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策
略
报
告
专题策略
报告日期：2017 年 5 月 3 日
整体利润触底反转，周期上游中游改善明显
──2016 年报和 2017 年一季报专题分析
：詹诗华 执业证书编号：S1230511010001
：金勇彬 数据支持人：021-80106040
：jinyongbin@stocke.com.cn
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相关报告
投资要点
A 股利润：自 2016 年中触底反转
A 股整体净利润增速触底反转，整体净利润在 2015 年增长 0.7%，2016 年
增长 7.3%，2017 年一季度更是实现了 21.5%的增长。整体收入增速趋势性上
升，驱动整体 A 股净利润增速改善；A 股营收增速自 2015 年一季度触底，进
入上升通道，2015 年、2016 年分别实现增长 1.1%、8.6%，2017 年一季度实现
整体收入同比增长 22.7%，接近上一轮景气周期。
风格分析：中证 500 业绩表现最佳
中证 500 的业绩改善最为明显，2015 年利润下降 19.6%，2016 年利润增
长 53.5%，2017 年一季度利润增长 61.2%，呈现趋势性的改善。收入改善，叠
加净利率增长，驱动业绩高增长；一方面，中证 500 在 2015 年全年、2016 年
全年、2017 年一季度分别实现收入增长-0.3%、12.4%、30.4%；另一方面，整
体净利率中枢抬升，2015 年、2016 年的净利率分别为 3.6%、5.0%，2017 年一
季度进一步提高到 5.6%，继续处于景气状态。
[table_research]
数据支持人： 金勇彬
创业板和沪深 300 业绩乏善可陈。创业板一季度净利润增速大幅回调，2016
年增长 37.2%，2017 年一季度仅实现 10.0%的增长。沪深 300 业绩部分改善，
整体净利润在 2015 年增长 4.4%，2016 年下跌 0.4%，2017 年增长 15.2%。
周期行业：上游行业利润改善幅度最大
钢铁、有色、煤炭行业整体业绩均实现大幅改善。钢铁行业 2015 年亏损
560 亿元，2016 年实现利润 153 亿元，2017 年一季度实现净利润 111 亿元。有
色行业在 2014 年和 2015 年分别亏损 3 亿和 4 亿，2016 年开始实现利润 194
亿，2017 年一季度实现净利润 89 亿。煤炭采掘行业整体收入在 2015 年下降
22.2%，2016 年增长 11.7%，2017 年一季度增长 83.6%，行业净利率也从-0.5%，
相应提升到 5.1%、11.0%。价格上涨，需求释放，驱动行业利润高增长。
周期行业：中游行业利润出现趋势性改善
化工、建材、机械设备业绩趋势性改善。化工行业 2016 年利润大幅增长
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行业策略报告
45.9%，2017 年一季度增长 130.1%。建材行业 2016 年利润增长 69.7%，2017
年一季度利润增长 499.6%。机械设备行业整体营业收入，2015 年增长 8.6%，
2016 年增长 11.6%；2017 年一季度实现了收入增长 28.1%，利润增长 108.5%。
需求增长，收入改善，净利率增加，驱动行业高增长。
周期行业：下游地产收入增长有待观察
地产行业利润大幅改善，但收入并未趋势性改善。房地产行业 2015 年、
2016 年分别实现利润增长 9.8%、40.8%，2017 年一季度实现利润增长 48.5%。
但收入未出现明显改善，未来成长可持续性有待观察，其中 2015 年收入增长
39.5%，2016 年下降到仅有 30.8%，2017 年一季度进一步下降到 11.0%。
消费行业：食品饮料景气改善最为确定
食品饮料自 2014 年一季度开始经营状况趋势性改善，行业收入增速从
2014 年的 1.3%，到 2015 年的 5.4%，2016 年的 9.3%，并在 2017 年一季度实
现收入增长 14.0%；收入改善驱动净利润逐年改善，过去三年分别实现利润增
长-8.4%、7.2%、11.1%，并在一季度实现收入增长 19.2%。白酒饮料尤为典型。
家电行业和汽车行业温和改善。其中家电收入自 2015 年持续改善，但受
原材料涨价影响，行业净利润增速在 2017 年一季度有所回调。汽车行业利润
持续改善，但受汽车购臵税等优惠政策退出影响营收有所下滑。
新兴成长行业：仅有电子实现高增长
电子行业净利润高增长。电子行业 2015 年净利润增速为 7.3%，2016 年为
48.4%，2017 年实现增长 60.8%。行业收入持续增长是驱动净利润增长的主要
原因。细分行业均处于高增长，包括半导体、元件、光学光电子、电子制造业。
交运行业：细分行业整体高增长
交通运输行业整体景气改善，2015 年、2016 年的收入分别增长 3.7%、
24.0%，2017 年一季度实现增长 65.1%。收入改善驱动了净利润的相应增长，
证
券
研
究
报
告
2017 年一季度进一步增加到 46.8%。各细分行业，包括港口、航运、机场、航
空的收入增速均有所改善，2016 年的收入增速分别为 5.7%、28.6%、8.5%、5.6%，
和 2015 年相比都处于增长态势，且在 2017 年一季度实现进一步增长。
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行业策略报告
正文目录
1. A 股整体表现：净利润自 2016 年中触底反转 .......................................................................... 6
1.1. 整体利润表现：增速触底反转 .................................................................................................................................... 6
1.2. 整体收入表现：增速趋势上升 .................................................................................................................................... 6
1.3. 整体净利率表现：无明显趋势 .................................................................................................................................... 6
2. 大小盘风格分析：中证 500 业绩表现最佳 ............................................................................... 7
2.1. 中证 500：利润改善最为明显 ..................................................................................................................................... 7
2.2. 创业板综指：一季度利润增速大幅回调 .................................................................................................................... 8
2.3. 沪深 300：利润增速出现改善 ..................................................................................................................................... 9
3. 行业利润表现：强周期行业改善力度最大，消费行业趋势性改善 ............................................ 9
3.1. 行业利润表现................................................................................................................................................................ 9
4. 周期行业：上游行业利润改善力度最大 ................................................................................. 10
4.1. 钢铁：营收和净利率明显改善，2016 年扭亏为赢 ................................................................................................. 10
