安信证券-3D打印,拥抱工业4.0时代的最后一块拼图

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作者: 诸海滨
发布机构: 安信证券
发布日期: 2017-03-03
xml Tabl e_Bas eInfo Tabl e_Title 投资策略主题报告 2017 年 03 月 03 日 3D 打印,拥抱工业 4.0 时代的最后一块拼图 证券研究报告 ■2016,变幻莫测的 3D 革命:2016 年是 3D 打印由“研+学”向“产” 过渡的一年,真正实现了 3D 打印从产品研究、技术开发的概念阶段向推向市 场,走向商业化领域的新业态发生转变,预计 2017 年 3D 打印市场将掀起产 品民用化、商业化和产业链延伸的浪潮。企业在量产市场中如何大量“制造” 大多数人的需求与在利基市场中如何善用“自造”提供完全的定制化,是 2016 年 3D 打印改变制造业格局的核心话题。 ■中国 3D 打印蓝海临近,新三板公司或为主要战场:我们对 2016 年 新三板 3D 打印市场进行回顾,发现三板挂牌热情减弱,企业融资降温,但是 业绩凸显,成长性指标改善。俯瞰 3D 打印产业链,发现新三板企业更专注 3D 打印。新三板 3D 打印公司才是国内真正意义上的以 3D 打印业务为核心、以 三维建模技术为基础的高新成长公司。从数据看,新三板挂牌公司 3D 打印收 入占公司收入比重普遍高于 A 股上市公司,新三板成长性高于 A 股同类公司。 且从 2016 年中报开始,ROE 开始回暖,行业整体机会待重新认识。 ■产业链“蝴蝶效应”,3D 打印从“概念时代”真正走向市场:在 这里,我们分别阐述三维模型设计、3D 打印技术和 3D 云平台这三个产业链 上、中、下游的“蝴蝶效应”,来感受产业链条各个环节得到的一点点微妙进 步, 这些“玄机”将改变的是整个 3D 打印产业,甚至是我们的生活状态。 ■材料之殇,高筑墙、广积粮、缓称王:新材料可能成为中国在 3D 打 印市场的突破口。随着 3D 金属粉末市场保持高增长的态势和―新材料军团‖的 异军突起,中国和新三板―材料之殇‖,终将解决。 ■新三板 3D 打印投资线索及建议关注公司:我们主要看好 3D 打印工 业级打印机、3D 打印生态圈和 3D 打印耗材作三条投资线索推荐给大家。我 们建议关注 3D 打印类标的:生态圈:先临三维(830978.OC)、联泰科技 (836987.OC); 3D 打印工业级打印机:峰华卓立(834914.OC);3D 打 印耗材:松湖股份(834005.OC)、光华伟业(836514.OC)等新三板公司。 ■风险提示: 3D 打印耗材发展不及预期;3D 打印市场增长低于预期。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082062 相关报告 新三板日报(新三板并购 潮涌现尚无要约制度) 提高新三板医疗行业评 级:抓住创新机遇,守得 云开月明 新三板日报(做市指数创 7 个月新高) 2016 新三板被并购速度 略减,再融资新规下预计 2017 并购方式或有变 新三板日报(做市指数三 连阳创新层做市股成交 活跃) 2017-03-01 2017-03-01 2017-03-01 2017-02-28 2017-02-28 投资策略主题报告 内容目录 1. 中国 3D 打印蓝海临近,新三板是我们的主战场吗? .............................................................. 6 1.1. 2016 年新三板 3D 打印市场回顾 ................................................................................... 6 1.1.1. 三板挂牌热情减弱,企业融资降温 ...................................................................... 6 1.1.2. 三板成交冷清,估值整体下滑。 .......................................................................... 7 1.2. 俯瞰产业链,新三板更切合 3D 打印主题...................................................................... 8 1.2.1. 3D 打印产业链解析 ............................................................................................... 8 1.2.2. 业绩凸显,成长性指标改善,盈利能力有待加强 .............................................. 14 1.2.3. ―纯正‖的 3D 打印从新三板开始 ........................................................................... 15 1.3. 新三板已成为 3D 打印的成长孵化温床,估值实现弯道超车 ...................................... 17 1.3.1. 3D 打印,新三板成长性高于 A 股同类公司........................................................ 17 1.3.2. 做市公司估值实现逆袭....................................................................................... 18 2. 2016 变幻莫测的 3D 革命 ..................................................................................................... 20 2.1. 政策暖风助力,3D 打印拨开薄云见明月 .................................................................... 20 2.2. 资本暗流涌动,“产学研一体化‖内部发展+对外并购是 3D 打印主旋律 .................... 21 2.2.1. 未来是现在的点练成的线,回顾 2016 3D 打印重点事件 .................................. 21 2.2.2. 3D 打印投融资市场,各路资本跃跃欲试 ............................................................ 24 2.3. 3D 打印,压垮传统制造的最后一根稻草 ..................................................................... 26 3. 产业链“蝴蝶效应”的“玄机”,3D 打印从“概念时代”真正走向市场 ..................................... 29 3.1. 上游~当 3D 打印遇见“大数据”,工具不再是工具,而是商业模式。...................... 29 3.2. 中游~当―知识‖遇到技术 ,远见就在前方.................................................................... 30 3.3. 下游~3D 打印牵手―云制造‖,有商业影响力的平台不断涌现 ...................................... 34 4. 材料之殇,高筑墙、广积粮、缓称王 ................................................................................... 36 4.1. 午夜将至,3D 打印材料之路满目荆棘 ........................................................................ 36 4.2. 料峭春寒,3D 金属粉末不相信眼泪 ............................................................................ 38 4.3. 异军突起的―材料军团‖,3D 打印守得云开终见“红日‖............................................... 38 4.3.1. 3D 打印 TiNi 记忆合金粉末材料.......................................................................... 38 4.3.2. 陶瓷树脂 ............................................................................................................ 39 4.3.3. 新塑料粉末: ..................................................................................................... 40 4.3.4. 形状记忆聚合物材料(4D 打印) ...................................................................... 40 5. 资本寒冬,谁来为新三板 3D 打印帝国横刀怒目挡强梁? ................................................... 41 5.1. 投资逻辑 ...................................................................................................................... 41 5.1.1. 桌面级市场已陷入―红海‖,掘金工业级正当时 ................................................... 41 5.1.2. 国际巨头启示录:得生态者得天下吗? ............................................................. 42 5.1.3. 成也材料,败也材料 .......................................................................................... 43 5.2. 金榜为谁而提名:新三板 3D 打印重点关注公司 ........................................................... 45 5.2.1. 新三板 3D 打印类股一览 .................................................................................... 45 5.2.2. 生态为王 ............................................................................................................ 46 5.2.2.1. 先临三维(830978.OC)中国 3D 打印生态圈的构架者 ................................. 46 5.2.2.2. 联泰科技(836987.OC)中国 3D 打印的见证者 ............................................ 49 5.2.3. 工业级掘金进行时 .............................................................................................. 52 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2 投资策略主题报告 5.2.3.1. 峰华卓立(834914.OC)高精度部件+快速制造双管齐下的工业级打印 ........ 52 5.2.4. 3D 打印耗材,从―增材‖到―创材‖ ......................................................................... 54 5.2.4.1. 松湖股份(834005.OC)《2016 年中国 3D 打印企业 50 强》榜单中 3D 耗材挤 出设备生产厂家 ............................................................................................................ 54 5.2.4.2. 光华伟业(836514.OC)专业 3D 打印材料生产商 ............................................. 57 图表目录 图 1:新三板 3D 打印类股累计挂牌企业数 ................................................................................. 6 图 2:新三板 3D 打印类股新增挂牌企业数 ................................................................................. 6 图 3:新三板 3D 打印类股新增协议转让企业家数 ...................................................................... 6 图 4:新三板 3D 打印类股累计协议转让企业家数 ...................................................................... 6 图 5:新三板 3D 打印类板块定增次数 ........................................................................................ 7 图 6:新三板 3D 打印类板块定增募集资金(万元) .................................................................. 7 图 7:新三板 3D 打印类板块成交额(万元) ............................................................................. 7 图 8:新三板 3D 打印类板块估值情况 ........................................................................................ 8 图 9:3D 打印产业链一览 ........................................................................................................... 8 图 10:桌面级打印机和工业级打印机 ....................................................................................... 11 图 11:新三板 3D 打印类板块平均营业收入(万元) .............................................................. 14 图 12:新三板 3D 打印类板块平均净利润(万元) .................................................................. 14 图 13:新三板 3D 打印类板块营业收入同比增长率 .................................................................. 15 图 14:新三板 3D 打印类板块净资产收益率同比增长率 .......................................................... 15 图 15:新三板 3D 打印类公司与 A 股公司营业收入(万元)................................................... 17 图 16:新三板 3D 打印类公司与 A 股公司的净利润(万元)................................................... 17 图 17:3D 打印新三板与 A 股营业收入同比增长率对比(% .................................................... 18 图 18:3D 打印新三板与 A 股净利润同比增长率对比(%) .................................................... 18 图 19:3D 打印新三板与 A 股的净资产收益率对比(%)........................................................ 18 图 20:3D 打印新三板与 A 股的市盈率对比 ............................................................................. 18 图 21:3D 打印的政策优势 ....................................................................................................... 