东方财富证券-2017年第一季度A股投资策略:春季躁动机会或在下半场

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作者: 闵立政
发布机构: 东方财富证券
发布日期: 2017-01-03
策略研究 / 股策略 A 2017年第一季度A股投资策略 春季躁动机会或在下半场 挖掘价值 投资成长 东方财富证券研究所 /证券研究报告 2017 年 01 月 03 日 证券分析师:闵立政 证书编号:S1160516020001 联系人:张加代 【策略观点】 电话:021-36537949 相关研究 ◆房地产调控影响逐步显露,短期的补库存周期进入尾声,经济开始出现 回落的苗头。12 月份国内大力度进行环保清查,环保风暴下大量企业被关 闭整改,进一步加大了经济下行的压力。 ◆2017 年第一季度,经济层面大概率进入一个回落周期。企业盈利预期也 将随之逐步回落。 ◆资金层面,养老金、MSCI 等长期资金仍受制于时间因素,一季度还难以 进入市场。房地产调控后的外溢资金,四季度已成为推动市场上行的动力, 目前这部分资金动力减弱,债券去杠杆带来的增量资金一季度入市的可能 性较低,能进入权益市场的总量暂时也应该较小。其他短线资金受制于严 格监管、控制资产泡沫的要求,也难以大规模入市。同时,人民币贬值和 资金回流美国的预期将给市场资金层面带来一定的压力,加上目前 IPO 和 融资不断从市场抽血。另外,货币维持紧平衡,市场无风险收益率居高不 下,资金成本不低。资金偏紧、偏贵的背景下,资金大规模入市可能性较 低。一季度预计市场资金层面也不太乐观。 ◆估值角度看,市场也没有到足以吸引资金入市的低估值区间。目前市场 总体估值仍偏高。四季度险资举牌使得低估值品种的估值优势也有所减 弱,加上监管和盈利角度带来市场风险偏好回落。 ◆综合来说,由于市场盈利回落可能性大,资金层面难有改观,无风险收 益率高企,市场风险偏好回落,一季度市场难言乐观。 ◆不过,由于国家队的稳定因素存在,加上 3 月份两会召开,给市场带来 改革和维稳预期,预计两会前后,市场可能会有一波行情。春季躁动主要 的机会应该还是集中在一季度下半段两会前后。 【配置建议】 ◆建议关注:基建、PPP 项目,新能源汽车和旅游消费,混合所有制改革、 上海国企改革、农林牧渔农业供给侧结构性改革品种,石油石化产业链, 以及低估值高股息品种。 【风险提示】 ◆外围波动风险; ◆经济回落风险; ◆资金外流风险; ◆货币收紧风险。 2016 年第四季度策略报告: 《四季 度先扬后抑,震荡下行概率大》 2016.10.10 2016 年第三季度策略报告: 《延续 抵抗式下跌走势,缓慢构筑市场 中期底部》 2016.07.04 2016 年第二季度策略报告: 《震荡 筑底,继续防御》 2016.04.04 2016 年第一季度策略报告: 《调整 基调下把握主体性机会》 2016.01.04 2017 年第一季度 A 股投资策略 正文目录 1.2016 年第四季度市场回顾..................................................................................... 3 1.1.四季度行情回顾.................................................................................................. 3 1.1.1.指数表现.......................................................................................................... 3 1.1.2.板块表现.......................................................................................................... 4 1.1.3.四季度重点推荐板块市场表现...................................................................... 6 1.2.四季度市场资金情况.......................................................................................... 6 1.2.1.产业资金.......................................................................................................... 7 1.2.2.杠杆资金.......................................................................................................... 8 1.2.3.海外资金.......................................................................................................... 9 1.2.4.