4.2. 有色金属：收入和净利率双轮驱动，整体实现盈利 .............................................................................................. 11
4.3. 采掘行业：煤炭采掘利润触底反转 .......................................................................................................................... 12
5. 周期行业：中游行业利润出现趋势性改善.............................................................................. 13
5.1. 化工：利润大幅改善.................................................................................................................................................. 13
5.2. 建筑建材：建筑行业利润平稳增长，建材行业利润大幅改善 .............................................................................. 14
5.3. 机械设备：一季度利润快速增长，营收大幅改善 .................................................................................................. 15
6. 周期行业：下游地产成长性有待观察 ..................................................................................... 16
6.1. 地产：利润大幅改善，收入增长有待观察 .............................................................................................................. 16
7. 消费行业：食品饮料景气改善最为确定 ................................................................................. 17
7.1. 食品饮料：2014 年以来利润趋势性改善，饮料白酒尤为明显 ............................................................................. 17
7.2. 家用电器：营收持续改善，成本抬升冲击利润 ...................................................................................................... 18
7.3. 汽车：营收和净利润温和增长 .................................................................................................................................. 19
8. 新兴成长行业：仅有电子持续高增长 ..................................................................................... 20
9. 交运行业：细分行业净利润整体改善 ..................................................................................... 21
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图表目录
图 1：A 股整体净利润自 2016 年二季度开始触底反转 ........................................................................................................... 6
图 2：A 股营业收入增速自 2015 年初开始进入上升通道 ....................................................................................................... 6
图 3：A 股净利率无明显趋势 ..................................................................................................................................................... 7
图 4：中证 500 净利润增速自 2015 年四季度趋势性改善 ....................................................................................................... 7
图 5：中证 500 营收增速自 2015 年一季度趋势改善 ............................................................................................................... 7
图 6：中证 500 净利率中枢明显抬升 ......................................................................................................................................... 8
图 7：中证 500 毛利率中枢抬升 ................................................................................................................................................. 8
图 8：创业板净利润增速大幅回调 ............................................................................................................................................. 8
图 9：创业板营收增速仍在趋势上升 ......................................................................................................................................... 8
图 10：创业板净利率 2017 年一季度明显下降 ......................................................................................................................... 9
图 11：创业板毛利率 2017 年一季度明显下滑 ......................................................................................................................... 9
图 12：沪深 300 净利润增速出现改善 ....................................................................................................................................... 9
图 13：沪深 300 营收增速出现改善 ........................................................................................................................................... 9
图 14：钢铁行业利润快速扭亏为盈，单位：亿元 ................................................................................................................. 11