21 图 22:3D 市场发展历程 ........................................................................................................... 21 图 23:2016 年上半年国外 3D 打印项目投资领域 .................................................................... 25 图 24:2016 年上半年国内 3D 打印项目投资领域 .................................................................... 26 图 25:全球 3D 打印市场规模................................................................................................... 27 图 26:全球 3D 打印产值 .......................................................................................................... 27 图 27:供应链-传统方式制造医学鞋垫...................................................................................... 29 图 28:供应链-3D 打印制造医学鞋垫 ....................................................................................... 30 图 29:高温陶瓷 3D 打印技术................................................................................................... 31 图 30:3D 打印制备离子交换膜的技术 ..................................................................................... 31 图 31:迪士尼近瞬时树脂打印技术 .......................................................................................... 32 图 32:Fraunhofer 多材料打印技术 .......................................................................................... 32 图 33:波音悬浮式 3D 打印技术 ............................................................................................... 33 图 34:中国 3D 打印专利申请................................................................................................... 33 图 35:全球 3D 打印专利申请................................................................................................... 34 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3 投资策略主题报告 图 36:全球 3D 打印领域专利区域分布 .................................................................................... 34 图 37:3D 打印云平台 .............................................................................................................. 35 图 38:国内优秀的 3D 云平台................................................................................................... 35 图 39:3D 打印产业链市盈率(2016)....................................................................................... 37 图 40:3D 打印产业链市净率(2016)....................................................................................... 37 图 41:3D 打印产业链 2016 年中报营业收入同比增长率(%) .............................................. 37 图 42:3D 打印产业链 2016 年中报利润总额同比增长率(%) .............................................. 37 图 43:球形 TiNi 合金粉末 ........................................................................................................ 39 图 44:Formlabs 陶瓷树脂........................................................................................................ 40 图 45:形状记忆聚合物材料(4D 打印) ................................................................................. 41 图 46:3D Systems 2015 年及 2016 年每个季度营收(百万) ............................................... 42 图 47:先临三维(830978.OC)3D 数字化与 3D 打印生态系统 .................................................. 46 图 48:先临三维(830978.OC)线上线下 O2O ........................................................................... 47 图 49:先临三维(830978.OC)营业收入(万元)和营收增速(%) .................................... 48 图 50:RS 系列 3D 打印机........................................................................................................ 49 图 51:细分行业的垂直“平台族” .......................................................................................... 50 图 52:基于个性化定制需求的分布式制造平台 ........................................................................ 50 图 53:分布式制造平台的培育孵化 .......................................................................................... 51 图 54:联泰科技(836987.OC)营业收入(万元)................................................................. 51 图 55:联泰科技(836987.OC)销售费用(万元)................................................................. 51 图 56:镶缸套铝合金缸体铸件 .................................................................................................. 52 图 57:3D 打印的型芯 .............................................................................................................. 52 图 58:利用 3D 打印的型芯合箱浇注的零件 ............................................................................. 53 图 59:峰华卓立(834914.OC)营业收入(万元)................................................................. 53 图 60:峰华卓立(834914.OC)净利润(万元) .................................................................... 53 图 61:峰华卓立(834914.OC)期间费用(万元)................................................................. 54 图 62:松湖 3D 打印耗材挤出生产线........................................................................................ 54 图 63:松湖股份(834005.OC)3D 打印耗材挤出试验机 ....................................................... 55 图 64:弹性体 3D 打印耗材及其应用实例 ................................................................................ 55 图 65:木塑 3D 打印耗材及其应用实例 .................................................................................... 56 图 66:彩色(混色)3D 打印耗材及其应用实例 ...................................................................... 56 图 67:绿色+应用产业化平台 ................................................................................................... 57 图 68:光华伟业(836514.OC)主要产品系列 ............................................................................. 57 图 69:eSUN 易生 3D 打印耗材 ............................................................................................... 58 图 70:光华伟业(836514.OC)营业收入和净利润(万元) .................................................. 59 表 1:主流 CAD 软件和 CAID 软件............................................................................................. 9 表 2:五种常见的 3D 打印耗材 ................................................................................................. 10 表 3:3D 打印技术比较 ............................................................................................................. 11 表 4:2016 年十大热门激光器盘点 ........................................................................................... 12 表 5:2016 年十大 3D 打印技术的突破性应用 ......................................................................... 13 表 6:中国 3D 打印产业链分布 ................................................................................................. 16 表 7: 3D 打印的政策解读 ....................................................................................................... 20 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4 投资策略主题报告 表 8: 3D 打印各地方实施意见和政策方针 .............................................................................. 20 表 9:2016 年 3D 打印重点事件 ............................................................................................... 22 表 10:2016 上半年国外 3D 打印投融资情况 ........................................................................... 24 表 11:2016 上半年国内 3D 打印投融资情况 ........................................................................... 25 表 12:3D 打印相对于传统制造业的优势和机会 ...................................................................... 28 表 13:3D 打印创造的复杂性与传统加工方法所带来的经济性结合 ......................................... 28 表 14:目前金属粉末市场的五大主角 ....................................................................................... 38 表 15:2016 年 3D 打印金属粉末市场主要战略布局 ................................................................ 38 表 16:3D Systems 退出消费级 3D 打印的原因 ....................................................................... 42 表 17:新三板 3D 打印类股一览 ............................................................................................... 45 表 18:先临三维在产业链不同环境收购或合资项目 ................................................................. 48 表 19:光华伟业(836514.OC) 在 Inside 3D 打印展展示的新材料产品 .................................... 58 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5 投资策略主题报告 1. 中国 3D 打印蓝海临近,新三板是我们的主战场吗? 1.1. 2016 年新三板 3D 打印市场回顾 1.1.1. 三板挂牌热情减弱,企业融资降温 截至 2016 年底,新三板共有 42 个 3D 打印相关公司,其中做市转让的公司有 10 家。通过 逐年的挂牌企业数量对比,可以发现,从 2013 年到 2016 年,新三板 3D 打印规模较大公司 均已逐步挂牌,初步形成代表性。 