东兴证券-A股策略专题报告：策略思考：居民用汇管制升级，“控外流”将成年初重头戏

A 股 策 略 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 DONGXING SECURITIES 2017 年 1 月 3 日 策略思考：居民用汇管制升级， “控外 流”将成年初重头戏 A 股 策略 专题报 告 ——A 股策略专题报告 投资摘要： 一、居民换汇监管趋严，保外储重要性提升 分析师： 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 人行发布《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》，针对人民币大额 执 业 证书编号: S1480510120012 交易报告标准从 20 万元下调至 5 万元，并明确以“合理怀疑”为基础的可 联系人： 宋劲 疑交易报告要求。人行对资本账户管控的范围已从企业换汇扩大到居民换 汇。货币当局的管控趋严有助于部分缓解市场对于居民购汇额度重开后人 民币兑美元汇率急贬的担忧。我们认为自去年四季度起，人行稳汇率的举 措已从干涉汇市向管控账户转变，即保外储的重要性大幅提升。伴随着美 联储 2017 年 3 次加息的预期，人民币贬值压力仍将持续存在，抵御资本外 010-66554029 songjin@dxzq.net.cn 执 业 证书编号: S1480116110028 范子铭 010-66554067 f an_zm @dxzq.net.cn 执 业 证书编号: S1480116070045 流压力预计将是央行年初重头戏。 二、12 月 PMI 持续扩张，通胀预期再升温 12 月 PMI51.4%，结束此前连续上涨的趋势，但仍处于 2016 年高位。分 项数据中，仅原材料供应价格和供应商配送时间环比上升。产成品库存下 滑 0.5 个百分点至 44.40%，原材料库存下滑 0.4 个百分点至 48%，制造业 企业库存持续去化。生产指数、新订单等并未出现提升，同时中型企业 PMI 重回荣枯线之下。在假设 12 月 CPI&PPI 环比涨幅与 11 月相同之下，1 月 份两者翘尾因素将分别达 1.49%和 5.31%。，原材料持续涨价预计将带动更 强通胀预期，压制货币政策施展空间。 三、年初策略仍重防御，紧跟政策布局板块机会 考虑到对外的购汇管制和对内的通胀升温，我们认为年初货币政策仍将偏 紧。“萝卜章”事件虽已受监管层调停，但带给债市的负面影响尚未排除， 相关风险是否会扩散仍需进一步观察。汇市、债市仍可能会出现诸多风险 因素，因此我们认为 2017 年应从防御做起。但同时往年春节前的红包行情 有望延续，再加上年初政策带动的结构性机会，我们认为部分主题在十九 大前将录得较强超额收益。我们建议 2017 年初以仓位守正，以政策主题出 奇。 结构性机会上紧跟中央经济工作会议，主要关注三大主题：1.受益农业供给 侧改革、农业 PPP 政策的农林牧渔，在土地流转、2017 年一号文件预期 之下，农林牧渔有望实现超额收益，重点关注雏鹰农牧（002477）和京蓝 科技（000711）；2.去年末混改提速，同时十九大人事定调后国企改革步伐 有望提速，建议关注国投中鲁（600962）和东方航空（600115）；3.去杠 杆将成全年重点内容，其中转股标的类企业具备更强想象空间，关注包钢 相关研究报告 1.《策略思考：限产助涨钢铁原油，养老金入市难解 近渴》 2016.12.10 2.《2017 年 A 股策略：省视盈利步升途，改革破冰， 静候风转雨》 2016.11.29 3.《策略思考：心存乐观，12 月上旬前且徐行》 2016.11.7 4.《 “明察周期”专题系列之二：上中下游，新政盼， 改革油气旧江山》 2016.10.28 5.《 “明察周期”专题系列之一：急涨自“限”、恐跌于“松” 的煤价》 2016.8.21 股份（600010）。 风险提示：外围市场风险 政策执行不及预期、流动性风险 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P2 A 股策略点评报告 策 略 思 考 ： 居民用 汇管制 升级，“控 外流” 将成年 初重头 戏 目 DONGXING SECURITIES 录 1. 居民用汇管制升级，“控外流”预计将成年初重头戏 ........................................................................................................................ 5 1.1 居民换汇监管趋严，保外储重要性提升 .................................................................................................................................... 5 1.2 12 月 PMI 持续扩张，通胀预期再升温 ....................................................................................................................................... 6 1.3 年初策略仍重防御，紧跟政策布局板块机会 ............................................................................................................................ 7 2. A 股策略周数据跟踪................................................................................................................................................................................ 7 2.1 本周市场表现回顾 ........................................................................................................................................................................ 7 2.2 本周市场结构数据跟踪 .............................................................................................................................................................. 11 2.3 本周流动性数据跟踪 ..................................................................................................................................................................13 2.4 本周产业数据跟踪 ......................................................................................................................................................................15 3. 