机构资金.......................................................................................................... 9 1.2.5.个人投资者资金............................................................................................ 10 1.3.市场估值情况.................................................................................................... 10 1.4.四季度主要事件回顾........................................................................................ 11 2.2017 年第一季度市场展望................................................................................... 12 2.1.宏观经济展望.................................................................................................... 12 2.2.政策事件展望.................................................................................................... 13 2.3.业绩增长预测.................................................................................................... 13 2.4.市场资金面预测................................................................................................ 14 3.2017 年第一季度市场策略和配置建议............................................................... 15 3.1.市场策略............................................................................................................ 15 3.2.配置建议............................................................................................................ 15 4.市场风险提示........................................................................................................ 16 图表目录 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 敬请阅读本报告正文后各项声明 1 :2016 年第四季度各大指数涨跌幅(%)................................................. 3 2 :2016 年第四季度行业板块涨幅(%)排名前 20.................................... 4 3 :2016 年第四季度行业板块跌幅(%)排名前 20.................................... 4 4 :2016 年第二季度概念板块涨幅排名前 20.............................................. 5 5 :2016 年第二季度概念板块跌幅排名前 20.............................................. 5 6 :2016 年第四季度推荐关注板块收益率................................................... 6 7 :2016 年分季度各项资金进出情况统计表............................................... 6 8 :产业资金——重要股东增减持情况........................................................ 7 9 :2016 年各月定增募集资金额度............................................................... 