中国银河-A股策略周报:监管继续发声,风险偏好难言回升

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作者: 姚玭
发布机构: 中国银河
发布日期: 2017-05-09
A 股策略周报 2017 年 5 月 8 日 监管继续发声,风险偏好难言回升 核心要点: ● 强监管持续发酵中,各监管机构不断发力。当前较好的经济状况为加 强监管提供了时间窗口,预计去杠杆、强监管、防风险将贯穿全年,对于 资产价格而言,在发酵初期的二季度影响尤为大。上证综指、深证成指、 中小板指、创业板指一周分别下跌 1.64%、2.05%、2.21%、1.76%。 分析师 姚玭 策略分析师 :yaopin@chinastock.com.cn : (8621)2025 2607 ● 中央政治局集体学习维护国家金融安全后,监管层对金融安全的重视 执业证书编号:S0130514110004 达到了新的高度。此后,各监管部门各项政策及负责人发言密集出台,多 角度、全方位、高频率的阐述将防控金融风险放在更重要的位置。这表明 当前金融安全高压下,去杠杆、强监管、防风险将成为政策主旋律。近期 一系列监管政策指向非常鲜明:严防加杠杆炒作和交叉性风险,落实穿透 原则,减少资金在金融领域空转套利,引导资金进入实体经济。 当前相对好的经济环境,为去杠杆提供了一个相对较好的外部环境和 时间窗口。监管重拳出击必然会伴随着市场的压力和阵痛,短期资本市场 的波动不会动摇监管层的决心。这导致市场风险偏好显著下降,A 股显著 回调。我们预计强监管的环境短期内不会发生改变,在信息初步发酵的二 季度对市场影响较大。在这种情况下,预计以白电、白酒、医药龙头为代 表的白马龙头行情将继续,确定性溢价不会很快消失。 ● 强监管延续,监管部门在行动,将防控金融风险放在更加重要的位 置,形成综合、系统、穿透、统筹的监管格局,预计短期内市场风险偏 好难以回升。 4 月 25 日中央政治局集体学习维护国家金融安全之后,去杠杆、强 监管、防风险在监管部门持续发酵。新华社指出,国内外形势都要求我们 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 从金融大国向金融强国坚定迈进。从大国到强国,离不开有效金融监管的 保驾护航。在这个过程中,监管必须要跟上金融发展的步伐,补齐监管短 板,避免监管空白,防范金融风险,形成综合、系统、穿透、统筹的监 管大格局。 各个监管部门也纷纷行动。上周市场被一则证监会叫停资金池业务的 新闻打乱。证监会新闻发言人邓舸 5 月 5 日表示,资金池业务是市场中借 新还旧进行分离定价非公平交易等各类资管产品的通称,上述产品容易积 累流动性风险,实质上损害了投资者利益。2016 年 7 月,证监会发布了 《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》予以规范。规 定发布后,证监会分步有序的规范证券资金经营机构存在的问题。近日 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A 股策略周报 有关证监局开展的工作是对前期要求的延续,并非新增要求。除此之外, 证监会宣布 7 月 1 日起实行区域性股权市场监管试行办法,办法明确区域 性股权市场不能跨区经营;还对方正科技信息披露违法等 4 宗案件作出行 政处罚和市场禁入。 5 月 5 日,清理整顿各类交易场所“回头看”工作交流会在福建召开。 证监会主席刘士余主持会议,要求进一步推动各地政府分类处置违法违规 交易场所,有效防范和化解金融风险,切实维护金融安全和稳定。此外, 证监会公布了证券基金经营机构信息技术管理办法征求意见,还启动投资 者保护“明规则、识风险”专项活动。 保监会方面,1)5 月 4 日发布了《关于保险业支持实体经济发展的指 导意见》 。指导意见提出保险业服务实体经济发展的总体要求和基本思路。 一是坚持服务国家战略和实体经济的导向,充分发挥保险产品和保险资金 的独特优势。二是坚持改革创新的理念,通过深化改革、支持创新、回归 本源、突出主业等方式,适应实体经济发展的不同需求。三是坚持发挥市 场在资源配置中的决定性作用,遵循依法合规和专业化、市场化运作,实 现商业可持续。2)保监会印发《关于弥补监管短板构建严密有效保险监管 体系的通知》要求,各级保险监管部门要深入排查梳理,找准并弥补存在 的短板,切实完善监管制度,改进监管方式,深化改革创新,构建严密有 效的保险监管体系,提升监管效能和权威性。要健全公司治理监管制度, 加强机构股权、入股资金真实性和关联交易监管。3)保监会 5 月至 7 月将 开展非法集资风险专项排查,摸清风险底数,稳妥化解风险。 从近期新华社多次就维护金融安全、防范金融风险发文,以及一行三 会高频率多角度的政策及发言来看,强监管将延续,监管部门将防控金融 风险放在更加重要的位置,形成综合、系统、穿透、统筹的监管格局,预 计一定时间内市场风险偏好难以回升。 ● 美国 4 月非农就业人数超预期,6 月加息概率较大,将对在去杠 杆、中性偏紧货币政策下,本就偏紧的流动性产生不利影响。 5 月 4 日,美联储在 5 月份货币政策会议声明中表示将维持基准利率 的目标区间在 0.75%到 1%不变。声明表示,虽然美国经济活动的增速放缓, 但就业市场继续增强;最近几个月里平均来说就业增长稳健,失业率下降。 声明同时指出,FOMC 认为第一季度中经济增长的放缓很可能是暂时性的, 经济状况的发展将可令其有理由逐步上调联邦基金利率,暗示美联储可能 早至 6 月就再度收紧货币政策。 5 月 5 日,美国 4 月非农就业人数新增 21.1 万,预期增 19 万,前值由 9.8 万下修为 7.9 万。美国 4 月失业率 4.4%,刷新 10 年新低,预期 4.6%, 前值 4.5%。过去三个月,美国平均新增非农就业人数为 17.4 万。另外,5 月 3 日,有“小非农”之称的 ADP 数据显示,美国 4 月 ADP 就业人数增 加 17.7 万,为去年 10 月以来新低,预期增 17.5 万,前值增 26.3 万修正为 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A 股策略周报 25.5 万。 关键的 4 月份非农就业数据向好将有力推进美联储加息进程的开展, 美联储 6 月份议息会议加息的概率显著上升。连续的加息对中国流动性的 影响逐步增大,近期受去杠杆、强监管、防风险政策指引,货币政策定力 十足,流动性呈现中性偏紧态势,预计外部的冲击将进一步加大流动性紧 张的局面,带动利率上行,对 A 股产生不利影响。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A 股策略周报 目 录 一、市场分化回调 .............................................................................................................................................................. 1 二、估值回落 ...................................................................................................................................................................... 2 三、流动性:短端利率回落,长端利率回升................................................................................................................... 3 四、杠杆率:融资规模降至 9000 亿元............................................................................................................................. 4 插 图 目 录 ........................................................................................................................................................................ 5 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A 股策略周报 一、市场分化回调 图 1: A 股主要指数表现 图 2: A 股主要指数周度涨跌幅 资料来源:wind,中国银河证券研究部 资料来源:wind,中国银河证券研究部 图 3: 不同风格股票表现 图 4: 不同风格股票周度涨跌幅 资料来源:wind,中国银河证券研究部 资料来源:wind,中国银河证券研究部 图 5:不同行业周度涨跌幅 图 6:不同行业年度涨跌幅 资料来源:wind,中国银河证券研究部 资料来源:wind,中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 A 股策略周报 二、估值回落 图 5:上证综指&深证成指估值水平 图 6:中小板指&创业板指估值水平 资料来源:wind,中国银河证券研究部 资料来源:wind,中国银河证券研究部 图 7:不同风格指数市盈率(2010 至今) 图 8:不同风格指数市净率(2010 至今) 资料来源:wind,中国银河证券研究部 资料来源:wind,中国银河证券研究部 图 9:不同行业指数市盈率(2010 至今) 资料来源:wind,中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 A 股策略周报 图 10:不同行业指数市净率(2010 至今) 资料来源:wind,中国银河证券研究部 三、流动性:短端利率回落,长端利率回升 表 1:最新不同期限利率变化 银行间资金面 实体资金面 政策面 基本面 7 天回购利率 票据直贴利率:珠三角1 公开市场操作利率 10 年国债收益率 3.28(2017-05-05) 4.05(2017-05-05) 逆回购 3.5592(2017-05-05) 4.18(2017-04-28) 4.40(2017-04-28) MLF 3.4668(2017-04-28) 1 票据直贴利率分为珠三角、长三角、中西部、环渤海四个区域。四者走势保持一致,其中珠三角数据时间序列最长,因此取做代表样本。