图 15：钢铁行业收入增速自 2015 年四季度触底反转 ........................................................................................................... 11
图 16：钢铁行业净利率自 2015 年底触底反转 ....................................................................................................................... 11
图 17：钢铁行业毛利率 2015 年底触底反转 ........................................................................................................................... 11
图 18：有色金属行业实现盈利，单位：亿元 ......................................................................................................................... 12
图 19：有色金属行业收入增速自 2015 底趋势上升 ............................................................................................................... 12
图 20：有色金属行业净利率自 2015 年底呈上行趋势 ........................................................................................................... 12
图 21：有色金属行业毛利率自 2015 年底趋势上升 ............................................................................................................... 12
图 22：采掘行业盈利无明显趋势，单位：亿元 ..................................................................................................................... 13
图 23：煤炭采掘行业盈利自 2015 年触底反转，单位：亿元 ............................................................................................... 13
图 24：煤炭采掘行业营收增速自 2015 年底呈上行趋势 ....................................................................................................... 13
图 25：煤炭采掘行业净利率自 2015 年底呈上行趋势 ........................................................................................................... 13
图 26：化工行业 2016 年以来利润增速大幅改善 ................................................................................................................... 14
图 27：化工行业收入增速自 2015 底趋势上升 ....................................................................................................................... 14
图 28：化工行业净利率自 2015 年底呈上行趋势 ................................................................................................................... 14
图 29：化工行业毛利率中枢抬升 ............................................................................................................................................. 14
图 30：建筑行业利润平稳增长 ................................................................................................................................................. 15
图 31：建筑行业收入平稳增长 ................................................................................................................................................. 15
图 32：建材行业利润大幅增长 ................................................................................................................................................. 15
图 33：建材行业收入大幅增长 ................................................................................................................................................. 15
图 34：玻璃、水泥行业营收增速均自 2015 年底趋势上行 ................................................................................................... 15
图 35：玻璃、水泥行业净利率触底回升 ................................................................................................................................. 15
图 36：机械设备行业 2017 年一季度利润增速大幅改善 ....................................................................................................... 16
图 37：机械设备行业 2017 年一季度收入增速大幅改善 ....................................................................................................... 16
图 38：房地产行业净利润增速大幅改善 ................................................................................................................................. 16
图 39：房地产行业收入增速未趋势性改善 ............................................................................................................................. 16
图 40：房地产行业净利率无明显趋势 ..................................................................................................................................... 17
图 41：房地产行业毛利率无明显趋势 ..................................................................................................................................... 17
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行业策略报告