图 1:新三板 3D 打印类股累计挂牌企业数 图 2:新三板 3D 打印类股新增挂牌企业数 25 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20 15 10 5 0 2013 2014 2015 2016 2013 2014 2015 2016 资料来源:choice 资料来源:choice 图 3:新三板 3D 打印类股新增协议转让企业家数 图 4:新三板 3D 打印类股累计协议转让企业家数 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 35 30 25 20 15 10 5 0 2013 2014 2015 2013 2016 资料来源:choice 2014 2015 2016 资料来源:choice 从 2015 年至今,新三板 3D 打印类板块累计完成了 20 次定增,募集资金 62535.93 万元, 整个板块在 2015 年达到了高潮,但 2016 年挂牌企业的融资次数和融资金额略有下降,可 能受市场环境的影响比较大。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 6 投资策略主题报告 图 5:新三板 3D 打印类板块定增次数 图 6:新三板 3D 打印类板块定增募集资金(万元) 25 70000 60000 20 50000 15 40000 10 30000 20000 5 10000 0 0 2014 2015 2014 2016 资料来源:choice 2015 2016 资料来源:choice 1.1.2. 三板成交冷清,估值整体下滑。 2016 年新三板市场持续低迷,3D 打印板块也受到了冲击。 图 7:新三板 3D 打印类板块成交额(万元) 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资料来源:choice 从估值水平看, 2016 年新三板 3D 打印类板块估值维持高位, 市盈率从 50.45 下降到 47.01, 市净率从 5.26 下降到 3.53。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 7 投资策略主题报告 图 8:新三板 3D 打印类板块估值情况 100.00 6 80.00 5 4 60.00 3 40.00 2 20.00 1 0.00 0 2014 2015 新三板3D打印概念板块市盈率 2016 新三板3D打印概念板块市净率 资料来源:choice 1.2. 俯瞰产业链,新三板更切合 3D 打印主题 1.2.1. 3D 打印产业链解析 3D 打印的产业链分为上游、中游、下游,上游。产业链上游为 3D 建模工具和打印耗材;产 业链中游为 3D 打印设备、3D 配套技术设计和 3D 打印辅助设备;产业链下游为 3D 打印的 应用领域和 3D 打印服务平台。 图 9:3D 打印产业链一览 资料来源:易观智库 产业链上游:3D 建模工具和打印耗材 (1)3D 建模工具包括 3D 建模软件、3D 建模扫描仪和 3D 模型数据平台。 3D 建模软件: 三维工业设计软件:这部分包括两大类,分别是 CAD 和 CAID。CAD 即计算机辅助设计 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 8 投资策略主题报告 ( Computer-aided Design) 、 CAID 即 计 算 机 工 业 辅 助 设 计 ( Computer-aided IndustrialDesign)。 表 1:主流 CAD 软件和 CAID 软件 三维工业设计软件 适用领域 3D 模型软件 主流 CAD 软件 实体建模 I-DEAS、Pro/engineer、SolidWorks、SolidEdge 复合建模 CATIA、UG 曲面建模 Rhino 和 Alias 主流 CAID 软件 资料来源:易观智库 三维建筑设计软件:AutoCAD Civil 3D、SketchUp、PKPM.这几个软件均适合于建筑类 3D 建模。 三维影视、游戏设计软件:3DSmax、Maya、SolidWorksAnimator、Rhino、Softimage、 Houdini、LightWave。这几款软件在 3D 影视、动画、游戏方面都有很强的表现。 3D 建模扫描仪: 3D 扫描仪可以分为两类:接触式和非接触式。接触式扫描仪,顾名思义,需要与被扫描物 体直接接触。相反,非接触式扫描仪则不需要直接接触,它依靠激光或辐射(如 X 光或超声 波)来搜集被扫描物体的信息。 非接触式扫描又分为两种:一类是被动方式,就是不需要特定的光源,完全依靠物体所处的 自然光条件进行扫描,常采用双目技术,但是精度低,只能扫描出有几何特征的物体,不能 满足很多领域的要求。另一类是主动方式,就是像物体投射特定的光,其中代表技术激光线 式的扫描,精度比较高,但是由于每次只能投射一条光线,所以扫描速度慢。另外,由于激 光会对生物体以及比较珍贵的物体造成伤害,所以不能应用于某些特定领域。 目前国内外市场中常见的 3D 建模扫描仪有:扫描镜头(Structure Serise 3d 扫描镜头、3D Systems iSense 3d 扫描镜头)、桌面 3D 扫描仪(Matterform 3D 扫描仪、MakerBot Digitizer 3D 扫描仪)、手持式 3D 扫描仪(3DSystems 手持式 3D 扫描仪、Artec Eva 手持式 3D 扫 描仪)。 3D 模型数据平台: 3D 模型数据平台,顾名思义,就是通过用户上传,3D 扫描,购买国外的优秀的素材等方式, 收集了大量的 3D 模型数据。让用户可以在平台上下载自己需要的 3D 模型数据。 随着 3D 打印机打印能力的提升,不断突破传统工艺的限制,能够打印的东西越来越多,也 越来越复杂。这样就对 3D 模型提出了更高的需求。因此,3D 打印在产业链上游市场的门槛 就是 3D 数据的可靠性和真实性,3D 模型数据平台显得格外重要。 目前,网络数据平台已经有一些 3D 模型可以直接下载使用,例如:shrpeways 社区、BodyKit API、Bespoke Modeling。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 9 投资策略主题报告 (2)打印耗材 已经研究出可以使用在 3D 打印机上的材料约有 14 种,其中,聚乳酸 PLA、ABS 塑料、PA Nylon(尼龙)、聚酯 PET、3 聚苯乙烯 HIPS 是常见的 3D 打印耗材。 表 2:五种常见的 3D 打印耗材 耗材名称 缺点 优点 打印参数 适用场景 代表公司 聚乳酸 PLA 1.不易去除支撑 2.抗冲击性能强度较低 1.生物降解材料、环保 2.打印产品光泽度高 3.流动性好,打印产品不 易裂开 4.打印面积产品不易起 翘 5.打印过程没有异味 喷头温度:190-210 度 平台温度:50 度 平台处理:大面积产品 需要 3M 胶/胶水、小面 积产品无需处理 PLA 为生物分解性 塑料,既能回收,也 会腐朽消失,适合制 作盒子、礼物、模型 和原型的零件。 3D Systems(美国)、 ProtoPlant(美国)、北 京太尔时代科技有限公 司、浙江闪铸三维科技 有限公司 ABS 塑料 1.打印大面积产品容易起 翘 2. 平 台 温 度 需 要 升 高 到 80-110 度 3.打印室有塑胶味道 4 打印产品不易开裂、不易 粘尾、易脱落 1.具有良好的力学性能, 喷头温度:190-210 度 其冲击强度好 平台温度:50 度 2.容易去除支撑 平台处理:3M 胶/胶水 3.成本最低 刀柄、车用手机架、 手机保护壳、玩具、 电器外壳、测试结构 等 Stratasys ( 美 国 ) 、 Zortrax(波兰)、北京 太尔时代科技有限公 司、北京殷华激光快速 成形与模具技术有限公 司 PA Nylon(尼 龙) 1.耐光性、耐污染性、耐酸 性 2.热涨性、吸水性差 电子电器、 汽车、 工业零件 3D Systems(美国)、 MyMatSolutions(西班 牙)、深圳市瑞贝思三 维成型技术有限公司 聚酯 PET 1.不易去除支撑 2.打印大面积产品容易起 翘 电子电器 FormFutura(荷兰) 适合打印艺术类产 品 ObjectForm(英国)、 ZORTRAX(波兰)、 深圳市瑞贝思三维成型 技术有限公司 1.透明度高,透光率达到 90% 2.韧性好,冲击度强 3.抗腐蚀性、耐磨性、抗 老化性 1.打印产品光泽度高 2.抗压性好,强度高 3.流动性好,打印产品不 易裂开 打印过程中没有异味 喷头温度:220-260 度 平台温度:110 度 喷头温度:240-260 度 平台温度:50 度 平台处理: 3M 胶/胶水 1.刚性强度较硬,韧性好, 稳点性较强。 3 聚 苯 乙 烯 HIPS 2.无开裂,翘边现象。 3.低烟,无味,室内打印良 1.色彩暗淡 2.抗化学性差 喷头温度:220-260 度 平台温度:110 度 好。 4.吸温性非常低,宜储存 资料来源:易观智库 产业链中游:3D 打印设备、3D 配套技术设计和 3D 打印辅助设备 (1)3D 打印设备 我国的 3D 打印产业可以说正处于起步阶段,而 3D 打印设备是牵动 3D 打印行业发展的关键 之一。3D 打印设备分为桌面级打印机和工业级打印机,其中,桌面级打印机猛增,不过壁 垒下降。 代码开源及新进企业增多,加大当前中国桌面级 3D 打印市场的竞争程度;其中,硬件核心 部件、软件算法以及与利成为桌面级 3D 打印的行业壁垒;专业知识薄弱、服务公司的出现 以及使用成本较高决定短期内中国桌面级 3D 打印市场难以出现高增速,但预计未来几年该 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 10 投资策略主题报告 市场仍将保持平稳增长。 工业级打印机加速增长,金属打印机越来越紧俏。相比于个人级 3D 打印短期的发展缓慢, 中国工业级 3D 打印受到国家利好政策的刺激作用尤为明显,整个市场有望在供需两端均 实 现发展突破,随着工业级应用领域的丌断拓展,预计未来中国工业 3D 打印将迎来蓬勃发展 期。 图 10:桌面级打印机和工业级打印机 资料来源:易观智库 (2)3D 打印配套技术 3D 打印技术有 SLA3D 打印工艺、Polyjet3D 打印工艺、3DP3D 打印工艺、SLM 3D 打印工 艺、CLIP 3D 打印工艺、 EBM 3D 打印工艺、MJF 3D 打印工艺,不同技术对应着不同的 3D 打印设备和打印耗材。 表 3:3D 打印技术比较 3D 打印配套技 术 优势 劣势 工艺应用范围 SLA3D 打印工 艺 1)精度高、表面光滑、可加工大尺寸 产品 2)树脂种类繁多以满足各种性能需 求 1)成型件强度力学性能较差,强度、 刚度、耐热性能有限,产品通常不适 合长期使用 2)设备价格较高,打印速度较慢,材 料较贵 Polyjet3D 打 印工艺 1)可同时喷射不同材料,适合多种材 料、多色材料同时打印,满足不同颜 色、透明度、刚度等需求。 2)加工精度高,产品细节体现非常 好。 1)产品通常不适合长期使用。 2)材料价格贵,更换材料、打印过程 材料消耗比 SLA 大,产品成本高。 3DP3D 打印工 艺 1)成型速度快,价格相对低廉 2)可实现有渐变色的全彩色 3D 打印 3)打印过程无需支撑材料 4)可实现大型件的打印。 SLM 3D 打印 工艺 1)SLM 工艺加工标准金属的致密度 超过 99%; 2)可加工材料种类持续增加,所加工 零件可后期焊接。 1)用于外观验证、装配校核,某些 情况下可用于功能测试。 2)针对特殊要求有相应的特性材 料。 3)铸造模具。 1)加工多材料、多颜色混合原型, 也可以加工透明产品,常用于外 观与装配测试。 2)精度高、表面细节好的铸造模 具。 3)制造小批量注塑模具。 1)全彩色外观样件、装配原型。 2)某些条件下可生产毛坯零件,借 助后期加工得到工业产品。 3)铸造模样打印。 4)直接打印砂型、砂芯。 1)加工标准金属的外观、装配、功 能原型。 2)支撑零件,如夹具、固定装臵等。 3)小批量零件生产。 4)注射模具。 CLIP 3D 打印 工艺 1)打印速度快到了颠覆性程度,比 传统的 3D 打印机要快 25 – 100 倍; 2)分层理论上可以无限细腻 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 产品力学性能差,强度、韧性相对较 低,通常只能做样品展示,无法适用 于功能性试验。 3)价格昂贵,速度偏低。 4)精度和表面质量有限,可通过后期 加工提高。 改善了产品的力学性能 11 创始公司 3D Systems 公 司 以色列 Objet 公 司发明,2011 年 被美国 Stratasys 公司收购 MIT 发明 2011 年 被 3D Systems 收购 德国 Fraunhofer 激光器研究所发 明 Carbon3D 公司 投资策略主题报告 EBM 3D 打印 工艺 MJF 3D 打印 工艺 1)在窄光束上达到高功率的能力,能 打印难熔金属,并且可以将不同的金 属熔合。 2)真空熔炼的质量可保证材料的高 强度。 3)电子束式的温差小,残余应力低, 加工支撑所需较少。 1)工作流程并降低成本,实现快速 成型; 2)以突破性的经济效益实现零部件 制造;降低了使用门槛 1)加工过程中会预热粉末,粉末会呈 现假烧结状态,不利于小孔、缝隙类 特征打印; 2)EBM 设备需要真空系统,硬件资 金投入更高,而且需要维护。电子束 技术的操作过程会产生 X 射线 Arcam 公司 令企业和制造商可以重新思考为 客户设计和交付解决方案的方 式。 惠普公司 数据来源:易观智库 (3)3D 打印辅助设备: 3D 打印近年来成为热门,与此同时激光器在越来越多的 3D 打印及其他增材工艺中被采用。 表 4:2016 年十大热门激光器盘点 nLIGHT 恩耐激光 8kW 高功率光纤激光器 IPG YLS-2300/23000-QCW 准连续高功率掺镱光钎激光器 NKT Photonics 小型化窄线宽光纤激光器 Spectra-Physics 紧凑型工业级飞秒激光器 Huaray 全新 Poplar 系列紫外激光器 业纳用于材料微加工的皮秒激光器 美国 II-VI 公司 810mW 双芯片 980nm 泵浦激光器 Coherent StingRay μFocus 激光器 德国 DILAS 793nm 高亮度光纤耦合单管泵浦模块 PI 公司 DSH-355-28UV 纳秒激光器 资料来源:易观智库 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 12 投资策略主题报告 产业链下游:3D 打印的应用领域和 3D 打印服务平台。 (1)3D 打印的应用领域 3D 打印机应用的领域非常广泛,应用于教育、医疗、军事、时尚首饰应用、制造业等很多 领域,因此,3D 打印产业可以说是一个充满活力、欣欣向荣的行业。 表 5:2016 年十大 3D 打印技术的突破性应用 应用领域 3D 打印助力世界一流学生方程式车队 汽车行业 亚马逊在英国剑桥设立 3D 打印无人机实验室 军工业 3D 打印农业工具,以降低成本 农业 SODIMAS 电梯采用 3D 打印创新 制造业 3D 打印,还原世界古迹 建筑业 3D 打印技术在医疗中的应用 医药 3D 打印的鞋 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 零售业 13 投资策略主题报告 Genevieve Schwartz -结合珠宝设计和 3D 打印 时尚珠宝业 3D 打印技术进军物流制造市场——Panalpina 和 Shapeways 成为战略合作伙伴 物流行业 3D 打印小提琴 娱乐业 资料来源:易观智库 (2)3D 打印服务平台 随着 3D 打印产业地不断崛起,3D 打印服务业开始遍地开花,一批批原件或最终部件不需要 购买一个 3D 打印机制作。目前,国内外知名的 3D 打印服务平台有 3D Hubs、3D Systems、 C.Ideas、Fast Radius、Fictiv、Proto Labs、Stratasys 直接制造、Studio Fathom。 1.2.2. 业绩凸显,成长性指标改善,盈利能力有待加强 新三板 3D 打印板块公司各项财务数据和财务指标都欣欣向荣。营业收入从 2013 年的 8625.17 万元增加到 2015 年的 13174.61 万元,净利润从 2013 年的 643.93 万元增长到 2015 年的 903.74 万元。目前根据新三板披露的 2016 年中报,3D 打印市场的营业收入(中报) 5260.58 万元,净利润 292.70 万元。 图 11:新三板 3D 打印类板块平均营业收入(万元) 图 12:新三板 3D 打印类板块平均净利润(万元) 1000 14000 12000 800 10000 8000 600 6000 400 4000 200 2000 0 0 2013 2014 2015 2016H 2013 资料来源:choice 2014 2015 2016H 资料来源:choice 营业收入同比增长率和净资产收益率同比增长率是最能体现成长性的指标。新三板 3D 打印 板块在 2014、2015、2016H 的营业收入同比增长率分别为 29.42%、31.32%、37.12%,净 资产收益率同比增长率分别为-25.47%、-16.03%、426.05%,开始转负为正,同时增长幅度 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 14 投资策略主题报告 较大,说明三板 3D 打印板块成长性特征开始凸显。 图 13:新三板 3D 打印类板块营业收入同比增长率 图 14:新三板 3D 打印类板块净资产收益率同比增长率 40.00 500.00 35.00 400.00 30.00 300.00 25.00 20.00 200.00 15.00 100.00 10.00 0.00 5.00 -100.00 0.00 2014 2015 资料来源:choice 2016 2014 2015 2016 -200.00 资料来源:choice 1.2.3. “纯正”的 3D 打印从新三板开始 A 股和新三板都有 3D 打印的标的,但是两者的区别还是非常明显。A 股的 3D 打印公司还是 停留在类阶段,这类公司发展 3D 打印,多数是为了寻求业务转型或产业布局的―退路‖,而 部分新三板公司在创业之初,就已经开始对 3D 打印产业进行探索,在三维建模技术和 3D 打印设备制造方面具有先天的优势,它们在整个行业内,算是 ―纯粹‖的 3D 打印公司。因此, 新三板 3D 打印公司才代表国内纯正 3D 打印业务为核心的公司。 