中金公司-A股策略周报:回稳信号渐强

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发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-05-15
市场策略研究 2017 年 5 月 15 日 A 股策略周报 回稳信号渐强 一周回顾:指数先抑后扬,震荡微跌。持续的金融监管及金融去杠杆压 力下投资者普遍保持谨慎,上周前半段资金利率明显收紧,上证指数接连 跳空低开,随后两个交易日在维稳预期下走势略有和缓。中小市值股票表 现更为低迷。从行业与主题来看,银行、保险、石油石化等权重板块在维 稳预期下继续领涨市场;年初至今较为强势的家电、食品饮料等大消费类 行业也相对抗跌;煤炭、火电领域兼并重组预期再度升温;中美宣布达成 重大贸易协议,部分贸易、港口、航运等个股也表现不错;一带一路、雄 安主题阶段性活跃;军工、建材、钢铁等行业跌幅明显。 市场展望:回稳信号渐强。监管从严和金融去杠杆影响下近期股市和债 市均面临不小压力,上周十年国债收益率快速上升,一度接近 3.7%;股 市方面上证综指周中逼近 3000 点的关键点位,中小市值股票跌幅更大, 创业板指已经连续跌破 2015 年市场波动时期和 2016 年年初时期的低点, 市场再度开始担忧更大范围的股权质押风险的出现。在此背景下我们看到 为稳定市场预期,近期政策风向边际已经出现有所调整的迹象,具体体现 在 1)央行上周末再度开展利率持平且规模较大的 MLF 操作,稳定市场 流动性;2)银监会上周末召开“银监会近期重点工作通报”通气会,强 调防控金融风险注意“疏堵结合” 、 “合理安排过渡期”、 “新老划断”等; 3)前期证监会重申对券商资金池业务监管“并非新增要求” ;4)上周央 行出炉的《第一季度货币政策执行报告》中,首次回应了“缩表”问题, 强调中外差异的同时也提及缩表并非意味收紧流动性,且 4 月已经转为 “扩表” ,等等。与此同时,我们注意到在近期市场持续调整背景下,产 业资本增持意愿有所上升,最近两周大股东和高管连续两周出现净增持, 这在今年还是首次出现。如果不考虑 2016 年 11 月保险资金连续举牌潮, 上一次产业资本连续超过两周的净增持还要追溯到 2016 年初时的阶段性 低点。 政策信号的边际变化以及产业资本增持意愿的上升均为市场提供了 相对积极的回稳信号,结合 A 股五周连跌后短期风险已经得到明显释放 以及宏观背景依然稳健,我们认为对当前 A 股市场已无需过度悲观。虽 然短期能否确立反弹趋势还需视是否有更为积极的信号显现, 但从中长期 投资的角度,在前期连续下跌过后更多企业正在显现价值,建议偏长期的 稳健价值投资者已可以考虑逐步增加配臵力度(对市场估值的梳理,请参 看我们单独发表的主题报告《估值调到哪儿了》 ) 。另外,MSCI 在调整纳 入 A 股的方法后,纳入 A 股的概率也明显增加,值得关注。 行业及个股建议:注重质量个股的低吸机会。1)质地较优、估值已经回 落的质量个股,包括成长龙头以及部分次新股;2)行情有可能从持续领 先的白酒、 家电逐步扩散至其他包括估值不高的医药龙头、 非酒食品饮料、 家装家居、汽车、纺织服装、个人用品等“衣食住行康乐”相关受益于三 四五线城镇化的消费;3)基本面可能见底、估值低位、市场配臵不高的 金融;4)主题:一带一路、MSCI 纳入 A 股、国企改革、区域开发等。 近期关注点:1)一带一路高峰论坛;2)金融监管及金融去杠杆进展;3) 市场资金利率及债市波动;4)地产调控政策以及对量、价、投资影响; 5)国企改革;6)美国加息预期变化及特朗普税改进展;7)中美贸易“百 日计划” ;8)经济数据:周一公布 FAI/VAI/消费零售数据。 王汉锋,CFA 李求索 周昌杰 分析员 hanfeng.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080513080002 SFC CE Ref: AND454 分析员 qiusuo.li@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080513070004 SFC CE Ref: BDO991 联系人 changjie.zhou@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080116010006 SFC CE Ref: BHD869 风格一周表现 中证100 中证500 上证综指 1,020 1,010 1,000 990 980 970 960 950 940 05/08 05/09 05/10 05/11 05/12 行业一周表现 A股行业表现 1W 银行 非银行金融 沪深300 石油石化 上证综指 家电 食品饮料 餐饮旅游 电子元器件 传媒 交通运输 煤炭 通信 电力及公用事业 医药 房地产 基础化工 商贸零售 汽车 建筑 纺织服装 机械 计算机 轻工制造 有色金属 电力设备 钢铁 建材 农林牧渔 综合 国防军工 4.0 2.5 0.1 -0.5 -0.6 -0.7 -1.3 -1.3 -1.6 -1.8 -2.0 -2.2 -2.3 -2.4 -2.4 -2.5 -3.0 -3.2 -3.3 -3.3 -3.4 -3.4 -3.5 -3.5 -3.8 -4.4 -4.4 -4.6 -5.1 (%) -6.4 -7.7 -10 -8 -6 -4 -2 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 0 2 4 6 中金公司研究部: 2017 年 5 月 15 日 本周重点关注图表 图表 1: 市场目前估值水平与历史底部对比 当前水平 2017/5/12 近期低点 2016/1/27 指数点位 前向市盈率 上证综指 上证50 沪深300 中小板综 创业板指 创业板指(剔除温氏股份) MSCI中国 前向市净率 上证综指 上证50 沪深300 中小板综 创业板指 创业板指(剔除温氏股份) MSCI中国 3,084 2,638 05年 底 部 水 平 2005/7/11 998 08金 融 危 机 底 部 水 平 2008/10/28 1,664 12年 创 业 板 底 部 水 平 2012/12/04 1,975 13年 钱 荒 时 期 2013/6/27 1,849 14年 市 场 启 动 前 期 2014/6/19 2,010 15年 阶 段 底 部 2015/8/26 2,850 13.2 9.5 11.1 26.1 26.0 28.0 12.6 11.1 8.2 9.8 27.2 28.9 33.3 8.7 11.7 8.7 9.2 n.a. n.a. n.a. 9.9 11.0 10.4 10.8 11.7 n.a. n.a. 8.2 8.6 7.8 8.3 15.7 18.3 18.3 9.6 7.8 6.6 7.4 19.0 31.6 31.6 7.9 7.6 6.2 7.0 21.3 29.4 29.4 8.8 11.3 7.9 9.7 28.7 32.6 32.6 8.4 1.4 1.0 1.2 3.2 3.7 3.7 1.6 1.3 1.0 1.2 3.6 5.3 5.6 1.1 1.5 1.5 1.4 n.a. n.a. n.a. 1.8 1.7 1.7 1.7 1.8 n.a. n.a. 1.3 1.2 1.2 2.2 1.6 1.1 1.0 1.1 2.3 3.8 3.8 1.2 1.1 1.0 1.1 2.6 4.7 4.7 1.2 1.5 1.0 1.3 3.9 5.5 5.5 1.1 日期 1.2 2.0 2.2 A股 市 值 /GDP 76.6% 58.4% 20.0% 45.7% 42.7% 42.9% 43.2% 76.9% A股 自 由 流 通 市 值 /M2 12.4% 11.1% 3.0% 6.0% 7.0% 7.7% 7.6% 14.3% A股 市 值 /M2 34.7% 30.3% 13.4% 31.9% 23.4% 23.9% 22.7% 38.5% A股 自 由 流 通 市 值 /居 民 