东兴证券-A股策略事件点评：政府工作报告解读：如何理解稳中求进

A 股 策 略 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 DONGXING SECURITIES 政府工作报告解读:如何理解稳中 求进 2017 年 03 月 06 日 A 股策略 事件点评 ——A 股策略事件点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 宋劲 010-66554031 联系人 songjin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480116110028 010-66554029 事件： 十二届全国人大五次会议 5 日上午 9 时在人民大会堂开幕，听取和审议国务院总理李克强关于政府工作的报 告。2017 年政府工作 5 项要点为：1、贯彻稳中求进工作总基调，保持战略定力；2、坚持以推进供给侧结 构性改革为主线；3、适度扩大总需求并提高有效性；4、依靠创新推动新旧动能转换和结构优化升级；5、 着力解决人民群众普遍关心的突出问题，整体符合市场预期。 观点： 1．经济总量及货币求稳：GDP 增长信心足，金融挤泡沫决心足。 在 GDP 增长方面，2017 年政府工作报告给出的目标是 6.5%，结合原文中“在实际工作中争取更好结果”一 句来判断，预计政府对 2017 年实际经济增长的预期将大概率高于 6.5%。相较去年底的中央经济工作会议来 看，我们认为政府对 2017 年经济增长的信心出现明显增强。而导致这一变化的主要原因或许出自今年一季 度的经济发展好于此前预期。工业企业利润持续回升，下游企业表现出一定的成本转嫁能力等都应是政府信 心增强的依据。 大幅铺开的基建建设也是政府稳增长信心的重要来源。据发改委李朴民此前测算，2017 年固定资产投资达 65 万亿，较 2016 年增长 7.17%。考虑到房地产市场全年偏稳健的调控目标，今年固定资产投资依然维持 7% 以上增长需基建投资贡献更多力量。按照房地产第三产业增加值 2016 年增长 20%估算，2016 年全年 6.7%GDP 增长中约 1.32%为房地产相关增加值贡献。房地产偏稳健意味着这一部分的经济增长压力将更多依靠基建投 资带动。据我们针对 2012 年投入产出表和 2016 年固定资产相关投资比例的初步测算，不考虑基建拉动经济 存在一定滞后性时，基建投资对经济的拉动作用将为地产的 4 倍。 货币政策如预期偏中性，即在实现 6.5%以上 GDP 增长的同时下调 M2 目标 1 个百分点至 12%。两会前夕银监、 保监、证监三会同一口风，合力发声打击资本大鳄在金融领域的违规操作行为。同时明天系被控制、宝能系 被处罚，资本市场严监管仍将是今年的政策方向。在存量资产质量清理，即去泡沫这一工作中，包括债转股、 债务臵换、国有企业债务管理（改革）等手段将有望在今年继续提速。相关内容可参阅我们此前的报告《不 良贷信用债风险激增，银行困境倒逼债转股提速》。 2．经济结构和质量求进：改革以治旧，创新以求新。 经济结构和质量的优化主要是针对存量和增量的改善。从政府工作规划中不难看出，国企改革及供给侧改革 是针对现有存量经济的主力政策，包括继续对 1.5 亿吨和 5000 吨煤炭钢铁产能的去化、扩大小微企业享受 减半征收所得税优惠范围、基本完成公司制改革。深化混合所有制改革，在电力、石油等领域迈出实质性步 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券事件点评 DONGXING SECURITIES 政 府 工 作 报 告解读 :如 何理解 稳中求 进 P2 伐等手段。同时，我们注意到今年计划里对以往去库存的主战场（三四线房市）的描述出现关键变化：加强 房地产市场分类调控，三四线城市要支持居民自住和进城人员购房需求；房价上涨压力大的城市要合理增加 住宅用地，规范开发、销售、中介等行为。结合我们此前在部分省市展开的房地产行业草根调研，我们认为 当前多数三四线城市以本地居民自购房为主，今年年初当地的房地产市场均出现较大幅度增长。房地产市场 今年预计将以量价调控为核心，也意味着在库存的去化上或将比 2016 年放缓。 在创新方面，2017 年政府工作报告明确指出加快“新材料、人工智能、集成电路、生物制药、第五代移动 通信等技术研发和转化”，同时，也将通过加快大数据、云计算、物联网和智能制造等创新技术完善对传统 产业的优化升级。整体而言与之前政策较为连贯，符合市场预期。 结论： 政府工作报告原文中“在稳的前提下要勇于进取，深入推进改革，加快结构调整”的描述再次强调稳中求进 这一目标，与此前的中央经济工作会议基本一致。正如我们此前在对中央经济工作会议的解读中所提出的， “稳”与“进”本质上并不矛盾。我们认为，今年两会李克强总理给出的政府工作报告给出的最大亮点在稳 与进之间的再平衡上。在对此前政府政策的解读中，我们不难发现政府更偏向求稳，这主要受经济环境所限 制。而在今年的报告中，我们更多感受到了政府对经济增长的信心，这主要体现在两点上：1.对于 GDP 重提 6.5%增速底线；2、对于农业供给侧、一带一路、房地产调控给予更多描述，也意味着政府在“进”的内容 上将花费更多心思。 我们有理由相信，短期来看较为坚实的经济复苏使得政府在 2017 年预期将腾出更多精力完善改革。相较过 去一年在稳增长上倾斜更多资源，我们认为 2017 年最大的变化或将是政府在改革上的提速，即“进”优先 于“稳”。在这一推论下，预计包括供给侧改革、国企改革和一带一路三项重点内容在内的改革与政策将在 2017 年大概率出现提速。其中尤其关注供给侧改革“三去一降一补”中在 2016 年进度较缓慢的“去杠杆”， 即债转股所带来的投资机会；关注政府工作报告重点描述的农业供给侧和一带一路；以及关注人事定案、以 及 2018 年小目标兑现期即将到来的国企改革，尤其是资产注入和混改两方面。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券事件点评 DONGXING SECURITIES 政 府 工 作 报 告解读 :如 何理解 稳中求 进 P3 分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员（D），基础产业小组组长。2007 年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至 今，之前在中国东方资产管理公司从事债转股工作八年。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011 年最强十 大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011 年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。 朝阳永继 2012 年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永继 2012 年度“中国证券行业伯 乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。2013 年度房地产行业研究“金牛奖”最佳分析师第五名。万得资讯 2014 年度“卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名”。 联系人简介 宋劲 英国埃克塞特大学金融学硕士，曾任职于元大证券、哲奔咨询（上海）有限公司，2016 年加入东兴证券研 究所，从事策略研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券事件点评 DONGXING SECURITIES 政 府 工 作 报 告解读 :如 何理解 稳中求 进 P4 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有 合法证券投资咨询业务资格的机构。 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料， 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论 和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投 资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等 相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以 任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用， 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被 误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的 相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深 300 指数为基准指数） ： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 行业投资评级（以沪深 300 指数为基准指数） ： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源