东方证券-本周重点报告回顾

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发布机构: 东方证券
发布日期: 2017-01-03
本周重点报告回顾 2016 年 12 月 26 日-2016 年 12 月 30 日 本周重点报告回顾 编者按: 为集中展示我司本周的证券研究动态,特此整理并收录本周内已发布的投资策略证券研究报告、给予“看好”以及“看淡”评级的行业 深度证券研究报告、给予“买入”评级的公司证券研究报告等,择其精要制作如下摘要,便于客户回顾反馈。涉及各相关内容请以已 发布的证券研究报告为准,并请认真阅读相关已发布证券研究报告中各类声明及披露信息。 一、宏观策略研究 报告名称 捕猎白天鹅:寻找 2017 年的确定性机会 主要观点 研究结论: 海外宏观:穿越黑天鹅湖。中国的汇率和美国的利率在全球宏观中扮演着 货币锚的角色。如果两者持续不稳定,可能直接导致全球危机。现在全球的主要经济 体就像是在一个黑天鹅湖中和鲨鱼游泳,这个鲨鱼就是下一轮经济危机,你(中国) 不需要比鲨鱼游得快,但是你一定要确保比最后的那两个人游得快。美国经济继续复 苏,加息进程或提速。特朗普政府可能从货币政策转向扩张性的财政政策,或将进一 步推升经济增长预期和通胀,从而进一步加速美联储加息的进程,预计明年加息应该 在 2-4 次。加息进程的加快可能进一步吸引资金回流美国,加剧汇率与贸易之争,给 全球局势带来新的冲击。在当前民粹主义抬头和逆全球化趋势背景下,明年的主要风 险可能主要来自欧洲的政局。法国、荷兰、德国等欧洲主要经济体将纷纷进入大选, 我们预期至少有两成到三成的概率明年欧元区出现崩溃,欧元可能消失。中国经济: 重回深度城市化。短期经济企稳的同时,改革的“四梁八柱”总体框架已基本稳定。 我们认为经过过去两三年的结构调整和杠杆腾挪,中国经济已经出现了一些积极的信 号,整体来说我们还是谨慎偏乐观的。我们预计 2017 年主要经济指标是:GDP 增长 6.5-6.7%,CPI 增长 2.3-2.5%。大类资产配置建议:主动配置,兼顾博弈,防范风 险。长期流动性的拐点可能已经来临,市场的波动性可能加大,更需要做好资产配置。 结合基本面的变化,从中长期来看,权益类市场(包括股权投资)的配置价值正在逐 步显现,总体排序:结构化投资(如 PE/新三板等)——权益——大宗商品——债券。 风险:经济寻底过程具有较大不确定性,短期可能出现反复。政策与预期之间有可能 会出现较大偏差。信用风险释放的过程有可能引发连锁反应。美联储加息的进程以及 可能产生的冲击都存在不确定性。地缘政治风险因素不容忽视。 买点临近---下跌将提供较好的买入机 本周(2016.12.19-12.23)上证指数下跌-0.41%,跌 12.83 点,收至 3110.15 点。虽 会 然周三(12/21)大幅反弹 1.11%,但仍难抵挡市场的下行趋势。我们在之前的报告中 强调 12/20 和 3088 点是短期止跌点或反弹点,之后仍将继续下行。本周的市场表现完 全符合我们的预测。对于后市看法,从技术分析角度观点如下: 1、 短期调整或于 1/5 前后结束。《短期调整还未结束,中期继续看多(2016.12.18)》指出:“1/5 或将成 为市场向上拐点”,我们继续维持这一观点:①短期来看,今年市场调整时间多为 24-28 个交易日,若本轮短期调整也如此进行,那么将会在 1/5 前后结束;②中期来看,多 重周期拐点都指向了 1 月份,特别集中于 1 月中上旬,很有可能是市场向上的拐点; ③债券风波、美国加息等负面信息基本集中于 12 月中旬,我们认为随着预期的调整及 监管对应,这些事件对市场的压力和冲击在 1 月份会有较大的缓释。 2、 维持回调中 1 本周重点报告回顾 报告名称 主要观点 枢点位 3100 点,下限极值至 3000 点。前期预测的 3088-3145 点仍为波动中枢区域, 同时我们也观察到周线的云层下端最低值为 2896,平均在 3000 点附近。我们认为自 11/30 的下跌很可能会在 1 月上旬前结束,本轮短期调整将为投资者提供较好的买入机 会。3、 中期继续坚定看多市场。中期上证指数合理的中枢目标价为 3450 点,高点为 3709 点,延续至 2017 年一季度。全球股市略有涨幅,美元指数略有涨幅,人民币略有 升值,大宗商品涨跌不一,全球国债收益率普遍回调。风险:地缘政治突变;经济政 策频繁变动和黑天鹅事件使报告观点出现大的偏差。 二、行业研究 报告名称 行业类别 智能投顾:人工智能 计算机 行业评级 看好 行业观点 当前智能投顾与人工智能之间概念居多,离人工智能尚有距 代表公司 - 离。①目标客户更多基于统计方法获得;②投资标的与传统无 太大无异;③投资过程大多是传统投资理论,无实质性创新; 尚远,但未来可期 自动完成交易的行为降低了成本并提高了效率,但够不上“人 工智能”的级别。被动管理偏好提升,中产收入群体投资需求 增加,互联网金融的兴起,叠加上费用低,使用易,投资广, 体验佳等优势,智能投顾逐渐兴起并受到青睐。智能投顾借助 计算机技术,降低了非高净值客户的投资门槛,且较低的成本 与简洁便利的使用体验迎合了大众的需求。国内外众多智能投 顾平台涌现,历程相似,进展不一。国内 2014 年来先后涌现 出一大批智能投顾平台,不过进展差异较大;随后嘉实基金、 中国平安、招商银行、浙商证券等传统金融机构及京东、蚂蚁 金服、百度等互联网巨头也纷纷加入角逐。期待未来人工智能 在投顾领域有更深度的介入。①在对目标客户进行风险判别时 或许可引入更多数据来源,例如用户的历史投资交易记录、社 交数据等,使用机器学习等人工智能算法给出更为全面可靠的 用户风险描述;②在选择投资标的时不仅考虑单个基金的历史 净值、回撤等数据,同时还会考虑基金管理人的投资风格、业 绩表现等信息,从而更深入理解可投资产品;③在投资过程或 许可借助大数据、人工智能算法,在投后的跟踪和管理中能对 一些重要事件及影响进行预测与分析,并挖掘潜在的投资机会 等。 关注行业自由行“新 常态”下的生态重构 餐饮旅游 看好 “自由行”已成新常态,随着拥有更高学历及教育水平、消费 及生活观念更为积极的 80/90 后成为出行主力,自由行的偏好 黄山旅游 峨眉山 A 不断上升,旅游行业正孕育着较为深刻的生态重构,其背后所 蕴含的消费者对旅游层次、内容的升级需求将成为把握未来旅 三特索道 游行业发展的关键所在。国内游:自由行占比高且仍在提升, 中青旅 三大新趋势值得关注。(1)价格之外,资源禀赋及休闲性成 宋城演艺 为重要考量,(2)自驾游势不可挡(3)游记成为年轻人出行 重要参考,口碑效应值得重视。出境游:自由行比重稳中微降, 与团客均衡发展仍将持续。中期看,团游的快速发展将与自由 行在以东亚各国为代表的非港澳目的地快速提升保持均衡,自 2 本周重点报告回顾 报告名称 行业类别 行业评级 行业观点 代表公司 由行及团客的比例仍将保持平稳在六四开左右的水平。长期 看,自由行仍是大势所趋,但受制于出境游语言及文化壁垒的 特殊性,需要一定的培育时间,与团客也并非简单的替代关系。 国内游:看好两条主线(1)自然景区积极转型休闲游、自驾 游:推荐黄山旅游、峨眉山和三特索道(2)休闲属性上佳, 口碑聚集效应强的行业龙头:推荐中青旅、宋城演艺。出境游: 自由行及跟团游长期均衡发展仍是大概率事件。团游仍将迎来 长期的发展机会,尤其是在欧洲等路途较远、壁垒较为明显的 区域。关注 A 股出境游龙头众信旅游、凯撒旅游。 HERE 牵手四维进入 计算机 看好 四维图新发布公告,将收购 HERE 部分股权,同时拟与 HERE 在 中国,“智能+网联” 中国共同设立一家合资公司,其致力于为使用 HERE 全球位置 产业加速落实 服务平台的客户提供包括中国地图数据及动态信息在内的内 四维图新 捷顺科技 容端和服务端的解决方案。 “智能化+联网化”将成为自动驾 驶的产业趋势。智能化将呈现 L1-L4(由辅助驾驶到完全自动 驾驶)的四级阶段,与此同时联网化亦将呈现出由网联辅助信 息的交互、网联的协同感知、网联的协同联合与控制的三大阶 段发展。两大技术路线相辅相成,相互进步以补充解决方案的 完整度。HERE 携手四维进入中国市场,智能网联商业化进程有 望加速。HERE 在明年将发布 4 款自动驾驶云平台,产业的进步 有望推动智能网联商业化进程的加速。自动驾驶巨大产业空间 将分阶段逐步释放,我们认为自动驾驶在感知、决策、执行三 层中涉及产业链厂商众多,产业空间巨大,其具备“政策+产 业”的相互推动与催化,将成为计算机板块未来 10 年长期的 价值投资主线。HERE 进入中国将有望带动我国自动驾驶产业的 快速发展,同时 LTE-V2V 将推进汽车网联化的加速,“智能+ 网联”之间的融合成为趋势,建议关注在汽车智能化以及网联 化深入布局、并具备良好技术积累的个股机会。前期在政策指 引下开展试点并具备良好技术积累的标的。推荐四维图新,建 议关注:千方科技、路畅科技、捷顺科技、索菱股份。 2017 年策略报告-- 计算机 技术革新渐成 IT 产业创新发展核心驱动,2017 年云计算产业 东方财富 技术创新变革 催生 链将全面开花结果。人工智能 2017 年在行业应用领域落地, 卫宁健康 产业机遇,潜心布局 从技术成熟度和应用需求角度,看好人工智能在工业、安防和 真正龙头 医疗领域的商业化应用落地。企业级服务线上发展空间巨大, 看好 线下面临整合:行业成长初期,平台型厂商和垂直型厂商以合 作为主,获客与客户转化是成长的关键因素。工商注册、代记 账等线下业务因为卡位企业的“出生”与“高频刚需”而有希 望与线上平台形成优势互补,已成为资本布局重点。互联网金 融行业低谷将逐步过去:政策的逐渐明确和落地,及行业在技 术和应用的创新推动下出现了更为丰富的业态形式,使行业整 体趋势逐步向好。看好消费金融、移动支付以及模式逐步得到 确立的互联网证券行业。政策与技术进步共同驱动智慧医疗前 行:2016 年分级诊疗政策密集落地,力度空前,区域影像中心 等第三方服务空间打开,分级诊疗信息化平台建设迎来高峰。 3 思创医惠 本周重点报告回顾 报告名称 行业类别 行业评级 行业观点 代表公司 此外,“人工智能+医疗“应用已驶入快车道,医学影像智能 诊断发展加速。我们认为计算机板块将由此前的商业模式驱动 下成为技术革新驱动。在云计算领域建议关注:中科曙光、太 极股份、天玑科技、创意信息;人工智能领域建议关注:北部 湾旅、科大讯飞,企业级服务领域建议关注:丰东股份、*ST 易桥、梦网荣信;产业互联网领域建议关注:康耐特、东方财 富、恒生电子、中科金财、海立美达、二三四五、卫宁健康、 思创医惠。 “高铁时代”国内旅 餐饮旅游 高铁是激活旅游行业的重要变量之一:短期看,高铁开通对游 峨眉山 A 游提速 催生更多投 客的聚集效应十分明显,游客增速往往在当年或次年出现阶段 三特索道 资机会 性峰值;长期来看,高铁效应的释放具有一定持久性,往往会 看好 在开通 2-3 年之内形成游客增速的小高峰。深入来看,四大驱 黄山旅游 动铸就高铁带动旅游行业的“魅力”:1、便捷性提升;2、覆 盖面延展;3、舒适度及容量双高;4、营销升级,各大景区往 往会选择投放广告宣传、开发和高铁相关的旅游产品来放大高 铁对景区的拉动效应。人次是景区核心驱动之一,高铁带动景 区公司业绩释放:由于景区公司成本及费用中折旧摊销等重要 项目相对刚性,因此景区类上市公司的净利润对人次增长的弹 性很大,高铁驱动下的人次增长往往带来净利润增长的放大效 应。展望未来,国务院常务会议通过《中长期铁路网规划》, 明确提出八横八纵的新格局,到 2030 年全国铁路运营里程将 超过 20 万公里,其中高铁运营里程将超过 7 万公里,城际间 联系将空前紧密,高铁时代正在到来,对旅游行业的带动效应 将持续深化!我们认为高铁开通将带来区域性的旅游发展契 机,龙头景区将充分受益并带动业绩增长,值得重点关注。把 握几大投资机会:1)2016 年底沪昆高铁、云桂高铁通车:关 注云南旅游、丽江旅游;2)2017 年西成高铁、2018 年成贵高 铁通车:推荐峨眉山;3)2017 年铜玉高铁、渝黔快速铁路等 通车:推荐三特索道;4)2018 年杭黄高铁:推荐黄山旅游。 5G 时代:新一轮周 期正在打开 中小市值 看好 第五代移动通信,物联网时代的融合网络解决方案。预计 2020 三环集团 年 5G 实现规模商用在 3GPP RAN1 第 87 次会议上,华为主导 春兴精工 的 Polar 码入选 5G eMBB 场景下的控制信道编码标准,是我国 在标准制定上取得的阶段性成果,后续方案制定的阶段是否使 用华为方案还未能确定。我国顺利完成关键技术验证。5G 关键 技术包括大规模天线、新型多址、新型多载波、高频段通信、 超密集组网、全双工等通信接入技术;网络切片、移动边缘计 算等网络技术和物联网技术。国内外各大厂商围绕以上重点技 术进行研发和储备。5G 产业链上游基础设施建设将先受益。未 来非金属机壳材料将伴随着 5G 产业在消费电子行业中高速发 展,上下游企业将快速受益。消费电子行业中,支持更高速率 传播,无信号屏蔽将是手机与可穿戴设备厂商迎接 5G 的首要 任务。从产业链来看,5G 通信部署首先涉及上游基础设施建设 领域,基站、天线、射频器件、光器件等行业将率先受益,依 4 本周重点报告回顾 报告名称 行业类别 行业评级 行业观点 代表公司 次传导至下游终端设备制造和运营。推荐光通信器件龙头三环 集团、射频器件龙头企业春兴精工,建议关注基站天线龙头通 宇通讯、射频器件厂商武汉凡谷、大富科技、微型基站建设亨 通光电、虚拟运营与流量经营爱施德、大数据与云服务通鼎互 联。陶瓷外观件在电子消费产品上的运用将进入快速成长期, 具备从粉体制备到成型、烧结和后期加工全产业链覆盖的企业 将直接受益,推荐三环集团,建议关注具备烧结与 CNC 加工工 艺的蓝思科技、参股信柏陶瓷的顺络电子、上游粉体制备企业 国瓷材料、锆矿企业东方锆业。 主题公园系列 报告 餐饮旅游 看好 我们看好国内游的升级与整合,而针对国内游的升级主线,我 一:海外视角看国际 们认为周边游需求释放带动的主题公园将成为 17 年最大看点 主题公园巨头 的成 之一。国际主题公园的发展现状:需求仍持续火热,大主题公 长之路 园龙头效应明显。亚洲作为后起之秀增长迅猛,随着新项目的 宋城演艺 投入运营及形态的不断丰富,亚洲主题公园游客比例已超过 40%,主题公园新蓝海竞争加剧。国际单体主题公园的成长经 验,IP 等四大环节正成为核心驱动:(1)以 IP 为核心内容(2) 以快乐为核心价值(3)以创新为核心成长(4)科技的力量不 容忽视。巨头主题公园的崛起之路:异地复制与管理输出。异 地扩张为原本单体公园拓宽了游客群体基础,提升了区域覆盖 及知名度,带动业绩的持续成长性。扩张模式也往往从重资产 转为轻资产经营模式——服务和管理的输出,品牌的输出。对 标国际巨头主题公园的成长之路,针对国内主题公园行业的投 资,我们建议关注以宋城演艺、大连圣亚、华强方特、海昌海 洋公园。关注依托华侨城集团、拥有丰富互动游乐设施开发经 验的行业龙头文旅科技。 “十三五”国家信息 计算机 信息化建设的意义与价值在“十三五”规划中有本质提升。“十 四维图新 化规划发布,“IT 基 三五”信息化规划将 IT 信息化由前期加强流程管理以提升社会 东方财富 建+产业融合”驱动 效率的定位提升至新经济的基础设施,成为驱动经济增长的重 新经济发展 要引擎;IT 产业地位及其内涵价值得到明显提升。完善 IT 三大 看好 核心层次,加强网络安全支撑。我们认为信息化规划的核心框 架可以总结为完善 IT 产业的“基础设施层、核心平台层、产业 融合层”三大核心层次建设,加强网络安全与管理的支撑。“十 三五”信息化发展主要指标设定,IT 基建、政务服务、信息消 费、产业融合等方面将高速增长。我们结合“十三五”信息化 规划给出的 IT 产业发展规划以及重点任务,从 IT 体系架构的 “三层框架+核心支撑”的角度, 对受益标的进行梳理。在基 础设施层关注:中科曙光、太极股份、天玑科技、创意信息。 在核心平台层关注:四维图新、科大讯飞、东方国信、飞利信。 在产业融合层关注:康耐特、二三四五、东方财富、恒生电子、 海立美达、中科金财、*ST 易桥、丰东股份、思创医惠、卫宁 健康、北部湾旅。在网络安全支撑层关注:美亚柏科、启明星 辰、绿盟科技。 5 思创医惠 卫宁健康 本周重点报告回顾 报告名称 行业类别 行业评级 行业观点 自动驾驶系列报告: 计算机 地图行业存在明显的自然垄断特征,具备天然的产业稀缺性。 看好 中小市值行业:东方中小盘周报:险资监管加强,美联储加息,IPO 提速,CPI 超预期(行业周报) 高精度地图价 值升 行业先发优势明显、地图产品边际成本低以及车厂认证周期长 竺劲, 陈宇哲 级, 产业稀缺性进一 代表公司 - 等因素,使得导航电子地图行业存在明显的自然垄断特性。图 商在移动互联时代下的产业价值得到明显的提升;而在自动驾 核心观点:本周市场回顾(2016.12.12-2016.12.16) :本周中小板板指数整体表现优于沪深 300 与创业板指数,市场周一大幅调整,沪指险守 步凸显 驶时代的大背景下,高精度地图作为产业发展的必要条件,图 中小板成交表现优于沪深 300 与创业板,整体市场风格无较大变化,但风险偏好继续下降。本周行业指数多数出现调整,其中只有农林牧渔出 商的价值将迎来再一次提升。图商的三层解决方案打造自动驾 星期一险守 3100 点,两融折算率调整导致小盘股下跌,险资概念、股权转让与高送转板块风险较高。本周较为活跃的热门主题包括:股权转 驶核心支撑。高精度地图作为自动驾驶的必要支撑,必须维持 观察与要闻回顾(2016.12.12-2016.12.18) :新能源&新材料:容汇锂业拟募资 4.4 亿加码主业,预计 2016 年营收 5.67 亿元;马云、比尔盖 底层车道数据的精确性,并能够进行动态路况信息的实时更 资 50 亿元,推中国版特斯拉项目落地;金冠电气拟 15 亿元布局新能源汽车产业;能源局发布太阳能发展“十三五”规划。新兴产业&服务业 新;最终提供基于不同车主驾驶习惯进行个性化驾驶服务。