东方证券-本周重点报告回顾

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发布机构: 东方证券
发布日期: 2017-05-08
2017 年 05 月 02 日-2017 年 05 月 05 日 本周重点报告回顾 编者按: 为集中展示我司本周的证券研究动态,特此整理并收录本周内已发布的投资策略证券研究报告、给予“看好”以及“看淡”评级的 行业深度证券研究报告、给予“买入”评级的公司证券研究报告等,择其精要制作如下摘要,便于客户回顾反馈。涉及各相关 内容请以已发布的证券研究报告为准,并请认真阅读相关已发布证券研究报告中各类声明及披露信息。 一、宏观策略研究 报告名称 东方证券 2017 年 5 月月度关注标的 主要观点 研究结论: 2017 年 4 月份整体市场表现, 四月第一周市场延续三月末的反弹趋势,第 二周起各大指数集体下行。投资者情绪方面,伴随“雄安新区”、“粤港澳大湾区” 等主题催化下,相关板块出现较高热度,整体市场情绪提升。伴随节后高热度主题的 调整,A 股市场在本月短暂上行而后剧烈下跌。1、行业选择上,中观基本面来看,上 游原材料在本月进入全面调整,钢材价格走低,一直以来维持高景气的汽车销量增速 也遭遇大幅放缓。基本面上,水泥价格仍然坚挺,工程机械销量增速仍维持高位,社 会消费零售数据较为乐观。结合市场情绪,行业配置大方向上建议继续向大消费倾斜。 2、风格维持重配蓝筹,自下而上选择中小创成长,蓝筹股白马股仍是首选。3、5 月份 最重要事件性催化仍为一带一路峰会及外部(尤其是朝鲜半岛)形势变化。监管持续 收紧对市场的显著影响已被不断证明,而特朗普节前公布的减税方案,伴随政策落地 和成效显现,有引发新一轮“特朗普交易”的可能性。本月建议关注标的:长盈精密 (300115,买入)、天士力(600535,买入)、中青旅(600138,买入)、贵州茅台(600519, 买入)、招商蛇口(001979,买入)、招商银行(600036,买入)、齐峰新材(002521,未 评级)、三环集团(300408,买入)、巨化股份(600160,未评级)、国金证券(600109, 买入) 短期寻底 本周(2016.10.10-10.14)上证指数上涨+1.97%,涨 59.11 点,收至 3063.81 点,全 周持续上行。受地产限购新政利好,周一跳空高开 1.45%。从技术分析角度,理解如 下:1、短期探底阶段。前期判断市场“3150 点为短期支撑位”,目前仍然认为这一点 位有较大的支撑概率。从周线级别来看,基准线和领先 2 线都在 3150 位置,同时前期 (12/30)低点也在 3100 附近。由此,我们认为,在这一区间有较大的支撑。2、5 月 中上旬市场逐步企稳。《扰动和趋势之延续(2017.04.24)》认为“(由于)多数个 股下跌必将影响市场情绪,短期快速反弹或难以期待,5 月上旬企稳概率较高”。从短 期的时间角度,5 月 8-19 日之前市场企稳反弹的概率正在加大。3、继续维持重配蓝筹, 自下而上选择中小创的观点,蓝筹股白马股仍是首选。全球股市普遍上涨,美元指数 下跌,在离岸人民币下跌,石油下跌,贵金属下跌,全球国债收益率普遍上涨.本周道 琼斯工业平均指数上涨 2.11%,标准普尔 500 指数上涨 1.71%,纳斯达克综合指数上 涨 2.34%。芝加哥期权交易所(CBOE)市场波动指数(VIX)下跌 29.25%。欧洲斯托克 600 指数上涨 2.41%, 斯托克 50 上涨 3.47%, 德国 DAX30 指数上涨 3.20%; 法国 CAC40 指数上涨 4.30%,英国富时 100 指数上涨 1.40%。日经 225 上涨 3.09%,MSCI 新兴 报告名称 主要观点 市场指数上涨 1.86%。美元指数周下跌 0.89%,在岸人民币贬值 0.17%,离岸人民币 贬值 0.14%。本周 ICE 布油下跌 0.4%,WTI 原油下跌 0.48%,NYMEX 天然气上涨 4.74%。Comex 黄金、Comex 白银本周分别下跌 1.58%、3.00%。LME3 月铝下跌 0.49%, LME3 月铜和 LME3 月锌本周分别上涨 1.23%与 0.50%。本周美国十年期国债收益率上 涨 4.7BP。 法国国债收益率下跌 8.6BP, 英国与德国国债收益率分别上涨 6.1BP 和 6.7BP。 澳大利亚国债收益率本周上涨 3.7BP。日本国债收益率本周上涨 0.2BP。本周中国十年 期国债收益率下降 0.6BP。 每日市场策略跟踪——5 月平稳开市,继 今日迎来 5 月第一个交易日:大盘震荡下跌 雄安板块逆势造好:今日沪深两市小幅低 续提示关注混改 开,大盘持续低位震荡。本日市场基本面复盘:(1)从资金面来看:今日陆股通暂停 交易,港股通净买入:(1)今日陆股通暂停交易;(2)港股通净买入 1.31 亿元,前 一交易日为 18.41 亿元。(2)从情绪面来看:截止 28 日融资余额为 9045.30 亿元, 27 日为 9099.10 亿元,下跌 0.59%;融券余额为 46.00 亿元,27 日为 49.10 亿元,下 跌 6.31%; 融资融券余额为 9091.20 亿元有所下跌; 今日日均成交额较昨日下跌 3.56%, 为 4013.13 亿元,日均换手率 0.75%,下跌 4.67%。 (3)从估值面来看:截至 28 日主要板块估值均小幅上涨,沪深两市 28 日报收于 21.34 倍,27 日为 21.31 倍,创业 板 28 日报收于 54.11 倍, 27 日为 53.84 倍, 中小板 28 日报收于 43.36 倍,27 日为 43.19 倍。近期热点展望:(1) 第二批混改试点央企已批复 7 家 持续关注混改:根据中国证 券报消息,第二批混改试点企业中共 10 家央企,目前已批复 7 家,目前正在筛选第三 批企业,未来各省市都要搞一批试点。另值得注意的是上周 A 股市场经过大幅调整之 后,国企混改板块前期下跌较多,估值水平已经处于相对低估值区间,且根据证券日 报统计,国企混改相关个股为一季度阳光私募增持重点,可关注相关板块。(2)中国 4 月官方制造业 PMI 为 51.2 仍在荣枯线上方:根据统计局 4 月 30 日公布数据,中国 4 月官方制造业 PMI 为 51.2,较上月近五年高点下降 0.6%,预期 51.7;4 月非制造业 PMI 为 54,前值 55.1,均在荣枯线上方,虽增速放缓,但仍延续扩张态势。(3)两款 国产大飞机首飞倒计时:根据 Wind 新闻,国产大飞机 C919 计划 5 月上旬择机首飞。4 月 29 日,中国自主研制的大型灭火/水上救援水陆两栖飞机 AG600 在珠海成功进行首 次地面滑行试验。至此两款国产大飞机首飞都进入倒计时;截至目前,C919 已获订单 570 架。 二、行业研究 报告名称 行业类别 互联网与传媒行业: 互联网与传 “剧变”来袭,机遇 媒 行业评级 看好 行业观点 代表公司 收缩产量专注精品项目成为龙头公司普遍选择,销售价格成为 慈文传媒 营收的主要驱动因素。大 IP、大制作项目投资份额已经形成被 华策影视 与挑战并存(深度报 切割趋势,龙头公司整体维持较强成本把控力。精品剧战略实 告) 施利好影视剧公司应收账款和存货管理。应收账款账龄明显延 长,会计估计变更对净利率影响约为 2.67pct。由于应收账款、 存货等非现金项目占比高,影视剧公司融资需求仍然较高。通 过测算,我们发现,要支撑 2017 年营收实现 50%增速,需要 的外部融资量占 2016 年营业收入比重从 17%至 55%不等。相 比来看,2017 年慈文传媒、欢瑞世纪外部融资需求更小,在目 前股权融资和债务融资均趋紧的环境下,资金压力相对更小。 投资建议与投资标的: 我们继续看好精品剧战略给龙头影视 剧公司带来的营收快速扩张机遇,推荐关注慈文传媒(002343, 报告名称 行业类别 行业评级 行业观点 代表公司 买入)(公司项目储备丰富,2017 年《凉生,我们可不可以不 忧伤》、《回到明朝当王爷》等多部精品剧将确认收入),建 议关注华策影视(300133,买入)、唐德影视(300426,未评级)、 欢瑞世纪(000892,未评级)。 纺 织 服 装行 业 : 16 纺织服装 2016 年纺织服装板块整体业绩较为平淡。16 年行业经营和财 跨境通 年体育、棉纺和电商 务层面呈现的共性特点:(1)账面现金充裕、业内公司投资 歌力思 表现突出,17 年新 风格更为谨慎,更多围绕主业开展相关的投资并购,部分公司 亮 点 看 中高 端 男 女 账面净现金充沛,为未来可能的投资并购提供了良好的保障 装和珠宝首饰 (2)16 年 Q4 起中高端品牌销售现弱复苏迹象,大众服饰表现 七匹狼 较为平淡,珠宝、中高端男女装、化妆品等终端销售率先回暖。 富安娜 看好 16 年二级市场表现良好的个股可以大致分为四类:(1)新股/ 次新股:天创时尚、三夫户外、哈森股份、比音勒芬等;(2) 九牧王 海澜之家 已转型或预期转型股:凯瑞德、金鹰股份、步森股份等;(3) 森马服饰 基于主业的产业延伸或模式创新:摩登大道、搜于特等;(4) 孚日股份 自身具备扎实业绩基础的个股:歌力思、联发股份、航民股份、 汇洁股份 华孚色纺等。16 年年报分子行业看,棉纺,电商行业业绩抢眼, 港股体育服饰公司持续复苏,中高端男女装和珠宝公司开始回 暖。投资建议与投资标的: 基于对行业内各公司年报的深入剖 析和未来预期,我们建议未来的行业投资机会主要从以下几个 方面考虑:(1)快速成长、低 PEG 的公司,主要推荐跨境通 (002640,买入)、歌力思(603808,买入)、南极电商(002127, 增持)、搜于特(002503,增持)(2)总市值安全边际高、主业 复苏或稳健的公司,推荐七匹狼 (002029,买入)、九牧王 (601566,买入)、富安娜(002327,买入)(3)主业稳健、低 PE、高预期分红收益率的公司,关注海澜之家(600398,买入)、 森 马服饰 (002563,买 入 )、雅 戈尔(600177,增持 )、鲁泰 A(000726,增持)等(4)主业良好增长的基础上积极围绕主业 开展产业延伸和升级的细分行业龙头,关注伟星股份(002003, 增持)、孚日股份(002083,买入)、潮宏基(002345,增持)、 华孚色纺(002042,未评级)、汇洁股份(002763,买入)等。 