诺亚控股-2017年5月二级市场月报:监管加强抑制风险偏好,企业业绩将迎市场检验

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发布机构: 诺亚控股
发布日期: 2017-05-05
2017年5月二级市场月报 监管加强抑制风险偏好, 企业业绩将迎市场检验 诺亚集团研究与发展中心 汪波 辛辰 1. 4月监管风暴超预期,叠加资金面趋紧抑制风险偏好,累及大 盘走势 2. 一季度经济回暖显著,企业盈利复苏强劲,后续聚焦还需关 注业绩 3. 无风险收益率水平抬升,影响资金面和市场情绪 4. 监管加强挫伤投资者风险偏好,市场交易热情遭抑制 5. 流动性、政策面双双边际趋紧,业绩表现是后期市场基石 6. 周期行业或已见顶,后期考验企业业绩质量 【宏观及企业盈利】 一季度经济超预期,4月有所回落 从GDP增速的角度看,6.9%的增速好于预期,其中第二产业的复苏趋势较为明显, 也一定程度上体现出了制造业的回暖。PMI指数在3月进一步上行,创下近期新高 ,但在4月有所回落。在一季度季节性的贡献因素消退之后,经济复苏的势头能否 持续值得后续持续关注。 56.00 9.00 5.00 55.00 8.50 4.50 54.00 8.00 4.00 53.00 7.50 52.00 3.50 51.00 7.00 50.00 6.50 49.00 6.00 2.50 5.50 2.00 PMI 非制造业PMI:商务活动 财新中国PMI GDP:当季同比 第二产业 第三产业 第一产业(右轴) 2017-03 2016-12 2016-09 2016-06 2016-03 2015-12 2015-09 2015-06 2015-03 2014-12 2014-09 2014-06 2014-03 2013-12 2013-09 2013-06 2017-04 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 47.00 2013-03 48.00 3.00 数据来源:Wind,诺亚研究 【宏观及企业盈利】 盈利复苏较明显,价值驱动有根基 从上市公司公布的2016年年报数据来看,企业盈利端的复苏趋势较为 明显,不论是全部的A股上市公司还是各个板块(上证、深证、中小板 、创业板)的净利润同比增速都达到了近三年来的新高,其中全部A股 上市公司净利润同比增长14.31%,远超2014年7.08%和2015年1.69% 的 水平。 45.00% 40.00% 38.25% 37.05% 35.00% 30.65% 30.00% 24.71% 25.00% 21.99% 20.11% 20.00% 15.00% 10.00% 20.46% 14.31% 13.86% 7.08% 5.85% 5.00% 0.00% 20.71% 1.69% 0.12%1.08% 2014 2015 全部A股 上证A股 深证主板A股 2016 中小企业板 创业板 数据来源:Wind,诺亚研究 【无风险收益率】 利率水平抬升获确认 自2016年年底以来,无风险收益率的水平总体处于明显的抬升趋势, 同时由于CPI持续在低位波动,因此实际利率相对名义利率的上升趋势 更为显著。无风险收益率的一再攀升,加上政策面的调控造成市场资 金面边际趋紧的情况愈加严峻。 5.00 3.00 2.00 4.50 1.00 4.00 0.00 3.50 -1.00 3.00 -2.00 中债国债到期收益率:10年:月 2017-01 2016-10 2016-07 2016-04 2016-01 2015-10 2015-07 2015-04 2015-01 2014-10 2014-07 2014-04 2014-01 2013-10 2013-07 2013-04 2013-01 2012-10 2012-07 2012-04 2012-01 2011-10 2011-07 2011-04 2011-01 2010-10 2010-07 2010-04 -3.00 2010-01 2.50 实际利率(右轴) 数据来源:Wind,诺亚研究 【流动性及资金面】 融资成本上升,资金面承压 从银行间同业拆借利率和AAA级一年期企业债的收益率走势来看,都处于稳 步上升的态势,可以看出资金面趋紧。而同时,利率水平上行对于市场走势 也会产生一定的压力。 