国联证券-2016年年报及一季报点评:年报和一季报延续高增长,但持续性存疑

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作者: 张晓春
发布机构: 国联证券
发布日期: 2017-05-10
T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e Table_Fi rst|Ta ble_Su mmary Table_Fi rst|Ta ble_Re portDa te 2017 年 5 月 10 日 证 券 研 究 报 告 年报和一季报延续高增长,但持续性存疑 相对市场表现 25.00% 20.00% ——2016 年报及 2017Q1 点评 15.00% 10.00% 5.00% 投资要点:  0.00% 实体延续复苏,创业板利润增速回落: 2016年全年,全部A股分别实 现营收和净利润32.6万亿和2.76万亿元,分别增长6.8%和5.4%。增速较为 有限主要受利润占比较大的金融行业拖累,而剔除金融和中石油、中石化 -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 15-11 15-12 16-01 16-02 外的实体企业则延续复苏态势,分别实现营收和净利润23.2万亿和11789 投 资 策 略 专 题 16-03 16-04 创业板指 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 上证综指 亿元,分别同比增长10.7%和25%。2017年一季度,在去年同期低基数效应 Table_Fi rst|Ta ble_Au thor 张晓春 分析师 执业证书编号:S0590513090003 非金融石油石化营收和净利润在增速进一步增至23.1%和34.3%;值得注意 电话:82835080 的是,前期高增长的创业板一季度虽然营收端增速仍维持在36.1%的高位, 邮箱:zhangxc@glsc.com.cn 下,金融行业回归正增长;而实体行业复苏态势则在一季度进一步加强, 张晓春 联系人 电话:82835080 不过创业板因前期较为密集的融资,其资产负债率依然处在36.6%的低位。 邮箱:zhangxc@glsc.com.cn 但净利润增速已从年报的36.4%降至11.3%,利润端的增长放缓较为明显。 相比创业板,中小板的表现则较为稳健,相比去年年报,一季报营收增长 较年报进一步提升至24.2%,而净利润增速为26.8%,较去年年报虽有所下 行,但整体仍处高位。  Table_Fi rst|Ta ble_Co ntacte r 从指标看复苏动力:毛利率提升、财务费用下降、营改增效应显现。 Table_Fi rst|Ta ble_Re lateRe port 利润增速好于营收增速主要来自毛利率的提升和营改增下营业税金及附加 的下降。而销售费用和管理费用相对刚性,仍在两位数的增长,一定程度 相关报告 上压缩利润空间。毛利率方面,2017年Q1毛利提升较为明显的行业主要为 涨价及成长行业,涨价行业如采掘(剔除中石油后)、化工(剔除中石化 后)、钢铁、有色金属、建筑材料等,成长性行业如医药生物、家电、电 子等。而建筑装饰和公用事业在2017年一季度则较去年同期出现毛利下行, 其中公用事业主要受成本端煤炭价格上行拖累。  行业业绩表现回顾:表现较优的行业有:上游采掘、有色;中游化工、 建材、钢铁、造纸、工程机械;下游家电、汽车零部件等,但随着上游价 格回落,下游房地产和家电等需求放缓,后续周期品业绩或面临一定压力。 此外,行业方面,国防军工、电器设备、通信等则表现较弱。  行业选择策略:我们建议关注以下未来景气有望延续或向好的行业: 上游:核电、稀有金属、水泥,燃气;中游:金属制品、专用设备、造纸、 汽车零部件、整车龙头;下游机场、航运、酒店、游戏、安防、电子、环 保工程及服务、饲料、动保等以及部分行业虽然行业整体表现一般,但龙 头获得定价权和超额利润的相关个股。  风险提示:宏观经济下行风险。 1 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 正文目录 1 2 3 年报及一季报概况:实体延续复苏,创业板利润增速回落 .................... 3 行业比较之金融行业 .................................................... 4 2.1 银行业:营收增速首度负增长,营改增助稳业绩 ....................................... 4 2.2 保险业:回暖较为明显 ............................................................................... 7 2.3 证券业:受益低基数,业绩回归正增长 ..................................................... 9 非金融行业:复苏仍在途中 ............................................. 10 3.1 从利润表指标寻找复苏动力:毛利提升、营改增提效 ............................. 11 3.2 行业利润表分行业表现 ............................................................................. 16 3.3 行业配置策略............................................................................................ 21 图表目录 图表 1:2016 年年报概况 ................................................................................................. 3 图表 2:2017 年一季报概况 ............................................................................................. 4 图表 3:营业收入增长趋势:延续回升 ............................................................................ 4 图表 4:创业板净利润增速放缓较为明显 ........................................................................ 4 图表 5:银行业利润表...................................................................................................... 5 图表 6:银行业营收增速继续下行,一季度出现多年来首次下滑 .................................... 6 图表 7:资产减值损失仍保持在两位数增长,但较前期已经有所下行 ............................ 6 图表 8:主要国有行不良贷款比例下降 ............................................................................ 6 图表 9:多数商业行不良贷款比例上升 ............................................................................ 6 图表 10:2017Q1 各银行拨备覆盖率情况(%) ................................................................ 7 图表 11:保险业利润表 .................................................................................................... 7 图表 12:保险业主要上市公司一季度表现 ...................................................................... 9 图表 13:证券业利润表 .................................................................................................... 9 图表 14:全行业(扣除金融和中石油中石化)利润表 .................................................. 11 图表 15:扣除金融石油石化后营收和净利增速在持续提升(%) .................................. 11 图表 16:一季度各分项指标对净利润增长的贡献 ......................................................... 12 图表 17:各行业毛利变动(亿元) ............................................................................... 13 图表 18:各行业毛利率变动(%) ................................................................................. 13 图表 19:煤炭价格在去年三季度后快速上行 ................................................................. 14 图表 20:有色行业去年涨价明显 ................................................................................... 14 图表 21:钢铁价格自 2016 年初以来也涨幅较大 ........................................................... 14 图表 22:水泥价格同样涨幅明显 ................................................................................... 14 图表 23:2017Q1 营业税收及附加较去年同期大幅下降,尤其是建筑装饰行业(亿元) ................................................................................................................................ 14 图表 24:各行业对全行业财务费用增长的贡献 ............................................................. 