东方财富证券-A股策略周报:外围风险偏好回落,短期下行空间不大

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作者: 闵立政
发布机构: 东方财富证券
发布日期: 2017-01-03
策略研究 / 股策略 A A股策略周报 外围风险偏好回落,短期下行空间不大 挖掘价值 投资成长 东方财富证券研究所 /证券研究报告 2017 年 1 月 3 日 证券分析师:闵立政 证书编号:S1160516020001 联系人:张加代 【策略观点】 电话:021-36537949 相关研究 ◆上周公布了 PMI 数据,显示经济有回落的苗头。经济和盈利层面看,补 库存周期进入尾声,房地产调控影响逐步显露,12 月份国内大范围环保核 查,大量企业由于达不到环保标准被关闭,经济回落压力加大。 ◆外围市场对特朗普上台之后过高预期进行纠偏,风险偏好开始回落。 ◆上周资金面以净回笼为主,不过最后一周央行进行了正投放,四季度净 投放量仍为年内最高。考虑到目前货币政策稳健中性的基调,预计进入新 年的第一周,央行将维持净回笼为主,从而向市场做出一个维持货币紧平 衡的表态。 ◆人民币贬值和强美元预期带来资金外流压力,新一轮换汇周期来临,短 期资金换汇压力较大。央行表态不会对 5 万美元的换汇额度进行调整,但 需要提交更多审核资料,关注换汇压力和换汇的执行情况。 ◆债券去杠杆促进一部分资金进入权益类市场,考虑这类资金的风险偏 好,预计将以参与打新和定增为主,但这部分资金短期内还难以入场。 ◆目前市场无风险收益率仍然居高不下,资金成本高企,也降低了资金入 场意愿,成为约束市场反弹的因素。 ◆场内监管力度也在继续强化,防止短线资金恶意炒作,防止资产泡沫的 氛围下,估值也难有大的提升。 ◆不过,基建和 PPP 项目持续推出,稳增长不断发力。无论是经济层面还 是股市层面其实都是再强调“稳”字。监管层最新核发的新股数量和额度 均有下降,也表明管理层传达出稳定市场的意图。 ◆市场经过较大调整后,短期向下动力不足。部分低估值品种再度回到具 备投资价值的区间。但受制于经济下行压力、监管压力和资金外流压力, 加上市场资金持续偏紧、偏贵,同时,市场风险偏好回落,短期向上反弹 的动力也不足。 ◆预期短期市场将维持震荡为主的走势,总体仍有反弹要求,外围风险偏 好虽有回落,但经济增长较为确定,需要耐心等待风险偏好修复后的机会。 ◆市场配置方面,短期建议偏重新年消费相关题材和一些防御性品种。 【风险提示】 ◆外围波动风险; ◆经济回落风险; ◆资金外流风险; ◆货币收紧风险。 《风险因素有所缓和,但资金和 监管制约反弹空间》 2016.12.26 《稳定为主,防控泡沫,A 股难有 大起色》 2016.12.19 《通胀恐难带来盈利整体改善, 观点仍偏谨慎》 2016.12.12 《资金成本上升,监管压力加大, 市场风险显著增加》 2016.12.05 《暂不看空,静观其》2016.11.28 A 股策略周报 正文目录 1.上周市场回顾.......................................................................................................... 2 1.1.各市场指数表现.................................................................................................. 3 1.2.板块上周市场表现.............................................................................................. 3 1.2.1.板块涨跌幅...................................................................................................... 4 1.2.2.板块资金流向.................................................................................................. 5 1.3.个股市场表现...................................................................................................... 6 2.本周市场展望.......................................................................................................... 7 2.1.宏观经济.............................................................................................................. 7 2.2.政策事件.............................................................................................................. 8 2.3.场内资金............................................................................................................ 13 2.4.业绩与估值........................................................................................................ 14 2.5.