风险提示.................................................................................................................................................................................................18 A 股策略点评报告 DONGXING SECURITIES 策 略 思 考 ： 限产助 涨钢铁 原油， 养老金 入市难 解近渴 P3 插图目录 图 1:“控外流”将成为央行年初重头戏 ...................................................................................................................................................... 5 图 2:中国高货币存量将成为央行“控外流”的压力 .................................................................................................................................. 5 图 3:汇率仍将是央行的重点关注领域 ...................................................................................................................................................... 6 图 4: 仅大型企业仍处荣枯线上方 ............................................................................................................................................................ 6 图 5: 制造业企业仍在去库存 .................................................................................................................................................................... 6 图 6:原材料购进指数持续大涨 .................................................................................................................................................................. 7 图 7:今年一季度 PPI 翘尾高...................................................................................................................................................................... 7 图 8: 主要指数一周涨跌幅 ........................................................................................................................................................................ 8 图 9: 中证全债与上证综指走势 ................................................................................................................................................................ 8 图 10: 全部 A 股换手率 ............................................................................................................................................................................. 8 图 11: 各市场版块市盈率走势 .................................................................................................................................................................. 8 图 12: 各版块 PE 估值变化....................................................................................................................................................................... 8 图 13: 各版块 PB 估值变化 ...................................................................................................................................................................... 8 图 14: 各行业涨跌幅 .................................................................................................................................................................................. 9 图 15: 各行业估值变化 .............................................................................................................................................................................. 9 图 16: 行业 PE 水位图（2005 年至今）...............................................................................................................................................10 图 17: 行业 PB 水位图（2005 年至今）...............................................................................................................................................10 图 18: 概念版块涨幅前五&后五 ............................................................................................................................................................. 