15 图表 25:各行业对全行业销售费用增长的贡献 ............................................................. 15 图表 26:各行业对全行业管理费用增长的贡献 ............................................................. 16 图表 27:全行业净利润增速分行业贡献拆解 (即 2017Q1 净利润 32%的构成) ........... 16 图表 28:2017Q1 行业归母净利润变动及分解(亿元,一级行业) (注:各项目变动中, 正号表示对净利润正贡献,负号表示负贡献)......................................................... 18 图表 29:2017Q1 行业归母净利润变动及分解(亿元,二级行业) (注:各项目变动中, 正号表示对净利润正贡献,负号表示负贡献)......................................................... 19 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 1 年报及一季报概况:实体延续复苏,创业板利润增速回落 2016 年全年,全部 A 股分别实现营收和净利润 32.6 万亿和 2.76 万亿元,分别 增长 6.8%和 5.4%。增速较为有限主要受利润占比较大的金融行业拖累,其中,银行 营收和净利润分别增长 0.8%和 1.9%。受二级市场转淡拖累,2016 年全年保险和证券 归母净利润分别同比大幅下滑 14.6%和 49.7%。而剔除金融和中石油、中石化外的实 体企业则延续复苏态势,分别实现营收和净利润 23.2 万亿和 11789 亿元,分别同比 增长 10.7%和 25%。 2017 年一季度,在去年同期低基数效应下,金融行业回归正增长,证券和保险 归母净利润增速分别为 7.1%和 16.4%,银行业增速则依然在 0 附近徘徊,一季度营收 出现多年来首次负增长,呈小幅下降 1.8%,同时,净利润小幅增长 2.8%;而实体行 业复苏态势则在一季度进一步加强,非金融石油石化营收和净利润在增速进一步增至 23.1%和 34.3%;值得注意的是,前期高增长的创业板一季度虽然营收端增速仍维持 在 36.1%的高位,但净利润增速已从年报的 36.4%降至 11.3%,利润端的增长放缓较 为明显。不过创业板因前期较为密集的融资,其资产负债率依然处在 36.6%的低位。 相比创业板,中小板的表现则较为稳健,相比去年年报,一季报营收增长较年报进一 步提升至 24.2%,而净利润增速为 26.8%,较去年年报虽有所下行,但整体仍处高位。 图表 1:2016 年年报概况 归母 市盈率 板块名称 总市值 营业收入 归属母公 营收 司净利润 增速 营业利润 (TTM) 营业 净利 扣非 资产 利润 润同 ROE 负债 增速 比增 率 长 单位 SW 多元金融Ⅱ 亿元 - 亿元 亿元 亿元 % % % - - 2460 23 568 159 98 45.1 19.2 35.9 8.8 74.7 SW 保险Ⅱ 17900 18 17060 1398 986 9.6 -20.2 -14.6 11.0 90.2 SW 证券Ⅱ 20592 23 2722 1188 911 -40.1 -51.0 -49.7 7.7 76.2 SW 非银金融 40952 21 20349 2745 1995 -0.8 -36.3 -34.3 9.1 85.3 SW 银行 85379 7 37670 16898 13271 0.8 -0.3 1.9 13.1 92.8 创业板 51525 53 8181 969 945 33.1 36.1 36.4 7.8 36.9 中小企业板(含 ST) 101065 42 30006 2560 2247 17.2 30.3 30.3 7.4 57.6 全 A-金融-石油石化 422966 34 232483 15141 11789 10.7 25.5 25.0 6.6 61.9 全 A-金融 443568 34 267961 16419 12332 8.3 24.9 22.0 6.1 60.3 全部 A 股 569898 20 325980 36062 27598 6.8 4.8 5.4 8.7 84.6 来源:Wind 国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 图表 2:2017 年一季报概况 归母 市盈率 板块名称 总市值 营业收入 归属母公 营收 司净利润 增速 营业利润 (TTM) 营业 净利 扣非 资产 利润 润同 ROE 负债 增速 比增 率 长 单位 亿元 SW 多元金融Ⅱ - 亿元 亿元 亿元 % % % - - 2460 23 168 42 25 37.7 36.6 44.7 2.5 77.2 SW 保险Ⅱ 17900 18 6999 483 352 21.9 25.2 16.4 3.6 90.1 SW 证券Ⅱ 20592 23 602 267 208 -0.8 -1.5 7.1 1.7 75.3 SW 非银金融 40952 21 7768 792 585 20.1 15.2 13.9 2.5 85.1 创业板 51525 53 1990 191 180 36.1 13.1 11.3 1.4 36.6 SW 银行 85379 7 10213 4877 3841 -1.8 0.7 2.8 3.7 92.7 中小企业板(含 ST) 101065 42 7502 610 529 24.2 24.0 26.8 1.8 56.9 全 A-金融-石油石化 422966 34 58241 4236 3284 23.1 33.6 34.3 1.9 61.5 全 A-金融 443568 34 68998 4672 3507 25.5 45.8 48.1 1.8 60.0 全部 A 股 569898 20 86979 10341 7933 21.0 18.4 19.8 2.5 84.5 来源:Wind 国联证券研究所 图表 4:创业板净利润增速放缓较为明显 图表 3:营业收入增长趋势:延续回升 60.0 140.0 50.0 120.0 100.0 40.0 80.0 30.0 60.0 20.0 40.0 10.0 20.0 0.0 0.0 -10.0 -20.0 -40.0 全A-金融 全A-金融-石油石化 中小企业板(含ST) 创业板 全A-金融 来源:Wind 国联证券研究所 全A-金融-石油石化 中小企业板(含ST) 创业板 来源:Wind 国联证券研究所 下文,我们将上市公司全部个股利润表按申万一级行业分类汇总,构建行业利润 表,并从中看各个行业和各个指标的变动及趋势。 2 行业比较之金融行业 2.1 银行业:营收增速首度负增长,营改增助稳业绩 银行业近两年呈现明显的放缓迹象,营收端增长更是在 2017 年一季度进入负增 4 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 长。从收入端看,利息净收入持续下滑、手续费和佣金净收入由去年增长 8%转为下 降 1%,2016 年因中国银行出售子公司获得较高投资净收益,使得全行业投资净收益 大增,而今年一季度受债券市场拖累,行业投资净收益也大幅下降 30.2%;不过,因 一季度人民币汇率略有升值,这使得汇兑净收益有较大幅度增长。 在支出端,资产减值损失仍呈现两位数增长,且管理费用相对刚性,两者均对支 出端带来压力,不过在营改增下,营业税金及附加有较大幅度下降, 这使得一季度 支出端降幅大于营收端。也使得最终归母净利润回到正增长区间。但归母综合收益依 然未能摆脱下降的局面。 图表 5:银行业利润表 2016 年报分析 利润表(原始货币,亿元) 2016 年 2015 年 2016Q1 变动额 同比增长 一、营业收入 37669.9 37381.7 288.2 0.8% 10213.1 10398.6 (185.5) -1.8% 利息净收入 26350.8 27721.8 (1371.0) -4.9% 6574.9 6670.7 (95.8) -1.4% 利息收入 47821.9 51186.4 (3364.6) -6.6% 12486.3 11986.9 499.4 4.2% 减:利息支出 21471.0 23464.6 (1993.6) -8.5% 5911.4 5316.2 595.2 11.2% 手续费及佣金净收入 8188.0 7583.6 604.4 8.0% 2362.6 2386.3 (23.7) -1.0% 手续费及佣金收入 8966.3 8244.8 721.5 8.8% 2560.7 2539.6 21.2 0.8% 减:手续费及佣金支出 778.3 661.2 117.1 17.7% 198.1 153.3 44.9 29.3% 1770.3 1101.4 668.9 60.7% 560.2 465.6 94.6 20.3% 1181.0 563.5 617.5 109.6% 228.6 327.3 (98.7) -30.2% 45.6 65.0 (19.5) -29.9% 13.4 9.9 3.5 35.4% 65.51 188.95 -123.44 -65.33% 23.37 -45.43 68.80 -151.4% 汇兑净收益 232.5 207.8 24.6 11.9% 216.7 81.6 135.1 165.6% 其他业务净收益 291.3 141.1 150.2 106.4% 91.5 102.1 (10.6) -10.4% 其他业务收入 1556.2 1075.5 480.6 44.7% 733.8 817.5 (83.6) -10.2% 减:其他业务成本 1264.8 934.4 330.4 35.4% 642.3 715.4 (73.1) -10.2% 20771.9 20434.6 337.2 1.7% 5336.1 5556.1 (220.0) -4.0% 1009.8 2317.3 (1307.5) -56.4% 90.0 579.8 (489.8) -84.5% 10546.6 10402.4 144.2 1.4% 2354.3 2280.8 73.5 3.2% 7858.2 6732.8 1125.4 16.7% 2172.7 1856.6 316.1 17.0% 16898.0 16947.0 (49.0) -0.3% 4877.0 4842.5 34.5 0.7% 加:营业外收入 207.2 205.8 1.4 0.7% 41.8 33.4 8.4 25.2% 减:营业外支出 68.0 114.2 (46.2) -40.5% 7.7 13.2 (5.5) -41.9% 17037.2 17038.6 (1.4) 0.0% 4911.1 4862.9 48.2 1.0% 3519.8 3875.0 (355.1) -9.2% 1017.6 1090.8 (73.2) -6.7% 13517.4 13163.7 353.7 2.7% 3893.6 3765.4 128.2 3.4% 其他经营净收益 投资净收益 其中:对联营企业 和合营企业的投资收益 公允价值变动净收益 二、营业支出 营业税金及附加 管理费用 资产减值损失 三、营业利润 四、利润总额 减:所得税 五、净利润 变动额 2017Q1 