当 文批改;勤上光电:拟 29 亿元收购爱迪教育集团,加码民办教育;捷成股份进军教育领域,数字教育云平台正式发布;爱尔眼科:控股股东投 前我国高精度产业发展同步海外,在部分城市能够提供车道级 股权。新兴制造&海外并购:浙大网新 18 亿收购华通云数据 80%股权进军 IDC 市场;Synaptics 宣布首款面向智能手机的光学指纹识别传感器; 高精度数据支撑;后期图商将通过车身传感以众包方式进行实 下一城;徐工机械:拟定增募资不超 51.56 亿元加码主业;工信部:五方面推进工业和信息化供给侧改革。 时路况的收集与推送,打造动态道路云平台。技术驱动商业模 投资建议与投资标的:短期建议关注消费升级(体育健身) 、农业改革、一带一路、国企改革、深港通等热点题材板块,轻指数重个股。我们认 式变革, 产业价值得到明显提升。在汽车智能化的产业趋势下, 车厂传统产业链的价值分配模式将受到冲击;提供自动驾驶智 未来深调可能性不大。接下来看好消费升级概念、农业改革,短期注意举牌、股权转让、高送转预期股等回调风险,继续关注一带一路、国企 能化的技术厂商将在车厂产业链中从无到有,并占据较高话语 行情中的优质成长股,下有传统业绩支撑,上有新品发布贡献弹性。受益于光纤宽带入户与铜芯替代、IDC 数据库建设以及通信基站的扩建, 权。高精度地图作为自动驾驶的必要条件,其将由传统车载地 后盖产能、良率快速提升。燃料电池重获订单陶瓷封装基座打开市场。科达洁能(600499,买入):通建材机械设备龙头,洁能环保先锋,锂电 图的选配升级到自动驾驶背景下的标配,产业链话语权得到明 增投产,传统主业建材机械设备将维持高速增长;环保政策与 PPP 项目推进将刺激洁能设备快速增长;通过产业整合实现低成本石墨化,定增 显提升;同时高精度地图存在动态信息的实时交互,盈利模式 风险提示:注意宏观经济增速下滑导致的系统性风险,注意容易受行业政策影响的板块因政策低于预期带来的风险 。 也将由 license 收费转为按云服务收费的方式。 餐饮旅游 主题公园系列 报告 休闲游深化推动国内主题公园需求扩张,对标国际正处于发展 看好 宋城演艺 【Smartxt】主题轮动策略周报 二:把握我国主题公 的黄金窗口期:随着休闲游在一二线城市的快速发展及向低线 冯剑 园发展的黄金 窗口 城市的不断渗透,作为休闲游浪潮下的必然选择,以及亲子游 研究结论:主题轮动策略本周看多的主题为糖(2)、国产替代(2)。括号中的数字代表数据源,其中 (2)代表从业人群。中国是继巴西、印度之 +周边游等兴起的最直接受益目的地,我国主题公园将迎来更 期 国内与国际食糖供需格局及市场走势。我国食糖生产相对集中,广西糖产量居全国第一,15/16 榨季产糖量占全国总量的 58.7%。在 11 月 2 大的发展空间.从供给端来看,国内主题公园龙头已然崛起, 施制糖企业重组,产业集中度进一步提升。与此同时,商务部进口糖调查将于明年 4 月前公布,进口糖关税提升预期渐起。传闻发改委近期讨 随着政策扶持及行业机会得到普遍认可,有更多企业积极跨 冲击减缓趋势延续。多重利好齐聚,制糖业景气度持续上行可期。根据 Smartxt.cn 主题轮动显示, “糖”主题从业人群关注度从 11 月上旬 界,万达、世贸和华谊兄弟等企业已纷纷布局,在各地推进各 具特色的主题公园建设。外资进入加速市场开发,挑战与机遇 开始有小幅回落,但仍保持在高位。而相应的价格指数仍保持在低位。目前,我国汽车零部件领域正逐步迈入“国产替代”的阶段。尤其是作 并存:外资的进入一方面带来了市场新的机会,另一方面,也 高,形成了外资主导供应的格局,而这在一定程度上也制约了国内自主汽车厂商的发展。而今,随着各大本土厂商通过技术积累、外延并购等 对国内市场提出了新的挑战:如何发展有效的循环投资提升持 走强, “国产替代”的趋势逐步显现。预计未来, “国产替代”的趋势将会不断加强,届时能够在相关细分领域取得技术突破并形成产品优势的 续的成长性、摆脱单一门票依赖以及差异化竞争,都将成为未 趋势在电子行业也逐步显现。根据数据显示,去年我国集成电路市场规模达到了 11024 亿元,同比增长 6.1%,市场发展空间较大。同时近年 来在国内主题公园市场胜出的关键因素。尽管国内主题公园运 策不断加码,我国集成电路国产化的步伐也开始加快。面对着需求旺盛却又长期被外资占据的市场,国内设备厂商在技术和政策的双重利好下 营商正面临外资企业的挑战,但外资的大规模投资也有助于国 主题轮动显示, “国产替代”主题从业人群关注度自 11 月中下旬起逐步攀升,于 12 月 16 日创下了今年的最高值。而在相应时期,价格指数则 内整体主题公园行业的吸引力提升及快速发展。考虑到国内市 风险提示:主题投资风险较大,不建议一般投资者参与。本报告图片仅限展示东方创新 Smartxt 平台原始结果,不代表个股推荐。东方创新 S 场尚在不断扩张的旺盛需求,我们十分看好有自身特色及 IP、 互联网文本大数据,主题关注度及其匹配股票均由包括计算机爬虫、文本处理系统、智能匹配系统在内的 Smartxt 平台自动生成。与传统研究 具一定差异化运营能力的国内主题公园及产业链上下游的优 系统挖掘出的个股与市场热点之间的相关关系,所体现出的是市场对该关系的一般性看法,当前技术手段无法确保两者之间的真实联系。尽管 质公司。我们建议关注宋城演艺、大连圣亚、华强方特、海昌 统噪音。报告结论仅供参考,特此声明。 海洋公园、文旅科技。 6 本周重点报告回顾 三、公司研究 盈利预测 推荐公司 证券代码 投资评级 推荐理由 15E 天士力 600535 维持买入 1.37 16E 17E 1.33 1.55 复方丹参滴丸 FDAIII 期临床结果乐观,已处于进入美国上 市申报的最后冲刺阶段。临床试验结果在安全性、有效性、 质量可控性等方面有力地回答了 FDA 的顾虑,我们预期一 年左右获批。中国医药行业的里程碑,公司再次腾飞的新 起点。 财务与估值: 提高目标价至 48.8 元,维持“买入”评级。由于复方丹 参滴丸在美获批时间上还存在不确定性,我们的业绩预测 暂未计入丹滴获批对公司业绩的影响,维持对公司 2016 —2018 年 EPS 的预测 1.33 元、1.55 元、1.87 元。根据可 比公司,给予公司 2017 年 30 倍估值,由于复方丹参滴丸 获批是大概率事件,成为公司再次腾飞的新起点,我们在 2017 年 30 倍 PE 估值基础上,给予 5%的溢价,提高目标 价至 48.8 元,维持“买入”评级。 宋城演艺 300144 维持买入 0.43 0.63 0.85 继广电总局发布加强网络视听节目直播服务的通知后,近 日,文化部出台《网络表演经营活动管理办法》,引发市 场关注。我们的看法如下:监管更加细化 存量与增量要 求并存, 直播平台准入及经营门槛或将进一步提高,利好 规范化大平台. 凭借内生+外延助力,六间房仍是今明两 年重要的超预期因素之一:从内生增长角度,一方面伴随 监管趋严,六间房作为相对规范化的龙头有机会持续吸引 优质主播入驻,龙头效应有望持续显现;另一方面,在行 业整体快速发展的大背景下,付费习惯逐渐养成,考虑到 平台较高的活跃用户基数,付费转化率的有效提升将继续 驱动业绩。外延拓展上,六间房已上线石榴直播,继续发 力年轻化、移动端;公司前期在科技端的频频发力也有望 与线上直播实现协同。公司中报明确表示六间房将加大新 业务的开展力度,并积极考虑采用并购和投资的方式,强 化科技娱乐版块,未来有望打开更大的成长空间。 财务与估值: 我们维持公司 16-18 年 EPS 预测 0.63/0.85/1.00 元。 维持公司景区及线下演艺 41 倍 PE,六间房业务 67 倍 PE, 对应目标价 30.60 元,维持买入评级。 继峰股份 603997 首次买入 0.42 0.60 0.77 公司是国内座椅系统龙头供应商,产品客户几乎覆盖主流 合资车企,预计公司走出去是必然趋势,有望分享国内和 国外汽车行业的增长,其盈利增速有望超越行业平均增 速。头枕有望稳定增长。公司凭借技术和规模优势,除了 主要配套合资车企外,已成功进入自主车企配套。因新增 产能达产及新增配套客户及原客户新车型的上市,预计头 枕未来有望维持稳定增长。扶手:盈利增长弹性所在。座 7 本周重点报告回顾 盈利预测 推荐公司 证券代码 投资评级 推荐理由 15E 16E 17E 椅扶手消费升级,渗透率提升,市场空间大。随着乘用车 行业的增长及渗透率的提高,扶手产品是未来盈利增长弹 性所在。竞争优势:客户、技术、成本。客户:新增自主 车企,继续拓展合资车企。公司拥有行业领先的头枕支杆 槽口加工技术和慢回弹泡沫配方工艺,具备同步研发经 验。 财务与估值: 预测 2016-2018 年 EPS0.60、0.77、0.94 元,可比公司为 汽车零部件公司,可比公司 17 年 PE 平均估值 33 倍,给 予公司 17 年 PE33 倍估值,目标价 25.4 元,给予买入评 级。 西藏药业 600211 首次买入 0.63 1.37 1.83 康哲药业成为西藏药业实际控制人有利于公司产品销售, 且双方的合作潜力,为公司带来新的发展机遇。康哲药主 要是家销售型的公司,因此西藏药业与康哲药业存在很多 潜在的合作可能性。收购“依姆多”相关资产,将促进公 司业绩增长。依姆多 15 年全球市场(除美国)营收为 3.53 亿元,将成为公司当前第一大产品。据估算,依姆多 16-18 年大约可为公司贡献营收 2.21、3.44 和 3.76 亿元、对应 净利润增量约 0.88、1.38 和 1.50 亿元,将促进公司业绩 增长。主力产品新活素和诺迪康胶囊成长前景向好。康哲 15 年又与公司签订了诺迪康胶囊的独家代理协议。我们认 为,诺迪康胶囊理论市场空间在 10 亿元级别,借助康哲 的学术推广平台很有可能复制新活素的成长路径,未来销 售的持续增长值得期待。 财务与估值: 考虑到公司 17 年将进行非公开发行,摊薄后 EPS 为 1.37/1.44/1.62 元。根据可比公司估值给予公司 17 年 47 倍 PE,对应目标价 67.68 元,首次给予“买入”评级。 三特索道 002159 维持买入 0.31 0.02 0.27 公司终止枫彩重组计划:公司昨日公告,由于之前发行股 份及支付现金购买枫彩等资产的重大资产重组相关情况 发生重大变化,公司及交易各方拟终止本次重大资产重组 事项。因相关事项存在不确定性,公司股票停牌。重组终 止不改公司投资价值,资本运作预期仍在。公司是周边游 稀缺标的,小市值+大资源前景广阔。 财务与估值: 考虑到地产项目不及预期、雨水影响及费用增长等因素, 预计 16~18 年公司每股净资产 6.96/7.23/7.86 元、eps 0.02/0.27/0.63 元,维持公司 17 年 4.6 倍 PB,目标价 33.26 元,维持公司“买入”评级。 新安股份 600596 首次买入 (0.39) 0.04 0.38 受环保、需求复苏等因素影响,草甘膦有望进入新一轮景 气周期;而有机硅受益于油价上涨也呈现复苏态势。新安 8 本周重点报告回顾 盈利预测 推荐公司 证券代码 投资评级 推荐理由 15E 16E 17E 股份拥有 8 万吨草甘膦和 20 万吨有机硅产能,草甘膦有机硅产业链使其拥有成本、环保优势,我们判断新安股 份 2017 年业绩有望迎来改善!新安“草甘膦-有机硅”产 业链具有核心竞争优势,白南山基地搬迁助力其不断往附 加值更高的产品下游延伸。草甘膦走出行业低谷,未来格 局向好,价格有望持续上涨。有机硅产能收缩、需求复苏, 拥有完整产业链的新安股份有望受益。 财务与估值: 我们预测公司 2016-2018 年每股收益分别为 0.04、0.38、 0.56 元,参考可比公司估值水平,我们认为公司的合理估 值水平为 2017 年 32 倍市盈率,对应目标价 12.2 元,首 次给予买入评级。 奥克股份 300082 维持买入 (0.31) 0.24 0.32 乙二醇价格持续上涨。近期乙二醇受到供给紧张和下游涤 纶需求较好等因素的影响,价格已上涨至近 7900 元/吨, 比 10 月初上涨了 40%以上。未来两年国内外新增产能较 少,而且国内主要都是煤化工产能,成本较高,预计价格 有望持续。EO 盈利有望扩大。国内乙二醇产能中乙烯法 是主流,工艺流程是先用乙烯氧化生成环氧乙烷(EO), 再由 EO 水解得到乙二醇(MEG),因此 EO 和 MEG 都能 作为产品外卖,比例有一定调节的范围。MEG 盈利上升, 厂商会减少 EO 的供给,导致 EO 价格上涨,近期 EO 已上 调了 500 元/吨。从历史数据看 EO-乙烯价差一直高于 MEG-乙烯价差,但近期两者价差基本相当,因此我们认 为 EO 价差有望进一步扩大。 财务与估值: 我们预测公司 16-18 年每股盈利 EPS 为 0.24/0.32/0.38 元,按照可比公司 17 年 31 倍市盈率,给予目标价 9.92 元和买入评级。 招商蛇口 001979 首次买入 0.61 1.15 1.43 与深圳前海蛇口片区共发展,重估价值高,对公司土地储 备、房地产开发项目、持有的投资性物业进行重估,预计 增厚 1470 亿元。社区、园区、邮轮三大板块协同发展, 为公司后续发展提供动力。公司的社区板块以全国布局, 利于园区板块全国化布局的推进,园区板块能为社区板块 带来优质土地资源。邮轮产业是公司业务的一个亮点。上 下同心,大股东招商局集团对公司发展支持力度大,大股 东招商局集团在公司整体上市时曾做业绩承诺,此外大股 东对公司在土地资源获取上也有帮助,公司通过招商局集 团与前海管理局接洽获取前海项目。员工持股计划及股权 激励彰显管理层与员工对公司发展的信心。彰显对公司发 展的信心。 财务与估值: 9 本周重点报告回顾 盈利预测 推荐公司 证券代码 投资评级 推荐理由 15E 16E 17E 首次给予买入评级,目标价 20.02 元。我们预测公司 2016-2018 年每股收益分别 1.15,1.43,1.66 元。运用可 比公司法,可比公司华夏幸福、苏州高新、陆家嘴、保利 地产、首开股份、绿地控股等公司 2017 年 PE 为 14X,给 予公司 2017 年 14X 的 PE,对应目标价 20.02 元,首次给 予买入评级。 广联达 002410 首次买入 0.22 0.39 0.51 建筑信息化发展迈入新的阶段。我国建筑信息化增量市场 空间将近 500 亿。同时在“政策有力推动”与“建筑业从 高增速到高利润率水平转化”的背景下,BIM 技术有望逐 步在国内普及,助推行业新一轮增长。双新业务促进业绩 增长。1>造价信息化:云端化促进业绩稳定,新产品促 进业绩增长,营改增、钢筋算量 16G 新平法、清单规范更 新等政策性因素持续释放市场规模,同时造价信息服务随 着客户转化率的提升将迎来收获期;2>施工信息化:形 成施工业务线,BIM 业务线和管理类业务线三大业务主线。 3>海外业务:国际化布局初步完成,为公司带来增量市 场空间,受益“一带一路”迎来增长。电商和金融服务为 长远发展打下基础。公司金融团队逐步完善,通过电商交 易数据与工程项目数据向企业与个人提供贷款、征信、代 理等金融服务。有望支撑公司业务长远发展。 财务与估值: 我们预测公司 2014-2016 年每股收益分别为 0.39、0.51、 0.68 元,根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水 平为 2017 年的 41 倍市盈率,对应目标价为 20.91 元,首 次给予“买入”评级。 中泰化学 002092 维持买入 0.00 0.66 1.13 粘胶价格再次上涨:近期粘胶价格持续上涨,已经涨到 16500 元/吨以上,主要原因是棉花价格持续上涨和山东、 河南、河北地区厂商降低开工率。今年国内粘胶供需持续 紧张,盈利也大幅好转。未来两年行业供给增速低于下游 需求增速,我们预计粘胶高景气有望持续。业绩将大幅提 升:年中以来,PVC、烧碱和粘胶持续大幅涨价,公司作 为氯碱行业龙头,盈利随之大幅提升,前三季度盈利达到 7.1 亿元,我们预计全年业绩有望进一步提升。展望未来, 我们对氯碱和粘胶盈利仍保持乐观,公司盈利有望再上台 阶。 财务与估值: 我 们 上 调 公 司 16-18 年 每 股 盈 利 EPS 预 测 到 0.66/1.13/1.18 元(原预测为 0.39/0.69/0.78 元), 按照可比公司 17 年 15 倍市盈率,给予目标价 16.98 元和 买入评级。 上海凯宝 300039 维持买入 0.34 0.37 0.39 10 三季度业绩增速回暖,全年增长较为确定。受医保控费和 本周重点报告回顾 盈利预测 推荐公司 证券代码 投资评级 推荐理由 15E 16E 17E 招标降价等因素影响,公司 15 年实现营收 13.96 亿元、 同比下降 13.89%。痰热清将成系列产品,促进公司业绩 增长。在研品种渐丰富,抗肿瘤用药或将进入收获期。 财务与估值: 我 们 预 计 公 司 2016-2018 年 可 实 现 净 利 润 3.06/3.26/3.43 亿元,对应 EPS 为 0.37/0.39/0.41 元, 参考可比公司平均估值水平给予公司 17 年 31 倍市盈率, 对应目标价 12.09 元,维持公司“买入”评级。 11 本周重点报告回顾 【重要报告首页内容】 房地产行业:二线城市销售反弹,郑州武汉限购加码(行业周报) 竺劲 核心观点:本周市场回顾。本周房地产板块指数整体表现稍弱于沪深 300 指数及创业板指数,房地产指数(申万)报收 4878.60, 周度涨幅达-2.4%,较沪深 300 指数相对收益为-1.3%。本周地产板块涨幅前五的公司分别为中体产业、同达创业、新华联、上 海临港、市北高新。本周行业要闻。温州 20 年住房土地使用权到期不收费续期,郑州连续升级限购政策。针对温州当地 20 年住房 土地使用权到期问题,国土资源部提出不需提出续期申请,不收取费用,正常办理交易和登记手续的过渡办法。郑州连续升级现有 限购政策,非郑户籍家庭购房需提供 2 年以上(含 2 年)个人所得税或社会保险证明,另外开始执行“认房又认贷“,且调整二套房 首付比例为 60%。地产一周数据回顾。周度销售略微提高,二线城市为主要动力。