11 图 19: 各版块本周市盈率（TTM）涨幅前五&后五............................................................................................................................. 11 图 20: 证券市场交易结算资金:日平均余额（亿元）........................................................................................................................... 11 图 21: 两市融资余额（亿元） ................................................................................................................................................................ 11 图 22: 新增投资者数量（万人） ............................................................................................................................................................12 图 23: 限售股解禁市值周统计（亿元） ................................................................................................................................................12 图 24: 各版块解禁市值周统计（亿元） ................................................................................................................................................12 图 25: 各行业重要股东减持规模（亿元） ............................................................................................................................................13 图 26: 央行公开市场操作货币净投放（亿元） ....................................................................................................................................13 图 27: 银行间质押式回购加权利率 ........................................................................................................................................................13 图 28: 票据直贴利率——月息，6 个月，珠三角.................................................................................................................................14 图 29: 国债收益率 ....................................................................................................................................................................................14 图 30: 美元兑人民币即期汇率 ................................................................................................................................................................14 图 31: 外汇储备（亿美元） ....................................................................................................................................................................14 图 32: 金融机构新增人民币贷款(月) .....................................................................................................................................................15 图 33: M1 及 M2 同比增速(%，月).........................................................................................................................................................15 图 34: 现货价:原油:英国布伦特 Dtd（美元/桶） ................................................................................................................................15 图 35: 动力煤及焦煤价格 ........................................................................................................................................................................15 图 36: 长江有色市场:平均价:铜:1#（元/吨） ......................................................................................................................................16 图 37: 钢材综合价格指数 ........................................................................................................................................................................16 图 38: 水泥价格指数:全国.......................................................................................................................................................................16 东 方财智 兴 盛之源 敬 请 参 阅 报 告结尾 处的免 责声明 P4 A 股策略点评报告 策 略 思 考 ： 居民用 汇管制 升级，“控 外流” 将成年 初重头 