分析 5 同比增长 2017Q1 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 减:少数股东损益 归母净利润 加:其他综合收益 六、综合收益总额 减:少数股东综合收益 246.7 133.8 112.9 84.4% 52.3 28.1 24.3 86.4% 13270.6 13029.8 240.8 1.8% 3841.2 3737.3 103.9 2.8% (833.4) 1116.6 (1950.1) -174.6% (482.6) (106.8) (375.7) 351.7% 12683.9 14280.3 (1596.4) -11.2% 3411.0 3631.6 (220.6) -6.1% 270.2 170.3 99.9 58.7% 47.8 17.7 30.1 169.6% 12413.8 14110.0 (1696.3) -12.0% 3363.2 3613.9 (250.7) -6.9% 归母普通股东综合 收益总额 来源:Wind 国联证券研究所 图表 6:银行业营收增速继续下行,一季度出现多年 图表 7:资产减值损失仍保持在两位数增长,但较前 来首次下滑 期已经有所下行 70.00% 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 61.17% 56.70% 60.00% 50.00% 40.00% 20.00% 33.80% 28.20% 31.82% 30.00% 16.38% 10.00% 18% 16.7% 17% 15.44% 8.37% 0.00% 银行营业总收入合计(同比增长率,%) 归属母公司股东的净利润合计(同比增长,%) 资产减值损失增速 来源:Wind 国联证券研究所 来源:Wind 国联证券研究所 资产方面,呈现趋势分化,五大国有行不良率均现下行,而商业银行除招商银行 和兴业银行外则普遍出现上升趋势,不过整体而言,目前银行尤其是中小银行的拨备 水平仍较充足,伴随着短周期经济复苏下减值损失增长放缓,以及债转股的推进,我 们认为银行业绩或有望能保持相对稳定。 图表 8:主要国有行不良贷款比例下降 图表 9:多数商业行不良贷款比例上升 2.6 2.0 1.92 2.33 2.4 1.9 2.2 1.8 2.0 1.59 1.60 1.52 1.45 2017Q1 2016Q3 2016年 2017Q1 1.6 1.52 1.74 1.68 1.7 2016年 1.76 1.8 1.6 1.74 2016Q3 1.54 1.5 1.4 1.4 浦发银行 来源:Wind 国联证券研究所 民生银行 中信银行 光大银行 平安银行 来源:Wind 国联证券研究所 6 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 图表 10:2017Q1 各银行拨备覆盖率情况(%) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 工商银行 交通银行 中信银行 民生银行 光大银行 建设银行 中国银行 平安银行 浦发银行 华夏银行 农业银行 江阴银行 江苏银行 张家港行 杭州银行 招商银行 无锡银行 兴业银行 常熟银行 上海银行 贵阳银行 宁波银行 南京银行 0 拨备覆盖率 来源:Wind 国联证券研究所 2.2 保险业:回暖较为明显 2016 年保险行业五家上市实现营收和净利润分别为 17060 和 985.6 亿元,分别 同比增长 9.6%和下降 14.6%。2017 年一季度,两者增速分别提升至 21.9%和 16.4%。 随着民众生活水平的提高、保险意识的增强以及保险产品的丰富,保费收入维持 较快增速,但 2016 年受二级市场波动影响,投资收益大幅下降 17.1%,拖累营收增 长,不过今年一季度,在去年低基数下,这一冲击在逐渐退出。 支出端方面,2016 年以及 2017 年一季度,影响较大的赔付支出、提取保险责任 准备以及手续费、佣金支出、其他业务成本和资产减值损失均增长较快,压制利润增 长,与银行业类似,营改增在一定程度上减轻了营业支出的负担。从综合收益看,一 季报实现归母综合收益 389.7 亿元,较去年同期 13.3 亿元大幅提升。 图表 11:保险业利润表 2016 年报分析 利润表(原始货币, 亿元) 一、营业收入 已赚保费 保费业务收入 2016 年 2015 年 17,060 15,570 12,110 10,219. 12,605 10,781 2017Q1 分析 利润表 利润表同 变动额 比 1,489. 2017Q1 2016Q1 利 润表 利润表变 利润表 动额 同比 9.6% 6,998.6 5,741.7 1,256.9 21.9% 1,890.8 18.5% 5,722.1 4,645.6 1,076.5 23.2% 1,824.8 16.9% 5,996.8 4,854.7 1,142.1 23.5% 7 7 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 2.9 2.7 0.2 8.9% 0.4 0.4 -0.0 -0.2% 347.3 438.1 -90.7 -20.7% 102.0 98.3 3.6 3.7% 148.1 123.4 24.7 20.0% 172.7 110.8 61.9 55.9% 3,281.5 3,959.0 -677.6 -17.1% 836.1 736.3 99.8 13.6% 64.7 35.5 29.1 82.0% 14.5 10.3 4.2 40.8% -13.8 -19.8 6.1 -30.5% 24.8 -43.2 68.0 -157% 26.3 14.6 11.7 80.1% -1.0 0.2 -1.3 -571% 520.2 354.2 166.0 46.9% 128.0 112.5 15.5 13.8% 15,662 13,819 13.3% 6,515.3 5,355.6 1,159.7 21.7% 退保金 1,472.9 2,028.0 -555.2 -27.4% 869.2 787.6 81.7 10.4% 赔付支出 4,836.1 3,686.1 1,150.0 31.2% 1,649.4 1,432.2 217.2 15.2% 减:摊回赔付支出 227.9 226.1 1.8 0.8% 43.1 63.7 -20.6 -32.4% 提取保险责任准备金 3,776.1 3,444.5 331.7 9.6% 2,302.5 1,753.6 548.8 31.3% 减:摊回保险责任准备金 -10.2 42.6 -52.7 -123.9% 5.9 -8.2 14.1 -172% 保户红利支出 348.5 490.0 -141.5 -28.9% 117.9 80.8 37.1 45.9% 0.6 0.5 0.1 31.6% 0.1 0.7 -0.6 -88.0% 136.8 340.5 -203.7 -59.8% 12.9 77.3 -64.3 -83.2% 手续费及佣金支出 1,815.9 1,233.6 582.3 47.2% 751.6 526.2 225.4 42.8% 管理费用 2,135.6 1,862.1 273.4 14.7% 504.5 466.4 38.1 8.2% 减:摊回分保费用 112.8 147.5 -34.7 -23.6% 30.4 25.5 4.9 19.1% 其他业务成本 915.9 744.5 171.4 23.0% 242.9 206.8 36.0 17.4% 资产减值损失 554.7 404.9 149.8 37.0% 143.5 105.3 38.2 36.3% 1,751.5 -353.7 -20.2% 483.3 386.0 97.2 25.2% 其中:分保费收入 减:分出保费 减:提取未到期责任准备金 投资净收益 其中:对联营企业 和合营企业的投资收益 公允价值变动净收益 汇兑净收益 其他业务收入 二、营业支出 分保费用 营业税金及附加 三、营业利润 1,397. 7 1,843. 5 加:营业外收入 20.2 19.0 1.2 6.5% 1.7 3.8 -2.0 -53.5% 减:营业外支出 9.6 8.4 1.2 14.3% 2.0 1.5 0.6 39.5% 1,762.0 -353.7 -20.1% 483.0 388.4 94.6 24.4% 487.1 -173.9 -35.7% 102.0 58.2 43.7 75.1% 1,274.9 -179.8 -14.1% 381.0 330.1 50.9 15.4% 四、利润总额 减:所得税 五、净利润 1,408. 3 313.2 1,095. 1 减:少数股东损益 109.6 120.8 -11.3 -9.3% 29.4 28.1 1.3 4.6% 归属于母公司所有者净利润 985.6 1,154.1 -168.5 -14.6% 351.6 302.0 49.6 16.4% 加:其他综合收益 -423.1 135.8 -558.9 -411.5% 40.7 -319.8 360.6 -112.7% 672.0 1,410.7 -738.7 -52.4% 421.8 10.3 411.5 3992% 79.4 135.2 -55.8 -41.3% 32.1 -3.0 35.0 -1184% 592.7 1,275.5 -682.9 -53.5% 389.7 13.3 376.4 2838% 六、综合收益总额 减:少数股东综合收益 归属于母公司普通 8 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 股东综合收益总额 来源:Wind 国联证券研究所 从行业内部看,在四家公司中,中国平安和中国人寿表现较为稳健,均保持两位 数增长,而中国太保和新华保险目前盈利仍在下行。 图表 12:保险业主要上市公司一季度表现 40.00 29.9 30.00 27.2 23.5 20.00 17.1 10.00 11.4 0.00 中国人寿 中国平安 新华保险 中国太保 (7.9) (9.0) (10.00) (20.00) (19.3) (30.00) 营业总收入2017Q1(%) 归属母公司股东的净利润2017Q1(%) 来源:Wind 国联证券研究所 2.3 证券业:受益低基数,业绩回归正增长 2016 年,受 2015 年高基数和市场下行影响,上市券商整体营收和净利润分别为 2611.6 亿和 911.0 亿元,分别大幅下降 40.1%和 49.7%;而今年一季度,在去年低基 数下,业绩重回正增长,营收小幅增长 0.4%,归母净利润增长 8%。 分业务看,与二级市场直接相关的手续费和佣金收入、投资收益、资产管理业务 均现下行,证券承销业务收入也大幅下行 26%;不过受卖出回购利息支出减少等影响, 利息净收入有所上行,相比去年同期,今年一季度二级市场相对偏暖,公允价值变动 和其它业务收入也呈逆势上行。 