市场风格............................................................................................................ 15 3.市场策略和配置建议............................................................................................ 15 4.市场风险提示........................................................................................................ 16 图表目录 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 敬请阅读本报告正文后各项声明 1 2 3 4 5 6 7 8 9 :国庆长假前一周各大指数涨跌幅(%).................................................. 3 :行业板块涨跌幅(%)排名...................................................................... 4 :概念板块涨跌幅(%)排名前十后十...................................................... 5 :行业板块资金净流向排名........................................................................ 5 :概念板块资金净流向前十后十排名........................................................ 6 :上周个股涨跌幅(%)前十后十排名...................................................... 6 :2016 年 1-12 月央行投放回笼数据(含 MLF、PSL 等).......................8 :各项资金进出情况统计表...................................................................... 14 :各指数净利润增速和估值对照表.......................................................... 15 2 A 股策略周报 1.上周市场回顾 1.1.各市场指数表现 上周市场资金面继续偏紧,外围基于特朗普当选后的向好预期开始纠偏, 市场风险偏好回落。指数虽然前期已有较大幅度调整,但受到这些因素影响, 反弹力度仍弱,上周走势整体以震荡为主。截至 12 月 30 日收盘,上证指数单 周微跌 6.51 点,跌幅为-0.21%;深成指下跌 22.71 点,跌幅为-0.22%;中小 板下跌 25.74 点,跌幅为-0.39%;创业板下跌 2.48 点,跌幅为-0.13%;沪深 300 指数上涨 2.48 点,涨幅为 0.08%;上证 50 指数上涨 8.42 点,涨幅为 0.37%。 沪市略强,蓝筹表现较好,略有上涨,中小、创业板下跌,但创业板跌幅相对 略小。 外围市场方面,市场开始对特朗普上台后的好转预期进行纠正,风险偏好 回落,美、日指数出现调整,欧洲和新兴市场多数则以上涨为主。黄金出现较 大幅度的反弹。原油继续在 50 美元上方继续震荡,并略有攀升。国内煤炭、 有色、钢铁等期货品种也是震荡略有攀升的走势。 图表 1:国庆长假前一周各大指数涨跌幅(%) 资料来源:Choice 数据 东方财富证券研究所 1.2.板块上周市场表现 上周指数震荡为主,大盘股表现略佳。板块强度和资金情况转强。食品饮 料、建筑、建材、金融等板块表现略好,油价上涨和农业供给侧相关的品种有 所调整,文化传媒、信息技术等也以调整为主,概念方面轮动较快,热点持续 性较差。基建相关品种集体走弱。农业供给侧改革相关品种、股权转让相关概 念有所表现。资金方面仍以净流出为主,不过流出额度略有转好。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 A 股策略周报 1.2.1.板块涨跌幅 东财一级行业分类中,上周涨跌各半,而上上周仅农林牧渔 1 个板块上涨, 板块指数涨跌幅明显转强。食品饮料、建材、建筑、医药生物、机械设备、餐 饮旅游、金融、电气设备、轻工制造等行业涨幅居前,能源、交通运输、文化 传媒、信息技术、房地产、交运设备、农林牧渔、有色金属等行业跌幅居前。 建筑、医药生物、轻工制造转强,农林牧渔转弱,文化传媒、信息技术、交通 运输、房地产继续维持弱势。 图表 2:行业板块涨跌幅(%)排名 注:按东财一级行业分类 资料来源:Choice 数据 东方财富证券研究所 东方财富 Choice 终端概念板块中,上周跌跌各半,而上上周仅 8 家概念 上涨,概念板块涨跌幅也明显转强。钒电池、中超概念、独家药品、ST 概念、 水利建设、生命人寿、地热能、黄金概念、无线充电、三沙概念等涨幅居前, 共享经济、油价相关、无人驾驶、三网融合、S 股、互联网、北斗导航、高送 转、航母概念、生态农业等概念跌幅居前。概念板块涨跌两方面的都不具备持 续性。 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 A 股策略周报 图表 3:概念板块涨跌幅(%)排名前十后十 注:按 Choice 终端概念分类 资料来源:Choice 数据 东方财富证券研究所 1.2.2.板块资金流向 板块资金流向表现方面,与前几周一样,上周全部行业板块资金均为净流 出,但资金流出幅度弱于上上周。交运设备、信息技术、文化传媒、有色金属、 基础化工、商贸零售、建筑、电子设备、金融、房地产、交通运输、农林牧渔 机械设备等行业资金净流出靠前,其中多数行业资金连续多周净流出。 