戏 DONGXING SECURITIES 图 39: 农产品总指数 ................................................................................................................................................................................16 图 40: 分行业用电量（万千瓦时） ........................................................................................................................................................17 图 41: 乘用车销量（辆） ........................................................................................................................................................................17 图 42: 房地产成交量（套） ....................................................................................................................................................................17 图 43: 百城住宅价格指数 ........................................................................................................................................................................17 A 股策略点评报告 策 略 思 考 ： 限产助 涨钢铁 原油， 养老金 入市难 解近渴 DONGXING SECURITIES P5 1. 居民用汇管制升级， “控外流”将成年初重头戏 1.1 居民换汇监管趋严，保外储重要性提升 人行发布《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》 ，针对人民币大额交易报告 标准从 20 万元下调至 5 万元，并明确以“合理怀疑”为基础的可疑交易报告要求。 据央行答记者问内容，本次修订的内容一共分四部分：一是明确以“合理怀疑”为基 础的可疑交易报告要求，新增建立和完善交易监测标准、交易分析与识别、涉恐名单 监测、监测系统建立和记录保存等要求，同时删除原规章中已不符合形势发展需要的 银行业、证券期货业、保险业可疑交易报告标准。二是将大额现金交易的人民币报告 标准由“20 万元”调整为“5 万元”，调整了金融机构大额转账交易统计方式和可疑交易 报告时限。三是新增规章适用范围、大额跨境交易人民币报告标准等内容。以人民币 计价的大额跨境交易报告标准为“人民币 20 万元”。四是对交易报告要素内容进行调 整，增加“收付款方匹配号”、“非柜台交易方式的设备代码”等要素，删除“报告日期”、 “填报人”和“金融机构名称”等要素，设计了要素更加精简的《通用可疑交易报告 要素》 。 中国居高不下的货币存量将成为央行今年年初控制资本外流的一大难题。若按全年 11.4%的 M2 同比增速估算，则 2016 年末 M2 将达 155 万亿元，2016 年末中国 M2/GDP 将达 212.05%。同时若按美国全年 M2 增速 7.5%、GDP 增速 3%估算，则 美国 2016 年 M2/GDP 将为 71.75%。若无严格的资本账户管制，中国高水位的货币 存量将在人民币持续贬值的背景下带动大量热钱外流，导致金融市场流动性大幅失水。 人行对资本账户管控的范围已从企业换汇扩大到居民换汇。货币当局的管控趋严有助 于部分缓解市场对于居民购汇额度重开后人民币兑美元汇率急贬的担忧。我们认为自 去年四季度起，人行稳汇率的举措已从干涉汇市向管控账户转变，即保外储的重要性 大幅提升。伴随着美联储 2017 年 3 次加息的预期，人民币贬值压力仍将持续存在， 抵御资本外流压力预计将是央行年初重头戏。 图 1:“控外流”将成为央行年初重头戏 东 方财智 兴 盛之源 图 2:中国高货币存量将成为央行“控外流”的压力 敬 请 参 阅 报 告结尾 处的免 责声明 P6 A 股策略点评报告 策 略 思 考 ： 居民用 汇管制 升级，“控 外流” 将成年 初重头 戏 资 料 来 源 ： Wind、 东 兴证券 研究所 DONGXING SECURITIES 资 料 来 源 ： Wind、 东 兴证券 研究所 图 3:汇率仍将是央行的重点关注领域 资 料 来 源 ： Wind、 东 兴证券 研究所 1.2 12 月 PMI 持续扩张，通胀预期再升温 12 月 PMI51.4%，结束此前连续上涨的趋势，但仍处于 2016 年高位。分项数据中， 仅原材料供应价格和供应商配送时间环比上升。产成品库存下滑 0.5 个百分点至 44.40%，原材料库存下滑 0.4 个百分点至 48%，制造业企业库存持续去化。生产指 数、新订单等并未出现提升，同时中型企业 PMI 重回荣枯线之下。在假设 12 月 CPI&PPI 环比涨幅与 11 月相同之下， 1 月份两者翘尾因素将分别达 1.49%和 5.31%。， 原材料持续涨价预计将带动更强通胀预期，压制货币政策施展空间。 图 4: 仅大型企业仍处荣枯线上方 图 5: 制造业企业仍在去库存 资 料 来 源 ： Wind、 东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ： Wind、 东 兴证券 研究所 A 股策略点评报告 策 略 思 考 ： 限产助 涨钢铁 原油， 养老金 入市难 解近渴 DONGXING SECURITIES 图 6:原材料购进指数持续大涨 图 7:今年一季度 PPI 翘尾高 资 料 来 源 ： Wind、 东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ： Wind、 东 兴证券 研究所 P7 1.3 年初策略仍重防御，紧跟政策布局板块机会 考虑到对外的购汇管制和对内的通胀升温，我们认为年初货币政策仍将偏紧。“萝卜 章”事件虽已受监管层调停，但带给债市的负面影响尚未排除，相关风险是否会扩散 仍需进一步观察。汇市、债市仍可能会出现诸多风险因素，因此我们认为 2017 年应 从防御做起。但同时往年春节前的红包行情有望延续，再加上年初政策带动的结构性 机会，我们认为部分主题在十九大前将录得较强超额收益。我们建议 2017 年初以仓 位守正，以政策主题出奇。 结构性机会上紧跟中央经济工作会议，主要关注三大主题：1.受益农业供给侧改革、 农业 PPP 政策的农林牧渔，在土地流转、2017 年一号文件预期之下，农林牧渔有望 实现超额收益，重点关注雏鹰农牧（002477）和京蓝科技（000711）；2.去年末混改 提速，同时十九大人事定调后国企改革步伐有望提速，建议关注国投中鲁（600962） 和东方航空（600115）；3.去杠杆将成全年重点内容，其中转股标的类企业具备更强 想象空间，重点关注包钢股份（600010）。 2. A 股策略周数据跟踪 2.1 本周市场表现回顾 上证综指周累计跌幅为-0.21%，各个市场也呈现小量跌幅。深成指下跌-0.22%， 中小板指下跌-0.39%，创业板指数本周下跌-0.13%，沪深 300 涨幅为 0.08%，中 东 方财智 兴 盛之源 敬 请 参 阅 报 告结尾 处的免 责声明 P8 A 股策略点评报告 策 略 思 考 ： 居民用 汇管制 升级，“控 外流” 将成年 初重头 戏 DONGXING SECURITIES 证 500 本周跌幅-0.29%，全部 A 股（选取 wind 全 A 指数）上涨 0.08%。