图表 13:证券业利润表 9 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 2016 年报分析 同 比 增 2017Q 2016Q 变 动 同 比 增 长 1 1 额 长 利润表(原始货币,亿元) 2016 年 2015 年 一、营业收入 2611.6 4357.9 -1746 -40.1% 578.6 576.2 2.4 0.4% 1529.3 2545.6 -1016 -39.9% 295.5 379.0 -83.5 -22.0% 782.8 1890.1 -1107 -58.6% 151.4 210.0 -58.6 -27.9% 证券承销业务净收入 407.4 330.5 76.8 23.2% 70.3 95.0 -24.7 -26.0% 受托客户资产管理净收入 238.8 238.9 -0.1 0.0% 53.3 54.6 -1.3 -2.4% 利息净收入 289.1 445.9 -156.8 -35.2% 86.7 60.2 26.5 44.0% 投资净收益 783.8 1285.2 -501.3 -39.0% 158.3 165.4 -7.1 -4.3% 39.6 50.3 -10.7 -21.3% 10.4 6.5 4.0 61.1% -124.5 2.2 -126.6 9.4 -40.1 49.6 -123.5% 12.1 12.1 0.0 0.2% -2.4 -3.6 1.2 -32.4% 135.3 80.8 54.5 67.5% 38.0 18.1 19.9 109.7% 1458.4 1987.0 -528.7 -26.6% 318.7 314.2 4.5 1.4% 67.9 265.2 -197.3 -74.4% 4.0 38.9 -34.9 -89.6% 1248.8 1662.9 -414.1 -24.9% 285.2 254.9 30.3 11.9% 资产减值损失 77.3 80.0 -2.7 -3.4% 6.7 10.9 -4.2 -38.5% 其他业务成本 115.2 64.1 51.1 79.8% 33.3 13.2 20.0 151.3% 1188.2 2424.7 -51.0% 267.4 269.0 -1.6 -0.6% 加:营业外收入 38.0 19.9 18.1 91.2% 16.4 2.9 13.4 461.8% 减:营业外支出 10.6 11.5 -0.9 -8.1% 2.5 0.6 1.8 286.7% 1215.4 2432.7 -50.0% 281.3 271.2 10.0 3.7% 258.0 577.4 -319.4 -55.3% 61.7 61.5 0.2 0.3% 957.4 1855.3 -897.9 -48.4% 219.6 209.7 9.9 4.7% 46.4 46.0 0.4 0.9% 11.5 17.1 -5.6 -32.6% 911.0 1809.3 -898.3 -49.7% 208.1 192.6 15.4 8.0% -109.4 83.1 -192.5 -231.6% 39.3 227.8 -120.8% 848.0 1938.4 -1090 -56.3% 258.8 21.2 237.6 1120% 58.2 53.8 4.4 8.2% 11.5 14.0 -2.5 -18.1% 789.8 1884.7 -1095 -58.1% 247.3 7.2 240.2 3353% 手续费及佣金净收入 其中:代理买卖证券业务净收入 其中:对联营和合营企业的投资收益 公允价值变动净收益 汇兑净收益 其他业务收入 二、营业支出 营业税金及附加 管理费用 三、营业利润 四、利润总额 减:所得税 五、净利润 减:少数股东损益 归母净利润 加:其他综合收益 六、综合收益总额 减:少数股东综合收益 归属于母公司普通股东综合收益总额 变动额 2017Q1 分析 -5879.9 % -1236. 6 -1217. 3 -188. 5 来源:Wind 国联证券研究所 3 非金融行业:复苏仍在途中 10 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 3.1 从利润表指标寻找复苏动力:毛利提升、营改增提效 我们不妨将扣除金融和中石油中石化后的全部公司(为具有可比性,同时剔除一 些重组、并购等比重较大的公司)利润表汇总,构建全行业利润表,将其当做一家公 司考察其利润表变化。2016 年全年,非金融石油石化行业分别实现营收和净利润 21.09 万亿和 10603 亿元,分别同比增长 10.9%和 24.6%,利润端增速提升相当明显。 而在 2017 年一季度,两者增速更是提升至 22.9%和 31.9%。 图表 14:全行业(扣除金融和中石油中石化)利润表 2017Q1 分析 利润表(原始货币,亿元) 2017Q1 2016Q1 2016 年报 变动额 同比 2016 2015 变动额 同比 一、营业总收入 52283 42552 9731 22.9% 210882 190119 20763 10.9% 二、营业总成本 49112 40220 8892 22.1% 200151 181884 18267 10.0% 41975 34009 7966 23.4% 169976 153699 16277 10.6% 670 733 (63) -8.6% 3494 3570 (76) -2.1% 销售费用 2465 2105 360 17.1% 9748 8669 1079 12.4% 管理费用 2761 2393 368 15.4% 11380 10311 1069 10.4% 财务费用 807 741 65 8.8% 3148 3391 (243) -7.2% 资产减值损失 148 99 49 49.4% 2119 2075 44 2.1% 28 (11) 39 -368.7% 103 57 46 79.7% 投资净收益 596 532 64 12.1% 2638 2529 109 4.3% 汇兑净收益 0 0 0 304.1% (1) (1) 0 -36.3% 3796 2854 942 33.0% 13471 10820 2651 24.5% 加:营业外收入 343 355 (12) -3.4% 2220 2118 102 4.8% 减:营业外支出 56 44 12 26.9% 587 445 141 31.7% 4083 3165 918 29.0% 15105 12493 2612 20.9% 824 674 150 22.3% 3219 2852 367 12.9% 3259 2489 770 30.9% 11885 9640 2245 23.3% 290 239 51 21.5% 1273 1123 151 13.4% 2966 2248 718 31.9% 10603 8510 2093 24.6% 营业成本 营业税金及附加 三、其他经营收益 公允价值变动净收益 四、营业利润 五、利润总额 减:所得税 六、净利润 减:少数股东损益 归母公司净利润 来源:Wind 国联证券研究所 图表 15:扣除金融石油石化后营收和净利增速在持续提升(%) 11 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 80.0 60.0 40.0 34.3 25.0 23.1 20.0 10.7 0.0 -20.0 -40.0 营收增速 归母净利润增速 来源:Wind 国联证券研究所 从指标看, 利润增速好于营收增速主要来自毛利率的提升和营改增下营业税金及 附加的下降。而销售费用和管理费用相对刚性,仍在两位数的增长,一定程度上拖 累业绩表现。 图表 16:一季度各分项指标对净利润增长的贡献 300.00% 250.00% 245.8% 8.8% 50.2% 200.00% 51.3% 150.00% 9.1% 100.00% 6.8% 3.3% 20.9% 7.1% 50.00% 0.00% 来源:Wind 国联证券研究所 毛利率方面,2017 年 Q1 毛利提升较为明显的行业主要为涨价及成长行业,涨价 行业如采掘(剔除中石油后)、化工(剔除中石化后) 、钢铁、有色金属、建筑材料等, 成长性行业如医药生物、家电、电子等。而建筑装饰和公用事业在 2017 年一季度则 较去年同期出现毛利下行,其中公用事业主要受成本端煤炭价格上行拖累。 12 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 图表 17:各行业毛利变动(亿元) 1,000 800 600 400 200 (200) 采掘 化工 钢铁 医药生物 家用电器 电子 有色金属 汽车 食品饮料 机械设备 计算机 建筑材料 轻工制造 交通运输 休闲服务 通信 房地产 商业贸易 农林牧渔 综合 传媒 纺织服装 电气设备 国防军工 建筑装饰 公用事业 0 2016Q1 2017Q1较2016Q1毛利提升 来源:Wind 国联证券研究所 看单纯从毛利率比较看,一季度毛利率提升较为明显的有休闲服务、计算机、钢 铁、有色、电子、建筑材料等。而公用事业毛利率则是大幅下行。 图表 18:各行业毛利率变动(%) 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 SW休闲服务 SW计算机 SW钢铁 SW有色金属 SW电子 SW建筑材料 SW医药生物 SW汽车 SW轻工制造 SW综合 SW电气设备 SW国防军工 SW采掘 SW通信 SW食品饮料 SW家用电器 SW机械设备 SW建筑装饰 SW房地产 SW纺织服装 SW商业贸易 SW传媒 SW化工 SW非银金融 SW农林牧渔 SW交通运输 SW公用事业 0.00 销售毛利率2016Q1% 销售毛利率 2017Q1% 来源:Wind 国联证券研究所 去年初,尤其是三四季度以来,在供给侧改革和下游地产、汽车、家电等带动下, 周期行业价格呈现凌厉上行,但目前,随着各个行业涨幅放缓甚至回落,以后后期的 高基数下,毛利端提升对利润增长贡献或将大概率下行。因毛利是目前利润提升的主 要动力,因此,今年上市公司业绩大概率呈现前高后低。 13 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 图表 19:煤炭价格在去年三季度后快速上行 图表 20:有色行业去年涨价明显 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 2014-06-21 170.00 160.00 150.00 140.00 130.00 120.00 110.00 2015-06-21 2016-06-21 期货官方价:LME3个月锌:周 中国煤炭价格指数:全国综合 期货官方价:LME3个月铅:周 期货官方价:LME3个月铝:周 来源:Wind 国联证券研究所 来源:Wind 国联证券研究所 图表 21:钢铁价格自 2016 年初以来也涨幅较大 图表 22:水泥价格同样涨幅明显 120.00 130.00 110.00 120.00 100.00 110.00 全国 90.00 80.00 70.00 60.00 东北 90.00 华北 80.00 华东 50.00 70.00 40.00 2013-11-15 60.00 2014-11-15 2015-11-15 钢材综合价格指数 长材 长江 100.00 2016-11-15 西北 西南 中南 板材 来源:Wind 国联证券研究所 来源:Wind 国联证券研究所 净利润增长的另一动力来自于营业税收及附加的变化。受营改增影响,非金融石 油石化全行业营业税金及附加较去年同期下降 8.6%,其主要来自建筑装饰行业的贡 献,自去年建筑业纳入营改增范围后,建筑装饰行业营业税金及附加从去年同期 203 亿元大幅下降至今年 62 亿元,贡献了主要降幅。 