4.0 4.5 4.4 3.5 4.3 4.2 3.0 4.1 2.5 4.0 3.9 2.0 3.8 3.7 2017-04-01 2017-03-01 2017-02-01 2017-01-01 2016-12-01 2016-11-01 2016-10-01 2016-09-01 2016-08-01 2016-07-01 2016-06-01 2016-05-01 2016-04-01 1.5 3.6 3.5 2017-01-03 2017-02-03 2017-03-03 2017-04-03 银行间同业拆借加权利率:1天 企业债到期收益率(AAA):1年 银行间同业拆借加权利率:7天 同业存单(国有银行)到期收益率:1年 数据来源:Wind,诺亚研究 【股权风险溢价】 监管风暴抑制风险偏好 无风险收益率的抬升在已经积累到一定程度影响到了投资者的风险偏好,而在 4月中官方政策面和各监管机构先后出台多项政策和举措,对市场进行整顿, 防控金融风险,一连串的举措对于市场交易情绪和投资者风险偏好造成了一定 的挫伤。 7000 12.00 12,000.00 1,000.00 6000 10.00 11,500.00 900.00 8.00 11,000.00 6.00 10,500.00 600.00 4.00 10,000.00 500.00 2.00 9,500.00 400.00 0.00 9,000.00 1000 (2.00) 8,500.00 100.00 0 (4.00) 8,000.00 0.00 4000 3000 上证综指 风险溢价(次坐标轴) 2017-03-21 2016-03-21 2015-03-21 2014-03-21 2013-03-21 2012-03-21 2011-03-21 2010-03-21 2009-03-21 2008-03-21 2007-03-21 2006-03-21 2005-03-21 2000 700.00 300.00 200.00 2016-01-04 2016-02-04 2016-03-04 2016-04-04 2016-05-04 2016-06-04 2016-07-04 2016-08-04 2016-09-04 2016-10-04 2016-11-04 2016-12-04 2017-01-04 2017-02-04 2017-03-04 2017-04-04 5000 800.00 融资融券余额 融资买入额(右轴) 数据来源:Wind,诺亚研究 【资金面动向】 市场情绪受抑制,存量博弈格局未变 在4月持续的强监管之下,市场交易情绪较弱,投资者风险偏好承压,4月A股 市场资金总体依然呈净流出趋势,且新增投资者数量较春季行情期间的高点 有所回落,预计在热点主题概念先后受到监管层“照顾”之后,短期内市场 情绪将相对谨慎。 300.00 60.00 200.00 50.00 100.00 0.00 40.00 -100.00 -200.00 30.00 -300.00 20.00 -400.00 -500.00 10.00 -600.00 -700.00 0.00 资金净流入额:A股 新增投资者数量:自然人(万人) 数据来源:Wind,诺亚研究 【政策与监管】 监管层举措频出,着眼长期发展 4月份,不论是中央决策层还是资本市场相关的监管机构先后出台多项政策 和措施加强了对于市场的监管力度,相应制度和规范方面的基础设施建设也 在同步进行,从近期官方的表态看,意志十分坚决,目的在于构建长期健康 发展的资本市场,对于短期的市场波动并不作为重要的考量因素,预计后续 或有其他政策举措继续出台。 信息整理:诺亚研究 盈利确定性是后市动力之源 • • 资金面趋紧,流动性承压 • 政策面收紧,监管加强 企业盈利复苏明显,后续有待观察 • 无风险收益率抬升,影响市场走势 }• 风险偏好受抑制,投资者谨慎操作 市场动力将来 源于盈利的确 定性 【行业与风格】 周期行情或已见顶,未来考验业绩价值 第一季度周期性行业走出了较为亮眼的春季行情,而在监管政策收紧之后,大 盘进入震荡调整,周期性行业也有所回落。从第一季度的业绩指标看,周期性 行业表现出色,但是其中包含季节性因素,在相关主题受监管压制以及相关行 业如房地产产业调控加强的背景下,预计一季度将是周期行业年内高点,后续 市场将回归关注经济基本面及企业业绩等实际价值因素。 