广证恒生证券研究所-3月A股策略:“春季躁动”,延续上行趋势

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作者: 苏培海
发布日期: 2017-03-01
证券研究报告 策略研究 3 月 A 股策略:“春季躁动”,延续上行趋势 策略产品 2017.03.01 2、动力火车主题日报、周报 苏培海 电话: 邮箱: 执业号: 1、周策略、月策略、年策略 3、策略深度专题报告 020-88836117 A1310515120001 suph@gzgzhs.com.cn 4、顶级策略、新股策略 内容摘要 1. 市场回顾与展望    2 月两会行情发酵和外围股市大涨等因素驱使沪指步入震荡上行 格局 3 月国内流动性偏中性,股市投资需谨慎 海外存不确定性,谨防“黑天鹅” 相关报告 1、2016 年度策略《震荡中前行》 -2015 年 12 月 3 日 2、2016 年中期策略《行路致远, 以稳制胜》 2. 再融资新规出台,价值投资成为市场趋势 -2016 年 6 月 15 日    3. 再融资新规出台,引导上市公司脱虚向实 新规或让市场重回理性,避免过度再融资释放市场潜在资金 新规有利于业绩稳定增长的价值股 2、2017 年度策略《改革落地, 多方共聚》 -2016 年 12 月 15 日 基建投资加码,各地“撸起袖子加油干”    国内基建需求巨大,规模或超 45 万亿 各地项目纷纷落地,PPP 再度成为追逐热点 基建投资加码,重点关注西部板块 4. 全国两会渐进,热点主题前瞻    2017 两会即将召开,历年两会前后涨跌分化 回顾两会历史,挖掘 2017 两会热点 两会期间重点关注国企改革和“一带一路”等热门主题 5. 趋势研判:“春季躁动”,延续上行趋势    2 月份市场巨大的资金回笼,以及货币政策利率全面上调,央行在 或已完成了从隐性到显性加息的利率调控路径。货币暂别宽松步入 中性时代。 仍需持续关注特朗普政策的具体实施情况以及欧洲法国大选等不 确定事件可能带来的市场波动,投资者需谨防“黑天鹅”飞出 3 月 A 股有望在两会热点的持续发酵下,以及在港股和美股持续创 新高的大背景下,延续震荡上行趋势。 第 1 页 共 18 页 广证恒生微信公众号 6. 品种配置:把握两会主题,布局优质个股  再融资新规出台——行业景气度高的个股 在再融资新规的严格监管下,伪成长个股的逻辑将会被破坏。 对资本市场的健康发展是长期利好,有助于构建 A 股市场价值驱 动的定价体系。行业景气度高,内生增长稳定,现金流充沛的绩优 成长股将会受益,成为资金长期关注和配置的方向。投资者可逢低 关注行业景气度高的环保行业、医药行业、机械设备等中绩稳价优 的个股。 相关标的:恒瑞医药、益佰制药等  基建投资加码——“PPP”概念 各省份密集出炉 2017 年重大项目投资计划,项目金额从千亿 到万亿不等。目前,中国已有 23 个省份公布了 2017 年固定资产投 资目标,累计投资超过 40 万亿元,如果加上尚未公布的省份,2017 年固定资产投资有望超过 45 万亿。在其中的投资计划中,基础设 施建设所占比重较大,尤其是交通领域的项目投资,日益成为政府 投资重点。有助于投资资金的增长与项目成功率的提高。 相关标的:葛洲坝、国统股份、渝开发等  两会热点前瞻——“国企改革”概念 16 年 6 月底以来国企改革受重视程度不断提升,9 月底发改 委召开混改试点专题会,12 月中央经济工作会议将国企改革放在 重要位置,定调混改是国企改革的重要突破口,1 月 12 日国资委 表示今年要深入推进公司制股份制和混合所有制改革,国企改革进 入以混改为突破口的 2.0 阶段。2017 年 1 月份以来,地方两会陆续 召开,无一例外均将国企改革写入《政府工作报告》2017 年的工作 计划。因此,国企改革在全国两会期间有望继续热议,将可能成为 今年的最热主题之一。 相关标的:广弘控股、大众公用等 第 2 页 共 18 页 目录 一、市场回顾与展望 ........................................................................... 4 二、再融资新规出台,价值投资成为市场趋势 ..................................................... 6 三、基建投资加码,各地“撸起袖子加油干” ..................................................... 9 四、全国两会渐近,热点主题前瞻 .............................................................. 12 五、趋势研判: “春季躁动” ,延续上行趋势 ...................................................... 15 六、品种配置:把握两会主题,布局热门板块 .................................................... 