中金公司-2月非农：确认加息，预期已被相对充分计入

市场策略研究 2017 年 3 月 11 日 海外策略简评 2 月非农：确认加息，预期已被相对充分计入 北京时间 3 月 10 日晚上， 美国劳工部公布了 2017 年 2 月非农就业报告， 具体来看：1）2 月新增就业 23.5 万人，明显好于预期的 20 万人；同时， 今年 1 月的就业数据由 22.7 万人小幅上修至 23.8 万人。2）2 月份失业 率较 1 月的 4.8%降至 4.7%，符合市场预期；同时劳动参与率较 1 月份 的 62.9%小幅升至 63%。3）薪资水平上，与 1 月同比 2.5%和环比 0.1% 较为疲弱的表现相比，2 月份数据明显好转，同比环比分别为 2.8%和 0.2%，基本符合市场预期。 个股 分析员 刘刚，CFA SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 kevin.liu@cicc.com.cn 联系人 张梦云 SAC 执证编号：S0080116060028 SFC CE Ref：BIB964 mengyun.zhang@cicc.com.cn 然而，对于这一超预期且整体向好的就业数据，资产价格的反应却与通 常的认知有所不同。数据公布后，美元指数明显走弱，美国债利率水平 也有所回落，而黄金则因此反弹。对此，可能的解释有两种：1）此次 数据是对 3 月份加息预期的“最终确认” ，因此预期兑现使得一部分资 产的压力解除；2）在 3 月份加息几成定局的背景下，薪资水平依然小 幅不及预期（环比 0.2% vs. 预期 0.3%）可能使得市场认为仍不具备支 持美联储快速加息（例如加息 4 次）的条件。 对于此次数据的影响和意义，我们点评如下： ► 首先，超预期的就业数据使得 3 月份加息“几成定局” 。实际上， 在周三 ADP 就业数据大超预期后，彭博计算的 3 月市场加息概率就 已经达到 100%。而今天好于预期的数据，则基本上打消了对 3 月 FOMC 加息最后的怀疑，并使得寄希望于此次数据不好而影响加息 的期望同样落空。目前，CME FedWatch 计算的加息概率也已经升 至 93%的绝对高位。 因此，如果不出意外的话，给定当前的经济形势以及此次表现强劲 的非农数据，正如耶伦上周五发言中所说的那样（“如果数据符合 预期，3 月 FOMC 上进一步调整联邦基金利率是合适的”），美联储 或将在北京时间 3 月 16 日凌晨再度宣布加息。 ► 那么，对于加息，资产价格当前计入的预期如何？我们在本周一发 表的专题报告《3 月加息预期已经被资产价格完全计入了吗？》中， 通过对比去年 12 月份加息前后各类主要资产的价格、估值、投机 性仓位等多项指标后得出的结论是：站在当时的位置，债券市场（特 别是短端利率）反应最为敏感，不管是绝对水平还是投机性仓位都 已经基本接近去年 12 月份加息前水平；美元指数点位的反应也算 相对充分（这一定程度上也可以解释为什么近期美元指数涨幅有 限、且数据公布后反而下跌），但投机性多头仓位依然偏低；主要 股票市场从点位和估值上除日本外，计入的预期均不够充分；而黄 金所计入的预期不管从价格和投机性仓位上都是最低。同时，在我 们 3 月 3 日发表的《海外配置 3 月报：预期分歧加大、政策不确定 性上升》中，正是考虑到加息不确定性对新兴市场的影响更大，因 此我们在海外配置组合中下调了对于新兴市场的配置比例到标配。 近期研究报告 • 市场策略 | 3 月加息预期已经被资产价格完全计 入了吗？ (2017.03.05) • 市场策略 | 海外配置 3 月报：预期分歧加大、政 策不确定性上升 (2017.03.03) • 市场策略 | 特朗普新政之金融监管（1）：为什么 要改？会如何改？有何影响？ (2017.02.27) 而从过去几天的实际情况来看，各类资产的表现也的确是朝着我们 分析的这一方向在演变，即利率抬升、美元走强、新兴市场下跌、 黄金明显回调等等，基本印证了我们的观点。 那么目前来看，预期计入的情况又怎样了呢？同样基于上述的分析 框架，我们注意到，经过本周的进一步演进后，此前计入预期相对 不充分的主要股票市场的估值（特别是整体新兴市场）目前也已经 基本接近去年 12 月加息前的水平，不过黄金的价格相比去年 12 月 加息前依然偏高。 下页继续 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2017 年 3 月 11 日 ► 再次，加息后的资产价格表现取决于下周四美联储传递何种信号。尽管目前来看， 主要资产对于 3 月加息计入的预期相比前期更为充分，但加息之后的反应则视美联 储传递的信号不同仍可能有明显差异。如果此次 FOMC 的基调相对温和与“鸽派”， 那么即使加息，由于预期已经提前反应，兑现之后的影响可能不会很大，对各类资 产而言或意味着短期压力的解除。但如果此次又如去年 12 月份那样“鹰派”加息的 话（例如暗示未来可能比市场预期更快的加息），则可能也像去年 12 月加息后那样 短期进一步放大对各类资产的影响。此外，同样值得注意的是，从历史经验来看， 当这一波影响宣泄完毕之后，也就往往对应着各类资产局部的高点或者低点。 往前看，海外市场近期事件扎堆，除了 3 月 16 日的 FOMC 会议外，3 月 15 日美国债务 上限重新生效、3 月 15 日荷兰大选、3 月 17~18 日 G20 财长和央行行长会议、以及 3 月底前英国正式触发退欧程序等等，因此面临上述诸多潜在的政策不确定性、同时考虑 到资产价格中隐含预期的分歧，我们维持 3 月配置月报中的观点，即全球市场可能面临 相比前几个月而言更大的不确定性，因此依然建议有条件的投资者可以考虑采用 ETF 或 更复杂的衍生品做多 VIX 波动率作为对冲，而仅需承担当前较低的成本。