8 10 :杠杆资金——融资余额走势图.............................................................. 8 11 :机构资金——基金份额、净值和家数变动趋势图.............................. 9 12 :各指数净利润增速和估值对照表........................................................ 10 13 :2016 年 1-12 月央行投放回笼数据(含 MLF、PSL 等)...................12 14 :沪深 300 指数净利润同比增长率........................................................ 13 15 :创业板指数净利润同比增长率............................................................ 14 2 2017 年第一季度 A 股投资策略 1.2016 年第四季度市场回顾 四季度起,房地产市场开始大规模调控,由于存在滞后效应,房地产调控 的影响从经济层来看,在四季度并未有明显显现。四季度前半段,市场主要受 到险资为主的理财资金入市的推动,呈现震荡上行的局面。这些理财资金当中 也有相当一大部分来自房地产限购后的溢出资金。在 11 月份特朗普上台后, 基于对特朗普增加财政刺激、加大基建投资,以及美国工业化的预期,市场通 胀预期上升,带动风险偏好显著回升,强周期性品种推动大盘继续上行。不过, 市场风险偏好回升也带动了无风险收益上行,资金成本也不断上升,加之四季 度临近年尾市场资金趋紧。同时,12 月份之后,监管层开始对险资恶性举牌进 行治理。在监管和资金两方面综合作用之下,四季度后半段市场逐步向下调整。 1.1.四季度行情回顾 四季度市场呈现先扬后抑,整体震荡上行为主的走势,但在季线上走出了 一个较长的上影线。 1.1.1.指数表现 四季度行情主要受到险资为主的资金和基于通胀预期的周期性品种的带 动。险资举牌主要看重低估值、高股息、高现金流的业优品种,多为沪市大盘 蓝筹股,而周期品种更是主要集中在沪市权重股上,而深圳小盘股既没有资金 关注,同时估值较高,导致四季度市场呈现沪强深弱,深市大幅调整的局面。 外围市场主要受到对特朗普上台后的经济增长预期转好影响,欧美均大幅 上涨,纳斯达克指数受到特朗普对科技股的不良看法言论影响,涨幅相对较小, 也同时对国内中小创造成杀伤力。亚太、新兴市场受到美元回流影响,调整较 多。各大指数方面,日本涨幅最大,恒生指数跟随亚太、新兴市场指数调整。 图表 1:2016 年第四季度各大指数涨跌幅(%) 资料来源:Choice 数据 东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 2017 年第一季度 A 股投资策略 1.1.2.板块表现 四季度,东财二级行业分类涨跌各半。 通信运营、建筑施工、船舶、建筑安装、水泥、农业、钢铁、渔业、其他 交运设备、零售、化肥农药、石油天然气、其他轻功、基本金属、铁路设备、 公路铁路等涨幅居前,主要是基建、建材、国企改革相关的通信运营和农业、 渔业等行业。 动漫、互联网业、电池、影视娱乐、装修装饰、金属非金属性材料、计算 机软件、通信设备、计算机硬件、增值服务等偏中小创板块的行业跌幅居前。 图表 2:2016 年第四季度行业板块涨幅(%)排名前 20 注:按东财二级行业分类 资料来源:Choice 数据 东方财富证券研究所 图表 3:2016 年第四季度行业板块跌幅(%)排名前 20 注:按东财二级行业分类 资料来源:Choice 数据 敬请阅读本报告正文后各项声明 东方财富证券研究所 4 2017 年第一季度 A 股投资策略 四季度,东方财富 Choice 终端概念板块也是涨跌各半。 海工装备、股权转让、S 股、钒电池、水域改革、丝绸之路、草甘膦、铁 路基建、一带一路、油改概念、中字头、基本金属、油价相关、中韩自贸、水 利建设等概念涨幅居前,主要还是稳增长和股权转让相关概念。 网红直播、食品安全、金融机具、特斯拉、创业成份、人工智能、智能穿 戴、石墨烯、精准医疗、前海概念、智能电视、量子通信等前期的热点概念四 季度遭到资金的抛弃。 图表 4:2016 年第二季度概念板块涨幅排名前 20 注:按 Choice 终端概念分类 数据来源:Choice 数据 东方财富证券研究所 图表 5:2016 年第二季度概念板块跌幅排名前 20 注:按 Choice 终端概念分类 数据来源:Choice 数据 敬请阅读本报告正文后各项声明 东方财富证券研究所 5 2017 年第一季度 A 股投资策略 1.1.3.四季度重点推荐板块市场表现 四季度整体观点是先扬后抑,震荡下行。配置方面,建议关注的行业板块 包括:(1)银行:低估值高股息品种;(2)汽车:消费需求旺盛;(3)零售: 地产增值带来的估值修复。建议关注的主题包括: (1)国企改革:供给侧结构 性改革的发力点之一;(2)PPP 模式:稳增长主题。 四季度当中,改革相关品种涨幅较大,零售也受到市场资金的关注。