15 图表目录 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 2 月主要行业涨跌幅 ................................................................... 4 新增社会融资规模 ..................................................................... 5 M1 增速大幅回落,M2 保持稳定 ......................................................... 5 增发股份比例超过 20%的公司占比 ....................................................... 7 以董事会决议日和发行期首日为定价基准日 ............................................... 7 创业板并购规模和再融资规模 .......................................................... 8 再融资和 IPO 规模 ..................................................................... 8 首发和增发业务费用情况 ............................................................... 8 近年来中国的房地产依赖度 ............................................................ 10 全国固定资产投资完成额 ............................................................. 10 PPP 项目落地率 .................................................................... 11 2016 年以来发改委各月份审批项目金额 单位:亿元...................................... 11 近年来中国的房地产依赖度 ............................................................ 13 政府工作报告出现的省份数 ............................................................ 14 2016 年 2 月初至两会结束两会主题涨跌幅(%) ....................................... 14 2016 年两会结束至 4 月底两会主题涨跌幅(%) ......................................... 14 第 3 页 共 18 页 一、 市场回顾与展望 1. 2 月行情回顾:突破上涨,板块轮动 大盘在 2 月份迎来“春季躁动”,突破上涨。沪深两市接连上涨,成交量略有放大。2 月大盘渐 渐适应了 IPO 发行提速的影响,以及在美股和港股接连创新高,两会临近的背景下,步入上行通道。 沪指月涨幅 2.61%,收 3241.73 点。深指月涨幅 3.38%,创业板指月涨幅 2.17%。行业上看,板块均不 同程度上涨,通信工(18.94%)、银行铁(16.91%)、建筑装饰(9.81%)等行业涨幅居前,休闲服 务(3.22%)、房地产(2.54%)、综合(2.54)等行业涨幅居后前。总的来看,2 月份大盘呈震荡上 涨趋势,加上两会行情的发酵以及外围股市的大涨,2 月的震荡上行行情是合理的。 图表 1 2 月主要行业涨跌幅 房地产 非银金融 农林牧渔 传媒 纺织服装 国防军工 电气设备 电子 汽车 计算机 公用事业 家用电器 建筑装饰 通信 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 数据来源:Wind,广证恒生 2. 3 月市场展望:国内流动性中性但非趋紧,海外存不确定性 (1) 社融增量新高,货币中性但非趋紧 1 月社会融资规模增量为 3.74 万亿元,创历史新高,整体信贷水平较高。2 月 3 日货币政策利率 全面上调,国内暂别流动性宽松时代,但中性的货币政策并不意味着资金面的紧缩。因为货币政策利 率的调整较为灵活,且利率水平的上升多指向去杠杆和防风险。近期长短端利率全面上调,也标志着 央行在近 7 个月的时间里循序渐进地完成了从隐性到显性加息的利率调控路径,货币暂别宽松步入中 性时代。同时,央行对于投资资金的态度一直是引导其脱虚入实,目前并无收紧资金面的条件和诉求, 体现在 M1 增速连续 6 个月回落至 14.50%,但广义货币 M2 增速始终维持平稳。 