中债指数 本周收于 175.59 点，较 12 月 16 日上涨 0.53%。 图 8: 主要指数一周涨跌幅 图 9: 中证全债与上证综指走势 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 全市场日均换手率从上周的 0.80%下降至本周的 0.67%，整体换手率连续一个月下 跌，市场观望情绪较重。本周各市场版块市盈率市净率相比较上周均小幅变动，截 至 12 月 30 日，上证 A 股市盈率 15.52 倍，深证 A 股 37.18 倍，中小板 43.99 倍， 创业板 57.95 倍。 图 10: 全部 A 股换手率 图 11: 各市场版块市盈率走势 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 本周各市场版块市盈率市净率相较上周均小幅变动，跌涨不一。上证 A 股市盈率涨 0.10%，市净率跌-0.05%。深证成指市盈率跌-0.23%，市净率跌-0.31%。创业板 指市盈率涨 0.29%，市净率涨 0.22%。 图 12: 各版块 PE 估值变化 图 13: 各版块 PB 估值变化 A 股策略点评报告 策 略 思 考 ： 限产助 涨钢铁 原油， 养老金 入市难 解近渴 DONGXING SECURITIES 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 P9 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 行业涨跌幅方面，本周大部分行业均上涨。食品饮料板块本周涨幅最大，涨幅为 1.61%，传媒板块本周跌幅最大，跌幅-1.55%。 图 14: 各行业涨跌幅 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 本周申万一级行业市盈率均下跌，跌幅最小的行业是商业贸易，下跌幅度为-0.04%。 跌幅最大的行业为传媒，下跌幅度为-10.55%，连续两周领跌。 图 15: 各行业估值变化 东 方财智 兴 盛之源 敬 请 参 阅 报 告结尾 处的免 责声明 P10 A 股策略点评报告 策 略 思 考 ： 居民用 汇管制 升级，“控 外流” 将成年 初重头 戏 DONGXING SECURITIES 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 市盈率方面，采掘行业依旧延续超高的水位值，本周水位值为 87%，同时，水位值 达到 60%的行业还有有色金属，其他行业别普遍低于 60%。 图 16: 行业 PE 水位图（2005 年至今） 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 市净率方面，本周市净率最高的行业是家用电器和通信，达到 56%的水位值。除此 之外，本周 PB 水位值较高的板块还有纺织服装。 图 17: 行业 PB 水位图（2005 年至今） A 股策略点评报告 策 略 思 考 ： 限产助 涨钢铁 原油， 养老金 入市难 解近渴 DONGXING SECURITIES P11 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 概念版块涨幅方面，本周 ST 概念指数涨幅最大，涨幅为 4.18%。跌幅最大的是智 能电视指数，跌幅为-2.35%。 本周申万主题概念版块市盈率涨幅最大的是次新股指数，涨幅为 25.60%。跌幅最 大的版块是高送转概念指数，跌幅为-3.20%。 图 18: 概念版块涨幅前五&后五 图 19: 各版块本周市盈率（TTM）涨幅前五&后五 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 2.2 本周市场结构数据跟踪 截至 12 月 23 日，证券市场交易结算资金日平均余额达 13,721 亿元，较上周有所 下跌。本周两市融资余额较上周下跌，截至 12 月 29 日，两市融资余额为 9,441.08 亿元。 图 20: 证券市场交易结算资金:日平均余额（亿元） 东 方财智 兴 盛之源 图 21: 两市融资余额（亿元） 敬 请 参 阅 报 告结尾 处的免 责声明 P12 A 股策略点评报告 策 略 思 考 ： 居民用 汇管制 升级，“控 外流” 将成年 初重头 戏 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 DONGXING SECURITIES 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 中国证券登记结算公司公布的新增投资者数量显示，截至 12 月 23 日市场新增投资 者 31.26 万人，较上周有所下跌。 图 22: 新增投资者数量（万人） 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 限售股解禁方面，A 股 2017 年 1 月份迎来限售股解禁高峰，下周限售股解禁市值 为 1,252.60 亿元，高于本周的 1,019.50 亿元， A 股下周将面临较大的解禁压力。 从板块来看，下周主板解禁 1,116.03 亿元，中小板解禁 534.01 亿元，创业板解禁 136.56 亿元，主板解禁压力最大。 图 23: 限售股解禁市值周统计（亿元） 图 24: 各版块解禁市值周统计（亿元） A 股策略点评报告 策 略 思 考 ： 限产助 涨钢铁 原油， 养老金 入市难 解近渴 DONGXING SECURITIES 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 P13 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 截止 12 月 31 日，本周各行业重要股东合计净增持-110.71 亿。从行业来看，化工 增持力度最强，为 4.51 亿元；非银行金融减持力度最强，为-24.07 亿。 图 25: 各行业重要股东减持规模（亿元） 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 2.3 本周流动性数据跟踪 央行公开市场操作本周向市场收回流动性。本周公开市场操作投放 6,000 亿元，回 笼 8,450 亿元，净投放-2,450 亿元。 银行间 1 天质押回购加权利率较上周下跌，从上周的 2.1641%下跌至 2.1250%； 银行间 7 天质押回购加权利率较上周上涨，从上周的 2.5786%上涨至 3.0140%。 图 26: 央行公开市场操作货币净投放（亿元） 东 方财智 兴 盛之源 图 27: 银行间质押式回购加权利率 敬 请 参 阅 报 告结尾 处的免 责声明 P14 A 股策略点评报告 策 略 思 考 ： 居民用 汇管制 升级，“控 外流” 将成年 初重头 戏 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 DONGXING SECURITIES 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 票据贴现利率本周上涨，珠三角票据直贴利率（月息，6 个月）上周值为 3.85‰， 本周值为 3.95‰。10 年期国债收益率与 1 年期国债收益率本周较上周均下跌。本 周 10 年期国债收益率从 3.1850%下跌至 3.0250%，1 年期国债收益率从 2.9400% 下跌至 2.6400%。 图 28: 票据直贴利率——月息，6 个月，珠三角 图 29: 国债收益率 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 本周五美元兑人民币即期汇率 6.9495，人民币较上周五小幅变动。外汇储备继续下 降，今年 10 月值为 31,206.55 亿美元，今年 11 月值为 30,515.98 亿美元。 