石油化工行业:寻找 石油化工 看好 2016 年甲醇价格呈现了强势反弹行情,其中一部分原因在于煤 景 气 复 苏的 周 期 性 炭与天然气价格的上涨推升了成本,而更为重要的原因则在于 行业之十—甲醇 甲醇市场的供需基本面出现改善。甲醇供需基本面的改善有望 新奥股份 持续,具体原因如下: 国产增量:综合估算,预计 2017 年国 内可外售甲醇产量的增量不会超过 200 万吨;需求增量: 经过 测算,预计 2017 年商业化甲醇的增量需求大概率在 400 万吨 以上. 国际产能投放对比中国的需求缺口,预计 2017 年全球 甲醇市场将呈现紧平衡格局. 投资建议:我们对甲醇今年价格 比较看好,对应行业内企业将显著受益,建议关注:新奥股份 (600803,买入)、华谊集团(600623,未评级)等。 电子行业:苹果业绩 电子 看好 销量其实符合预期,业绩小幅增长:苹果 2017 财年第 2 季营 稳步提升,新一轮升 收达 529 亿美元,同比增长 4.6%,净利润 110 亿美元,同比 级周期即将到来(深 增长 4.9%。年中迎来备货上量,引领新一轮创新周期:苹果 度报告) 自年中左右即将迎来备货上量,新一代 iPhone 产品有望引入多 - 报告名称 行业类别 行业评级 行业观点 代表公司 项创新功能。国内企业直接介入消费电子最领先创新:目前不 少国内领先的消费电子零部件厂商已切入苹果产业链,未来将 随苹果产品出货量的反弹拉动业绩的快速增长,同时其他手机 品牌产业链中的核心上市公司也将受益于创新趋势的发展。投 资建议与投资标的:我们看好新一代 iPhone 产品的备货和创新 为苹果供应链的相关公司带来的投资机会,并使产业链相关公 司受益于消费电子创新大趋势。建议关注:环旭电子(SiP)、 欧菲光(触控、双摄)、安洁科技(胶膜、金属片)、大族激 光(激光设备)、蓝思科技(双面玻璃)、信维通信(射频、 无线充电)、欣旺达(双电芯)、德赛电池(双电芯)、长盈 精密(金属中框、防水)等。 银行行业:银行业年 银行 看好 2016&2017Q1 行业净利润增速持续回升。2016&2017Q1 盈利能 报&一季报综述:利 力继续回落。资产负债结构方面,贷款占比回升,负债更加依 润增速回升、盈利能 赖央行借款。资产质量企稳明显,但部分行业不良贷款压力仍 力回落,资产质量企 然很大。投资建议与投资标的:我们认为 1)后续资产陆续重 稳明显(深度报告) 定价有助于提振行业净息差,工业企业盈利改善、偿债能力提 招商银行 升及不良资产处置加快等使得银行资产质量保持稳定;2)供 给侧结构性改革、监管趋严带来资金“脱虚向实”有助于实体 经济企稳,对银行有利;3)目前企业信贷需求仍然旺盛,货 币政策边际收紧对银行信贷规模冲击有限。近期监管收紧不改 行业基本面稳中向好趋势,我们维持行业“看好“评级。个股 方面,我们认为随着信用风险、同业负债、债券投资、同业业 务等管控强化,资产质量好、具有吸收存款优势、经营稳健的 大中型银行将更多受益。非次新股中推荐招商银行(600036, 买 入 ) , 建 议 关 注 建 设 银 行 (601939 , 未 评 级 ) 、 工 商 银 行 (601398,未评级),次新股中建议关注贵阳银行(601997,未 评级)、常熟银行(601128,未评级)。 三、公司研究 盈利预测 推荐公司 证券代码 投资评级 推荐理由 16E 同花顺 300033 维持买入 2.26 17E 18E 1.97 2.30 1Q2017 实现营收 2.68 亿元,同比增长 0.25%;归母净利 润 1.02 亿元, 同比下滑 28.77%;相比业绩预告 0.72~1.15 亿元(同比下降 50%-20%)更接近上界。一季度收入相 对平稳,费用增长导致净利润明显下滑。预计 17 年营收 与净利润都将出现下滑。从先行指标预收账款来看:16 年收入增长主要得益于 15 年市场行情带来的大量预收账 款(16 年底突破 10 亿元),但 2016 年以来连续 5 个季度 持续下滑,17 年一季度 7.65 亿元同比下降 24%。同时, 公司在大数据和人工智能等方面持续投入,各项费用预计 将保持增长。预计 2017 年公司营收与净利润将分别下滑 11.3%和 12.7%至 15.38 亿元和 10.58 亿元。流量数据基 盈利预测 推荐公司 证券代码 投资评级 推荐理由 16E 17E 18E 础依然存在,新技术布局成长性可期。 财务与估值: 我们预测 17~19 年 EPS 分别为 1.97/2.30/2.63 元(原有 预测为 2.26/2.72/3.29 元).由于东方财富、恒生电子、 金证股份等可比公司业绩处于周期低点使得 17 年平均 PE 处于 51 倍高位,我们认为公司目前合理估值为 2017 年 38 倍左右(折价 25%),对应目标价 74.87 元(下调 20%), 维持买入评级。 上汽集团 600104 维持买入 2.74 3.21 3.61 业绩符合预期。公司一季度实现营业收入 1962.8 亿元, 同比增长 6.01%;归母净利润 82.6 亿元,同比增长 4.11%;每股收益 0.72 元,符合预期,但扣后归母净利 润同比增长 11.1%,好于预期。1 季度上汽自主乘用车盈 利同比大幅减亏,全年存在扭亏可能。1 季度投资收益仍 实现稳定增长。预计 2 季度上汽大众有望迎来量利齐增, 途昂有望提升单车盈利能力。预计上汽通用 17 年有望平 稳增长。 财务与估值: 预测 2017-2019 年 EPS 分别为 3.21、3.61、3.93 元,参 考可比公司平均估值水平,给予 17 年 10 倍 PE,目标价 32 元,维持买入评级。 上海梅林 600073 维持买入 0.27 0.48 0.56 公司公布 2016 年年报和 2017 年一季报,2016 年公司实现 收入 138.34 亿元,同比增长 13.08%;实现归母净利润 2.56 亿元,同比增长 56.87%;对应 EPS 为 0.27 元。2017 年 Q1 公司实现收入 63.1 亿元,同比增长 76.57%;实现 归母净利润 1.85 亿元,同比增长 44.19%;对应 EPS 为 0.2 元。银蕨并表,公司牛肉业务表现突出。猪肉上下游 一体化有利于缓解盈利波动风险,冠生园业绩稳健增长。 亏损业务大幅减少,17 年轻装上阵。去年重庆梅林停产歇 业,公司计提了大量减值准备,影响公司净利润 1.4 亿元。 去年重庆梅林、荣成为公司带来损失约 1.8 亿元。随着重 庆梅林、荣成停产,今年公司亏损将大量减少,轻装上阵。 剥离亏损业务表现了公司的决心,后续期待公司国企改革 的深化。 财务与估值: 我们预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.48、0.56、0.62 元(原预测 17、18 年分别为 0.48、0.57 元)。结合可比公 司估值,我们给予公司 2017 年 30 倍 PE,对应合理股价为 14.4 元,维持买入评级。 新湖中宝 600208 维持买入 0.68 0.52 0.60 公司业绩大幅提升,金融股权投资效果明显。2016 年公司 销售金额达到 160 亿元,为历年最高,增速达到 47%。主 要因公司新增住宅项目以 140 平米以下的刚需户型为主。 盈利能力略有下降,经营性现金流改善明显。公司聚焦长 盈利预测 推荐公司 证券代码 投资评级 推荐理由 16E 17E 18E 三角区域,打造申城旧改标杆。 财务与估值: 维持买入评级,上调目标价至 6.24 元(原为 6.20 元)。 我 们 预 测 公 司 2017-2019 年 每 股 收 益 分 别 为 0.52/0.60/0.71 元(2017-2018 年原预测为 0.39/0.49 元)。可比公司 2017 年 PE 为 12X,给予公司 2017 年 12X 的 PE,对应目标价 6.24 元。 金风科技 002202 维持买入 1.10 1.37 1.56 金风科技发布 2017 年一季报,公告一季度公司实现营业 收入 35.84 亿元,同比下降 10%;归母净利润 1.81 亿元, 同比下降 51.25%, 接近预告区间上限; 基本每股收益 0.06 元。收入同比微降,净利润位于公司业绩指引区间的上限, 毛利率同比仍有提升,高费用率和较低投资收益导致净利 润降低。行业招标热度持续,在手订单创新高,未来业绩 获有力保障。风机销售即将步入旺季,限电情况持续好转, 上半年业绩有望重回增长轨道。 财务与估值: 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.37/1.56/1.74 元, 对应 PE 为 11/9.6/8.6 倍, 按 2017 年业绩给予 16 倍估值, 对应目标价 21.9 元,维持“买入”评级。 歌力思 603808 维持买入 0.80 1.17 1.44 受益于 Ed Hardy、百秋网络、IRO 的并表以及主品牌自去 年四季度以来的回暖,公司 16 年营业收入与净利润分别 同比增长 35.53%与 23.84%,扣非后净利润同比增长 26.91%,其中第四季度公司营业收入与净利润分别同比 增长 73.38%和 96.77%,17 年一季度公司营业收入与净 利润分别同比增长 88.37%和 153.15%,收入与盈利增速 环比持续改善。16 年公司拟每 10 股派现 2.66 元,转增 3 股。16 年公司综合毛利率同比上升 1.35pct,期间费用率 由于合并子公司的增加,同比上升 2.08pct,其中销售费 用率同比下降 2.04pct,管理费用率同比上升 3.34pct。17 年主品牌的好转,Ed Hardy 与百秋的快速增长与全年并表 有望大幅提升公司收入与盈利。