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市
公
司
证券研究报告:策略周报
开源证券研究所
策略周报
2017 年 01 月 03 日
2017 新年新气象
价值投资的回归
目录
投
资
策
略
研
究
报
告
键入章标题(第 1 级) ...................................................................................................................................1
仓位配置建议
摘要:
键入章标题(第 2 级) ...............................................................................................................................
2
70% 3 级) ........................................................................................................................3
键入章标题(第
键入章标题(第 1 级) ...................................................................................................................................4
键入章标题(第 2 级) ...............................................................................................................................5
新的一年,政策或存较多变数,影响市场情绪与大盘走势。2017 年也
键入章标题(第 3 级) ........................................................................................................................6
是困难与成就、痛苦与希望、迷茫与曙光交织的一年,这注定了今年 A 股
田渭东
日首席分析师
走势不会风平浪静。因此,我们的逻辑是:2017 年 A 股市场不会太悲观。
SAC 执业证书编号:
大盘将完成筑底过程,重新走出困境,更有望重启新一轮结构化行情,波
S0790512030001
动区间在 2800 点—3600 点之间。
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开
源
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券
证
券
研
究
报
告
杨海
高级策略分析师
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未来 A 股市场那些习惯于炒概念、追热点的投资者会越来越遭到市场
的打击,股票市场会出现两极分化,一类股票会迎来牛市,另一类股票也
许会迎来长期熊市。一些行业虽然“平淡”,但行业里的优质公司不会“平
淡”,会让投资者赚到大钱。
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由于政策上确定了金融业脱虚向实的大方向,所以今后选股,主要考
虑与实体经济有关的行业板块。其中重点关注装备制造业,尤其是高端装
备:如船舶、军工、重工、机器人、工程机械等。操作上,不宜追高,短
线逢低关注底部补涨股交易性机会,回避近期连续涨幅过高股。
风险提示:宏观经济下行,政策风险
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证券研究报告:策略周报
目
2017 新年新气象
录
价值投资的回归 .................................................. 1
1、上周市场回顾及下周展望 ........................................................ 3
2、迎来估值修复反弹 .............................................................. 4
2.1 中央经济工作会议解读“干货” ................................................. 5
2.2
未来 A 股将巨变 .............................................................. 6
3 、 战略布局结构性机会 .......................................................... 7
图表目录
图表 1 :11 月 CPI ......................................................................................................................4
图表 2 :11 月 PPI ......................................................................................................................4
图表 3 :11 月 M2 与 M1 同比 ......................................................................................................4
图表 4 :11 月新增贷款(纵轴单位:亿) ....................................................................................4
图表 5 :11 月官方 PMI...............................................................................................................6
图表 6 :11 月社会消费品零售总额同比 ....................................................................................6