第 52 周 41 大城市新房销售 6.0 万套,环比增 加 3%,前值为 4%;15 大城市二手房销售 1.6 万套,较上周基本持平;一线城市新房、二手房交易周环比增速分别为-22%,-16%, 一线城市销售数据下滑显著;而相反二线城市新房、二手房周环比增速分别为 3%,10%,成为本周销售数据的主要拉动力。整体 库存小幅下滑。截至 2016 年第 52 周 24 大城市库存为 120.8 万套,较上周减少 0.2 万套;库销比为 7.3 个月,较上周减少 0.1 个 月。一线城市库存量 19.7 万套,与上周相比降低 0.1 万套,库销比为 5.4 个月,与上周持平。二线城市库存量 58.5 万套,较上周 增加 0.3 万套,库销比为 7.3 个月,与上周相比增加 0.1 个月。重点关注公司公告。在转型等非地产业务发展方面,华夏幸福与广 东猛狮新能源科技股份有限公司签署《战略合作协议》;绿地控股拟转让上海农业商业银行股份有限公司 4%股权。在房地产及相 关业务发展方面,陆家嘴拟收购绿地控股所持有的上海申万置业有限公司 100%的股权及全部债权;天健集团拟公开挂牌出售全资 子公司海南天健韦斯特酒店有限公司 100%股权;东百集团拟购买秦皇岛中银房地产开发有限公司名下位于天津宁河区的目标资产。 投资建议与投资标的:中央工作经济会议对房地产政策从紧基调的定位和目前政策进一步收紧的态势导致板块承压。我们认为,地 产转型制造业以及通过国改重组整合获得土地资源的公司在此状况下仍将表现优异。我们看好两条主线:1)脱虚入实,且在融资 方面相对有优势的“地产+X”双主业的公司,推荐迪马股份(600565,买入)、银亿股份(000981,增持) 。2)国企改革标的。推 荐浦东金桥(600639,买入)、嘉宝集团(600622,买入),建议关注张江高科(600895,未评级),云南城投(600239,未评级)。 风险提示:销售大幅低于预期。政策调控严厉程度高于预期。利率发生明显上升。 电子行业:“十三五”战略性新兴产业规划助力电子产业腾飞(行业周报) 蒯剑, 胡誉镜 板块观点:本周电子行业涨幅为-0.57%,落后沪深 300 指数 0.04 个百分点。本周国务院公布了上月底印发的“十三五”国家战略 性新兴产业发展规划,我们认为规划中对多个领域的指导将引领我国电子产业的腾飞。 行业动态:“十三五”战略性新兴产业规划助力电子产业腾飞:规划中部署,立足发展需要和产业基础,大幅提升产业科技含量, 加快发展壮大信息网络、高端制造、生物经济、绿色低碳和数字创意等五大领域,实现向创新经济的跨越。我们认为,规划中对多 个领域的指导将引领我国电子产业的腾飞。晶圆代工高管变动频繁,半导体巨头投资布局忙:1)GF 大中华区总舵手陈若中闪辞。 2)前台积电 COO 蒋尚义获任中芯国际独立非执行董事。3)传台积电战将、三星 14nm 功臣梁孟松将加盟中芯国际。4)展讯投资 2.98 亿美元赴南京设立分公司。5)韩国 SK 海力士计划投资 27 亿美元扩产。消费电子零部件厂商动态:1)苹果采购三星 OLED 塑 料屏。2)JDI 获得 6.37 亿美元援助用于 OLED 研发。3)TDK 以 13 亿美元收购 InvenSense。4)夏普或停止向海信供应电视液晶面板。 自动驾驶技术新发展:1)未来本田车将搭载谷歌无人驾驶技术。2)特斯拉新一代自动驾驶系统 Autopilot 2 下周推送。3)麦格纳 与 Innoviz 合作,推动自动驾驶汽车发展。科技巨头研发新型电子产品:1)三星新版 Gear VR 即将发布,明年推出 AR 产品。2)英 特尔计划用硅材料开发量子计算机。3)谷歌明年初推两款 Android Wear 智能手表。 投资建议与投资标的:半导体国产化转移:聚飞光电、三安光电、南大光电、七星电子、上海新阳。直接介入消费电子最领先创新: 欣旺达、长盈精密、联创电子、欧菲光、安洁科技、风华高科、蓝思科技、信维通信。切入汽车电子产业链:欧菲光、鸿利智汇、 欣旺达、长盈精密、宏发股份、安洁科技。 风险提示:四季度业绩预告将陆续发布,业绩不达预期将带来一定的风险。年底市场风格切换将为电子板块带来一定的风险。 12 本周重点报告回顾 买点临近---下跌将提供较好的买入机会 薛俊, 邹慧, 孙金霞, 曹海军 买点临近:入场机会逐步来临 本周(2016.12.19-12.23)上证指数下跌-0.41%,跌 12.83 点,收至 3110.15 点。虽然周三(12/21)大幅反弹 1.11%,但仍难 抵挡市场的下行趋势。我们在之前的报告中强调 12/20 和 3088 点是短期止跌点或反弹点,之后仍将继续下行。本周的市场表现完 全符合我们的预测。对于后市看法,从技术分析角度观点如下:1、 短期调整或于 1/5 前后结束。《短期调整还未结束,中期继续 看多(2016.12.18)》指出:“1/5 或将成为市场向上拐点”,我们继续维持这一观点:①短期来看,今年市场调整时间多为 24-28 个交易日,若本轮短期调整也如此进行,那么将会在 1/5 前后结束;②中期来看,多重周期拐点都指向了 1 月份,特别集中于 1 月中上旬,很有可能是市场向上的拐点;③债券风波、美国加息等负面信息基本集中于 12 月中旬,我们认为随着预期的调整及监 管对应,这些事件对市场的压力和冲击在 1 月份会有较大的缓释。2、 维持回调中枢点位 3100 点,下限极值至 3000 点。前期预测 的 3088-3145 点仍为波动中枢区域,同时我们也观察到周线的云层下端最低值为 2896,平均在 3000 点附近。我们认为自 11/30 的下跌很可能会在 1 月上旬前结束,本轮短期调整将为投资者提供较好的买入机会。3、 中期继续坚定看多市场。中期上证指数合 理的中枢目标价为 3450 点,高点为 3709 点,延续至 2017 年一季度。全球股市略有涨幅,美元指数略有涨幅,人民币略有升值, 大宗商品涨跌不一,全球国债收益率普遍回调.本周道琼斯工业平均指数上涨 0.38%,标准普尔 500 指数上涨 0.13%,纳斯达克综 合指数上涨 0.19%;欧洲斯托克 600 指数周下跌 0.05%,斯托克 50 周上涨 0.33%。美元指数本周上涨 0.38%,在岸离岸汇率分别 升值 0.226%与 0.234%,本周 ICE 布油下跌 1.413%,WTI 原油与天然气分别上涨 0.983%、4.011%;Comex 黄金与 Comex 白银 本周分别下跌 0.387%、2.340%;LME3 月铝本周上涨 0.291%,LME3 月铜、LME3 月锌分别下跌 2.085%与 3.663%。美国十年期 国债收益率上涨 5.3BP;德国、法国、英国十年期国债收益率分别下跌 7.1BP、5.8BP 和 9.4BP;中国十年期国债收益率周下跌 10.2BP。 风险提示:地缘政治突变;经济政策频繁变动和黑天鹅事件使报告观点出现大的偏差。 计算机行业:智能投顾:人工智能尚远,但未来可期(深度报告) 张颖 报告起因:2016 年 12 月 6 日招商银行发布两款重磅新产品 APP5.0 及摩羯智投,主推摩羯智投、收支记录、收益报告和生物识别四 大金融科技新功能。“智能投顾”、“人工智能”再次引起热议。但智能投顾到底做了什么事情、为什么会兴起并得到青睐、以及与 人工智能之间到底有多远,依然是值得思考的问题。核心观点:当前智能投顾与人工智能之间概念居多,离人工智能尚有距离。智 能投顾有“智能”但离“人工智能”尚有距离。①、目标客户方面主要根据客户在线填写问卷等形式提交的信息,判别其风险、收 益及流动性目标,更多基于统计方法;②、投资标的与传统无太大无异,主要基于设定风险和期限给出全球范围内投资组合;③、 投资过程大多是传统投资理论,无实质性创新;自动完成交易的行为降低了成本并提高了效率,但够不上“人工智能”的级别。被 动管理偏好提升,中产收入群体投资需求增加,互联网金融的兴起,叠加上费用低,使用易,投资广,体验佳等优势,智能投顾逐 渐兴起并受到青睐。智能投顾兴起于美国,一部分原因在于主动管理的公募基金很难跑赢指数基金,投资者对被动管理的偏好上升。 国内市场虽然结构与美国差别很大,但日渐庞大的中产阶级群体催生了相应的投资理财需求,在挑选投资标的、构建组合时又缺乏 专业技能和经验,面临经济环境不确定、理财产品与资讯选择困难以及投资成本过高等痛点,智能投顾借助计算机技术,降低了非 高净值客户的投资门槛,且较低的成本与简洁便利的使用体验迎合了大众的需求。国内外众多智能投顾平台涌现,历程相似,进展 不一。国外 2010 年前后出现以 Wealthfront、Personal Capital、Betterment 等为首的智能投顾平台,管理资产规模先后达到 20-30 亿 美元级别;随后嘉信理财、贝莱德、德银等 2015 年先后以自行研发或收购的方式进入该领域。国内自 2014 年以来同样以新设立或 转型的方式,先后涌现出一大批智能投顾平台,不过进展差异较大;随后嘉实基金、中国平安、招商银行、浙商证券等传统金融机 构及京东、蚂蚁金服、百度等互联网巨头也纷纷加入角逐。期待未来人工智能在投顾领域有更深度的介入。①、在对目标客户进行 风险判别时或许可引入更多数据来源,例如用户的历史投资交易记录、社交数据等,使用机器学习等人工智能算法给出更为全面可 靠的用户风险描述;②、在选择投资标的时不仅考虑单个基金的历史净值、回撤等数据,同时还会考虑基金管理人的投资风格、业 绩表现等信息,从而更深入理解可投资产品;③、在投资过程或许可借助大数据、人工智能算法,在投后的跟踪和管理中能对一些 13 本周重点报告回顾 重要事件及影响进行预测与分析,并挖掘潜在的投资机会等。 风险提示:政策监管不确定性,智能投顾及人工智能进展不达预期。 纺织服装行业:行业资本运营持续火热 相关个股有望保持活跃(行业周报) 施红梅, 赵越峰 核心观点:行情回顾:本周大盘呈震荡下行走势,全周沪深 300 指数下跌 1.15%,创业板指数下跌 1.68%,纺织服装行业全周下 跌 1.10%,表现优于沪深 300 和创业板指数,其中纺织制造和品牌服饰板块分别下跌 1.00%和 1.25%。个股方面,部分转型或预 期转型股表现较为活跃,我们覆盖的九牧王和朗姿股份取得了不错收益。海外要闻: (1)安莉芳控股发布盈警,预计全年利润下跌。 (2)耐克集团季绩胜预期,但增长继续放缓。(3)瑞表 11 月出口回稳,最大市场香港同比基本持平(4)利邦出售菲拉格慕品牌 东南亚 20%运营权。A 股行业与公司重要信息: (1)贵人鸟:拟与新疆广汇、红豆集团等 7 家公司共同发起设立安康人寿保险股份 有限公司,公司拟出资 2.6 亿元,股权占比 13%;拟以 1 亿元转让星友科技 45%的股权。(2)浙江富润:控股股东富润集团增持 2005254 股,占总股本的 0.56 %,拟在未来 12 个月内继续增持,累计增持比例不超过 2%。(3)浪莎股份:收到浙江省义乌市政 府 2015 年第三批科技创新奖励补助和工业企业 R&D 奖励资金合计 126.7 万元。(4)朗姿股份:与北京光耀、山东冠洲等 7 家公司 共同投资设立西部人寿保险,注册资本为人民币 10 亿元,公司出资 1.1 亿元,占总股本的 11%。本周重点报告:(1)朗姿股份首 次报告:女装主业逐步企稳 “泛时尚生态圈”初具雏形。(2)纺织服装行业 2017 年度策略:产业创新+并购整合不断,传统制造 迎来转机。本周建议板块组合:鲁泰、搜于特、歌力思和森马服饰。上周组合表现:鲁泰 A -2%、搜于特 2%、歌力思 0%和森 马服饰 -1%。 投资建议与投资标的:上周大盘继续震荡下行,纺织服装板块也呈现调整,但整体略好于大盘,其中表现较好的多数仍是预期转型 股。行业内重点公司的资本运营仍在继续,贵人鸟和朗姿股份均公告拟发起设立保险公司,健盛集团公告拟收购浙江俏尔婷婷服饰 有限公司 100%股权(主营三维无痕内衣的设计、研发和制造,公司还长期为 CK、迪卡侬等国际著名高端品牌配套)。考虑到行业 基本面情况和大盘风格,我们预计年前纺服板块整体很难有强劲表现,但预期转型或有重大资本投资的个股仍将保持活跃。一部分 现价和员工持股价格、定增价格倒挂或大股东近期有增持比例较多的个股也值得关注。站在目前时点看 17 年全年,我们认为从基 本面看,制造出口在人民币贬值深化的大背景下将延续稳定上升势头,品牌零售整体可能筑底,部分先调整的公司可能会有弱改善, 产业升级或转型的步伐不会停歇。从短期看,我们预计板块中预期转型或重组的股票仍将保持强势,从中期看,仍建议主要从以下 四个方面布局:(1)人民币贬值的持续深化,关注孚日股份(002083,未评级)、鲁泰 A(000726,增持)、华孚色纺(002042,未评 级)、联发股份(002394,未评级)、新野纺织(002087,未评级)、伟星股份(002003,增持)等。(2)产业创新带来的业绩持续高增 长,推荐跨境通(002640,买入),关注南极电商(002127,增持)、搜于特(002503,增持)。(3)品牌服饰企业通过持续并购或产业 升级延伸做大做强,推荐歌力思(603808,买入)、海澜之家(600398,买入)、森马服饰(002563,买入),关注贵人鸟(603555,买 入)、探路者(300005,买入)、汇洁股份(002763,未评级)、朗姿股份(002612,增持)、奥康国际(603001,增持)等。(4)部分中 小市值股预期重组带来的博弈弹性,建议关注报喜鸟(002154,未评级)、乔治白(002687,未评级)、山东如意(002193,未评级)、 棒杰股份(002634,未评级)、星期六(002291,未评级)等。 风险提示:国内零售终端复苏进度慢于预期、个股并购投资的不确定性等。 银行行业:银行业周报:表外理财纳入 MPA,债转股专项债发行利好不良贷款处置(行业周报) 唐子佩 核心观点:一周消息评论: (1)央行将于明年一季度将表外理财纳入广义信贷范围,制约银行通过表外理财实现过度信用扩张; (2) 发改委印发《市场化银行债权转股权专项债券发行指引》,有利于加快不良贷款处置;(3)截止本周,四大行均已公告拟设立债转 股子公司;(4)下周重点关注周日发布的 12 月份 PMI。要闻回顾&下周关注——上周重要新闻:(1)央行将于明年一季度开始将表 外理财纳入广义信贷范围进行 MPA 考核;(2)发改委印发《市场化银行债权转股权专项债券发行指引》,为去杠杆增添配套措施。 重要公司公告: (1)浦发银行非公开发行股票获银监会批准; (2)建设银行拟投资设立债转股子公司; (3)光大银行拟发行优先股; (4)中国银行拟投资设立债转股子公司。 下周关注: (1)下周二出 11 月份工业企业利润累计同比数据; (2)下周日元旦出 12 月 14 本周重点报告回顾 份 PMI。行情与估值回顾——上周银行板块整体表现一般。(1)最近一周中信银行指数下跌 2.0%,同期沪深 300 指数下跌 1.1%, 银行板块跑输沪深 300 指数 0.9%,在 29 个中信一级行业中排名第 27;(2)细分板块中,国有行指数下跌 0.7%,股份行指数下 跌 2.5%,城商行指数下跌 2.4%;(3)个股方面,16 只非次新股涨幅前三为交通银行(-0.3%)、工商银行(-0.7%)、中国银行 (-0.9%),涨幅较低的是中信银行(-3.3%)、华夏银行(-3.2%)、招商银行(-3.2%); (4)上周新股及次新股平均涨幅为-5.4%。 银行股估值偏低。银行股估值偏低。上周末银行板块整体 PB 为 0.87 倍,沪深 300 成分股为 1.47 倍,从长期走势的偏离程度来看, 银行板块估值较沪深 300 成分股处于低估状态。利率与汇率——上周长短期利率均出现回落。银行间市场 7 天回购利率下降 110bps 至 2.58%,一年期国债收益率下降 27bps 至 2.72%,十年期国债收益率下降 10bps 至 3.18%;但 6 个月期长三角票据直贴利率(年 化)上升 84bps 至 4.56%。上周人民币较美元有所升值。上周末美元兑人民币(CFETS)收于 6.9494,较前一周末升值 53 点;美元兑 离岸人民币收于 6.9558,较前一周末升值 108 点;离岸/在岸人民币价差收窄 55 点至 64 点。 投资建议与投资标的:目前银行板块整体 PB(不含次新股)仅有 0.9 左右。我们认为明年行业有望实现资产质量见底、利润增速 回升,板块整体 PB 有望持续修复至 1 以上;同时由于当前板块估值隐含不良贷款率已反映极悲观的资产质量预期、银行股又具有 较高的股息率,因此安全边际高。我们维持行业“看好”评级。个股方面,非次新股中推荐华夏银行(600015,买入)、浦发银行(600000, 买入)、招商银行(600036,买入)等,次新股中建议关注贵阳银行(601997,未评级)、常熟银行(601128,未评级)。 风险提示:宏观经济超预期下滑,资产质量处置进度不及预期,央行意外降息。 【Smartxt】调研寻踪策略周报 冯剑 研究结论:历史回溯表现,机构调研行为跟踪交易策略包含了显著的超额收益;在增强后的交易规则下,我们对机构调研行为跟踪 交易策略在 2014 年 01 月 01 日至 2016 年 12 月 23 日期间的表现进行了回溯测试。策略表现如下:年化收益达 74.1%,最大回撤 34.6%,年化夏普 2.03,全周期基本全面跑赢中证 500 指数;截止至 2016 年 12 月 23 日,新研股份(300159) 、东土科技(300353)、 凯撒文化(002425)、东方网络(002175) 均建仓不超过 30 个交易日,且股票表现未满足止盈止损条件,故维持原有仓位不变。 东方创新 Smartxt.cn 平台提供了直观的调研信息展示功能。 风险提示:调研事件投资风险较大,不建议一般投资者参与;调研事件投资标的有限,不适合大资金参与。本报告图片及股票列表 仅限展示东方创新 Smartxt 平台原始结果,不代表主题及个股推荐;展示数据由 Smartxt.cn 平台直接从官方渠道自动获取,调研信 息均源于上市公司公告,全程无人工干预;文件解析过程存在误差,所有内容不能完全代表真实调研情况,展示内容仅供参考。东 方创新 Smartxt 相关报告均采用互联网文本挖掘技术,主题关注度及其匹配股票均由包括计算机爬虫、文本处理系统、智能匹配系 统在内的东方创新 Smartxt 平台自动生成。