14 5.6 13 5.4 12 5.2 归属母公司净利润同比增长率(%) 600 5 10 4.8 400 9 4.6 300 8 4.4 200 7 4.2 2017-01-03 2017-01-09 2017-01-13 2017-01-19 2017-01-25 2017-02-07 2017-02-13 2017-02-17 2017-02-23 2017-03-01 2017-03-07 2017-03-13 2017-03-17 2017-03-23 2017-03-29 2017-04-06 2017-04-12 2017-04-18 2017-04-24 2017-04-28 11 500 SW有色金属 SW石油开采Ⅱ SW水泥制造Ⅱ SW钢铁(右轴) 505.87 490.28 382.06 141.43 161.02 100 0 SW煤炭开采Ⅱ 数据来源:Wind,诺亚研究 聚焦:周期行业行情终结? 从当前4月份出炉的PMI及需求端的各项指标来看,下游需求较为疲软,以 煤炭为例,焦炭和动力煤期货合约价格在四月中旬开始有明显的下行趋势 ,可见原材料端对于需求的反馈逐步开始显现,中端钢材价格同样出现下 行趋势。 2,000.00 660.00 4,200.00 640.00 1,900.00 620.00 1,800.00 600.00 1,700.00 4,000.00 3,800.00 580.00 560.00 1,600.00 540.00 1,500.00 3,600.00 3,400.00 520.00 1,400.00 500.00 3,200.00 3,000.00 2017-01-03 2017-02-03 2017-03-03 2017-04-03 期货收盘价(活跃合约):焦炭 价格:螺纹钢:HRB400 20mm:全国 期货收盘价(活跃合约):动力煤 价格:高线:8.0:HPB300:全国 数据来源:Wind,诺亚研究 主题概念难改实体需求, 未来看点聚焦行业格局 原本春季躁动行情带动的上、中游原材料行情在3月末似有拐头向下趋势,但在 此后一带一路、雄安新区的先后发力带动下再次走出一波行情。而如今主题概 念炒作受到抑制,随着下游需求的疲软,行业整体业绩和行情似将进行回落调 整。但是从行业整体看,未来行业格局的洗牌或将成为个别企业的契机。以煤 炭开采为例,近些年行业集中度不断提高,上市公司占全行业营收和利润占比 呈上升趋势,随着供给侧改革的不断深化,未来周期性行业的集中度会更好, 龙头企业的业绩有望继续改善。 8,500 55.00% 8,000 7,500 45.00% 7,000 35.00% 6,500 25.00% 6,000 5,500 15.00% 5,000 5.00% 4,500 -5.00% 4,000 上市公司对全行业营收占比 上市公司对全行业利润占比 煤炭开采和洗选业:企业单位数 数据来源:Wind,诺亚研究 市场聚焦回归价值, 公司业绩将迎检验 • 我们认为在经历的春季行情的躁动,资金面的收紧以及近期监管不断加强的 市场震荡之后,后续市场和投资者的聚焦将继续回归经济和企业基本面。 • 1. 业绩表现较好,成长性预期较强的企业将有望获得市场和投资者的青睐。 • 2. 除了有明确政策和相关资金、业绩支撑的主题概念,后续热度将初步消 退。 • 3.近期业绩有起色的企业将迎来考验,如果业绩复苏稳定未来或有上升潜 力;如果业绩波动较大或业绩基础持续性差的企业投资者或将转向寻求内含 价值更高且稳定的标的。 如何参与市场投资 我们始终建议投资者根据自身的风险承受能力和偏好选择适合自己的投资方 式和标的,权益类市场波动相对较大,我们提醒投资者时刻关注市场风险, 谨慎做出投资决策。 风险偏好 低 高 高收益 对于风险承受能力较高,追求收 益水平的投资者,我们建议在当 前市场环境下,配置一定比例的 价值投资风格的公、私募基金获 取相对稳定的预期收益,而选取 中小盘、灵活策略或关注成长股 的量化型基金作为追求更高收益 的配置选项。其中精选有稳定、 优异过往业绩的公、私募基金或 经理人。 低风险 对于注重资产保值,在控制风险 前提下适当获取收益,且可接受 相对较长投资期的投资者,我们 建议鉴于当前市场整体估值水平 依然处在历史相对较低水平,且 预计未来市场关注将聚焦经济基 本面和企业盈利端,投资者可以 考虑指数型、指数增强型及量化 基金和以价值投资为主的主动管 理型基金作为投资选项。 诺亚与您 意义不仅止于财富 诺亚财富官方微信 全国客服热线:400-820-0025 邮箱:noahwm@noahwm.com 网址:www.noahwm.com
2017年5月二级市场月报:监管加强抑制风险偏好,企业业绩将迎市场检验
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2017年5月二级市场月报:监管加强抑制风险偏好,企业业绩将迎市场检验
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