的强大。新中国历史上解放军海军的装备制造曾有两次爆发 期,目前应该到了第三次爆发期。而且比前二次都要大,持续时间都要长, 估计至少会持续 10-15 年之久。从表面上看,2013 年以来中国海军造舰速 度很快。但和海军未来自身的需求比,和美国、日本海军横向对比,和我国 海军的历史纵向比,当前的造舰速度仍然偏慢,不能完全应对周边形势的变 化需要。从近海防御走向主动出击,海军舰艇数量将大幅增加。同时,随着 我国舰艇的科技含量不断提升,单艘舰艇的价格逐年提高,对军工生产企业 来说,有望受益于订单的增加和订单金额的持续提升。我们认为,在新的形 势下,我国军船制造业将确定性受益海军舰艇需求增长和装备升级,中船防 务作为南船旗下重要的军船建造平台,将得到最直接的受益。  化工-蒲强/霍堃(长青股份、鲁西化工) 一、农药行业观点: 需求端粮食价格逐步见底企稳,海外农化巨头经历多年去库存目前已基 本处于低位,供给端主要受各类环保冲击的影响。较为显著的农药品种包括 草甘膦、草铵膦、吡虫啉、啶虫脒等。 二、化肥行业观点: 氮肥:以尿素为代表的氮肥行业,经历多年的去产能以及去库存后,目 前行业整体处于库存极低的水平,同时整体行业开工率 8600 万吨名义产能 有 2000 万吨以上的产能出现临时性或永久性的关停。前期价格主要有煤炭 成本推动,未来春耕期间受到需求拉动的影响以及供给端受限的共同作用, 行业景气度有望得到进一步回升。但也应当注意到,根据目前煤炭价格进行 测算,目前固定床工艺的高成本产能成本线在 1800 左右,我们认为短期冲 击到 1800 元以上之后将有较大的产能复产压力。对行业未来的看法主要 是,出口竞争力的逐渐减弱以及国内尿素产能的逐步分化。 磷肥:12 月 12 日行业召开会议提出了限产保价的行业诉求,预计明年 8 家企业整体减少 30%左右的产能,届时如果实现的话行业开工率有望接近 90%。考虑到东北地区磷肥库存水平极低,预计在春耕阶段磷肥有望迎来一 波需求旺季。未来主要关注提价之后,下游贸易商的出货情况如何,如果成 交持续放量便可以从一定程度上表明行业景气度的好转。 钾肥:近期主要由于运力的极端紧张导致的供需错配以及港口的低库 -3敬请参阅最后一页特别声明 股票投资策略报告 存,我们认为整体价格上涨的持续性仍有待观察。 复合肥:受到单质肥价格上涨影响近期部分地区复合肥价格也存在一定 上涨趋势,我们认为复合肥行业是否能实现反转仍有待观察,主要看下游需 求的配合。农业供给侧改革有望推进行业整体结构改善。 三、推荐标的:长青股份、鲁西化工 【长青股份】 :公司是农药行业龙头企业,同时是国内最大的定制农药 企业,其主要原药产品拥有丰富的海外客户资源。公司产品群丰富且多为高 端农药,盈利能力平稳。目前公司具有主要看点的农药产品集中于传统产品 吡虫啉(啶虫脒)以及麦草畏。我们认为吡虫啉等产品受到本次环保冲击 后,行业格局有望出现较大程度的改观,公司拥有 3000 吨吡虫啉以及 1000 吨的啶虫脒,同时配到生产重要中间体 CCMP,今年一季度开始执行新的市 场价格。麦草畏目前价格处于底部,未来提供业绩增量。 【鲁西化工】:公司充分受益于尿素行业的景气度提升,同时公司多种 化工品目前具备较强的盈利能力,新材料 PC 业务打开新的成长空间。烧碱 20 万吨、甲烷氯化物 24 万吨、双氧水 20 万吨、己内酰胺 10 万吨、多元 醇 40 万吨、有机硅单体 5 万吨等化工产品。公司今年将完成退城进园,下 半年有望迎来业绩拐点。  食品饮料-于杰(贵州茅台) 1、虽然从策略上来讲,过去十年食品饮料板块和白酒板块在年初的一 月份相比大盘指数来说总体表现并不出色,今天白天我拉了一下数据,0716 年十年里,1 月份食品和白酒指数跑赢上证指数的概率是 40%,也就是 四次跑赢六次跑输,好像还可以,但 10 年之后的这七年间,白酒行业经历 了一个完整的 N 字型走势,也就是 11-12 年行业爆发量价齐升、13-15 年行 业因为反三公进入调整期、到 16 年行业再度复苏,但这七年里也只有 2 次 跑赢指数。