推荐 的板块均取得绝对正收益,其中 2 个行业、1 个概念跑赢沪深 300 指数,取得 相对收益,推荐板块平均收益率为 4.41%,跑赢沪深 300 指数。 图表 6:2016 年第四季度推荐关注板块收益率 注:按 Choice 终端东财行业和概念分类 资料来源:Choice 数据 东方财富证券研究所 1.2.四季度市场资金情况 四季度,杠杆、机构和个人资金入场明显好转,市场增发额度也有所下降; 转差的方面,沪深港通南下好于北上,大股东解禁和 IPO 额度增加。 总体来看,四季度场内资金情况好于三季度,也推动了行情的上涨,但资 金存量博弈格局难改,在资金的约束下,市场难以出现全面上涨行情,仍是以 结构性行情为主。 图表 7:2016 年分季度各项资金进出情况统计表 时间周期 产业资金 IPO 杠杆资金 增发/配股 海外资金 沪深港 机构资金 个人资金 大股东 大股东增 QFII/RFII 解禁 减持 四季度 5417 57 -796 -3656/0 754 156 56 亿美元/171 932 2483 三季度 3953 -75 -517 -4325/-18 178 223 6 亿美元/34 1059 -2460 二季度 5327 -245 -208 -4692/-89 -277 83 89 亿美元/305 -820 -1586 一季度 4923 62 -121 -3762/-191 -2927 144 9 亿美元/46 -1392 1878 通 注:与三季度统计相比数据略做修正,个人资金截至 2016 年 12 月 23 日,机构资金单位为亿份,其余单位为亿元 资料来源:Choice 数据 东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 6 2017 年第一季度 A 股投资策略 1.2.1.产业资金 产业资金方面,根据 Choice 金融终端数据统计,四季度大股东解禁额度 为 5417 亿元,解禁额度大于三季度;大股东增持减持情况好转,净增持 57 亿 元;IPO 频率加快,额度提升,四季度募集资金 796 亿元;增发略有放缓,四 季度定增募集资金 3656 亿元。 大股东增减持方面,四季度大股东增持约 817 亿元,减持 760 亿元,净增 持 57 亿元,与前两个季度净减持相比,大股东增持额度有所好转。不过从月 份数据来看,大股东增持主要集中在 11 月份行情好转期间,净增持月 170 亿, 而进入 12 月份以来大股东净减持超过 90 亿。 图表 8:产业资金——重要股东增减持情况 资料来源:Choice 数据 东方财富证券研究所 IPO 方面,根据 Choice 金融终端数据统计,A 股 2016 年全年发行新股 248 家,募集资金额度超过 1640 亿元。其中,四季度通过 IPO 募集资金家数为 111 家,募集资金额度约 796 亿,接近占到全年募集资金的一半,新股发行节奏在 年尾明显放量加速。 图表 9 :2016 年各月 IPO 募集资金额度 资料来源:Choice 数据 东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 7 2017 年第一季度 A 股投资策略 增发配股方面,根据 Choice 金融终端数据统计,A 股 2016 年全年通过定 增募集资金家数超过 700 家,募集资金额度约为 16735 亿元,其中四季度定增 接近 200 家,募集资金额度约 3656 亿元。监管层对并购重组、定增等管理趋 严,四季度定增额度有所下降,不过 12 月份定增额度又有所增加。 图表 9:2016 年各月定增募集资金额度 资料来源:Choice 数据 东方财富证券研究所 1.2.2.杠杆资金 四季度杠杆资金——融资余额总体以震荡攀升为主,12 月份略有回落,基 本保持与行情同步走势,总体转好。 2016 年全年,融资余额先降后升,由全年最高点 11588 亿降至 8185 亿后 在逐步震荡回升,至年底(2016 年 12 月 29 日),融资余额为 9441.08 亿元, 保持在 9400 亿上方。 图表 10:杠杆资金——融资余额走势图 资料来源:Choice 数据 东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 8 2017 年第一季度 A 股投资策略 1.2.3.海外资金 沪深港通方面,在沪港通平稳运营 2 年之后,2016 年 12 月 5 日,深港通 正式开通。四季度沪港通方面,流入 A 股为 4.49 亿元,流入额度明显减少; 流入港股 365.75 亿元,额度也低于三季度,但南下好于北上。深港通方面, 流入 A 股 151.68 亿元,流入港股 60 亿元,北上好于南下。综合沪港通和深港 通来看,四季度流入 A 股 156 亿元,流入港股 426 亿元,额度均有所下降,但 南下好于北上。全年来看,流入 A 股 607 亿元,流入港股 2119 亿元,也是南 下好于北上,从二季度起,资金南下趋势明显,深港通开通之后,趋势也未有 逆转。 QFII 和 RQFII 方面,截至 12 月底,外管局累计批准 QFII 额度为 873.09 亿美元,比三季度末增加 55.71 亿美元;累计批准 RQFII 额度为 5284.75 亿美 元,比三季度末增加 171.37 亿元人民币。 