图 30: 美元兑人民币即期汇率 图 31: 外汇储备（亿美元） A 股策略点评报告 策 略 思 考 ： 限产助 涨钢铁 原油， 养老金 入市难 解近渴 DONGXING SECURITIES 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 P15 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 金融机构新增人民币贷款有所增加，今年 10 月值为 6,513 亿元，今年 11 月值为 7,946 亿元。M1 同比增速今年 11 月值为 22.70%，M2 同比增速今年 11 月值为 11.40%。 图 32: 金融机构新增人民币贷款(月) 图 33: M1 及 M2 同比增速(%，月) 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 2.4 本周产业数据跟踪 截至 12 月 29 日，布伦特原油价格 55.30 美元/桶，上周收于 53.64 美元/桶。截至 12 月 30 日，中国动力煤市场价较上周保持不变，维持 595 元/吨。主焦煤库提价 较上周保持不变，维持 1,750 元/吨。 图 34: 现货价:原油:英国布伦特 Dtd（美元/桶） 东 方财智 兴 盛之源 图 35: 动力煤及焦煤价格 敬 请 参 阅 报 告结尾 处的免 责声明 P16 A 股策略点评报告 策 略 思 考 ： 居民用 汇管制 升级，“控 外流” 将成年 初重头 戏 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 DONGXING SECURITIES 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 截至 12 月 30 日，长江有色市场 1#铜平均价 44,980 元/吨，较上周上涨，上周收 于 44,660 元/吨。截至 12 月 23 日，中钢协国内钢材价格指数涨至 101.78 点，创 近三年以来新高。 图 36: 长江有色市场:平均价:铜:1#（元/吨） 图 37: 钢材综合价格指数 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 中国水泥网发布的全国水泥价格指数当前点位 102.43 元，上周收于 102.54 元。农 产品总指数部分，本周末指数为 202.42，上周收于 202.58。 图 38: 水泥价格指数:全国 图 39: 农产品总指数 A 股策略点评报告 策 略 思 考 ： 限产助 涨钢铁 原油， 养老金 入市难 解近渴 DONGXING SECURITIES 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 P17 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 分行业用电量方面，11 月采矿业用电量为 2,074,697.14 万千瓦时，11 月制造业用 电为 27,476,535.68 万千瓦时，11 月化学原料及化学制品制造业为 3,705,540.44 万千瓦时。中汽协发布的乘用车当月销量披露，11 月乘用车销量为 2,590,157 辆。 图 40: 分行业用电量（万千瓦时） 图 41: 乘用车销量（辆） 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 房地产成交量部分，截至 12 月 29 日，一线城市成交量达 1,538 套，二线城市成交 量 1,946 套，房屋市场调控已见成效。11 月的百城住宅价格指数同比显示，一线城 市的价格指数由 2016 前半年快速增长与缓降后，现在仍远高于二、三线城市增速， 预计在房市政策落实后，也将会有明显下降。 图 42: 房地产成交量（套） 东 方财智 兴 盛之源 图 43: 百城住宅价格指数 敬 请 参 阅 报 告结尾 处的免 责声明 P18 A 股策略点评报告 策 略 思 考 ： 居民用 汇管制 升级，“控 外流” 将成年 初重头 戏 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 DONGXING SECURITIES 资 料 来 源 ： wind、 东 兴证券 研究所 3. 风险提示 外围市场风险、政策执行不及预期、流动性风险 A 股策略点评报告 DONGXING SECURITIES 策 略 思 考 ： 限产助 涨钢铁 原油， 养老金 入市难 解近渴 P19 分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员（D），基础产业小组组长。2007 年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至 今，之前在中国东方资产管理公司从事债转股工作八年。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011 年最强十 大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011 年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。 朝阳永继 2012 年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永继 2012 年度“中国证券行业伯 乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。2013 年度房地产行业研究“金牛奖”最佳分析师第五名。万得资讯 2014 年度“卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名”。 联系人简介 宋劲 英国埃克塞特大学金融学硕士，曾任职于元大证券、哲奔咨询（上海）有限公司，2016 年加入东兴证券研 究所，从事策略研究。 范子铭 中国人民大学硕士，曾任职于华夏基金、中国出口信用保险公司，2016 年加入东兴证券研究所，从事策略 研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。 东 方财智 兴 盛之源 敬 请 参 阅 报 告结尾 处的免 责声明 P20 A 股策略点评报告 策 略 思 考 ： 居民用 汇管制 升级，“控 外流” 将成年 初重头 戏 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有 合法证券投资咨询业务资格的机构。 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料， 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论 和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投 资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等 相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以 任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用， 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被 误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的 相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 行业投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 DONGXING SECURITIES