这么看起来每年的 1 月份食品饮料和白酒的表现并不是特别出 色,但基于这次茅台一马当先、领跑全行业的良好基本面,我们还是把他放 到本月的金股组合里。 2、由于茅台之前公告了 16 年基本数据,加上新闻报道,我们对 16 年 的经营数据和 17 年的计划数据都有了一个清晰的认识。从公司出货口径来 看,16 年茅台的出货量是 2.3 万吨,系列酒是 1.4 万吨,合计 3.7 万吨。17 年计划也有公布,茅台计划增长 3 千吨至 2.6 万吨,同比增长约 13%;系列 酒是 2.4 万吨,同比增长超过 70%,计划合计是 5 万吨。 3、大家都知道最近茅台的一批价又在跳涨,最近已经基本没有 1080 元 以下的价格了,一线城市基本都站稳 1100 了,虽然客观来说有渠道囤货和 炒作因素在里面,但茅台的“吉芬效应”还是被充分激发,价格和销售不断 相互刺激形成正向反馈。现在离春节放假还有大概三周时间,在多重因素的 推动下,预计茅台批价后续还有一定的上涨空间,这一点其实是超前期市场 预期的。 4、从 16 年需求角度分析,我们按公司官方口径 2.3 万吨的茅台出货 量,叠加提前执行的 17 年计划量,再考虑到社会渠道去库存情况,我们预 计 16 年茅台的社会需求量是超过 3 万吨的。而考虑到 17 年社会库存显著低 于 16 年以及公司 2.6 万吨的计划量, 17 年茅台的供需仍然是偏紧局面,大 概率今年仍然会提前执行 18 年计划,而且很可能执行的比 16 年更早。从这 一角度来分析,我们认为 17 年茅台批价上涨仍然是主旋律。尽管从短期来 看,多重因素决定茅台都不会贸然提出厂价,但从 1-2 年的中期来看,我们 认为茅台提价的可能性还是很大的,当然假设前提我们和市场认知的有所不 同,市场或许认为批价和厂价拉开价差越大越利于提价,我们则认为茅台的 批价在近似于目前水平的平台上稳定一段时间、给予经销商一定时间的盈利 期才是提价的前提,批价快速上涨阶段茅台提价会放大批价的波动,我们认 为这对于渠道和终端长远来说是不利的,从竞争的角度来看对于茅台来说也 不是最有利的。 -4敬请参阅最后一页特别声明 股票投资策略报告 5、再一个就是系列酒的爆发。16 年系列酒大概是 1.4 万吨的量,明年 公司给经销商的系列酒配比任务显著提高,乘茅台放量的东风加速发展系列 酒,明年 70%的增长能为股份公司提供约 4-5 个点的收入增长。叠加茅台 13%的供给增加量,因此 17 年茅台的收入增速可以上看近 20%一线。 6、利润方面:公司 16 年业绩预告的 7.4%的业绩增长显示有大量的税 费确认在 Q4,实际利润应该远好于报表情况。出于保守假设,我们给予 17 年利润端略高于收入端的一个预测,17 年预计 EPS16 元,目前的股价对应 PE 不到 21X,我们认为这样的增速水平与估值是基本匹配的,所以短期而 言我们认为茅台仍然是一个非常良好的防守品种。考虑到估值切换,一年的 目标价我们还是维持 380 元不变。  有色-廖淦(山东黄金) 我们认为,黄金和黄金股目前进入了战略建仓期,理由是:2017Q1Q2,美国的实际利率大概率要冲高回落,带动美元资产收益率的下行,从 而有利于金价的反弹。黄金股的话,由于市场关注度较高,相对来说,估值 相对还比较高,因此,在金价反弹的背景下,配置黄金股是有可能获得一定 的相对收益的。 