海外资金情况好于三季度,略逊于二季度。 1.2.4.机构资金 机构资金方面,根据 Choice 金融终端数据统计,截至 12 月底,全部基金 总份额为 12090 亿份,较三季度增加 3761 亿份;全部基金净值为 9283.69 亿 元,较三季度增加 4700.64 亿元。 截至 12 月底,股票型基金份额为 4966 亿份,较三季度增加 100 亿份;股 票型基金净值为 6797.49 亿元,较三季度减少 198.01 亿元。 截至 12 月底,混合型基金份额为 16030 亿份,较三季度增加 832 亿份; 混合基金净值为 17450.89 亿元,较三季度末增加 464.67 亿元。 四季度,混合型基金和股票型基金总体份额增加 932 亿份。混合型基金当 中偏股型基金增加约 630 亿份,加上股票型基金份额,四季度股票基金总体份 额增加约 730 亿份。 截至 12 月底,债券型基金份额为 15015 亿份,较三季度增加 2320 亿份; 债券基金净值为 18855.64 亿元,较三季度增加 4719.36 亿元。 截至 12 月底,货币型基金份额为 86561 亿份,较三季度增加 500 亿份; 货币型基金净值为 44327.93 亿元,较三季度减少 568.83 亿元。 图表 11:机构资金——基金份额、净值和家数变动趋势图 资料来源:通达信金融终端 东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 9 2017 年第一季度 A 股投资策略 1.2.5.个人投资者资金 个人投资者资金方面,四季度(截至 12 月 23 日)银证转账资金净流入 2483 亿元,好于三季度,全年来看,为净流入 315 亿元。同期,市场新增投资者合 计 419 万人,其中自然人投资者新 418 万人,新增投资者数量少于三季度季度。 四季度期末,已开设 A 股帐户的投资者数量合计为 11784 万人,其中自然人投 资者数量为 11752 万人;期末持有 A 股的持仓投资者数量为 4951 万户,略高 于三季度末,基本持平;期间参与交易 A 股的投资者数量周平均为 1630 万户, 也高于三季度的平均 1570 万户;四季度市场震荡攀升过程中,交易帐户和持 仓帐户数均有所增加,资金净流入。 1.3.市场估值情况 长期来看,国内经济 L 型缓慢筑底,企业整体盈利情况并不乐观。中期看, 目前经济仍保持稳定,但房地产调控的影响将逐步显现,企业盈利将逐步回落。 以东方财富 Choice 终端最新的分析师预测 2016 年度净利润(合计)与 2015 年度财报净利润(合计)相比较计算的业绩增速,沪深 300 盈利增速与三季度 相比有所上升,但仍为负增速;其余指数和 A 股整体盈利增速与三季度相比均 有所回落,创业板、中小板的预测增速持续回落。 估值方面,四季度蓝筹相关指数多数上涨,沪深 300 估值上升;而中小创 指数调整为主,中小创相应指数估值也出现较大幅度的回落,全部 A 股的整体 估值也受到中小盘影响,估值出现回落。 将市场整体估值与经济情况、企业净利润增长情况相比较来看,目前市场 估值水平略微偏高,整体还未进入可投资的价值区。 分指数看,沪深 300 指数市仍处于历史相对低位区间;中小板、创业板市 盈率(TTM)估值则处于历史相对高位区间。沪深 300、上证 50 当中的大盘低 估值蓝筹压低了整个市场的估值,但以中值来看整体的市场估值仍偏高。 市场估值存在结构性分化,不同指数、不同板块估值存在差异,部分板块, 特别是大盘蓝筹股(如银行)从估值角度看处于价值区。不过,由于险资对一 些低估值个股举牌,市场的个股炒作,将这些个股股价炒高,加上国债期货等 无风险利率上升,与市场无风险利率相比,低估值个股的估值优势有所下降。 图表 12:各指数净利润增速和估值对照表 指数 15 年净利润 16 年分析师 16 年分析师 市盈率 市盈率 增速 预测净利润 预测净利润 (TTM) (TTM) 增速(最新) 增速(三季 市净率 市净率 (中值) (中值) 度) 沪深 300 成份 3.74% -5.12% ↑ -6.09% ↑ 13.04 ↑ 25.26 ↑ 1.44 ↑ 2.56 ↑ 中小板综指成份 18.22% 43.87% ↓ 50.81% ↓ 52.28 ↓ 56.96 ↓ 4.20 ↓ 4.56 ↓ 创业板综指成份 25.47% 52.73% ↓ 58.15% ↓ 62.50 ↓ 81.63 ↓ 5.57 ↓ 6.25 ↓ 全部 A 股 1.46% 4.75% ↓ 5.41% ↓ 21.65 ↓ 51.07 ↓ 2.03 ↓ 4.29 ↓ 注:数据截至 12 月 31 日,市盈率及中值皆为 TTM、整体法,剔除规则为不调整;市净率及中值皆按当年三季报,剔除规则为不调整。 资料来源:Choice 数据 东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 10 2017 年第一季度 A 股投资策略 1.4.四季度主要事件回顾 中央经济工作会议召开。会议强调经济发展进入新常态。在新常态下,以 新发展理念为指导、以供给侧结构性改革为主线,以稳中求进为工作总基调。 