与传统研究报告相比,本报告的信息来源更加广泛与多元化。特别地,系统挖掘出的个 股与市场热点之间的相关关系,所体现出的是市场对该关系的一般性看法,当前技术手段无法确保两者之间的真实联系。尽管对文 本信息进行了数据清洗,我们仍无法确保消除全部系统噪音。上市公司公告披露机构调研行为信息可能存在滞后等情形,可能对依 据该策略模型筛选标的的可靠性与完整性产生影响。本策略模型并不表明机构调研行为与调研对象股价之间存在任何直接关联性。 报告结论仅供参考,特此声明。 天士力:行业里程碑,公司新起点(动态跟踪) 季序我 核心观点:复方丹参滴丸 FDAIII 期临床结果乐观,已处于进入美国上市申报的最后冲刺阶段。公司公布了复方丹参滴丸 FDAIII 期临 床的结果。其中,主要终点结果乐观,复方丹参滴丸在主要临床终点上具有显著的量效关系,增加 TED 的作用明显优于安慰剂对照 组和三七冰片拆方组。次要疗效观察终点指标佐证主要临床终点指标,疗效证据成链。整体看,试验结果符合预期,预计复方丹参 滴丸大概率将顺利获得 FDA 批准,成为第一个在美国上市的中药,也可能是中国第一个在美获批的创新药。临床试验结果在安全 性、有效性、质量可控性等方面有力地回答了 FDA 的顾虑,我们预期一年左右获批。从历史上看,植物药在美国上市并不容易,FDA 仅批准了两例植物药在美国上市。从 2015 年 FDA 对《植物药指南》的修订上看,其对植物药的认识正逐渐明朗,但在关键问题上, 依然保留严格的现代医学的思路,对安全性、有效性、质量可控性有很高要求。而此次复方丹参滴丸 FDAIII 期临床试验,在这几个 15 本周重点报告回顾 方面对 FDA 给出了有力的回答,后续“新药申请”和“获批”应该较为顺利(我们预期后续一年左右获批)。中国医药行业的里程 碑,公司再次腾飞的新起点。复方丹参滴丸若顺利在美获批,将是行业里程碑式的事件:不仅是 FDA 第一个批准的中药,也是第 一个获批的国产创新药,为中药、乃至整个中国医药行业打开一扇门。此事也是天士力再次腾飞的新起点,我们预测,未来复方丹 参滴丸在美国的销售额有望达到 10-20 亿美元,短期来看,丹滴的销售将重回高速增长。长期看,公司将借中药国际化的大势, 成为中药走向国际的重要平台。此次里程碑事件发生在公司从创业者向接班人传承的过程中,也说明公司在交棒的过程中保持了战 略的坚定和团队的高效。我们看好公司以丹滴获批为起点,迎来再次腾飞。 财务预测与投资建议:提高目标价至 48.8 元,维持“买入”评级。由于复方丹参滴丸在美获批时间上还存在不确定性,我们的业 绩预测暂未计入丹滴获批对公司业绩的影响,维持对公司 2016—2018 年 EPS 的预测 1.33 元、1.55 元、1.87 元。根据可比公司, 给予公司 2017 年 30 倍估值,由于复方丹参滴丸获批是大概率事件,成为公司再次腾飞的新起点,我们在 2017 年 30 倍 PE 估值基 础上,给予 5%的溢价,提高目标价至 48.8 元,维持“买入”评级。 风险提示:新药的国际化,对中国企业是个新挑战,尤其是中药的申报获批,尚无任何前例,可能受到多方面因素的影响,药政评 审决策及进展,以及未来产品市场竞争形势等均存在不确定性。 餐饮旅游行业:利好政策频发 关注行业供给侧改革成效(行业周报) 施红梅, 赵越峰 核心观点:行情回顾:本周沪深 300 指数下跌 1.15%,创业板指数全周下挫 1.68%。餐饮旅游行业指数本周下跌 1.01%,表现优 于大盘和创业板。各子板块的表现上:景区板块下跌 2.44%;旅行社板块下跌 0.84%,酒店板块逆势上涨 2.03%,餐饮板块微跌 0.24%。行业要闻:(1)全国各省成立旅游发展委员会。2016 年全国各省旅游体制迎来了史上最大的变革,从 1 月宁夏成立旅游 发展委员会,到 2016 年底,全国已经有 20 个省区市成立了旅游发展委员会。 (2)国家发展改革委与国家旅游局联合发布《关于实 施旅游休闲重大工程的通知》。 《通知》提出,加强旅游休闲重大工程实施的组织协调、加大对重大工程项目的政策支持力度等实施 旅游休闲重大工程的保障措施。 (3)国家旅游局、国家体育总局共同印发《关于大力发展体育旅游的指导意见》:《意见》提出,到 2020 年,在全国建成 100 个具有重要影响力的体育旅游目的地,推出 100 项体育旅游精品赛事,打造 100 条体育旅游精品线路, 体育旅游总人数达到 10 亿人次,体育旅游总消费规模突破 1 万亿元。A 股旅游类上市公司重要公告:(1)丽江旅游:公司拟出资 8400 万元设立新平台公司与雪域经贸公司合作开发雪域扎西宾馆项目(2)宋城演艺:公司拟以现金 410 万美元通过宋城国际认 购 SPACES 优先股,认购后公司持有 11.23%股份,子公司宋城科技将与 SPACES 开展业务合作。(3)中国国旅:控股股东中国国 旅集团收到商务部反垄断局《不实施进一步审查通知》。本周建议组合:中青旅、宋城演艺、中国国旅、黄山旅游和三特索道。本 周重点报告:2017 年度策略《坚定看好国内游的升级与整合》 投资建议与投资标的:本周,利好政策频发助力行业供给侧不断改善,也进一步印证了我们年度策略中国内游升级与整合将成为 17 年最大看点的判断。我们继续看好国改预期及休闲属性强,景区复制得到验证或提上日程的中青旅、黄山旅游,建议战略性配 置国改进展中的中国国旅,弹性层面关注市值较小、基本面正在起变化的三特索道和峨眉山,宋城演艺前期因为各种因素股价持续 下跌,我们认为公司成长逻辑清晰可预期,17 年估值吸引力逐步凸显,目前位置可以逐步介入。从现在开始看明年,行业投资策 略建议把握四条主线: (1)国企改革受益标的:关注巨头气质初现的中国国旅以及区域性龙头锦江股份、云南旅游、首旅酒店(2) 关注东部休闲游、周边游标的:推荐黄山旅游、以及拥有异地复制能力及管理输出潜力的中青旅、宋城演艺、长三角周边游布局初 见成效的三特索道(3)中西部景区龙头:推荐峨眉山 A、关注丽江旅游和桂林旅游。(4)中长期建议适当关注出境游及酒店龙头 企业的复苏信号:建议关注出境游两大龙头众信旅游、凯撒旅游以及酒店行业龙头锦江股份和首旅酒店。 风险提示:市场系统性风险、突发性因素带来的旅游受限、个股并购重组不达预期等。 石油化工行业:东方证券石油化工周报—12 月第 4 周(行业周报) 赵辰 周观点更新:对于明年化工行业,我们非常看好。市场担心的供给过剩和需求下滑,我们判断明年其实都并不严重,化工景气整体 还将继续维持向上,企业盈利也将大幅改善。如果未来美国基建能够兑现,周期还有望迎来新一轮需求扩张。 16 本周重点报告回顾 价格和价差变化:本周价格涨幅前 3 名的产品分别为:环氧氯丙烷(上涨 13.3%),丁二烯(上涨 13.0%),原盐(上涨 12.5%); 跌幅前 3 名为苯酚(下跌 9.9%), 电石法 PVC(下跌 9.6%), 双酚 A(下跌 8.5%)。本周价差涨幅前 3 名的产品分别为:环氧 乙烷价差(上涨 17.3%),丁二烯吨净利(上涨 17.2%) ,丙烯酸价差(上涨 14.6%) ;跌幅前 3 名为顺丁胶价差(下跌 31.4%). 醋酸乙烯(乙烯法)价差(下跌 25.2%),电石法 PVC 价差(下跌 20.8%)。原油相关信息:原油及相关库存:12 月 16 日美国原 油商业库存 4.854 亿桶,较之前一周增加 230 万桶;汽油库存 2.287 亿桶,周减少 130 万桶;馏分油库存 1.535 亿桶,周减少 240 万桶;丙烷库存 0.92539 亿桶,周减少 308.4 万桶。美国原油产量及钻机数:12 月 16 日美国原油产量为 878.6 万桶/ 天, 较之前一周减少 1 万桶/天,较一年前减产 39.3 万桶/天。12 月 16 日美国钻机数 637 台,周数量增加 13 台,年下降 72 台; 加拿大钻机数 234 台,周数量上升 4 台,年上升 72 台。其中美国采油钻机 510 台,周数量增加 12 台,年下降 31 台。 投资建议:从行业看,我们推荐周期景气反转系列报告 1-5 中分析的 PVC、纯碱、炭黑、丙烯酸和尿素。建议关注:卫星石化(002648, 买入)、阳煤化工(600691,未评级)、黑猫股份(002068,未评级)。 风险提示:油价大幅波动带来的风险。 【Smartxt】主题轮动策略周报 冯剑 研究结论:主题轮动策略本周看多的主题为环保(2)、圣诞节(2)、航母(2)、小市值(2)。括号中的数字代表数据源,其中(2)代表 从业人群。我国大气污染有明显的季节性特征,每年冬季都是雾霾天气频繁出没的季节,长期以来,国家对环境保护的力度不断加 强。12 月 19 日,经李克强总理签批了国务院印发的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》。其中,在这些战略性新兴产业中, 节能环保备受上层关注,行业成长空间大幅增长。同时,随着 PPP 的落地速度加快,预计行业将迎来新一轮投资机会。根据 Smartxt.cn 主题轮动显示, “环保”主题从业人群关注度从 11 月底开始持续攀升,于 12 月 23 日达到 2016 年的最高点,并且领先于价格指 数的表现情况。圣诞节将至,全球都已开启圣诞模式,圣诞节是百货零售业最重大的节日之一,很多商家在圣诞节举办盛大的促销 活动,这对于商铺、商品和物流等均具有较大的提振作用,因而板块受到资金追捧,值得关注。根据 Smartxt.cn 主题轮动显示,“圣 诞节”主题从业人群关注度从 12 月 18 日开始走高,或将持续走高,而相应的价格指数保持低位震荡。继辽宁舰服役后,2015 年 12 月 31 日官方首度证实了我国建造第一艘国产航母的消息。据媒体近日披露,该航母已进入刷漆阶段,下水指日可待。随即,第 二艘国产航母的建造工作也将被提上日程。而随着现代舰艇朝着全电化方向发展,预计第二艘国产航母在动力系统和弹射器上将有 所突破,整个航母产业链在船舶、发动机、武器装备等领域有望迎来巨大的发展空间。根据 Smartxt.cn 主题轮动显示, “航母”主 题从业人群关注度自 12 月初开始逐步攀升,并于 12 月 24 日创下年初以来的新高,相应价格指数则保持在低位。 今年以来,国企 改革不断推进。预计 2017 年将成为国企改革融合深化之年。而随着国企混改模式呈现出股权转让、债转股等新特征,一些业绩不 佳、小市值但转型诉求强烈的国企有望通过股权转让或者更为激进的“公转私”卖壳,引入一些综合实力较强的产业资本实现改革。 预计随着国企改革的大举推进,绩差的小市值 “国企壳”公司有望面临较大的投资机遇。根据 Smartxt.cn 主题轮动显示,“小市 值”主题从业人群关注度于 12 月 24 日创下今年以来的新高,而相应的价格指数则呈现小幅波动的态势,总体表现良好。 风险提示:主题投资风险较大,不建议一般投资者参与。本报告图片仅限展示东方创新 Smartxt 平台原始结果,不代表个股推荐。 东方创新 Smartxt 主题快报不代表主题及个股推荐。报告基础信息源于互联网文本大数据,主题关注度及其匹配股票均由包括计算 机爬虫、文本处理系统、智能匹配系统在内的 Smartxt 平台自动生成。与传统研究报告相比,本报告的信息来源更加广泛与多元化。 特别地,系统挖掘出的个股与市场热点之间的相关关系,所体现出的是市场对该关系的一般性看法,当前技术手段无法确保两者之 间的真实联系。尽管对文本信息进行了数据清洗,我们仍无法确保消除全部系统噪音。报告结论仅供参考,特此声明。 捕猎白天鹅:寻找 2017 年的确定性机会 邵宇, 吴胜春 研究结论:海外宏观:穿越黑天鹅湖 中国的汇率和美国的利率在全球宏观中扮演着货币锚的角色。如果两者持续不稳定,可能直 接导致全球危机。现在全球的主要经济体就像是在一个黑天鹅湖中和鲨鱼游泳,这个鲨鱼就是下一轮经济危机,你(中国)不需要 比鲨鱼游得快,但是你一定要确保比最后的那两个人游得快。美国经济继续复苏,加息进程或提速。特朗普政府可能从货币政策转 17 本周重点报告回顾 向扩张性的财政政策,或将进一步推升经济增长预期和通胀,从而进一步加速美联储加息的进程,预计明年加息应该在 2-4 次。 加息进程的加快可能进一步吸引资金回流美国,加剧汇率与贸易之争,给全球局势带来新的冲击。在当前民粹主义抬头和逆全球化 趋势背景下,明年的主要风险可能主要来自欧洲的政局。法国、荷兰、德国等欧洲主要经济体将纷纷进入大选,我们预期至少有两 成到三成的概率明年欧元区出现崩溃,欧元可能消失。 中国经济:重回深度城市化:短期经济企稳的同时,改革的“四梁八柱”总体框架已基本稳定。在宏观政策要稳的前提下,货币政 策也转向了“稳健中性”,未来中国经济可能需要依靠自身动力的修复来维持上行,这也意味着我们可能需要重回“深度城市化” 这一核心驱动力。因为我们认为经过过去两三年的结构调整和杠杆腾挪,中国经济已经出现了一些积极的信号,整体来说我们还是 谨慎偏乐观的。我们预计 2017 年主要经济指标是:GDP 增长 6.5-6.7%,CPI 增长 2.3-2.5%。放眼全球这也是一个非常优质的组 合。随着 PPP 项目的逐渐落地,预计基建投资仍然能够维持在 20%左右的增速;地产调控政策的逐步消化、土地供应的增加以及一 二线城市库存去化的结果对地产投资有托底作用,预计地产投资仍然能够维持 5%左右的增速。随着工业企业利润开始修复、PPI 转正、供给侧改革深化下民间投资开始有所修复以及人民币贬值带来的出口拉动作用,制造业投资有可能出现 5%甚至更高的增长。 大类资产配置建议:主动配置,兼顾博弈,防范风险 :长期流动性的拐点可能已经来临,市场的波动性可能加大,更需要做好资产 配置。结合基本面的变化,从中长期来看,权益类市场(包括股权投资)的配置价值正在逐步显现,总体排序:结构化投资(如 PE/新三板等)——权益——大宗商品——债券。 风险提示:经济寻底过程具有较大不确定性,短期可能出现反复。政策与预期之间有可能会出现较大偏差。信用风险释放的过程有 可能引发连锁反应。美联储加息的进程以及可能产生的冲击都存在不确定性。地缘政治风险因素不容忽视。 商业贸易行业:电商布局线下优选超市业态,价值投资看百货龙头(动态跟踪) 施红梅 事件:近日新零售引发线下价值重估,23 日永辉超市将所持联华超市股份平价出让给易果电商。 核心观点:我们认为“新零售”目前处于主题投资阶段,零售行业整体仍然下探,线下零售底部确立需要进一步验证。阿里入股三 江、Amozon go 等事件性催化零售线下价值重估,尽管双十一线上增速放缓、限额以上、50 家重点零售企业 11 月增速好于去年同 期,但零售上市公司整体盈利能力并无显著改善,Q3 整体归母净利润下降 10.34%。百货、超市上市公司 Q3 归母净利润增速好于 去年同期,我们认为底部确立需进一步参考 Q4 及 2017Q1 数据。供应链、网点、生鲜经营能力是线下零售相对于电商突破当前天 花板较为重要、急迫的资源,因此供应链体系相对完善、网点丰富的超市(尤其便利店)、专业连锁是电商布局线下的优选标的。 此次接手联华超市股份的易果电商主营生鲜电商业务,在其战略投资、A 轮、C 轮融资中阿里均有参与。联华超市在长三角区域网 点丰富,截止今年 6 月拥有门店 3,796 家,其中约 82.5%的门店位于华东地区;精于生鲜经营的永辉超市收购联华股份后通过管 理经验输出、供应链管理等方面对联华超市进行了改造,转让完成后双方在合作经营、联合采购方面仍有合作空间。淘宝便利店继 杭州、上海后借助三江进驻宁波,淘宝到家整合本地服务供应商,电商巨头通过包括股权层面在内的各种合作方式打造一小时生活 圈实现本地化。中美两国在零售包括线上、线下的竞争格局、物流等配套设施相差较大,不同于亚马逊自身开实体店的做法,阿里、 京东等落地首选合作,我们认为这是最符合国内商业零售情景的做法。我国线下零售处于过度竞争状态,2011 年之后线下零售需 求一再削弱,房租、劳动力成本上涨进一步挤压本就薄的盈利空间,零售尤其生鲜经营能力需长时间积累;行业持续下行零售优质 资产估值较低,线上寡头垄断,民营上市企业思路灵活合作意愿度高,电商巨头无需高成本获得控股权就可实现双赢。电商巨头通 过战略合作或者持有具有一定影响力的股权能够以最低成本实现本地化。价值投资角度优选低估值龙头百货。“新零售”倡导线上 线下深度融合、注重消费者体验,龙头公司早已实现前瞻性布局。天虹商场、王府井率先突破传统百货购物模式,从实体店走向线 上线下融合的全渠道,鄂武商 2007 年开出第一家购物中心,尝试消费场景多元化的经营业态。前瞻的战略布局使龙头公司率先实 现同店增长。百货类上市公司大多拥有丰富的自有物业,现金流充裕,根据万德一致预期,鄂武商 A、王府井等 PE 仅为 12、21 倍。 投资建议与投资标的:超市、便利店业态建议关注辐射区域较广、网点丰富、业绩弹性较大的步步高(002251,未评级)、*ST 人乐 (002336,未评级)。百货方面建议关注低估值、基本面较好的鄂武商 A(000501,未评级)、王府井(600859,未评级)。 风险提示:线下零售复苏未证实,板块内上市公司 2016Q4、2017Q1 业绩低于预期。 18 本周重点报告回顾 军工行业:地区形势面临新挑战,看好未来海空装备发展(1219-1225)(行业周报) 王天一 核心观点:2016 年 12 月 19 日至 23 日期间,国防军工申万上涨 0.95%,军工行业涨幅高于大盘,国防军工申万指数与沪深 300 指 数比,相对收益率为+2.10%。在申万一级行业指数的 28 个行业涨跌幅排序中,国防军工排第 3。十大军工集团中:兵器工业、兵 器装备、中国船舶、中核工业上市公司涨幅靠前。纳德?特朗普新内阁的组建可能会对中国地区形势带来新的挑战。中美深层次的 矛盾和障碍仍然存在,特朗普军事战略待观察。特朗普胜选尚不足一月,就与台湾地区领导人蔡英文通电话,展现了其不按常理出 牌的对华思维。随着特朗普宣布内阁成员名单,不排除特朗普继续通过其他敏感问题来不断试探中国反应,使得中美之间外交政策 不确定因素增加。2017 年中国周边一大看点仍为萨德导弹武器系统的部署。一方面,韩国声称明年部署萨德系统,另一方面,日 韩近日签署《军事情报保护协定》,给东北亚增添了新的不安全不稳定因素。