第 4 页 共 18 页 图表 2 新增社会融资规模 图表 3 24,000 30 19,000 25 M1 增速大幅回落,M2 保持稳定 20 14,000 15 9,000 10 4,000 5 (1,000) 0 新增人民币贷款 新增委托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 非金融企业境内股票融资 新增外币贷款 新增信托贷款 企业债券融资 M1:同比 M2:同比 数据来源:中国人民银行,广证恒生 再融资新规出台,布局行业景气度高的个股。再融资政策出台正当其时。从当前 A 股市场的状 态分析,再融资政策出台正当其时。部分上市公司 IPO 之后较多地参与资本运作,利用资本市场融资 优势,收购其他公司并变更主业。这使得上市公司作为我国经济转型的主导力量的作用得不到充分发 挥,抑制了企业创新的基本动力。新规实施之后,或让上市公司回归理性,使得业绩差的“壳资源” 公司不再受到资金青睐,估值下降。投资者可提前布局环保行业、医药行业、机械设备等行业景气度 高的 优质个股。 两会即将召开,重点关注国企改革等热门主题。历年地方两会政府工作报告中频繁提及的主题, 大概率都有成为当年全国两会议题的可能。如 2016 年地方两会中的热词,供给侧改革、国企改革、 环保等均成为了当年全国两会的重要议案。两会前后市场也大概率围绕这些主题热点展开。据统计, 2017 年目前已经召开的地方两会的 29 个省份中,一带一路、国企改革、混合所有制改革均出现 29 次,农业供给侧改革出现 25 次,自贸区和 PPP 各出现 21 次和 17 次。此外,“中国制造 2025” 、 教育、养老等概念也被大多数省市提及,这些内容或将成为全国两会的重点议案和市场关注的焦点。 因此投资者可择机布局国企改革、“一带一路”等热门主题的优质个股。 (2)海外存不确定性,谨防市场大幅波动 美联储 3 月份加息概率不大,后续仍需持续关注特朗普政策进展。特朗普日前称考虑将 5500 亿 美元投资基建的方案推迟到 2018 年推行。当前美国仍处在经济复苏的轨道中,推迟基建计划将有利 于拉长经济复苏周期,同时缓解通胀大幅超预期的担忧。2 月美联储会议纪要显示加息或将很快到来, 但同时又担心美元过强会影响美国经济复苏的进程。美国联邦基金利率显示,美联储 3 月加息概率为 34%,6 月加息概率为 74.6%,9 月加息概率为 87.4%。因此,美联储 3 月份加息的概率不大。另外, 随着特朗普的“移民禁令”受阻,投资者应谨慎关注 3 月份特朗普医改、税改等政策,以防市场巨幅 第 5 页 共 18 页 波动。 欧洲不确定性事件持续发酵。英国首相正在为苏格兰举行新的独立公投做准备,苏格兰可能在英 国脱离欧盟之后,宣布举行独立公投。而随着“空饷门”的发酵,勒庞在第一轮投票中的支持率优势 缩窄 1%,法国大选或再生变化。因此,投资者应密切关注欧洲市场的最新动态,谨防投资者恐慌性 涌向黄金等避险性资产,对股票进行抛压等。 二、 再融资新规出台,价值投资成为市场趋势 1. 再融资新规出台,引导上市公司脱虚向实 2 月 17 日证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行修订,发布关于引导规 范上市公司融资行为的监管要求。新规规定仅作用于非公开募集资金、和发行股份购买资产过程中的 配套募集资金的情况,发行股份购买资产的重大资产重组项目不受此限制。此举重在规范上市公司过 度融资倾向、规范定价机制选择且改善再融资结构,旨在改善过去投机性融资模式,引导资本市场脱 虚向实,为实体经济引入资金。 新规规定上市公司申请非公开发行股票的,拟发行的股票数量不得超过本次发行前总股本的 20%。2014 年以来的 2167 次定增预案中,有 751 次的定增融资规模超过了总股本的 20%,占比达到 35%。另外,本次再融资新规与过去相比,还包括发行定价的改变。取消了将董事会决议公告日和股 东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定,明确定价基准日只能为非公开发 行股票发行期的首日。2014 年以来的 2167 次定增案例中有 1983 次是以董事会决议日为定价基准日, 占比高达 91.5%;仅有 168 次是以发行期首日作为定价基准日,占比 7.8%。新规对再融资定价基准日 的限制,可明显降低对大小非的解禁套利空间,保护中小股东的权益。再融资新规还新增了上市公司 申请增发、配股、非公开发行本次董事会决议距前次资金到位不得少于 18 个月的规定。2007 年以来 参与增发公司合计 1788 家,其中有 1184 家两次定增间隔时间不超过 18 个月,政策出台后,会引导 上市公司提升资金配置效率,资金使用上脱虚向实。短期内政策对非公开发行规模将造成压缩,但长 期来看将利好上市公司融资方式,公司整体业务规模也会稳定增长。 