经济工作会议总体强调稳定,防范泡沫和去除风险。强调房地产的居住性 定位,防止投机和炒作,房地产增长放缓,价格难出现大起大落。货币政策转 向为中性,货币流动性迎来拐点,风险资产难有大起色。 货币政策转为中性,财政更积极,汇率增加弹性。防止风险,防控泡沫。 会议强调经济的问题根源是结构性失衡,必须从供给侧、结构性改革上想 办法。要继续深化供给侧结构性改革。第一,深入推进“三去一降一补”;第 二,深入推进农业供给侧结构性改革;第三,着力振兴实体经济;第四,促进 房地产市场平稳健康发展。 特朗普当选美国第 45 任总统。在美国新一届总统竞选中,特朗普战胜希 拉里成功当选新一任总统。特朗普的施政计划中,将促进美国再工业化,增加 基建投资,以促进美国经济增长。市场基于特朗普当选后的盈利预期和通胀预 期上涨, 美联储加息。16 年 12 月份的议息会议当中,美联储宣布加息,并预期 17 年将加息三次,高于市场此前预计的两次。受此影响,人民币汇率进一步贬值。 加上特朗普当选后的促增长机会,市场形成强美元预期,新兴市场国家资金形 成回流美国的趋势。 险资投资受到监管限制。保监会12月份召开专题会议,强调保险资金的长 期投资性质,应以投资固定收益类产品为主,以投资权益类产品为辅;股权投 资应以财务投资为主,战略投资为辅;战略投资也应以参股为主。专题会议还 对万能险进行规范。另外,保险资金入市比例也将下调,将从救市期间提高的 投资比例降为会正常水平。 险资理财产品资金是四季度推动市场上行的主要力量之一,受到监管后难 再成为推动市场上行的力量。 房地产大范围调控,财政投资发力,基建投资加码,PPP项目等稳增长措 施持续出台。十一国庆期间,国内对21个重点热点城市实施调控,限购限贷升 级。房地产作为国内经济的中流砥柱,受到调控将加大经济下行压力,为此, 政府加大基建投资,推出大量PPP项目投资进行对冲,已缓和房地产调控带来 的经济压力。不过基建和PPP项目估计难以完全弥补房地产回落的影响,后期 经济将逐步回落。 敬请阅读本报告正文后各项声明 11 2017 年第一季度 A 股投资策略 2.2017 年第一季度市场展望 2.1.宏观经济展望 2016 年第四季度房地产开始大面积调控。由于调控的影响存在滞后效应, 前几个季度房地产火爆带来的经济面复苏态势仍持续到四季度,市场进入短周 期的补库存阶段,加上供给侧结构性改革等政策方面的影响,周期性商价格回 升,市场通胀升温,上游企业盈利回升,经济仍保持良性,2016 年全年经济增 速基本维持在 6.7 的水平。 临近年末,短周期补库存逐步接近尾声,房地产调控的影响也逐步开始显 现。由于房地产的权重较大,财政推动下的基建投资和 PPP 项目无法完全对冲 房地产回落对经济下行的影响,经济开始出现回落的苗头。12 月份,全国大范 围进行环保治理,大量不符合要求的企业被关闭,环保风暴下,经济回落压力 加大。 预计 2017 年第一季度经济将呈现逐步回落态势。 货币方面,目前市场维持紧平衡状态。央行一季度市场净投放 12241 亿元, 二季度市场净投放 14144 亿元,三季度为净投放 10413 亿元,四季度为净投放 16424 亿元。四季度为全年投放最高的一个季度,不过四季度逐月投放量呈回 落趋势。 按照中央经济工作会议对货币政策的定调,货币政策将保持稳健中性,货 币仍将持续偏紧,2017 年一季度春节期间市场投放量应该会有所增加,但由于 16 年四季度总体投放量较高,一季度可能总体投放量相对去年四季度估计会略 有减少。 图表 13:2016 年 1-12 月央行投放回笼数据(含 MLF、PSL 等) 资料来源:Choice 数据 东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 12 2017 年第一季度 A 股投资策略 2.2.政策事件展望 两会召开。明年“两会”将于3月3日起在京召开。全国政协十二届五次会 议2017年3月3日将在北京召开,十二届全国人大五次会议将于2017年3月5日在 北京召开。两会是十九大召开前的重要会议,将给市场带来改革预期和稳定预 期。 农业供给侧改革。12月份,政策局会议和中央经济工作会议连续推动农业 供给侧改革,农业供给侧改革将继煤炭、钢铁之后成为供给侧结构性改革的主 要方向。 IPO提速,定增略微减速,股权融资持续扩大。2017年仍是扩大股权直接 融资年。市场募集资金总量有望进一步增加。 2.3.业绩增长预测 长期来看,国内经济 L 型缓慢筑底,企业整体盈利情况并不乐观。中期看, 经济在一季度回暖后,二季度有逐步放缓迹象,三季度起房地产、基建、消费 等发力下,经济整体平稳并略有好转;四季度虽受到房地产调控的影响,但政 府基建和 PPP 项目进行对冲,房地产的调控效果暂未显现出来。加上上游资源 性、周期性品种价格上涨,上市公司整体盈利仍呈现好转态势,暂未出现恶化 的情话。不过再往后,房地产调控作用可能显现出来,由于房地产是国内经济 的主要支柱,预期后续的经济增长压力较大。 图表 14:沪深 300 指数净利润同比增长率 数据来源:Choice 数据 东方财富证券研究所 从沪深300指数成份股净利润同比增长情况看,2013年之后净利润增长率 同比持续下滑,这也与整个经济环境大方向相同。 