过去 20 年歌力思凭借主 品牌保持了更稳健的增长与扎实的经营基础,国内消费环 境的变迁(中产阶级对高品质、个性化、差异化的消费需 求逐步提升,市场呈现碎片化趋势)叠加跨境并购的兴起 (国际品牌寻求中国市场延伸、本土中介机构与海外市场 接轨)为公司开启多品牌、多品类经营提供了有利的宏观 环境,品牌伞架起多品牌中国高级时装集团发展道路值得 期待。 财务与估值: 考虑到 IRO 收购完成与主品牌的回暖,我们上调公司未来 3 年收入预测,未考虑股权激励股本增加,预计公司 2017-2019 年每股收益分别为 1.17 元、1.44 元与 1.76 盈利预测 推荐公司 证券代码 投资评级 推荐理由 16E 17E 18E 元(原预测 17-18 年每股收益为 1.07 元与 1.30 元),参 考可比公司平均估值,给予公司 17 年 33 倍 PE 估值,对 应目标价 38.61 元,维持“买入”评级。 康得新 002450 维持买入 0.56 0.76 0.91 光学膜龙头起航,高增长态势不减。2016 年公司实现营业 收入 92.32 亿元,同比增长 22.11%,实现归母净利润 19.62 亿元,同比增长 36.45%,其中光学膜贡献收入 75.15 亿元,同比增长 29.5%,在收入中占比攀升至 81%, 随着第一期 2 亿平米光学膜陆续放量,公司已基本实现向 高端膜产品的转变,未来毛利率有望进一步提升。光学膜 二期力主高端化,2017 年投产为公司业绩持续增长提供动 力。量子点膜有望成为看点。公司与陶氏化学合作成为中 国第一家无镉量子点膜生产企业,该产品复合中国、欧盟 制定的无镉行业高级标准,性能优越,在色彩性能和能源 效率方面,都已符合或超越产业界的最高标准。 财务与估值: 我们预测公司 2017-2019 年的每股收益分别为 0.76、 0.91、1.10 元,目前可比公司 2017 年调整后平均估值水 平为 26 倍,考虑公司在光学膜领域的龙头地位、未来持 续的高成长性以及历史估值情况,我们给予公司 10%的估 值溢价,对应 2017 年估值 29 倍,目标价为 22 元,维持 买入评级! 大洋电机 002249 维持买入 0.22 0.25 0.33 大洋电机 2017 第一季度实现营业收入 17.69 亿元,归属 于上市公司股东净利润 5010 万元,较上年同期下降 33.01%。新能源汽车动力总成系统业务拖累业绩增长: 2017 年第一季度公司实现营业收入 17.69 亿元,同比增长 31.22%, 实现归属于母公司所有者的净利润为 5010 万元, 同比下降 33.01%.传统家电及家居电器电机业务发展稳 健:报告期内公司进一步扩大传统电机业务产销规模,加 强成本控制并提升生产效率,家电及家居电器电机业务实 现稳步增长,未来进一步受益下游市场消费升级、以及 2016 年房地产市场高景气滞后拉动效应,全年仍能保持较 快增速。参与设立新能源汽车创新联盟产业基金,强强联 手紧抓市场机遇。 财务与估值: 我们预测公司 2017-2019 年每股收益分别为 0.25、0.33、 0.42 元,公司未来将形成“家电及家居电器电机+车辆旋 转电器+新能源汽车动力总成系统+新能源车运营平台” 的生态链发展模式,参考可比公司估值 38 倍市盈率,2017 年对应目标价为 9.50 元,维持“买入”评级。 贵阳银行 601997 维持买入 1.59 1.85 2.22 利润增长符合预期。公司 2017 年一季度实现归母净利润 9.67 亿元,同比增 19.6%,一季度归母净利润占我们全 年预测值的 23%,基本符合预期。生息资产规模平稳增长, 债券与非标投资增长较快。负债成本上升拉低净息差,但 盈利预测 推荐公司 证券代码 投资评级 推荐理由 16E 17E 18E 息差优势仍然明显。超额拨备计提力度加大,未来需关注 资产质量边际改善的持续性。 财务与估值: 我 们 预 测 公 司 2017-2019 年 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 16.1%、20.0%、20.8%,每股净资产分别为 10.53、12.18、 14.24 元,结合可比公司估值,我们给予公司 2017 年 1.8 倍 PB,对应目标价为 19.01 元,维持“买入”评级。 嘉宝集团 600622 维持买入 0.43 1.20 1.71 业绩增长稳定,预收账款创历史新高。盈利能力大幅提升; 现金流状况明显改善。公司受让光大安石股权,由重资产 的房地产开发业务转向轻资产的房地产基金业务,成为地 产行业内首个房地产基金上市公司。 财务与估值: 维持买入评级,上调目标价至 24.00 元(原预测为 23.60 元)。我们预测 2017-2019 年 EPS 分别为至 1.20 元、1.71 元、2.28 元(原预测 2017-2018 年为 1.18、1.79 元)。 考虑到可比公司 2017 年估值为 20x,我们给予公司目标价 24 元。 大名城 600094 维持买入 0.34 0.52 0.80 业绩持续高增长,盈利能力提升。地产销售表现强劲。金 控业务推进迅速,已显成效。 财务与估值: 维持买入评级, 目标价 11.44 元。我们预测公司 2017-2019 年每股收益分别为 0.52、0.80、1.06 元(原 2017-2018 年预测为 0.55/0.80 元)。运用可比公司法,可比公司 2017 年 PE 为 22 倍。给予公司 2017 年 22X 的 PE,对应目 标价 11.44 元。 三特索道 002159 维持买入 (0.39) 0.16 0.29 公司公布一季报,业绩主要受个别项目亏损及费用增加拖 累。核心景区业绩仍向好,今年起交通改善有望继续释放。 后续看点在资本运作,“小市值+大资源”支撑下公司仍 是我们推荐的弹性品种。 财务与估值: 预计 17~19 年公司每股净资产 6.12/6.41/6.82 元、eps 0.16/0.29/0.41 元(原预测 17-18 年 eps 0.27/0.63 元), 给予公司 17 年 5.0 倍 PB,目标价 30.60 元,维持公司“买 入”评级。 【重要报告首页内容】 电子行业:一季度延续去年下半年高景气(动态跟踪) 蒯剑, 胡誉镜, 王芳 核心观点:2016 年及 2017 年 Q1 行业整体收入高速增长:2016 年整体收入同比增长 32%,增速创五年来新高。从各子板块中 看出,五大子板块均实现收入同比正增长,其中半导体器件表现较好,收入同比增速 49%。而 2017 年 Q1 电子行业整体收入 同比增长 51%,其中半导体器件和显示器件收入同比增速分别达 77%和 59%,超过行业整体水平。2016 年净利润同比增速 创三年来新高,显示器件表现亮眼:2016 年整体净利润同比增速达 35%,增速创三年来新高,主要来自显示器件的贡献。显 示器件净利润增速高于其他子行业,达到 52%,主要受益于触摸屏等领域的高速增长。2017 年一季度净利润同比增长迅猛: 2017 年一季度净利润同比增长 45%,显示器件的净利润同比增速高于其他子行业,达 189%,主要受益于面板版块的拉动, 京东方 A 一季度业绩亮眼,带动面板板块一季度净利润同比增速达 1372%。2016 年电子行业毛利率与前年持平、净利率同 比略增:与 2015 年相比,2016 年电子行业整体毛利率达 22.9%,与 2015 年相比基本持平;净利率增长 0.2 个百分点,达到 7.8%,其中元件和显示器件板块净利率增速较快。2017 年一季度电子行业毛利率提升,净利率略降:2017 年一季度电子行 业整体毛利率水平比去年同期提升了 1.1 个百分点,达 22.7%,与 2016 年综合水平相近;而净利率水平比去年同期略降 0.2 个百分点,达到 6.9%,主要受半导体器件板块拖累,艾派克一季度业绩大幅亏损影响较大。行业存货风险不大:2016 年行 业整体存货同比增速 37%,基本与收入增速匹配。2017 年一季度电子行业整体存货同比增速 40%,并且环比整体保持 8%的 增速,与收入增速大致相当。2017 年二季度净利润有望延续高增长:从 72 家给出 2017 年上半年业绩预告的公司来看,二季 度整体净利润同比增速区间为 25%-75%,半导体器件板块净利润增速区间为 71.6%-201.3%,在各板块中居首。其中 IC 设计领域贡献最大,艾派克预计二季度将扭亏为盈,起到显著拉动作用。投资建议与投资标的:建议关注 LED+集成电路、消 费电子、汽车电子三大投资主线。LED+集成电路主线,建议关注三安光电(LED+化合物半导体) 、聚飞光电(LED+光芯片) 、 华灿光电(LED+MEMS);消费电子主线,建议关注安洁科技、长盈精密、欧菲光、欣旺达、德赛电池、蓝思科技、信维通信、 大族激光、立讯精密、联创电子;汽车电子主线,建议关注长信科技、依顿电子、安洁科技、宏发股份、联创电子、鸿利智 汇。风险提示:消费电子行业整体增速不达预期;海外电子行业面临竞争加剧的状态;人工成本上升,成本持续提高。 房地产行业:一线销售持续回升,继续关注蓝筹机会(行业周报) 竺劲 核心观点:本周市场回顾。本周房地产板块指数整体表现弱于沪深 300 指数和创业板指数,房地产指数(申万)报收 4818.85, 周度涨幅为-1.9%,较沪深 300 指数相对收益为-1.1%。本周地产板块涨幅前五的公司分别为中房地产、天保基建、津滨发 展、世荣兆业、阳光股份。本周行业要闻。北京出台二手交易反洗钱新规,多地升级房地产调控政策。上海商业用地未经约 定不得建设公寓式酒店。宁波海曙、江北、鄞州行政区域内实行限购限贷。杭州将自持商品房“以租代售”或通过其他方式 变相销售的行为纳入“黑名单” 。福州将严格执行商品房网签管理制度。地产一周数据回顾。周度销售一线城市明显好于二线 城市。35 大城市新房销售为 3.7 万套,环比增长-5%;12 大城市二手房销售 2.2 万套,环比增速为 7%,二手房销售表现抢 眼;一线城市新房、二手房交易周环比增速为 15%,2%;二线城市新房、二手房周环比分别为-9%,8%,一线城市销售情 况好于二线城市。