图表 4:行业板块资金净流向排名 注:按东财一级行业分类 资料来源:Choice 数据 东方财富证券研究所 东方财富 Choice 终端概念的资金流向数据方面,上周有黄金水道、无线 充电、钒电池、燃料电池、民营医院 5 个概念资金净流入,其余概念均为流出, 而上上周仅有黄金水道、S 股两个概念资金净流入,概念资金转强。融资融券、 深股通、沪深 300、深成 500、沪股通、证金持股、预盈预增、中证 500、上证 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 A 股策略周报 180、股权激励等行业资金净流出排名靠前,这其中绝大多数概念板块已长期 资金净流出排名靠前。 图表 5:概念板块资金净流向前十后十排名 注:按 Choice 终端概念分类 资料来源:Choice 数据 东方财富证券研究所 1.3.个股市场表现 个股方面,涨幅前十主要为上市新股;除了新股外,涨幅靠前的还有部分 重大资产重组、股权转让、上海国企改革等概念股。跌幅前十的主要还是前期 涨幅较大的补跌调整,包括近期新股、次新股;部分 BAT 合作相关概念,并购 重组、终止重组,以及共享单车、网络游戏等概念或行业。 图表 6:上周个股涨跌幅(%)前十后十排名 资料来源:通达信金融终端 东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 6 A 股策略周报 2.本周市场展望 2.1.宏观经济 周末公布了12月份PMI数据,数据显示,12月份制造业PMI回落至51.4,虽 然仍维持在荣枯线上方,但却是近五个月内首次出现回落。 综合来看,房地产调控和短周期的补库存临近尾声带来的经济回落已出现 苗头。 12月份,国内开展了大范围的环保核查,大量企业由于不符合环保标准被 关闭,这也加大了经济下行的压力。 基建投资和PPP项目进一步推进。近期发改委与证监会联合推动PPP项目资 产证券化工作。交通部十三五期间铁路建设计划将投资3.5万亿。基建和PPP将 弥补房地产回落的部分影响。 同时,政府进一步促进开放,放宽外资准入限制。 国务院总理李克强12月28日主持召开国务院常务会议,确定扩大对外开放 积极利用外资的政策措施,营造更加公平便利的市场环境。会议认为,要修订 《外商投资产业指导目录》及相关政策法规,鼓励外商更多投资高端、智能、 绿色等先进制造业和工业设计、现代物流等生产性服务业。支持外资以特许经 营方式参与能源、水利、环保、市政等基础设施建设运营。推进对外资全面实 施准入前国民待遇加负面清单管理模式,取消外资公司最低注册资本要求等。 商务部外国投资管理司司长唐文弘26日在北京表示,2017年将大幅放宽准 入限制,鼓励外资更多投向先进制造、高新技术、节能环保和现代服务业领域。 2017年还将多措并举营造优良营商环境,包括持续推进外资管理体制改革,进 一步缩减自贸试验区负面清单,在外国投资者投资意愿强烈、风险可控的领域 加大开放力度,加大招商引资力度等。 由于临近新一年的换汇周期来临,人民币贬值预期下,资金回流美国、换 汇的压力加大。商务部表态要密切关注房地产等行业非理性对外投资倾向。商 务部新闻发言人沈丹阳在例行记者会上表示,监管部门密切关注近期在房地 产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域出现的一些非理性对外投资倾向, 以及大额非主业投资,母小子大,也就是母公司小、子公司大等类型对外投资 存在的风险隐患。建议有关企业审慎决策。 同时,外汇交易中心调降人民币汇率指数货币篮子中美元权重。中国外汇 交易中心发布CFETS人民币汇率指数货币篮子调整规则,并于2017年1月1日完 成首期货币篮子调整。按照CFETS货币篮子选样规则,CFETS货币篮子新增11种 2016年挂牌人民币对外汇交易币种,CFETS篮子货币数量由13种变为24种。调 整后,篮子内美元权重由26%下降到22%,若加上盯住美元的港元,二者整体比 重从33%下降到26%。 针对换汇额度,外汇局表示个人5万美元购汇额度不变,但需更多材料。 彭博引述四位知悉此事的人士称,中国计划加强对个人年度购汇额度使用情况 的监测。上述要求不具名的人士称,中国外汇管理局将自2017年1月1日起,要 求个人以人民币购买外汇时提供更多材料,每年等值5万美元的个人购汇额度 没有变化。外汇局发给彭博的声明称,目前中国现行的个人购汇政策没有变化 个人年度总额内的购汇凭有效身份证件在银行办理,超过年度总额的,凭有效 身份证件和有交易金额的用汇真实性证明材料等办理。 在人民币一致贬值预期下,新的一年个人外汇换汇额度开启,外汇局发出 此信号,很明显是为了稳定信心。近期,人民币汇率在一定范围内波动,相对 敬请阅读本报告正文后各项声明 7 A 股策略周报 较为平稳。 货币方面,据央行网站报道,中国央行行长周小川新年致辞称,2017年保 持货币政策稳健中性,调节好货币闸门,维护流动性基本稳定;扎实推进关键 性改革任务,重点做好“三去一降一补”等供给侧结构性改革的金融服务。 年前央行公开市场以净回笼为主,上周仅在最后一天净投放,单周回笼资 金2450亿。 上周(截至 12 月 30 日),央行在公开市场投放 6000 亿元,回笼 8450 亿 元。上周无 MLF 操作。这样,央行一季度市场净投放 12241 亿元,二季度市场 净投放 14144 亿元,三季度为净投放 10413 亿元,四季度为净投放 16424 亿元, 仍为全年投放最高的一个季度,不过四季度逐月投放量呈回落趋势。 目前货币仍维持紧平衡状态,2017 年一季度春节期间市场投放量应该会有 所增加,但由于 16 年四季度总体投放量较高,加上下周为新年的第一周,央 行可能通过控制投放量来对全年货币政策做出一个表态,第一周或前两周预计 仍将维持偏紧的状态,可能会以净回笼为主。 图表 7:2016 年 1-12 月央行投放回笼数据(含 MLF、PSL 等) 资料来源:Choice 数据 东方财富证券研究所 2.2.政策事件 政策、会议 明年“两会”将于3月3日起在京召开。据新华社消息,全国政协主席俞正 声日前主持召开了政协第十二届全国委员会第五十二次主席会议。会议审议通 过了一项草案,建议全国政协十二届五次会议明年3月3日在北京召开。