截至最新,A 股涉及 3D 打印的公司共有 24 家,其中,产业链上游共有 8 家,中游 7 家,下 游 10 家。新三板涉及 3D 打印的公司共有 42 家公司,其中,产业链上游共有 21 家,中游 10 家,下游 9 家,3D 打印生态圈公司有两家,分别为先临三维(830978.OC)和联泰科技 (836987.OC)。 我们可以发现新三板 3D 打印公司大多都处于产业链中上游,而 A 股公司大多处于产业链中 下游,而在国内 3D 打印产业链还未成熟、三维建模技术还有待提高、材料困境还未解决的 前提下,优先发展产业链下游不是合乎 3D 打印投资逻辑的战略思维,因此,这一现象也表 明 A 股公司仍停留在概念阶段的论证。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 15 投资策略主题报告 表 6:中国 3D 打印产业链分布 产 业 链 A 股 公 司 上 游 新 三 板 中 游 生 态 A 股 公 司 新 三 2016 中报 2015 年报 3D 收入(万元) 3D 收入占比 3D 收入(万元) 3D 收入占比 3D 打印耗材 0 0.00% 0.00 0.00% 3D 打印耗材 7829.51 16.24% 13826.89 12.06% 银邦股份(300337.SZ) 3D 打印耗材 134875.4 99.81% 126399.33 99.87% 亚太科技(002540.SZ) 3D 打印耗材 0 0.00% 0.00 0.00% 华中数控(300161.SZ) 3D 建模软件 0 0.00% 3091.43 5.69% 安泰科技(000969.SZ) 3D 打印耗材 135337.4 70.38% 0.00 0.00% 北科光大(430027.OC) 3D 建模软件 514.80 1510.73% 2292.11 1591.39% 天房科技(430228.OC) 3D 建模软件 科明数码(830943.OC) 3D 建模软件 83.52 46.13% 865.90 65.59% 浩辰软件(832097.OC) 3D 建模软件 5592.26 96.16% 数码大方(832617.OC) 3D 建模软件 1935.31 46.64% 5740.10 56.19% 天际数字(831478.OC) 3D 模型数据平台 392.30 8.97% 416.88 6.29% 浩瀚股份(832895.OC) 3D 模型数据平台 0.00 0.00% 0.00 0.00% 瀚易特(835049.OC) 3D 模型数据平台 17.92 100.00% 384.52 100.00% 松湖股份(834005.OC) 3D 打印耗材 349.28 63.77% 539.18 58.91% 乐彩科技(430546.OC) 3D 打印耗材 485.43 13.62% 1393.46 27.30% 光华伟业(836514.OC) 3D 打印耗材 49.23 1.10% 66.99 0.72% 昆工科技(831152.OC) 3D 打印耗材 11.48 0.17% 31.82 0.27% 明阳科技(837663.OC) 3D 打印耗材 2389.04 52.29% 1876.01 33.34% 湖北展朋(833387.OC) 3D 打印耗材 1834.48 100.00% 2572.54 100.00% 鹏飞股份(833829.OC) 3D 打印耗材 2137.96 35.40% 1918.77 45.59% 凌玮科技(838929.OC) 3D 打印耗材 8905.43 49.96% 世博新材(832445.OC) 3D 打印耗材 0.00 0.00% 0.00 0.00% 苏州诺升(839428.OC) 3D 打印耗材 3266.47 100.00% 天祥新材(834436.OC) 3D 打印耗材 0.00 0.00% 长江材料(833138.OC) 3D 打印耗材 48310.08 79.31% 铸金股份(835492.OC) 3D 打印耗材 2158.29 99.99% 4189.30 99.88% 华工科技(000988.SZ) 3D 辅助设备 59017.23 36.67% 77500.35 29.59% 大族激光(002008.SZ) 3D 辅助设备 237394.94 87.31% 416784.9 82.67% 海源机械(002529.SZ) 3D 辅助设备 金运激光(300220.SZ) 3D 辅助设备 820.90 10.28% 3047.6 18.00% 光韵达(300227.SZ) 3D 辅助设备 360.77 3.30% 513.48 2.27% 新北洋(002376.SZ) 3D 技术服务 47589.9 72.88% 75190.28 62.10% 苏大维格(300331.SZ) 3D 辅助设备 0 0.00% 90.23 0.25% 天弘激光(430549.OC) 3D 辅助设备 1196.26 7.12% 腾冉电气(832117.OC) 3D 辅助设备 0.00 0.00% 0.00 0.00% 圣石激光(835890.OC) 3D 辅助设备 136.77 4.60% 曼恒数字(834534.OC) 3D 技术服务 811.54 20.09% 1493.11 16.30% 锯力煌(831911.OC) 3D 辅助设备 0.00 0.00% 峰华卓立(834914.OC) 3D 打印设备 1150.18 100.00% 1907.98 100.00% 征途科技(834700.OC) 3D 技术服务 182.70 61.26% 139.70 25.90% 智位股份(870180.OC) 3D 打印设备 547.04 17.97% 嘉一高科(834755.OC) 3D 打印设备 193.14 70.04% 429.93 35.00% 先临三维(830978.OC) 三维模型扫描仪 三维模型软件 18990.15 99.81% 公司名称 3D 业务范围 中钢国际(000928.SZ) 银禧科技(300221.SZ) 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 0.00 16 0.00% 投资策略主题报告 圈 板 3D 打印设备 3D 打印耗材 3D 打印设备 3D 打印服务平台 联泰科技(836987.OC) 6855.35 100.00% 10351.85 100.00% 资料来源:wind 我们剔除产业链下游公司,挑选出 A 股和新三板的产业链上游、中游和生态圈的优质公司, 统计这些公司的 3D 打印业务的收入和总的营业收入,并计算 3D 业务收入比重。我们可以 发现,在这些企业中,A 股公司的总收入远远超出新三板挂牌公司,但是,新三板挂牌公司 3D 打印收入占公司总业务收入比重普遍高于 A 股上市公司,这也是印证了之前“新三板 3D 打印纯正的说法。 1.3. 新三板已成为 3D 打印的成长孵化温床,估值实现弯道超车 1.3.1. 3D 打印,新三板成长性高于 A 股同类公司 我们根据 wind 数据库中的板块数据统计,新三板公司在营业收入和净利润方面与 A 股市场 的公司差距较大,一方面是由于 A 股公司并不纯正,发展相对成熟,另一方面,A 股公司在 除 3D 打印产业外还对其他产业进行布局,营业收入和净利润不能代表 3D 打印行业收入。 图 15:新三板 3D 打印类公司与 A 股公司营业收入(万元) 图 16:新三板 3D 打印类公司与 A 股公司的净利润(万元) 4,899,117.0 0 6,000,000.00 5,000,000.00 4,000,000.00 3,163,769.5 9 300,000.00 250,000.00 200,000.00 2,095,821.9 7 3,000,000.00 127,560.17 150,000.00 2,000,000.00 1,000,000.00 250,808.26 236,727.24 100,000.00 81,720.80 107,313.95 50,000.00 57,726.61 0.00 2014 2015 新三板 3,746.20 5,494.22 2014 2015 628.84 0.00 2016H A股 新三板 资料来源:wind 2016H A股 资料来源:wind 尽管 A 股 3D 打印类公司在规模和盈利水平都显著高于新三板公司,但是从成长性角度上来 看,A 股公司弱于新三板公司。 最近三年来,新三板营业收入同比增长率和净利润同比增长率均高于同类 A 股公司。在净资 产收益率方面,2014 年和 2015 年,新三板均弱于 A 股同类公司,而 2016 年中报披露,新 三板净资产收益率实现了该指标的反超。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 17 投资策略主题报告 图 17:3D 打印新三板与 A 股营业收入同比增长率对比(% 40.00 30.00 图 18:3D 打印新三板与 A 股净利润同比增长率对比(%) 300.00 28.97 20.00 26.42 23.64 200.00 10.26 148.64 85.44 100.00 10.00 35.26 16.48 2.47 0.00 0.00 -10.00 214.47 2014 2015 -0.94 新三板 2014 2016H 2015 -25.65 -100.00 A股 新三板 资料来源:wind 2016H A股 资料来源:wind 图 19:3D 打印新三板与 A 股的净资产收益率对比(%) 500.00 416.70 400.00 300.00 200.00 54.75 100.00 5.82 0.00 -100.00 -18.83 2015 -18.01 -27.81 2014 新三板 2016H A股 资料来源:wind 1.3.2. 做市公司估值实现逆袭 根据 wind 板块数据统计, 2016 年是新三板 3D 打印类,新三板公司平均市盈率 47.01,其 中做市转让企业平均市盈率为 47.15,协议转让平均市盈率为 43.1,主板企业平均市盈率为 46.26,新三板企业平均估值水平也实现了超越。 图 20:3D 打印新三板与 A 股的市盈率对比 46.26 43.1 47.15 47.01 2016 52.11 50.45 2015 0.00 20.00 A股 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 40.00 新三板协议 60.00 新三板做市 18 77.17 82.63 80.00 新三板 100.00 投资策略主题报告 资料来源:wind 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 19 投资策略主题报告 2. 2016 变幻莫测的 3D 革命 2.1. 政策暖风助力,3D 打印拨开薄云见明月 表 7: 3D 打印的政策解读 政策解读 国务院先进制造与 3D 打印专题会议 中国制造 2025 国家增材制造(3D 打印)产业发展推荐计划(2015-2016 年) 国务院关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的 意见 国务院关于积极推进“互联网+”行动的指导意见 “十三五”国家新兴产业发展规划 工信部部署 2017 年七大重点工作任务,含增材制造(3D 打印) 3D 打印是制造业有代表性的颠覆性技术,实现了制造从等材、减材到增材的重大转变, 改变了传统制造的理念和模式,具有重大价值。我国的自然禀赋并不占优,“增材‖的方 式可能会都我国发展方式带来颠覆性的重大转变。 加快 3D 打印(增材制造)前沿技术和装备的研发,实现生物 3D 打印等新技术的突破和 应用。建设 3D 打印(增材制造)制造业创新中心(工业技术研究基地)。 形成 2-3 家具有较强国际竞争力的 3D 打印企业,推进 3D 打印医疗准入,支持建设 3D 打印创新应用公共服务平台,组织实施学校 3D 打印技术普及工程。 鼓励依托三维(3D)打印、网络制造等先进技术和发展模式,开展面向创业者的社会化 服务。 推动互联网与制造业融合,进行“互联网+”协同制造,加快增材制造(3D 打印)等技术 在生产过程中的应用 增材制造(3D 打印)技术不断取得重大突破,推动传统工业体系分化变革,将重塑制造 业国际分工格局。打造增材制造产业链,开发智能材料,利用增材制造等新技术,加快组 织器官修复建设增材制造等领域设计大数据平台与知识库 实施国家制造业创新中心建设,实施高端装备创新工程,加快新材料产业创新发展。 研发增材制造装备与关键技术,在基础条件好和需求迫切的重点地区、行业,选择骨干企 工信部、财务部印发智能制造发展规划(2016-2020 年) 业,建设云制造平台和服务平台,在线提供关键工业软件及各类模型库和制造能力外包服 务,服务中小企业智能化发展。 数据来源:易观智库 表 8: 3D 打印各地方实施意见和政策方针 地区 各地方实施意见和政策方针 北京 《促进北京市增材制造(3D 打印)科技创新与产业培育的工作意见》 浙江省 《浙江省关于加强三维打印技术攻关加快产业化的实施意见》 福建省 《福建省关于促进 3D 打印产业发展的若干意见》 广东省 《加快广东省 3D 打印技术和应用产业发展实施方案》 江苏省 《江苏省三维打印技术发展及产业化推荐你方案(2013-2015 年)》 四川省 《四川省增材制造(3D 打印)产业发展路线图(2014-2023 年)》 湖南省 《湖南省关于加快推进智能制造装备产业发展的若干意见》 杭州市 《杭州市关于加快推进 3D 打印产业发展的实施意见》 数据来源:易观智库,sina 新闻 在新一轮的工业革命浪潮下,3D 打印作为先进制造技术的代表正在逐步崭露头角,该项技 术将可透过互联网信息技术平台,和物联网、大数据、智能材料等众多先进技术紧密融合, 实现智能化制造,改变人类的生产方式和生活方式。正是看到发展 3D 打印的重要意义,我 国和地方政府相继出台了以上的政策方针。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 20 投资策略主题报告 图 21:3D 打印的政策优势 资料来源:易观智库 国家政策对市场方向有着重要的指导作用,这些 3D 打印国家政策方针,将进一步刺激更多 企业加大在 3D 科技领域投入。新三板作为 3D 扫描及打印研发制造服务领域的孵化温床, 则将更充分沐浴政策春风。 2.2. 资本暗流涌动,“产学研一体化”内部发展+对外并购是 3D 打印主旋律 2.2.1. 未来是现在的点练成的线,回顾 2016 3D 打印重点事件 图 22:3D 市场发展历程 资料来源:易观智库 正如乔布斯所说,未来-是由现在的点连成的线组成,回顾 2016 年 3D 打印发生事件,从 中感受 3D 打印行业的成长与前景。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 21 投资策略主题报告 表 9:2016 年 3D 打印重点事件 日期 代表事件 代表机构 产学研一体化分类 2016 年 1 月 18 日 美 3D 打印超声速发动机燃烧室测试成功 Orbital ATK 公司 研 哈佛大学实现精准可控的 4D 打印,来自 自然界的灵感 新的桌面型多材料、高速金属打印机 NVLABS 来了! 超声波技术,开启 3D 打印纤维增强复合 材料的新时代 首飞成功!装有 3D 打印燃油喷嘴的波音 737MAX 智能电子迎折叠新时代?LLNL 通过 3D 打印出微架构、超轻量级的电容 Carbon 3D 添竞争对手,中科院福建物构 所研发出更快打印技术 哈佛大学威斯生物工程研究所和哈佛 大学保尔森工程与应用科学学院 学 NVBots 产 英国 Bristol 大学 学 波音公司 产 2016 年 2 月 日立开发出 3D 打印高熵合金技术 日立制作所和日本东北大学 学 2016 年 2 月 15 日 维克森林大学开发出用于器官、组织和骨 骼的 3D 打印机 美国北卡罗莱纳州维克森林大学 学 2016 年 2 月 波音悬浮式 3D 打印专利 波音公司 产 Rocket Lab 研 Xjet 产 2016 年 1 月 25 日 2016 年 1 月 21 日 2016 年 1 月 2016 年 1 月 29 日 2016 年 2 月 12 日 2016 年 2 月 2016 年 3 月 2016 年 3 月 含 3D 打印关键部件的火箭发动机完成点 火测试 像墨水打印一样打印液态金属?Xjet 获 得光大和欧特克投资 美 国 劳 伦 斯 ·利 弗 莫 尔 国 家 实 验 室 (LLNL) 中科院福建物构所 3d 打印工程技术研 发中心 学 学 2016 年 3 月 哈佛大学打印出带血管的人工组织 哈佛大学 学 2016 年 4 月 FDA 批准一款 3D 打印多孔钛颈椎椎间 融合系统 美国食品药品监督管理局(FDA) 产 2016 年 4 月 宾州大学发布增材制造材料战略路线图 宾夕法尼亚州立大学 学 2016 年 4 月 5 日 GE 启动匹兹堡增材制造中心 GE 研 2016 年 4 月 麻省理工完整 3D 打印液压机器人 麻省理工学院计算机科学和人工智能 实验室 学 2016 年 4 月 23 日 西班牙精度高达 0.4mm,行程达 100 米的 机器人用于 3D 打印 西班牙班 Zaragoza 的 AITIIP 研究机构 研 2016 年 4 月 世界首例将 3D 打印用于制造超导谐振腔 澳大利亚墨尔本大学 学 芬兰牙科设备制造商普兰梅卡 产 华中科技大学武汉光电国家实验室 学 2016 年 5 月 2016 年 5 月 口腔设备制造商普兰梅卡推出牙科 3D 打 印机 华中科技大学武汉光电国家实验室研发 出 4 激光器的大型 SLM 金属打印设备 2016 年 5 月 西门子的蜘蛛机器人 3D 打印机 西门子技术研究院 研 2016 年 5 月 空客发布世界上第一辆 3D 打印电动摩托 车 空中客车集团 研 2016 年 5 月 惠普多射流熔融 3D 打印机正式上市 惠普公司 产 美国食品药品监督管理局(FDA) 产 空中客车公司(Airbus) 研 麻省理工 学 2016 年 6 月 2016 年 6 月 2016 年 6 月 FDA 再次批准了两类 3D 打印脊柱植入 物 空客技术验证机-3D 打印小飞机 Thor 上 天 将对智能设计产生巨大影响的麻省理工 Cilllia 毛发建模平台 2016 年 6 月 贺利氏集团研发非晶态金属 3D 