整体库存显著下降。截至 2017 年第 17 周 23 大城市库存为 108.8 万套,较第 16 周减少 1.1 万套,整体库 存显著下降;库销比为 9.3 个月,较第 16 周减少 0.4 个月。一线城市库存量 18.1 万套,较第 16 周增加 0.2 万套,库销比为 6.9 个月,较第 16 周减少 0.3 个月。二线城市库存量 53.1 万套,较第 16 周减少 1.2 万套,库销比为 9.2 个月,较第 16 周 减少 0.6 个月。重点关注公司公告。在转型等非地产业务发展方面,嘉宝集团实际控制人变更为中国光大集团,股票名改为 光大嘉宝。在房地产及相关业务发展方面,招商蛇口与昆明钢铁控股签订合作协议。财信发展以 20.3 亿元竞得连云港高新区 一地块。滨江集团控股股东滨江增持公司 0.06%股权。荣盛发展与湖北省神农架林区人民政府签订合作协议。宋都股份以 7 亿元竞得舟山一地块。投资建议与投资标的:本周我们观察到的情况是,3 月超预期的地产数据甫一出炉,打压政策随之跟上, 北京将法拍房纳入限购范围、上海明确办公用地限建商住、宁波限购……政策面和地产基本面的相互追赶趋于白热化。我们 认为,三四线城市的超预期局面将大概率维持至第二季度末,政策的不友好也将随之持续。因此,我们认为地产板块仍难有 整体性的行情,操作的逻辑仍然是集中度的提升及高成长。在此时点我们看好两条主线:1)在三大核心都市圈布局的龙头公 司,受益于市占率的提升盈利能力也将逐步提升,推荐招商蛇口(001979,买入)、嘉宝集团(600622,买入),建议关注保利 地产(600048,未评级)、华侨城 A(000069,未评级)。 2) 扩区域发展及高成长的纯地产公司,建议关注华夏幸福(600340, 未评级)、新城控股(601155,未评级)、泰禾集团(000732,未评级)。风险提示:销售大幅低于预期、政策调控严厉程度高于 预期、利率发生明显上升。 东方量化策略周报(04.24-04.28) 朱剑涛 研究结论:市场观点: 上周周一市场恐慌性下跌, 后半周指数有所反弹, 全周沪深 300 指数下跌 0.78%,中证 500 指数跌 1.41%, 中证 1000 指数跌 1.30%,上周一市场大幅下行时趋同快速拉升,表明市场依旧较为恐慌,后期指数反弹期间趋同回落明显, 表明市场反弹力度不会太大。组合表现:上周我们的周度组合表现普遍较中证 500 指数差,月度组合表现较好,其中 TOP100 组合超额指数 0.6%,成分内增强组合超额指数 0.36%。因子表现跟踪:4 月总体来说依然是估值类因子表现最好,但在最 后一周技术反转因子有所反弹,Ret1M、Ret3M、PPReversal 占据前列。上周,银行、非银行金融、电子元器件等行业跌幅最小, 国防军工、食品饮料、餐饮旅游等行业涨幅最大。上周成长性因子多头组合跌幅最小-1.12%,其次是流动性和技术反转因 子跌幅分别为-1.28%和-1.29%,盈利因子跌幅最大-2.14%。年初至今,依然是估值类因子表现最好,纯多头组合涨幅 5.25%,夏普比率 1.2,其次是流动性和其他类因子涨幅分别为 0.16%和-0.14%,技术反转因子表现最差跌幅-12.70%。 单个因子表现来看,最近三个月表现最好的是 EP2_TTM,最近半年表现最好的是 BP_LF,不论短期还是中长期估值类因子都占 据前列,换手率和波动率因子也在各个周期表现抢眼,而技术反转因子表现不佳。 CTA 策略跟踪:1. 本周日内交易策略上面继续表现平平,螺纹钢仍未出现新的交易信号,而橡胶在 R-Breaker 策略中收获小 幅反弹。整体来看,今年以来橡胶在 R-Breaker 策略上的累计收益最高为 22.96%,回撤仅为 6.66%。2. 产业链套利中炼焦 产业链套利本周平仓,累计收益为 4.66%,夏普率 0.7。甲醇制 PP 本周平仓,并且出现回撤,累计收益达到-6.92%。鸡蛋 产业链本周无信号,累计收益-14.87%。钢厂套利本周无信号,累计收益 1.51%。3. 本周跨期套利锌净值出现较大回撤, 亏损 0.38%,累计收益 0.53%;镍平仓开仓各一次,本周盈利 0.72%;铝开仓一次,本周盈利 0.37%。4. 本周基于 RC 因 子的 HMM 策略在 4 月以来首次给出了反转信号,但又再次反转,仍旧给出看空的信号。整体来看,今年以来焦炭的 RC 因子 预测准确率约 62%,表现最好,其在 3 倍杠杆水平下获得的累计收益率为 203.10%。金融产品动态:上周国内新成立基金共 22 只,新发行基金共 54 只。上周,大盘周一跳水后面有所回暖,所有基金类型平均收益为负,主动量化基金跌幅最大-0.93%, 股票型基金其次-0.66%,而对冲量化基金跌幅最小为-0.24%。2017 年初至今,股票型基金平均收益最高 2.21%,混合型 基金其次 1.77%,主动量化基金最低-1.90%。 风险提示:极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击,导致收益亏损。量化模型基于历史数据分析得到,未来存在失效风险, 建议投资者紧密跟踪模型表现。 同花顺:短期内营收与利润同时承压,依然看好数据基础上的成长性布局(季报点评) 张颖 1Q2017 实现营收 2.68 亿元,同比增长 0.25%;归母净利润 1.02 亿元,同比下滑 28.77%;相比业绩预告 0.72~1.15 亿元(同 比下降 50%-20%)更接近上界。核心观点:一季度收入相对平稳,费用增长导致净利润明显下滑。公司一季度营收与 2016 年基本持平,但销售费用和管理费用分别为 0.21 亿元和 1.10 亿元,同比增长分别为 21%和 30%。公司业务收入受市场行情 和交易活跃度影响,但包括研发投入在内的相关费用持续支出,在短期内给利润带来较大压力。预计 17 年营收与净利润都将 出现下滑。公司销售产品多按季/年收费,收入按月/季分期确认。从先行指标预收账款来看:16 年收入增长主要得益于 15 年市场行情带来的大量预收账款(16 年底突破 10 亿元) ,但 2016 年以来连续 5 个季度持续下滑,17 年一季度 7.65 亿元同比 下降 24%。同时,公司在大数据和人工智能等方面持续投入,各项费用预计将保持增长。预计 2017 年公司营收与净利润将 分别下滑 11.3%和 12.7%至 15.38 亿元和 10.58 亿元。流量数据基础依然存在,新技术布局成长性可期。公司 2016 年底金 融服务网注册客户数已经超过 3.2 亿,网上行情免费客户端日使用人数 900 万,周活跃用户 1300 万,在炒股类软件中市场份 额稳居第一。随着公司加大对大数据分析、机器学习、自然语言理解等人工智能关键技术的持续投入,智能投顾、智能辅助 交易决策等创新产品应用将持续提升用户粘性和 ARPU 值。此外,公司面向基金、高校、政府及科研院所提供大数据服务探 索新的盈利增长点,同时,致力于打造的一站式公众财富管理平台将拓展业务空间。财务预测与投资建议:我们预测 17~19 年 EPS 分别为 1.97/2.30/2.63 元(原有预测为 2.26/2.72/3.29 元).由于东方财富、恒生电子、金证股份等可比公司业绩处 于周期低点使得 17 年平均 PE 处于 51 倍高位,我们认为公司目前合理估值为 2017 年 38 倍左右(折价 25%), 对应目标价 74.87 元(下调 20%) ,维持买入评级。 风险提示:互联网金融政策继续收紧、市场波动、同业竞争可能导致业绩下滑、大数据及人工智能业务进展可能低于预期 双箭股份:集中优势做强输送带主业,看好公司医养布局(年报点评) 竺劲, 何婧雯, 陈宇哲 事件描述:公司 2016 年实现营收 10.72 亿元,同比增长 12.33%;归母净利润为 5390.45 万元,同比减少 49.53%,对应 EPS 为 0.13 元。2017 年一季度公司营收为 2.78 亿元,同比增长 30.84%;归母净利润为 947.15 万元,同比减少 37.9%。核心 观点:输送带行业低价竞争,原料价格大幅上升导致主业利润被压缩。公司输送带业务 2016 年实现营收 9.14 亿,同比下降 3.87%。我们认为,输送带主业一方面受国内胶管胶带行业同质化低价竞争的影响,另一方面 2016 年橡胶原材料价格出现较 大涨幅,压缩了行业整体利润空间。子公司红河双箭及孙公司金平双箭作为天然橡胶原材料的供应基地,2016 年从原年产 2000 吨橡胶扩增至年产 6000 吨,为公司部分缓解了未来原材料价格波动的风险。剥离北京约基,集中优势做强主业。公司 17 年 4 月 11 日公告,拟将定增收购的北京约基 58%股权作价 3.5 亿元转让给其原控制人旗下的搏思农业。北京约基 2015-2016 年分别实现净利润-220.41 万元、-5096.48 万元,大幅不及 4000、5200 万元对赌业绩。同时约基转型立体停车库及农业机 械业务与公司的输送带主业协同性较弱,剥离后将利于集中优势资源做强输送带主业。医养业务进展顺利,看好未来业绩贡 献。公司旗下桐乡和济颐养院已于 2015 年 5 月起试运营;苏州双箭红日颐养院预计于 17 年 3-4 月投入运营;16 年 7 月成立 上海双箭科技,通过股权投资等进一步整合医养资源;9 月和济公司参与投资设立了桐乡和济源盛门诊部,力求打造区域性 医疗康复的平台。公司 17 年 4 月 28 日公告,拟出资 8000 万投资入伙上海金浦健康基金,继续深耕养老医疗领域的投资机会。 财务预测与投资建议:我们预测公司 17-19 年 EPS 分别为 0.22/0.26/0.28 元(原预测值为 0.23/0.27/0.31 元) ,主要由于 北京约基的剥离所致。17 年主业业绩较 16 年显著改善,主要由输送带产品提价,且上游原材料基地成本优势显现所致。基 于可比公司估值以及新业务的高成长性,我们认为目前公司的合理估值水平为 2017 年的 50 倍市盈率,对应目标价为 10.92 元,维持增持评级。