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国” ）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令》第 19（5）条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国 认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准：分析员估测未来 6~12 个月绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20%之间的为“中性” 、在-10%以下的为“回避”。星号代表首次覆 盖或再次覆盖。 行业评级标准：“超配”，估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上；“标配” ，估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；“低配” ， 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑：张莹 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编：100004 电话：(86-10) 6505-1166 传真：(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编：200120 电话：(86-21) 5879-6226 传真：(86-21) 5888-8976 中国国际金融（香港）有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话：(852) 2872-2000 传真：(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编：518040 电话：(86-755) 8319-5000 传真：(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编：100022 电话：(86-10) 8567-9238 传真：(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编：100190 电话：(86-10) 8286-1086 传真：(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编：200020 电话：(86-21) 6386-1195 传真：(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编：201400 电话：（86-21) 5879-6226 传真：（86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编：518048 电话：(86-755) 8832-2388 传真：(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编：310012 电话：(86-571) 8849-8000 传真：(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编：210005 电话：(86-25) 8316-8988 传真：(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编：510620 电话：(86-20) 8396-3968 传真：(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编：610021 电话：(86-28) 8612-8188 传真：(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编：361012 电话：(86-592) 515-7000 传真：(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编：430070 电话：(86-27) 8334-3099 传真：(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编：266071 电话：(86-532) 6670-6789 传真：(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编：401120 电话：(86-23) 6307-7088 传真：(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心（天津中心）10 层 邮编：300051 电话：(86-22) 2317-6188 传真：(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编：116001 电话：(86-411) 8237-2388 传真：(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编：528000 电话：(86-757) 8290-3588 传真：(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编：527499 电话：(86-766) 2985-088 传真：(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编：410001 电话：(86-731) 8878-7088 传真：(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编：315103 电话：(86-0574) 8907-7288 传真：(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编：350001 电话：(86-591) 8625 3088 传真：(86-591) 8625 3050