储 蓄 31.0% 28.3% 6.1% 13.1% 17.0% 18.6% 19.0% 36.2% A股 市 值 /居 民 储 蓄 86.9% 77.2% 27.8% 69.7% 57.0% 57.7% 56.7% 97.8% 内部经济周期 消费需求稳健增长,投资有 触底回升迹象 经济尚无明显起色,人 民币存贬值预期 经济增速较快,趋向过 热 受外需冲击较大 经济增长快速下行 第一次“钱荒” 经济尚无明显起色 经济尚无明显起色 全球经济环境 全球弱复苏 美国已经进入加息周期 全球经济向好 全球金融危机冲击 全球风险事件频发 美国QE退出预期 全球增长偏弱 美国存加息预期 政策及流动性环境 货币政策转向稳健中性,流 动性趋紧 流动性宽松,但利率继 续下行空间有限 为应对经济过热,政策 逐步收紧 政策持续放松,流动 性向好 政策维持紧缩,流动性 紧张 政策维持紧缩,流动 性紧张 紧缩政策趋于放松 政策宽松周期已维 持较长时间,流动 性较好 资料来源:万得资讯、朝阳永续、中金公司研究部 图表 2: 多数行业估值仍高于 1 月 27 日低点,但也有部分行业估值已经低于此前水平 130% P/B (相比2016-1-27) 公路铁路物流 保险 食品饮料 120% 110% 有色金属 电子 建筑装饰 家用电器 环保及公用事业 港口航运 石油石化 建材 通信 100% 餐饮旅游 轻工制造 90% 多数行业估值仍高于1月27日低 点,但也有部分行业估值已经低 于此前水平 银行 汽车及其零部件 航空机场 电力 证券及其他 机械 医药生物 基础化工 80% 纺织服装 电气设备 房地产 商贸零售 农林牧渔 70% 综合 计算机 传媒互联网 P/E (相比2016-1-27) 60% 60% 80% 100% 120% 140% 资料来源:朝阳永续、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 160% 180% 中金公司研究部: 2017 年 5 月 15 日 图表 3: 分行业动态 P/E 估值情况 Fwd P/E (x) MAX MIN CUR AVG 100 80 煤炭 农林牧渔 31.9 33.0 电子 证券及其他 31.8 钢铁 公路铁路物流 31.5 电气设备 家用电器 31.1 轻工制造 电力 28.5 30.2 医药生物 房地产 26.0 30.1 通信 汽车及其零部件 25.2 基础化工 保险 24.7 石油石化 16.9 29.8 环保及公用事业 16.2 食品饮料 16.0 建材 15.9 18.8 22.5 15.7 20.4 14.7 18.1 12.7 建筑装饰 20 航空机场 40 纺织服装 60 34.0 34.7 35.8 40.2 42.3 43.1 43.4 6.4 有色金属 餐饮旅游 4.2 医药生物 食品饮料 商贸零售 计算机 4.1 机械 港口航运 4.0 传媒互联网 传媒互联网 3.8 农林牧渔 银行 0 资料来源:朝阳永续、中金公司研究部 图表 4: 分行业动态 P/B 估值情况 Fwd P/B (x) MAX MIN CUR AVG 9 8 7 6 5 3.4 3.4 3.5 环保及公用事业 基础化工 有色金属 通信 商贸零售 电气设备 纺织服装 电子 机械 轻工制造 1.8 1.8 1.8 2.0 煤炭 钢铁 航空机场 电力 建筑装饰 保险 公路铁路物流 证券及其他 港口航运 0.8 银行 0 2.1 2.4 2.6 建材 1.6 1 房地产 1.5 1.9 1.4 1.7 1.2 石油石化 2 汽车及其零部件 3 餐饮旅游 3.3 3.7 3.2 3.7 3.1 3.5 3.0 家用电器 4.7 3.8 5.0 计算机 4 资料来源:朝阳永续、中金公司研究部 图表 5: A 股自由流通市值及总市值占 M2 的比例 自由流通市值及总市值占M2的比例 120% 100% 6,000 5,000 自由流通市值与M2的比例: 2008年01月高点:20% vs. 2015年6月高点:22% 2008年12月低点 :6% vs. 当前值:12% 80% 4,000 55% 60% 3,000 40% 2,000 22% 20% 20% 1,000 12% 0% 2000 6% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 自由流通市值/M2 2008 2009 0 2010 总市值/M2 2011 2012 上证综指(右) 资料来源:万得资讯、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 2013 2014 2015 2016 2017 中金公司研究部: 2017 年 5 月 15 日 图表 6: 自由流通市值及总市值占居民储蓄的比例 自由流通市值及总市值占居民储蓄的比例 300% 250% 200% 6,000 5,000 自由流通市值与储蓄的比例: 2008年01月高点:48% vs. 2015年6月高点:55% 2008年12月低点:13% vs. 当前值:31% 4,000 150% 3,000 100% 2,000 0% 2000 55% 48% 50% 1,000 31% 13% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 自由流通市值/储蓄 2009 0 2010 2011 总市值/储蓄 2012 2013 2014 2015 2016 2017 上证综指(右) 资料来源:万得资讯、中金公司研究部 图表 7: A 股总市值/GDP A股总市值占GDP的比例 160% 8,000 150% 140% 7,000 120% 6,000 112% A股总市值与GDP的比例: 100% 2008年01月高点:150% vs. 2015年6月高点:112% 2008年12月低点: 43% vs. 当前值:77% 5,000 80% 4,000 77% 60% 3,000 43% 40% 2,000 20% 1,000 0% 2000 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 总市值/GDP 2010 2011 2012 上证综指(右) 资料来源:万得资讯、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 2013 2014 2015 2016 2017 中金公司研究部: 2017 年 5 月 15 日 图表 8: A 股估值国际对比 前向市净率 前向市盈率 20 17.4 16 12.6 12.6 13.5 13.7 13.7 14.3 2.9 3 17.8 2.6 14.7 2 12 1.6 9.2 8 1.6 1.6 1.7 1.7 1.9 1.3 1.0 6.3 1 0.7 4 0 0 资料来源:Datastream、中金公司研究部 图表 9: A 股个股 P/E 分布图 A股个股PE分布 400 主板 中小板 创业板 2015-6-12 (2015A) 2017-5-12 (2017E) 2014-7-10 (2015A) 350 300 250 200 150 100 50 0 X 资料来源:朝阳永续,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 中金公司研究部: 2017 年 5 月 15 日 图表 10: A 股个股 P/B 分布图 A股个股PB分布 主板 中小板 创业板 2017-5-12 (2017E) 2014-7-10 (2015A) 2015-6-12 (2015A, RHS) 250 700 207 600 200 190 200 175 150 138 97 100 167 160 500 154 135 400 104 110 98 300 79 77 54 74 79 77 67 53 50 47 46 34 25 0 32 27 35 25 200 39 100 0 X 资料来源:朝阳永续,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 