图 42：食品饮料行业净利润增速连续三年趋势性改善 ......................................................................................................... 17
图 43：食品饮料行业收入增速连续三年趋势性改善 ............................................................................................................. 17
图 44：饮料制造行业净利润增速连续三年趋势性改善 ......................................................................................................... 18
图 45：饮料制造行业收入增速连续三年趋势性改善 ............................................................................................................. 18
图 46：家用电器行业一季度净利润增速明显回落 ................................................................................................................. 18
图 47：家用电器行业收入增速 2015 年底持续增长 ............................................................................................................... 18
图 48：家电行业净利率自 2016 年中明显下滑 ....................................................................................................................... 19
图 49：家电行业毛利率自 2016 年中明显下滑 ....................................................................................................................... 19
图 50：汽车行业一季度净利润增速明显回落 ......................................................................................................................... 19
图 51：汽车行业收入增速 2015 年底持续增长 ....................................................................................................................... 19
图 52：汽车行业净利率自 2013 年中枢抬升 ........................................................................................................................... 19
图 53：汽车行业毛利率自 2013 年中枢抬升 ........................................................................................................................... 19
图 54：电子行业净利润持续高增长 ......................................................................................................................................... 20
图 55：电子行业收入持续高增长 ............................................................................................................................................. 20
图 56：电子行业净利率自 2013 年中枢抬升 ........................................................................................................................... 20
图 57：电子行业毛利率自 2013 年中枢抬升 ........................................................................................................................... 20
图 58：半导体、元件行业收入增速明显提升 ......................................................................................................................... 21
图 59：光学光电子、电子制造行业收入增速明显提升 ......................................................................................................... 21
图 60：交运行业净利润大幅增长 ............................................................................................................................................. 21
图 61：交运行业收入大幅增长 ................................................................................................................................................. 21
图 62：交运行业净利率无明显趋势 ......................................................................................................................................... 22
图 63：交运行业毛利率有所下滑 ............................................................................................................................................. 22
图 64：港口、航运行业收入明显改善 ..................................................................................................................................... 22
图 65：机场、航空行业收入明显改善 ..................................................................................................................................... 22
表 1：行业净利润增速表现 ...................................................................................................................................................... 10
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行业策略报告
1. A 股整体表现：净利润自 2016 年中触底反转
1.1. 整体利润表现：增速触底反转
A 股净利润增速触底反转。A 股 2015 年整体净利润增速为 0.7%，2016 年实现增长 7.3%，净利润增速上升了 5.7
个百分点。季度趋势更为明显，自 2016 年二季度利润增速触底以后，整体业绩增速持续上升，2017 年一季度更是实
现了净利润增长 21.5%。