回顾 16 年 11 月以来金价的下跌,主要原因是:特朗普当选以后,市场 预期他将会推行基建刺激、减税等多项措施,带动了名义利率的快速上行 (10 年期国债利率从 2.15%上升到 2.55%),而短期通胀又没跟上,所以就 导致美国实际利率快速上行,间接导致金价大幅回调。 目前市场对于美国经济增长的前景非常乐观,包括美联储对于 17 年加 息 3 次的预期也确认了这种乐观程度。我们认为,未来一到两个季度,这种 乐观预期和美国实际利率有很大的概率会逐步下行。实际利率的下行可能通 过以下几个途径来实现:1)美国自身经济的复苏低于预期,或者,特朗普 的施政力度或进程低于预期,这可能导致加息推迟;2)外部经济增长的风 险增大。现在,中国已经明确取消了 GDP 保 6.5%的下限,如果二季度开始 中国经济下行,全球商品需求下行的压力和强美元汇率必定会影响美国制造 业的出口,这也可能会导致加息推迟。3)通胀会逐步走高。如果特朗普切 实推行他的施政纲领,减税会带动大量资金的回流,基建刺激和移民政策的 收紧会导致劳动力成本的上升,再加上油价的回升,美国的通胀水平一定会 上升,从而也会拉低实际利率。 一旦实际利率下行,那也就意味着美元资产的收益率下行和金价的上 涨。所以说,未来金价上涨的概率是很大的,同时上涨可能是一个缓慢和逐 步的过程。1 月份面临的催化剂主要是特朗普就职。1 月 20 日特朗普上台以 后,他的施政纲领将受到检验,如果他的言行出现反复,那可能会导致经济 增长预期的下行,有利于金价反弹。 基于以上逻辑,我们把山东黄金放入金股,公司是 A 股最纯正的黄金 标的,储量约 1210 吨,定增完成后年产量接近 30 吨,开采成本约 210 元/ 克,如果按照现价 270 元/克来计算,对应净利润大约是 13 亿,对应现价的 市盈率 52 倍左右。  机械-潘贻立(天沃科技、华中数控) 【天沃科技】 1、作为国内最大的非标压力容器供应商和清洁能源总包商之一,公司 目前市值 58 亿元,此次 29 亿现金收购中机电力 80%股权,打造国际一流 电力工程&清洁能源综合服务商,此次转型决心很大,破釜沉舟基本面有望 彻底改观。 2、标的公司实力突出,收购方案经济可靠。中机电力为行业 TOP5 的 电力勘察设计单位,覆盖火电及新能源的发电、输变电领域,具备拓展国际 业务实力。对应 8.71 倍 PE 低于同业市价 50%以上;分五期实现业绩后完 -5敬请参阅最后一页特别声明 股票投资策略报告 成付款,保障投资安全;中机电力承诺今年 8-12 月实现业绩 1.5 亿元,1719 年扣非净利润不低于 3.76/4.15/4.56 亿元,并表后有望启动股权激励,后 期定增也有想法让中机管理层参与。从今年实际完成业绩和在手及新增订单 情况看,未来实现超预期概率较大。 3、协同效应上,两家公司整合可在多方面产生协同效应:1)天沃制造 能力+中机项目经验,提升工程效率;2)双方市场渠道和技术融合,打造综 合性服务商;3)化工甲级资质+电力甲级资质,具备申请综合甲级资质的条 件,提升承揽大型综合工程项目的能力。 4、公司层面:1)设立船海技术研究院,军工布局逐步完善。公司近期 拟出资 450 万元与红旗船厂、海越同舟共同投资设立江苏船海防务应急工程 技术研究院。研究院设立后,天沃科技基本完成了“资质+研究+设计+制造 +渠道”的军工海工布局。2)主业迎来回暖,外延并购持续。今年 8 月,国 务院办公厅引发《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》 ,指出在 中西部符合资源环境条件的地区,结合大型煤炭基地开发,按照环境准入条 件要求,有序发展现代煤化工产业。公司清洁能源总包业务依托 T-SEC 煤 炭高效清洁利用技术,具备较强市场竞争力,主业有望迎来回暖。近日项目 环评进度大幅加快,多个煤化工项目重启脚步明显。