2 0 Apr-05 Apr-08 Fwd P/B 14 沪深300 中证500 7 Apr-12 中小板综 12 10 8 资料来源:朝阳永续,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Apr-16 Apr-17 Dec-16 Aug-16 50 Dec-15 60 Aug-15 Apr-15 Dec-14 Aug-14 Apr-14 Dec-13 Aug-13 中小板综 Apr-13 Dec-12 Aug-12 中证500 Dec-11 Aug-11 Apr-11 Dec-10 沪深300 Aug-10 Apr-10 Dec-09 Fwd P/E Aug-09 80 Apr-09 Dec-08 Aug-08 0 Dec-07 10 Aug-07 20 Apr-07 Dec-06 Aug-06 Apr-06 Dec-05 Aug-05 中金公司研究部: 2017 年 5 月 15 日 图表 11: 沪深 300 和小盘股的估值水平与前期低点相比尚有一些距离 大盘、中盘、小盘指数市盈率估值对比 70 创业板指数 近期低点(2016. 1. 27) 中小板综:27.2 创业板指:28.9 中证500:21.0 沪深300:9.8 40 30 26.1 26.0 前期低点(2008. 10. 28) 中小板综:11.7 中证500:11.0 沪深300:10.8 21.6 11.1 资料来源:朝阳永续,中金公司研究部 图表 12: 沪深 300 的市净率已经和 1 月底附近基本持平 大盘、中盘、小盘指数市净率估值对比 创业板指数 近期低点(2016. 1. 27) 中小板综:3.6 创业板指:5.3 中证500:2.5 沪深300:1.2 6 4 前期低点(2008. 10. 28) 中小板综:1.8 中证500:1.5 沪深300:1.7 3.7 2.2 3.2 1.2 中金公司研究部: 2017 年 5 月 15 日 中金策略模拟组合及配臵建议 图表 13: 中金策略模拟组合区间绝对收益 76.1%,相对收益 30.8%(2013 年 11 月 8 日至今) 140% 超额收益(右轴) 中金推荐组合 组合参数 40% 沪深300基准值 组合区间 35% 120% 30% 100% α系数 β系数 夏普比率 76.1 31.5 22.1 8.0 0.9 0.7 25% 76.1 80% 2013.11.8-2017.5.12 区间回报% 区间相对回报% 年化波动率% 20% 60% 15% 40% 44.6 20% 模拟组合行业权重分布 24% 10% 19.3% 20% 5% 16% 12.9% 12% 0% 0% 4% 1.8% 2.9% 2.2% 3.1% 3.1% 3.2% 4.1% 4.9% 5.9% 8.6% 7.1% 0% May/17 Jan/17 Mar/17 Nov/16 Jul/16 Sep/16 May/16 Jan/16 Mar/16 Nov/15 Jul/15 Sep/15 May/15 Jan/15 Mar/15 Nov/14 Jul/14 Sep/14 May/14 Jan/14 Mar/14 -5% Nov/13 -20% 8% 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表 14: 中金 A 股策略组合 代码 公司名称 行业 中金评级 收盘价 A股市值 年初至今 涨跌幅 (百万元) 年初至今日 均成交额 (百万元) EPS增速 2016A 2017E PE (X) 2018E 2016A 2017E 分红收益率 PB (X) 2018E 2016A 2017E 2018E 2016A/E 2017E 2018E 601628.SH 中国人寿 保险 推荐 27.8 15.2% 577,853 300 -45.9% 20.0% 28.2% 42.0 35.0 27.3 2.6 2.4 2.3 1.2% 1.0% 1.2% 601336.SH 新华保险 保险 推荐 50.0 14.3% 104,335 312 -42.8% 21.4% 23.6% 31.7 26.1 21.1 2.6 2.5 2.2 0.4% 0.9% 1.0% 600030.SH 中信证券 证券及其他 中性 15.7 -2.6% 153,974 892 -49.7% 17.4% 17.5% 18.2 15.5 13.2 1.3 1.2 1.2 1.6% 2.4% 2.9% 002572.SZ 索菲亚 轻工制造 推荐 38.0 41.6% 35,090 110 42.3% -29.8% 34.0% 25.7 36.6 27.3 4.5 7.3 6.2 1.4% 1.2% 1.6% 300037.SZ 新宙邦 基础化工 推荐 21.4 -12.3% 8,095 175 93.1% -39.4% 21.8% 15.4 25.4 20.8 1.8 3.2 2.9 1.7% 0.9% 1.2% 300070.SZ 碧水源 环保及公用事业 推荐 19.1 9.0% 59,822 801 -51.2% 39.7% 35.7% 32.4 23.2 17.1 3.8 3.3 2.8 0.5% 0.5% 0.7% 601186.SH 中国铁建 建筑装饰 推荐 12.7 5.9% 145,746 912 3.1% 15.0% 11.6% 12.5 10.9 9.8 1.4 1.2 1.1 1.4% 1.3% 1.3% 600104.SH 上汽集团 汽车及其零部件 推荐 28.0 19.5% 327,371 757 n.a. n.a. 9.9% n.a. 9.0 8.2 1.6 1.5 1.4 4.6% 5.6% 5.9% 600519.SH 贵州茅台 食品饮料 推荐 413.5 23.7% 519,400 1,182 7.9% 24.5% 22.4% 31.1 24.9 20.4 7.1 5.9 5.0 1.5% 1.9% 2.5% 600887.SH 伊利股份 食品饮料 推荐 17.5 3.0% 106,626 868 22.4% 8.8% 14.3% 18.9 17.3 15.2 4.6 3.9 3.4 2.9% 3.4% 4.0% 000333.SZ 美的集团 家用电器 推荐 35.8 30.6% 231,148 1,127 -23.7% 15.2% 16.2% 15.7 13.6 11.7 3.8 3.1 2.6 2.6% 3.3% 3.6% 002563.SZ 森马服饰 纺织服装 推荐 8.3 -16.2% 22,284 49 6.0% 15.0% 17.1% 15.6 13.6 11.6 2.2 2.0 1.8 3.6% 4.1% 4.2% 600276.SH 恒瑞医药 医药生物 推荐 56.0 23.0% 131,364 291 -1.1% 21.6% 21.1% 50.8 41.7 34.5 10.6 8.5 6.9 0.2% 0.2% 0.3% 600518.SH 康美药业 医药生物 推荐 20.7 15.9% 102,358 263 n.a. n.a. 22.6% n.a. 24.8 20.2 n.a. 3.3 3.0 0.9% 1.6% 1.9% 600521.SH 华海药业 医药生物 推荐 19.2 -12.8% 20,027 112 n.a. n.a. 27.1% n.a. 31.9 25.1 n.a. 4.1 3.6 1.0% 1.1% 1.4% 601607.SH 上海医药 医药生物 推荐 23.7 21.0% 45,499 257 11.1% 14.4% 14.5% 19.9 17.4 15.2 2.0 1.8 1.6 1.5% 1.8% 2.1% 300033.SZ 同花顺 信息服务 推荐 60.3 -11.2% 32,401 275 26.4% 14.6% 19.0% 26.8 23.4 19.6 11.0 7.9 5.9 1.3% 1.3% 1.5% 002475.SZ 立讯精密 电子 推荐 27.7 33.3% 58,662 183 