此外, 全国人大常委会25日表决通过了全国人大常委会关于召开第十二届全国人民 代表大会第五次会议的决定。根据决定,十二届全国人大五次会议将于2017年 3月5日在北京召开。 敬请阅读本报告正文后各项声明 8 A 股策略周报 习近平总书记表示2017年要加强国企财税金融等重大改革的推进。习近平 12月30日下午主持召开中央全面深化改革领导小组第三十一次会议并发表重 要讲话。他表示2017年改革工作要突出重点、攻克难点。要加强对国企、财税、 金融、土地、城镇化、社会保障、生态文明、对外开放等基础性重大改革的推 进,抓好已出台改革方案的落地生根。要坚持问题导向,奔着问题去,跟着问 题走,哪里出现新问题,改革就跟进到哪里。各地区各部门要在改革落实上投 入更大精力,要建立抓落实的台账,要有硬任务、硬指标、硬考核,每项改革 落实要有时间表、路线图,跑表计时,到点验收。要落实责任,地方和部门一 把手要把抓落实的责任扛起来。 房地产、基建和PPP等 房地产调控继续从严。从监管的力度来看,这波调控应该会持续从严很长 时间,将会对房地产市场以及经济产生较为显著的影响。 房地产调控继续,部分地产类资管或被叫停,涉及16个热点城市。据21世 纪经济报道,从接近监管层的机构人士处获悉,监管层日前在针对最新的资管 备案规范征求意见时提出,对券商资管、基金子公司等资管产品输血房地产项 目的情形进行了特别的约束。相关意见要求,证券期货经营机构设立私募资管 计划,直接或间接用于房地产价格上涨过快的城市普通住宅地产项目的,暂不 予备案。同时,资管计划将不得通过银行委托贷款、信托计划等方式向房地产 企业提供融资,用于补充流动资金或支付土地出让金价款,不得直接或间接为 各类机构发放首付贷等违法违规行为提供便利。 央行旗下媒体《金融时报》刊文指出,未来房地产调控长效机制的构建, 大体应围绕支持“住”和遏制“炒”两个主题。文章指出,“炒”令“住”房 受到严重影响,甚至被绑架。之所以说“房子不是用来炒的”,是因为“炒” 房具多方面危害。一是影响百姓居住需求;二是对实体经济形成挤出效应,人 们不愿意投资实业,觉得“干什么都不如炒房”,严重影响创新创业、转型升 级等;三是房地产产业链很长,与金融联系紧密,炒房集聚楼市泡沫,一旦泡 沫破灭,很可能带来系统性金融风险。文章认为,近年房地产调控的种种措施, 目标可归结为保护“住”与遏制“炒”,包括税收、信贷和限购三方面手段。 文章提到,近日中央财经领导小组在研究抑制房地产泡沫问题时提出,要分类 调控,地方为主,金融、财税、土地、市场监管等多策并举,形成长远的制度 安排。而未来房地产调控长效机制的构建,大体也应围绕支持“住”和遏制“炒” 这两个主题发力。 北京代市长表示要确保明年房价环比不增长。日前,北京市委副书记、代 市长蔡奇强调,要精准发力,坚决抑制投资投机行为,加大普通商品住房供给 力度,确保明年房价环比不增长。要合理增加住宅用地供应,从源头稳定市场 预期。要培育和规范住房租赁市场,把“租房住”作为实现住有所居的重要手 段。这一表态显示房地产的调控仍将延续。 经过一段时间调控之后,房地产开始逐步降温,住建部近期表示,热点城 市楼市降温,房价逐步趋于稳定。据央视报道,今年住建部一手抓热点城市控 房价、防泡沫、防风险,一手抓三四线城市和县城去库存,目前已经取得一定 效果。房地产调控领域,坚持分类调控,因城因地施策,强化地方主体责任, 热点城市政府出台了限购、限贷、增加土地供应、打击开发商和中介机构违法 违规行为等措施。在各方共同努力下,热点城市房地产市场正逐步趋于稳定, 社会预期有所转变,市场走势出现积极变化。 敬请阅读本报告正文后各项声明 9 A 股策略周报 稳增长对冲房地产调控方面,基建投资继续发力。 发改委与证监会联合推动PPP项目资产证券化工作。近日,发改委和证监 会联合印发了《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资 产证券化相关工作的通知》。《通知》指出,将积极推动严格履行审批、核准、 备案手续和实施方案审查审批程序,签订规范有效的PPP项目合同,工程建设 质量符合相关标准,已建成并正常运营2年以上,投资回报机制合理,现金流 持续、稳定,原始权益人信用稳健,具有持续经营能力的传统基础设施领域PPP 项目进行证券化融资。优先选取符合国家发展战略、主要社会资本参与方为行 业龙头企业的PPP项目开展资产证券化。 交通部表示十三五铁路建设计划投资3.5万亿。国务院新闻办公室定于12 月29日发表《中国交通运输发展》白皮书,在新闻发布会。交通运输部副部长、 国家铁路局局长杨宇栋表示,“十三五”期间,中国还将进一步加快铁路建设 与发展。计划投资3.5万亿,到“十三五”末期,整个铁路运营里程达到15万 公里,其中高速铁路要达到3万公里的规模。 PPP配套政策明年将密集出台,业内预计落地规模有望达两万亿元。据经 济参考报获悉,2017年PPP或掀起2万亿元落地热潮,税收优惠、操作细则等相 关政策将密集出台,鼓励与规范并举的政策框架将进一步完善。其中,财政政 策重点将从“补项目”转向“补运营”。 除了基建和PPP项目外,改革也继续发力。近期,中央部署农村集体产权 制度改革,农业供给侧改革加速。新华社29日受权播发了《中共中央 国务院 关于稳步推进农村集体产权制度改革的意见》。意见确定的改革目标是,逐步 构建归属清晰、权能完整、流转顺畅、保护严格的中国特色社会主义农村集体 产权制度,保护和发展农民作为农村集体经济组织成员的合法权益。另外,发 改委、农业部下发《关于推进农业领域政府和社会资本合作的指导意见》。可 见,近期农业相关政策正密集落地。 证券监管 在宏观审慎总体框架下,以及抑制资产泡沫,防范金融风险的背景下,证 券严格监管的态势仍没有明显放松,持续保持严格监管态势。 上交所从严监管,提前约谈会计师规范财务信披。上交所23日表示,将前 移年报监管端口,采用“实质问询”和“事前约谈” 的双管齐下方式,预判 风险,提前行动,从严监管财务信息披露。其中,特别抓住年审会计师这一关 键环节,提前沟通、点出问题、警示风险、规范履职,督促其切实承担起财务 信息“看门人”的职责。 