加上今年 4 月公司引入 中植集团战略投资者,进一步增强公司资本市场实力,未来将继续通过海内 外并购,加上 2017 年 1 月 1 日并表进一步增强公司实力。主业 2016 年预 报亏损 6000-9000 万,2017 年净利润预期 5000 万-1 亿元、18 年预期 1-2 亿元。 投资建议:目前市值 75 亿元左右,按 2017 年业绩估值不足 20 倍,底 部区域值得配置。 【华中数控】 1、标的资产已完成过户,机器人集成业务进一步完善。江苏锦明主营 机器人本体与系统集成应用以及玻璃机械设备制造,收购完成后华中数控 “一核三体”战略布局进一步完善。本次收购对价总计 2.8 亿元,其中股份 支付 1.68 亿元;募集配套资金不超过 1.25 亿元,主要用于支付现金对价。 考虑公司增发收购完成后总股本增加至约 1.73 亿股)。 2、江苏锦明产品切入 3C 制造及锂电生产,市场空间应用广阔。江苏 锦明的机器人本体业务分为包装、装配和物流三大事业部。装配事业部提供 的产品主要服务于 3C 领域制造及锂电生产企业,提供机器人精密装配生产 线和锂电池生产线,产品应用空间广阔;在系统集成方面,江苏锦明已在食 品、酒类、家用电器和新能源动力锂电池行业实施多个大型自动化系统集成 项目,积累了丰富的优质客户资源,下游客户包括华为、百事食品、老板电 器等知名企业。去年 12 月锦明与江苏金坛签订锂电池 PACK 自动化装配线 工程合同,总金额 8100 万元,目前已完成主要的锂电自动化装配线和两条 模组线,剩余一条模组线正在安装过程中。 3、玻璃设备占比下降,锂电自动化业务高增长有望带动业绩超预期。 江苏锦明玻璃机械设备占比逐步下降,锂电自动化订单有望超预期,带动机 器人业务高速增长。今年 1-8 月实现营业收入 7716.48 万元,预计 9-12 月 完成的在制订单金额 8335.72 万元,2016 全年预计完成收入 1.61 亿元。江 苏锦明业绩承诺 2016/2017 年扣非后净利润分别不低于 2865 万元、3715 万元,并表后可对上市公司主营业务的盈利带来较大的提升。 4、与阿里云计算签订合作协议,智能制造+新能源汽车双产业并进。公 司 12 月与阿里云计算签订智能制造新模式框架合作协议,在云计算、大数 据、物联网领域开展合作,17 年 5 月合资设立的武汉智能控制工业技术研 究院有限公司已于 7 月取得工商营业执照,发挥华中数控在控制器、伺服驱 动器和伺服电机等关键部件的优势,促进公司电动汽车相关产业的发展。 我们认为江苏锦明锂电自动化订单有望超预期,机器人业务具备高成长 性,业绩并表后有望提升公司盈利水平;智能制造+新能源汽车双产业并 -6敬请参阅最后一页特别声明 股票投资策略报告 进,成长空间持续扩展。  环保-苏宝亮(启迪桑德) 启迪桑德:环卫龙头,业绩进入快速增长期。 1、2017 年将是中国生态建设挑战之年。随着经济快速发展,过去 30 年中国环境生态遭到巨大破坏,大气、水、土壤生态受到严重威胁,雾霾有 加重趋势。从 2016 年开始,国家不断地加大对环境保护力度,环境治理的 法规及相关政策纷纷出台,并加强对环境保护的督查强度。这要求对环境保 护投入以及环境设施需求进一步提升,市政公共设施以及环境保护各项细分 领域投资更趋稳健,环保行业以及公司都面临更广的市场机遇。未来环保行 业将重点向以环境质量实质改善为核心发展,对环境保护投资、运营服务商 的综合环境服务能力的社会需求将不断提升; 2、公司致力于环保及环卫可持续发展。公司主营业务为固废处理处置 工程系统集成和特定地区市政供水、污水处理项目的投资及运营服务。公司 在国内已成功实施了世界上处理规模最大的生活垃圾综合处理项目。掌握了 工业废弃物、医疗垃圾和城市污泥处置的最前沿技术;公司引进清华控股 系,启迪科技持有 19.8%,清控持有 5.9%、清控资产持有近 3%的股份。 