打印材料 德国贺利氏集团与 Exmet 研 2016 年 6 月 德国科学家 3D 打印微型透镜系统 德国斯图加特大学 学 NASA(美国宇航局) 产 BAE 研 英国斯望西大学医学院 学 2016 年 7 月 5 日 2016 年 7 月 2016 年 7 月 洛克希德马丁 3D 打印的钛金属波导支架 随探测器进入木星轨道 国防承包商英国 BAE 系统宣布开发一款 基于化学反应的 Chemputer 打印机 英国斯望西大学医学院研发出用于面部 重建的软骨组织 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 22 投资策略主题报告 2016 年 7 月 2016 年 7 月 22 日 2016 年 7 月 21 日 2016 年 7 月 2016 年 7 月 2016 年 7 月 2016 年 8 月 2016 年 8 月 ORNL 发力原子级 3D 打印 华中科大研发成功金属丝为原料的 3D 打 印 号称世界唯一的无需后处理的工业级桌 面型 3D 打印机诞生 欧航局评为重大突破-3D 打印喷油器助力 Skylon 航天器 可无限充电放电,3D 打印石墨烯电池获 革命性突破 GE 与德事隆航空宣布下一代赛斯纳飞机 -带 3D 打印零件的发动机引擎 LLNL 国家实验室进行 3D 打印太阳能跟 踪器的研究 美国国家橡树岭实验室 3D 打印大型风力 发电零件模具 基于仿真的金属增材制造预处理软件 Amphyon 问世 比现有系统快 1000 倍,麻省理工学院重 新定义三维扫描 美国橡树岭国家实验室(ORNL) 研 华中科技大学 学 RIZE 产 英国喷气引擎公司的 Skylon 研 澳 大 利 亚 斯 威 本 大 学 ( Swinburne University) 学 德事隆与 GE 产 美国劳伦斯·利弗莫尔 LLNL 国家实验 室和 Giant Leap Technologies(GLT) 研 公司 美国国家橡树岭实验室 研 德国的创业公司 Additive Works 产 麻省理工学院 学 麻省理工和新加坡科技设计大学 学 哈佛大学 学 中国科学院理化技术研究所仿生智能 界面科学中心 研 澳 大 利 亚 医 疗 器 械 公 司 Oventus Medical 产 GeekCAD(geekcad.com) 产 Organovo 产 GE 产 Carbon 产 ORNL 与英格索尔 研 强生公司 研 德国弗朗霍夫(Fraunhofer)研究所 研 Stratasys 研究 雪铁龙集团 产 Materialise 公司、HOYA Vision Care 公司和 Hoet Design Studio 产 Prodways 与 LITEN 产 SView4.1 轻量化的三维可视化软件发布 华天软件 产 麻省理工 Foundry 软件让材料设计更容 易,更精确 美铝要分拆的 Arconic 全线布局 3D 打印 产业链 哈佛大学用 3D 打印技术制造带传感器的 器官芯片 麻省理工学院计算机科学和人工智能 实验室(CSAIL) 学 美铝 产 哈佛大学 Wyss 生物工程研究所和哈佛 John A. Paulson 工程和应用科学院 学 2016 年 10 月 微软 Win10 画图软件植入 3D 建模功能 微软 产 2016 年 11 月 钣金加工设备厂商 Adira 推出世界首台金 属 3D 打印和激光切割复合机床 Adira 产 2016 年 8 月 2016 年 8 月 2016 年 8 月 2016 年 8 月 2016 年 8 月 2016 年 8 月 2016 年 8 月 2016 年 9 月 7 日 2016 年 9 月 6 日 2016 年 9 月 15 日 2016 年 9 月 2016 年 9 月 2016 年 9 月 2016 年 9 月 2016 年 9 月 2016 年 9 月 23 日 2016 年 10 月 2016 年 10 月 2016 年 10 月 2016 年 10 月 2016 年 10 月 麻省理工 3D 打印自愈合塑料 哈佛科学家 3D 打印出世界上第一个完全 自主、软机器人 中国科学家在纳米级 3D 打印技术制备微 型透镜领域获得突破 3D 打印在治疗 OSAHS 睡眠呼吸暂停方 面正式商业化 中国首家基于云的中小学在线建模软件 GeekCAD 正式商业化 Organovo 3D 打印肾单元正式商业化 GE 的 14 亿美金天价收购两大金属打印 公司 GE 与 BMW 等战略投资 Carbon 8100 万 美金 ORNL 与英格索尔打造世界最大的龙门 式 3D 打印机 强生全面布局骨科植入物、手术预规划、 药物测试领域运用 3D 打印技术 Fraunhofer 通过 3DP 技术制造硬质合金 模具 Stratasys 新目标指向大尺寸以及碳纤维 打印 法国标致雪铁龙集团与 Blade 轿跑缔造 者合作将 3D 打印引入制造链 玛瑞斯携手 HOYA 推出世界首个 3D 定制 眼镜视觉体验平台 Yuniku Prodways 与 CEA Tech LITEN 开发出 5 倍速的间接金属 3D 打印技术 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 23 投资策略主题报告 2016 年 11 月 ORNL 将尼龙与稀土材料混合打印出永 磁材料 美国国家橡树岭实验室-ORNL 研 2016 年 11 月 浙工大研发超音速激光沉积 3D 打印技术 浙工大姚建华团队 学 2016 年 11 月 玉柴铸造集成式复合气缸盖砂芯组中的 3D 打印技术 广西玉柴 研 2016 年 12 月 突破技术瓶颈,3D 打印钨材料 铂力特 产 2016 年 12 月 南京航空航天大学 3D 打印铝基纳米复合 材料 南京航空航天大学 学 2016 年 12 月 3D 打印一体成型核反应堆压力容器 中国核动力研究设计院与南方增材 研 数据来源:3D 科技谷 在 3D Systems、Stratasys、先临三维等行业巨头纷纷跑马圈地之时,哈佛大学 Wyss 研究 所、加利福尼亚大学劳伦斯•利弗莫尔实验室(LLNL)、卡内基梅隆大学 Adam W.Feinberg 研究团队等科研机构凭借其雄厚的研发实力也不断实现技术突破。随着全球科技革新的不断 推进,“产学研协同之路”是 3D 打印产业化的现实选择。 我们通过 2016 年 3D 打印重大事件回顾发现,2016 上半年,全球 3D 打印更多是在―产学研 协同之路‖的研和学领域实现重大突破,下半年,产品商业化和巨头产业布局是 3D 打印的主 题,2016 年是 3D 打印由“研+学”向“产”过渡的一年,真正实现了 3D 打印从产品研究、技 术开发的类阶段向推向市场,走向商业化领域的新业态发生转变,预计 2017 年 3D 打印市 场将掀起产品民用化、商业化和产业链延伸的浪潮。 2.2.2. 3D 打印投融资市场,各路资本跃跃欲试 我们总结了 2016 年 1 月-6 月 3D 打印的投融资市场情况,希望给大家提供一些参考。 表 10:2016 上半年国外 3D 打印投融资情况 日期 投资方 被投资方 2016 年 1 月 LDR 法国公司 Poly-Shape 3D 打印记住植入物 未公布 2016 年 1 月 股权众筹平台 WISEED 法国公司 Poietis 激光辅助生物 3D 打印技术 250 万欧元 美国制药公司 Aprecia 3D 打印药物 3500 万美元 Metalysis 英国钛金属粉末制造商 2000 万欧元 2016 年 1 月 2016 年 2 月 Deerfiel、JW 资产管理公司 等 Neil Woodford、Iluka Resoueces 2016 年 3 月 中国光大控股等 2016 年 4 月 丹麦绿色建筑基金 2016 年 4 月 Silicon Badia、Zaid Ayoub 等 XJet 3D Printhuset、NCC 建筑 丹麦等 Mixed Dimensions (MXD3D) 2016 年 4 月 桌面金属 投资方向 纳米颗粒喷射金属 3D 打印 机 开发丹麦的首台建筑 3D 打 印机 投资金额 2500 万美元 40 万美元 Gameprint.io 和 Makeprintable.com 430 万美元 桌面级金属 3D 打印机 3380 万美元 共医疗 3D 打印服务以及分 布式协同技术 等离子沉积(RPD)3D 打 印技术 2016 年 4 月 3D Medical、Mach7 合并 Mach7 Technologies 2016 年 5 月 投资公司 Insight Equity\哈 勃欧洲资本基金等 挪威钛 美国材料开发商 Hexcel 牛津性能材料(OPM) 新材料 未公布 以色列经济部首席科学家 基金(CSIME) Jonathan Amoia 为首的纽 约本地投资人 科斯拉创投公司(Khosla Ventures) 以色列的再生医疗公司 Collplant 以人类胶原蛋白为基础的 3D 打印生物墨水 145 万美元 Vader Systems(VS) 低成本金属 3D 打印 75 万美元 AREVO 6 轴 FDM 3D 打印机械臂 RAM 700 万美元 2016 年 6 月 2016 年 6 月 2016 年 6 月 2016 年 6 月 数据来源:bloomberg 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 24 6000 万美元 2500 万美元 投资策略主题报告 根据 bloomberg 新闻报道,2016 年上半年国外共发生的投融资案例共 15 例,公开投资金额 达 2.2 亿美金。其中投资用于生物医疗 3D 打印的项目 5 个,涉及植入物、3D 打印药物、生 物墨水以及医疗打印服务等;金属 3D 打印项目 5 个,涉及金属粉末、新型金属打印技术、 低成本桌面金属打印机等;建筑 3D 打印项目 1 个;平台项目 2 个,涉及资讯、模型处理; 新材料 1 项;FDM3d 打印机 1 项,涉及 6 轴机械臂。 图 23:2016 年上半年国外 3D 打印项目投资领域 资料来源:南极熊 3D 打印 国外对于 3D 打印的投资,比较集中于生物和金属 3D 打印,15 个投资案例中 10 个集中于 这两个领域。同时,获得投资的项目大部分技术或模式比较先进,投资金额也比较大。 表 11:2016 上半年国内 3D 打印投融资情况 日期 投资方 被投资方 投资方向 投资金额 2016 年 2 月 瑞德设计 杭州德迪智能 开发 3D 打印机项目 200 万元 2016 年 2 月 深圳泓锦文资产管理有限 公司 云工厂 小批量产品加工定制平台 6000 万元 2016 年 2 月 未公布 珠海西通 3D 打印机研发 2000 万元 2016 年 2 月 未公布 3D+创客汇 创客空间 未公布 2016 年 3 月 西科天使基金 博恩生物 3D 打印仿生骨骼 400 万元 2016 年 4 月 黑马基金 1001 号制造云 云制造平台 500 万元 2016 年 4 月 某基金 绍兴欧艾迪医疗科技有限 公司 3D 打医足垫 未公布 2016 年 4 月 拉隆基金 美时美刻 3D 数据云平台 600 万元 未公布 2016 年 5 月 易泓资本 无锡控博 基于 MakerBot 云平台的 3D 现金制造中心 2016 年 6 月 德同资本 载物网 全球化的 3D 打印平台 千万元 2016 年 6 月 未公布 极光尔沃 桌面 3D 打印设备 千万元 数据来源:南极熊 3D 打印 据新闻 2016 年上半年国内共发生的投融资案例共 11 例,公开的投资金额达 1.2 亿人民币。 其中投资用于 3D 打印云平台项目 5 个;3D 打印机项目 3 个;生物医疗 3D 打印项目 2 个, 涉及仿生骨和足垫;3D 创客空间 1 个。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 25 投资策略主题报告 图 24:2016 年上半年国内 3D 打印项目投资领域 资料来源:南极熊 3D 打印 与国外不同的是,国内资本一致看好以 3D 打印技术为基础的打印服务云平台,与 2015 年 百花齐放的场面差别很大,这或许与中国特殊的互联网环境和投资风格有关系。与踏踏实实 做实业相比,大部分投资方更喜欢互联网模式。 2.3. 3D 打印,压垮传统制造的最后一根稻草 2016 年用一句话来形容中国传统制造业,就是进口原材料价格高,物流成本高。人口红利 消失,人工成本变高,厂房土地价格高涨,社会融资渠道不通畅,行业利润低且透明,恶性 价格竞争。3D 打印因此应运而生。 2010 年-2014 年 3D 打印的年复合增长率达到 30.9%;2014 年,全球 3D 打印产品和服务产 值已经达到 41.03 亿美元,同比增长 35.2%,实现了 18 年以来的最快增速。 2015 年,全球增材制造和 3D 打印市场销售额达到 51.65 亿美元,与 2014 年相比增长了 10 亿美元出头,增长率达到 25.9%。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 26 投资策略主题报告 图 25:全球 3D 打印市场规模 250 45 40 200 35 30 150 25 20 100 15 10 50 5 0 0 2012 2013 2014 2015 2016 全球市场规模(亿美元) 2017E 2018E 2019E 全球市场规模同比(%) 线性 (全球市场规模同比(%)) 资料来源:choice 数据库 图 26:全球 3D 打印产值 60 40.00 50 30.00 40 20.00 30 10.00 20 0.00 10 -10.00 0 -20.00 全球3D打印产值(亿美元) 全球3D打印产值同比(%) 线性 (全球3D打印产值同比(%)) 资料来源:wind 数据库 3D 打印改变制造业格局:制造业中永远有“量产市场的 80/20 法则”与“长尾理论所强调 的利基市场”,两者是可以相容并存的,企业在量产市场中如何大量“制造”大多数人的需 求与在利基市场中如何善用“自造”提供完全的定制化,是 3D 打印改变制造业格局的核心 话题。 同个人电脑和互联网刚刚问世时一样,虽然 3D 打印技术潜力无限,但现阶段还无法完全释 放出来。在某些领域,3D 打印技术确实带来了潜在机遇,比如制造业。因为 3D 打印技术令 数字世界和现实世界之间的界限变得模糊,而在我们看来,这正是颠覆了制造业乃至很多产 业的主要力量。以下是 3D 打印如何颠覆传统制造业的优势与机会: 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 27 投资策略主题报告 表 12:3D 打印相对于传统制造业的优势和机会 3D 打印相对于传统制造业的优势 产品设计自由度更高 降低复杂产品生产成本 定制化生产 从大规模生产到大规模定制 生产过程更简化 从制作概念模型到产出最终产品 为很多产品消除了供应链和组装线 设计文件的全球化传播 世界范围的即时生产 创新的触发器 激发了设计和工程学的浪潮 机会 传统制造,产品设计受到生产机器的限制;3D 打印过程,设计者可以根据自己的设计 挑选需要的材料,不但节约材料、减轻产品重量,更为产品内部结构的多样性提供了可 能。 传统制造中,产品的复杂度越高,生产成本越高。3D 打印则允许在同样的生产条件下, 制造更为复杂的几何结构,不会影响产品的生产成本和时间。 3D 打印具备定制化生产的能力,可以根据要求生产的不同产品而不增加生产成本,而 且,节约了产品储蓄的花费。 3D 打印的大规模生产单一产品和生产一类产品的成本相同,具备生产定制化产品的能 力。 电脑控制的标准化数字生产过程降低了对操作员的专业要求,减少了人员交互产生的不 确定性,极大的缩短了生产时间和人为带来的生产误差。 由于材料性能和生产工艺的提供,3D 打印技术的应用从最初的创建模型,向直接生产 终端部件演变。 与传统生产数以千计的零件组装相比,大型的终端产品可以直接通过 3D 打印生产,这 意味着分布在世界各地的零件供应链和组装生产线会面临巨大的变革。 不受地域和打印机类别的限制,任何符合参数要求的 3D 打印机都可以打印 3D 数字文 件。互联网消除了信息传输的物理距离,使得电子文件的字节实现了到物理产品量子的 转化。 航空运输和互联网传输造就了快速的全球产品分发网络,数字稳健可以发至任意的 3D 打印机,继而根据阐述生产所要求的产品。 3D 打印的兴起带来了新兴产品的创新机会,通过电脑设计生产的 3D 打印产品打破了 传统机器和模型生产的局限性,新的复合材料也会带来新一轮的产品创新。 传统的制造业模式限制了产品设计者与产品的直接从属关系,3D 打印的出现,使得工 业设计和工程学迎来新一轮的发展机会。 资料来源:易观智库 3D 打印+的探索之路:3D 打印的一大优势在于加工一些过于复杂的结构,而这些复杂正是 产品实现更高附加值之所在。而传统工艺的经济性以及效率和表面精度往往是目前 3D 打印 所难以企及的。于是不少聪明的 3D 打印技术践行者开始了 3D 打印+的探索之路。将 3D 打 印创造的复杂性与传统加工方法所带来的经济性结合,3D 打印+为我们打开了哪些脑洞大开 的想法? 表 13:3D 打印创造的复杂性与传统加工方法所带来的经济性结合 经济性结合 具体操作 3D 打印与铸造的结合可操作性强,生产效率高,一方面利用金属 3D 打 印成型具有任意复杂几何形状的薄壁零件,另一方面利用铸造快速填充大 面积区域,通过溶液的流动填充相对复杂内部区域,充分结合金属 3D 打 印和铸造各自的优势,实现复杂零件的快速制造,而且金属 3D 打印成型 薄壁零件,可减少成型残余应力,提高了零件的机械性能。 采用 3D 打印成型技术一次成型,能够精确的保证砂型的形状尺寸,以及 形状之间的相对位臵,能够保证铸件的壁厚均匀,特别是进排气道与缸盖 水套的进排气道外壳的复杂形状相应匹配及壁厚的均匀。 通过机床和小型刀具以轻切的方式制造刀体存在加工难度高、加工周期长 的问题。 3D 打印与铸造的结合 3D 打印砂模与传统砂模的结合 3D 打印与机加工的结合 资料来源:易观智库 让理想照进现实:3D 打印“入侵”传统制造,一方面是改变了传统制造的格局,另一方面, 是 3D+的探索之路。前者体现了 3D 打印对传统制造的渗透、入侵,而后者体现了 3D 打印 与传统制造的相互包容、协作,3D 打印是一剂良药,但不能包治百病,它只有和传统制造 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 28 投资策略主题报告 业改造与提升相结合,才能让 3D 打印理想照进现实。 