这两方面可能会影响整个军工板块的投资。近期中国 海空装备发展和地缘政治不稳定因素叠加可能提升市场对军工的关注度。中国周边南海、东海等领土争议一直存在,台湾问题至今 没有得到完全解决,随着中国经济的发展和综合国力的提升,中国最近一段时间积极发展舰船和飞机等海空力量的态势明显,和海 空装备相关的上市公司可能因此受益。 投资建议与投资标的:我们认为军工行业近期关注度可能会有所提升,主要逻辑有:一是特朗普新内阁的组建可能会为地区形势带 来新的影响,二是近期我国海空装备发展和周边地缘政治不稳定因素叠加可能影响市场对军工的关注,三是萨德导弹武器系统的部 署持续发酵仍为 2017 年中国周边一大看点。行业和个股方面,基于 2016 年 11 月珠海航展特设无人机专展展区,全方位展示国内 外无人机这一新兴产业的发展成果,无人机受到市场关注,我们认为军用无人机是未来军工领域的重要看点之一。无人机在未来作 战体系中预警探测和实战对抗的地位将随着控制、通信等关键技术的发展而不断提升,这方面建议关注航天电子(600879,未评级) 和南洋科技(002389,未评级)等军工集团上市公司为代表的军用无人机标的。 风险提示:美国新一届政府外交政策的不确定性。军板块整体高估值影响低风险偏好投资。 四维图新:四维图新:定位自动驾驶平台提供商,产业合作加速商业化进程(首次报告) 张颖 核心观点:产业格局变革在即,三大趋势引领未来:自动驾驶是对汽车产业的全面升级,其技术路径包括:环境感知、分析决策、 执行控制,同时高精度地图在全局环境感知、精准定位、路径规划等方面提供重要支撑;共同形成“感知+决策+执行+高精度地图” 的整体解决方案。我们认为,感知层“局部+全局”数据的融合汇集、决策层的核心分析算法与计算平台的软硬一体化,以及产业 共同协作将是产业变革下的三大重要趋势。高精度地图实现精准卡位,完善三大产业趋势布局:公司深度布局高精度地图,同时设 立自动驾驶研发部,实现感知数据(视觉、雷达等)以及高精度地图的数据融合处理。在软硬一体化方面,公司拟收购杰发科技并 携手联发科,打造芯片级优化的计算平台。同时公司通过与车厂等方面的产业合作,已经初步实现类似于“BMW+Mobileye+Intel” 的完善布局,后期公司将定位自动驾驶技术支撑平台,实现产业价值的提升。产业变革催化业务升级,格局提升打开市值空间:随 着车联网、自动驾驶的产业变革加速,公司短期将受益于车载导航前装趋势的提升以及综合信息服务需求的崛起,中期将受益于车 载信息系统在前装/后装的加速拓展以及车联网生态的完善布局,深挖车联网数据价值变现空间实现业务升级;中长期而言,公司 将在自动驾驶的数据融合、芯片技术领域整合全球优势资源,最终实现自动驾驶解决方案的真正落地,打开市值空间。 财务预测与投资建议:我们预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.13、0.15、0.17 元。基于当前公司在自动驾驶领域的业务积累、 战略布局具备明确优势,同时产业空间具备巨大前景。目前杰发科技已经顺利通过证监会审核,假设公司收购杰发科技并募资的后 续事项顺利进行,并于 2017 年全年并表,公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.13、0.30、0.37 元;我们给予公司 24.9 元目标价,目 标价对应于 17 年杰发科技并表之后的 83 倍市盈率,给予“增持”评级。 风险提示:自动驾驶技术瓶颈无法突破、产业早期不确定性、杰发科技业绩不达预期 宋城演艺:网络直播再发监管规定 利好行业长期健康发展(动态跟踪) 施红梅, 赵越峰 继广电总局发布加强网络视听节目直播服务的通知后,近日,文化部出台《网络表演经营活动管理办法》,引发市场关注。我们的 19 本周重点报告回顾 看法如下: 监管更加细化 存量与增量要求并存:此次文化部规定共计 27 条,对直播监管范围、平台、表演者、表演内容、用户 系统、应急处理等各方面做了较细化要求。其中,就广电总局前次提到的视听许可证,文化部也进一步明确平台需取得《网络文化 经营许可证》,今后直播平台双证齐全将成为硬性要求。就市场关心的主播实名认证、平台实施监控等要求,部分龙头平台已在实 行,此次是将行业的规范化做法进一步制度化。而对于新增的记录全部网络表演视频资料并存储 60 天等要求,或将成为行业经营 过程的成本增加点。直播平台准入及经营门槛或将进一步提高,利好规范化大平台: (1)许可证仍是关键:尤其是视听许可证制度, 仍将产生重要影响。截至 2016 上半年,持有视听证的机构中,传统媒体占据大半壁江山;其余新媒体持证方,也大多为具备多年 视频网站经营经历的互联网平台。视听许可证准入门槛较高,对股权结构及注册资本均有明确要求,对于小平台来说有一定难度, 有利于持证规范经营的大平台进一步巩固优势。 (2)对直播平台的全方位要求将进一步减少“擦边球”的可能性:主播实名认证报 备;平台自查、实时监控;60 天视频存储周期;一键举报等机制,将强化直播平台的内容合规化,小平台靠“搏出位”吸引眼球 的难度将进一步提升,部分违规平台或遭洗牌,主播及用户有望向规范化大平台回流。凭借内生+外延助力,六间房仍是今明两年 重要的超预期因素之一:从内生增长角度,一方面伴随监管趋严,六间房作为相对规范化的龙头有机会持续吸引优质主播入驻,龙 头效应有望持续显现;另一方面,在行业整体快速发展的大背景下,付费习惯逐渐养成,考虑到平台较高的活跃用户基数,付费转 化率的有效提升将继续驱动业绩。外延拓展上,六间房已上线石榴直播,继续发力年轻化、移动端;公司前期在科技端的频频发力 也有望与线上直播实现协同。公司中报明确表示六间房将加大新业务的开展力度,并积极考虑采用并购和投资的方式,强化科技娱 乐版块,未来有望打开更大的成长空间。 财务预测与投资建议:我们维持公司 16-18 年 EPS 预测 0.63/0.85/1.00 元。维持公司景区及线下演艺 41 倍 PE,六间房业务 67 倍 PE,对应目标价 30.60 元,维持买入评级。风险提示 异地复制、轻资产项目、海外项目推进不及预期等 餐饮旅游行业:关注行业自由行“新常态”下的生态重构(深度报告)* 施红梅, 赵越峰 核心观点: “自由行”已成新常态,其背后蕴育的消费偏好改变值得关注:近日,蚂蜂窝发布《全球自由行报告 2016》,数据显示, 2015 年全国国内旅游人数超过 40 亿人次,其中自由行人数达 38.6 亿人次,占比达 96.5%; 2015 年中国出境旅游人数达到 1.17 亿人次,其中出境自由行人数近 7313 万,占比 62.5%。无论国内或出境游,自由行已成为国人旅游出行的绝对主力。自由行的高 占比有十分重要的意义:随着拥有更高学历及教育水平、消费及生活观念更为积极的 80/90 后成为出行主力,国人自由行的偏好不 断上升,旅游行业正孕育着较为深刻的生态重构,其背后所蕴含的消费者对旅游层次、内容的升级需求将成为把握未来旅游行业发 展的关键所在。国内游:自由行占比高且仍在提升,三大新趋势值得关注。过去六年间,我国国内游自由行比例由 2010 年的 94.3% 逐年上升,至 2015 年已累积上升近 230bps,考虑到以几十亿计的庞大出行基数,其提升的绝对量值十分可观,三大趋势已然形成: (1)价格之外,资源禀赋及休闲性成为重要考量,三亚、成都、厦门、大理等高客单目的地均进入自由行游客最向往目的地(2) 自驾游势不可挡,自驾为主的自由行已成为游客到达景区的主要方式,占景区接待游客总人数的 75%(3)游记成为年轻人出行重 要参考,口碑效应值得重视,2016 年 1-10 月用户撰写的游记数量同比去年增长 28%,人均阅读 7 篇游记,平均阅读时间达到 22 分钟。出境游:自由行比重稳中微降,与团客均衡发展仍将持续。短期,在高自由行占比的港澳游增速下降、二三线城市及老年人 出境游兴起、长线游及深度游进一步丰富等影响下,2015 年出境游自由行达 7500 万人次,同比增长 11%,占出境游客比例为 61.9%, 较 2014 年的 63.4%略有下滑,但仍占据出境游的主流。中期来看,团游的快速发展将与自由行在以东亚各国为代表的非港澳目的 地快速提升保持均衡,自由行及团客的比例仍将保持平稳在六四开左右的水平。长期来看,自由行仍是大势所趋,但受制于出境游 语言及文化壁垒的特殊性,需要一定的培育时间,与团客也并非简单的替代关系。我们判断未来,自由行+本地团玩乐的模式将越 来越普及。自由行与团客将有望进入互补协同的良性循环。 投资建议与投资标的:国内游:看好两条主线(1)自然景区积极转型休闲游、自驾游:推荐黄山旅游、峨眉山和三特索道(2)休 闲属性上佳,口碑聚集效应强的行业龙头:推荐中青旅、宋城演艺。出境游:自由行及跟团游长期均衡发展仍是大概率事件。团游 仍将迎来长期的发展机会,尤其是在欧洲等路途较远、壁垒较为明显的区域。关注 A 股出境游龙头众信旅游、凯撒旅游。 风险提示:恐怖袭击、国际关系等突发性事件。 20 本周重点报告回顾 电力设备及新能源行业:光伏、风电标杆电价调整点评(动态跟踪) 彭翀 2016 年 12 月 26 日,发改委正式下发通知,对光伏和风电的标杆上网电价作出调整,2017 年 1 月 1 日后,一类至三类资源区新建 光伏电站的标杆上网电价分别调整为每千瓦时 0.65 元、0.75 元、0.85 元,2018 年 1 月 1 日后一类至四类资源区新核准建设陆上 风电标杆上网电价分别调整为每千瓦时 0.40 元、0.45 元、0.49 元、0.57 元。分布式光伏发电补贴标准和海上风电标杆电价不作 调整。 核心观点:与 2016 年 9 月下发的征求意见稿相比,光伏补贴价格调整幅度低于预期,补贴下调后三类资源区项目的内部收益率都 能维持在 12%左右,运营商的投资积极性得到保护,此举有利于行业长期发展,短期内则减小了产品价格大幅下调的压力。分布 式光伏成为政策引导的重点方向。分布式光伏的补贴水平维持不变,典型项目资本金内部收益率可达 13%以上,具备相当大的投 资吸引力。加上“光伏+”工程项目的支撑,未来分布式光伏有望为行业发展提供新动能。风电补贴电价下调幅度高于预期,显示 风电成本竞争力较强。调价之后,I 类和 II 类资源区收益率降幅较大,中东部低速风区的项目 IRR 仍在 12%左右,未来 2~3 年低速 风区将成为风电开发的重点区域。I、II 类优质资源区收益率的回升有赖于弃风限电改善带来的发电小时数提升,具体成果可能到 2018 年下半年后才可体现。海上风电补贴水平维持不变,在技术进步和成本下降的基础上,该补贴水平已可获得较高的收益率, “十 三五”期间海上风电有望迎来快速增长。此轮价格调整的原因一是新能源成本下降使得补贴调降具备可行性,二是可再生能源基金 缺口较大,高水平补贴难以为继。总体来看,此轮新能源补贴下调的幅度低于预期,表明政府扶持新能源进一步发展的意愿并未减 弱。 投资建议与投资标的:光伏政策的总体导向是促进分布式光伏的发展,高效产品尤其是单晶产品有望获益,建议关注单晶硅片和高 效组件供应商隆基股份(601012,未评级)。短期内风电补贴下调带来抢装机会,预计 2017 年风电装机容量同比增长 20%以上,中 长期内业内龙头企业有望在风火平价进程中胜出。建议关注盈利能力出众、份额持续提升的直驱风机龙头金风科技(002202,未评 级),零部件细分行业,建议关注塔架行业龙头天顺风能(002531,未评级)。 风险提示:弃光率、弃风率改善不达预期,中东部地区风电项目建设缓慢。 金融行业:金融国企改革驶入快车道,金控资产重组密集落地(动态跟踪) 唐子佩 核心观点:事件描述:12 月 21 日,财政部官网公布《关于进一步加强国有金融企业股权管理工作有关问题的通知》(文件出台时 间 12 月 7 日),是金融国企改革的重要文件,明确了财政部在其中“管什么”、 “怎么管”的问题。与此同时,多例中央或地方国有 金融资产重组上市的案例进程加快,预示金融类国企改革驶入快车道。金融类国企由财政部负责管理,本次文件为金融国企改革指 明方向。在国有资产划分中,金融企业划归财政部管理,本次文件也明确指出“国有金融企业股权管理按照统一政策、分级管理的 原则,由中央和地方财政部门负责监督管理”。对于金融类国有资产管理,财政部于 2016 年仅出台过两份文件,另一份是 4 月 12 日出台的《关于做好 2015 年度金融类企业国有资产产权登记监督检查工作有关事项的通知》。本次加强股权管理的文件具有标志性 的指导意义,明确提出以资本为纽带,以产权为基础,完善管理方式,创新管理机制,提高管理效率。文件明确了金融国企股权管 理中的具体措施与操作要求。股权管理事项包括设立公司、股份性质变更、增资扩股或减资、股权转让或划转、股权置换、合并或 分立等可能引起股权比例变动的事项;以及国有股权管理方案确认等需要国有资产监管部门履职的事项。此次文件明确了中央与地 方金融国企在股权管理方面的实施要求与监管方向。金融国资通过重组上市纷纷加快进程。1)*ST 金瑞:五矿集团旗下央企,公 司发行股份购买五矿资本 100%股权,间接持有五矿证券、五矿经易期货和五矿信托的控股权,目前已过会并拿到批文;2)*ST 舜 船:江苏国资委旗下 ,公司通过资产置换与发行股份购买的方式,收购江苏信托 81.49%的股权,以及多个火电资产,目前已过 会并拿到批文;3)华菱钢铁:湖南国资委旗下,公司收购财信投资、财富证券、湖南信托、吉祥人寿、湘潭节能、华菱节能股权, 完成后业务范围将涵盖金融及发电业务,目前这一方案已经进行了第一次反馈意见回复;4)浙江东方:浙江国资委旗下,公司公 告购买浙金信托 56%股份、大地期货 100%股权及中韩人寿 50%股权,目前公告将于近日上会;5)越秀金控:广州市国资委旗下, 公司已经拥有了证券、租赁、担保、小额贷款等金融资产,此次收购广州证券少数股权并募集配套资金,尚未出证监会受理公告; 6)*ST 济柴:中石油集团旗下央企,公司收购中油资本 100%股权并募集配套资金,项目完成后,公司将转型为金融控股平台,目 21 本周重点报告回顾 前已过会并拿到批文。 投资建议与投资标的:我们认为金融国企改革进程加快,建议关注*ST 金瑞(600390,未评级)、*ST 舜船(002608,未评级)、华菱 钢铁(000932,未评级)、浙江东方(600120,未评级)。 风险提示:系统性风险对金融股估值的压制;金融国企改革进程有所放缓;部分标的公司项目尚未过会,存在不确定性。 计算机行业:网络安全工作纲领性文件发布,“安全防护+空间治理”是核心(动态跟踪) 张颖 网信办于 12 月 27 日上午发布《国家网络空间安全战略》;该文件明确了战略方针和主要任务,是指导国家网络安全工作的纲领性 文件。 核心观点:9 项战略任务构建网络安全治理核心框架。文件明确指出当前和今后一个时期国家网络空间安全工作的战略任务是:捍 卫网络空间主权、维护国家安全、保护关键信息基础设施、加强网络文化建设、打击网络恐怖和违法犯罪、完善网络治理体系、夯 实网络安全基础、提升网络空间防护能力、强化网络空间国际合作等 9 个方面。“安全防护+空间治理”成为 9 项任务的核心。网 络安全已经提升至国家安全的战略高度,安全防护以及信息基础设施保障能力的提升对国家安全意义重大。当前随着国家重视程度 的不断提升以及相关政策的不断加码,党政军以及金融、电信等重点行业的网络安全投入有望维持高增长。同时网络空间治理是提 升网络文化建设、打击网络犯罪的重要手段,“互联网+社会综合治理”模式将与线下治理共同提升社会治理水平。 投资建议与投资标的:网络安全政策驱动产业渗透率的提升。随着政府及各行业对于网络安全重要性认知程度的不断提升,网络防 护产品在各重点行业中的渗透率将不断提升,建议关注:启明星辰(002439,未评级)、绿盟科技(300369,未评级)等具备核心技术 的标的。空间治理打开巨大“互联网+社会综合治理”产业空间。具备互联网大数据深度洞察能力的厂商能够运用技术能力支撑网 络空间治理,提升社会治理水平,建议关注:美亚柏科(300188,未评级),其率先布局“互联网+社会综合治理”,协助相关部门 构建城市公共安全管理平台、金融风险防控预警平台和网络诈骗防控平台等系统,支撑数字福建与平安福建的建设。 风险提示:宏观经济下行导致企业 IT 投入下降、网络安全政策落实情况不到位 计算机行业:HERE 牵手四维进入中国,“智能+网联”产业加速落实(深度报告) 张颖 报告起因:四维图新发布公告,将收购 HERE 部分股权,同时拟与 HERE 在中国共同设立一家合资公司,其致力于为使用 HERE 全球 位置服务平台的客户提供包括中国地图数据及动态信息在内的内容端和服务端的解决方案。“智能+网联”融合是自动驾驶发展趋 势,两者互为推进。HERE 入华将带动产业热度,相关自动驾驶平台有望陆续落地,同时在未来的动态道路中,也必不可少的引入 V2X 网联数据;实现动态道路数据的实时更新。前期 LTE-V2V 协议冻结,致力于 5G 时代的 V2V 的互联;同时三部委牵头编制的 智能网联汽车公共道路测试规范呼之欲出;产业发展确定性加强。 核心观点:“智能化+联网化”将成为自动驾驶的产业趋势。智能化和联网化融合将成为必然趋势,推动自动驾驶产业由单车智能 发展到智能网联的成熟阶段。智能化将呈现 L1-L4(由辅助驾驶到完全自动驾驶)的四级阶段,与此同时联网化亦将呈现出由网联 辅助信息的交互、网联的协同感知、网联的协同联合与控制的三大阶段发展。两大技术路线相辅相成,相互进步以补充解决方案的 完整度。 HERE 携手四维进入中国市场,智能网联商业化进程有望加速。前期四维图新发布公告,拟收购 HERE 部分股权,同时将与 HERE 设立 合资公司,为使用 HERE 全球位置服务平台的客户提供包括中国地图数据及动态信息在内的内容端和服务端的解决方案。HERE 在明 年将发布 4 款自动驾驶云平台,产业的进步有望推动智能网联商业化进程的加速。自动驾驶巨大产业空间将分阶段逐步释放,成就 计算机板块 10 年投资主线。我们认为自动驾驶产业发展将呈现逐步落地的形态,完全自动驾驶将由辅助驾驶形态逐步、分层实现, 技术路线图表示将在 2025 年或未来更长时间内逐步实现完全自动驾驶。