6万亿公募专户将迎风险准备金“覆盖”。据21世纪经济报道,从接近监管 层的多位公募人士处获悉,在基金子公司新政的基础上,监管部门拟将风险准 备金制度向基金母公司专户业务实现覆盖。在业内人士看来,公募专户风险准 备金的“覆盖”,将在一定程度上对专户收入带来打折效应,特别是针对今年 以来野蛮生长的的委外业务。 证监会严打证券期货违法犯罪活动,探索执法新模式。据中国证券报报道, 证监会加强与公安司法机关的协作,及时移送涉嫌犯罪案件与线索,坚决查处 资本市场重大违法行为,全力支持公安机关刑事追责,行政执法与刑事司法密 敬请阅读本报告正文后各项声明 10 A 股策略周报 切协同、优势互补,证券期货违法犯罪多发态势得到有效遏制。同时,证监会 积极推动夯实证券期货市场法制基础,配合最高人民法院开展利用未公开信息 交易、操纵市场罪的司法解释起草,针对欺诈发行、信息披露等多项主要证券 期货罪名提出刑法修正意见。 证监会副主席姜洋表态对乱象零容忍,重大违法上市公司要强制退市。12 月27日,中国证监会副主席姜洋在首届人民财经高峰论坛上表示,资本市场能 不能发挥应有作用,能发挥多大作用,稳定是首要前提和决定因素。稳是主基 调,稳是大局,离开了稳,一切都无从谈起。证监会坚持依法从严全面监管, 严厉打击各类违法违规行为,对市场乱象不姑息、零容忍,铁腕治市。对于走 不动、跟不上或者有重大违法的上市公司,要严格执行强制退市制度,实现优 胜劣汰,增强市场活力。 对险资的监管继续加强。 保监会表示绝不允许保险公司成为内部控制人“融资平台”。保监会副主 席梁涛27日在人民财经高峰论坛上强调,保监会将始终把防范风险摆在突出位 置,绝不允许保险公司成为内部控制人的“融资平台”,绝不能使保险成为少 数投机者短时间内聚敛巨额财富的工具,绝不能把保险办成“富豪俱乐部”。 保监会暂停两公司互联网保险业务,将派检查组入驻前海恒大等9险企近 日,保监会对万能险业务整改不到位的华夏人寿、东吴人寿等2家公司采取暂 停互联网保险业务、三个月内禁止申报产品的监管措施。同时,保监会将对全 部9家已报送万能险整改报告的公司,派驻检查组进行现场核查,根据核查情 况采取进一步的监管措施。 保监会将建立监管公开质询制度,对保险资金举牌等问题加强监管。保监 会对建立监管公开质询制度公开征求意见,质询范围包括包括保险资金举牌、 收购、境外投资,以及与关联方之间开展的保险资金运用;保险公司股权、股 东关联关系、入股资金、关联交易、治理运作,董事、监事及高级管理人员履 职行为等有关问题。保监会将质询函在官方网站上予以公示,并将质询函发至 保险公司。 保监会表示保险公司单一股东持股比例上限降至1/3 控股股东3年内不得 转让所持股权。保监会对原有《保险公司股权管理办法》进行了全面修订,并 且下发了《保险公司股权管理办法(征求意见稿)》 。其中,《办法》将保险公司 股东划分为控制类、战略类和财务类三类,并对其采取不同的监管政策和标准。 与此同时,在规定各类股东具体的资格条件和入股资金要求的同时,建立三项 负面清单。包括哪些投资人不能投保险,哪些投资人不能“控”保险,以及哪 些资金不能投保险。此举进一步明确了政策导向,严格投资人的准入条件。此 外,《办法》明确了投资比例限制和数量限制。即各类资本持股比例上限、各 类股东投资入股保险公司的数量,以及各类股东持股的锁定期。单一股东持股 比例上限由51%降低至1/3;自然人、资产管理计划、信托产品、事业单位、社 会团体不超过10%。自保险公司成立之日起,控制类股东3年内不得转让所持有 的股权,战略类股东为2年,财务类股东为1年。投资人从股票市场购买上市保 险公司股权,其所持股权比例达到保险公司股权的5%、10%和20%的,应当报中 国保监会批准。不予许可的,应当在不予许可之日起50个交易日内转出。 资金方面 资金需求方面,12月30日,证监会核准了5家企业的首发申请,其中,上 交所3家(法兰泰克重工股份有限公司、华达汽车科技股份有限公司、浙江正 裕工业股份有限公司),深交所中小板1家(深圳同兴达科技股份有限公司), 创业板1家(常熟瑞特电气股份有限公司)。上述5家企业的筹资总额将不超过 敬请阅读本报告正文后各项声明 11 A 股策略周报 26亿元。 无论是从核准的家数看,还是从募集资金的总额来看,新股核发的规模均 有所下降,新股融资速度有所减缓。 2016成A股第一融资年,据统计,全年增发1.46万亿,抵2010-2013连续4 年募集资金的总和。据券商中国报道,截至12月25日,2016年新股上市历史排 名第4,在募资规模上,2016年新股合计募资1424.11亿元,历史排名第六。2016 年的最大权益融资,不是新股,而是增发。增发成为A股最强抽水机,2016年 以来,A股增发募资总额达到1.46万亿元,位居A股历年排名第一位,相当于 2010、2011、2012和2013等4年期间的增发募资总和(4年合计1.45万亿元),是 新股募资的10倍,可谓“一年顶四年” 。如将IPO募资、增发募资和配股募资加 总计算,2016年总募资金额达到1.62万亿元,位居历史排名第一位,排名第二 的是年份是2015年,共计募资1.55万亿元。以此计算,2015年以来A股总募资 已经达到3.16万亿。 资金供给方面,养老金等长期资金入市在有序推进。 人社部表示,养老保险基金投资管理已正式启动。人力资源和社会保障部 部长尹蔚民在28日召开的全国人力资源和社会保障工作会议上表示,基本养老 保险基金投资管理也已经正式启动。2017年要深化社会保障制度改革,确保养 老金按时足额发放,并稳慎推进基本养老保险基金投资运营。 社保理事会表示,第一批与社保基金会签署委托合同的省已正式来函确 认。据《中共全国社会保障基金理事会党组关于巡视整改情况的通报》中指出, 地方养老金委托管理任务方面,制订了《基本养老保险基金战略资产配置计 划》,明确了基本养老保险基金投资目标和风险政策;完成了地方养老金证券 投资管理机构和托管机构专家评审工作;开立了养老金归集账户;制订了《基 本养老保险基金会计核算规则》和《基本养老保险基金委托资产会计核算细 则》;地方养老金投资相关的财务管理系统、合规监管系统等开发工作已取得 显著进展;经过积极沟通协商,第一批与社保基金会签署委托合同的省(区、 市)已正式来函确认。 