3. 产业链“蝴蝶效应”的“玄机”,3D 打印从“概念时代”真正走向市场 在这里,我们分别阐述三维模型设计、3D 打印技术和 3D 云平台这三个产业链上、中、下游 的“蝴蝶效应”,来感受产业链条各个环节得到的一点点微妙进步, 这些“玄机”将改变 的是整个 3D 打印产业,甚至是我们的生活状态。 3.1. 上游~当 3D 打印遇见“大数据”,工具不再是工具,而是商业模式。 3D 打印从模型的建模,到生产工艺、加工参数、仿真、材料性能、产品质量、供应链可以 说产生了海量的数据。仅仅是金属 3D 打印过程中就有 50 多个变量相互发生作用,为 3D 打 印带来困惑的同时也带来了机遇。 数据实现定制生产:我们认为 3D 打印的技术特点带来了供应链的变化,供应链的变化带来 了数据流的变化,而数据流的变化进一步增强了 3D 打印在应用端的渗透能力。 图 27:供应链-传统方式制造医学鞋垫 资料来源:3D 科技谷 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 29 投资策略主题报告 图 28:供应链-3D 打印制造医学鞋垫 资料来源:3D 科技谷 另外,CAD 建模与产品是对应的,这些文件是巨大的、复杂的,这必然意味着他们需要更多 的服务器存储空间,严格的安全性和敏锐的归档方法。围绕着这其中的需求,我们认为还将 诞生出大数据+3D 打印更多的商业模式。而在这方面, 数据源质量保证:仿真软件正在为 3D 打印的建模优化与加工参数设臵而发力。通过仿真对 材料属性在增材制造过程中发挥的作用,减少昂贵材料的浪费,以及避免试验不通过的材料 情况发生,在这方面,仿真软件的设计是个大数据的活。仿真软件需要与机器制造商合作, 以获得设备的物理参数权利;需要与材料供应商合作,以保证材料科学指标是正确的;需要 与测试专家合作,以确保正在测试的零件是正确的;需要和与用户合作,以确保得到更多的 预测结果与实际效果之间匹配的权利。根据所有的材料、设备和产品的关键信息,预测如何 改变材料,机器和建模。这些数据的获得与反馈将形成一套对增材制造的闭环控制体系,而 无疑大数据在其中发挥了重要的作用。 3.2. 中游~当“知识”遇到技术 ,远见就在前方 我们选出几个在 3D 打印领域 2016 年国内外最具有代表性的创新技术进行回顾盘点,也希 望在 2017 年,有更多的科研力量投入到 3D 打印领域的创新中,取得更多更大的科技进展, 3D 打印早日从―概念‖推广到市场。 从树脂到陶瓷,加州高温陶瓷 3D 打印技术:位于加利福尼亚州 Malibu 的 HRL 实验室发明 了可兼容与光固化/3D 打印的树脂配方,由硅、氮和氧组成,在一台 3D 打印机内用一束紫 外线照射这种树脂,会使其变硬,生成致密的陶瓷部件。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 30 投资策略主题报告 图 29:高温陶瓷 3D 打印技术 资料来源:易观智库 3D 打印制备离子交换膜的技术:美国宾西法利亚州立大学的研究人员利用光固化和三维打 印技术来制备微纹理的阴离子交换膜,此技术可以灵活而快速的在离子交换膜表面打印各种 3D 图案,以提高性能。 图 30:3D 打印制备离子交换膜的技术 资料来源:易观智库 迪士尼近瞬时树脂打印技术:迪士尼的 3D 打印技术绕过层层扫描固化的生产方法,而是通 过一个或更多的光源将三维模型―注入‖液态树脂内。几乎在瞬时间,三维模型就被固化出来, 而以往层层生产这样的产品需要几个小时,现在变为几分钟。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 31 投资策略主题报告 图 31:迪士尼近瞬时树脂打印技术 资料来源:易观智库 用于非常复杂部件打印的德国 Fraunhofer 多材料打印技术: 德国 Fraunhofer 研究所和 IKTS 系统研究所研发了一项 3D 打印新技术,不仅可以打印骨科植入物、假牙、手术工具等医疗 产品,还可以打印微反应器这样非常复杂、微小部件。 图 32:Fraunhofer 多材料打印技术 资料来源:易观智库 波音悬浮式 3D 打印技术:该技术的优势在于:完全突破对形状的限制,实现更加复杂零部 件的整体 3D 打印。而且,该技术采用多个 3D 打印机同时在不同方向一起工作,可打印出 各种功能产品,并显著提高打印速度。打印出的材料具有抗磁性,经过超级冷却之后能变成 超导体。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 32 投资策略主题报告 图 33:波音悬浮式 3D 打印技术 资料来源:易观智库 其实 3D 打印所依赖的基础技术已经被研发许久了,但一直处在不温不火的状态平稳发展。 直到近年来随着 3D 打印热的持续发酵,其相关专利的申请量急转直上,实现了飞跃式的增 长。 图 34:中国 3D 打印专利申请 1000 891 800 100 80 600 60 419 400 40 200 20 5 8 13 2010 2011 2012 0 0 2013 中国3D打印专利申请 中国3D打印专利申请同比 线性 (中国3D打印专利申请同比) 资料来源:choice 数据库 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 33 2014 投资策略主题报告 图 35:全球 3D 打印专利申请 资料来源:南极熊 图 36:全球 3D 打印领域专利区域分布 台湾, 105 德国, 94 韩国, 357 法国, 77 PCT申请, 432 英国, 447 日本, 972 中国, 5237 美国, 1055 欧洲专利局, 1069 中国 欧洲专利局 美国 日本 英国 PCT申请 韩国 台湾 德国 法国 资料来源:南极熊 3.3. 下游~3D 打印牵手“云制造”,有商业影响力的平台不断涌现 目前全球有接近 200 家 3D 打印企业,而销售渠道还停留在比较单一的模式,此时亟需一种 新的商业模式去助力 3D 打印产业的发展,那就是 3D 打印服务云平台。 目前的 3D 打印行业颇有当年互联网行业发展初期阿里巴巴认准做平台是绝佳模式一样, aau3d、未来工厂、云工厂、1001 号、自造星球等企业目前就是模仿阿里巴巴的 B2B 交易 平台,希望可以从云平台的方向从 3D 打印市场分一杯羹。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 34 投资策略主题报告 图 37:3D 打印云平台 资料来源:3d 打印网 后来,越来越多的公司切入 3D 打印服务这一环节,有的通过购买设备、搭建网站打造 3D 打印服务平台,有的则是通过整合其他人的设备来提供在线的打印服务。如今,粗略估计, 国内正在运营的 3D 打印服务平台不下 20 家,比如:意造网、魔猴网、3D 造、1001 号、 uc3dp、云工厂、e 键打印、光神王市场、3D 智造云平台、云打造、美意网、美匠网、3D 世界网、载物网,当然还有一大批没有搭建网络平台的打印服务中心。其中不乏获得数千万 投资的平台,及获得政府大力资助的平台。 图 38:国内优秀的 3D 云平台 资料来源:云工厂公司官网 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 35 投资策略主题报告 3D 打印云平台更多的是针对一般公众、专业人士、小企业或 3D 打印新手,为他们提供 3D 建模和设计、3D 交易市场、3D 模型优化、价格报价、材料选择、技术咨询等一系列服务, 将 3D 打印的需求和服务整合到一个单一易用的网站平台上,形成一个技术生态系统。这样 就使得各种信息融汇畅行,用户可以直接获得所需素材、也可以直接从专家那里获得建议; 专家可以轻松对在线咨询做出回应;企业可以直接报价并在整个过程中跟踪客户的进展;创客 们可以选择在全球范围内销售产品,或只限定在某些国家销售;在社区论坛,设计人员可以在 上面互相交流和分享等等。 在目前这样较为单一的销售以及交流模式之下,3D 打印技术很难得到快速有效的发展,而 将所有信息整合起来的 3D 打印平台将会成为打造 3D 打印生态圈的关键因素。 4. 材料之殇,高筑墙、广积粮、缓称王 众所周知,材料是限制 3D 打印进步的最大因素,而同时材料也是解放 3D 打印潜力的神奇 钥匙。制造定制化产品和复杂的产品是 3D 打印一大吸引力,然而这些优势如何突破原型制 造的应用,在最终产品的生产领域有多大的发展空间很大程度上取决于材料技术的发展。比 较而言,新材料可能成为中国在 3D 打印市场的突破口。 4.1. 午夜将至,3D 打印材料之路满目荆棘 材料性能达不到要求,影响 3D 打印的推广:区别于传统材料,3D 打印技术对材料的性能 和适用性提出了更高要求,最基本的要求是材料必须可以液化、丝化、粉末化,在程序控制 下打印后还要能重新结合起来。除此之外,3D 打印材料还必须性能稳定,满足 3D 打印连 续生产的需要;功能丰富,具有导电、水溶、耐磨等特性;绿色环保,对人体安全且对环境 友好。但在现阶段,3D 打印材料的成熟度不够,材料精度、强度也不够,一时还无法实现 流畅打印的效果,而且材料的安全性也无法保证。 可用材料种类偏少,难以满足 3D 打印需求:目前,无论是从家用还是工业用的角度来看, 与种类繁多、用途广泛的传统材料相比,3D 打印材料的种类都比较少,无法满足普通民众 和工业生产的需求。比如,适用于家用 3D 打印的材料主要有石膏、光敏树脂、塑料等;适 用于工业用 3D 打印的金属材料有 10 多种,并且只有专用的金属粉末材料才能满足工业生 产要求。即使是掌握打印材料最多的以色列 Object 公司,也仅能在 14 种基本材料基础上 组合出 107 种材料,这与工业和民用领域成千上万种材料需求相比还远远不够。 材料成本较高,限制了应用领域:尽管 3D 打印减少了切削、成型等方面的制造成本,却增 加了材料、软件、设计等环节的成本,其中对材料成本的影响较大。由于适用于 3D 打印技 术的材料有限, 并且现阶段的 3D 打印更多是为了满足个性化生产需求, 材料的专用性较强, 无法实现规模化生产,这也致使 3D 打印材料成本居高不下。比如,2013 年 7 月由美国北 卡罗来纳州立大学研究出来的可用于液态打印的金属材料价格大约是塑料的 100 倍,要想通 过该材料来实现生产柔性金属设备,如何降低材料成本就成为关键。较高的材料成本也限制 了 3D 打印的应用,特别是在民用领域的应用,比如一台民用 3D 打印机的价格在 2 万元左 右,而材料的价格却从最便宜的每千克几百元到最贵的四万元左右不等。 我国部分 3D 打印材料依赖进口,限制了产业化应用:由于 3D 打印技术还处于起步发展阶 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 36 投资策略主题报告 段,产业规模偏小,所以国内专业从事 3D 打印材料生产的企业不多。同时,3D 打印材料 也大多由 3D 打印设备制造企业直接提供,没有实现第三方供应,部分材料国内还没有生产, 或是生产的材料精度和强度都较低,难以满足实际应用需要,只能进口。国内 3D 打印材料 技术研发基础比较薄弱,光面树脂就遇到研发时间长、材料配比技术难掌握等研发难题,不 得不从国外进口实验材料。有关 3D 打印用粉末材料的研究少,对粉末成份、物理性能对 3D 打印技术的影响及适应性的研究还没有广泛开展,也限制了 3D 打印技术的产业化应用。此 外,国外对部分 3D 打印材料采取搭售策略,如在销售 3D 打印设备时搭售价格较高的金属 粉末材料,限制了我国 3D 打印材料生产企业的发展,致使对外依赖性较高。 新三板 3D 打印材料类公司,市值处于产业链最低水平:根据 wind 板块数据库,将新三板 3D 打印产业链的 3D 数据平台类股、3D 打印模型软件类股、3D 打印耗材类股、中游、下游 进行市盈率、市净率、营业收入同比增长率和净利润同比增长率四个指标的对比。我们发现 3D 打印耗材类板块,市盈率、市净率指标排在整个产业链的末位,说明 3D 打印市值和规模 处于产业链最低水平,同时,通过考察营业收入增长率、净利润增长率指标,我们发现成长 性也处于产业链低位。 图 39:3D 打印产业链市盈率(2016) 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 图 40:3D 打印产业链市净率(2016) 6.00 90.31 5.00 4.89 4.37 4.00 3.00 21.90 20.42 19.70 2.22 1.79 2.00 12.20 1.41 1.00 0.00 资料来源:wind 数据库 资料来源:wind 数据库 图 41:3D 打印产业链 2016 年中报营业收入同比增长率(%) 图 42:3D 打印产业链 2016 年中报利润总额同比增长率(%) 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 100.00 75.44 42.04 50.00 34.49 9.15 78.74 41.11 21.51 0.00 -50.00 -100.00 -101.90 -73.89 -150.00 资料来源:wind 数据库 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 85.89 资料来源:wind 数据库 37 投资策略主题报告 4.2. 料峭春寒,3D 金属粉末不相信眼泪 根据华尔街日报 2017/01/08 信息,市场研究公司 IDTechEx 公布 2016 年 3D 打印金属粉末 市场达到了 2.5 亿美金,高于预测。而 3D 打印金属粉末市场将保持高增长的态势,IDTechEx 预测到 2025 年达到 50 亿美金的市场规模,年复合增长率 39.5%。 根据 Wholers 与 VDW 报告,金属增材制造市场份额大约只占所有增材制造的 10%左右,然 而这一比例有望在 2023 年达到 51%左右。 表 14:目前金属粉末市场的五大主角 公司名称 金属粉末产品 应用领域 Sandvik 不锈钢、工具钢、低合金钢、铜和青铜合金、齿科合金和医疗 合金、超合金等预合金粉末 航空航天工业、医疗行业和快速模具 Carpenter Technology 不锈钢、钛合金以及工具钢金属粉末 —— GKN 钛合金金属粉末 AncorTi™ 汽车、航空航天和陆地系统市场 Arcam AP&C 生产金属粉末 生物医疗和航空航天工业 LPW Technology 专门针对 SLM、LMD 和 EBM 工艺进行优化设计的粉末 汽车、航空航天和医疗行业 数据来源:3D 科技谷 华尔街日报也指出中国的金属粉末生产商在发力国际市场,这些企业将很快追上国际发展的 步伐。 3D 打印金属粉末的市场竞争格局将会随着更多的企业进入或加大在金属粉末领域的生产与 研发力度发生改变。而在 2016 年 GKN, Oerlikon 和美国铝业就做了积极的战略布局。 表 15:2016 年 3D 打印金属粉末市场主要战略布局 公司 战略布局细则 GKN-吉凯恩旗下的 Hoeganaes 宣布与德国的 TLS 技术公司达成了一项 协议,成立合资公司,为北美地区的航空航天和医疗制造业提供可用于 3D 打印的钛金属粉末。 Oerlikon-瑞士欧瑞康宣布将在密歇根州的普利茅斯建立一个制造工厂,专 门生产增材制造金属粉末和高端的表面涂层材料。 美铝拆分出 Arconic 公司可以为航空航天业的用户提供从航空技术到金属 粉末生产乃至产品认证的专业服务。 GKN Oerlikon 美国铝业 数据来源:3D 科技谷 4.3. 异军突起的“材料军团”,3D 打印守得云开终见“红日” 4.3.1. 3D 打印 TiNi 记忆合金粉末材料 TiNi 合金是目前形状记忆合金中研究最全面、记忆性能合金材料,由于其具有优异的形状记 忆效应与超弹性、高阻尼性、高耐腐蚀性、良好的生物相容性等特点,成为备受关注的新型 功能材料,广泛应用于航空航天、机械电子、生物医疗、桥梁建筑、汽车工业及日常生活等 多个领域。然而 TiNi 合金的高熔点、高活性、传统机加工复杂且性能差严重制约了合金的性 能提高和进一步应用推广。 球形 TiNi 合金粉末是 3D 打印 TiNi 合金结构件的原材料,也是该项技术的关键突破点。国 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 38 投资策略主题报告 内市场常见的 TiNi 合金粉末形状不规则、 夹杂严重, 很难满足 3D 打印对粉末原材料高纯度、 高流动性、高球形度的要求。 图 43:球形 TiNi 合金粉末 资料来源:北京中航迈特公司官网 北京中航迈特公司在现有球形钛合金粉末制备技术的基础上,采用自主研发设计的真空电极 感应气雾化制粉炉,成功研制出球形度高、流动性好、非金属夹杂物少的高纯球形 TiNi 记忆 合金粉末,率先实现≤53μm 细粉收得率的技术突破,填补国内球形 TiNi 记忆合金粉末研制 的空白。 在成功制备出高球形、高洁净度、组织成分均匀的合金粉末基础上,研发团队进一步优化 TiNi 合金粉末雾化工艺,提高粉末综合性能,实现量化生产,在满足国内需求同时出口欧美。在 高端钛基粉末材料研发和应用方面,可以与欧美企业同台竞技。 该型球形 TiNi 合金粉末同时适用于 3D 打印送粉工艺和铺粉工艺,使 3D 打印个性化人体介 入医疗器械(如心血管支架、脊柱内固定物)制造成为可能。在此项技术的基础上,中航迈 特实现医疗器械 3D 打印专用粉末材料的突破,助力我国医疗卫生事业的发展。 4.3.2. 陶瓷树脂 陶瓷打印已经在行业内卷起了一股小清新风, 3DCeram, Lithoz, Roland DG 以及 Admatec 都带来了他们的技术。而 Formlabs 在 CES 2017 上推出的陶瓷树脂又将这股风吹得更猛烈 了。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 39 投资策略主题报告 图 44:Formlabs 陶瓷树脂 资料来源:CES-消费电子展 该树脂是从麻省理工学院的实验平台上诞生的,Formlabs 的首席产品官 Dávid Lakato 认为 Form X 陶瓷树脂是目前在 3D 打印领域最为新颖的材料科学之一。