第 6 页 共 18 页 图表 4 增发股份比例超过 20%的公司占比 图表 5 以董事会决议日和发行期首日为定价基准日 60% 100.00% 50% 80.00% 40% 60.00% 30% 20% 40.00% 10% 20.00% 0% 2013 2014 2015 2016 0.00% 增发股份比例超过20%的公司占比 董事会决议日 发行期首日 数据来源:Wind,广证恒生 2. 新规或让市场回归理性,避免过度再融资释放市场潜在资金 二月份央行发布的四季度货币政策执行报告中,频繁提到了“风险”和“泡沫”,表明央行未来 政策调控的重点依然是“防控金融风险”和“防止资金脱虚向实”。近期 IPO 加速“常态化”,被认 为将会对股市的资金进行“抽血”。但实际上,2016 年再融资规模是 IPO 融资规模的 12 倍,此次新 规限制了再融资规模,旨在减轻定增对市场资金的“抽血”。只有放缓再融资,抑制短期套利资金, 才能有利于减少限售期满后的减持压力,降低资金脱逃对市场的短期冲击,从而降低金融风险。 从当前 A 股市场的状态分析,再融资政策出台正当其时。部分上市公司 IPO 之后较多地参与资 本运作,利用资本市场融资优势,收购其他公司并变更主业。这使得上市公司作为我国经济转型的主 导力量的作用得不到充分发挥,抑制了企业创新的基本动力。新规实施之后,或让上市公司回归理性, 抛弃依赖过度融资的经营模式,转而将企业做大做强,坚持优质、务实的实业经营。 2016 年 A 股的再融资总规模超过一万亿元,远远超过 IPO 融资规模,成为市场“抽血”的主要 品种。新规通过限制随意圈钱,抑制“不缺钱”的定增,改善定价机制,将有利于上市公司更加合理 地规划融资需求,压缩定价套利空间。短期看可以对现存的非公开发行预案进行控制,长期可约束上 市公司融资冲动,缓解二级市场解禁冲击,缓解扩容压力,中长期利好二级市场。 第 7 页 共 18 页 图表 6 创业板并购规模和再融资规模 图表 7 再融资和 IPO 规模 2500 20000 2000 15000 1500 10000 1000 5000 500 0 0 2013 2014 2015 2013 2016 2014 2015 2016 首发募集资金(亿元) 创业板并购规模(亿元) 增发募集资金(亿元) 创业板再融资规模(亿元) 数据来源:Wind,广证恒生 图表 8 首发和增发业务费用情况 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2013 2014 2015 首发发行费用(亿元) 2016 增发费用(亿元) 数据来源:Wind,广证恒生 3. 新规有利于业绩稳定增长的价值股 新规从多个维度引导投资者应关注价值投资而非短期套利,应更加关注公司的高成长性和景气 度高的行业。一方面,再融资新规后,“壳”资源股和缺乏内生增长,单纯依赖外延并购的伪成长公 司将会受到的冲击最大。新规之后,借壳上市的难度加大,IPO 提速直接使得优质资源通过借壳实现 上市的必要性下降。因此,在再融资新规的严格监管下,这类伪成长的逻辑将会被破坏。另一方面, 新规对资本市场的健康发展是长期利好,有助于构建 A 股市场价值驱动的定价体系,有助于帮助市 场去伪存真,优化资源配置。其中,行业景气度高,内生增长稳定,现金流充沛的绩优成长股将会受 第 8 页 共 18 页 益,成为资金长期关注和配置的方向。投资者可逢低关注行业景气度高的环保行业、医药行业、机械 设备等中绩稳价优的个股。 再融资新规利好综合实力强的券商。再融资新规将促使券商投行提高价值和发行销售的能力,一 方面,发行价和市价将会较为接近,这势必减少了价差投资者的投资动力,从而加大了投行的销售难 度,这就需要投行在承揽项目的过程中有良好的判断上市公司投资价值的能力。另一方面,因为融资 规模和融资间隔期等的规定,这就要求投行对上市公司所在行业,所处的发展阶段和融资时点有较高 的判断能力,才能通过合理规划融资规模和产品类型,帮助上市公司更好的资源配置。因此,只有综 合实力强、具有顶尖研究能力的大型券商才能更好地把握市场趋势,在再融资新规之后迅速抢占市场。 另外,2016 年券商投行业务收入为 520 亿元,占比 15.9%;2016 年首发募集资金 1496 亿元,发行费 用 108 亿元;增发规模 18000 亿元,发行费用 149 亿元。由此可见,IPO 费用为再融资的 8 倍。2016 年 IPO 为 227 家,按照 2017 年当前的速度,2017 年 IPO 数量有望翻倍。在再融资收紧的环境下, IPO 发行加速,将会利好投行业务能力强的券商。 三、基建投资加码,各地“撸起袖子加油干” 1.国内基建需求巨大,规模或超 45 万亿 跨入 2017 年,全国各地新一轮重大项目投资相继开工。近日,各省份密集出炉 2017 年重大项目 投资计划,项目金额从千亿到万亿不等。目前,中国已有 23 个省份公布了 2017 年固定资产投资目 标,累计投资超过 40 万亿元,如果加上尚未公布的省份,2017 年固定资产投资有望超过 45 万亿。 在其中的投资计划中,基础设施建设所占比重较大,尤其是交通领域的项目投资,日益成为政府投资 重点。 