其他 近期债券风波基本解决,风险基本消除,但资金成本高企和市场波动带来 的信用和金融风险仍不容忽视。 国海证券表示已与全部事涉券商完成了协议签订12月29日早间,公司公告 协调会议之后的最新进展:截至12月28日,公司与绝大部分事涉机构完成了协 商,共与19家与会机构分别签订了相关协议,其中,全部券商已经完成了协议 签订。后续,公司将继续与个别机构尽快完成协议签订,促使事件平稳圆满解 决。 粤股交表示积极配合做好侨兴私募债理赔工作。广东金融高新区股权交易 中心(“粤股交”)12月28日发布公告,披露“侨兴电信”、 “侨兴电讯”相关债 权的最新事项。粤股交表示,公司作为债权托管机构,将认真履行职责,积极 配合浙商财险做好相关理赔工作,切实维护债券持有人利益。 发改委表示债转股专项债券规模不能超过股权七成。近日发改委制定了 《市场化银行债权转股权专项债券发行指引》。指引要求,债转股专项债券发 行规模不超过债转股项目合同约定的股权金额的70%。发行人可利用不超过发 债规模 40%的债券资金补充营运资金。债券资金既可用于单个债转股项目,也 可用于多个债转股项目。 敬请阅读本报告正文后各项声明 12 A 股策略周报 改革方面继续推进,财政部表态继续实施积极的财政政策,支持央企处置 “僵尸企业”。12月29日,全国财政工作会议在北京召开。财政部部长肖捷强 调,2017年,重点做好以下工作:一是继续实施积极的财政政策,促进实现经 济增长预期目标;二是贯彻推进供给侧结构性改革部署,推动解决供需结构性 失衡,支持中央企业处置“僵尸企业”;三是深入推进财税体制改革;四是调 整优化支出结构;五是加强预算执行管理;六是加强地方政府性债务管理;七 是深化国际财经合作。 国家税务总局表示明年营改增减税规模会进一步扩大。财政部和国家税务 总局27日在北京联合举行营改增媒体吹风会。数据显示,2016年1至11月营改 增已整体减税4699亿元,从全年看减税约5000亿元目标能够完成。国家税务总 局局长王军在会上表示,2017年营改增减税规模会进一步扩大。各级税务部门 都将严格恪守“坚决不收过头税、坚决落实减免税”的税收工作原则,更好地 助力企业和我国经济稳中有进、稳中向好地发展。 财政部: 2017年推进个税改革,减税降费加码。2016年12月29-30日,全国财 政工作会议在北京召开。财政部部长肖捷主持会议,并对2017年财政重点工作 作出部署。紧随中央经济工作“稳中求进”总基调,2017年积极财政政策在继 续减税降费、促进经济运行在合理区间基础上,将着力推动供给侧结构性改革, 支持去除“僵尸企业”、农业改革、扶贫、基础研究、创新、制造业升级等重 点工作。税改方面,会议表示要研究推进综合与分类相结合的个人所得税改革。 另外,还提出研究制定个人收入和财产信息系统建设总体方案。2016年11月, 财政部单独设立个税处。不少财税系统人士直言,随着营改增试点的全面实施, 后续个税改革会成为一个重点,改革任务增加,单独设立个税处是为了配合相 关工作。 2.3.场内资金 产业资金方面,上周大股东解禁额度有较大幅度增加,大股东继续净减持, 减持额度略有增加;IPO近期频次加快,但募资额度没有明显变化。 杠杆资金上周结束净流出,单周流入18亿元,融资继续维持在9400亿上方。 海外资金方面,沪港通深港通中北上资金表现为深强沪弱,深市净流入, 沪市净流出,总体净流出超过7亿元;南下资金方面,沪市大幅流向相关超过 120亿,深市流向香港不足10亿,两市合计流入香港超过130亿,资金南下有所 加速。12月份,QFII和RQFII额度继续增加,约合人民币110亿元。 机构投资者份额继续增加,上周包含股票型基金和混合型基金总份额增加 100亿份,近期基金份额持续增加,显示机构资金持续入场。 个人投资者方面,截至12月30日仍未上上周数据,在指数调整情况下,个 人投资者资金再度净流入,个人投资者方面有逢低买入迹象。中登公司月度统 计数据显示,个人投资者方面,10万以下投资者数量不断减少,1000万以上投 资者数量不断增加,个人投资者构成也在逐步发生变化,10万以下散户减少趋 势较为明显。场内资金方面逐步形成机构、大户等相互博弈的局面。 上周市场调整情况下,产业资金方面,市场解禁额度有较大幅度增加,IPO 和大股东减持增加,资金需求方面压力较大。资金供应方面,机构资金份额继 续增加,杠杆资金也转为净流入,12月份QFII、RQFII额度继续增加,不过沪 深港通方面,或受到人民币贬值和A股调整、挣钱效应下降影响,资金南下趋 势开始增加,北上资金减少。 敬请阅读本报告正文后各项声明 13 A 股策略周报 本周市场解禁额度回落;上周末证监会核准5家公司IPO,共计募集资金26 亿,节奏有所缓和。本周新股申购家数为11家,募集资金约为32亿元,IPO发 行节奏略趋缓和,场内资金方面会有所好转。 资金方面,另外一个影响较大的因素是,新的一年来临,新一轮换汇开始, 周末央行表态不会对换汇额度进行限制,在人民币贬值预期下,短期换汇带来 资金外流压力增加。作为对冲人民币贬值的另外一个途径,预计深港通和沪港 通中的南下资金会继续增加,汇率贬值会带来一定的资金面压力。 