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DONGXING SECURITIES
政府工作报告解读:如何理解稳中
求进
2017 年 03 月 06 日
A 股策略
事件点评
——A 股策略事件点评
郑闵钢
分析师
执业证书编号:S1480510120012
zhengmgdxs@hotmail.com
宋劲
010-66554031
联系人
songjin@dxzq.net.cn
执业证书编号:S1480116110028
010-66554029
事件:
十二届全国人大五次会议 5 日上午 9 时在人民大会堂开幕,听取和审议国务院总理李克强关于政府工作的报
告。2017 年政府工作 5 项要点为:1、贯彻稳中求进工作总基调,保持战略定力;2、坚持以推进供给侧结
构性改革为主线;3、适度扩大总需求并提高有效性;4、依靠创新推动新旧动能转换和结构优化升级;5、
着力解决人民群众普遍关心的突出问题,整体符合市场预期。
观点:
1.经济总量及货币求稳:GDP 增长信心足,金融挤泡沫决心足。
在 GDP 增长方面,2017 年政府工作报告给出的目标是 6.5%,结合原文中“在实际工作中争取更好结果”一
句来判断,预计政府对 2017 年实际经济增长的预期将大概率高于 6.5%。相较去年底的中央经济工作会议来
看,我们认为政府对 2017 年经济增长的信心出现明显增强。而导致这一变化的主要原因或许出自今年一季
度的经济发展好于此前预期。工业企业利润持续回升,下游企业表现出一定的成本转嫁能力等都应是政府信
心增强的依据。
大幅铺开的基建建设也是政府稳增长信心的重要来源。据发改委李朴民此前测算,2017 年固定资产投资达
65 万亿,较 2016 年增长 7.17%。考虑到房地产市场全年偏稳健的调控目标,今年固定资产投资依然维持 7%
以上增长需基建投资贡献更多力量。按照房地产第三产业增加值 2016 年增长 20%估算,2016 年全年 6.7%GDP
增长中约 1.32%为房地产相关增加值贡献。房地产偏稳健意味着这一部分的经济增长压力将更多依靠基建投
资带动。据我们针对 2012 年投入产出表和 2016 年固定资产相关投资比例的初步测算,不考虑基建拉动经济
存在一定滞后性时,基建投资对经济的拉动作用将为地产的 4 倍。
货币政策如预期偏中性,即在实现 6.5%以上 GDP 增长的同时下调 M2 目标 1 个百分点至 12%。两会前夕银监、
保监、证监三会同一口风,合力发声打击资本大鳄在金融领域的违规操作行为。同时明天系被控制、宝能系
被处罚,资本市场严监管仍将是今年的政策方向。在存量资产质量清理,即去泡沫这一工作中,包括债转股、
债务臵换、国有企业债务管理(改革)等手段将有望在今年继续提速。相关内容可参阅我们此前的报告《不
良贷信用债风险激增,银行困境倒逼债转股提速》。
2.经济结构和质量求进:改革以治旧,创新以求新。
经济结构和质量的优化主要是针对存量和增量的改善。从政府工作规划中不难看出,国企改革及供给侧改革
是针对现有存量经济的主力政策,包括继续对 1.5 亿吨和 5000 吨煤炭钢铁产能的去化、扩大小微企业享受
减半征收所得税优惠范围、基本完成公司制改革。深化混合所有制改革,在电力、石油等领域迈出实质性步
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伐等手段。同时,我们注意到今年计划里对以往去库存的主战场(三四线房市)的描述出现关键变化:加强
房地产市场分类调控,三四线城市要支持居民自住和进城人员购房需求;房价上涨压力大的城市要合理增加
住宅用地,规范开发、销售、中介等行为。结合我们此前在部分省市展开的房地产行业草根调研,我们认为
当前多数三四线城市以本地居民自购房为主,今年年初当地的房地产市场均出现较大幅度增长。房地产市场
今年预计将以量价调控为核心,也意味着在库存的去化上或将比 2016 年放缓。
在创新方面,2017 年政府工作报告明确指出加快“新材料、人工智能、集成电路、生物制药、第五代移动
通信等技术研发和转化”,同时,也将通过加快大数据、云计算、物联网和智能制造等创新技术完善对传统
产业的优化升级。整体而言与之前政策较为连贯,符合市场预期。
结论:
政府工作报告原文中“在稳的前提下要勇于进取,深入推进改革,加快结构调整”的描述再次强调稳中求进
这一目标,与此前的中央经济工作会议基本一致。正如我们此前在对中央经济工作会议的解读中所提出的,
“稳”与“进”本质上并不矛盾。我们认为,今年两会李克强总理给出的政府工作报告给出的最大亮点在稳
与进之间的再平衡上。在对此前政府政策的解读中,我们不难发现政府更偏向求稳,这主要受经济环境所限
制。而在今年的报告中,我们更多感受到了政府对经济增长的信心,这主要体现在两点上:1.对于 GDP 重提
6.5%增速底线;2、对于农业供给侧、一带一路、房地产调控给予更多描述,也意味着政府在“进”的内容
上将花费更多心思。
我们有理由相信,短期来看较为坚实的经济复苏使得政府在 2017 年预期将腾出更多精力完善改革。相较过
去一年在稳增长上倾斜更多资源,我们认为 2017 年最大的变化或将是政府在改革上的提速,即“进”优先
于“稳”。在这一推论下,预计包括供给侧改革、国企改革和一带一路三项重点内容在内的改革与政策将在
2017 年大概率出现提速。其中尤其关注供给侧改革“三去一降一补”中在 2016 年进度较缓慢的“去杠杆”,
即债转股所带来的投资机会;关注政府工作报告重点描述的农业供给侧和一带一路;以及关注人事定案、以
及 2018 年小目标兑现期即将到来的国企改革,尤其是资产注入和混改两方面。
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分析师简介
郑闵钢
房地产行业首席研究员(D),基础产业小组组长。2007 年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至
今,之前在中国东方资产管理公司从事债转股工作八年。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011 年最强十
大金牌分析师(第六名)。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011 年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。
朝阳永继 2012 年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强(第七名)。朝阳永继 2012 年度“中国证券行业伯
乐奖”行业研究领先奖十强(第八名)。2013 年度房地产行业研究“金牛奖”最佳分析师第五名。万得资讯 2014
年度“卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名”。
联系人简介
宋劲
英国埃克塞特大学金融学硕士,曾任职于元大证券、哲奔咨询(上海)有限公司,2016 年加入东兴证券研
究所,从事策略研究。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本
人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分
析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或
观点直接或间接相关。
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行业评级体系
公司投资评级(以沪深 300 指数为基准指数)
:
以报告日后的 6 个月内,公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义:
强烈推荐:相对强于市场基准指数收益率 15%以上;
推荐:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%之间;
中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间;
回避:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。
行业投资评级(以沪深 300 指数为基准指数)
:
以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义:
看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上;
中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间;
看淡:相对弱于市场基准指数收益率 5%以上。
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