自 2008 年 4 万亿刺激计划之后,房地产投资一度成为拉动经济的重要手段。但随着一二线城市 房价的高涨,三四线去产能压力巨大,房地产投资或将难以维持中国庞大的经济体。2016 年全国固定 资产投资完成额达到 59.65 万亿,同比仅增长 8.1%。自 2010 年以来,我国固定资产投资增速已经连 续 7 年下滑,从高峰期的 30%下滑到目前不足 10%,民间投资意愿大幅滑落。因此,在民间投资和房 地产投资双双下降的大背景下,地方政府试图通过基建投资来替代前几年的房地产投资,以此来稳定 GDP 增速,并希望通过政府和社会资本合作(PPP 模式)来进一步激发民间投资的活力,拉动经济增 长。 第 9 页 共 18 页 图表 9 近年来中国的房地产依赖度 80.00 25.00% 70.00 20.00% 60.00 50.00 15.00% 40.00 10.00% 30.00 20.00 5.00% 10.00 0.00 0.00% 2016 2015 2014 房地产固定投资(万亿) 2013 2012 2011 房地产依赖度(右轴) GDP(万亿) 数据来源:Wind,广证恒生 图表 10 全国固定资产投资完成额 700,000.00 40.00 600,000.00 35.00 30.00 500,000.00 25.00 400,000.00 20.00 300,000.00 15.00 200,000.00 10.00 累计值(亿元)(左轴) 2016-11 2016-06 2016-01 2015-08 2015-03 2014-10 2014-05 2013-12 2013-07 2013-02 2012-09 2012-04 2011-11 2011-06 2011-01 2010-08 2010-03 2009-10 2009-05 0.00 2008-12 0.00 2008-07 5.00 2008-02 100,000.00 累计同比(%)(右轴) 数据来源:Wind,广证恒生 2. 各地项目纷纷落地,PPP 再度成为追逐热点 春节后各地上马一批重大项目,其中,湖北、陕西、河南等地开工的重大项目总投资均达千亿元 以上,江苏首批开工的重大项目总投资更是高达 1.33 万亿元。新疆计划 2017 年将实现固定资产投资 1.5 万亿元以上,同比增长 50%,预计可拉动新疆约 1700 万吨钢铁需求,在这其中,计划开工的交通 建设项目为 2933 个,总投资约 7571 亿元,而 2016 年仅为 360 亿元。 第 10 页 共 18 页 对于如此庞大的基建项目投资,地方政府的资金压力不小。各省在部署经济工作时也多次提出要 多渠道筹集项目资金,吸引社会资本参与基础设施建设。因此,PPP 有望再度成为市场追逐的焦点。 在政策层面上,民政部等 13 部委发文力推养老 PPP;在市场层面,一些发布去年业绩预告的上市公 司,其中一大贡献就是实施 PPP 项目。近日,证监会在十二届全国人大第四次会议上表示,将进一步 协调相关单位明确工作流程,完善工作机制,并共同培育和积极引进多元化投资者,推动 PPP 项目资 产证券化发展。受政策加码催化,去年以来 PPP 项目出现井喷式增长。财政部公布的最新数据显示, 截至 2016 年 12 月末,全国入库项目共计 11260 个,投资额 13.5 万亿元。其中,在吸引民资方面, 按照财政部 PPP 项目库的入库统计,民营企业 163 家,占比 39%。截至 2016 年 12 月底,全国入 库项目落地率达 31.6%,而第三批示范项目的落地率更是达到了 42.9%。 另外,除了地方基建投资和 PPP 项目持续落地外,发改委在重大投资项目审批上也有最新进展。 2 月 15 日,发改委表示 1 月共审批核准固定资产投资项目 18 个,总投资 1539 亿元。其实,自 2016 年 8 月份以来,发改委核准投资项目的速度明显加快。2016 年全年,发改委共批复 1.7 万亿元投资。 若 2017 年发改委能够维持 2016 年下半年以来的批复速度,那么 2017 年全年批复的投资计划有望达 到 2.5 万亿,较 16 年增加 8000 亿元。这也表明,发改委鼓励和支持基建项目的发展,为地方基建投 资和 PPP 项目的开展注入一剂强心剂。 图表 11 PPP 项目落地率 图表 12 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2016 年以来发改委各月份审批项目金额 单位:亿元 5000 4000 3000 2000 2016年12月 2016年11月 2016年10月 2016年9月 2016年8月 2016年7月 2016年6月 2016年5月 2016年4月 2016年3月 2016年2月 2016年1月 1000 0 数据来源:Wind,广证恒生 3.基建投资加码,重点关注西部板块 国内基建投资空间巨大,中西部省份很多地方仍然没有通高铁,道理破损严重需要翻新,这些都 需要巨额资金投入。