敬请阅读本报告正文后各项声明 13 2017 年第一季度 A 股投资策略 图表 15:创业板指数净利润同比增长率 数据来源:Choice 数据 东方财富证券研究所 创业板净利润增速与沪深300不同,从2012年前净利润逐年上升,创业板 代表新兴产业转型方向,与国家产业政策大方向趋同,2016年仍保持较高增长, 但创业板整体估值较高,股价已提前透支了业绩的增长空间。 2.4.市场资金面预测 资金需求层面,2017年仍将进一步扩大股权直接融资规模。IPO节奏融资 规模会进一步加大。已上市的并购重组、定增等会有所收敛,但增发总额规模 一直较大,目前一些上市公司为了尽快上市减少了IPO募资规模,上市后他们 通过增发进一步融资的意愿较强。预计2017年IPO和增发总额相比2016年不会 减少,反而会有所增加,市场资金需求压力进一步加大。 资金供给侧面,短期资金受制于监管,长期资金受制于时间。监管层一方 面在限制短期炒作资本恶意炒作,制造泡沫,一方面在逐步有序引导长期资本 入市。深港通开通之后,沪伦通也有望推进;养老金入市也已逐步进入实施阶 段;MSCI资金年内也有望入场。但这些长期资本入市还有待于时间,一季度入 市的可能性较小。 大类资产配置角度看,目前主要的增量在房地产市场限购后的外溢资金和 债券去杠杆之后的大量理财资金。房地产相关资金四季度通过险资理财为主的 方式进入市场,目前这部分资金的入场动力再减弱。债券去杠杆外溢的理财资 金入场也需要一定的时间,从时间上看,短期即使能入场规模也不会很大,更 大的可能是在一季度下半段之后逐步入场,而且这些资金入场参与打新和定增 的概率更高,打新可能引发配市值要求,主要是对低估值高股息品种有配置需 求,难以促发整体性的行情。 目前无风险利率居高不下,市场资金成本较高,权益类市场没有明显的挣 钱效应情况下,这么高的资金成本将降低资金大规模入场意愿。 另外,人民币贬值和资金回流美国的预期下,资金海外配置资产的意愿加 强,也对A股市场资金形成约束。 总体而言一季度自己层面不太乐观,不过国家队因素不可忽视,应该是稳 敬请阅读本报告正文后各项声明 14 2017 年第一季度 A 股投资策略 定市场的中坚力量。 3.2017 年第一季度市场策略和配置建议 3.1.市场策略 房地产调控影响逐步显露,短期的补库存周期进入尾声,经济开始出现回 落的苗头。12月份国内大力度进行环保清查,环保风暴下大量企业被关闭整改, 进一步加大了经济下行的压力。 2017年第一季度,经济层面大概率进入一个回落周期。企业盈利预期也将 随之逐步回落。 资金层面,养老金、MSCI等长期资金仍受制于时间因素,一季度还难以进 入市场。房地产调控后的外溢资金,四季度已成为推动市场上行的动力,目前 这部分资金动力减弱,债券去杠杆带来的增量资金一季度入市的可能性较低, 能进入权益市场的总量暂时也应该较小。其他短线资金受制于严格监管、控制 资产泡沫的要求,也难以大规模入市。同时,人民币贬值和资金回流美国的预 期将给市场资金层面带来一定的压力,加上目前IPO和融资不断从市场抽血。 另外,货币维持紧平衡,市场无风险收益率居高不下,资金成本不低。资金偏 紧、偏贵的背景下,资金大规模入市可能性较低。一季度预计市场资金层面也 不太乐观。 估值角度看,市场也没有到足以吸引资金入市的低估值区间。目前市场总 体估值仍偏高。四季度险资举牌使得低估值品种的估值优势也有所减弱,加上 监管和盈利角度带来市场风险偏好回落。 综合来说,由于市场盈利回落可能性大,资金层面难有改观,无风险收益 率高企,市场风险偏好回落,一季度市场难言乐观。 不过,由于国家队的稳定因素存在,加上3月份两会召开,给市场带来改 革和维稳预期,预计两会前后,市场可能会有一波行情。春季躁动主要的机会 应该还是集中在一季度下半段两会前后。 3.2.配置建议 2017 年一季度,经济总体回落可能性较大,稳增长将继续,基建、PPP 项 目有望进一步增长。 一季度春节期间,相应的内需消费将进一步增长,看好新能源汽车和旅游、 影视等相关消费。 改革层面,国企改革继续推进,混合所有制改革成为市场热点。供给侧结 构性改革方面,农业供给侧成为新方向。 通胀预期方面,国内短周期补库存接近尾声,但美国库存周期来临,国际 定价的大宗品种仍处于好转阶段。 估值角度,低估值高股息品种仍有望受益于部分大类资产配置资金入场的 要求。 建议关注:基建、PPP 项目,新能源汽车和旅游消费,混合所有制改革、 上海国企改革、农林牧渔农业供给侧结构性改革品种,石油石化产业链,以及 低估值高股息品种。 敬请阅读本报告正文后各项声明 15 2017 年第一季度 A 股投资策略 个股组合建议: 中国铁建(601186):受益稳增长基建投资加大; 粤水电 (002060):受益稳增长基建投资加大和 PPP 模式推广; 北大荒 (600598):农业供给侧改革受益品种; 中粮生化(000930):农业供给侧和国企改革受益品种 际华集团(601718):国企混合所有制改革受益品种; 中储股份(600787):国企混合所有制改革受益品种; 长城汽车(601633):汽车消费受益品种; 上汽集团(600104):汽车消费受益,低估值高股息品种; 上海石化(600668):受益于原油价格上涨预期; 泰山石油(000554):受益于原油价格上涨预期。 