n.a. n.a. 35.5% n.a. 31.5 23.2 5.3 4.7 3.9 0.3% 0.5% 0.7% 002008.SZ 大族激光 电子 推荐 30.6 35.4% 32,652 326 n.a. n.a. 23.6% n.a. 27.8 22.5 6.1 5.2 4.3 0.7% 0.9% 1.0% 002027.SZ 分众传媒 传媒互联网 推荐 12.7 -10.8% 111,220 409 -93.1% 19.5% 18.3% 24.5 20.5 17.3 13.9 7.4 5.7 1.2% 1.7% 1.9% 资料来源:万得资讯,中金公司研究部(基于万得一致预期) 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 中金公司研究部: 2017 年 5 月 15 日 市场回顾 图表 15: 上周中证 100 表现相对较好 图表 16: 年初至今创业板指表现较差 风格指数表现 1W (%) 风格指数表现 YTD (%) 风格指数表现 YTD (%) 上证综指 3.7 中证100 3.6 沪深300 3.6 中证800 3.4 中证200 3.4 中小板指 3.2 中证500 3.0 深证成指 2.2 % 创业板指 -1.7 -2.0 中证100 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 中证100 1.4 沪深300 沪深300 0.1 上证综指 中证800 -0.3 上证综指 -1.0 -0.6 中小板指 -1.4 深证成指 -2.4 中证200 创业板指 -2.4 深证成指 中证200 -2.4 -1.1 -3.0 -3.8 中证500 % 创业板指 中证500 -3.7 -4.0 2.3 中证800 -0.6 中小板指 5.3 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 -12.0 2.0 图表 17: 上周银行、非银金融涨幅领先,国防军工表现 落后 -6.4 % -9.6 -10.0 -8.0 -6.0 家电 食品饮料 银行 沪深300 电子元器件 建筑 交通运输 电力及公用事业 -0.6 上证综指 -1.9 建材 -1.9 非银行金融 -3.6 煤炭 -3.7 钢铁 -4.4 汽车 -4.7 医药 -6.3 石油石化 -7.3 餐饮旅游 -7.7 房地产 -7.8 有色金属 -7.8 综合 -8.4 通信 -9.4 机械 -9.6 基础化工 -10.2 电力设备 -10.2 轻工制造 -12.1 商贸零售 -13.1 传媒 -13.1 纺织服装 -14.1 国防军工 计算机 -15.5 农林牧渔 -17.2 2.5 0.1 -0.5 -0.6 -0.7 -1.3 -1.3 -1.6 -1.8 -2.0 -2.2 -2.3 -2.4 -2.4 -2.5 -3.0 -3.2 -3.3 -3.3 -3.4 -3.4 -3.5 -3.5 -3.8 -4.4 -4.4 -4.6 -5.1 (%) -6.4 -7.7 -8 -6 -4 -2 0 2 4 周期性/防御性 均值+1.5倍标准差 -20 6 图表 19: 周期性/防御性板块比例有所下降 1.6 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 A股行业表现 YTD 4.0 -10 -2.0 图表 18: 年初至今家电、食品饮料表现较好,农林牧渔 表现较差 A股行业表现 1W 银行 非银行金融 沪深300 石油石化 上证综指 家电 食品饮料 餐饮旅游 电子元器件 传媒 交通运输 煤炭 通信 电力及公用事业 医药 房地产 基础化工 商贸零售 汽车 建筑 纺织服装 机械 计算机 轻工制造 有色金属 电力设备 钢铁 建材 农林牧渔 综合 国防军工 -4.0 -15 -10 -5 13.9 6.2 2.3 2.3 2.1 1.0 0.7 0.5 (%) 0 5 10 15 20 图表 20: 上周市场换手率继续下降 均值-1.5倍标准差 1.5 7,000 1.4 6,000 1.3 5,000 日均成交额(十亿元) 上证综指 日均成交额/自由流通市值(右轴) 历史均值 9% 8% 7% 6% 1.2 4,000 5% 1.0 3,000 4% 0.9 2,000 1.1 3% 2% 0.8 1,000 0.7 1% 0 0% Jan/03 Jul/03 Jan/04 Jul/04 Jan/05 Jul/05 Jan/06 Jul/06 Jan/07 Jul/07 Jan/08 Jul/08 Jan/09 Jul/09 Jan/10 Jul/10 Jan/11 Jul/11 Jan/12 Jul/12 Jan/13 Jul/13 Jan/14 Jul/14 Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul-16 Jan-17 Jul-15 Jan-16 Jul-14 Jan-15 Jul-13 Jan-14 Jul-12 Jan-13 Jul-11 Jan-12 Jul-10 Jan-11 Jul-09 Jan-10 Jul-08 Jan-09 Jul-07 Jan-08 Jul-06 Jan-07 Jul-05 Jan-06 Jan-05 0.6 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 Jan-02 Aug-02 Mar-03 Oct-03 May-04 Dec-04 Jul-05 Feb-06 Sep-06 Apr-07 Nov-07 Jun-08 Jan-09 Aug-09 Mar-10 Oct-10 May-11 Dec-11 Jul-12 Feb-13 Sep-13 Apr-14 Nov-14 Jun-15 Jan-16 Aug-16 Mar-17 4,000 Jan/08 (十亿元) Jan/12 Jan/14 1.5 图表 25: 4 月 M2 同比增速回落至 10.5% M2:同比 45.0 (亿元) 28,000 40.0 30.0 25.0 15.0 10.0 0.0 图表 27: 4 月社会融资规模新增 13900 亿元 0 (1,000) 10 金融机构:新增人民币贷款:当月 社会融资规模 4,000 新增人民币贷款 新增信托贷款 非金融企业境内股票融资 3,000 2,000 3,000 1,000 2,000 1,000 0 (1,000) 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 新增外币贷款 新增未贴现银行承兑汇票 上证指数(右轴) 35.0 23,000 18,000 20.0 8,000 3,000 -2,000 图表 28: 社会融资规模结构 新增委托贷款 企业债券融资 Jan/17 Jul/16 Jan/16 Jul/15 2014-12-31 Jan/15 3.0 Jul/14 4.0 Jan/14 % Jul/13 国债到期收益率曲线 图表 24: 10 年到期国债收益率升至 3.65% 5.0 固定利率国债到期收益率:10年期 5.0 4.5 4.5 3.5 4.0 2017/05/12 3.5 2015-12-31 2013-12-31 3.0 2.5 图表 26: 金融机构 4 月新增人民币贷款 11000 亿元 7,000 6,000 5,000 13,000 4,000 3,000 2,000 5.0 1,000 0 May/17 Apr/17 Mar/17 Feb/17 Jan/17 Dec/16 Nov/16 Oct/16 Sep/16 Aug/16 亿元 Jan/13 5.5 Jul/16 15,000 Jul/12 图表 23: 国债收益率曲线 Jan/12 2 Jul/16 3 Jul/11 4 Jun/16 5 Jan/11 7 May/16 9 Jul/10 May/17 Mar/17 Jan/17 Nov/16 Sep/16 Jul/16 May/16 