图表 23:2017Q1 营业税收及附加较去年同期大幅下降,尤其是建筑装饰行业(亿 元) 14 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 250 200 150 100 50 建筑装饰 房地产 汽车 食品饮料 化工 采掘 商业贸易 公用事业 医药生物 交通运输 纺织服装 机械设备 家用电器 通信 有色金属 建筑材料 电气设备 传媒 电子 轻工制造 钢铁 计算机 休闲服务 国防军工 综合 农林牧渔 0 2016Q1 2017Q1 来源:Wind 国联证券研究所 相对于管理费用和销售费用,财务费用体量较小,去年受益利率下行,财务费用 下降 7.2%,而今年一季度增速为 8.8%,虽然回到增长区间,但依然低于营收端增长。 图表 24:各行业对全行业财务费用增长的贡献 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% -0.50% 家用电器 电子 采掘 房地产 交通运输 电气设备 综合 汽车 医药生物 建筑材料 国防军工 有色金属 农林牧渔 传媒 计算机 机械设备 通信 休闲服务 轻工制造 化工 商业贸易 纺织服装 建筑装饰 食品饮料 钢铁 公用事业 0.00% -1.00% 财务费用增速贡献 来源:Wind 国联证券研究所 一季度,家电、医药、汽车、电子等消费类行业依然是全行业销售费用增长的主 要动力。 图表 25:各行业对全行业销售费用增长的贡献 15 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 家用电器 医药生物 汽车 电子 交通运输 休闲服务 化工 计算机 机械设备 轻工制造 食品饮料 纺织服装 建筑装饰 房地产 农林牧渔 采掘 建筑材料 钢铁 传媒 电气设备 有色金属 综合 公用事业 国防军工 通信 商业贸易 0.00% 销售费用增速贡献 来源:Wind 国联证券研究所 管理费用方面,人工密集型的建筑装饰、 计算机等行业管理费用增长较明显。 图表 26:各行业对全行业管理费用增长的贡献 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% -0.50% 建筑装饰 汽车 交通运输 电子 家用电器 计算机 化工 房地产 医药生物 采掘 传媒 电气设备 通信 建筑材料 休闲服务 有色金属 农林牧渔 机械设备 轻工制造 综合 纺织服装 商业贸易 食品饮料 公用事业 钢铁 国防军工 0.00% 管理费用增速贡献 来源:Wind 国联证券研究所 3.2 行业利润表分行业表现 分行业看,前三季度对全行业利润贡献最大的行业主要来自涨价潮下的采掘、钢 铁、化工、有色;其次是需求较好的房地产、电子、汽车、食品饮料;第三是受益营 改增的建筑装饰行业。而公用事业在煤炭成本大幅上行下,业绩呈现下滑,同时,电 气设备因去年抢装潮下高基数,计算机因外延放缓均现业绩回落。 图表 27:全行业净利润增速分行业贡献拆解 (即 2017Q1 净利润 32%的构成) 16 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% -2.00% -4.00% 采掘 钢铁 化工 房地产 有色金属 电子 汽车 食品饮料 机械设备 建筑装饰 传媒 轻工制造 建筑材料 家用电器 商业贸易 医药生物 交通运输 休闲服务 综合 国防军工 农林牧渔 通信 纺织服装 电气设备 计算机 公用事业 0.00% 净利润增速贡献 来源:Wind 国联证券研究所 从具体行业看(按营收增速排序:) 采掘:煤炭等涨价带动行业盈利大幅好转; 综合:行业体量小,波动大,营收大增主要受并表等因素影响,行业公司多样复 杂,多数无业绩。 交通运输:天海投资收购英迈并表带动航运营收回升;大宗商品回暖带动物流业 营收增长;但航空业受油价上涨拖累业绩下滑,公交整体表现不佳。建议关注低估值 高速公路、机场以及部分回调较为充分的物流个股。 钢铁:钢铁价格普涨增厚业绩。 化工:去年下半年以来化工行业景气显著回升,多数子行业向好,在环保约束和 新增供给有限,而下游需求稳定之下,化学制品多品种表现好;氯碱等化学原料涨价; 石油化工价差扩大;化纤涨价;橡胶涨价,但目前价格回落;塑料行业公司多数转型。 电子:行业高景气,半导体、电子制造、光学光电子等子行业业绩普遍大增。 农林牧渔:一季度猪肉价格下跌以及受禽流感影响,畜禽养殖业绩较差;水产价 格回暖推动饲料景气向上;林业水产持续低迷;关注饲料、种植业龙头、节水以及农 产品加工中部分细分领域。 建筑材料:水泥、玻璃涨价推动业绩回升;关注各个细分行业龙头 家用电器:补库存,地产带动需求向好,产品结构升级等催生白电龙头业绩普遍 向好;黑电面板涨价,TCL 业绩较好,其余在需求和成本挤压下表现较弱; 有色金属:基本金属、金属非金属材料、黄金、稀有金属中钴等价格上涨均推动 行业业绩回暖。未来可关注目前相对滞涨的稀土等相关个股。 休闲服务:餐饮景点表现一般,主要是子行业酒店两家公司并表带来业绩较高增 长;关注酒店业复苏;关注白马股宋城演艺和旅游综合中的出境游,北部湾旅 17 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 计算机:利润下降主要是同方股份去年同期投资收益高基数,行业费用增长较快; 设备类尤其是安防个股表现突出;计算机应用细分多,多数市值小,整体表现尚可, 但分化严重,估值整体较高 传媒:游戏表现亮眼,营销传播和文化传媒表现一般 轻工制造:造纸延续高景气,建议关注;家用轻工受消费升级提振,部分个股表 现突出;包装印刷整体一般,受下游需求带动,关注细分 商业贸易:行业仍处调整中;龙头永辉超市表现亮眼 公用事业:受上游煤炭涨价拖累,火电大幅下滑,核电表现不错;环保工程及服 务业绩较优;水务、燃气一般。后续建议继续关注环保工程及服务、核电以及部分燃 气个股。 机械设备:受下游基建等带动,工程机械大幅好转,金属制品表现优秀,集装箱 龙头中集较快增长;新能源相关设备仍处景气;通用机械表现一般 医药生物:行业整体增速稳健,但估值相对较高;子行业中,医药商业表现较好; 医疗器械龙头表现优异;生物制品呈现分化;化药受益供给侧改革,涨价带动利润回 升;中药龙头向消费品靠拢,表现稳健。 食品饮料:饮料制造中白酒业绩大幅好转;啤酒竞争格局稳定,产品升级,底部 抬升;食品加工龙头靓丽。 汽车:汽车零部件高增长;汽车整车龙头表现突出;汽车服务一般。建议关注零 部件和整车龙头。 纺织服装:行业整体一般,无突出亮点。 房地产:园区开发普遍下滑,房地产开发表现一般,营改增和投资收益增厚业绩 建筑装饰:毛利下滑,但营改增下营业税金及附加大幅下滑增厚业绩 通信:行业亮点不足。关注龙头企业。 电气设备:行业表现一般 国防军工:业绩下滑,估值较高 图表 28:2017Q1 行业归母净利润变动及分解(亿元,一级行业) (注:各项目变动中,正号表示对净利润正贡 献,负号表示负贡献) 18 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 营收增长 2017Q1年净 2016Q1年净 净利润增加 毛利变动 利润 利润 额 1058.0% 214.7 18.5 196.2 336.6 净利润增长 采掘 71.4% 综合 67.0% 16.4% 5.2 4.4 0.7 11.2 交通运输 59.4% 5.8% 224.9 212.5 12.3 钢铁 55.5% -242.2% 60.5 (42.5) 化工 52.9% 97.3% 206.9 电子 49.4% 59.5% 109.6 农林牧渔 42.6% -2.5% 61.0 建筑材料 30.7% 443.9% 27.8 家用电器 有色金属 休闲服务 计算机 传媒 轻工制造 商业贸易 公用事业 机械设备 医药生物 食品饮料 汽车 纺织服装 房地产 建筑装饰 通信 电气设备 国防军工 中国石化 中国石油 总计 总计-中石油-中石化 30.3% 27.2% 26.1% 24.2% 21.9% 20.2% 17.3% 17.2% 15.9% 15.5% 12.6% 12.1% 9.1% 8.7% 6.1% 4.4% 1.5% -0.6% 40.7% 39.9% 25.5% 22.9% 13.7% 208.6% 16.4% -43.7% 29.3% 56.6% 23.8% -30.8% 69.9% 6.5% 18.7% 15.9% -7.0% 44.5% 14.4% -4.8% -19.6% -15.5% 168.9% -141.3% 46.8% 31.9% 142.2 69.4 14.6 50.6 112.8 65.8 85.5 115.8 86.5 210.8 233.4 285.6 57.7 208.0 236.1 34.1 43.0 3.8 166.3 57.0 3189.7 2966.4 营业税金 及附加 (36.3) 销售费用 管理费用 资产减值损 公允价值变动净收益 投资净收益 汇兑净收益 营业外收入 营业外支出 失 (8.1) (3.7) (0.4) 12.2 0.0 (15.2) 0.3 财务费用 所得税 少数股东损益 (8.2) (14.3) (41.2) (25.5) 0.2 (2.8) (4.4) (4.3) 0.2 0.6 2.0 0.0 (0.1) (0.0) (1.0) (0.8) 38.0 (0.3) (21.5) (34.3) (5.3) (3.3) 7.6 18.6 (0.0) 8.6 0.2 (0.3) 1.0 103.0 127.3 (8.6) (7.0) 1.2 2.4 10.1 0.4 0.8 0.0 (3.2) 0.0 (12.6) (7.8) 104.9 102.0 153.8 (13.6) (15.6) (22.6) (0.3) (2.0) 0.2 8.7 0.0 4.7 0.7 (23.4) (9.0) 68.7 40.9 124.8 (4.2) (25.1) (34.3) (12.5) (5.4) (0.4) (1.1) 0.0 (10.6) (0.3) (7.7) 6.5 62.6 (1.6) 15.5 (1.9) (8.7) (6.3) (1.9) (4.5) 1.9 5.0 0.0 1.7 (0.4) (1.7) (0.2) 5.1 22.7 42.2 (4.2) (7.0) (10.7) (2.9) (0.1) 2.6 7.6 0.0 (0.5) (0.1) (4.2) 17.1 46.9 2.1 (39.2) 25.5 23.8 16.4 (51.7) 35.6 12.8 36.7 39.2 (4.3) 64.0 29.8 (1.7) (10.5) (0.7) 104.5 194.9 1017.5 718.2 126.3 98.9 30.4 47.8 10.6 38.4 15.7 (80.4) 63.3 127.2 69.4 98.7 8.4 18.6 (38.6) 19.6 7.2 2.1 153.7 230.1 1896.7 1513.0 (4.2) (8.5) 1.5 (0.9) 0.0 (2.0) 5.3 (4.3) (5.4) (5.2) (14.6) (14.5) 3.5 41.4 141.9 0.6 (1.9) (0.6) (30.7) (11.3) 21.2 63.2 (62.6) (3.1) (21.0) (14.6) (5.1) (10.9) (0.1) (1.7) (11.9) (54.6) (9.4) (38.8) (9.1) (8.7) (8.8) (0.2) (3.2) (0.7) (5.7) 1.6 (364.4) (360.3) (30.7) (7.3) (7.6) (23.6) (12.3) (6.0) (2.8) 0.6 (6.2) (19.8) (2.5) (38.1) (3.1) (20.4) (43.0) (11.0) (11.1) 2.4 6.3 17.7 (344.2) (368.2) (12.7) (2.1) (0.7) (1.6) (1.8) (0.4) (0.1) 6.1 (1.0) (3.3) 1.7 (3.5) 0.2 (6.6) 1.3 (0.7) (4.5) (2.6) 10.0 7.0 (48.3) (65.2) (1.8) (8.4) (0.0) (1.3) 3.4 (1.3) (8.8) (4.2) 3.6 0.1 (0.5) (0.7) (1.4) (2.9) (11.2) (4.9) (0.5) 0.6 (2.6) (1.9) (53.4) (49.0) 1.9 17.2 (0.3) 4.6 0.2 2.4 (0.4) 2.1 1.0 0.0 0.9 0.6 (0.1) (2.1) 0.6 0.4 (1.0) (1.3) 0.0 0.0 38.9 38.9 5.0 (7.8) (0.7) (62.2) 9.8 2.7 8.0 2.4 (1.5) (17.5) 2.2 25.1 (5.2) 52.5 (3.6) 0.6 1.5 (0.7) 26.1 3.6 94.0 64.3 (0.0) (0.0) 0.0 0.0 (0.0) 0.0 (0.0) 0.0 (0.0) 0.0 0.0 (0.0) 0.0 (0.0) 0.2 0.0 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.2 0.2 1.6 (5.9) 0.3 2.3 7.5 3.0 (0.3) 1.8 1.6 (1.2) (0.8) (18.9) (0.7) 0.6 8.0 0.7 3.3 (0.3) 0.5 1.8 (9.9) (12.1) (0.9) (1.6) (0.1) 1.1 (0.1) (0.4) (3.7) (2.2) (0.5) (0.3) (0.0) 0.0 0.6 (1.4) (2.3) (0.1) (0.4) 0.3 1.5 (15.4) (25.8) (11.9) (4.2) (15.5) 0.6 9.8 (3.8) (2.5) (2.5) 16.7 (7.8) (9.0) (9.9) (3.3) 2.2 (17.6) (10.2) (1.5) 0.9 (0.0) (31.2) (17.6) (198.7) (149.9) 125.1 22.5 12.5 89.8 87.3 42.0 69.1 167.5 50.9 198.0 196.7 246.4 62.0 143.9 206.4 35.9 53.4 4.5 61.9 (137.9) 2172.2 2248.2 1.2 (2.3) (8.9) (0.3) (1.2) (0.3) (1.0) 2.6 11.3 (1.6) (3.3) (2.9) (5.3) 0.4 5.9 (6.8) (2.4) (0.9) 0.3 (22.1) (20.7) (94.2) (51.3) 来源:Wind 国联证券研究所 图表 29:2017Q1 行业归母净利润变动及分解(亿元,二级行业) (注:各项目变动中,正号表示对净利润正贡 献,负号表示负贡献) 19 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 营收增长 航运Ⅱ 石油开采Ⅱ 酒店Ⅱ 稀有金属 仪器仪表Ⅱ 煤炭开采Ⅱ 半导体 物流Ⅱ 综合Ⅱ 玻璃制造Ⅱ 饲料Ⅱ 化学制品 化学纤维 商业物业经营 园林工程Ⅱ 光学光电子 钢铁Ⅱ 互联网传媒 医疗服务Ⅱ 电子制造Ⅱ 化学原料 种植业 白色家电 中国石化 中国石油 橡胶 塑料Ⅱ 专用设备 石油化工 农产品加工 金属非金属新材料 航天装备Ⅱ 水泥制造Ⅱ 环保工程及服务Ⅱ 贸易Ⅱ 计算机设备Ⅱ 造纸Ⅱ 元件Ⅱ 渔业 高速公路Ⅱ 专业零售 其他电子Ⅱ 汽车零部件Ⅱ 工业金属 畜禽养殖Ⅱ 燃气Ⅱ 医疗器械Ⅱ 电气自动化设备 金属制品Ⅱ 其他交运设备Ⅱ 营销传播 家用轻工 生物制品Ⅱ 地面兵装Ⅱ 计算机应用 医药商业Ⅱ 电力 饮料制造 化学制药 铁路运输Ⅱ 电机Ⅱ 航空运输Ⅱ 汽车服务Ⅱ 旅游综合Ⅱ 水务Ⅱ 中药Ⅱ 通信设备 其他建材Ⅱ 纺织制造 港口Ⅱ 食品加工 其他轻工制造Ⅱ 机场Ⅱ 房地产开发Ⅱ 通用机械 汽车整车 房屋建设Ⅱ 黄金Ⅱ 服装家纺 包装印刷Ⅱ 景点 视听器材 动物保健Ⅱ 基础建设 高低压设备 文化传媒 采掘服务Ⅱ 专业工程 一般零售 装修装饰Ⅱ 餐饮Ⅱ 通信运营Ⅱ 航空装备Ⅱ 船舶制造Ⅱ 公交Ⅱ 农业综合Ⅱ 电源设备 其他采掘Ⅱ 运输设备Ⅱ 林业Ⅱ 园区开发Ⅱ 总计 总计-中石油-中石化 689.4% 203.2% 111.3% 86.0% 85.6% 82.9% 72.8% 68.7% 67.0% 66.0% 64.2% 60.9% 58.5% 58.4% 57.9% 56.8% 55.5% 54.7% 50.6% 49.1% 42.9% 41.9% 41.2% 40.7% 39.9% 38.5% 37.7% 36.9% 36.9% 35.5% 35.4% 35.2% 34.9% 34.2% 33.9% 33.1% 33.0% 32.9% 32.4% 27.5% 26.4% 24.6% 24.1% 23.9% 23.4% 22.5% 22.3% 20.8% 20.8% 20.3% 20.0% 18.8% 18.7% 16.9% 16.7% 15.8% 15.3% 14.0% 13.9% 13.8% 13.1% 13.0% 12.9% 12.9% 12.4% 12.0% 11.8% 11.8% 11.8% 11.2% 11.2% 11.1% 10.4% 9.8% 9.2% 8.6% 7.8% 7.7% 7.7% 7.3% 6.9% 6.2% 5.9% 5.7% 5.3% 5.2% 3.9% 2.3% 0.9% 0.4% -0.8% -1.7% -2.8% -7.4% -7.6% -7.7% -9.0% -10.0% -15.8% -41.4% -53.0% 25.5% 22.9% 净利润增 2017Q1年 2016Q1年 净利润增 毛利变动 长 净利润 净利润 加额 -372.9% 7.6 (2.8) 10.4 57.5 950.3% 0.1 0.0 0.1 2.7 47.6% 1.7 1.2 0.6 26.4 3366.5% 16.0 0.5 15.5 34.9 95.3% 5.2 2.7 2.5 5.2 472.1% 231.4 40.4 191.0 328.2 -104.5% (0.4) 8.0 (8.4) 4.3 11.4% 16.2 14.5 1.7 9.3 16.4% 5.2 4.4 0.7 11.2 103.6% 5.6 2.7 2.8 6.0 3.6% 14.1 13.6 0.5 11.9 91.1% 113.4 59.4 54.1 97.4 268.3% 22.3 6.0 16.2 20.0 52.9% 12.5 8.1 4.3 6.0 -148.6% 0.5 (1.0) 1.4 2.8 162.1% 54.9 21.0 34.0 76.5 -242.2% 60.5 (42.5) 103.0 127.3 37.6% 29.0 21.0 7.9 18.9 -70.2% 3.1 10.5 (7.4) 7.1 49.9% 25.9 17.3 8.6 26.4 245.2% 22.0 6.4 15.7 20.2 161.3% 10.2 3.9 6.3 3.0 18.9% 132.4 111.4 21.0 122.7 168.9% 166.3 61.9 104.5 153.7 -141.3% 57.0 (137.9) 194.9 230.1 24.4% 8.8 7.0 1.7 (12.5) 42.7% 11.5 8.0 3.4 7.5 561.1% 40.8 6.2 34.7 57.6 60.6% 28.9 18.0 10.9 21.2 541.0% 8.2 1.3 6.9 10.6 -29.1% 6.5 9.2 (2.7) 7.6 -2.3% 1.2 1.2 (0.0) 0.9 -511.5% 18.8 (4.6) 23.4 39.2 41.2% 15.0 10.6 4.4 10.4 -30.2% 13.7 19.7 (6.0) (9.6) -63.8% 26.1 72.2 (46.1) 31.4 177.1% 22.9 8.3 14.6 24.0 35.6% 21.6 15.9 5.7 11.7 -162.1% 0.3 (0.6) 0.9 2.3 33.5% 38.9 29.1 9.8 7.8 298.8% 7.9 2.0 5.9 12.5 15.9% 7.5 6.5 1.0 5.9 29.2% 81.2 62.9 18.4 47.8 277.3% 32.9 8.7 24.2 49.8 -39.0% 23.6 38.7 (15.1) (13.2) -10.3% 12.7 14.1 (1.5) 2.9 16.4% 12.9 11.1 1.8 8.5 -3.8% 8.3 8.6 (0.3) 5.3 38.6% 7.5 5.4 2.1 8.2 92.9% 3.2 1.7 1.6 0.7 38.0% 18.2 13.2 5.0 4.9 35.3% 24.4 18.1 6.4 14.5 17.1% 25.8 22.0 3.8 12.7 183.9% 0.2 0.1 0.1 0.4 39.2% 24.5 17.6 6.9 16.4 26.9% 31.5 24.8 6.7 22.5 -43.9% 73.6 131.3 (57.7) (94.5) 21.6% 175.7 144.5 31.2 61.8 15.7% 62.1 53.7 8.4 40.8 45.1% 35.3 24.3 11.0 12.1 1.5% 2.3 2.3 0.0 (0.1) -25.9% 74.1 100.0 (25.9) (51.7) 24.9% 13.4 10.7 2.7 12.1 11.1% 9.5 8.5 0.9 3.4 27.2% 14.5 11.4 3.1 0.8 -0.7% 75.4 75.9 (0.5) 35.5 -7.7% 30.4 32.9 (2.5) 8.2 -50.9% 3.4 7.0 (3.5) (3.0) 30.5% 9.9 7.6 2.3 2.7 7.1% 34.6 32.3 2.3 5.0 10.7% 57.7 52.2 5.6 7.6 -476.4% 0.0 (0.0) 0.0 0.0 18.2% 14.5 12.2 2.2 2.0 46.9% 202.6 137.9 64.7 25.3 29.1% 21.0 16.2 4.7 11.7 9.7% 187.8 171.1 16.6 38.0 10.7% 78.2 70.6 7.6 (17.7) 240.3% 14.0 4.1 9.9 6.6 -12.2% 47.8 54.4 (6.6) 5.8 17.7% 18.5 15.7 2.8 (0.1) 19.9% 3.2 