图表 7 :11 月进出口同比 .........................................................................................................7
图表 8 :11 月贸易差额(纵轴单位:百万美元) .........................................................................7
图表 9 :11 月规模以上工业增加值 ...........................................................................................7
图表 10 :11 月固定资产投资累计同比 ......................................................................................7
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证券研究报告:策略周报
1、上周市场回顾及下周展望
新的一年,政策或存较多变数,影响市场情绪与大盘走势。2017 年也是困难
与成就、痛苦与希望、迷茫与曙光交织的一年,这注定了今年 A 股走势不会风平
浪静。因此,我们的逻辑是:2017 年 A 股市场不会太悲观。大盘将完成筑底过程,
重新走出困境,更有望重启新一轮结构化行情,波动区间在 2800 点—3600 点之
间。
周周 IPO 发批文已经持续了 7 周,按照这样的速度,排队的 700 多家拟上市
公司一年就可以全部上市了,这明显已经超出了市场承受能力。但监管部门完全
没有意识到问题的严重性,仍然每周推出十几家 IPO 公司。量变引发质变,本周
一 A 股市场的暴跌是市场转折的一次预警,出现了久违的近 200 股跌停的恐慌性
杀跌。虽然引发暴跌的原因不单单是 IPO 超速,但却是其中最主要的原因。
基础商品价格的上涨,反映到经济数据上就是最新公布的 10 月 PPI 环比上
涨 0.7%,同比上涨 1.2%,涨幅较上月增加 1.1 个百分点,大幅超出预期。PPI
的上涨扭转了过去 4 年 PPI 持续下降的趋势,说明持续的去库存过程已经结束,
市场已经进入补库存阶段。此时,市场需求增加,并且随着商品价格上涨,补库
存动力持续强化。由此预期,补库存的冲动将维持一段时间,由此形成市场需求,
成为经济成长的动力。
预期未来,央行不会进一步宽松货币政策,而是在保持流动性合理充裕的同
时,注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。在这种环境下,A 股市场仍会保持
向上冲动,不时地以进两步退一步的方式震荡攀升。在震荡过程中,股价的结构
调整成为主基调。
由于政策上确定了金融业脱虚向实的大方向,所以今后选股,主要考虑与实
体经济有关的行业板块。其中重点关注装备制造业,尤其是高端装备:如船舶、
军工、重工、机器人、工程机械等。操作上,不宜追高,短线逢低关注底部补涨
股交易性机会,回避近期连续涨幅过高股。
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图表 1:11 月 CPI
图表 2:11 月 PPI
CPI:当月同比
%
%
6.4
6.4
5.6
5.6
4.8
4.8
4.0
4.0
3.2
8
PPI:全部工业品:当月同比
%
%
8
6
6
4
4
2
2
3.2
0
0
2.4
2.4
-2
-2
1.6
1.6
-4
-4
0.8
0.8
-6
10-12
11-12
12-12
13-12
14-12
-6
10-12
15-12
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13-12
14-12
15-12
数据来源:Wind资讯
数据来源:Wind资讯
数据来源:万德资讯,开源证券研究所
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图表 3:11 月 M2 与 M1 同比
图表 4:11 月新增贷款(纵轴单位:亿)
M1:同比
M2:同比
%
金融机构:新增人民币贷款:当月值
%
亿元
亿元
21
21
24000
18
18
21000
21000
15
15
18000
18000
12
12
15000
15000
9
9
12000
12000
6
6
9000
9000
3
3
6000
6000
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3000
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24000
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2、迎来估值修复反弹
●
证监会主席刘士余在全系统年终监管工作座谈会上强调,要立足服务实体
经济的根本宗旨,坚持市场化、法治化、国际化的方向不动摇,牢固树立依
法、从严、全面监管的理念,要求监管执法必须不折不扣地落实好法律赋予
的职责,杜绝有法不依执法不力,对市场乱象要始终有刮骨疗毒、猛药去疴
的决心和魄力。
● 与此同时,2016 年 12 月 16 日结束的中央经济工作会议上也提出,要把防控
金融风险放到更加重要的位置,下决心处置一批风险点,着力防控资产泡沫,
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提高和改进监管能力,确保不发生系统性金融风险。 因此,不论是回头看
2016 年,还是展望 2017 年,“脱虚向实”都将是证监会工作的核心。
2.1 中央经济工作会议解读“干货”
中央经济工作会议 12 月 14 日至 16 日在北京举行,习近平发表重要讲话,
2017 年的主要工作任务发布。
核心观点:2017 年“三去一降一补”的任务没变,但重心有变,而且增加了
三项重点任务:农业供给侧改革+振兴实体+促进房地产平稳健康发展。政策方面
变化很大,概括起来是:防风险地位将提高,国企改革将加快,货币政策将收紧,
财政不再重点强调基建了,汇率将更有弹性,房地产将更注重土地供应。本次会
议未提到通胀问题,显示当前中央还未将通胀放在突出位置。此外,我们预计 GDP
目标弹性将增加。
思路怎么理?从蛛丝马迹中来,凭印象,今年会议有几个突出的变化:
第一,房地产的态度转变,抑制房地产泡沫成为主基调。
第二,货币政策的态度转变,从稳健的货币政策转变为中性的货币政策。
第三,着力振兴实体经济未必是新提法,但中财办副主任杨伟民在接受采访
时的解读却第一次提出了这样一个石破天惊的说法:“近两三年以来,金融业占
GDP 的比例快速提高,但制造业比重却在快速下滑,这种变化是不正常的。”
第四,明确提出要处置一批金融风险,着力防控资产泡沫。
用白话翻译一下,在中央看来,当前的主要矛盾,也就是最重大的结构性失
衡:实体经济越来越差,虚拟经济越来越好。
如何解决呢?