Mar/16 Jan/16 Nov/15 Sep/15 Jul/15 May/15 Mar/15 Jan/15 Nov/14 Sep/14 Jul/14 May/14 Mar/14 Jan/14 Nov/13 Sep/13 Jul/13 May/13 票据直贴利率(月息):6个月:珠三角 Jan/10 30年 Jan/13 Mar/13 图表 21: 票据直贴利率保持在 4.05% Jan-01 Jun-01 Nov-01 Apr-02 Sep-02 Feb-03 Jul-03 Dec-03 May-04 Oct-04 Mar-05 Aug-05 Jan-06 Jun-06 Nov-06 Apr-07 Sep-07 Feb-08 Jul-08 Dec-08 May-09 Oct-09 Mar-10 Aug-10 Jan-11 Jun-11 Nov-11 Apr-12 Sep-12 Feb-13 Jul-13 Dec-13 May-14 Oct-14 Mar-15 Aug-15 Jan-16 Jun-16 Nov-16 Apr-17 Jan/17 20年 2.0 Sep/16 15年 10年 7年 6年 5年 4年 2.5 May/16 Jan/16 Sep/15 May/15 Jan/15 Sep/14 May/14 M1:同比 Sep/13 May/13 Jan/13 Sep/12 May/12 3年 2年 1年 9个月 6个月 3个月 % Sep/11 % May/11 Jan/11 Sep/10 May/10 Jan/10 Sep/09 May/09 Jan/09 Sep/08 May/08 中金公司研究部: 2017 年 5 月 15 日 资金与流动性 图表 22: 上周公开市场净回笼 1200 亿元 10 公开市场操作:货币净投放 10,000 净投放 8 6 5,000 0 (5,000) (10,000) 净回笼 50 (4,500) 45 图表 35: 证券市场交易结算资金余额均值 12354 亿元 证券市场交易结算资金余额日平均数 30,200 25,200 3,000 20,200 1.5 15,200 1.0 10,200 0.5 5,200 0.0 200 (0.5) 11 60 3,000 0 2,600 -500 2,200 -1,000 1,800 -1,500 1,400 -2,000 1,000 3.5 USD bn 资料来源:万得资讯,彭博资讯,EPFR,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Jul-14 QFII每月新增审批额度 Oct-16 Jul-16 1,400 Apr-16 Jan-16 Oct-15 Jul-15 Apr-15 Jan-15 新成立基金募集资金 Dec/16 55 (3,500) 亿元 Apr/16 (1,500) 500 Oct-14 1,600 Aug/15 65 Dec/14 (500) 3.0 35,200 2.5 Mar/17 Dec/16 Sep/16 Jun/16 Mar/16 Dec/15 Sep/15 Jun/15 Mar/15 Dec/14 Sep/14 Jun/14 Mar/14 Dec/13 Sep/13 Jun/13 Mar/13 Dec/12 Sep/12 Jun/12 Mar/12 Dec/11 Sep/11 Jun/11 Mar/11 Dec/10 Sep/10 Jun/10 Mar/10 NDF 1Y Apr/14 1,000 离岸A股ETF资金流动 (左轴) Aug/13 70 Dec/12 500 Apr/12 1,500 Aug/11 75 Apr/10 (2,500) Dec/09 Jan/17 Aug/16 Mar/16 Oct/15 May/15 Dec/14 Jul/14 Feb/14 Sep/13 Apr/13 Nov/12 Jun/12 Jan/12 Aug/11 Mar/11 Oct/10 May/10 Dec/09 Jul/09 Feb/09 (NDF-即期)/即期(右) Dec/10 1,500 (百万美元) Apr-14 3,000 Aug/09 2,500 海外资金2017年2月开始有 流入迹象 80 2,500 85 Jan-14 MSCI中国(右轴) Apr/08 流入中资股/香港本地股的海外资金(已剔除大陆基金) Dec/08 图表 33: 海外基金单周净流入 8.0 亿美元 Oct-13 0 Jul-13 20 Aug/07 40 Apr-13 60 Apr/06 80 Dec/06 100 Jan-13 3,500 1,800 Aug/05 其他型基金 Jul-12 股市资金流动(左轴) 债券型基金 Oct-12 股票型基金 Apr/04 图表 31: 下周发行 18 支新基金,6 支股票型基金 Apr-12 Apr/08 50.0 Dec/04 亿元 Sep/08 100.0 Aug/03 (百万美元) 外汇储备变动(月) Dec/12 Jan/13 Mar/13 Mar/13 Apr/13 May/13 Jun/13 Jul/13 Aug/13 Sep/13 Oct/13 Nov/13 Dec/13 Jan/14 Feb/14 Mar/14 Apr/14 May/14 May/14 Jun/14 Jul/14 Aug/14 Sep/14 Oct/14 Nov/14 Dec/14 Jan/15 Feb/15 Mar/15 Apr/15 May/15 May/15 Jun/15 Jul/15 Aug/15 Sep/15 Oct/15 Nov/15 Dec/15 Jan/16 Feb/16 Mar/16 Apr/16 May/16 Jun/16 Jul/16 Jul/16 Aug/16 Sep/16 Oct/16 Nov/16 Dec/16 Jan/17 Feb/17 Mar/17 Apr/17 May/17 支数 Nov/07 150.0 Dec/02 40,200 Jun/07 Jan/07 (十亿美元) Jan-12 Jan/13 Feb/13 Mar/13 Mar/13 Apr/13 May/13 Jun/13 Jul/13 Aug/13 Sep/13 Oct/13 Nov/13 Dec/13 Jan/14 Jan/14 Feb/14 Mar/14 Apr/14 May/14 Jun/14 Jul/14 Aug/14 Sep/14 Oct/14 Nov/14 Dec/14 Jan/15 Jan/15 Feb/15 Mar/15 Apr/15 May/15 Jun/15 Jul/15 Aug/15 Sep/15 Oct/15 Nov/15 Dec/15 Jan/16 Jan/16 Feb/16 Mar/16 Apr/16 May/16 Jun/16 Jul/16 Aug/16 Sep/16 Oct/16 Nov/16 Dec/16 Dec/16 Jan/17 Feb/17 Mar/17 Apr/17 May/17 图表 29: 4 月外汇储备增加 204 亿美元 Apr/02 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 120 Apr/12 May/12 Jun/12 Jun/12 Jul/12 Aug/12 Sep/12 Oct/12 Nov/12 Dec/12 Jan/13 Feb/13 Mar/13 Apr/13 May/13 Jun/13 Jul/13 Aug/13 Sep/13 Sep/13 Nov/13 Nov/13 Dec/13 Jan/14 Feb/14 Mar/14 Apr/14 May/14 Jun/14 Jul/14 Aug/14 Sep/14 Sep/14 Oct/14 Nov/14 Dec/14 Jan/15 Feb/15 Mar/15 Apr/15 May/15 Jun/15 Jul/15 Aug/15 Sep/15 Oct/15 Nov/15 Dec/15 Dec/15 Jan/16 Mar/16 Apr/16 Apr/16 May/16 