风险提示:1)输送带行业价格战加剧,2)颐养院入住情况不及预期。 中小市值行业:东方中小盘周报:调整接近尾声,短期可关注旅游、大消费(行业周报) 竺劲, 陈宇哲, 何婧雯 本周市场回顾(2017.04.24-2017.04.28) :本周沪深 300 和中小板块均下跌,创业板反弹,沪深 300 和中小板块成交量继续 下降,创业板成交量上升,涨幅达 1.82%,行业指数表现方面,非银金融、电子和银行表现较好,建筑装饰、国防军工和商 业贸易表现靠后。沪指本周下跌 0.58%,成长股估值仍在消化中。本周资金风险偏好维持稳定,以雄安新区、京津冀一体化、 冷链物流,高送转和次新股、一带一路概念为主的题材股是主导行情的决定性因素。产业动向观察与要闻回顾 (2017.04.24-2017.04.28) :新能源&新材料:露笑科技:拟 5.5 亿收购江苏鼎阳 加码新能源布局;中国汽车销量 2025 年 预计达 3500 万 20%为新能源车;国家能源革命战略发布 新能源产业或受益最大; “十三五”材料科技创新专项规划印发, 关注石墨烯超导;工信部:推动实施重点新材料研发及应用重大工程。 新兴产业&服务业:转型职业教育 中国高科集团成立全球教育发展研究院;打造“智能教育云”平台标杆案例,沪江与腾讯 云达成战略合作;颂大教育拟定增 4.4 亿 建设大数据项目;布局健康产业 多家上市公司参与组建医疗大数据平台;基因医 疗将获国家系列政策支持,相关市场规模将破万亿。新兴制造&海外并购:海外并购积极影响初步显现 西王食品一季度营收 增长 136.88%;美的硅谷研发中心成立,专注人工智能推动产品智能化升级;GMIC 北京 2017 全球领袖峰会:让人工智能从 创新到创业;百度地图上线人工智能版本 用 AI 和 AR 拯救“路痴” ;ABB、IBM宣布联合开发高端工业人工智能。 投资建议与投资标的:雄安新区概念股持续调整,部分个股出现反弹,短期仍可关注环保,房地产等概念,次新、高送转等 板块需谨慎对待;市场风险偏好降低,建议回归价值投资,关注估值水平趋于理性的优质龙头股。行业方面,短期建议关注 防御性强的品种,例如食品饮料、医疗健康等大消费行业;主题方面,短期建议关注旅游板块与国内消费升级带来的持续性 机会,继续关注国企改革、一带一路、人工智能等热点题材,关注依靠内生增长,业绩超预期的成长股。三环集团(300408, 买入):震荡行情中的优质成长股,下有传统业绩支撑,上有新品发布贡献弹性。陶瓷插芯需求旺盛,陶瓷后盖与指纹识别产 能良率双升,PKG 与燃料电池隔膜板稳定增长,二季度为全年销售旺季,维持全年前低后高的观点。科达洁能(600499,买入): 通建材机械设备龙头,洁能环保先锋,锂电负极材料新秀。建材机械出口占比提升,海外市场空间较大,煤气销售度过寒冬, 环保趋严利好清洁能源,一季度实现高增长,龙头稀缺属性逐渐清晰。春兴精工(002547,买入):通信射频领域专家,布局 新能源汽车、航天航空生态圈。通信射频稳定增长,定增获批快速扩张金属机壳,终止减持转型坚定。 风险提示:注意宏观经济增速下滑导致的系统性风险,注意容易受行业政策影响的板块因政策低于预期带来的风险 中小市值行业:东方中小盘周报:调整接近尾声,短期可关注旅游、大消费(行业周报) 竺劲, 陈宇哲, 何婧雯 本周市场回顾(2017.04.24-2017.04.28) :本周沪深 300 和中小板块均下跌,创业板反弹,沪深 300 和中小板块成交量继续 下降,创业板成交量上升,涨幅达 1.82%,行业指数表现方面,非银金融、电子和银行表现较好,建筑装饰、国防军工和商 业贸易表现靠后。沪指本周下跌 0.58%,成长股估值仍在消化中。本周资金风险偏好维持稳定,以雄安新区、京津冀一体化、 冷链物流,高送转和次新股、一带一路概念为主的题材股是主导行情的决定性因素。产业动向观察与要闻回顾 (2017.04.24-2017.04.28) :新能源&新材料:露笑科技:拟 5.5 亿收购江苏鼎阳 加码新能源布局;中国汽车销量 2025 年 预计达 3500 万 20%为新能源车;国家能源革命战略发布 新能源产业或受益最大; “十三五”材料科技创新专项规划印发, 关注石墨烯超导;工信部:推动实施重点新材料研发及应用重大工程。 新兴产业&服务业:转型职业教育 中国高科集团成立全球教育发展研究院;打造“智能教育云”平台标杆案例,沪江与腾讯 云达成战略合作;颂大教育拟定增 4.4 亿 建设大数据项目;布局健康产业 多家上市公司参与组建医疗大数据平台;基因医 疗将获国家系列政策支持,相关市场规模将破万亿。新兴制造&海外并购:海外并购积极影响初步显现 西王食品一季度营收 增长 136.88%;美的硅谷研发中心成立,专注人工智能推动产品智能化升级;GMIC 北京 2017 全球领袖峰会:让人工智能从 创新到创业;百度地图上线人工智能版本 用 AI 和 AR 拯救“路痴” ;ABB、IBM宣布联合开发高端工业人工智能。 投资建议与投资标的:雄安新区概念股持续调整,部分个股出现反弹,短期仍可关注环保,房地产等概念,次新、高送转等 板块需谨慎对待;市场风险偏好降低,建议回归价值投资,关注估值水平趋于理性的优质龙头股。行业方面,短期建议关注 防御性强的品种,例如食品饮料、医疗健康等大消费行业;主题方面,短期建议关注旅游板块与国内消费升级带来的持续性 机会,继续关注国企改革、一带一路、人工智能等热点题材,关注依靠内生增长,业绩超预期的成长股。三环集团(300408, 买入):震荡行情中的优质成长股,下有传统业绩支撑,上有新品发布贡献弹性。陶瓷插芯需求旺盛,陶瓷后盖与指纹识别产 能良率双升,PKG 与燃料电池隔膜板稳定增长,二季度为全年销售旺季,维持全年前低后高的观点。科达洁能(600499,买入): 通建材机械设备龙头,洁能环保先锋,锂电负极材料新秀。建材机械出口占比提升,海外市场空间较大,煤气销售度过寒冬, 环保趋严利好清洁能源,一季度实现高增长,龙头稀缺属性逐渐清晰。:春兴精工(002547,买入):通信射频领域专家,布局 新能源汽车、航天航空生态圈。通信射频稳定增长,定增获批快速扩张金属机壳,终止减持转型坚定。 风险提示:注意宏观经济增速下滑导致的系统性风险,注意容易受行业政策影响的板块因政策低于预期带来的风险。 上汽集团:预计盈利有望环比向上(季报点评) 姜雪晴 核心观点:业绩符合预期。公司一季度实现营业收入 1962.8 亿元,同比增长 6.01%;归母净利润 82.6 亿元,同比增长 4.11%; 每股收益 0.72 元,符合预期,但扣后归母净利润同比增长 11.1%,好于预期。1 季度上汽自主乘用车盈利同比大幅减亏,全 年存在扭亏可能。1 季度自主乘用车销量 11.8 万辆,同比增长 112.3%,毛利率 17.3%,同比提升 3.92 个百分点,环比下 降 3.2 个百分点,主要原因是荣威 RX5 销量环比有所下降。1 季度考虑研发费用等,自主乘用车整体仍亏损,但同比减亏约 2.3 亿元。随着 2 季度乘用车在 I6 及名爵 ZS 需求带动下,预计盈利将环比增长。全年预计自主乘用车(含新能源车)销量在 50 万辆以上,盈利存在扭亏的可能。1 季度投资收益仍实现稳定增长。1 季度投资收益 75.9 亿元,同比增加 6 亿元,说明主 要来自上汽通用和上汽大众的盈利在 1 季度乘用车行业增速放缓的背景下,二者通过调整产品结构仍实现稳定增长。预计 2 季度上汽大众有望迎来量利齐增,途昂有望提升单车盈利能力。1 季度上汽大众销量 50.4 万辆,同比下降 4.7%,主要是受 爱信自动变速箱供给暂时短缺影响,预计 4 月供给恢复正常。2 季度新车途昂(3 月 29 日上市) 、斯柯达全新 SUV 柯迪亚克 需求有望释放。虽然 1 季度销量略有下降,但因产品结构向好,上汽大众仍实现盈利。从 2 季度始,预计产品结构调整有望 提升上汽大众单车盈利能力,预计上汽大众盈利有望逐季释放,全年盈利增速有望高于销量增速。预计上汽通用 17 年有望平 稳增长。1 季度上汽通用销量 42.9 万辆,同比增长 2.3%。17 年上汽通用上市新车不多,预计销量平稳增长,因 GL8 和凯迪 拉克持续放量, 预计 17 年可通过改善产品结构维持盈利平稳增长。 财务预测与投资建议: 预测 2017-2019 年 EPS 分别为 3.21、 3.61、3.93 元,参考可比公司平均估值水平,给予 17 年 10 倍 PE,目标价 32 元,维持买入评级。 风险提示:经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。 2017 年 5 月中观行业观察:补库近尾声,景气向何方 薛俊, 孙金霞 研究结论:结合宏观经济运行状况,本月中观层面数据出现了诸多值得关注的变化。上游:动力煤价格回调,油价持续震荡, 有色金属价格下跌上游原材料方面,本月各大原材料价格基本同步下行。动力煤价格下行,石油价格上涨后回调,有色铜铝 铅锌等价格结束前期上涨趋势开始回落,自 3 月下旬始,铁矿石、钢材价格下行的趋势在本月延续。而建材价格走势刚好相 反,水泥等价格持续上行。中游:钢铁价格持续回调,水泥价格上行,化工品价格下跌在中游,虽然钢材价格下行,但地产、 基建投资提振之下,水泥价格仍在稳步上行。工程机械销量数据增速虽有小幅放缓,但整体仍维持高增长。交运物流,波罗 的海指数本月回落,公路铁路等货运量增速下降。化工品整体价格走低。下游:地产销售增速收窄,汽车销量增速放缓,食 品价格下行下游地产销售增速如期收窄,但均价仍在上涨,同时房地产投资和开工继续增速上行。汽车板块前期持续景气的 乘用车、商用车增速大幅下调,而新能源车则触底反弹。消费板块当中,社零增速主要由汽车和必要消费支撑,白酒价格维 持在高位,农副食品价格近几个月表现疲弱。判断——宏观层面,从最新公布的 PMI 数据来看,仍维持在荣枯线上但各项指 标全面回落,与我们观察到的中观数据一致:上游原材料成本下行,库存基本维持平稳,中下游出厂价格下行,产成品库存 上升。我们认为,虽然一季度宏观经济和企业盈利冲高,但中观数据表明,去年下半年以来开启的补库存周期正越来越接近 尾声。