图表 8:各项资金进出情况统计表 时间周期 产业资金 IPO 杠杆资金 大股东 大股东 解禁 增减持 1.3-1.6 460 亿 - -32 亿 - 12.26-12.30 1140 亿 -46 亿 -87 亿 12.19-12.23 970 亿 -34 亿 12.12-12.16 480 亿 12.5-12.9 (融资) 机构资金 个人资金 沪深港 QFII/RQFII 通 (新批) - - - - - -390 亿 18 亿 -7 亿 110 亿 108 亿 - -52 亿 -610 亿 -62 亿 -36 亿 - 131 亿 653 亿 -28 亿 -84 亿 -250 亿 -132 亿 50 亿 - 108 亿 880 亿 240 亿 25 亿 -57 亿 -270 亿 -33 亿 67 亿 - 74 亿 -237 亿 11.28-12.2 150 亿 -41 亿 -45 亿 -150 亿 93 亿 29 亿 220 亿 98 亿 585 亿 11.21-11.25 300 亿 208 亿 -81 亿 -70 亿 119 亿 52 亿 - 11 亿 66 亿 11.14-11.18 320 亿 10 亿 -44 亿 -280 亿 153 亿 4亿 - 62 亿 -297 亿 11.7-11.11 100 亿 -10 亿 -91 亿 -260 亿 135 亿 -28 亿 - 154 亿 27 亿 10.31-11.4 1130 亿 -9 亿 -142 亿 -180 亿 93 亿 -10 亿 - 38 亿 61 亿 10.24-10.28 210 亿 -35 亿 -30 亿 -290 亿 75 亿 16 亿 220 亿 -185 亿 173 亿 10.17-10.21 450 亿 -22 亿 -34 亿 -400 亿 86 亿 12 亿 - 21 亿 -58 亿 10.10-10.14 130 亿 -17 亿 -54 亿 -490 亿 210 亿 8亿 - 21 亿 630 亿 注:与上上周周报相比,部分数据做了修正 增发/配股 海外资金 数据来源:Choice 数据 东方财富证券研究所 2.4.业绩与估值 长期来看,国内经济 L 型缓慢筑底,企业整体盈利情况并不乐观。中期看, 经济在一季度回暖后,二季度有逐步放缓迹象,三季度起房地产、基建、消费 等发力下,经济整体平稳并略有好转;四季度虽受到房地产调控的影响,但政 府基建和 PPP 项目进行对冲,房地产的调控效果暂未显现出来。加上上游资源 性、周期性品种价格上涨,上市公司整体盈利仍呈现好转态势,暂未出现恶化 的情话。不过再往后,房地产调控作用可能显现出来,由于房地产是国内经济 的主要支柱,预期后续的经济增长压力较大。 以东方财富 Choice 终端最新的分析师预测 2016 年度净利润(合计)与 2015 年度财报净利润(合计)相比较计算的业绩增速,沪深 300 盈利增速有所上升, 但仍为负增速;其余指数和 A 股整体盈利增速与前一周相比均有所回落,创业 板、中小板的预测增速持续回落。 估值方面,随着上周市场多数指数的调整,市场估值也出现较大幅度的回 敬请阅读本报告正文后各项声明 14 A 股策略周报 落,但沪深 300 的市净率和市盈率中值数据有所上升。 将市场整体估值与经济情况、企业净利润增长情况相比较来看,目前市场 估值水平略微偏高,整体还未进入可投资的价值区。 分指数看,沪深 300 指数市仍处于历史相对低位区间;中小板、创业板市 盈率(TTM)估值则处于历史相对高位区间。沪深 300、上证 50 当中的大盘低 估值蓝筹压低了整个市场的估值,但以中值来看整体的市场估值仍偏高。 市场估值存在结构性分化,不同指数、不同板块估值存在差异,部分板块, 特别是大盘蓝筹股(如银行)从估值角度看处于价值区。不过,由于险资对一 些低估值个股举牌,市场的个股炒作,将这些个股股价炒高,加上国债期货等 无风险利率上升,与市场无风险利率相比,低估值个股的估值优势有所下降。 图表 9:各指数净利润增速和估值对照表 指数 15 年净利润 16 年分析师 16 年分析师 市盈率 市盈率 增速 预测净利润 预测净利润 (TTM) (TTM) 增速(最新) 增速(上周) 市净率 市净率 (中值) (中值) 沪深 300 成份 3.74% -5.12% ↑ -5.12% ↑ 13.04 ↓ 25.26 ↑ 1.44 ↓ 2.56 ↑ 中小板综指成份 18.22% 43.87% ↓ 43.87% ↓ 52.28 ↓ 56.96 ↓ 4.20 ↓ 4.56 ↓ 创业板综指成份 25.47% 52.73% ↓ 52.73% ↓ 62.50 ↓ 81.63 ↓ 5.57 ↓ 6.25 ↓ 全部 A 股 1.46% 4.75% ↓ 4.75% ↓ 21.65 ↓ 51.07 ↓ 2.03 ↓ 4.29 ↓ 注:市盈率及中值皆为 TTM、整体法,剔除规则为不调整;市净率及中值皆按当年三季报,剔除规则为不调整。 资料来源:Choice 数据 东方财富证券研究所 2.5.市场风格 上周市场仍受到受到监管限制险资事件带来的风险偏好回落以及市场资 金面偏紧影响,维持震荡走势。基建和食品饮料、金融等防御性品种略有表现, 市场热点持续性较差。 近期外围市场开始纠偏,基于特朗普上台后的风险偏好开始回落,也将抑 制国内市场风险偏好。同时,市场资金面偏紧,无风险收益率居高不下,短期 市场还难有大行情。 预计市场仍会偏重新年相关消费题材和一些防御性品种,进一步等待风险 偏好修复后的机会。 3.市场策略和配置建议 上周公布了PMI数据,显示经济有回落的苗头。经济和盈利层面看,补库 存周期进入尾声,房地产调控影响逐步显露,12月份国内大范围环保核查,大 量企业由于达不到环保标准被关闭,经济回落压力加大。 外围市场在特朗普上台之后,基于对其经济将促进计划将促进美国经济增 长,促进盈企业盈利和通胀提升的认知,市场风险偏好显著回升。而近期,市 场开始对前期过高的预期进行纠偏,外围风险偏好开始回落。 敬请阅读本报告正文后各项声明 15 A 股策略周报 上周资金面以净回笼为主,不过最后一周央行进行了正投放,四季度净投 放量仍为年内最高。 考虑到目前货币政策稳健中性的基调,市场应总体维持偏紧的局面。由于 四季度投放额度较大,预计进入2017年的第一周,央行将维持净回笼为主,从 而向市场做出一个维持货币紧平衡的表态。资金面预计近1-2周内仍将偏紧, 至年关附近才会再加大投放,来应对过年期间的市场资金需求。 债券去杠杆将促进一部分资金进入权益类市场,考虑这类资金的风险偏好 不高,预计将以参与打新和定增为主,利于低估值高股息的配市值需求。但这 部分资金短期内还难以入场。 目前市场无风险收益率仍然居高不下,资金成本高企,也降低了资金入场 意愿,成为约束市场反弹的因素。 人民币贬值和强美元预期带来资金外流压力,新的一年来临,新一轮换汇 周期下,短期资金换汇压力较大,央行表态不会对5万美元的换汇额度进行调 整,但需要提交更多审核资料,并加大了市场资金的监控力度,换汇和资金外 流压力还要看市场换汇的执行情况。 