图 1：A 股整体净利润自 2016 年二季度开始触底反转
30%
全体A股
20%
10%
0%
2011-03
2013-03
2015-03
2017-03
-10%
资料来源：wind，浙商证券研究所
1.2. 整体收入表现：增速趋势上升
A 股整体营业收入增速呈现趋势上升。2016 年 A 股营业收入增速为 8.6%，相比 2015 年的增速 1.1%，同比上升
7.5 个百分点。A 股营收增速自 2015 年一季度触底，进入上升通道，2017 年一季度实现整体收入同比增长 22.7%，接
近上一轮景气周期。
图 2：A 股营业收入增速自 2015 年初开始进入上升通道
40%
全体A股
30%
20%
10%
0%
2011-03
-10%
2013-03
2015-03
2017-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
1.3. 整体净利率表现：无明显趋势
2016 年 A 股净利率无明显趋势变化。A 股销售净利率 2015 年为 8.4%，2016 年为 8.5%，数据无明显变化；2017
年一季度净利率达到 9.2%，2016 年一季度为 9.1%。综合来看，A 股净利率整体无明显趋势。
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行业策略报告
图 3：A 股净利率无明显趋势
12%
全体A股
10%
8%
6%
4%
2%
0%
2011-03
2013-03
2015-03
2017-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
2. 大小盘风格分析：中证 500 业绩表现最佳
2.1. 中证 500：利润改善最为明显
中证 500 的利润改善最为明显。中证 500 的整体净利润增速，在 2015 年四季度触底并出现趋势性的改善，2015
年利润下降 19.6%，2016 年利润增长 53.5%，2017 年一季度利润增长 61.2%。
收入增长叠加净利率改善，驱动业绩高增长。一方面，中证 500 的营收增速自 2015 年一季度开始趋势性改善，2015
年、2016 年、2017 年一季度分别实现收入增长-0.3%、12.4%、30.4%。另一方面，随着毛利率的改善，整体净利率中
枢抬升；2015 年、2016 年的毛利率分别为 18.1%、19.8%，驱动净利率从 3.6%提升到 5.0%；2017 年一季度整体毛利
率为 19.1%，整体净利率为 5.6%，继续处于景气状态。
图 4：中证 500 净利润增速自 2015 年四季度趋势性改善
80%
图 5：中证 500 营收增速自 2015 年一季度趋势改善
40%
中证500
60%
中证500
30%
40%
20%
20%
10%
0%
2011-03
-20%
2013-03
2015-03
0%
2017-03
2011-03
-10%
-40%
资料来源：wind，浙商证券研究所
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2013-03
2015-03
2017-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
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行业策略报告
图 6：中证 500 净利率中枢明显抬升
图 7：中证 500 毛利率中枢抬升
8%
22%
中证500
6%
18%
4%
16%
14%
2%
12%
0%
2011-03
中证500
20%
10%
2013-03
2015-03
2017-03
2011-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
2013-03
2015-03
2017-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
2.2. 创业板综指：一季度利润增速大幅回调
创业板一季度净利润增速大幅回调。创业板 2015 年实现净利润增长 25.7%，2016 年实现增长 37.2%。但 2016 年
净利润增速自一季度触顶后，逐季回落，利润增速分别为 63.4%、49.3%、44.3%、37.2%；到了 2017 年一季度，利润
增速更是大幅回调，仅实现 10.0%的增长。
净利率明显下滑，驱动利润大幅回调。创业板毛利率持续下滑，驱动整体净利率下滑。2015 年创业板的毛利率为
31.0%，2016 年毛利率为 30.5%，2017 年快速下滑到 28.0%。与此对应，创业板 2016 年净利率为 11.5%，2017 年一季
度快速下滑到仅有 9.1%。
图 8：创业板净利润增速大幅回调
图 9：创业板营收增速仍在趋势上升
50%
80%
创业板综指
创业板综指
40%
60%
30%
40%
20%
20%
10%
0%
2011-03
-20%
2013-03
2015-03
0%
2017-03
2011-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
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2013-03
2015-03
2017-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
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行业策略报告
图 10：创业板净利率 2017 年一季度明显下降
图 11：创业板毛利率 2017 年一季度明显下滑
20%
22%
创业板综指
15%
18%
10%
16%
14%
5%
12%
0%
2011-03
中证500
20%
10%
2013-03
2015-03
2017-03
2011-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
2013-03
2015-03
2017-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
2.3. 沪深 300：利润增速出现改善
沪深 300 利润增速出现部分改善。沪深 300 整体净利润在 2015 年实现增长 4.4%，2016 年下跌 0.4%。从季度数据
看，2016 年二季度到 2017 年一季度利润增速持续改善，利润分别同比变化了-7.6%、-2.0%、-0.4%、15.2%。
收入增速明显改善，构成业绩增长核心动力。沪深 300 的整体营业收入，在 2016 年二季度实现增长 1.2%，2016
年底实现增长 5.0%，在 2017 年一季度实现增长 18.5%。收入持续改善，是净利润改善的核心驱动力。
图 12：沪深 300 净利润增速出现改善
图 13：沪深 300 营收增速出现改善
40%
30%
沪深300
沪深300
30%
20%
20%
10%
10%
0%
2011-03
2013-03
2015-03
0%
2017-03
2011-03
-10%
资料来源：wind，浙商证券研究所
2013-03
2015-03
2017-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
3. 行业利润表现：强周期行业改善力度最大，消费行业趋势性改善
3.1. 行业利润表现
利润改善最为明显的是周期行业，包括有色金属、钢铁、采掘、化工、建筑材料、建筑装饰、机械设备、国防军
工。部分消费行业利润也出现明显改善，包括食品饮料、汽车。TMT 和传媒等高成长行业，利润增速整体下滑，除了
电子的利润增速持续上升。在辅助行业中，交通运输的行业利润增速实现持续改善。
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行业策略报告
表 1：行业净利润增速表现
2015/12/31
2016/12/31
2017/3/31
40%
132%
3%
-78%
-77%
扭亏为赢
食品饮料
7%
11%
19%
纺织服装
4%
11%
-8%
轻工制造
39%
31%
61%
化工
-4%
46%
137%
医药生物
17%
17%
8%
建筑材料
-43%
70%
568%
-794%
扭亏为赢
扭亏为赢
有色金属
-2552%
扭亏为赢
251%
电气设备
-2%
12%
-18%
机械设备
-17%
-6%
119%
国防军工
-172%
扭亏为赢
152%
汽车
12%
19%
19%
家用电器
-5%
29%
13%
7%
48%
62%
计算机
15%
26%
-43%
通信
13%
-46%
-9%
公用事业
15%
-9%
-34%
建筑装饰
11%
11%
15%
商业贸易
-31%
74%
33%
交通运输
4%
5%
47%
休闲服务
87%
25%
50%
传媒
61%
21%
37%
银行
2%
2%
3%
非银金融
79%
-34%
14%
房地产
10%
41%
49%
综合
-22%
95%
203%
汇总
0.7%
7.3%
21.5%
农林牧渔
采掘
钢铁
电子
资料来源：浙商证券研究所