前期在周期律动影响之下的高热度板块将承受缓慢持续回落的压力,后续行业景气追踪最好进一步细分并聚焦,如政 策和事件利好环境中触底反弹的新能源车,以及维持超预期水准的基建和地产投资带动的水泥等品种。行业配置建议整体向 大消费进一步倾斜。风险提示:经济政策频繁变动和黑天鹅事件使策略观点出现大的偏差; 每周中观经济数据跟踪——水泥价格指数继续上扬 孙金霞, 薛俊 数据跟踪:中游制造:钢铁:本周钢材价格指数环比上涨 0.06%。截至 4 月 28 日,国内螺纹钢价格为 3544 元/吨,较上周上 涨 1.11%。全国主要钢材品种库存总量指数环比下跌 6.17 个百分点。截至 4 月 28 日,国内螺纹钢和热卷库存分别为 522.08 万吨和 297.47 万吨,周环比下跌 9.24%和 2.85%。水泥:本周全国水泥市场价格指数上涨 0.27%至 109.18。其中,华东地 区水泥价格指数上涨 0.81%,华东地区水泥价格指数下跌 0.03%,中南地区水泥价格指数下跌 0.53%。化工:除丁苯橡胶 外,国内主要化工品价格本周均下跌。国内重质纯碱跌 4.40%至 1578.8 元/吨,纯 MDI 跌 5.18%至 27600 元/吨,LLDPE 期 货价格跌 1.30%至 8683 元/吨,丁苯橡胶(华东)涨 2.78%至 13320 元/吨。下游需求:房地产:Wind30 大中城市成交数据 显示,截止 4 月 23 日,30 个大中城市房地产成交套数周环比小幅下跌 0.25%,上周共成交 34924 套。其中,一线城市上涨 17.15%,上周成交 6126 套,二线城市上涨 3.10%,上周成交 20390 套,三线城市下跌 15.97%,上周成交 8408 套。运输: 上周公路物流运价指数同比下跌 1.87%,环比下跌 1.04%至 1058.78.煤耗:六大电厂周均煤耗同比上涨 11.31%,环比下跌 2.47%至 63.67 万上游资源:原油方面,WTI 本周跌 3.63%至 49.23 美元,大宗商品 CRB 综合指数本周涨 0.16%至 422.22, CRB 金属指数跌 0.47%至 826.49,BDI 指数本周跌 8.08%至 1151.25。 煤炭与铁矿石: 本周动力煤期货价格下跌 7.86%至 527.48 元/吨,六大发电集团煤炭库存同比下降 4.31%,环比上涨 5.04%至 1080.12 万吨。国内铁矿石港口库存量增加,本周上涨 1.50%至 13195 万吨,巴西粉矿车板价涨 0.80%至 504 元/湿吨。本周焦煤市场价与上周持平为 1380 元/吨,焦炭市场价保 持不变为 1930 元/吨。下周重要关注事件:(1)下周法国总统独立候选人马克龙与右翼总统候选人勒庞举行电视辩论,(2) 周四 5 月 4 日,美联储 FOMC 公布利率决议及政策声明,(3)周二(5 月 2 日),日本央行公布 3 月货币政策会议纪要,(4) 5 月 6 日,美联储主席耶伦(Janet Yellen)在布朗大学发表题为“女性参与经济建设的 125 年”演讲。 风险提示:市场减持压力继续增加,经济下行压力增加,周期品价格上涨引起通胀上升 互联网与传媒行业: “剧变”来袭,机遇与挑战并存(深度报告) 彭翀 核心观点:收缩产量专注精品项目成为龙头公司普遍选择,销售价格成为营收的主要驱动因素。2016 年中国取得发行许可证 的国产电视剧共计 334 部 14,912 集,同比继续下降,行业的趋势也体现在上市公司的报表中,2016 年华策影视、慈文传媒 取得发行许可证的电视剧数量分别为 949 集和 283 集,较 2015 年均有 20%以上下滑。与影视剧产量收缩相对应的是,样本 公司电视剧平均销售价格在 2016 年均大幅上升,华策影视、慈文传媒、唐德影视、欢瑞世纪 2016 年平均单集售价分别为 374、 323、400 和 705 万元,相较 2015 年分别增长 159%、209%、231%和 280%。 大 IP、大制作项目投资份额已经形成被切割趋势,龙头公司整体维持较强成本把控力。华策影视、慈文传媒综合毛利率下滑 主要由于公司拥有的大型项目投资比例下降,主控公司通过让渡份额给艺人工作室、视频平台以及其他合作方来获得更低片 酬、更高销售价格或者风险共担。我们测算出华策影视实际毛利率为 33%-39%,慈文传媒实际毛利率为 41%-45%,同比 小幅下滑。在精品剧战略下,华策、慈文等龙头公司仍然体现了较强的成本把控能力。精品剧战略实施利好影视剧公司应收 账款和存货管理。2016 年华策影视、慈文传媒、唐德影视、欢瑞世纪应收账款周转率分别为 1.84、1.85、1.91 和 1.07,同 比均呈上升趋势;存货周转率分别为 1.98、1.63、0.63 和 0.69,除唐德影视外,存货周转率提升幅度较大。我们认为,执 行精品剧战略、网络平台作为投资方进入均有利于影视剧公司应收账款和存货管理。应收账款账龄明显延长,会计估计变更 对净利率影响约为 2.67pct。2016 年华策影视、慈文传媒、唐德影视、欢瑞世纪 1 年以内应收账款占比分别为 67%、62%、 72%和 71%,同比分别降低 6pct、11pct、7pct 和 15pct;与此相对应的是,1 至 2 年期应收账款以及 3 年以上期应收账款比例 大幅提升。该现象与周播剧比例提升有直接关系。从 2017 年起,华策影视和华录百纳变更应收账款会计估计,按照华策影视 的变更方式,该调整将导致净利率增加约 2.67pct。由于应收账款、存货等非现金项目占比高,影视剧公司融资需求仍然较高。 通过测算,我们发现,要支撑 2017 年营收实现 50%增速,需要的外部融资量占 2016 年营业收入比重从 17%至 55%不等。 相比来看,2017 年慈文传媒、欢瑞世纪外部融资需求更小,在目前股权融资和债务融资均趋紧的环境下,资金压力相对更小。 投资建议与投资标的:我们继续看好精品剧战略给龙头影视剧公司带来的营收快速扩张机遇,推荐关注慈文传媒(002343,买 入)(公司项目储备丰富,2017 年《凉生,我们可不可以不忧伤》 、 《回到明朝当王爷》等多部精品剧将确认收入) ,建议关注 华策影视(300133,买入)、唐德影视(300426,未评级)、欢瑞世纪(000892,未评级)。 风险提示:政策监管风险,应收账款坏账风险,收入确认进度慢于预期风险 东方证券 2017 年 5 月月度关注标的 薛俊, 孙金霞 研究结论:2017 年 4 月份整体市场表现,四月第一周市场延续三月末的反弹趋势, 第二周起各大指数集体下行。 本月公用事业、 建筑建材、家用电器、房地产和非银金融 5 大行业跑赢大盘,跌幅最大 5 个行业为休闲服务、轻工制造、综合、纺织服装和 商业贸易。4 月消费风格板块依旧微涨,其余板块均出现明显下跌,周期板块继续回落,雄安概念带动建筑建材板块上涨, 金融监管趋严后使得市场风险偏好回落,银行板块跌幅收窄。投资者情绪方面,伴随“雄安新区” 、 “粤港澳大湾区”等主题 催化下,相关板块出现较高热度,整体市场情绪提升。资金面上,3 月份资金供给净流出,净减持压力持续,IPO 规模略有下 降,增发规模回升,监管收紧下利率上行。估值方面,4 月份各指数估值普遍下行,中小板估值跌破历史水平;行业估值上, 本月钢铁、采掘行业估值下行,医药行业估值上行。 策略研判:伴随节后高热度主题的调整,A 股市场在本月短暂上行而后剧烈下跌。应当说,高热度主体的出现对市场的短期走 势造成了扰动,但对于中期趋势并不构成影响。市场本月的下跌在我们预测的“3150 点为支撑点位”附近止跌,5 月上旬企 稳概率较高。具体后市看法及配置建议:1、行业选择上,中观基本面来看,上游原材料在本月进入全面调整,钢材价格走低, 一直以来维持高景气的汽车销量增速也遭遇大幅放缓。基本面上,水泥价格仍然坚挺,工程机械销量增速仍维持高位,社会 消费零售数据较为乐观。结合市场情绪,行业配置大方向上建议继续向大消费倾斜。2、风格维持重配蓝筹,自下而上选择中 小创成长,蓝筹股白马股仍是首选。3、5 月份最重要事件性催化仍为一带一路峰会及外部(尤其是朝鲜半岛)形势变化。监 管持续收紧对市场的显著影响已被不断证明,而特朗普节前公布的减税方案,伴随政策落地和成效显现,有引发新一轮“特 朗普交易”的可能性。本月建议关注标的:长盈精密(300115,买入)、天士力(600535,买入)、中青旅(600138,买入)、贵州 茅台(600519,买入)、招商蛇口(001979,买入)、招商银行(600036,买入)、齐峰新材(002521,未评级)、三环集团(300408, 买入)、巨化股份(600160,未评级)、国金证券(600109,买入) 风险提示:经济政策频繁变动和黑天鹅事件使策略观点出现大的偏差;个股公司治理问题、行业突发利空或大小非减持等极端 情形。 纺织服装行业:一季报中高端消费表现亮眼,继续推荐高成长+高股息率个股机会(行业周报) 施红梅, 赵越峰 核心观点:行情回顾:上周大盘呈调整走势,全周沪深 300 指数下跌 0.78%,创业板指数上涨 0.64%,纺织服装行业全周下 跌 0.87%,表现弱于沪深 300 和创业板指数,其中纺织制造和品牌服饰板块分别下跌 1.10%和 0.59%。个股方面,我们覆 盖的歌力思、孚日股份和富安娜取得了正收益。 海外要闻: (1)L’Occitane 欧舒丹持续改善,全年增长中国贡献 64.6%。 (2)JAB 撤资奢侈品行业,寻求出售 Jimmy Choo 及 Bally。 (3)J.Crew 加强自救,继续重组管理层。 (4)Gucci 首季可比销售猛增 48%。 A 股行业与公司重要信息: (1)储备棉轮出情况:4 月 17 日-21 日国储棉累计轮出 41.926 万吨,实际成交比例约 74%, 较上周减少 7 个百分点。储备棉轮出成交平均单价约 14749 元/吨,较上周上涨 12 元/吨,折 3128 价格 15938 元/吨, 减少 29 元/吨。 (2)本周行业内所有公司 2016 年报和 2017 年一季报已披露完毕,详情见报告正文。 