公司未来将从环保工程建设转变为环保运营服务商。2016 年财务利息 3 亿 元,公司争取 17 年一季度将 46 亿元的定增募集资金到位,全年将节省财务 费用 1 个多亿; 3、公司收入结构合理,利润稳步增长。公司净利率 14%左右,预计 2017 年工程收入会发力,施工毛利率变化不大。公司固废收入,实际上是 家电拆解的收入。水务板块毛利稳定;环卫业务在快速增长。2016 年三季 报收入 53 亿元,其中工程收入 23 亿元,运营收入 30 亿元。收入结构健 康,不像很多公司主要靠工程收入。预计公司 2017 年整体收入在 120 亿元 左右,增速 40%。2015 年公司净利润 9.3 亿元,预计 2016 年业绩 11 亿 元,增速 16-20%;预计 17 年业绩 15-16 亿元;未来 3 年净利润持续稳定 增长,靠内生增长基本达到 3 年后至少翻一番; 4、环卫将是未来收入增长的主要动力。公司 2016 年前三季度环卫收 入是 5 亿元、全年预计收入是 8 亿元。预计 2017 年环卫收入 20 亿元,环 卫净利润率在 5-10%,将产生 1.5 亿元净利润,目前环卫人员接近 4 万人。 未来几年环卫合同总额 500 亿元。2016 年已经签订 120 多个项目。环卫项 目涉及垃圾中转站,公厕,环卫设施等基础设施,每个项目平均 2000 万元 (1200 万元基础设施+800 万元车辆) ,采取 BOT 模式投资回报,另外单算 服务回报。环卫未来收入要上百亿规模,同时带动环卫设备,设备集成和设 备采购,市政施工(因为不需要环评),固废运营收入(垃圾收入) ; 5、固废、垃圾焚烧及再生资源持续推进。公司生活垃圾焚烧项目建设 目前处于集中建设期,2016 年建设投运的有 7 个项目,分别是巨鹿、亳 州、临清、德惠、开县、临朐、沂水,其中临朐和开县已投运。2017 年会 有 7 个左右项目陆续建成投运,分别是双城、鸡西、兰陵、魏县、辛集、成 武、楚雄等,这些项目建成集中投运,将会带来公司固废运营收入和利润的 增加,进一步提高公司的核心竞争力。垃圾焚烧 30 多个在建,确认按照完 工进度;固废收入,有一部分涉及拆解的铜、稀有金属,由于毛利率比较 低,项目停止;由于大宗商品价格回暖,再生资源贡献利润转正,预计 2017 年贡献 1-2 亿元净利润; 6、预计 17 年 PPP 项目将达到 100 亿元。PPP 项目 2016 年拿到 30 亿元,17 年 100 亿元规模。目前资本金 60 亿,17 年资本金多一些。环保 PPP 将提振公司业绩增速。 投资观点:公司每年业绩内生增速 16-20%,46 亿元定增做完后,17 年将节省财务费用 1 亿元。17 年环卫将新增 1.5 亿元利润。预计 2016/17 年利润 11 亿元、15 亿元。公司未来内生与外延均有较大看点,持续成长能 力突出,给予“买入”评级。 -7敬请参阅最后一页特别声明 股票投资策略报告  旅游-楼枫烨(中青旅) 1、乌镇景区提价预期摆上日程,增量收入填补 2017 年政府补助落 差:2016 年乌镇景区获得 1.9 亿元的政府补助,业绩得到极大的释放。目 前来看门票提价是大概率事件,未来的业绩增速可期。乌镇景区占公司利润 约七成,但其门票价格自 2003 年以来未有涨价。根据旅游法,提高门票价 格应当举行听证会,并提前 6 个月公示。选择 12 月底进行公示,将对 2017 年暑期旺季的门票收入带来显著变化。根据我们估算,在提价方案通过的情 况下,2017/2018 年分别为公司贡献业绩 38.26 百万元/70.50 百万元,增速 分别提升 8.27pct、4.26pct。 2、公司与陈向宏管理团队采用“open marriage”方式,彼此深刻合 作但互有新战略部署:A.