场内监管力度也在继续强化,防止短线资金恶意炒作,防止资产泡沫的氛 围下,估值也难有大的提升。 不过,基建和PPP项目持续推出,稳增长不断发力。无论是经济层面还是 股市层面其实都是再强调“稳”字。 监管层最新核发的新股数量和额度均有下降,也表明管理层传达出稳定市 场的意图。 市场经过较大调整后,短期向下动力不足。部分低估值品种再度回到具备 投资价值的区间。 但受制于经济下行压力,受制于监管压力,受制于资金外流压力,加上市 场资金偏紧、偏贵,同时,市场风险偏好回落,短期向上反弹的动力也不足。 预期短期市场将维持震荡为主的走势,总体仍有反弹要求,外围风险偏好 虽有回落,但经济增长较为确定,需要耐心等待风险偏好修复后的机会。 市场配置方面,短期建议偏重新年消费相关题材和一些防御性品种。 4.市场风险提示 外围波动风险:美国大选明朗后,美新一届政府的政策可能不利于世界经 济的整体复苏,同时资金从新兴市场回流美国;欧洲多国进入大选周期,市场 再度发生黑天鹅事件概率增大;这些均加大了国内经济增长的不确定性。 经济回落风险:国内经济短期企稳,但对货币政策、房地产和基建投资的 依赖较大,国内房地产大范围调控,后期经济下行压力加大,可能导致经济增 速回落甚至失速的风险。 资金外流风险:人民币贬值和强美元预期下,资金回流美国压力加大,可 能引发资金持续外流,对国内资产造成资金压力。 货币收紧风险:全球流动性收紧预期逐步增强,美国再度加息,欧洲和日 本货币政策均有逐步收紧的预期,国内对货币和信贷增长预期趋紧的可能性增 加。货币信贷一旦收紧,将加大风险资产下行调整的压力。 敬请阅读本报告正文后各项声明 16 A 股策略周报 西藏东方财富证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明: 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来 自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和 公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 投资建议的评级标准: 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外) 。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的3到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证 券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对 协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标 普500指数为基准。 股票评级 买入:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上; 增持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~15%之间; 中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%~5%之间; 减持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%~-5%之间; 卖出:相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大势:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上; 中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间; 弱于大市:相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明: 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国(香港和澳门特别行政区、台湾省除 外)发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整 性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在 不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究,但 可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外,绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时 候不定期地发布。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未 来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所有投资者。 在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行 承担风险。 本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报 告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为东方财富证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引 用、删节和修改。 敬请阅读本报告正文后各项声明 17
A股策略周报:外围风险偏好回落,短期下行空间不大
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