Jun/16 Jul/16 Aug/16 Sep/16 Oct/16 Nov/16 Dec/16 Jan/17 Feb/17 Mar/17 Apr/17 May/17 中金公司研究部: 2017 年 5 月 15 日 7.4 图表 30: 人民币兑美元即期汇率有所贬值 即期汇率 8.0% 0.0 -50.0 -100.0 -150.0 7.2 6.0% 7.0 4.0% 6.8 2.0% 6.6 0.0% 6.4 -2.0% 6.2 -4.0% 6.0 -6.0% 图表 32: 新基金预计募集规模 38 亿元 其他型 债券型 1,200 股票型 1,000 800 600 400 200 0 图表 34: 离岸 ETF 资金流动 上证综指 (右轴) 5,000 2,000 4,600 4,200 3,800 3,400 图表 36: 3 月 QFII 累计额度 902 亿美元 上证指数(右) 7,000 6,000 2.0 5,000 4,000 2,000 1,000 0 -50 135.8 8 per. Mov. Avg. (新增投资者数量(千)) 30.0 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) 99.6 Aug/12 Aug/12 Sep/12 Oct/12 Nov/12 Dec/12 Jan/13 Feb/13 Mar/13 Apr/13 May/13 Jun/13 Jul/13 Aug/13 Aug/13 Sep/13 Oct/13 Nov/13 Dec/13 Jan/14 Feb/14 Mar/14 Apr/14 May/14 Jun/14 Jul/14 Aug/14 Aug/14 Sep/14 Oct/14 Nov/14 Dec/14 Jan/15 Feb/15 Mar/15 Apr/15 May/15 Jun/15 Jul/15 Jul/15 Aug/15 Sep/15 Oct/15 Nov/15 Dec/15 Jan/16 Feb/16 Mar/16 Apr/16 May/16 Jun/16 Jul/16 Aug/16 Sep/16 Sep/16 Nov/16 Dec/16 Dec/16 Feb/17 Mar/17 Mar/17 Apr/17 1,800 5,700 1,600 5,200 4,700 4,200 800 400 2,700 236.2 200 2,200 图表 39: 上周高管净增持 2.1 亿元 5,500 4,000 3,000 2,500 1,500 1,000 图表 41: 5 月解禁规模 2092 亿元 创业板 382.0 334.6 Jan/13 Feb/13 Mar/13 May/13 Jun/13 Aug/13 Sep/13 Oct/13 Dec/13 Jan/14 Feb/14 Apr/14 May/14 Jul/14 Aug/14 Sep/14 Nov/14 Dec/14 Jan/15 Mar/15 Apr/15 Jun/15 Jul/15 Aug/15 Oct/15 Nov/15 Jan/16 Feb/16 Mar/16 May/16 Jun/16 Jul/16 Sep/16 Oct/16 Dec/16 Jan/17 Mar/17 Apr/17 图表 37: 上周新增投资者数量 24 万 Jan/13 Feb/13 Mar/13 Mar/13 Apr/13 May/13 Jun/13 Jul/13 Aug/13 Sep/13 Oct/13 Nov/13 Dec/13 Jan/14 Jan/14 Mar/14 Apr/14 May/14 May/14 Jun/14 Jul/14 Aug/14 Sep/14 Oct/14 Nov/14 Dec/14 Jan/15 Feb/15 Mar/15 Apr/15 May/15 May/15 Jun/15 Jul/15 Aug/15 Sep/15 Oct/15 Nov/15 Dec/15 Jan/16 Feb/16 Mar/16 Apr/16 Apr/16 May/16 Jun/16 Jul/16 Aug/16 Sep/16 Oct/16 Nov/16 Dec/16 Jan/17 Feb/17 Mar/17 Apr/17 May/17 1,400 Dec/18 187.0 Oct/18 40.0 Nov/18 258.3 249.4 270.2 251.4 221.7 236.3 Jan-16 Sep/18 423.8 Jul/18 342.8 Jan-15 Aug/18 450 Jun/18 中小板 Apr/18 主板 Jan-14 May/18 上证综合指数(右) Mar/18 高管净买入金额 Jan/18 213.1 209.2 169.2 Jan-13 Feb/18 Jan-12 Dec/17 283.3 Oct/17 (Rmb bn) Nov/17 150 Jan-11 Sep/17 亿元 Jul/17 新增投资者数量(千) Aug/17 Jan-10 Jun/17 250 220.2 Apr/17 Jan-09 May/17 350 Mar/17 371.4 Feb/17 May/07 Aug/07 Nov/07 Feb/08 May/08 Aug/08 Nov/08 Feb/09 May/09 Aug/09 Nov/09 Feb/10 May/10 Aug/10 Nov/10 Feb/11 May/11 Aug/11 Nov/11 Feb/12 May/12 Aug/12 Nov/12 Feb/13 May/13 Aug/13 Nov/13 Feb/14 May/14 Aug/14 Nov/14 Feb/15 May/15 Aug/15 Nov/15 Feb/16 May/16 Aug/16 Nov/16 Feb/17 0 Jan-08 Jan/17 Dec/16 Nov/16 中金公司研究部: 2017 年 5 月 15 日 图表 38: 上周大宗交易金额为 150 亿元 亿元 600 Jan-17 6,000 160 161.2 120.9 110.1 95.7 50 12 创业板 主板净增持金额 Rmb bn IPO 资料来源:万得资讯,彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中小板 增发 主板 中小板净增持金额 配股 上证综指(右) 5,800 1,200 500 5,300 1,000 400 4,800 3,700 300 4,300 600 3,200 3,800 200 3,300 100 2,800 1,700 0 2,300 1,800 上证指数(右) 图表 40: 分板块股东高管净增持金额 50.0 Rmb bn 5,000 5,400 4,500 30.0 4,900 10.0 4,400 3,500 3,900 (10.0) 3,400 (30.0) 2,900 2,000 (50.0) 2,400 1,900 创业板净增持金额 上证指数(右) 图表 42: 上周融资规模为 141 亿元 550 上证综指(右轴) 140 430.8 120 268.1 40 5,500 5,000 4,500 100 4,000 80 3,500 60 3,000 2,500 20 2,000 1,500 0 1,000 中金公司研究部: 2017 年 5 月 15 日 图表 43: 上周融资余额减少 221 亿元 两市融资余额变动 (十亿元) 图表 44: 融资余额 8827 亿元 上证综指(右轴) 两市融资余额 (十亿元) 50 6,000 5,000 0 上证综指(右轴) 2,500 5,500 5,000 2,000 4,500 4,000 (50) 4,000 1,500 3,000 (100) 3,500 1,000 3,000 2,000 2,500 (150) 500 1,000 2,000 (200) Apr-10 0 Apr-11 Apr-12 Apr-13 Apr-14 Apr-15 Apr-16 0 Apr-10 Apr-17 图表 45: 