我们认为自动驾驶在感知、决策、执行三层中涉及产业链 厂商众多,产业空间巨大,其具备“政策+产业”的相互推动与催化,将成为计算机板块未来 10 年长期的价值投资主线。 投资建议与投资标的:HERE 进入中国将有望带动我国自动驾驶产业的快速发展,同时 LTE-V2V 将推进汽车网联化的加速, “智能 + 网联”之间的融合成为趋势,建议关注在汽车智能化以及网联化深入布局、并具备良好技术积累的个股机会。前期在政策指引下开 22 本周重点报告回顾 展试点并具备良好技术积累的标的。推荐:四维图新(002405,增持);同时建议关注:千方科技(002373,未评级)、路畅科技(002813, 未评级)、捷顺科技(002609,买入)、索菱股份(002766,未评级)。 风险提示:自动驾驶产业进展低于预期、产业早期阶段技术路径有不确定性。 计算机策略报告:2017 年策略报告--技术创新变革催生产业机遇,潜心布局真正龙头 张颖、游涓洋、梁国柱、邵进明 核心观点: 技术革新渐成 IT 产业创新发展核心驱动:2016 年“互联网+”模式低于预期导致板块表现低迷,但我们也应看到,行业正迎来更 深层次的技术变革,云计算、人工智能等技术,正推动行业从以流程控制为出发点的 IT1.0 时代逐步走向以激活生产力为目标的 IT2.0 时代。2017 年云计算产业链将全面开花结果:目前公有云市场已呈爆发式增长之势,而对于 A 股投资更具意义的私有云、混合云 市场正在启动;尤其在推动企业数据中心架构迈入 3.0 时代的超融合技术方面,数据证明拐点已至、正在爆发。而通过绑定国外巨 头或依托政企关系开展云计算业务的企业,有望在 2017 年凭借其业务升级以及数据驱动的商业模式变革实现价值重估。看好人工 智能 2017 年在行业应用领域落地:2016 年 3 月 AlphaGo 事件引起公众对人工智能、深度学习等概念的高度关注,事实上人工智能 新一波浪潮并非一蹴而就,而是建立在长期以来数据资源、运算能力和算法进步的基础之上。我们认为从技术成熟度和应用需求的 角度,看好人工智能在工业、安防和医疗领域的商业化应用落地。 企业级服务线上发展空间巨大,线下面临整合:国内 SaaS 市场属于蓝海,创业公司、传统软件公司更多参与相对细分的市场以获 取壁垒;在行业成长初期,平台型厂商和垂直型厂商以合作为主,获客与客户转化是成长的关键因素。工商注册、代记账等线下业 务因为卡位企业的“出生”与“高频刚需”而有希望与线上平台形成优势互补,已成为资本布局重点。 互联网金融行业低谷将逐步过去:2015 年中期以来,行业监管趋严和政策收紧陷入低潮。但政策的逐渐明确和落地,以及行业在 技术和应用的创新推动下出现了更为丰富的业态形式,使得行业整体趋势逐步向好,部分领域机会明显。看好消费金融、移动支付 以及模式逐步得到确立的互联网证券行业。 政策与技术进步共同驱动智慧医疗前行:2016 年分级诊疗政策密集落地,力度空前,区域影像中心等第三方服务空间打开,分级 诊疗信息化平台建设迎来高峰。此外,“人工智能+医疗“应用已驶入快车道,医学影像智能诊断发展加速。 投资建议与投资标的:我们认为计算机板块将由此前的商业模式驱动下成为技术革新驱动。在云计算领域建议关注:中科曙光 (603019,未评级)、太极股份(002368,未评级)、天玑科技(300245,未评级)、创意信息(300366,未评级);人工智能领域建议关 注:北部湾旅(603869,未评级)、科大讯飞(002230,未评级),企业级服务领域建议关注:丰东股份(002530,未评级)、*ST 易桥 (000606,未评级)、梦网荣信(002123,未评级);在产业互联网领域建议关注:康耐特(300061,未评级)、东方财富(300059,买 入)、恒生电子(600570,未评级)、中科金财(002657,未评级)、海立美达(002537,未评级)、二三四五(002195,未评级)、卫宁 健康(300253,买入)、思创医惠(300078,买入) 风险提示:成长股整体估值中枢下移风险,政策对业务创新的监管风险。 餐饮旅游行业:“高铁时代”国内旅游提速 催生更多投资机会(深度报告) 施红梅, 赵越峰 核心观点:高铁是激活旅游行业的重要变量之一:过去八年,中国高铁在政策支持下快速发展,实现了从无到有,并成为全球最大 高铁市场之一的壮举。高铁一方面为沿线城市带来区域性旅游发展机会、另一方面极大带动了相关龙头景区的客流增长。我们详细 梳理了西安、厦门、杭州、三亚、桂林等主要旅游城市以及衡山、雁荡山、青城山、鼓浪屿等知名景区在高铁带动下的人次表现, 提出了高铁对旅游行业带动“长短期并存”效应。短期来看,高铁开通对游客的聚集效应十分明显,游客增速往往在当年或次年出 现阶段性峰值;长期来看,高铁效应的释放具有一定持久性,往往会在开通 2-3 年之内形成游客增速的小高峰。深入来看,四大 驱动铸就高铁带动旅游行业的“魅力”:1、便捷性提升:高铁速度快,能有效缩短旅行的交通时间,激发出游热情使“慢旅快游” 的旅游模式真正升级为“快旅慢游”的休闲度假模式 2、覆盖面延展:高铁带来长线游机会,有效激活经济腹地消费潜力,带来更 大的客源及市场空间 3、舒适度及容量双高:高铁座位宽敞、舒适度高,改善消费者出行体验,提升出行质量;同时客运量潜力远 23 本周重点报告回顾 超客车和飞机 4、营销升级:借高铁开通契机,各大景区往往会选择与高铁沿线各客源地旅行社进行精准、深度合作,同时加大营 销力度,投放广告宣传、开发和高铁相关的旅游产品来放大高铁对景区的拉动效应。人次是景区核心驱动之一,高铁带动景区公司 业绩释放:历数黄山、峨眉山、梵净山等知名景区的历史情况可以发现,人次是景区生命线,由于景区公司成本及费用中折旧摊销 等重要项目相对刚性,因此景区类上市公司的净利润对人次增长的弹性很大,高铁驱动下的人次增长往往带来净利润增长的放大效 应。展望未来,八纵八横全面构建高铁网络,把握旅游行业区域性及龙头景区的成长机会:在现有四横四纵高铁网络的基础上,国 务院常务会议通过《中长期铁路网规划》,明确提出八横八纵的新格局,到 2030 年全国铁路运营里程将超过 20 万公里,其中高铁 运营里程将超过 7 万公里,城际间联系将空前紧密,高铁时代正在到来,对旅游行业的带动效应将持续深化! 投资建议与投资标的:通过历史比较及驱动因素分解,我们认为高铁开通将带来区域性的旅游发展契机,龙头景区将充分受益并带 动业绩增长,值得重点关注。立足现在看明后年,重点把握几大高铁线路带来的投资机会:1)2016 年底沪昆高铁、云桂高铁通车: 关注云南旅游、丽江旅游;2)2017 年西成高铁、2018 年成贵高铁通车:推荐雨水及大佛贴金等影响逐步消除,交通改善带动下人 次有望恢复性增长的峨眉山;3)2017 年铜玉高铁、渝黔快速铁路等通车:推荐梵净山等明星项目交通改善不断释放,周边游布局 初见成效,资本运作预期不断升温的三特索道;4)2018 年杭黄高铁:推荐景区龙头,“交通改善+管理提升+外延整合”打开公司 更大成长空间的黄山旅游。 风险提示:异常天气等重大突发事件、高铁建设通车不及预期等 继峰股份:质地优良,盈利增长有望超越行业平均水平(首次报告) 姜雪晴 核心观点:公司是国内座椅系统龙头供应商,有望从国内配套走向全球配套。公司主营产品包括乘用车座椅头枕、头枕支杆、扶手, 座椅头枕、扶手是公司主要盈利来源,二者收入合计比重达到 83%。公司是国内乘用车座椅头枕的龙头企业,产品客户几乎覆盖 主流合资车企,预计公司走出去是必然趋势,有望分享国内和国外汽车行业的增长,其盈利增速有望超越行业平均增速。头枕有望 稳定增长。头枕市场需求与汽车产销量呈明显正相关关系,本文中我们测算:预计 16 年、17 年座椅头枕行业销量约为 1.09、1.2 亿个左右,成长空间较大。公司 11 年-13 年头枕市场占有率为 8.96%、10.21%、12.53%,预测 16 年、17 年市场占有率为 15.68%、 17.1%。即使考虑 IPO 募投项目达产,因 17 年产销量增长,预计头枕产能利用率在 100%左右。凭借技术和规模优势,除了主要配 套合资车企外,已成功进入自主车企配套。预计 16 年头枕销量和收入同比增长 22%、19%左右,因新增产能达产及新增配套客户 及原客户新车型的上市,预计头枕未来有望维持稳定增长。扶手:盈利增长弹性所在。座椅扶手:消费升级,渗透率提升,市场空 间大。本文中测算:随着乘用车行业的增长及渗透率的提高,预计 16 年、17 年扶手市场销量为 1406 万件、1764 万件。11 年公司 扶手在乘用车中比重仅为 3.4%,比重较低,预计 15 年、16 年比重上升至 10.5%和 13.7%。随着销量快速增长,15 年产能利用率 已近 100%。若按单班产能测算,预计 16 年扶手产能利用率在 100%以上。预计 16 年扶手收入同比增长 44%左右,毛利比重 35.6% 左右。预计扶手产品是未来盈利增长弹性所在。竞争优势:客户、技术、成本。客户:新增自主车企,继续拓展合资车企。公司拥 有行业领先的头枕支杆槽口加工技术和慢回弹泡沫配方工艺,具备同步研发经验。公司具备完整的 5 大工艺,产品自制率高,具备 成本优势。财务预测与投资建议:预测 2016-2018 年 EPS0.60、0.77、0.94 元,可比公司为汽车零部件公司,可比公司 17 年 PE 平均估值 33 倍,给予公司 17 年 PE33 倍估值,目标价 25.4 元,给予买入评级。 风险提示:头枕、扶手配套量低于预期,二者是公司主要盈利来源,若低于预期,影响当年盈利,乘用车行业需求低于预期影响公 司产品配套量,影响盈利。 潮宏基:进军高端美容和医美领域 时尚产业布局再现亮点(动态跟踪) 施红梅, 赵越峰 事件:12 月 28 日公司公告,与控股股东潮鸿基投资签订《股权转让合同》,拟以 6000 万元受让控股股东全资子公司琢胜投资 100% 股权,琢胜投资此前领投中国整形美容行业的垂直社区与服务的领先平台“更美”C 轮融资,并收购了中国高端生活美容连锁行业 领先企业“思妍丽”26%股权。 核心观点:借力投资布局医美优质资源。思妍丽是中国领先的高端美容美体 SPA 连锁企业,在全国 40 多个城市拥有逾百家门店和 24 本周重点报告回顾 超过 10 万名的高端会员,覆盖全国一、二线城市,在国内主要城市开设了 7 家自有品牌医疗美容机构,并代理了多个高端护理品 牌。更美 APP 是行业领先的医疗美容与健康服务平台,用户可以在平台内购买各类消费医疗服务,并能在社区内与其他用户分享消 费经验,帮助其他潜在用户进行消费决策。此次潮宏基通过投资两家中国美丽健康行业代表性公司迅速切入医美产业,一方面可以 依托更美丰富流量与思妍丽线下渠道与服务,围绕共同的核心客户群实现公司医美和美容板块的资源共享与业务协同,另一方面也 将在贡献投资收益的基础上,为公司打造新的利润增长点。定增过会,加速珠宝 O2O 转型。公司前期定增已过会,拟以不低于 9.95 元/股价格定增募资不超过 6 亿元用于珠宝云平台创新营销项目,募投项目将帮助公司建设个性化的时尚婚庆珠宝首饰 O2O 消费平 台,实现线上线下资源共享,提升公司在婚庆类珠宝市场的竞争优势,公司大股东和高管组成的员工持股计划拟分别认购 10%, 加上此前董监高的连续增持(合计 319.45 万股,成本 11.02 元/股),充分表达了管理层对公司中长期发展的信心与对公司价值的 认可。“产业+资本”双轮驱动,为后续业绩与市值增长打开空间。16 年在珠宝行业整体零售低迷的背景下,公司 K 金主业保持较 快增长,FION 经过调整改善逐步恢复增长发挥效益,体现了公司差异化优势与竞争力。15 年以来公司围绕国内中高收入群体需求 与女性时尚消费领域展开投资布局,逐步从珠宝、皮具向美容健康、化妆品、供应链金融、跨境电商等领域延伸,目标打造多品牌、 多品类运营的时尚产业集团,并为后续可能投资并购海外时尚品牌并在国内实现落地提供支持。我们认为公司围绕“她经济”的持 续布局,一方面有利于各品牌间协同效应的提升,扩大会员基数的同时充分挖掘这一群体的消费潜力(高频消费促进低频消费), 另一方面也将进一步增厚公司业绩,为后续市值的增长打开空间。 财务预测与投资建议:我们维持对公司 2016-2018 年每股收益分别为 0.32 元、0.38 元和 0.45 元的盈利预测,维持公司 35 倍 PE 估值,对应目标价 13.30 元,维持公司“增持”评级。 风险提示:珠宝首饰消费持续低迷,外延并购不及预期。 中小市值行业:5G 时代:新一轮周期正在打开(深度报告) 竺劲, 陈宇哲 核心观点:第五代移动通信,物联网时代的融合网络解决方案。5G 是目前正在推进的第四代移动统计技术的延伸,其服务对象从 过去的人与人,扩展到人与物、物与物之间的通信。与前四代移动通信的主要区别在于,不再仅关心峰值速度,更强调以用户为中 心,关心用户体验速率、连接数密度、流量密度、时延、移动性、峰值速率、频谱效率、能效、和成本效率多个维度的指标。预计 2020 年 5G 实现规模商用。根据 ITU 和 3GP 制定的 5G 时间表,将在 2019 年发布正式的 5G 标准,并与 2020 年实现商用,与我国 ITM-2020 (5G)推进组的规划一致。在 3GPP RAN1 第 87 次会议上,华为主导的 Polar 码入选 5G eMBB 场景下的控制信道编码标准,是我国 在标准制定上取得的阶段性成果,后续方案制定的阶段是否使用华为方案还未能确定。我国顺利完成关键技术验证。5G 关键技术 包括大规模天线、新型多址、新型多载波、高频段通信、超密集组网、全双工等通信接入技术;网络切片、移动边缘计算等网络技 术和物联网技术。国内外各大厂商围绕以上重点技术进行研发和储备。5G 产业链上游基础设施建设将先受益。5G 通信部署首先涉 及基站建设,小微型基站满足 5G 超密集组网和高频段毫米波技术的需求,未来将呈现爆发增长。天线、射频器件、光器件需求和 技术标准提高,市场规模扩大。随着 5G 移动互联网流量爆发和物联网接入,云服务和 CDN 行业将进入实质性发展阶段,增速可观。 未来非金属机壳材料将伴随着 5G 产业在消费电子行业中高速发展,上下游企业将快速受益。消费电子行业中,支持更高速率传播, 无信号屏蔽将是手机与可穿戴设备厂商迎接 5G 的首要任务。目前主流的手机厂商已经开始为 5G 做好准备,一系列的新品手机开始 逐步改用陶瓷、玻璃等材质作为外观件。 投资建议:从产业链来看,5G 通信部署首先涉及上游基础设施建设领域,基站、天线、射频器件、光器件等行业将率先受益,依 次传导至下游终端设备制造和运营。推荐光通信器件龙头三环集团(300408,买入),推荐射频器件龙头企业春兴精工(002547,买 入),建议关注基站天线龙头通宇通讯(002792,未评级),射频器件厂商武汉凡谷(002194,未评级)、大富科技(300134,未评级), 微型基站建设亨通光电(600487,未评级),虚拟运营与流量经营爱施德(002416,未评级),大数据与云服务通鼎互联(002491,未 评级)。陶瓷外观件在电子消费产品上的运用将进入快速成长期,具备从粉体制备到成型、烧结和后期加工全产业链覆盖的企业将 直接受益,推荐三环集团(300408,买入),建议关注具备烧结与 CNC 加工工艺的蓝思科技(300433,未评级)、参股信柏陶瓷的顺 络电子(002138,未评级),以及上游粉体制备企业国瓷材料(300285,未评级)、锆矿企业东方锆业(002167,未评级)。 风险提示:行业和实体经济下行导致的系统性风险。5G 推进时间不达预期,导致产业链推进放缓。 25 本周重点报告回顾 计算机行业:“十三五”国家信息化规划发布,“IT 基建+产业融合”驱动新经济发展(深度报告) 张颖 报告起因:近日国务院印发了“十三五”国家信息化规划;其是“十三五”国家规划体系的重要组成部分,将成为指导“十三五” 期间各地区、各部门信息化工作的行动指南;同时也对资本市场研判我国 IT 产业的发展方向起着重要的指导意义。 核心观点:信息化建设的意义与价值在“十三五”规划中有本质提升。“十三五”信息化规划在前期信息化巨大发展的基础上更进 一步,将 IT 信息化由前期加强流程管理以提升社会效率的定位提升至新经济的基础设施,成为驱动经济增长的重要引擎;IT 产业 地位及其内涵价值得到明显提升。完善 IT 三大核心层次,加强网络安全支撑。我们认为信息化规划的核心框架可以总结为完善 IT 产业的“基础设施层、核心平台层、产业融合层”三大核心层次建设,加强网络安全与管理的支撑。在基础设施层完善核心技术超 越、建立 IT 产业生态;在核心平台层完善大数据以及自动驾驶、人工智能等技术平台以支撑上层应用;在产业融合层实现信息化 及其核心技术推动各大产业的资源优化配置及可持续的增长;而在网络安全支撑方面,“安全防护+内容管理”将成为未来 5 年的 重要发展方向。“十三五”信息化发展主要指标设定,IT 基建、政务服务、信息消费、产业融合等方面将高速增长。从规划中的主 要指标可以看出,未来 5 年内 IT 项目投资在全社会固定资产占比由 2.2%提升至 5%,为 IT 产业链厂商带来巨大市场空间;同时网 络宽带基础设施的继续拓展,以提升互联网渗透率并迎接人均流量的大幅提升,为流量分发及加速业务带来巨大空间。在 IT 基础 设施建设的支撑下,政务服务、信息消费、产业融合等领域将迎来快速发展,并带来数字红利的极大释放。 投资建议与投资标的:我们结合“十三五”信息化规划给出的 IT 产业发展规划以及重点任务,从 IT 体系架构的“三层框架+核心 支撑”的角度, 对受益标的进行梳理。在基础设施层关注:中科曙光(603019,未评级)、太极股份(002368,未评级)、天玑科技 (300245,未评级)、创意信息(300366,未评级)。在核心平台层关注:四维图新(002405,增持)、科大讯飞(002230,未评级)、东 方国信(300166,未评级)、飞利信(300287,未评级)。在产业融合层关注:康耐特(300061,未评级)、二三四五(002195,未评级)、 东方财富(300059,买入)、恒生电子(600570,未评级)、海立美达(002537,未评级)、中科金财(002657,未评级)、*ST 易桥(000606, 未评级)、丰东股份(002530,未评级)、思创医惠(300078,买入)、卫宁健康(300253,买入)、北部湾旅(603869,未评级)。