2.6 0.5 0.5 -28.7% 9.7 13.7 (3.9) 3.6 15.4% 5.7 4.9 0.8 1.1 19.2% 120.0 100.7 19.3 (27.0) 0.6% 22.0 21.8 0.1 4.5 23.8% 65.7 53.0 12.6 (13.2) -7.1% (19.2) (20.7) 1.5 5.6 5.7% 26.4 25.0 1.4 5.1 30.9% 51.5 39.3 12.2 6.7 -0.1% 11.0 11.0 (0.0) (1.9) 15.4% 0.2 0.2 0.0 0.1 26.5% 3.8 3.0 0.8 11.4 35.7% (0.4) (0.3) (0.1) (0.3) -20.4% 2.8 3.5 (0.7) 1.1 31.5% 3.7 2.8 0.9 (4.0) 6.9% 0.2 0.2 0.0 0.0 -49.8% 10.4 20.7 (10.3) (2.6) -294.7% 2.4 (1.2) 3.6 0.1 -40.9% 12.1 20.5 (8.4) (19.3) -279.4% (1.1) 0.6 (1.8) (0.2) -11.2% 5.4 6.0 (0.7) (6.6) 46.8% 3189.7 2172.2 1017.5 1896.7 31.9% 2966.4 2248.2 718.2 1513.0 营业税金 资产减值损 销售费用 管理费用 财务费用 公允价值变动净收益 投资净收益 汇兑净收益 营业外收入 营业外支出 及附加 失 (2.7) (9.9) (29.6) (8.2) (0.9) (2.3) 4.1 (0.0) 0.3 (0.1) (0.6) (0.3) (0.3) (0.5) (0.0) (0.0) (0.1) 0.0 (0.2) 0.0 0.4 (19.2) (6.4) (0.6) 0.0 0.0 (0.6) 0.0 (0.0) (0.1) (1.5) (0.9) (1.8) (2.6) 0.4 (0.5) 0.0 0.0 0.2 0.2 (0.1) (1.0) (1.3) (0.1) (0.1) (0.0) 0.1 0.0 0.4 (0.0) (37.2) (12.7) (19.0) (0.3) (3.9) (0.0) 4.5 0.0 (2.3) 0.7 (0.5) (10.2) (12.2) (4.7) 0.1 0.5 (0.1) 0.0 0.1 (0.0) 1.1 (6.5) (1.2) (0.5) (2.0) 9.5 (5.3) 0.0 (1.9) (0.2) 0.2 (2.8) (4.4) (4.3) 0.2 0.6 2.0 0.0 (0.1) (0.0) (0.8) (0.6) (0.9) (0.1) 0.0 0.0 (0.2) 0.0 0.3 (0.0) (0.6) (4.5) (3.0) (0.6) (1.7) (0.5) (0.1) 0.0 0.2 (0.2) (4.5) (7.9) (11.8) (2.2) (0.0) (0.2) 1.4 0.0 1.9 0.3 (1.2) (0.4) (1.8) (0.2) (0.8) 0.8 2.9 0.0 0.6 0.1 (1.0) 0.1 0.4 0.4 0.2 (0.1) (0.1) 0.0 (0.1) (0.0) 0.3 (0.2) (1.6) (0.2) (0.1) 0.0 0.2 0.0 0.1 (0.0) (2.5) (9.3) (9.7) (3.9) (3.9) (0.7) 0.1 0.0 (11.5) (0.5) (8.6) (7.0) 1.2 2.4 10.1 0.4 0.8 0.0 (3.2) 0.0 0.4 (5.9) (4.1) (1.2) 0.7 0.5 0.3 (0.0) (0.1) (0.0) 0.1 (1.7) (1.5) (0.4) (0.0) 0.0 (10.5) 0.0 (0.1) (0.0) (0.4) (2.7) (8.1) (2.5) (1.5) (0.4) (0.2) 0.0 (0.0) 0.2 (1.2) (1.5) (0.2) 1.3 (0.6) 0.0 1.0 0.0 (0.1) 0.5 (0.2) (0.3) (0.8) 0.1 (1.0) (0.3) 4.7 0.0 1.2 (0.0) (3.8) (61.2) (25.6) (13.7) (2.3) 2.6 5.8 (0.0) 0.2 (0.8) (30.7) (5.7) 6.3 10.0 (2.6) 0.0 26.1 0.0 0.5 1.5 (11.3) 1.6 17.7 7.0 (1.9) 0.0 3.6 0.0 1.8 (15.4) (0.8) (3.6) (2.6) (0.3) (0.2) 0.0 0.3 0.0 2.2 0.0 (0.4) (1.9) (4.9) (0.2) (0.1) (0.6) 1.4 0.0 0.9 (0.1) (2.7) (9.5) (4.0) 0.3 1.6 2.3 (4.3) (0.0) 0.1 (0.4) (5.5) (0.3) (1.3) 1.2 (0.3) 0.2 1.6 0.0 (0.7) (0.1) (0.4) (2.3) (0.5) (1.0) 0.2 0.7 0.8 0.0 0.2 (0.1) (0.6) (0.4) (2.0) (0.8) (0.3) 0.1 (8.4) 0.0 0.6 0.0 (0.1) (0.2) (0.6) (0.1) (0.3) (0.0) 0.1 0.0 0.3 0.0 (4.8) (3.7) (7.5) (2.5) (0.6) 2.6 7.4 0.0 (1.7) (0.0) (0.1) (0.6) (3.2) (1.7) (0.9) (0.0) 1.1 0.0 1.0 0.0 5.2 3.0 0.3 1.8 (6.4) (0.5) (3.7) 0.0 0.0 (3.5) (1.1) (7.6) (13.3) (0.1) (0.9) 1.6 (68.8) 0.0 3.3 1.3 (1.2) (3.2) (1.9) 0.8 0.3 (0.0) (1.3) 0.0 0.5 (0.1) (0.4) (1.2) (2.1) (0.8) 0.2 0.2 (1.0) 0.0 0.5 0.1 (0.1) (0.9) (0.3) (0.0) 0.1 0.0 (0.1) 0.0 (0.1) (0.0) 1.0 (0.1) (0.2) 0.5 0.1 0.2 1.2 0.0 2.9 (0.0) 0.5 (3.1) (0.2) (2.2) (2.7) (0.1) 3.7 0.0 (0.4) 0.3 (0.3) (1.6) (2.2) (0.6) (0.3) (0.0) 0.0 0.0 0.3 0.0 (2.5) (6.2) (18.2) (1.2) (0.4) (0.2) 4.6 0.0 (0.5) (0.1) (5.1) (1.3) (1.6) 2.9 (5.8) 8.8 (5.4) (0.0) (7.1) (0.1) (0.5) (0.7) (1.4) (0.3) (2.1) 1.8 0.9 0.0 0.3 (0.0) (0.0) (0.9) (0.2) (0.2) (0.3) 0.1 1.0 0.0 (1.0) (2.1) (0.2) (2.9) (1.8) (0.3) (0.2) (0.0) (0.2) 0.0 (0.0) (0.0) (0.1) (1.4) (4.0) (0.6) 0.2 0.0 (0.4) 0.0 0.6 (0.0) (0.3) (1.2) (0.6) (1.5) (0.5) (1.0) 0.7 0.0 (0.2) 0.1 (0.1) 0.2 0.5 (0.3) 0.1 (0.0) 0.3 0.0 0.0 (0.0) (0.2) (0.7) (1.4) 0.2 (0.1) (0.5) 0.4 0.0 3.8 0.0 (0.7) (6.4) (3.0) (1.3) (1.7) 2.4 0.6 0.0 1.8 (0.2) (0.3) (6.9) (2.6) (0.1) (0.3) (0.2) 2.2 0.0 0.0 (0.1) (0.0) (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 (0.2) (0.0) 0.2 (7.0) (10.3) (1.4) (0.5) 3.0 6.6 0.0 (1.0) (0.2) (0.7) (10.0) (2.3) (0.4) 1.1 (0.0) 0.7 0.0 (2.0) 0.3 (4.0) 0.0 4.8 7.8 0.0 1.9 (5.0) 0.0 (1.2) (0.0) (12.9) (9.8) (3.4) 1.4 0.1 1.1 1.0 0.0 (1.1) 0.8 (2.2) (15.8) (8.3) (1.7) 0.1 (0.0) (1.0) 0.0 0.5 (0.1) 0.1 0.0 (0.0) (0.8) (0.1) 0.0 2.2 0.0 0.0 0.1 (0.1) 0.0 (0.8) (0.2) 0.5 (0.0) 0.1 0.0 0.3 (0.1) 0.1 (4.9) (1.4) 4.2 0.0 (0.0) 13.1 0.0 5.8 (0.0) (0.9) (1.2) (1.2) (3.5) (0.5) (0.1) 0.4 0.0 (0.2) (0.0) 0.5 (1.5) (0.7) (0.2) (0.0) 0.0 0.0 0.0 (0.0) (0.1) (0.2) (0.2) (0.7) 0.2 (3.0) 0.1 5.3 0.0 2.9 (0.1) (1.8) (17.4) (3.3) (0.5) (0.6) 0.2 (8.6) 0.0 0.4 (0.4) 1.7 (3.8) (6.3) 0.7 (3.3) 0.4 1.7 0.0 1.3 (0.4) 1.4 (2.8) (2.2) (0.3) 0.5 (0.0) 0.3 0.0 0.9 (0.1) (0.6) (0.5) (0.5) (0.3) (0.0) (0.3) 0.7 0.0 1.9 (0.0) (0.3) (0.2) (1.9) (0.3) (0.3) 0.0 1.2 0.0 1.1 0.1 (1.7) 0.4 0.9 0.3 (0.6) (0.2) 1.2 0.0 0.3 (0.8) 0.0 (0.0) (0.0) (0.0) 0.1 0.0 0.0 0.0 (0.0) (0.0) 0.3 0.0 0.1 (0.3) (0.1) 0.0 0.6 0.0 (0.0) 0.3 38.5 (8.6) (20.4) (6.9) (2.9) (2.4) 50.9 (0.0) 0.7 (1.4) (1.4) (2.4) (3.4) (0.8) (0.3) (0.2) 2.5 (0.0) 1.1 (0.1) (11.1) (31.6) (19.3) 1.4 0.0 1.1 19.8 (0.0) (18.3) 0.2 50.3 (3.6) (13.2) (0.9) (4.1) 0.9 1.0 0.0 0.4 0.0 (1.3) (0.5) (1.8) (1.7) (2.7) 8.8 5.9 0.0 0.4 (1.8) 4.0 (8.6) (2.5) 0.5 (1.3) 0.3 (5.9) 0.0 (2.7) 0.6 (0.2) (1.3) (1.1) 0.2 0.1 (0.1) 3.4 0.0 0.8 (0.2) 0.3 (0.2) (0.4) 0.1 (0.0) (0.0) (0.0) 