在铁路建设领域,根据《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,2016 至 第 11 页 共 18 页 2018 年国家将重点推进交通基础设施项目 303 个,总投资达到 4.7 万亿元,其中铁路和城市轨交占比 最大。此外,根据中国铁路总公司工作会议,2017 年中铁总计划完成投资 8000 亿元,预计投产新线 2100 公里、复线 2500 公里、电气化铁路 4000 公里。在公路及水路领域,根据 2017 年全国交通运输 工作会议,2017 年,中国公路、水运完成固定资产投资 1.8 万亿元,新增高速公路 5000 公里,新改 建农村公路 20 万公里,新增贫困地区 7000 个建制村通硬化路。由于西部省份基建投资规模相对较 大,根据以上分析,我们建议关注西部公路建设等相关概念股。 与此同时,面对如此庞大的基建项目投资,地方政府在经济工作部署中也多次提出要多渠道筹集 和吸引社会资金参与基础设施建设。近期,为了解决各地政府基建投资所遇到的融资难问题,相关部 门和机构均在积极推动 PPP 资产证券化。因此,上交所、深交所成立了 PPP 项目资产证券化工作小 组,将积极推进符合条件的项目通过资产证券化方式实现市场化融资,为 PPP 项目联通资本市场提 供支持明确专人负责落实,对于符合条件的优质 PPP 项目资产证券化产品建立绿色通道,提升挂牌 手续办理效率。另外,证监会也表示,下一步证监会和国家发改委将建立完善沟通协作机制,协调相 关单位明确工作流程,共同培育和积极引进多元化投资者,切实落实好相关要求,推动 PPP 项目资产 证券化发展,盘活 PPP 项目存量资产,保障 PPP 项目持续健康发展。综上所述,PPP 资产证券化体 现了 PPP 较大的政策支持力度,我们筛选出了葛洲坝、国统股份、渝开发等相关标的,投资者可持续 关注。 四、全国两会渐近,热点主题前瞻 1. 2017 两会即将召开,历年两会前后涨跌分化 全国“两会”于每年的三月份左右召开,2017 年的“两会”将于 3 月 3 日和 5 日开幕。2017 年 是“十三五”规划的第二年,也是党的十九大召开前的最后一次两会,所以意义格外重大。从历史看, A 股在两会前后普遍表现活跃,会中则较为低迷。统计了 2007 年以来两会前后的市场表现,最近 10 年两会之前 20 天指数有 7 年上涨,除去 2013 年由于前期涨幅过大而出现小幅下跌外,其余都出现了 明显上涨。近 10 年两会期间,指数涨跌各半。而在两会后的 20 个交易日内,近 10 年指数有 7 年取 得了上涨,而且市场的涨幅大大超过了两会之前。在 2007、2009、2015 三轮牛市中,两会后市场的 趋势更加明朗,市场做多气氛更加浓烈。每年一季度因为经济数据等的空窗,政策往往成为行情的主 要驱动力。如果两会释放出比较明确的政策信号,那么会后市场做多力量便会集中参与其中。 第 12 页 共 18 页 图表 13 近年来中国的房地产依赖度 年 会前 20 天(%) 两会期间(%) 会后 20 天(%) 2007 5.92 3.49 19.19 2008 2.72 -15.63 -12.35 2009 2.97 1.69 14.54 2010 5.53 -1.94 4.38 2011 3.72 0.82 3.03 2012 5.59 -2.82 -5.98 2013 -2.46 -3.44 -3.14 2014 2.07 -1.81 6.94 2015 4.31 1.10 19.61 2016 4.40 0.73 7.06 数据来源:Wind,广证恒生 2. 回顾两会历史,挖掘 2017 两会热点 历年两会都会孕育出许多热点主题。从 2013 至 2016 年两会前后的热点主题分析,两会所孕育的 主题在会后都有抢眼的表现。2013 年两会的热点主题包括文化传媒的大部制改革,民生领域的医疗 养老和节能环保等。2014 年两会,改革和区域政策是两个大主题,主要提及“京津冀”、“一带一 路”、“自贸区”等。2015 年两会,“互联网+”等相关板块受到市场的追捧。并且在两会期间,总 理提出“互联网+”的行动计划,提出要促进互联网金融等方面的健康发展。会后,“互联网+”这一 概念成为市场的一大热点。2016 年两会,新能源汽车和供给侧改革成为全年的焦点。两会前,市场缺 乏主线,两会期间,总理提出要大力发展新能源汽车。政府报告也提出要大力发展电动汽车和加快建 设充电桩。一时之间,“新能源汽车”、“锂电池”、“充电桩”再次受到市场的追捧。除此之外, “供给侧改革”也成为 2016 年的投资主线之一。 实际上,历年地方两会政府工作报告中频繁提及的主题,大概率都有成为当年全国两会议题的可 能。如 2016 年地方两会中的热词,供给侧改革、国企改革、环保等均成为了当年全国两会的重要议 案。两会前后市场也大概率围绕这些主题热点展开。据统计,2017 年目前已经召开的地方两会的 29 个省份中,一带一路、国企改革、混合所有制改革均出现 29 次,农业供给侧改革出现 25 次,自贸区 和 PPP 各出现 21 次和 17 次。