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 A 股策略周报 数据来源:Wind, 中国银河证券研究部 四、杠杆率:融资规模降至 9000 亿元 图 11:两市融资规模 图 12:单日融资变化 资料来源:wind,中国银河证券研究部 资料来源:wind,中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 A 股策略周报 插 图 目 录 图 1: A 股主要指数表现.............................................................................................................................. 1 图 2: A 股主要指数周度涨跌幅................................................................................................................... 1 图 3: 不同风格股票表现 ............................................................................................................................. 1 图 4: 不同风格股票周度涨跌幅 .................................................................................................................. 1 图 5:不同行业周度涨跌幅 ........................................................................................................................... 1 图 6:不同行业年度涨跌幅 ........................................................................................................................... 1 图 5:上证综指&深证成指估值水平 .............................................................................................................. 2 图 7:不同风格指数市盈率(2010 至今) .................................................................................................... 2 图 6:中小板指&创业板指估值水平 .............................................................................................................. 2 图 8:不同风格指数市净率(2010 至今) .................................................................................................... 2 图 9:不同行业指数市盈率(2010 至今) .................................................................................................... 2 图 10:不同行业指数市净率(2010 至今) .................................................................................................. 3 图 11:两市融资规模 .................................................................................................................................... 4 图 12:单日融资变化 .................................................................................................................................... 4 表 格 目 录 表 1:最新不同期限利率变化 ................................................................................................................................... 3 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 A 股策略周报 评级标准 银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 6-12 个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越 交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市 场中主要的指数)平均回报。该评级由分析师给出。 中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主 要的指数)平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中 主要的指数)平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐:是指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均 回报 10%-20%。该评级由分析师给出。 中性:是指未来 6-12 个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。 回避:是指未来 6-12 个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 姚玭,策略证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册 为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地 反映本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接 或间接受到任何形式的补偿。(本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息 为自己或他人谋取私利)。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 A 股策略周报 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券,银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务 资格)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域 内的法律法规。除非另有说明,所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可,任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正,但不担保其内容的准确性或完整性。客户不 应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断,银 河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告,但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及 的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证 券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户,本报告不 构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接,银河证券不 对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任 何部份,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提 供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无 需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的,属于机密材料,只有银河证 券客户才能参考或使用,如接收人并非银河证券客户,请及时退回并删除。 银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究部 机构请致电: 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 楼 上海地区: 何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦 26 层 深广地区:詹 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn A 股策略周报 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 北京地区:王 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 海外机构:李笑裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 海外机构:刘思瑶 010-83571359 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