互联互通北向累计净买入 2120 亿元 互联互通南向累计净买入 (亿元) 5,000 1,500 Apr-11 Apr-12 Apr-13 Apr-14 Apr-15 Apr-16 Apr-17 图表 46: 上周互联互通净流入 68 亿元 (十亿元) 互联互通北向累计净买入 4,000 3,000 2,000 30 6,000 20 5,500 10 5,000 0 4,500 (10) 4,000 (20) 3,500 (30) 1,000 3,000 互联互通北向周度净买入 (40) 2,500 沪深300(右轴) Apr-17 (50) 2,000 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Nov-16 Dec-16 Sep-16 Oct-16 Aug-16 Jun-16 Jul-16 Apr-16 May-16 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Nov-15 Dec-15 Sep-15 Oct-15 Aug-15 Jun-15 Jul-15 Apr-15 May-15 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Nov-14 Dec-14 0 资料来源:万得资讯,彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 中金公司研究部: 2017 年 5 月 15 日 盈利与估值 图表 48: 沪深 300 非金融成分预测净利润变动 亿元 x 10000 33,000 2017 28,000 23,000 11,000 2017 2012 9,000 2014 2013 亿元 10,000 2016 2015 2016 2015 2013 2014 8,000 2012 2011 7,000 18,000 2011 13,000 6,000 2010 2010 5,000 图表 49: 上周港口航运、电子市场一致预期有所上调, 有色金属等行业有所下调 港口航运 石油石化 钢铁 煤炭 有色金属 电子 基础化工 综合 建材 轻工制造 机械 信息服务 电气设备 环保及公用事业 房地产 公路铁路物流 医药生物 餐饮旅游 汽车及其零部件 家用电器 商贸零售 传媒互联网 食品饮料 纺织服装 建筑装饰 信息设备 保险 证券及其他 农林牧渔 银行 航空机场 电力 -8.0% 1.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% -0.2% -0.3% 0% 1% 1% Jan/17 May/17 Sep/16 Jan/16 May/16 Sep/15 Jan/15 May/15 Sep/14 Jan/14 May/14 Sep/13 Jan/13 May/13 Sep/12 Jan/12 May/12 2017E盈利预测调整幅度 YTD 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -1% Sep/11 Jan/11 图表 50: 年初至今港口航运、石油石化、钢铁等行业盈 利上调幅度较大 2017E盈利预测调整幅度 1W 港口航运 电子 石油石化 航空机场 房地产 电气设备 餐饮旅游 基础化工 公路铁路物流 医药生物 建材 电力 保险 农林牧渔 家用电器 银行 信息服务 钢铁 商贸零售 食品饮料 汽车及其零部件 传媒互联网 轻工制造 综合 纺织服装 煤炭 环保及公用事业 证券及其他 建筑装饰 信息设备 机械 有色金属 May/11 Sep/10 Jan/10 May/10 Sep/09 May/09 Jan-17 4,000 May-17 Sep-16 Jan-16 May-16 Sep-15 Jan-15 May-15 Sep-14 Jan-14 May-14 Sep-13 Jan-13 May-13 Sep-12 Jan-12 May-12 Sep-11 Jan-11 May-11 Sep-10 Jan-10 Sep-09 May-10 8,000 May-09 x 10000 图表 47: 沪深 300 成分预测净利润变动 2% 2% -20% 118.5% 112.3% 107.4% 104.9% 81.6% 69.1% 64.1% 42.3% 39.9% 39.8% 37.7% 33.6% 29.4% 25.9% 25.0% 24.6% 23.0% 22.8% 22.7% 22.3% 21.7% 20.3% 19.0% 17.9% 14.1% 11.8% 11.1% 7.1% 6.2% 5.2% 0.8% 0% 资料来源:万得资讯,朝阳永续,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Apr-05 14 Fwd P/B 沪深300 中证500 15 Apr-12 中小板综 资料来源:朝阳永续,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Apr-17 Dec-16 Aug-16 Apr-16 Dec-15 Aug-15 Apr-15 Dec-14 Aug-14 Apr-14 Dec-13 Aug-13 中小板综 Apr-13 Dec-12 Aug-12 中证500 Dec-11 Aug-11 Apr-11 Dec-10 沪深300 Aug-10 Apr-10 Dec-09 Fwd P/E Aug-09 80 Apr-09 Dec-08 Aug-08 Apr-08 Dec-07 Aug-07 Apr-07 Dec-06 Aug-06 Apr-06 Dec-05 Aug-05 中金公司研究部: 2017 年 5 月 15 日 图表 51: A 股大盘、中盘、小盘前向市盈率对比 大盘、中盘、小盘指数市盈率估值对比 70 创业板指数 60 50 40 30 20 26.1 26.0 21.6 10 0 11.1 图表 52: A 股大盘、中盘、小盘前向市净率对比 大盘、中盘、小盘指数市净率估值对比 创业板指数 12 10 8 6 4 3.7 2 2.2 3.2 0 1.2 中金公司研究部: 2017 年 5 月 15 日 图表 53: A 股分行业盈利与估值统计(基于中金行业分析员盈利预测、万得资讯和朝阳永续等市场一致预期数据) A股市场 全部A股 金融 非金融 市值 (十亿元) 盈利同比增速 每股净利润同比增速 市盈率 市净率 分红收益率 净资产收益率 盈利占比 50,806 100.0% 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 7% 27% 16% 4% 35% 25% 18.4 14.5 12.5 1.8 1.7 1.6 2% 2% 2% 10% 12% 13% 9,515 62.4% -5% 7% 12% -12% 32% 25% 6.2 5.8 5.2 0.8 0.9 0.8 3% 3% 4% 13% 15% 15% 41,291 37.6% 27% 52% 19% 12% 36% 25% 33.5 22.0 18.5 2.5 2.2 2.0 1% 2% 2% 7% 10% 11% 非金融 主板 27,104 29.5% 22% 51% 17% 10% 35% 25% 29.2 19.4 16.5 2.1 1.9 1.7 1% 2% 2% 7% 10% 10% 中小企业板 9,258 5.4% 50% 58% 24% 27% 40% 24% 44.5 28.2 22.7 3.9 3.3 2.9 1% 1% 1% 9% 12% 13% 创业板 4,929 2.7% 37% 53% 28% -2% 31% 29% 52.2 34.1 26.7 4.8 4.0 3.5 0% 1% 1% 9% 12% 13% 主要指数 沪深300 24,161 84.9% -0% 15% 14% -2% 31% 26% 11.1 9.6 8.5 1.2 1.3 1.1 2% 3% 3% 11% 