在网 络安全支撑层关注:美亚柏科(300188,未评级)、启明星辰(002439,未评级)、绿盟科技(300369,未评级) 风险提示:市场风险偏好降低的风险、政策监管风险。 金融行业:规划信托行业蓝图,强化通道回流逻辑(动态跟踪) 唐子佩 核心观点:事件:2016 年 12 月 26-27 日,信托业年会在上海召开,年会主题为“信托可持续发展之路:业务分类与商业模式”, 本次会议是 2014 年之后时隔两年召开,意义重要。会议内容包括信托八大业务分类、降低保障基金认购比例、中国信托登记有限 公司揭牌等事项,指明了行业未来的发展方向。中信登成立,信托产品透明度与流动性有望加强。中信登(中国信托登记有限责任 公司)在本次年会上揭牌,标志着信托业“一体三翼”的监管架构正式形成(一体:银监会信托部;三翼:信托业协会、信托业保 障基金、信托登记公司)。中信登将主要从事集合信托计划发行公示,信托产品及其受益权登记、发行、交易、转让、结算等服务, 解决了财产独立、破产隔离和信息披露问题,并由此提升信托产品流转的便捷性,有望实现信托受益权的二级市场转让。保障基金 认购比率有望下调,缓解信托公司经营压力。在信托业年会上,银监会主席助理杨家才表示: “保障基金不是无限扩大,有 1000 亿 规模就够了,下一步要进行调整,减少大家的压力,把规模控制在范围之内,不是越多越好。” 信托保障基金自 2015 年 4 月 1 日 起正式启动,信托公司按照净资产与信托规模的一定比例认购。这一政策在为行业保驾护航的同时,也给业内公司带来了一定程度 的流动资金压力。提出信托业务的“八大分类”,明确了信托的发展方向与发展功能。一直以来,对于信托产品的分类比较繁杂, 本次大会上,监管层最终确定以资金运用方式兼顾资金来源划分信托业务为八大类:债权信托、股权信托、标品信托、同业信托、 财产信托、资产证券化信托、公益信托及事务信托。这一分类方式更加贴近产品本质,统一分类后行业有了更清晰的发展定位,有 利于监管开展与行业发展。同业信托为通道业务“正名”,再次强化通道回流信托的行业逻辑。2016 年以来,证监会多次出台新规, 提高券商资管和基金子公司的风险资本计提比例,从而提高资管业务的净资本占用;同时银监会出于穿透监管的需求,在今年 7 月 份的理财新规征求意见稿中要求银行理财对接非标债权资产,要走信托通道。从而,两方政策共同影响,通道业务大概率从资管回 26 本周重点报告回顾 流信托。同业信托就是资金来源和运用都在同业里的信托产品,主要包括通道、过桥、出表等。这次的分类也意味着通道业务得到 监管层的明确承认,据《证券时报》报道,监管层表示:“经济上行时,信托公司可以帮银行做通道;经济下行出现不良,信托公 司可以帮银行出表。”银监会为通道业务正名,希望通过同业信托实现穿透监管,再次强化了通道回流信托的行业逻辑。 投资建议与投资标的:在信托年会上,行业整体发展得到认可,信托未来在服务实体经济的方向上大有可为,推荐爱建集团(600643, 买入),建议关注安信信托(600816,未评级)。 风险提示:系统性风险对金融企业估值的压制;信托行业风险集中暴露。 佐力药业:乌灵胶囊、百令片双轮驱动,公司未来业绩可期(动态跟踪) 季序我 核心观点:公司是专业的药用真菌领域企业。佐力药业立足于药用真菌生物发酵技术,有效解决了乌灵参资源稀缺、生长依赖气候 环境等问题,实现了乌灵参的产业化生产。其中,乌灵胶囊是公司的核心品种,也是国家中药类一类新药。目前,公司乌灵胶囊的 营业收入约占公司总营收的 55%。我国心理障碍人群日益增加,乌灵胶囊未来潜力大。近年来,随着社会竞争的不断加剧,我国 患有心理疾病的人群日益增加。由于精神类化学药物普遍具有依赖性强、副作用大等缺点,因此,毒副作用小、疗效优异的中药能 更好的满足市场的需求。乌灵胶囊是国内首个提出治疗轻中度心理障碍和改善情绪的中药产品,是国家中药类一类新药。近年来, 乌灵胶囊的临床地位不断提高,今年上半年,乌灵胶囊新增进入了心理应激导致稳定性冠心病患者心肌缺血的诊断与治疗专家共识、 《中国卒中后抑郁障碍规范化诊疗指南》。我们预计未来,随着公司对乌灵胶囊进一步学术推广,乌灵胶囊有望保持较快增长。百 令胶囊处于放量期,有望成为公司另一明星品种。目前,我国冬虫夏草处于供不应求的状态,并且百令片与乌灵胶囊均属于虫草类 产品,在销售方面具有一定的协同性,公司将充分利用自身的营销资源,百令片有望短期内快速增长。 财务预测与投资:我们预测公司 2016-2018 年每股收益分别为 0.16、0.19、0.23 元。根据可比公司,给予公司 2017 年 50 倍估值。 对应目标价为 9.50 元,给予增持评级。 风险提示:如果安神补脑中药市场竞争加剧,乌灵胶囊的销售增长可能不达预期;如果公司百令片在医院的推广不顺利,百令片的 销售可能不达预期。 计算机行业:自动驾驶系列报告:高精度地图价值升级,产业稀缺性进一步凸显(深度报告) 张颖 报告起因:四维图新发布公告,拟收购全球最大图商 HERE 部分股权,同时拟与 HERE 在中国成立合资公司,为使用 HERE 全球位置 服务平台的客户提供包括中国地图数据及动态信息在内的内容端和服务端的解决方案。HERE 此次进入中国将推动我国高精度地图 产业的发展,并有望加快自动驾驶云平台在产业中的商业化落地,对于推进我国自动驾驶产业发展具有重要意义。本篇报告深入解 析我国地图产业现状,同时分析图商在自动驾驶产业浪潮下所面临的机遇。 核心观点:地图行业存在明显的自然垄断特征,具备天然的产业稀缺性。行业先发优势明显、地图产品边际成本低以及车厂认证周 期长等因素,使得导航电子地图行业存在明显的自然垄断特性。图商在移动互联时代下的产业价值得到明显的提升;而在自动驾驶 时代的大背景下,高精度地图作为产业发展的必要条件,图商的价值将迎来再一次提升。图商的三层解决方案打造自动驾驶核心支 撑。高精度地图作为自动驾驶的必要支撑,必须维持底层车道数据的精确性,并能够进行动态路况信息的实时更新;最终提供基于 不同车主驾驶习惯进行个性化驾驶服务。当前我国高精度产业发展同步海外,在部分城市能够提供车道级高精度数据支撑;后期图 商将通过车身传感以众包方式进行实时路况的收集与推送,打造动态道路云平台。技术驱动商业模式变革,产业价值得到明显提升。 在汽车智能化的产业趋势下,车厂传统产业链的价值分配模式将受到冲击;提供自动驾驶智能化的技术厂商将在车厂产业链中从无 到有,并占据较高话语权。高精度地图作为自动驾驶的必要条件,其将由传统车载地图的选配升级到自动驾驶背景下的标配,产业 链话语权得到明显提升;同时高精度地图存在动态信息的实时交互,盈利模式也将由 license 收费转为按云服务收费的方式。 风险提示:自动驾驶产业进展低于预期、产业早期阶段的技术路径存在不确定性 【Smartxt 创新策略】文本大数据因子的选股能力浅析 27 本周重点报告回顾 冯剑 研究结论:投资是人类的活动,但是传统因子库缺少直接对投资者行为进行预判的工具;运用大数据的手段,可以获得近似描述投 资者行为的工具,比如本文介绍的关注因子;关注因子主要衡量股票的传播深度,包括投资者提及的频率和投资者看到的频率; 2008~2016 回测表明,关注因子在 IC、区分度和单调性方面表现良好;回测表明,关注因子与市值因子相关性不大。 风险提示:基于大数据的因子属于创新因子,投资风险较大,不建议一般投资者参与。东方创新 Smartxt 相关报告均采用互联网文 本挖掘技术,基础数据由包括计算机爬虫、文本处理系统、智能匹配系统在内的东方创新 Smartxt 网站自动生成。与传统研究报告 相比,本报告的信息来源更加广泛与多元化。特别地,系统挖掘出的个股因子,所体现出的是市场对该股票的一般性看法。尽管对 文本信息进行了数据清洗,我们仍无法确保消除全部系统噪音。报告结论仅供参考,特此声明。 西藏药业:成长拐点确立,业绩将持续好转(首次报告) 季序我 康哲药业成为西藏药业实际控制人有利于公司产品销售,且双方的合作潜力,为公司带来新的发展机遇。公司拟非公开发行股票, 完成后康哲药业及其一致行动人将持有公司 37.19%股份,其总裁林刚先生成为西藏药业实际控制人。康哲药业是以销售见长的专 业代理型公司,有较强的战略规划能力和执行能力。自 14 年 10 月康哲药业成为公司第一大股东后,进行了一系列运作:包括签订 诺迪康胶囊独家代理权、剥离本草堂、定增购买依姆多等。我们认为,康哲药业持股比例提高,成为公司实际控制人后,将会更加 有效提高公司的运营效率、促进产品销售。值得注意的是,康哲主要是家销售型的公司,因此西藏药业与康哲药业存在很多潜在的 合作可能性,例如此次购买依姆多即是一例,未来这类合作为公司发展带来新的机遇。收购“依姆多”相关资产,将促进公司业绩 增长。公司拟向阿斯利康购买药品 IMDUR?(“依姆多”)相关资产(美国市场除外),并于 16 年 5 月 1 日完成交易。依姆多 15 年 全球市场(除美国)营收为 3.53 亿元,将成为公司当前第一大产品。据估算,依姆多 16-18 年大约可为公司贡献营收 2.21、3.44 和 3.76 亿元、对应净利润增量约 0.88、1.38 和 1.50 亿元,将促进公司业绩增长。主力产品新活素和诺迪康胶囊成长前景向好。 康哲药业 08 年与公司签订新活素全国代理权协议后,新活素营收从 08 年的不足 500 万元增长至 15 年的 2.80 亿元,CAGR 达到 78%, 成长势头良好。康哲 15 年又与公司签订了诺迪康胶囊的独家代理协议。我们认为,诺迪康胶囊理论市场空间在 10 亿元级别,借助 康哲的学术推广平台很有可能复制新活素的成长路径,未来销售的持续增长值得期待。 财务预测与投资建议:我们预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为 1.37/1.83/2.05 元,考虑到公司 17 年将进行非公开发行,摊薄后 EPS 为 1.37/1.44/1.62 元。根据可比公司估值给予公司 17 年 47 倍 PE,对应目标价 67.68 元,首次给予“买入”评级。 风险提示:若公司非公开发行筹资进度不及预期,可能对经营造成较大压力。如果依姆多国内市场推广不利,则对公司业绩预期有 较大影响。 三特索道:重组终止不改价值 期待更大空间(动态跟踪) 施红梅, 赵越峰 核心观点:公司终止枫彩重组计划:公司昨日公告,由于之前发行股份及支付现金购买枫彩等资产的重大资产重组相关情况发生重 大变化,公司及交易各方拟终止本次重大资产重组事项。因相关事项存在不确定性,公司股票停牌。重组终止不改公司投资价值, 资本运作预期仍在:我们在前期报告中指出,公司未来发展仍面临两大问题急需解决:1)股权分散、大股东持股比例优势不明显 2)多景区并行开发带来的现金流及盈利压力:公司有较多景区同步开发,资金需求较大;且盈利景区补贴亏损景区的滚动开发模 式也为公司盈利带来一定压力,公司通过类似枫彩项目的资本运作解决上述问题仍是大概率事件,且近期公司三度通过大宗交易的 方式在年内高位增持公司股份,体现了大股东的经营信心,也进一步提升了市场对于后续资本运作的期待。在此之前枫彩项目经历 多次波折,市场对于其重组失败已有一定预期,此次终止枫彩项目后,若公司能积极寻求与旅游主业属性更为相近的标的,或将为 未来公司发展打开更大的向上空间。公司是周边游稀缺标的,小市值+大资源前景广阔:公司作为“小市值+大资源”的代表性公 司,现已在全国布局 20 多处景区资源,仅有不到 40 亿市值,成长空间广阔。值得关注的是,在扩张初期,公司多布局湖北周边二 三线景区,交通等基础设施孵化需要时日,培育期较长且容量有一定瓶颈,业绩长期承压;而近年来,公司相继拿下千岛湖、大竹 海、雁荡山等一线旅游目的地部分资源,在既有的知名度及成熟旅游氛围带动下,公司新项目培育周期及增厚业绩的节奏有望改善。 28 本周重点报告回顾 今年,尽管在地产项目去化推迟、湖北贵州连遭洪水等影响下,公司短期或面临亏损压力;但在梵净山、千岛湖、猴岛等明星项目 带动下,公司减亏趋势明确;浪漫天缘、崇阳、克旗部分项目已陆续完工,明年开始有望继续增厚业绩,公司基本面改善的大趋势 已较为清晰。 财务预测与投资建议:考虑到地产项目不及预期、雨水影响及费用增长等因素,预计 16~18 年公司每股净资产 6.96/7.23/7.86 元、 eps 0.02/0.27/0.63 元,维持公司 17 年 4.6 倍 PB,目标价 33.26 元,维持公司“买入”评级。风险提示 地产及培育项目不及预 期、交通改善推迟、极端天气等 新安股份:草甘膦-有机硅产业链龙头,业绩有望迎改善(首次报告) 虞小波 受环保、需求复苏等因素影响,草甘膦有望进入新一轮景气周期;而有机硅受益于油价上涨也呈现复苏态势。新安股份拥有 8 万吨 草甘膦和 20 万吨有机硅产能,草甘膦-有机硅产业链使其拥有成本、环保优势,我们判断新安股份 2017 年业绩有望迎来改善! 核心观点:新安“草甘膦-有机硅”产业链具有核心竞争优势,白南山基地搬迁助力其不断往附加值更高的产品下游延伸。经过 50 年的发展,公司已实现从磷到膦的转变,并成为草甘膦和有机硅领域的双龙头,其完善的产业链布局在实现氯循环的同时也带来了 技术、环保、成本优势。未来,公司将进一步往“制造业+服务+互联网”的综合性企业转变,而通过白南山基地搬迁,公司将逐 渐深耕于附加值更高、盈利能力更强的农药制剂和有机硅终端领域,这也将成为其往综合性农化企业转变跨出的重要一步。草甘膦 走出行业低谷,未来格局向好,价格有望持续上涨。此次环保核查将倒逼草甘膦产能出清,有利于行业格局向好,未来国内草甘膦 的有效产能将缩减至 65-75 万吨,而随着全球农化行业复苏以及转基因种植在全球的推广,草甘膦供需将继续维持紧平衡的状态, 价格有望进一步上涨。新安兼具产业链和营销渠道优势,并不断往制剂延伸,有望在此轮草甘膦行情中充分受益。有机硅产能收缩、 需求复苏,拥有完整产业链的新安股份有望受益。受环保核查影响,部分有机硅产能有望退出,边际得到改善,而油价上涨有利于 有机硅替代传统的环氧树脂和聚氨酯。目前上游金属硅,中游 DMC、D4,下游硅油、硅橡胶、硅树脂等价格出现上涨,新安股份 硅产业链布局完善并不断往有机硅终端延伸,盈利能力有望得到大幅提升。 财务预测与投资建议:我们预测公司 2016-2018 年每股收益分别为 0.04、0.38、0.56 元,参考可比公司估值水平,我们认为公司 的合理估值水平为 2017 年 32 倍市盈率,对应目标价 12.2 元,首次给予买入评级。 风险提示:全球农化行业复苏不及预期;草甘膦母液存在环保风险;公司白南山基地搬迁进度及政府补贴不及预期;公司新管理团 队磨合不及预期。 奥克股份:环氧乙烷受益乙二醇上涨(动态跟踪) 赵辰 核心观点:乙二醇价格持续上涨。近期乙二醇受到供给紧张和下游涤纶需求较好等因素的影响,价格已上涨至近 7900 元/吨,比 10 月初上涨了 40%以上。未来两年国内外新增产能较少,而且国内主要都是煤化工产能,成本较高,预计价格有望持续。EO 盈利 有望扩大。国内乙二醇产能中乙烯法是主流,工艺流程是先用乙烯氧化生成环氧乙烷(EO),再由 EO 水解得到乙二醇(MEG),因 此 EO 和 MEG 都能作为产品外卖,比例有一定调节的范围。MEG 盈利上升,厂商会减少 EO 的供给,导致 EO 价格上涨,近期 EO 已 上调了 500 元/吨。从历史数据看 EO-乙烯价差一直高于 MEG-乙烯价差,但近期两者价差基本相当,因此我们认为 EO 价差有望进 一步扩大。 财务预测与投资建议:我们预测公司 16-18 年每股盈利 EPS 为 0.24/0.32/0.38 元,按照可比公司 17 年 31 倍市盈率,给予目标价 9.92 元和买入评级。 风险提示:油价大幅波动,基建复苏不及预期。 银亿股份:重大资产重组获通过,地产转型制造业意义非凡(动态跟踪) 竺劲 事件:公司于 12 月 26 日发布公告,中国证监会对银亿股份发行股份购买资产暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果,公 29 本周重点报告回顾 司本次发行股份购买资产暨关联交易事项获得无条件通过。核心观点:公司发行股份收购美国 ARC 集团方案获证监会无条件通过, 成为地产转型制造业的典范。公司拟向西藏银亿发行 4.8 万股,作价 5.91 元/股收购美国 ARC 集团资产。ARC 集团是全球第二大 独立安全气囊气体发生器生产商,在混合式气体发生器领域全球销量第一。ARC 集团拥有 121 项专利和 10 个注册商标。同时拥有 全球化生产销售网络。公司未来在汽车高端制造领域的发展空间巨大。公司将成为中国 A 股上市公司中首个收购海外高端制造业的 地产公司,此次收购方案获得证监会通过是地产公司转型的里程碑事件。公司确立“地产+高端制造业”的双主业模式,未来盈利 能力将增强。公司是宁波房地产龙头,土地储备主要布局在长三角城市群。公司积极拓展地产布局,拿地方式多元灵活,除招拍挂 的形式之外,还会参与法院拍卖、股权合作等拿地方式。公司近日公告,拟通过收购项目公司股权的方式获得宁波鄞州一地块,总 建面达到 12.9 万平米,公司将实际持有项目公司 67%的股份。在进军高端制造业方面,此次公司收购的 ARC 集团是脱虚入实的汽 车安全系统关键零部件制造商龙头。目前全国汽车保有量三年复合增速为 13%,产量复合增速为 8%,而国内汽车零部件自给化率 较低,未来无论是对安全气囊气体发生器的更换需要还是新增需求都有巨大的提升空间。 财务预测与投资建议:由于此次重大重组尚未交割过户,因此我们仅对地产业务进行预测。维持对公司的增持评级,维持目标价 11.50 元。我们维持对公司 2016-2018 年每股收益的预测分别为 0.23、0.30、0.37 元,可比公司 2016 年平均估值为 50X,我们给 予公司估值 50X,对应目标价 11.50 元。 风险提示:公司项目结算不及预期。公司所得税高于预期。 