陶瓷 3D 打印允许创建结 构复杂的几何形状,并以传统的陶瓷制造技术不可能达到的复杂程度制造出来。 4.3.3. 新塑料粉末: Evonik 最近推出 VESTOSINT 3D Z2773 材料,这种材料是使用惠普多射流融合 3D 打印机 开发的第一个新的塑料粉末。新的 PA-12 粉末具有优异的力学性能,并且通过美国 FDA(食 品和药物管理局)标准,所以用这种材料制造出来的组件可以用于食品接触。 目前,惠普的其他材料伙伴还包括巴斯夫、阿科玛和 Lehman & Voss。 塑料领域的另一个巨头,Solvay-苏威以其先进的轻量化解决方案以塑料取代部分金属为目标。 Solvay 先是在法国里昂成立技术中心,研究和生产 Sinterline Technyl,又在美国格鲁吉亚州 的 Alpharetta 开辟了一个新的实验室用于增材制造先进材料的研究。 Solvay 还为 KetaSpire KT-820 PEEK 材料做了专门测试,用于比较同一种材料通过 3D 打印 来完成与通过传统注塑来完成的零件抗拉强度,该材料含有 10%的玻璃纤维增强成分。 4.3.4. 形状记忆聚合物材料(4D 打印) 来自麻省理工学院(MIT)和新加坡科技与设计大学(SUTD)的研究人员发表在《自然》 杂志上一篇名为―用于多材料 4D 打印的可调整的形状记忆聚合物‖,掀起了一阵 4D 打印热潮。 他们研发的这种形状记忆聚合物(SMP),在被弯曲、受到极端的压力变形后,经过受热即 可恢复到原来的形状。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 40 投资策略主题报告 图 45:形状记忆聚合物材料(4D 打印) 资料来源:3D 打印世界 这种材料所拥有的特性将使之在太阳能、医学和太空等领域具有广泛的应用。比如,制作出 一个软性驱动器、调节太阳能电池板与太阳光线的角度,或者制作微型药物胶囊。 5. 资本寒冬,谁来为新三板 3D 打印帝国横刀怒目挡强梁? 5.1. 投资逻辑 5.1.1. 桌面级市场已陷入“红海”,掘金工业级正当时 据 IT 市场研究公司 CONTEXT 发布的数据显示,2016 年全球已交付的 3D 打印 机达 217073 台,其中 96%是个人或桌面 3D 打印机,其平均价格低于 1000 美 元。在 2016 年的前三季度,桌面 3D 打印机的出货量同比增长 27%,但经过多 年的发展,桌面级市场竞争已近―白热化‖,加之利润小、精度低、实用性不佳, 天花板效应明显。而工业级 3D 打印机的出货量则减少了 12%,只卖出了 7726 台,但是,3D 打印市场仍然主要由工业级 3D 打印机的出货量决定,因为这一块 占全球行业总收入的 78%。也就是说,虽然消费级设备支撑了出货量,但是工业 级支撑了整个销售收入,工业级设备是全球 3D 打印行业收入增长的主力军。 3D Systems 退出消费级 3D 打印,进入工业级设备领域:3D Systems 公司宣布 撤出―消费级‖市场,转向看似更加有利可图的专业级和工业级 3D 打印市场,所 有消费级的 3D 打印产品的零售显然被永久终止。通常国内 3D 打印行业发展普 遍晚于国外几个节拍,国外的教训刚好是国内企业避免走太多弯路的警示灯。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 41 投资策略主题报告 表 16:3D Systems 退出消费级 3D 打印的原因 退出原因 工业级 3D 打印市场潜力巨 大 在线市场:大平台挤掉小平 台 市场定位模糊:Cubify 前景 堪忧 Cubify.com 价格太贵 不接 地气 亏损惊人 关闭乃明智之举 原因解读 未来 10 年的打印机价格与市场份额趋势将呈现 V 型曲线趋势,目前价格区间在 3 万美金到 30 万美金的打印机占据了 64%的市场份额,未来 10 年由于高端金属类打印机的市场增长,价格区间在 3 万美金到 30 万美金的打印机的市场份 额将下降到 43%。 Cubify.com 属于 3D Systems 公司,仅仅是一个在线的销售终端,而并非独立的中立平台,并且并不具备独特的软件 和算法优势,这一切都局限了其发展。仅仅做为公司的一个在线销售渠道,没有核心竞争力,这样的平台迟早要被关 掉。 3D 打印在线平台一直是个看上去很美,实则挑战巨大的领域 Cubify.com 按理说作为 3D Systems 面向消费类市场的 渠道终端,具有不中立的角色。然而,Cubify 又不甘心做在线终端,亦希望往平台方面发展,对接了很多具有个性的 设计师。这样模糊的市场定位也注定 Cubify 的潜力不容乐观。 虽然桌面型打印机不贵,但是对于消费者,尤其是 C 端消费者来说,Cubify.com 上面的价格是极其昂贵的,在美国的 年轻人中的富人阶层都纷纷过上连帽衫+牛仔裤的快捷生活,而把更多的时间用于锻炼、读书和社交这样的时代背景 下,好看又实用的廉价大卖场到处有的社区环境下,如此昂贵的价格与 C 端相结合恐怕十分不接地气。 3D 打印行业外热内冷,不仅是 3D system,大多数上市企业的财务报表都十分惨淡。看每股盈利数就能发现,Stratasys 的每股盈利为-24 美金,平均到单个股票上公司的利润为-24 美金,与其 25 美金的股价相比,这样的亏损可以说是相 当惊人的。 资料来源:易观智库 2016 年 3D 打印行业有波折,其中,消费级 3D 打印市场没有表现出比工业级市 场强劲的动力,甚至受到爆冷的待遇。整体来看,3D 打印行业处于一个平稳上 升期,表现在技术突破、行业应用等方面。而未来,3D 打印行业必将以创新的 技术在工业领域发挥潜能。 5.1.2. 国际巨头启示录:得生态者得天下吗? 欧美的 3D 打印龙头企业纷纷发布了 2016 年上半年的财报,为全球 3D 打印行业 送来了不少令人振奋的消息,3D Systems 二季度营收 1.581 亿美元,同比下降 7%,Stratasys 二季度营收 1.72 亿美元。虽然 3D Systems 和 Stratasys 营 收同比下滑,但仍然好于预期,所以股价实现了上涨。 图 46:3D Systems 2015 年及 2016 年每个季度营收(百万) 200 180 183.4 160.7 170.5 151.6 160 152.6 158.1 16Q1 16Q2 140 120 100 80 60 40 20 0 15Q1 15Q2 15Q3 资料来源:3D Systems 官网 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 42 15Q4 投资策略主题报告 3D Systems 和 Stratasys 两家公司的亏损和业绩下滑,主要源自前几年的疯狂 收购和长周期的整合,同时,有的公司收购以后,并未实现预期的营收增长,反 而拖累了母公司。从目前来看,两家公司通过更换领导层,调整员工数量,调整 业务方向均出现了一定的效果,至少表现出好于资本市场的预期,两位 3D 打印 国际巨头在经过大浪淘沙后,将依然是 3D 打印的龙头。 生态圈布局,利润来源开始转移:增材制造应用的实际影响可能更加深远。在传 统的售后市场供应链上,一个关键的挑战是对备件库存的管理。而使用 3D 打印 机按需制造替换零件的能力会改变售后服务的经济效益和产业结构。一些具备现 场增材制造能力的小型设施可以取代大型的地区性仓库,一些维修件的供应甚至 可以外包。例如,位于机场、医院或者大型制造场所的小加工厂(或者代工厂) 可以根据厂家直接提供的数据现场制作设备所需的大部分零件。当然,有一天零 售商也可能会使用这类代工厂量身定制产品(如玩具或建筑材料),以满足客户 的不同需求。对于拥有机器、核心设计或者两者兼而有之的制造商而言,这种业 务模式是具有代表性的产业链布局。 参考国外 3D 打印龙头企业的发展路径,我们认为新三板 3D 打印产业作为刚刚 起步的行业,应用端还没有完全成熟,提前布局生态圈的建设,能够为企业迅速 整合现有资源,形成合理的商业模式,在未来的市场竞争中,掌握一定的主动权。 5.1.3. 成也材料,败也材料 通过前文第四章的论述,已经阐述了 3D 打印耗材的重要性,在这里我们只讲述 3D 打印耗材对 3D 打印产业的颠覆性冲击,即新的制造战略和产地选择,不再对 其他方面进行详细的解读。当然,我们也将 3D 打印耗材作为重点投资机会推荐 给大家。 新的制造战略和产地选择:如今用 3D 打印技术直接生产最终产品已经成为这个 行业中增长最快的部分,年增长率达到 60%。随着成本的不断下降和 3D 打印机 功能的不断改进,能够经济地使用增材技术制造的零件范围将大大拓宽。并不是 每一种零部件都适用这项技术并能从中获得收益。企业应该认清具有哪些特征的 零部件更适合使用 3D 打印技术来生产,包括具有较高劳动力成本要素的零部件、 模具要求复杂且产量较低的零件、废弃率或者废品率过高的零部件。增材制造技 术也会影响企业的产地选择策略。 对于 3D 打印制造而言,劳动力成本因素仍然存在,但事实上,它的重要性相对 于传统制造方式大大降低了,这就使得企业未来在选择产地时会更多地考虑在发 达国家进行本地化生产以贴近终端客户,而不仅仅是一味将制造业外包到低成本 国家。但另一方面,由于 3D 打印的全数字化性质,企业也可以在电力和劳动力 投入成本较低的欠发达国家生产复杂零部件,不必像现在这样一定要将其留在发 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 43 投资策略主题报告 达国家生产。 密切关注的一个相关领域是 3D 打印材料市场的发展。未来的材料成本是不确定 的,因为现在很多打印机都使用其打印设备厂商专有或特许的材料。如果未来情 况发生变化并且有更普遍的材料标准,这将很快对高管设计制造战略和产地选择 产生十分显著的影响。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 44 投资策略主题报告 5.2. 金榜为谁而提名:新三板 3D 打印重点关注公司 5.2.1. 新三板 3D 打印类股一览 表 17:新三板 3D 打印类股一览 产 业 链 生 态 圈 3D 建模软 件 3D 模型数 据平台 上 游 打印耗材 3D 打印辅 助设备 中 游 3D 打印设 备 3D 技术服 务 下 游 净利润增速 (%) 净资产收 益率 ROE(摊 薄) PE(TTM) 股票代码 股票名称 2016 年中报 营业收入(万 元) 830978.OC 先临三维 9577.89 57.03 (46.16) 96.03 0.48 70.62 836987.OC 联泰科技 6900.43 76.05 71.73 (61.74) 1.20 0.00 430228.OC 天房科技 17482.65 (80.06) (1393.63) 53.75 (7.52) 8.96 830943.OC 科明数码 181.05 (65.70) (158.71) (740.34) (3.88) (227.40) 430027.OC 北科光大 548.87 (55.88) (183.94) (140.71) (1.36) (436.29) 832097.OC 浩辰软件 2430.39 6.43 (418.83) 24.78 (7.79) 44.60 832617.OC 数码大方 4149.02 28.75 (1258.40) 45.47 (13.76) 0.00 831478.OC 天际数字 4374.29 88.50 187.99 (47.88) 1.23 21.09 832895.OC 浩瀚股份 405.49 31.97 (24.85) (135.76) (2.35) 30.32 835049.OC 瀚易特 17.92 (83.21) (243.48) (619.06) (28.40) 0.00 835492.OC 铸金股份 2158.46 1.34 304.40 229.92 4.64 34.36 834005.OC 松湖股份 547.71 56.01 12.97 (61.70) 1.59 0.00 430546.OC 乐彩科技 3564.89 0.34 129.85 66.37 2.39 43.10 836514.OC 光华伟业 4664.10 9.33 (98.79) 7.00 (1.96) (204.42) 831152.OC 昆工科技 6710.15 43.33 603.88 121.98 4.31 28.81 837663.OC 明阳科技 4570.25 48.09 1060.76 71.88 20.35 0.00 833387.OC 湖北展朋 1834.48 85.81 262.14 187.64 9.95 0.00 833829.OC 鹏飞股份 3330.43 25.87 471.26 137.93 4.51 16.73 838929.OC 凌玮科技 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 832445.OC 世博新材 4678.99 74.69 345.89 107.44 10.24 37.45 839428.OC 苏州诺升 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 834436.OC 天祥新材 6229.77 (38.87) (666.82) (216.30) (2.26) 13.18 833138.OC 长江材料 32768.06 7.32 4841.17 18.20 7.90 0.07 430549.OC 天弘激光 8935.93 10.90 770.29 14.53 3.69 23.64 832117.OC 腾冉电气 4673.29 113.52 403.71 110.06 7.18 36.03 营业收入 2016 年中报 增速(%) 净利润(万元) 831911.OC 锯力煌 3544.36 (25.60) 224.70 (0.14) 4.35 (4319.67) 835890.OC 圣石激光 2031.31 102.95 130.70 67081.89 7.68 0.00 834914.OC 峰华卓立 1154.84 8.40 277.07 218.81 6.90 0.00 870180.OC 智位股份 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 834755.OC 嘉一高科 563.97 100.61 (127.28) (675.21) (3.19) (255.68) 834534.OC 曼恒数字 4039.22 95.47 (1004.77) 10.85 (2.90) (7092.80) 834700.OC 征途科技 298.22 29.98 73.03 33.16 16.95 0.00 833676.OC 宇方工业 4982.20 49.30 496.24 80.30 10.32 8.42 837086.OC 宇达文化 2259.93 14.13 87.60 251.01 2.44 0.00 832078.OC 泰利模具 3791.80 (32.56) 172.89 (52.94) 3.29 24.73 833909.OC 三维天下 177.97 62.50 (359.23) (113.23) (39.98) (3.16) 837434.OC 洁誉科技 818.58 5.51 (274.70) (1320.26) (37.63) 0.00 430616.OC 鸿盛数码 2283.85 9.45 46.56 (38.26) 1.60 (187.69) 835445.OC 钢泓科技 8511.59 74.88 645.65 102.02 9.58 0.00 833226.OC 达美程 8059.27 49.51 405.61 69.66 3.79 0.00 833498.OC 鑫灏源 16331.66 79.99 2639.13 120.38 20.41 13.10 数据来源、wind 数据库 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 45 投资策略主题报告 5.2.2. 生态为王 5.2.2.1. 先临三维(830978.OC)中国 3D 打印生态圈的构架者 从前端的数据获取(三维扫描)、三维的软件设计,再到后面的 3D 打印输出、 一体化解决方案,先临三维已经成为国内少有的以 3D 打印全链条技术为主业的 公司。 创新+复制,应用加速推广:根据公司官网先临三维(830978.OC)主要瞄准工业、 医疗、教育消费三大领域发力,一方面在这三大方向上不断摸索、尝试新的应用 方式或手段,另一方面在新的模式得到检验后,快速在各地复制扩张。 图 47:先临三维(830978.OC)3D 数字化与 3D 打印生态系统 资料来源:公司官网 工业制造领域,继早期在杭州设立第一个服务中心后,先临三维(830978.OC)探 索出一条较为独特的商业应用模式,即以区域性专业打印服务中心为载体,在服 务于广大工业企业和“创客”的同时,带动工业三维扫描和打印设备的销售。 在教育消费领域,先临三维主攻学校,将校园 3D 打印创新教室作为突破口,为 学校提供 3D 打印创新综合解决方案,同时通过搭建 3D 数据网络平台。 在生物医疗方向,先临三维主要以齿科应用为切入点,生产牙齿扫描设备销售给 齿科工厂。并积极研发性能稳定、价格更为优惠的齿科打印设备,来取代当前齿 科工厂主流的进口打印机。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 46 投资策略主题报告 先临三维(830978.OC)开始布局线上化战略,试图打造两大互联网平台——数据 云平台和云制造平台。2016 年上半年报显示,公司全力进一步建设 3D 数字化与 3D 打印技术生态系统,目前生态系统日趋完善,并逐步形成了更加完善工业制 造领域 3D 生态系统、教学消费领域 3D 生态系统两大子系统,逐步形成了齿科 领域 3D 数字化与 3D 打印综合解决方案。2016 年下半年公司将持续推进技术研 发,全面深入实施 ―3D 打印+互联网‖,构建 3D 打印生态圈, 让个性化产品走 进亿万家庭,早日成为具备国际影响力的中国 3D 打印产业领军企业。 图 48:先临三维(830978.OC)线上线下 O2O 资料来源:公司官网 自研+并购,技术不断补强:真正的全产业链,以 3D systems 和 Stratasys 为例, 都拥有较为完备的、不同技术、多种型号的扫描仪和打印设备,同时在工业、航 空、消费电子、医疗、教育等领域的应用也非常广泛。