市场对资源配置起决定性作用,意味着天下熙熙就为利来天下攘攘皆为利
往,想扭转脱实入虚的局面,只有降低虚拟经济回报率的同时,提高实体经济回
报率——而这次中央经济工作会议实体经济一端和虚拟经济一端分别给出了答
案,这才是这一档年终会议的精髓所在。
我们分析认为,债市这场大跌主要是忽视央行“防风险,去杠杆”的政策意
图,或者说逐利的市场永远在博弈,他们试图与央行掰手腕,甚至笃定央行不敢
轻易收紧货币政策,在此之下挑战政策意图,其结果就是债市暴跌,证监会已经
在警告券商资管。
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图表 5:11 月官方 PMI
图表 6:11 月社会消费品零售总额同比
PMI
%
%
54.9
54.9
54.0
54.0
社会消费品零售总额:当月同比
20
%
%
20
53.1
53.1
19
18
18
52.2
52.2
17
17
16
16
15
15
14
14
13
13
12
12
11
11
51.3
51.3
50.4
50.4
49.5
49.5
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11-12
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数据来源:Wind资讯
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2.2
10
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19
10
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未来 A 股将巨变
未来 A 股市场那些习惯于炒概念、追热点的投资者会越来越遭到市场的打击,
股票市场会出现两极分化,一类股票会迎来牛市,另一类股票也许会迎来长期熊
市。一些行业虽然“平淡”,但行业里的优质公司不会“平淡”,会让投资者赚
到大钱。
2016 年的 A 股市场,很多职业投资人都“栽”在过去的成功经验之上,比如
过于重视题材炒作、过度热衷于中小创的投资。展望后市,价值投资者会再次迎
来投资的春天。
总结 2016 年,我们觉得自己最大的不足,就是被过去成功的经验束缚了手
脚。2016 年的 A 股市场,很多职业投资人都受制于这一缺陷,比如过去做得顺风
顺水的机构,大部分的年度都是正收益,在 2016 年的 A 股市场,突然取得了负
收益,为了把业绩做上去,很容易在市场下跌的时候大举加仓,结果股票市场挖
了一个坑后再挖一个坑,导致这些职业投资人非常被动。
但遗憾的是,2016 年的 A 股市场跟以往太不一样,尤其是中小创股票,跌了
之后继续跌,股价跌跌不休根本看不到底部,以至于部分私募管理人和职业投资
者一错再错。过去屡试不爽的经验在今年的 A 股市场确实是失灵了。“如果不及
时转换投资理念,很多职业投资人过去的成功经验会对他们今后的投资形成极大
束缚,甚至过去几年赚的钱都会全部赔进去!”
但在 2017 年,A 股市场的拐点到了:第一,很多此前被热炒的壳公司市值动
辄 100 亿以上了,这些垃圾股估值非常高,对未来的业绩增长预期已经充分反映;
第二,随着 IPO 的加速,股票的供给大大增加。同时,过去大部分股票的再融资
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是定向增发,从 2017 年开始,这些定增的股份逐步解禁,这也会大大增加市场
的供给。
从以上逻辑出发,我们认为,过去两三年投资者看基本面甚至会成为笑话,
但从 2017 年开始这一风气会明显改变,一些上市公司的市场份额会不断提升,
议价能力强,即便是传统行业,也会迎来很好的投资机会。
图表 7:11 月进出口同比
图表 8:11 月贸易差额(纵轴单位:百万美元)
出口金额:当月同比
贸易差额:当月值
进口金额:当月同比
%
亿美元
%
50
50
40
40
30
30
20
20
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0
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-20
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亿美元
600
600
500
500
400
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300
300
200
200
100
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0
0
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图表 9:11 月规模以上工业增加值
图表 10:11 月固定资产投资累计同比
工业增加值:当月同比
固定资产投资完成额:累计同比
%
%
21
21
18
18
15
15
26
%
%
26
24
24
22
22
20
20
18
18
16
16
12
12
9
9
14
14
6
6
12
12
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10
3
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3
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数据来源:Wind资讯
数据来源:万德资讯,开源证券研究所
数据来源:Wind资讯
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3 、 战略布局结构性机会
一、启动核电建设,产业链热度飙升。
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习近平强调,在采取国际最高安全标准、确保安全的前提下,抓紧启动东部沿
海地区新的核电项目建设。
建议关注:
002438 江苏神通、000777 中核科技、601727 上海电气、600875 东方电气、
002130 沃尔核材、002011 盾安环境、300172 中电环保
二、国产软件股迎良机
中国政府已经将一些全球知名技术品牌从政府采购名单中删除,同时又增加
了上千种本土产品。有业内人士称,此举主要出于安全因素考虑。导致这种局面