本周重点报告:2016 年报点评:罗莱生活、富安娜、奥康国际。2017 年一季报点评:潮宏基、孚日股份、海澜之家、汇洁股 份、鲁泰 A、七匹狼、瑞贝卡、森马服饰、上海家化和伟星股份。 本周建议板块组合:九牧王、歌力思、孚日股份、跨境通。上周组合表现:九牧王 2%、鲁泰 A -4 %、歌力思 4%和森马服 饰 0%。 投资建议与投资标的:上周 16 年年报与 17 年一季报披露完毕,整体来看符合我们对板块业绩结构性分化的判断, 中高端服饰、 珠宝、化妆品等延续回暖态势,出口制造受益于人民币同比贬值与下游需求弱复苏保持稳健增长,大众品牌则表现疲弱,我 们预计 17 年行业都将延续这一趋势;另一方面越来越多的纺服公司开始提升现金分红率,有望逐步提升板块吸引力。我们认 为在市场风格进一步向行业龙头集中的过程中,许多估值较高、依托转型的标的在弱市下仍面临压力,在监管层日益强调上 市公司内生性增长与现金分红的态势下,高股息率、低估值、高成长的消费白马股具备更高的投资价值。在投资上我们建议 更加关注自下而上个股基本面的改善,建议战略配置成长预期相对明朗、PEG 低、分红收益率良好的行业龙头——海澜之家 (600398,买入)、森马服饰(002563,买入)、跨境通(002640,买入)、鲁泰 A(000726,增持)、雅戈尔(600177,增持),主 业有复苏预期同时市值安全边际高的七匹狼(002029,买入)、九牧王(601566,买入)。另外建议关注主业稳健或良好增长基 础上围绕主业积极开展业务延伸和扩张的细分行业龙头(比如歌力思(603808,买入)、富安娜(002327,买入)、奥康国际(603001, 增持)、汇洁股份(002763,买入)、华孚色纺(002042,未评级)、潮宏基(002345,增持)) 。 风险提示:国内零售终端复苏进度慢于预期、个股并购投资的不确定性等。 新湖中宝:业绩大幅增长,跻身上海旧改龙头(年报点评) 竺劲 核心观点:公司业绩大幅提升,金融股权投资效果明显。2016 年公司销售金额达到 160 亿元,为历年最高,增速达到 47%。 主要因公司新增住宅项目以 140 平米以下的刚需户型为主。公司全年营业收入为 136 亿元,同比增长 17%。归母净利润达到 58 亿元,同比增长 403%,公司扣非后归母净利润为 5.5 亿元,同比减少了 45.2%,这主要是由于公司从 2016 年 12 月 1 日 起对中信银行的投资由可供出售金融资产转换为按权益法核算的长期股权投资,该调整减少了投资收益 9.1 亿元,同时产生 了营业外收入 57.4 亿元。 盈利能力略有下降,经营性现金流改善明显。公司 2016 年毛利率为 20.3%,同比下降 5.4 个百分点;归母净利率为 42.8%, 较 2015 年同期大幅上升,主要是因为中信银行的核算方法调整所致。公司三项费用率为 14.7%,较 2015 年同期上升 0.8 个 百分点,主要是由于计提股权激励费用和融资增加导致管理费用和财务费用的提升。2016 年公司资产负债率和真实资产负债 率分别为为 73.2%、61.3%,处于相对稳定的水平。净资产负债率为 112.1%,同比上升 7.1 个百分点。公司 2016 年经营性 净现金流达到 46 亿元,同比增长 559%。充沛的现金流将助力公司发展。 公司聚焦长三角区域,打造申城旧改标杆。公司在长三角地区的土地储备占比已达到 54.5%,按 NAV 增值计算,长三角的土 地储备价值占比达到 86.6%。同时公司布局上海核心区域旧改项目,目前在上海共有 5 个旧改项目,均位于内环核心地段, 总建面 182.6 万平米,总投资额约 606.9 亿元。公司通过收购旧改项目成功进入上海房地产市场,有望提升公司的盈利能力。 财务预测与投资建议:维持买入评级,上调目标价至 6.24 元(原为 6.20 元) 。我们预测公司 2017-2019 年每股收益分别为 0.52/0.60/0.71 元(2017-2018 年原预测为 0.39/0.49 元) 。可比公司 2017 年 PE 为 12X,给予公司 2017 年 12X 的 PE,对 应目标价 6.24 元。 风险提示:公司项目销售及结算进度不及预期。公司投资的上市公司股价下跌。 荣泰健康:健康新“体验” ,差异化打造按摩器具龙头(首次报告) 何婧雯, 陈宇哲 核心观点:公司主营中高端按摩器具,业绩持续高增长。公司主营按摩椅的生产和销售,出口比例超过 62%,以 ODM 贴牌代 工为主。第一大客户 BODY FRIEND 系韩国最大的按摩椅生产商之一,2014-2016 年公司对 BODY FRIEND 销售额在营收中占比 分别达 34.68%、43.46%和 47.62%。据招股书,BODY FRIEND 已在韩国开设了 110 家直营体验店和超过 700 个网点;且未 来 3 年在公司采购按摩椅的最低数量将由每年度 2.5 万台提升至 5 万台。国内市场方面,公司主打自有品牌,内销订单增长 向好。根据公司官网信息,2017 年2月 27 日经销商订货会上,公司与国内经销商签订的 2017 年上半年的订单同比增长 75%。 公司 2016 年实现主营业务收入 12.85 亿元,同比增长 25.5%,归母净利润 2.07 亿元,同比增长 44.81%。募投项目有望较 大释放产能,公司主业再被夯实。公司现有 18 万台按摩椅产能接近饱和状态。本次募投的生产线扩建项目预计陆续在 2018 下半年至 2019 年投产,达产后将释放 15.5 万台按摩椅和 43 万台按摩小电器的产能,有望为公司主业打开增长空间。发展“摩 摩哒”等共享体验式按摩服务,并与天津万达传媒签订五年排他战略合作协议。 “摩摩哒”为子公司稍息科技旗下的缓压等 候区计时付费按摩体验业务。据稍息科技官网, “摩摩哒”为共享经济模式,已覆盖城市达 54 个,2016 年底投放数量达 1 万 台,未来 3 年计划再投入 5-10 万台。2017 年 3 月 25 日,公司公告其子公司稍息科技与天津万达传媒达成五年排他战略合作 关系, “摩摩哒”体验式按摩业务登陆万达影城。同时,公司已与喜马拉雅 FM、暴风魔镜分别展开视听及 VR 领域合作,差 异化夯实竞争壁垒。 财务预测与投资建议:我们预测公司 2017-2019 年每股收益分别为 3.85、5.02、6.51 元,基于可比公司估值以及业务的高成 长性,我们认为目前公司的合理估值水平为 2017 年的 42 倍市盈率,对应目标价为 161.77 元,首次给予增持评级。 风险提示:1)国内及海外新兴市场营收增速不达预期,2)稍息科技销售费用高企,业绩或不达预期。 互联网与传媒行业: “剧变”来袭,机遇与挑战并存(深度报告) 彭翀 核心观点:收缩产量专注精品项目成为龙头公司普遍选择,销售价格成为营收的主要驱动因素。2016 年中国取得发行许可证 的国产电视剧共计 334 部 14,912 集,同比继续下降,行业的趋势也体现在上市公司的报表中,2016 年华策影视、慈文传媒 取得发行许可证的电视剧数量分别为 949 集和 283 集,较 2015 年均有 20%以上下滑。与影视剧产量收缩相对应的是,样本 公司电视剧平均销售价格在 2016 年均大幅上升,华策影视、慈文传媒、唐德影视、欢瑞世纪 2016 年平均单集售价分别为 374、 457、252 和 377 万元,相较 2015 年分别增长 159%、124%、81%和 223%。大 IP、大制作项目投资份额已经形成被切割趋势, 龙头公司整体维持较强成本把控力。华策影视、慈文传媒综合毛利率下滑主要由于公司拥有的大型项目投资比例下降,主控 公司通过让渡份额给艺人工作室、视频平台以及其他合作方来获得更低片酬、更高销售价格或者风险共担。我们测算出华策 影视实际毛利率为 33%-39%,慈文传媒实际毛利率为 41%-45%,同比小幅下滑。在精品剧战略下,华策、慈文等龙头公 司仍然体现了较强的成本把控能力。精品剧战略实施利好影视剧公司应收账款和存货管理。2016 年华策影视、慈文传媒、唐 德影视、欢瑞世纪应收账款周转率分别为 1.84、1.85、1.91 和 1.07,同比均呈上升趋势;存货周转率分别为 1.98、1.63、 0.63 和 0.69,除唐德影视外,存货周转率提升幅度较大。我们认为,执行精品剧战略、网络平台作为投资方进入均有利于影 视剧公司应收账款和存货管理。应收账款账龄明显延长,会计估计变更对净利率影响约为 2.67pct。2016 年华策影视、慈文 传媒、唐德影视、欢瑞世纪 1 年以内应收账款占比分别为 67%、62%、72%和 71%,同比分别降低 6pct、11pct、7pct 和 15pct; 与此相对应的是,1 至 2 年期应收账款以及 3 年以上期应收账款比例大幅提升。该现象与周播剧比例提升有直接关系。从 2017 年起,华策影视和华录百纳变更应收账款会计估计,按照华策影视的变更方式,该调整将导致净利率增加约 2.67pct。由于应 收账款、存货等非现金项目占比高,影视剧公司融资需求仍然较高。通过测算,我们发现,要支撑 2017 年营收实现 50%增 速,需要的外部融资量占 2016 年营业收入比重从 17%至 55%不等。相比来看,2017 年慈文传媒、欢瑞世纪外部融资需求更 小,在目前股权融资和债务融资均趋紧的环境下,资金压力相对更小。 投资建议与投资标的:我们继续看好精品剧战略给龙头影视剧公司带来的营收快速扩张机遇,推荐关注慈文传媒(002343,买 入)(公司项目储备丰富,2017 年《凉生,我们可不可以不忧伤》 、 《回到明朝当王爷》等多部精品剧将确认收入) ,建议关注 华策影视(300133,买入)、唐德影视(300426,未评级)、欢瑞世纪(000892,未评级)。 风险提示:政策监管风险,应收账款坏账风险,收入确认进度慢于预期风险 金风科技:在手订单创新高,上半年业绩重回增长(季报点评) 彭翀 金风科技发布 2017 年一季报,公告一季度公司实现营业收入 35.84 亿元,同比下降 10%;归母净利润 1.81 亿元,同比下降 51.25%,接近预告区间上限;基本每股收益 0.06 元。 