0.0 0.3 0.1 (0.4) (1.4) (5.0) 1.0 0.5 (0.7) (0.8) (0.0) 1.5 (0.1) (0.2) (0.1) (0.4) (0.1) (0.0) 0.0 0.6 0.0 (0.2) (0.0) 79.1 (2.8) (23.5) 4.6 (6.1) (0.4) (1.0) 0.2 6.0 (2.2) (1.1) (1.5) (2.4) (0.5) (0.7) (0.9) 1.8 (0.0) 2.0 (0.2) (0.2) 1.5 (6.7) (0.8) 2.8 0.2 9.1 0.0 3.8 (0.1) 1.1 (0.1) 0.9 (0.9) (0.4) (0.4) 8.0 0.0 (12.6) (0.4) 7.8 (1.3) (3.3) (1.0) (1.3) 0.1 (3.9) 0.0 1.5 (0.1) 0.7 (0.0) (3.3) (0.0) 0.1 0.3 8.1 (0.0) 0.2 (0.5) 4.3 (0.8) (1.4) (1.3) 0.4 0.0 0.1 0.0 0.1 (0.1) 0.2 (0.1) (0.1) 0.0 0.0 (0.3) 0.0 0.0 0.0 0.0 (1.1) 3.6 (4.7) (1.5) (1.6) 0.0 (1.1) 0.0 (0.6) 0.2 (0.6) (0.2) (0.6) (0.2) 0.7 0.0 0.0 0.0 0.6 0.0 0.2 (0.3) 3.5 (2.3) 0.2 (1.3) (0.9) 0.0 (1.0) 0.2 0.1 (0.0) (0.2) 0.1 0.0 0.2 1.4 0.0 0.3 (0.1) 0.0 0.0 (0.1) 0.0 (0.0) 0.0 0.0 0.0 (0.0) 0.0 (0.6) (0.4) (3.8) (3.2) (0.5) (0.1) (0.0) 0.0 0.3 (0.1) 0.4 4.8 4.1 (6.4) 0.5 0.0 (0.1) 0.0 (0.1) 0.0 (0.9) 2.2 3.2 1.0 2.9 (0.1) (0.5) 0.0 0.2 (0.1) (0.0) 0.1 0.2 0.1 (0.0) 0.1 (1.9) 0.0 (0.0) (0.0) 2.8 (0.1) 0.1 0.3 (0.0) 0.3 1.6 0.0 (0.1) (0.0) 21.2 (364.4) (344.2) (48.3) (53.4) 38.9 94.0 0.2 (9.9) (25.8) 63.2 (360.3) (368.2) (65.2) (49.0) 38.9 64.3 0.2 (12.1) (11.9) 所得税 1.3 (0.3) 0.7 (7.6) (0.4) (41.1) 3.7 (0.5) (1.0) (0.7) (0.3) (13.3) (2.3) (1.2) (0.1) (8.1) (12.6) (2.6) 0.1 (1.9) (2.1) 0.1 (3.4) (31.2) (17.6) (0.6) (0.4) (5.9) (4.6) (0.9) 1.1 0.1 (4.6) (1.5) 2.9 9.4 (2.4) (1.2) (0.0) (3.0) (1.8) (0.0) (3.1) (8.0) (0.6) 0.2 (0.8) (0.1) (1.1) 0.1 (1.4) (0.6) (0.4) 0.0 0.3 (2.2) 18.0 (9.2) (2.5) (3.2) (0.1) 7.7 (1.2) (0.2) 0.0 (3.2) (0.1) 1.1 (0.5) (1.8) (0.8) (0.0) (0.6) (18.2) (2.4) 0.9 (4.2) (1.0) 2.6 0.5 (0.0) (0.8) (0.0) (5.2) (0.1) 0.3 0.8 (0.9) (2.4) 0.2 0.1 (1.3) (0.2) 0.0 (0.1) (0.0) 1.2 (0.5) 2.1 0.0 0.7 (198.7) (149.9) 综合 0.7 (0.3) (0.0) (5.4) (0.0) (25.9) 7.9 (0.3) (0.8) (0.1) (0.1) (5.5) (1.5) (0.2) (0.2) (0.8) (7.8) 0.6 (0.6) (0.2) (1.6) (0.4) (0.9) (22.1) (20.7) 0.1 (0.0) (1.6) (0.4) (0.4) 0.5 (0.1) 0.7 (0.0) 4.6 (1.3) (0.7) (0.3) (0.1) (0.7) (0.7) (0.0) (2.9) (3.1) 0.6 (0.9) (0.2) 0.1 (0.5) (0.0) (0.1) (0.2) (0.3) (0.1) 0.1 (0.3) 14.3 (2.0) (1.2) 0.4 0.3 1.2 (1.1) (0.3) (2.1) (0.7) 0.2 0.6 (0.3) (0.3) (0.9) 0.0 (0.1) 5.5 (0.5) (1.4) (1.4) (0.9) 0.7 (0.1) (0.0) (1.4) 0.0 (4.3) (1.0) (0.8) (0.1) (1.2) (1.0) 0.2 0.1 (2.6) 0.5 (0.1) 0.1 0.1 (0.4) 0.7 1.0 0.0 0.5 (94.2) (51.3) 差额 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 (0.0) 2.7 0.1 (0.0) (0.0) 0.0 (1.4) (0.0) 0.0 0.5 8.3 (0.1) 0.6 0.0 0.0 (0.0) 0.1 1.7 (1.2) 0.0 19.6 2.2 1.2 (0.0) (0.0) (0.1) (0.0) (1.1) (0.0) 0.0 (0.0) (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 1.1 (0.0) 0.0 0.0 0.0 (0.0) (0.0) 0.0 (0.0) 1.1 (0.0) (0.0) 0.7 0.0 0.2 3.3 (0.1) 0.0 0.0 (0.0) 0.0 0.0 0.0 (0.1) (2.7) (0.0) (0.0) 0.1 (0.1) 0.0 0.0 4.7 0.9 36.9 0.0 (0.0) (0.0) 0.8 (0.0) 0.1 (0.0) 1.9 0.1 16.8 (0.0) (0.0) 3.4 0.0 0.0 0.0 (0.0) (0.0) 3.1 0.0 0.0 0.0 (0.0) 0.0 (0.0) 105.4 106.6 来源:Wind 国联证券研究所 综合来看,从基本面角度,周期行业大幅好转,但面临持续性的考验,但我们认 20 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 为目前在供给侧改革和环保趋严等大背景下,周期品价格仍有望获得支撑。下游则呈 现较为明显的分化,但整体上,大多数行业均有利润向龙头集中的趋势,这也是在存 量经济时代的必然趋势。 3.3 行业配置策略 我们建议关注以下未来景气有望延续或向好的行业:上游:核电、稀有金属、水 泥,燃气;中游:金属制品、专用设备、造纸、汽车零部件、整车龙头;下游机场、 航运、酒店、游戏、安防、电子、环保工程及服务、饲料、动保等以及部分行业虽然 行业整体表现一般,但龙头获得定价权和超额利润的相关个股。 21 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有 观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投 资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 行业 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 20%以上 推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5%以上 观望 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为-10%~10% 卖出 股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 10%以上 优异 行业指数在未来 6 个月内强于大盘 中性 行业指数在未来 6 个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来 6 个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机 构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。 所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们 认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构 成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务 状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券 及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不 应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管 理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银 行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的 潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 电话:0510-82833337 传真:0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路 1088 号葛洲坝大厦 22F 电话:021-38991500 传真:021-38571373 22 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 管峰 010-68790949-8007 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 张杰甫 0755-82556064 23 请务必阅读报告末页的重要声明
2016年年报及一季报点评:年报和一季报延续高增长,但持续性存疑
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国联证券 - 2016年年报及一季报点评:年报和一季报延续高增长,但持续性存疑
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2016年年报及一季报点评:年报和一季报延续高增长,但持续性存疑
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