而先临三维显然还有很大 的差距。为完善自身布局,公司首先要在技术上不断补充、加强,缺哪些技术, 就逐步补齐。而补强的实现方式有两种:一是依靠内部研发;二是对外并购。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 47 投资策略主题报告 表 18:先临三维在产业链不同环境收购或合资项目 扫描 打印设备 收购公司 收购时间 涉及领域 具体信息 北京天远 2015 年 6 月 三维工业扫描 现金+股权获得 55%股权,同时签对赌协议。 捷诺飞生物 2013 年 1 月 生物 3D 打印 近期作价 3 亿,单独融资 3000 万,先临三维控股 比例从 55%降到 50%。 东莞易登 2014 年 8 月 齿科服务 合资成立东莞易登,先临三维占 85%。 易加三维 2015 年 1 月 工业 3D 打印 现金+股权,获得北京易加 55.25%的股权。 南京宝岩 2015 年 1 月 教育 3D 打印 向特定对象发行股份,获得 55%的股权。 江苏永盛新材料 2015 年 4 月 打印耗材 浙江多位新材料 2015 年 5 月 打印耗材 与永盛新材料合资,先临战 40%,主攻 PLA,ABS 等丝材 3D 打印材料的研发。 与乐道战略材料公司合资,先临三维占 35%,主攻 光敏树脂 3D 打印材料的研发。 材料 资料来源:公司官网 图 49:先临三维(830978.OC)营业收入(万元)和营收增速(%) 12000.00 70.00 10000.00 56.60 9577.89 57.03 50.00 8000.00 40.00 6099.57 6000.00 4000.00 60.00 31.67 3894.96 30.00 20.00 2000.00 10.00 0.00 0.00 2014H 营业收入(万元) 2015H 营收增速(%) 2016H 线性 (营收增速(%)) 资料来源:wind 数据库 公司 2016 年上半年营业收入为 9577.89 万元,归属于母公司股东的净利润 191.99 万元。营业收入与上年同期相比,增长 57.03%,归属于母公司股东的净利 润扭亏为盈,与去年同期相比,增加 1284.61 万元。2016 年上半年公司营业收 入增长明显加快,主要系随着公司自主研发成果转化,自主产品销售增加所致。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 48 投资策略主题报告 5.2.2.2. 联泰科技(836987.OC)中国 3D 打印的见证者 联泰三维科技的 RS 系列 3D 打印机是国内工业级 3D 打印设备的典型代表之一, 通过了上海市高新技术成果论定,在汽车、航空、航天、电子、家电、工业设计以 及高等教育等国民经济的主战场得到广泛应用,并出口多个国家和地区,产生了显 著的社会效益。目前联泰科技应用技术几乎涵盖了快速制造领域产业链技术通路, 有比较全面的技术综合解决能力。 图 50:RS 系列 3D 打印机 资料来源:公司官网 3D 打印“小巨头” 国内 SLA 统治者:上海联泰科技股份有限公司成立于 2000 年, 是国内最早从事 3D 打印技术应用的企业之一,参与并见证了中国 3D 打印产业 的主要发展进程,公司现为中国 3D 打印技术产业联盟理事单位,上海增材制造 协会副会长、理事单位。在 SLA 技术(立体光固化成型)工业端市场上,联泰科技 拥有超过 60%的市场份额。 打造“一站式”工业 全球 3D 打印领先者:在手板、鞋业等垂直行业中,联泰科技 的产品形成了纵深的产业布局,有很强的市场统治力。下一步联泰科技还将重点 发力口腔医疗、航空航天以及海外市场。公司公开转让说明书显示,在口腔医疗 上,联泰科技将建设中国最大的义齿加工及口腔医疗辅助器材 3D 打印中心,并 构建口腔行业大数据平台,彻底改变目前口腔医疗的流程和用户体验。以行业应 用需求研究为切入点,通过 solution 构建平台“基础设施”,打造一系列细分行 业的垂直“平台族”,在此基础上形成整合服务平台,并在每个垂直行业,应用互 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 49 投资策略主题报告 联网和物联网的协同效应,打造分布式制造服务平台。 图 51:细分行业的垂直“平台族” 资料来源:公司官网 图 52:基于个性化定制需求的分布式制造平台 资料来源:公司官网 聚焦产业应用,迅速而有序地推进分布式制造平台的培育孵化,最终目标是成为 基于分布式制造的制造方案提供者,为客户提供优质分布式制造解决方案,实现 ―从灵感到产品‖的一站式服务,满足客户所有需求。其所带来的将使从制造业到 生活方式的革命性改变。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 50 投资策略主题报告 图 53:分布式制造平台的培育孵化 资料来源:公司官网 公司 2016 年上半年营业收入 6900.43 万元,同比增长 76.05%,同时随着前期 研发成果的转化和商业模式的快速复制,公司自主核心技术产品增长较快,同时 随着生态系统的逐步完成生态效应逐渐显现。 图 54:联泰科技(836987.OC)营业收入(万元) 8000.00 6900.43 7000.00 4000.00 1400.00 1200.00 6000.00 5000.00 图 55:联泰科技(836987.OC)销售费用(万元) 1148.28 1156.53 2015 2016H 1000.00 800.00 3919.59 600.00 3000.00 400.00 2000.00 1000.00 200.00 0.00 0.00 2015H 463.91 257.99 2013 2016H 资料来源:wind 资料来源:choice 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 51 2014 投资策略主题报告 5.2.3. 工业级掘金进行时 5.2.3.1. 峰华卓立(834914.OC)高精度部件+快速制造双管齐下的工业级打印 一种镶缸套铝合金缸体铸件的快速制造方法:峰华卓立(834914.OC)所拥有的 两种无模快速制造技术及设备,运用先进的计算机模拟分析软件、合理的工艺设 计、高效的感应加热技术,成功制造出合格的样件,尤其适合单件、小批量的快 速制造和新产品开发。 图 56:镶缸套铝合金缸体铸件 资料来源:公司官网 高精度部件一次成型:峰华卓立使用 3D 打印可将生产周期最快缩短到一周内。 因此,这一技术能够快速打印发动机样品,帮助企业缩短研发周期。通过无模快 速制造技术进行 3D 打印的优势在于制作周期短、成本低,制造过程还原度高, 铸型一次成形。这一技术特别适合制作结构复杂、精度高的铸件,后期如果发现 设计有问题通过修改三维图就能重新制作。 图 57:3D 打印的型芯 资料来源:公司官网 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 52 投资策略主题报告 图 58:利用 3D 打印的型芯合箱浇注的零件 资料来源:公司官网 2016 年上半年公司实现营业收入 1154.84 万元,较上年同期增长 8.40%;实现 净利润 277.07 亿元,较上年同期上升 218.81%,净利润增长较大的主要原因为: 报告期内公司的营业收入与毛利与去年同期相比均有增长;期间费用 (销售费 用、管理费用与财务费用)较去年同期下降;与去年同期相比报告期内公司取得 较大金额的政府补贴。 图 59:峰华卓立(834914.OC)营业收入(万元) 图 60:峰华卓立(834914.OC)净利润(万元) 563.97 600.00 500.00 250.00 400.00 300.00 277.07 300.00 200.00 281.13 150.00 200.00 100.00 100.00 50.00 86.91 0.00 0.00 2015H 资料来源:wind 数据库 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2015H 2016H 资料来源:wind 数据库 53 2016H 投资策略主题报告 图 61:峰华卓立(834914.OC)期间费用(万元) 300 250 200 150 100 50 0 销售费用(万元) 管理费用(万元) 财务费用(万元) -50 2015H 2016H 资料来源:choice 数据库 5.2.4. 3D 打印耗材,从“增材”到“创材” 5.2.4.1. 松湖股份(834005.OC)3D 耗材挤出设备生产厂家 松湖股份荣登《2016 年中国 3D 打印企业 50 强》榜单:松湖股份(834005.OC) 松湖作为专业的精密挤出设备制造专家,具有丰富的设备制造经验、先进的设备 生产技术和原料工业技术,尤其是松湖 3D 打印耗材生产线,凭借着专业的设计、 超高的精度、良好的稳定性、以及丰富的材料工艺在 3D 打印行业享有较高的声 誉和知名度。 图 62:松湖 3D 打印耗材挤出生产线 资料来源:公司官网 公司官网显示,松湖股份还开发出一条 3D 打印耗材挤出试验机,该试验机凭借 着较为经济的价格、对于场地、配套设施要求低、运行成本低、运行灵活等诸多 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 54 投资策略主题报告 特性,是进行 3D 打印耗材原料配方的设计和调整、原料工艺的改良、以及小批 量耗材生产的一把利器。深受广大客户(尤其是一些高等院校、科研机构等)的 好评。 图 63:松湖股份(834005.OC)3D 打印耗材挤出试验机 资料来源:公司官网 松湖不仅拥有相当成熟和先进的 ABS、PLA、PC、PA 等常见塑料的 3D 打印耗 材生产工艺,而且在国内研发出 TPE、TPR 等弹性体材料 3D 打印耗材生产线、 木塑材料 3D 打印耗材生产线、混色(彩色)3D 打印耗材生产线、以及专为 PSU、 PEI、PEEK 等超高温工程材料打造的超高温 3D 打印耗材生产线等。 图 64:弹性体 3D 打印耗材及其应用实例 资料来源:公司官网 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 55 投资策略主题报告 图 65:木塑 3D 打印耗材及其应用实例 资料来源:公司官网 图 66:彩色(混色)3D 打印耗材及其应用实例 资料来源:公司官网 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 56 投资策略主题报告 5.2.4.2. 光华伟业(836514.OC)专业 3D 打印材料生产商 公司是集研发、生产、销售于一体的环境友好型生物材料专业生产商,致力于为 客户提供高品质的环境友好型生物材料系列产品。2015 年,光华伟业获准成为 FDM 3D 打印材料和 PCL 材料国家标准牵头起草单位。光华伟业坚持―差异化定位、开 放式创新‖策略,通过需求拉动与创新驱动协同发展,形成生物基或生物降解乳酸酯, 多元醇,聚合物和 3D 打印耗材系列。 图 67:绿色+应用产业化平台 图 68:光华伟业(836514.OC)主要产品系列 资料来源:公司官网 资料来源:公司官网 走在欧美前沿的 3D 打印耗材:公司“eSUN 易生”品牌桌面 3D 打印耗材以质量稳定、品种 丰富、性价比高、适用面广等优势与全球众多知名 3D 打印机厂家形成了合作关系,占领了 欧美主流市场,并通过全球近 40 家代理销往 80 多个国家,赢得了良好的声誉。光华伟业现 在位于湖北孝感的工厂内有 10 条 3D 打印耗材的挤出生产线,生产 10 多个不同耗材产品, 包括 ABS、PLA、聚乙烯醇(PVA)、耐冲击性聚苯乙烯(HIPS)、聚碳酸酯(PC)、塑 木(WPC)、导电、尼龙(Nylon)、柔性、聚己内酯(PCL)、清洗耗材等,还将陆续推出 带香味、温变、光变等材料,其中 PVA 水溶性耗材、清洗耗材都是全球首创,此外,还开发 了一款类似橡皮泥的可以手工捏制各种造型的生物可降解材料。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 57 投资策略主题报告 图 69:eSUN 易生 3D 打印耗材 资料来源:公司官网 2016 年 11 月 30 日-12 月 2 日,第三届 Inside 3D 打印产业全球高峰论坛暨巡展(上海站) 将在上海世博展览馆隆重举行。Inside 3D 打印产业全球高峰论坛暨巡展是世界规模最大、 最富盛名的 3D 打印行业盛事之一,光华伟业参与其中。 表 19:光华伟业(836514.OC) 在 Inside 3D 打印展展示的新材料产品 材料名称 eResin-PLA 材料特点 材料图片 最新产品 eResin-PLA 生物基、气味小、安全 而环保、强韧耐磨无翘曲变形,紫外线及可见 光均可固化成型。 PLA/PLA+耗材系列 由玉米谷物提炼,是天然可降解的环保材料、 具有良好的光泽度和透明度、不翘边、韧性高、 打印温度 190-210°C、10 色可选。适用于 Makerbot, Up, RepRap,Cubify 等 FDM 所有 机型。 ABS/ABS+耗材系列 坚韧、质硬、呈刚性,耐划痕性好、熔体流动 性佳,打印流畅、具有较好的耐温性和耐油性、 表面可抛光,易上色。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 58 投资策略主题报告 PETG、HIPS、WOOD、eFlex 打 印耗材 安全环保、可适用于汽车配件、建筑、艺术创 作、玩具、时尚、模型模具。 ePC、eMate、ePA、ePA-CF 打 印耗材 可适用于工艺品模型、电子设备、医疗领域。 数据来源:Inside 3D 打印展 联合制造 玩转乳酸:目前光华伟业乳酸衍生物合成规模为一万吨。通过与武汉大学、中国 科学院等专业院所合作,光华伟业目前已拥有国际国内专利 30 多项。乳酸酯被美国航空航 天局认为是 21 世纪最有希望的绿色溶剂,可用于油漆、涂料、塑料等领域,还可用手性医 药方面的中间体。这一块也是光华伟业的业务重点。至于聚乳酸多元醇,目前与中国科学院 合作研发的专利正在申请中,年内将生产出聚乳酸多元醇,这一专利主要用于聚氨酯体系和 丙烯酸酯体系,其中可占聚氨酯体系的 60%,前景也十分广阔 公司独创的 X 型生产系统,是基于公司独有的技术路线,由聚乳酸、 乳酸酯两项生产技术 集合而成的技术系统,在同一套技术系统内,由乳酸和低纯度聚乳酸形成丙交酯中间体,丙 交酯中间体既可以直接生产聚乳酸 以及聚乳酸多元醇,又可以直接生产乳酸酯。X 型生产 系统能够有效提高 2016 上半年公司实现销售收入 4664.1 万元,同比增长 9.33%;利润总额 -148.16 万元, 同比增长 18.68 %;归属于母公司所有者的净利润-98.78 万元,同比增长 7 %。 图 70:光华伟业(836514.OC)营业收入和净利润(万元) 5000.00 4664.10 4266.19 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 2015H -106.22 2016H (1000.00) 营业收入(万元) 资料来源:wind 数据库 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 59 净利润(万元) -98.79 投资策略主题报告  Table_AuthorStatement 分析师声明 诸海滨声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤 勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法 合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据, 特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 60 投资策略主题报告  Tab le_Sales 销售联系人 上海联系人 北京联系人 深圳联系人 葛娇妤 朱贤 许敏 孟硕丰 李栋 侯海霞 潘艳 原晨 温鹏 田星汉 王秋实 张莹 李倩 周蓉 胡珍 范洪群 孟昊琳 021-35082701 021-35082852 021-35082953 021-35082788 021-35082821 021-35082870 021-35082957 010-83321361 010-83321350 010-83321362 010-83321351 010-83321366 010-83321355 010-83321367 0755-82558073 0755-82558044 0755-82558045 gejy@essence.com.cn zhuxian@essence.com.cn xumin@essence.com.cn mengsf@essence.com.cn lidong1@essence.com.cn houhx@essence.com.cn panyan@essence.com.cn yuanchen@essence.com.cn wenpeng@essence.com.cn tianxh@essence.com.cn wangqs@essence.com.cn zhangying1@essence.com.cn liqian1@essence.com.cn zhourong@essence.com.cn huzhen@essence.com.cn fanhq@essence.com.cn menghl@essence.com.cn 安信证券研究中心 Tabl e_Addr ess 深圳市 地 址: 邮 编: 上海市 地 址: 邮 编: 北京市 地 址: 邮 编: 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 518026 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3楼 200080 北京市西城区西直门南小街 147 号国投金融大厦 15 层 100034 61
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