13% 14% 中小板指 1,059 0.8% 33% 44% 23% 8% 43% 25% 40.3 27.9 22.6 4.1 3.5 3.0 1% 1% 1% 10% 13% 13% 创业板指 1,280 0.9% 56% 30% 25% 1% 25% 26% 37.0 28.5 22.8 4.6 3.8 3.2 1% 1% 1% 12% 13% 14% 石油石化 2,125 3.0% 行业 -51% 193% 16% -49% 223% 16% 55.4 18.9 16.3 1.0 1.0 1.0 1% 2% 3% 2% 5% 6% 904 -0.2% 602% 159% 7% 252% 100% 5% 35.3 13.6 12.7 1.3 1.2 1.2 1% 3% 3% 4% 9% 9% 1,550 0.0% 9,085% 146% 29% 698% 34% 28% 77.6 31.6 24.6 2.8 2.5 2.3 1% 1% 2% 4% 8% 9% 钢铁 682 -1.9% 132% 151% 19% 166% 61% 17% 44.6 17.8 15.0 1.4 1.3 1.2 1% 3% 4% 3% 7% 8% 建材 685 0.5% 69% 67% 20% 28% 73% 17% 31.3 18.7 15.6 2.3 2.0 1.8 1% 2% 2% 7% 11% 12% 轻工制造 957 0.7% 33% 55% 25% 19% 28% 25% 42.0 27.1 21.6 3.6 3.1 2.8 1% 1% 1% 8% 11% 13% 基础化工 2,439 1.4% 41% 104% 21% 16% 57% 24% 47.8 23.4 19.3 3.0 2.7 2.4 1% 1% 1% 6% 11% 12% 电力 1,424 3.5% -12% 5% 8% -7% 4% 10% 18.1 17.3 16.0 1.7 1.6 1.5 3% 3% 4% 9% 9% 9% 772 0.7% 11% 52% 22% -8% 50% 25% 40.0 26.4 21.7 3.5 3.0 2.7 1% 1% 1% 9% 11% 12% 机械 3,254 1.1% 21% 146% 28% 205% 78% 30% 94.2 38.4 30.0 3.0 2.7 2.5 1% 1% 1% 7% 8% 电气设备 1,643 1.2% 12% 69% 23% -9% 45% 23% 48.8 28.9 23.4 3.0 2.6 2.4 1% 1% 1% 6% 9% 10% 建筑装饰 2,020 4.0% 11% 23% 17% 2% 34% 19% 17.6 14.3 12.2 1.8 1.6 1.5 1% 2% 2% 10% 11% 12% 443 1.0% 6% 25% 19% 1% 34% 16% 16.4 13.2 11.1 1.6 1.4 1.2 1% 1% 2% 10% 10% 11% 1,006 1.4% 20% 26% 11% 60% 22% 13% 22.7 18.1 16.3 2.3 2.1 1.9 2% 2% 2% 10% 12% 12% 煤炭 有色金属 环保及公用事业 航空机场 公路铁路物流 港口航运 660 3% 0.6% -33% 153% 19% -25% 76% 17% 65.0 25.7 21.6 2.1 2.0 1.9 1% 2% 2% 3% 8% 9% 银行 6,182 50.6% 2% 6% 11% -0% 36% 10% 4.7 4.4 4.0 0.6 0.7 0.7 4% 4% 4% 13% 17% 16% 保险 1,329 4.5% -15% 8% 30% -13% 22% 79% 13.5 12.5 9.6 1.5 1.4 1.2 2% 1% 2% 11% 11% 13% 证券及其他 2,005 7.3% -46% 20% 15% -49% 24% 17% 19.9 16.6 14.5 1.6 1.6 1.4 3% 2% 2% 8% 9% 10% 房地产 2,274 3.8% 41% 29% 19% 23% 31% 19% 16.5 12.8 10.8 1.9 1.7 1.5 2% 3% 3% 12% 13% 14% 信息设备 2,734 1.8% 8% 71% 25% -9% 38% 27% 55.0 32.1 25.7 4.4 3.7 3.3 1% 1% 1% 8% 12% 13% 信息服务 184 0.1% -98% 3,224% 113% -69% 223% 78% 2437.2 73.3 34.5 2.2 2.2 2.1 1% 0% 1% 0% 3% 6% 传媒互联网 1,750 1.5% 21% 32% 20% 2% 32% 21% 37.3 28.2 23.4 3.7 3.3 2.9 1% 1% 1% 10% 12% 12% 电子 2,197 1.1% 48% 73% 37% -3% 48% 40% 52.2 30.2 22.0 3.9 3.3 2.8 0% 1% 1% 7% 11% 13% 汽车及其零部件 2,043 3.6% 19% 27% 13% 11% 32% 12% 18.4 14.5 12.8 2.3 2.0 1.8 2% 3% 4% 12% 14% 14% 家用电器 1,138 1.6% 29% 26% 16% -0% 20% 17% 21.2 16.9 14.6 3.4 3.0 2.7 2% 3% 4% 16% 18% 18% 商贸零售 1,077 0.6% 72% 24% 22% 23% 16% 20% 39.3 31.6 26.0 2.2 2.0 1.8 1% 1% 1% 6% 6% 7% 纺织服装 694 0.7% 10% 40% 17% -8% 33% 18% 34.0 24.4 20.9 3.0 2.6 2.3 2% 2% 2% 9% 11% 11% 餐饮旅游 386 0.2% 25% 79% 22% 109% 52% 20% 57.2 31.9 26.3 4.4 3.9 3.5 0% 1% 1% 8% 12% 13% 食品饮料 1,837 2.1% 11% 26% 24% 8% 29% 38% 30.7 24.4 19.7 4.5 4.0 3.5 2% 2% 3% 15% 16% 18% 医药生物 3,178 2.7% 17% 33% 21% -4% 27% 21% 38.8 29.3 24.2 4.1 3.6 3.1 1% 1% 1% 11% 12% 13% 农林牧渔 864 0.5% 130% 43% 9% 54% 13% 7% 27.4 19.1 17.6 3.4 2.8 2.5 1% 2% 2% 12% 15% 14% 综合 372 0.1% 95% 75% 25% 263% 74% 29% 63.6 36.3 29.0 3.1 2.6 2.4 0% 1% 1% 5% 7% 8% 资料来源:万得资讯,朝阳永续,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的相关个股报告。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准:分析员估测未来 6~12 个月绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20%之间的为“中性” 、在-10%以下的为“回避”。星号代表首次覆 盖或再次覆盖。 行业评级标准:“超配”,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上;“标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间;“低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:江薇 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
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