此外,“中国制造 2025” 、教育、养老等概念也被大多数省市提及, 这些内容或将成为全国两会的重点议案和市场关注的焦点。 另外,各民主党派中央和全国工商联已经提交今年两会议案的主要准备工作。提案重点关注的领 第 13 页 共 18 页 域包括农业、教育、两岸关系、供给侧改革、PPP 等多个领域。届时这些提案领域有望成为政协会议 中的热点话题。 图表 14 政府工作报告出现的省份数 35 30 25 20 15 10 5 0 国 企 改 革 混 改 PPP 一 带 一 路 农 业 供 给 侧 改 革 2016年30省政府工作报告出现省份数 自 贸 区 2017年29省政府工作报告出现省份数 数据来源:Wind,广证恒生 图表 15 2016 年 2 月初至两会结束两会主题涨跌幅(%) 20 图表 16 2016 年两会结束至 4 月底两会主题涨跌幅(%) 30 18 25 16 14 20 12 10 15 8 6 10 4 5 2 0 股 权 转 让 燃 料 电 池 概 念 生 物 识 别 新 疆 区 域 赛 马 粤 港 澳 自 贸 区 网 络 彩 票 0 区 块 链 股 权 转 让 锂 电 池 特 斯 拉 充 电 桩 建 筑 节 能 稀 土 永 磁 OLED 黄 金 珠 宝 ST 扶 贫 美 丽 中 国 新 能 源 汽 车 数据来源:wind,广证恒生 3. 两会期间重点关注国企改革和“一带一路”等热门主题 结合地方两会和民主党派的议案来看,我们将重点关注国企改革、“一带一路”、医改、农业供给 侧等方面。国企改革从 2017 年进入混改突破口的 2.0 阶段,“一带一路”也从规划期进入到实效期 2.0 阶段。 第 14 页 共 18 页 随着两会的临近,这两大概念的热度有望持续升温。 国企改革,16 年 6 月底以来国企改革受重视程度不断提升,9 月底发改委召开混改试点专题会,12 月中 央经济工作会议将国企改革放在重要位置,定调混改是国企改革的重要突破口,1 月 12 日国资委表示今年要 深入推进公司制股份制和混合所有制改革,国企改革进入以混改为突破口的 2.0 阶段。2017 年 1 月份以来,地 方两会陆续召开,无一例外均将国企改革写入《政府工作报告》2017 年的工作计划。因此,国企改革在全国 两会期间有望继续热议,将可能成为今年的最热主题之一。投资者可持续关注上海、广东等地的国企改革,重 点关注广弘控股、大众公用等相关标的。 一带一路,在 16 年 8 月、9 月的“一带一路”建设工作座谈会、G20 会议中,习主席多次强调“一带一 路”的发展战略。16 年 12 月中央政治局会议中也提出 2017 年要扎实推进“一带一路”建设。2017 年 1 月 17 日的达沃斯论坛中,习主席再提“一带一路”建设,并表示将在 17 年 5 月主办“一带一路”国际合作高峰 论坛。“一带一路”对于中国构建全方位开放格局、打造中国经济升级版具有重要意义,其有望在 2017 年全 国两会期间再度受到市场的追捧。重点关注中兴通讯、中国建筑、中国中车等相关个股。 五、趋势研判: “春季躁动” ,延续上行趋势 趋势判断:2 月沪深两市在两会行情的发酵下,延续上涨趋势。最终沪指月涨幅 2.61%,收 3241.73 点。流动性方面,春节后巨大的资金回笼,加上 2 月 3 日央行上调各期限逆回购操作利率 10BP;同 期上调 SLF 隔夜操作利率 35BP,SLF 七天和一个月期利率也分别上调 10BP,至此,货币政策利率全 面上调。标志着央行在或已完成了从隐性到显性加息的利率调控路径,货币暂别宽松步入中性时代。 总体来看,3 月份 A 股有望在两会热点的持续发酵下,以及在港股和美股持续创新高的大背景下,有 望继续震荡上行。但投资者仍需持续关注特朗普政策的具体实施情况以及欧洲法国大选等不确定事件 可能带来的市场波动,谨防“黑天鹅”飞出。建议投资者谨慎为主,控制仓位,短期可关注两会热点 主题的相关标的,中长期则可逢低配置行业景气度高、高成长性的个股。板块方面,建议投资者选取 具有政策导向和业绩大幅上升的领域,如农业、军工、医药、环保,以及“PPP”、“一带一路”、 国企改革等相关概念。 六、品种配置:把握两会主题,布局热门板块 从目前掌握的信息上看,受两会行情的持续发酵和美股持续创新高的影响,3 月大盘有望延续上 行趋势。我们总结并梳理出以下 3 个板块: 1. 再融资新规出台——行业景气度高个股 第 15 页 共 18 页 在再融资新规的严格监管下,伪成长个股的逻辑将会被破坏。对资本市场的健康发展是长期利好, 有助于构建 A 股市场价值驱动的定价体系。行业景气度高,内生增长稳定,现金流充沛的绩优成长 股将会受益,成为资金长期关注和配置的方向。投资者可逢低关注行业景气度高的环保行业、医药行 业、机械设备等中绩稳价优的个股。 相关标的:恒瑞医药、益佰制药等 2. 基建投资加码——“PPP”概念 各省份密集出炉 2017 年重大项目投资计划,项目金额从千亿到万亿不等。