过去受制于中青旅体制,景区团队无法有更好的激 励方式,日后采用的管理协议包括基本管理费和业绩提成,激励管理团队做 到更好的利润率,能提高管理效率和业绩水平。B. 相比于公司与管理团队 “彻底分手”的局面,保留双方的合作方式和优先投资权是对最差情况的一 种弥补。且市场目前已充分反映对这一情况的利空态度。 3、公司估值从历史来看到达低点,目前股价安全边际高:纵观中青旅 三年的股价及盈利情况,公司目前处于盈利空间较大的时点。从 2013 年及 2014 年的 PEG 来看公司的盈利增长空间有限,15 年在经历了股灾之后的 PE 为 39.56 倍。以 2016 年的盈利预测来看 PE 为 32 倍,处于低位,PEG 为 0.57。预测 2017/2018 年的 EPS 为 0.82/1.00,PE 分别为 25/21 倍。目 前来看公司股价安全边际高,未来股价的空间较大。 4、盈利预测:在考虑到提价对于公司的业绩增厚的影响下,测算 2016E/2017E/2018E 的业绩为 4.63/5.97/7.27 亿元(未提价的业绩为 4.63/5.58/6.57 亿元) ,增长幅度为 56.74%/28.95%/21.87%(未提价的增速 为 56.74%/20.68%/17.59%) 。EPS 为 0.64/0.82/1.00 元(未提价的 EPS 为 0.64/0.77/0.91),目前股价对应 PE 为 32/25/21 倍(未提价的 PE 为 32/27/23),公司股价安全边际较高,维持买入评级。 -8敬请参阅最后一页特别声明 股票投资策略报告 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,本报告的任何部分均 不得以任何方式制作任何形式的拷贝,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过 书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修 改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议 客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作 建议做出任何担保。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用;非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资,遭 受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。 上海 北京 深圳 电话:021-60753903 电话:010-66216979 电话:0755-83831378 传真:021-61038200 传真:010-66216793 传真:0755-83830558 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn 邮箱:researchsz@gjzq.com.cn 邮编:201204 邮编:100053 邮编:518000 地址:上海浦东新区芳甸路 1088 号 地址:中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 地址:中国深圳福田区深南大道 4001 号 紫竹国际大厦 7 楼 时代金融中心 7BD -9敬请参阅最后一页特别声明
1月“十大金股”电话会议纪要
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