的因素有许多。例如,本土产品的数量较多,国内安全技术公司比国外公司提供
了更多的产品保障等
可关注:600536 中国软件、600588 用友网络、600797 浙大网新、300002 神州泰
岳、000977 浪潮信息、300051 三五互联、002063 远光软件、002161 远望谷、002253
川大智胜
三、军工板块迎来超预期发展
本周珠海航展开幕,本届航展国内军工企业将集中展示多款新型高精尖武器。
多数武器都是首次面向大众开放,我国自主研发的既美国之后世界第二款第五代
战机歼 20 首次参展。
重点关注:000561 烽火电子、600893 航空动力、000519 江南红箭、600118
中国卫星、600372 中航电子、002013 中航精机、002414 高德红外、600435 北方
导航、600879 航天电子
四、重点关注“一带一路”
中央经济工作会议提出,优化经济发展空间格局。要重点实施“一带一路”、京
津冀协同发展、长江经济带三大战略。
个股关注:002307 路桥建设、002302 西部建设、000897 津滨发展、600787
中储股份、601179 中国西电、601669 中国电建、600970 中材国际、601618 中国
中冶、000528 柳工
五、上海国企改革板块
上海国企将成为本轮国企改革的重要力量,上海国改加速落地将带来地方性、
突出性的投资机会,并引领国企改革攻坚战。
个股关注:600895 张江高科、600628 新世界、600824 益民集团、600838 上
海九百、600662 强生控股、600170 上海建工
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报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形
式的补偿。
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股票投资评级说明
证券的投资评级:
以报告日后的6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:
买入(Buy):相对强于市场表现20%以上;
增持(outperform):相对强于市场表现5%~20%;
中性 (Neutral) :相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
减持(underperform) :相对弱于市场表现5%以下。
行业的投资评级:
以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:
看好(overweight):行业超越整体市场表现;
中性 (Neutral) :行业与整体市场表现基本持平;
看淡 (underweight) :行业弱于整体市场表现。
我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投
资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以
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公司简介
开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,由陕西开源证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司,主
要股东为陕西煤业化工集团有限责任公司、佛山市顺德区美的技术投资有限公司、佛山市顺德区诚顺资产管理有限责任公司、佛山
市顺德区徳鑫创业投资有限公司,注册资本 13 亿元,公司的经营范围为:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有
关的财务顾问;证券自营;证券资产管理;融资融券;约定购回;股票质押式回购;证券承销;证券投资基金销售。
业务简介:
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资基金、ETF、LOF、权证、国债现货、国债回购、可转换债券、企业债券等);代理证券的还本付息、分红派息;证券代保管、鉴
证;代理登记开户。公司通过集中交易系统可以为投资者提供现场、自助终端、电话、互联网和手机等多种委托渠道,可满足投资
者通买通卖的交易需求。公司目前与多家银行开通客户资金第三方存管业务,确保投资者资金安全流转,随时随地轻松理财。
证券投资咨询业务:我公司经中国证监会批准,开展证券投资咨询业务,为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、
看法或建议;
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易估值、方案设计、出具专业意见等专业服务。
证券自营业务:我公司经中国证监会批准,开展证券自营业务,使用自有资金和依法筹集的资金,以公司名义开设证券账户买卖
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资产管理业务:我公司经中国证监会批准,开展资产管理业务,接受客户委托资产,并负责受理客户委托资产的投资管理,为客
户提供专业的投资管理服务。服务对象为机构投资者以及大额个人投资者,包括各类企业、养老基金、保险公司、教育机构和基金
会等。
融资融券业务:融资融券交易和约定购回式证券交易业务运作,为客户提供信用融资服务。
分支机构
深圳分公司
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上海分公司
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北京分公司
地址:北京市西城区锦什坊街 35 号院 1 号楼 2 层
电话:010-58080588
福建分公司
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电话:0592-5360180
珠海分公司
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江苏分公司
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开源证券 - 2017新年新气象:价值投资的回归
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