4. 周期行业：上游行业利润改善力度最大
4.1. 钢铁：营收和净利率明显改善，2016 年扭亏为赢
钢铁行业，快速实现扭亏为盈。行业在 2015 年开始全行业亏损，至年底累计实现亏损 560 亿元；从 2016 年二季
度开始，行业重新开始盈利，至年底实现利润 153 亿元。2017 年一季度实现净利润 111 亿元，2016 年同期为亏损 40
亿元。
营业收入和净利率改善，构成主要驱动力。无论是行业收入增速，还是净利率表现，都在 2015 年四季度开始触底
反转，并驱动整体利润持续改善。钢铁行业整体收入在 2015 年下降 25.9%，在 2016 年则实现增长 10.4%，到了 2017
年一季度更是实现了 77.2%的高速增长。行业净利率在 2015 年为-6.0%，在 2016 年达到 1.6%，2017 年一季度进一步
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行业策略报告
翻倍至 3.2%；毛利率的改善，是净利率增长的主要原因，2015 年全年、2016 年全年、2017 年一季度的行业毛利率分
别为 3.5%、10.5%、10.3%。
图 14：钢铁行业利润快速扭亏为盈，单位：亿元
400
图 15：钢铁行业收入增速自 2015 年四季度触底反转
100%
钢铁
钢铁
80%
200
60%
0
-2002011-12
2013-12
40%
2015-12
20%
-400
0%
-600
2011-03
-20%
2013-03
2015-03
2017-03
-40%
资料来源：wind，浙商证券研究所
资料来源：wind，浙商证券研究所
图 16：钢铁行业净利率自 2015 年底触底反转
图 17：钢铁行业毛利率 2015 年底触底反转
12%
4%
钢铁
8%
0%
2011-03
-2%
钢铁
10%
2%
2013-03
2015-03
6%
2017-03
4%
-4%
2%
-6%
0%
2011-03
-8%
资料来源：wind，浙商证券研究所
2013-03
2015-03
2017-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
4.2. 有色金属：收入和净利率双轮驱动，整体实现盈利
有色金属行业整体实现盈利。行业净利润在 2014 年和 2015 年均处于小幅亏损状态，分别亏损 3 亿和 4 亿。2016
年开始实现利润 194 亿，2017 年一季度更是实现净利润 89 亿。
营业收入和净利率的双重改善，驱动了净利润的反弹。行业收入增速和净利率均在 2015 年四季度触底，并实现反
转，进而在 2017 年一季度达到新高。行业整体收入在 2016 年增长 10.4%，较 2015 年增长 13.1 个百分点；2017 年一
季度进一步实现收入增长 35.3%。行业净利率在 2016 年达到 1.7%，而 2015 年则仅有-0.1%；2017 年一季度行业净利
率达到 3.1%；行业毛利率出现明显改善，驱动净利率增长；其中 2015 年全年、2016 年全年、2017 年一季度的净利率
分别为 6.5%、9.3%、10.8%。
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行业策略报告
图 18：有色金属行业实现盈利，单位：亿元
400
图 19：有色金属行业收入增速自 2015 底趋势上升
50%
有色金属
300
40%
200
30%
100
20%
0
10%
-1002011-12
2013-12
2015-12
有色金属
0%
2011-03
-10%
资料来源：wind，浙商证券研究所
2013-03
2015-03
2017-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
图 20：有色金属行业净利率自 2015 年底呈上行趋势
图 21：有色金属行业毛利率自 2015 年底趋势上升
15%
6%
有色金属
有色金属
5%
10%
4%
3%
5%
2%
1%
0%
0%
2011-03
-1%
2013-03
2015-03
2011-03
2017-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
2013-03
2015-03
2017-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
4.3. 采掘行业：煤炭采掘利润触底反转
采掘行业利润触底反转。采掘行业净利润变化无明显趋势，2015 年实现净利润 352 亿，2016 年实现利润 80 亿。
但煤炭采掘行业净利润明显触底回升，2015 年实现行业首次亏损，行业盈利触底并实现亏损 27 亿，2016 年则实现净
利润 324 亿，2017 年一季度更是实现了 233 亿的净利润。
煤炭采掘行业，营业收入和净利率均在 2015 年四季度触底反转。煤炭采掘行业整体收入在 2015 年下降 22.2%，
在 2016 年增长 11.7%，在 2017 年一季度进一步实现增长 83.6%。
行业净利率在 2015 年达到-0.5%，在 2016 年达到 5.1%，
在 2017 年一季度达到 11.0%；行业毛利率出现明显改善，驱动净利率增长；其中 2015 年全年、2016 年全年、2017 年
一季度的净利率分别为 24.6%、27.6%、30.6%。
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行业策略报告
图 22：采掘行业盈利无明显趋势，单位：亿元
2500
图 23：煤炭采掘行业盈利自 2015 年触底反转，单位：亿元
1000
采掘
2000
800
1500
600
1000
400
500
200
0
0
-5002011-12
2013-12
-2002011-12
2015-12
资料来源：wind，浙商证券研究所
煤炭开采Ⅱ
2013-12
2015-12
资料来源：wind，浙商证券研究所
图 24：煤炭采掘行业营收增速自 2015 年底呈上行趋势
图 25：煤炭采掘行业净利率自 2015 年底呈上行趋势
100%
15%
煤炭开采Ⅱ
煤炭开采Ⅱ
10%
50%
5%
0%
2011/03
2013/03
2015/03
2017/03
-50%
0%
2011/03
2013/03
2015/03
2017/03
-5%
资料来源：wind，浙商证券研究所
资料来源：wind，浙商证券研究所
5. 周期行业：中游行业利润出现趋势性改善
5.1. 化工：利润大幅改善
化工行业利润大幅改善。自 2011 年以来，行业利润增速在 0%左右上下震荡，2015 年利润则下降了 3.9%。到了
2016 年，利润大幅改善，实现增长 45.9%，2017 年一季度进一步实现了 130.1%的高增长。
2016 年净利率改善，2017 年一季度收入增长，共同驱动业绩高增长。化工行业 2016 年净利率 3.3%，2015 年基
数仅有 2.2%，业绩弹性极大。到了 2017 年一季度，行业收入增速达到 42.9%，净利率也达到 4.2%，收入改善和净利
率增加共同驱动行业利润明显改善。
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行业策略报告
图 26：化工行业 2016 年以来利润增速大幅改善
150%
图 27：化工行业收入增速自 2015 底趋势上升
60%
化工
100%
40%
50%
20%
0%
0%
2011-03
-50%
2013-03
2015-03
2017-03
2011-03
-20%
-100%
化工
2013-03
2017-03
-40%
资料来源：wind，浙商证券研究所
资料来源：wind，浙商证券研究所
图 28：化工行业净利率自 2015 年底呈上行趋势
图 29：化工行业毛利率中枢抬升
5%
25%
化工
化工
4%
20%
3%
15%
2%
10%
1%
5%
0%
0%
2011-03
2015-03
2013-03
2015-03
2017-03
2011-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
2013-03
2015-03
2017-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
5.2. 建筑建材：建筑行业利润平稳增长，建材行业利润大幅改善
建筑行业收入和利润均实现平稳增长。2016 年行业收入增长 6.0%，利润增长 11.3%。
2017 年一季度收入增长 5.1%，
利润增长 15.1%。细分来看，基建相关的基础建设、专业工程等细分行业，2016 年收入仅实现增长 5.9%、-0.8%，2017
年一季度也未实现明显增长。
建材行业利润大幅改善。建材行业，2016 年利润增速 69.7%，其中收入增速从 2015 年的-8.5%上升到 2016 年的
10.1%，净利率从 2015 年的 4.6%增长到 2016 年的 7.1%。由于需求大超预期，淡季不淡，建材行业 2017 年一季度实
现收入增长 31.6%，净利率从去年同期的 0.8%上升到 4.2%，利润增长 499.6%。