目前,中国已有 23 个 省份公布了 2017 年固定资产投资目标,累计投资超过 40 万亿元,如果加上尚未公布的省份,2017 年 固定资产投资有望超过 45 万亿。在其中的投资计划中,基础设施建设所占比重较大,尤其是交通领 域的项目投资,日益成为政府投资重点。有助于投资资金的增长与项目成功率的提高。 相关标的:葛洲坝、国统股份、渝开发等 3. 两会热点前瞻——“国企改革”概念 16 年 6 月底以来国企改革受重视程度不断提升,9 月底发改委召开混改试点专题会,12 月中央 经济工作会议将国企改革放在重要位置,定调混改是国企改革的重要突破口,1 月 12 日国资委表示 今年要深入推进公司制股份制和混合所有制改革,国企改革进入以混改为突破口的 2.0 阶段。2017 年 1 月份以来,地方两会陆续召开,无一例外均将国企改革写入《政府工作报告》2017 年的工作计划。 因此,国企改革在全国两会期间有望继续热议,将可能成为今年的最热主题之一。 相关标的:广弘控股、大众公用等 第 16 页 共 18 页 机构销售团队: 区域 华北机构 销售 上海机构 销售 广深机构 销售 姓名 移动电话 电子邮箱 张岚 (86)18601241803 zhanglan@gzgzhs.com.cn 褚颖 (86)13552097069 chuy@gzgzhs.com.cn 王静 (86)18930391061 wjing@gzgzhs.com.cn 步娜娜 (86)18320711987 bunn@gzgzhs.com.cn 廖敏华 (86)13632368942 liaomh@gzgzhs.com.cn 吴昊 (86)15818106172 wuhao@gzgzhs.com.cn 李文晖 (86)13632319881 liwh@gzgzhs.com.cn 姚澍 (86)15899972126 yaoshu@gzgzhs.com.cn 战略与拓 展部 第 17 页 共 18 页 广证恒生: 地址:广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 4 楼 电话:020-88836132,020-88836133 邮编:510623 股票评级标准: 强烈推荐:6 个月内相对强于市场表现 15%以上; 谨慎推荐:6 个月内相对强于市场表现 5%—15%; 中 性:6 个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动; 回 避:6 个月内相对弱于市场表现 5%以上。 分析师承诺: 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独 立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围 内,公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示: 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客 户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何 保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在 任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情 况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律 法规要求与控股股东(广州证券股份有限公司)各部门及分支机构之间建立合理必要的信息 隔离墙制度,有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下,投资者阅读本报告时,我公司及 其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,或 者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法 律法规政策许可的情况下,我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关 联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版 权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先 书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为 “广州广证恒生证券研究所有限公司”,且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险,投资需谨慎。 第 18 页 共 18 页
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