招商蛇口:乘深圳前海自贸区东风,港城融合值得期待(首次报告) 竺劲 核心观点:与深圳前海蛇口片区共发展,重估价值高,预计增厚 1470 亿元。公司从蛇口起家,是前海土储之王,在前海蛇口片区 有着丰富的土地储备,根据公司 2015 年年报,在蛇口、太子湾、前海三个片区总计有 536.28 万平米土地储备。除了前海蛇口片区 外,公司的房地产储备非常丰富,未进入结算的货值预计总计达 4972 亿元,其中 81%位于房地产市场较好的一线和核心二线城市, 公司在深圳区域的货值占总体的 37.6%。对公司土地储备、房地产开发项目、持有的投资性物业进行重估,预计增厚 1470 亿元。 社区、园区、邮轮三大板块协同发展,为公司后续发展提供动力。公司的社区板块以全国布局,利于园区板块全国化布局的推进, 园区板块能为社区板块带来优质土地资源。邮轮产业是公司业务的一个亮点,一方面国内邮轮旅游行业发展空间广阔,增速高,2015 年邮轮旅客出入境同比增长 43.9%。另一方面“前港后园”模式使得邮轮产业能带动邮轮母港、产业新城的发展。上下同心,大 股东招商局集团对公司发展支持力度大,大股东招商局集团在公司整体上市时曾做业绩承诺,2016-2017 年业绩承诺对应的 EPS 分 别为 1.09、1.30 元。此外大股东对公司在土地资源获取上也有帮助,公司通过招商局集团与前海管理局接洽获取前海项目。员工 持股计划及股权激励彰显管理层与员工对公司发展的信心。公司员工持股计划价格为 23.6 元,股权激励行权价格为 19.51 元,且 行权前提条件有一条为至少十个交易日的交易价格达到 23.34 元/股,彰显对公司发展的信心。 财务预测与投资建议;首次给予买入评级,目标价 20.02 元。我们预测公司 2016-2018 年每股收益分别 1.15,1.43,1.66 元。运用 可比公司法,可比公司华夏幸福、苏州高新、陆家嘴、保利地产、首开股份、绿地控股等公司 2017 年 PE 为 14X,给予公司 2017 年 14X 的 PE,对应目标价 20.02 元,首次给予买入评级。 风险提示:房地产销售不达预期。前海蛇口片区推进不达预期。 餐饮旅游行业:主题公园系列报告二:把握我国主题公园发展的黄金窗口期(深度报告) 施红梅, 赵越峰 我们在旅游行业 17 年年度策略中明确看好国内游的升级与整合。而针对国内游的升级主线,我们认为周边游需求释放带动的主题 公园将成为 17 年最大看点之一。我们特此推出主题公园的系列报告,从国内外的视角全方位解读相关产业的投资机会,供各位投 资者参考:休闲游深化推动国内主题公园需求扩张,对标国际正处于发展的黄金窗口期:世界著名主题公园多分布在人口密度与人 均 GDP 较高的区域;而我国一线城市人口稠密、适宜主题公园落地,同时高速增长的旅游行业也为主题公园发展铸就良好基础。目 前,我国主题公园正迎来需求层面重大的向上拐点:通过对标美日韩的发展经验,我们认为人均 8000 美元是主题公园发展的重要 分水岭,我国人均 GDP 已突破 8000 美元,正处于主题公园发展的黄金窗口。随着休闲游在一二线城市的快速发展及向低线城市的 30 本周重点报告回顾 不断渗透,作为休闲游浪潮下的必然选择,以及亲子游+周边游等兴起的最直接受益目的地,我国主题公园将迎来更大的发展空间。 从供给端来看,国内主题公园龙头已然崛起:我国主题公园自 20 世纪 80 年代起步,经历较长的探索期,龙头已逐渐形成,在世界 前十大主题公园运营商中占据四席(华侨城、长隆集团、华强方特和宋城集团)。随着政策扶持及行业机会得到普遍认可,有更多 企业积极跨界,万达、世贸和华谊兄弟等企业已纷纷布局,在各地推进各具特色的主题公园建设。外资进入加速市场开发,挑战与 机遇并存:自迪斯尼落地上海以来,环球影城、六旗、乐高、梦工厂等海外主题公园巨头纷纷看准中国主题公园市场的广阔空间, 加速布局。外资的进入一方面带来了市场新的机会:提升了游客对主题公园的关注及消费热情、提高了国内游客对主题公园门票价 格的接受上限,也带来了一定的溢出效应;另一方面,也对国内市场提出了新的挑战:如何发展有效的循环投资提升持续的成长性、 摆脱单一门票依赖以及差异化竞争,都将成为未来在国内主题公园市场胜出的关键因素。 投资建议与投资标的:尽管国内主题公园运营商正面临外资企业的挑战,但外资的大规模投资也有助于国内整体主题公园行业的吸 引力提升及快速发展。考虑到国内市场尚在不断扩张的旺盛需求,我们仍十分看好有自身特色及 IP、具备一定差异化运营能力的国 内主题公园及产业链上下游的优质公司。优秀国内主题公园标的:对标国际巨头主题公园的成长之路,针对国内主题公园行业的投 资,我们建议关注以宋城千古情为代表 IP、异地复制能力得到市场普遍认可、轻资产布局持续推进的宋城演艺(300144.SZ),围绕 大白鲸 IP 打造丰富观赏及体验产品、异地复制稳步推进的大连圣亚(600593.SH),以《熊出没》受到儿童欢迎并发展丰富游乐设 施主题演艺、特种电影的华强方特(834793.OC),以海洋 IP 为特色、拥有丰富异地复制及管理输出经验的海昌海洋公园(2255.HK)。 产业链其他环节优秀运营商标的:关注依托华侨城集团、拥有丰富互动游乐设施开发经验的行业龙头文旅科技(833775.OC)风险 提示 宏观经济、政策推进及项目建设不及预期、异常天气等 汽车与零部件行业:多角度寻找燃料电池电堆产业链机会(深度报告) 姜雪晴 核心观点:主要投资策略。氢燃料电池汽车是新能源汽车发展的趋势,12 月 19 日国务院印发《“十三五”国家战略性新兴产业发展 规划》,专门指出要系统推进燃料电池汽车研发与产业化。提出目标:2020 年实现燃料电池汽车批量生产和规模化示范应用,政策 为氢燃料电池汽车产业化提供保障。未来随着技术进步、成本下降,燃料电池车销量有望逐年释放,其产业链上相关公司将受益。 可从三条主线选择产业链投资机会:主线一:催化剂、质子交换膜方面,建议关注:贵研铂业;主线二:双极板方面,建议关注: 安泰科技;主线三:下游整车,建议关注:上汽集团、福田汽车、金龙汽车。燃料电池电堆是核心,电堆产业链主要供应商分析。 电堆是燃料电池中最为关键的部分,成本占比高达 62%。质子交换膜是电堆核心组件,主要以全氟磺酸膜为主,未来复合膜是发 展趋势目前产品主要来源于美国、日本以及加拿大等国家的企业。催化层:低铂用量是趋势。高昂的铂成本是燃料电池汽车降本的 关键,低铂用量是趋势,催化剂主要来源于日本、德国等的公司,如日本的田中贵金属等。扩散层:有望降低生产成本。扩散层现 阶段主要供应商是日本的东丽、德国 SGL 等公司,若国产化后,可降低开发生产成本。双极板:材料有待优化。双极板原材料主要 包括:石墨、金属材料、复合材料,材料有待优化,供应商国外主要是德国 Dana 公司提供金属双极板。从锂电池产业链投资映射 燃料电池电堆投资机会。上半年锂电池产业链上游表现最强:最上游锂矿资源及正级材料公司股价表现较好,在下游需求释放时, 具备资源优势,进入锂电池供应链体系的上游弹性大,具备价涨量升弹性,如上游的锂、钴资源公司。我们可对照锂电池产业链投 资逻辑,映射未来燃料电池电堆产业链机会:膜电极是核心要素,在膜电极中质子交换膜、催化剂又是核心,预计催化剂及质子交 换膜弹性较大,燃料电池产业链中催化剂及膜电极的相关公司未来投资机会较大。从燃料电池电堆供应链角度选择投资机会。现阶 段燃料电池电堆已实现产业化的主要是丰田和巴拉德,能够进入他们供应链体系的公司有望受益。本文中详细分析了这 2 家公司电 堆供应链体系,丰田燃料电池供应链相对封闭,除了质子交换膜用到美国杜邦 Dupont 系列膜外,其它供应商主要是来自于日本本 土供应商。巴拉德电堆供应链体系相对开放,兼具自身集团内部配套和外部配套。国内车企和相关公司积极布局燃料电池汽车,未 来有望能够进入或具备能力进入燃料电池电堆供应链体系的公司受益。燃料电池电堆成本下降的路径选择。燃料电池成本下降是必 然趋势,未来成本下降可从三个方面入手:一是优化材料和创新制造工艺,二是利用规模化效应降低量产成本,三是建立标准化平 台化的体系。主要措施包括:优化膜电极制备工艺,降低 Pt 用量,开发低成本催化剂,创新成膜工艺,扩散层国产化,优化双极 板材料,降低加工成本。投资建议与投资标的:建议关注:上汽集团(600104,买入)、福田汽车(600166,增持)、金龙汽车(600686, 增持)、贵研铂业(600459,未评级)、安泰科技(000969,未评级)。 风险提示:燃料电池成本下降、技术突破低于预期,加氢站等 31 本周重点报告回顾 设备建设低于预期等影响燃料电池汽车产业化,经济下行导致车企研发燃料电池汽车进程放缓。 广联达:转型加速落地,新一轮增长可期(首次报告) 张颖 核心观点:建筑信息化发展迈入新的阶段。我国建筑信息化渗透率尚处于低水平,增量市场空间将近 500 亿。同时在“政策有力推 动”与“建筑业从高增速到高利润率水平转化”的背景下,BIM 技术有望逐步在国内普及,助推行业新一轮增长。从项目生命周期 看,施工信息化是蓝海市场,不仅渗透率较低,岗位级、管理级、企业级应用空间巨大。信息化将促进建筑行业向“大后台、小前 端”发展,规模化运营有利于产业向互联网化发展。双新业务促进业绩增长。1>造价信息化:云端化促进业绩稳定,新产品促进 业绩增长,营改增、钢筋算量 16G 新平法、清单规范更新等政策性因素持续释放市场规模,形成未来 2 年的业绩支撑。同时,造价 信息服务已基本实现全国覆盖,随着客户转化率的提升将迎来收获期;2>施工信息化:形成施工业务线,BIM 业务线和管理类业务 线三大业务主线。公司自研 BIM 产品占领战略高地。管理级与岗位级软件受益施工信息化行业的快速发展将实现快速突破。3>海 外业务:已实现销售与服务网络全覆盖,国际化布局初步完成,为公司带来增量市场空间,受益“一带一路”迎来增长。电商和金 融服务为长远发展打下基础。建筑信息化率的提升、营改增的推进等因素,将逐步打破原有的利益格局,采购透明化集约化将促进 电商平台应用迎来拐点。公司金融团队逐步完善,通过电商交易数据与工程项目数据向企业与个人提供贷款、征信、代理等金融服 务。有望支撑公司业务长远发展。 财务预测与投资建议:我们预测公司 2014-2016 年每股收益分别为 0.39、0.51、0.68 元,根据可比公司,我们认为目前公司的合 理估值水平为 2017 年的 41 倍市盈率,对应目标价为 20.91 元,首次给予“买入”评级。 风险提示:传统业务发展不及预期,新业务推进缓慢 中泰化学:粘胶短纤价格上涨(动态跟踪) 赵辰 核心观点:粘胶价格再次上涨:近期粘胶价格持续上涨,已经涨到 16500 元/吨以上,主要原因是棉花价格持续上涨和山东、河南、 河北地区厂商降低开工率。今年国内粘胶供需持续紧张,盈利也大幅好转。未来两年行业供给增速低于下游需求增速,我们预计粘 胶高景气有望持续。业绩将大幅提升:年中以来,PVC、烧碱和粘胶持续大幅涨价,公司作为氯碱行业龙头,盈利随之大幅提升, 前三季度盈利达到 7.1 亿元,我们预计全年业绩有望进一步提升。展望未来,我们对氯碱和粘胶盈利仍保持乐观,公司盈利有望再 上台阶 财务预测与投资建议:我们上调公司 16-18 年每股盈利 EPS 预测到 0.66/1.13/1.18 元(原预测为 0.39/0.69/0.78 元),按照可比 公司 17 年 15 倍市盈率,给予目标价 16.98 元和买入评级。 风险提示:PVC 供需改善不及预期。纺纱产业政策变化。 粘胶景气度下滑。纺织产能及销售不及预期。 保险行业:寻找景气复苏的周期性行业之六—玉米乙醇(深度报告) 赵辰 报告起因:玉米乙醇行业主要用于汽油添加剂,且定价一般比汽油低 9%,添加后也不影响汽油售价,所以正常情况下都是满产满 销,其盈利也就完全取决于油价和玉米价格的变化。14 年后由于暴跌和国内玉米收储导致的价格偏高,行业出现大面积亏损。我 们判断明年行业景气有望大幅好转,从 16 年上半年亏损 1400 元/吨提升至盈利接近 1400 元/吨,具体逻辑如下: 核心观点:油价上涨推升乙醇价格:乙醇售价与汽油直接挂钩,我们在前期油价系列报告中判断,明年油价中枢有望达到 65 美元, 对应乙醇为 7056 元/吨,比今年上半年均价上涨约 1850 元/吨,有望增厚单吨盈利 1185 元。玉米清库有望降低成本:我们预计燃 料乙醇企业将按照少部分新粮、大部分旧粮的方式采购玉米。未来陈粮抛储力度很大,预计价格比新粮低 300-400 元/吨。新粮目 前价格也比上半年均价低 300 元/吨,按照三分之一新粮、三分之二旧粮的采购模式,预计明年玉米采购价有望比今年上半年下跌 425 元/吨,即单吨乙醇成本下降 1300 元以上。产量有望大幅增长:消减玉米库存和油品升级带来的乙醇作为高辛烷值添加剂的增 32 本周重点报告回顾 量需求,都需要玉米乙醇行业产能规模继续扩张。这将在价格弹性之外,带来产量的提升和企业盈利的进一步增长。 投资建议:建议关注玉米乙醇行业相关上市公司为 A 股的中粮生化(000930,未评级)和港股的中国粮油控股,不考虑产能扩张, 对应 1000 元/吨的盈利扩大,EPS 增厚分别为 0.62 和 0.11 元。 风险提示:油价不及预期;玉米供给大幅减少;国家政策变化 上海凯宝:业绩增速回暖,内生外延共驱稳健成长(动态跟踪) 季序我 核心观点:三季度业绩增速回暖,全年增长较为确定。受医保控费和招标降价等因素影响,公司 15 年实现营收 13.96 亿元、同比下 降 13.89%。16 年一季度、半年度和前三季度营收分别为 4.31/8.85/11.93 亿元,同比增速为-6.10%/0.22%/4.17%;对应扣非 后归母净利润 0.90/1.96/2.63 亿元,同比增速-1.03%/4.78%/5.67%;营收和净利润逐步止跌回升。考虑到 15 年第四季度公司 营收和净利润基数较小,公司全年业绩有望实现较大反弹,进入上升通道。痰热清将成系列产品,促进公司业绩增长。公司围绕痰 热清注射液打造系列产品,包括胶囊、口服液、儿童 5ml 剂型和雾化研究。其中,痰热清胶囊已经于 15 年上市销售,口服液正处 于Ⅲ期临床研究,儿童剂型正在完善补充审批意见。多个品种的推出,将有效填补目前空白市场,进而促进公司业绩增长。在研品 种渐丰富,抗肿瘤用药或将进入收获期。通过购买和合作开发,公司先后获得熊胆滴丸、丁桂油软胶囊、疏风止痛胶囊、花丹安神 合剂等在研新药,在研产品线更加丰富。15 年底,公司增资上海谊众生物,合作开发“注射用紫杉醇胶束”;16 年 8 月,公司增资 上海歌佰德生物,获得“注射用度拉纳明”优先购买权。目前,这两种抗肿瘤药物都处于临床后期,有可能较快上市进入收获期。 财务预测与投资建议:我们预计公司 2016-2018 年可实现净利润 3.06/3.26/3.43 亿元,对应 EPS 为 0.37/0.39/0.41 元,参考可 比公司平均估值水平给予公司 17 年 31 倍市盈率,对应目标价 12.09 元,维持公司“买入”评级。 风险提示:如果公司新药开发和审批进度不及预期,对公司长期发展有一定的影响。如果中药注射液临床使用出现不良反应事件, 将会对公司痰热清注射液销售产生不利影响。 33 本周重点报告回顾 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级:由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股票的 研究状况,未给予投资评级等相关信息。 暂停评级:根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在 潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给予投 资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标 价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的 研究状况,未给予投资评级等相关信息。 暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 34 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整 性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在 不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究,但 可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外,绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时 候不定期地发布。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未 来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所有投资者。 在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行 承担风险。 本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报 告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为东方证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和修改。 东方证券研究所 地址: 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人: 王骏飞 电话: 021-63325888*1131 传真: 021-63326786 网址: www.dfzq.com.cn Email: wangjunfei@orientsec.com.cn
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