玻璃、水泥双双景气，收入增速和净利率双双反转。玻璃、水泥自 2015 年底实现触底反转，并在 2017 年一季度
实现高增长。其中玻璃行业 2015 年、2016 年收入分别增长 7.3%、34.6%，净利率分别达到 1.7%、7.1%；到了 2017
年一季度，行业实现收入增长 66.0%，净利率也从前值的 4.7%增长到 5.8%。水泥行业 2015 年、2016 年分别实现收入
增长-14.8%、9.2%，行业净利率分别达到 4.6%、7.4%；到了 2017 年一季度，水泥实现收入增长 36.4%，行业净利率
也从-1.7%提升到 5.0%。
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行业策略报告
图 30：建筑行业利润平稳增长
40%
图 31：建筑行业收入平稳增长
30%
建筑装饰
20%
20%
15%
10%
10%
0%
2011-03
-10%
2013-03
2015-03
5%
2017-03
0%
-20%
2011-03
-5%
资料来源：wind，浙商证券研究所
600%
60%
400%
40%
200%
20%
0%
0%
2015-03
2017-03
2011-03
-200%
2017-03
建筑材料
2013-03
2015-03
2017-03
-20%
资料来源：wind，浙商证券研究所
资料来源：wind，浙商证券研究所
图 34：玻璃、水泥行业营收增速均自 2015 年底趋势上行
80%
2015-03
图 33：建材行业收入大幅增长
建筑材料
2013-03
2013-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
图 32：建材行业利润大幅增长
2011-03
建筑装饰
25%
30%
水泥制造Ⅱ
图 35：玻璃、水泥行业净利率触底回升
20%
玻璃制造Ⅱ
60%
水泥制造Ⅱ
玻璃制造Ⅱ
15%
40%
10%
20%
5%
0%
2011/03
-20%
2013/03
2015/03
2017/03
0%
2011/03
-5%
-40%
资料来源：wind，浙商证券研究所
2013/03
2015/03
2017/03
资料来源：wind，浙商证券研究所
5.3. 机械设备：一季度利润快速增长，营收大幅改善
机械设备自 2016 年景气改善，并在 2017 年一季度实现高增长。行业营业收入从 2015 年的增长 8.6%上升到 2016
年的 11.6%，并在 2017 年一季度进一步实现了收入增长 28.1%。受收入增长驱动，行业净利润增速从 2015 年的-16.9%
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行业策略报告
改善为 2016 年的-5.9%，并在 2017 年一季度实现利润增长 108.5%。进一步细分来看，专用设备、仪器仪表景气改善
明显，两者在 2017 年一季度分别实现了收入增长 61.2%和 116.7%。
图 36：机械设备行业 2017 年一季度利润增速大幅改善
150%
图 37：机械设备行业 2017 年一季度收入增速大幅改善
60%
机械设备
100%
机械设备
40%
50%
20%
0%
2011-03
-50%
2013-03
2015-03
2017-03
0%
2011-03
-100%
2013-03
2015-03
2017-03
-20%
资料来源：wind，浙商证券研究所
资料来源：wind，浙商证券研究所
6. 周期行业：下游地产成长性有待观察
6.1. 地产：利润大幅改善，收入增长有待观察
地产行业利润大幅改善，但收入并未趋势性改善。房地产行业 2015 年、2016 年分别实现利润增长 9.8%、40.8%，
2017 年一季度进一步实现利润增长 48.5%。但收入未出现明显改善，未来成长可持续性有待观察；其中 2015 年收入
增长 39.5%，2016 年下降到仅有 30.8%，2017 年一季度进一步下降到 11.0%。
图 38：房地产行业净利润增速大幅改善
60%
图 39：房地产行业收入增速未趋势性改善
120%
房地产
房地产
100%
40%
80%
60%
20%
40%
20%
0%
2011-03
2013-03
2015-03
0%
2017-03
-20%
2011-03
-20%
资料来源：wind，浙商证券研究所
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2013-03
2015-03
2017-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
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行业策略报告
图 40：房地产行业净利率无明显趋势
图 41：房地产行业毛利率无明显趋势
20%
50%
房地产
房地产
40%
15%
30%
10%
20%
5%
10%
0%
2011-03
0%
2013-03
2015-03
2017-03
2011-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
2013-03
2015-03
2017-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
7. 消费行业：食品饮料景气改善最为确定
7.1. 食品饮料：2014 年以来利润趋势性改善，饮料白酒尤为明显
食品饮料自 2014 年一季度触底后，经营状况趋势性改善。行业收入增速实现逐年改善，从 2014 年的 1.3%，到
2015 年的 5.4%，2016 年的 9.3%，并在一季度实现收入增长 14.0%。受收入改善驱动，行业净利润也呈现逐年改善，
从 2014 年的-8.4%，到 2015 年的 7.2%，2016 年的 11.1%，并在一季度实现收入增长 19.2%。
饮料制造的业绩弹性更大。饮料制造，尤其以白酒为代表，是典型的可选消费，业绩弹性较传统的食品饮料弹性
更大。饮料制造自 2014 年开始景气反转上升，过去三年的收入增速分别为-6.6%、3.5%、11.0%，2017 年一季度则实
现增长 16.6%；收入改善驱动利润增长，过去三年利润增长分别为-14.8%、6.3%、8.7%，2017 年一季度实现利润增长
22.4%。
图 42：食品饮料行业净利润增速连续三年趋势性改善
60%
图 43：食品饮料行业收入增速连续三年趋势性改善
40%
食品饮料
食品饮料
30%
40%
20%
20%
10%
0%
2011-03
0%
2013-03
2015-03
2017-03
2011-03
-10%
-20%
资料来源：wind，浙商证券研究所
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2013-03
2015-03
2017-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
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行业策略报告
图 44：饮料制造行业净利润增速连续三年趋势性改善
80%
饮料制造
图 45：饮料制造行业收入增速连续三年趋势性改善
40%
食品加工
60%
30%
40%
20%
20%
10%
0%
0%
2011/03
-20%
2013/03
2015/03
2017/03
2011/03
-10%
-40%
饮料制造
食品加工
2013/03
2015/03
2017/03
-20%
资料来源：wind，浙商证券研究所
资料来源：wind，浙商证券研究所
7.2. 家用电器：营收持续改善，成本抬升冲击利润
家用电器行业营收持续改善。家电行业整体营收增速，2015 年触底，随后进入上升通道并持续至今。行业收入增
速，2015 年为-3.9%，2016 年为 13.0%，2017 年一季度为 30.4%。
家用电器成本抬升，冲击净利润。随着行业景气，家电毛利率从 2015 年的 23.6%提升到 2016 年的 25.0%；但 2016
年以来，钢铁、铜铝等原材料价格快速而大幅的上涨，导致家电行业毛利率冲高回落；行业毛利率在 2016 年二季度达
到 25.5%，此后逐季下滑，2016 年底达到 25.0%，2017 年一季度达到 24.7%；随着毛利率下滑，行业净利率也出现下
滑，从 2016 年中的 7.3%，回落到 2016 年的 6.5%，2017 年一季度的 6.0%；受此冲击，2017 年一季度行业净利润仅实
现 13.7%的增长，较 2016 年的数据 29.1%明显下滑。
图 46：家用电器行业一季度净利润增速明显回落
60%
图 47：家用电器行业收入增速 2015 年底持续增长
40%
家用电器
50%
30%
40%
30%
20%
20%
10%
10%
0%
0%
2011-03
-10%
家用电器
2013-03
2015-03
2011-03
-10%
2017-03
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2013-03
2015-03
2017-03