4.市场风险提示 外围波动风险:美国大选明朗后,美新一届政府的政策可能不利于世界经 济的整体复苏,同时资金从新兴市场回流美国;欧洲多国进入大选周期,市场 再度发生黑天鹅事件概率增大;这些均加大了国内经济增长的不确定性。 经济回落风险:国内经济短期企稳,但对货币政策、房地产和基建投资的 依赖较大,国内房地产大范围调控,后期经济下行压力加大,可能导致经济增 速回落甚至失速的风险。 资金外流风险:人民币贬值和强美元预期下,资金回流美国压力加大,可 能引发资金持续外流,对国内资产造成资金压力。 货币收紧风险:全球流动性收紧预期逐步增强,美国再度加息,欧洲和日 本货币政策均有逐步收紧的预期,国内对货币和信贷增长预期趋紧的可能性增 加。货币信贷一旦收紧,将加大风险资产下行调整的压力。 敬请阅读本报告正文后各项声明 16 2017 年第一季度 A 股投资策略 西藏东方财富证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明: 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来 自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和 公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 投资建议的评级标准: 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外) 。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的3到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证 券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对 协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标 普500指数为基准。 股票评级 买入:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上; 增持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~15%之间; 中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%~5%之间; 减持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%~-5%之间; 卖出:相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大势:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上; 中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间; 弱于大市:相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明: 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国(香港和澳门特别行政区、台湾省除 外)发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整 性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在 不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究,但 可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外,绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时 候不定期地发布。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未 来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所有投资者。 在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行 承担风险。 本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报 告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为东方财富证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引 用、删节和修改。 敬请阅读本报告正文后各项声明 17
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