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行业策略报告
图 48：家电行业净利率自 2016 年中明显下滑
图 49：家电行业毛利率自 2016 年中明显下滑
8%
30%
家用电器
25%
6%
20%
4%
15%
10%
2%
5%
0%
2011-03
家用电器
0%
2013-03
2015-03
2017-03
2011-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
2013-03
2015-03
2017-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
7.3. 汽车：营收和净利润温和增长
汽车行业营收和净利润温和增长。汽车行业 2015 年、2016 年的收入增速分别为 12.4%、19.7%，驱动当年净利润
分别增长 12.3%、18.6%，整体处于温和增长。受购臵税优惠等政策退出影响，2017 年一季度销售收入增速温和下滑
到 15.3%，但净利润增速保持在 19.3%，较 2016 年的 18.6%不降反升。
图 50：汽车行业一季度净利润增速明显回落
图 51：汽车行业收入增速 2015 年底持续增长
40%
40%
汽车
汽车
30%
30%
20%
20%
10%
10%
0%
2011-03
-10%
2013-03
2015-03
2017-03
0%
2011-03
-20%
2013-03
2015-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
资料来源：wind，浙商证券研究所
图 52：汽车行业净利率自 2013 年中枢抬升
图 53：汽车行业毛利率自 2013 年中枢抬升
6%
20%
汽车
5%
汽车
15%
4%
3%
10%
2%
5%
1%
0%
2011-03
2017-03
0%
2013-03
2015-03
2017-03
2011-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
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2013-03
2015-03
2017-03
资料来源：wind，浙商证券研究所
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行业策略报告
8. 新兴成长行业：仅有电子持续高增长
电子行业净利润持续改善。电子行业 2016 年的净利润增速为 48.4%，相比 2015 年的 7.3%，同比上升 41.1 个百分
点。2017 年一季度净利润进一步改善，实现增长 60.8%。行业收入持续增长是驱动净利润增长的主要原因，从 2016
年二季度开始，电子行业收入处于持续高增长阶段，2015 年、2016 年的收入增速分别为 20.9%、33.0%，2017 年一季
度收入增速更是高达 50.7%。
电子细分行业均处于高增长，包括半导体、元件、光学光电子、电子制造业。各细分行业在 2016 年的收入增速分
别为 60.8%、28.3%、34.3%、24.7%，相比 2015 年都有较大幅度增长，并在 2017 年一季度实现收入增速进一步提高。
图 54：电子行业净利润持续高增长
图 55：电子行业收入持续高增长
60%
80%
电子
60%
40%
40%
30%
20%
20%
0%
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-20%
电子
50%
10%
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0%
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-40%
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资料来源：wind，浙商证券研究所
资料来源：wind，浙商证券研究所
图 56：电子行业净利率自 2013 年中枢抬升
图 57：电子行业毛利率自 2013 年中枢抬升
8%
2017-03
25%
电子
电子
20%
6%
15%
4%
10%
2%
5%
0%
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0%
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行业策略报告
图 58：半导体、元件行业收入增速明显提升
100%
半导体
图 59：光学光电子、电子制造行业收入增速明显提升
60%
元件Ⅱ
50%
80%
电子制造Ⅱ
40%
60%
30%
40%
20%
20%
10%
0%
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-20%
光学光电子
0%
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9. 交运行业：细分行业净利润整体改善
交通运输行业的净利润从 2016 年下半年以来持续改善。交通运输行业 2015 年、2016 年的收入增速分别为 3.7%、
24.0%，2017 年一季度的收入增速高达 65.1%。收入改善驱动了净利润的增长，交通运输行业 2015 年、2016 年的净利
润分别增长 3.9%、5.2%，2017 年一季度进一步增加到 46.8%。
各细分行业的收入增速也有所改善。港口、航运、机场、航空行业 2016 年的收入增速分别为 5.7%、28.6%、8.5%、
5.6%，和 2015 年相比都处于增长态势。其中以航运行业收入增速改善最明显，2016 年相比 2015 年同比上升 34.7 个
百分点。2017 年一季度，各细分行业收入持续增长。
图 60：交运行业净利润大幅增长
图 61：交运行业收入大幅增长
80%
100%
交通运输
交通运输
60%
50%
40%
0%
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20%
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-50%
0%
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行业策略报告
图 62：交运行业净利率无明显趋势
图 63：交运行业毛利率有所下滑
10%
25%
交通运输
交通运输
8%
20%
6%
15%
4%
10%
2%
5%
0%
0%
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资料来源：wind，浙商证券研究所
30%
20%
200.0%
20%
10%
100.0%
10%
航运Ⅱ
0%
2011/03
0.0%
2013/03
2015/03
-10%
航空运输Ⅱ
机场Ⅱ
0%
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-100.0%
2013/03
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-10%
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2017-03
图 65：机场、航空行业收入明显改善
300.0%
港口Ⅱ
2015-03
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图 64：港口、航运行业收入明显改善
30%
2013-03
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行业策略报告
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋20％以上；
2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋10％～＋20％；
3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业股价相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1、看好 ：行业股价相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性 ：行业股价相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡 ：行业股价相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
法律声明及风险提示
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浙商证券 - 2016年报和2017年一季报专题分析：整体利润触底反转，周期上游中游改善明显
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