核心观点:收入同比微降,净利润位于公司业绩指引区间的上限,毛利率同比仍有提升,高费用率和较低投资收益导致净利润 降低。收入下降主因系 2016 年一季度销量受惠于 2015 年抢装遗留项目,规模为历史同期最高;风机业务毛利率仍然稳定, 高毛利的电场运营业务收入占比提高,拉动综合毛利率提升;一季度费用率超过 27%,同比提高 5 个百分点,主要源自财务 费用和管理费用大幅增加,此外投资收益大幅下降 1.34 亿(-79.7%) ,导致净利润下滑。行业招标热度持续,在手订单创 新高, 未来业绩获有力保障。2016 年行业招标规模创历史新高, 2017 年 1 季度项目招标依然火热, 公司目前在手订单达 15.6GW, 环比增加 10.9%,其中待执行订单 7.92GW,中标未签约订单 7.68GW。风机销售即将步入旺季,限电情况持续好转,上半 年业绩有望重回增长轨道。进入二季度,风机销售业务步入旺季,销量及收入环比有望快速增长。此外,弃风限电情况持续 改善,一季度全国及公司风电设备利用小时数均显著增加。公司预计上半年业绩将达 14.5~21.75 亿元,同比增长 0%-50%。 财务预测与投资建议:预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.37/1.56/1.74 元,对应 PE 为 11/9.6/8.6 倍,按 2017 年业绩给 予 16 倍估值,对应目标价 21.9 元,维持“买入”评级。 风险提示:国内风电装机不达预期,风机价格战加剧,限电情况恶化. 歌力思:主品牌持续回暖+子公司并表带动业绩超预期增长(年报点评) 施红梅, 赵越峰 核心观点:受益于 Ed Hardy、百秋网络、IRO 的并表以及主品牌自去年四季度以来的回暖,公司 16 年营业收入与净利润分别同 比增长 35.53%与 23.84%,扣非后净利润同比增长 26.91%,其中第四季度公司营业收入与净利润分别同比增长 73.38%和 96.77%,17 年一季度公司营业收入与净利润分别同比增长 88.37%和 153.15%,收入与盈利增速环比持续改善。16 年公司 拟每 10 股派现 2.66 元,转增 3 股。16 年公司综合毛利率同比上升 1.35pct,期间费用率由于合并子公司的增加,同比上升 2.08pct,其中销售费用率同比下降 2.04pct,管理费用率同比上升 3.34pct。分品牌来看,16 年至今主品牌经营持续改善,单 季度收入同比增速由 16 年前三季度负增长,恢复至 16Q4 的+8.29%与 17Q1 的+13.85%,16 年与 17Q1 门店分别净关 6 家与 11 家(反映店效明显提升) ,毛利率同比上升 1.11pct 与 4.59pct。Ed Hardy 保持快速扩张,16 年与 17Q1 分别实现营收 2.43 亿元(考虑并表)与 0.94 亿元,门店分别净增 40 家与 3 家至 119 家。Laurel 稳步拓展国内渠道,16 年与 17Q1 分别实现营收 0.3 亿元与 0.19 亿元。16 年百秋考虑并表后贡献收入 4872 万元、盈利 1777 万元。17 年主品牌的好转,Ed Hardy 与百秋的 快速增长与全年并表有望大幅提升公司收入与盈利。16 年四季度以来歌力思主品牌在市场好转的背景下销售企稳向好的趋势 有望延续,店效的提升充分反映了公司出色的终端运营能力。Ed Hardy 在保持渠道较快扩张与同店销售快速增长的基础上, 副牌 Ed?Hardy?Skinwear 加快门店铺设与 BABY?Hardy 系列的推出将进一步提升 Ed Hardy 整体收入与盈利规模,拓宽客户覆 盖面。百秋在陆续拿下众多知名国际品牌代运营之后,后续在保证投入的情况下有望维持业绩快速增长,并与公司现有品牌 在线上形成业务协同合作。过去 20 年歌力思凭借主品牌保持了更稳健的增长与扎实的经营基础,国内消费环境的变迁(中产 阶级对高品质、个性化、差异化的消费需求逐步提升,市场呈现碎片化趋势)叠加跨境并购的兴起(国际品牌寻求中国市场 延伸、本土中介机构与海外市场接轨)为公司开启多品牌、多品类经营提供了有利的宏观环境,品牌伞架起多品牌中国高级 时装集团发展道路值得期待。财务预测与投资建议:考虑到 IRO 收购完成与主品牌的回暖,我们上调公司未来 3 年收入预测, 未考虑股权激励股本增加,预计公司 2017-2019 年每股收益分别为 1.17 元、1.44 元与 1.76 元(原预测 17-18 年每股收益 为 1.07 元与 1.30 元) ,参考可比公司平均估值,给予公司 17 年 33 倍 PE 估值,对应目标价 38.61 元,维持“买入”评级。 风险提示:品牌定位及管理风险、多品牌运营挑战、终端存货压力等。 康得新:光学膜二期投产,持续高增长可期(年报点评) 虞小波 核心观点 光学膜龙头起航,高增长态势不减。2016 年公司实现营业收入 92.32 亿元,同比增长 22.11%,实现归母净利润 19.62 亿元, 同比增长 36.45%,其中光学膜贡献收入 75.15 亿元,同比增长 29.5%,在收入中占比攀升至 81%,随着第一期 2 亿平米光 学膜陆续放量,公司已基本实现向高端膜产品的转变,未来毛利率有望进一步提升。光学膜二期力主高端化,2017 年投产为 公司业绩持续增长提供动力。自 2017 年起公司年产 1.02 亿平米先进高分子膜材料项目将陆续建成投产,在原有工艺技术基 础上,公司新增纳米多层层叠膜、多层特种隔热膜、多层高档装饰膜、水汽阻隔膜、隔热膜等高端高分子膜材料产品,柔性 材料以及一系列世界前沿的高端材料储备,光学膜二期高端产品的销售单价将在公司现有水平上进一步提升,并持续推动公 司业绩增长。量子点膜有望成为看点。公司与陶氏化学合作成为中国第一家无镉量子点膜生产企业,该产品复合中国、欧盟 制定的无镉行业高级标准,性能优越,在色彩性能和能源效率方面,都已符合或超越产业界的最高标准。目前该产品已进入 国内主要客户送样检测阶段,预计 2017 年内可实现批量供货。根据 IHS 预测,预计 2017 年全球无镉无镉量子点材料的电视 800 万台,有镉量子点是 300 万台,预计到 2020 年无镉量子点电视 2300 万台,有镉量子点电视 400 万台,量子点膜巨大的 市场空间将为公司持续成长提供足够支撑。 财务预测与投资建议:我们预测公司 2017-2019 年的每股收益分别为 0.76、0.91、1.10 元,目前可比公司 2017 年调整后平 均估值水平为 26 倍,考虑公司在光学膜领域的龙头地位、未来持续的高成长性以及历史估值情况,我们给予公司 10%的估 值溢价,对应 2017 年估值 29 倍,目标价为 22 元,维持买入评级! 风险提示:宏观经济下行风险。新产品推广不及预期。 华控赛格:Q4 表现亮眼,海绵城市项目助推公司成长(年报点评) 卢日鑫 事件:华控赛格发布年报,2016 年公司实现营业收入 2.98 亿元,同比增长 74%,归属净利润 998 万元,同比增长 42.39%; 每股收益 0.0099 元。 核心观点;完成业务转型,2016 年业绩低于预期,Q4 业绩亮眼:公司 2014 年完成借壳,已经成功将公司的业务重心聚焦于 以海绵城市为核心的城市规划与环境治理。2016 年实现归属净利润 998 万元,略低于预期,主要原因是海绵城市 PPP 项目的 建设进度低于预期,从收入结构上看技术咨询规划服务的收入占比达到 67%,环保设备及材料收入占比为 27%。但 Q4 单季 度归属净利润达到 4119 万,主要受工程及规划业务主要在年底结算的影响。项目公司成立,未来业绩可期:在第一批和第二 批海绵城市 PPP 项目的招投标中,公司先后中标迁安(11.2 亿) 、遂宁(10 亿)和玉溪(14.1 亿)三个海绵城市 PPP 项目并 已分别成立项目公司,中标数量居全国第一,同时公司正在积极参与福州市、珠海市、萍乡市等海绵城市 PPP 建设项目招投 标的前期准备工作。迁安、遂宁和玉溪三个项目进入大规模建设期后将会给公司的业绩带来较大的弹性。定增进度低于预期: 由于公司原聘请律所因自身原因无法继续为本次非公开发行提供法律服务,公司已协同保荐机构向证监会提交了中止审核的 申请,增发进度将低于预期。财务预测与投资建议:考虑公司项目进度略低预期,我们下调盈利预测,即公司 2017-2019 年 归属净利润分别为 1.84、3.84、4.94 亿元(原为 2017-2018 年 2.85、4.72 亿元),不考虑此次增发 EPS 分别为 0.18、0.38、 0.49 元(原为 2017-2018 年 0.28、0.47 元).若考虑本次增发,EPS 将会被摊薄,但公司募投项目未来的利润潜在增长空间 较大,业绩有望大幅提升。可比公司估值为 17 年 42 倍 PE,我们给予 20%溢价,即 17 年 50 倍 PE,目标价为 9.00 元,维持 “增持”评级。 风险提示:PPP 项目的招投标存在不确定性,非公开发行股票募集资金存在不确定性;海绵城市项目的建设进度和支付情况可 能会低于预期 南极电商:16 年业绩持续高增长 外延布局助力品牌品类扩张(年报点评) 施红梅, 赵越峰 核心观点: 2016 年公司实现营业收入和净利润分别同比增长 33.85%和 75.27%,扣非后净利润同比增长 75.31%,其中第四 季度单季实现营业收入和净利润分别同比增长 53.58%和 83.56%,盈利增速环比提升显著。16 年公司所有品牌在阿里、京 东和唯品会平台实现 GMV 72.06 亿元,南极人单品牌实现 67.92 亿元,其中在阿里实现 50.74 亿元,同比增长 61.80%,在 京东实现 16.56 亿元,同比增长 118.62%,卡帝乐鳄鱼品牌全平台实现 GMV3.79 亿元。17 年一季度公司实现营业收入和净 利润分别同比增长 64.57%和 58.28%,公司预计 17 年上半年盈利增速在 40%-78%之间。货品销售减少导致综合毛利率提 升,盈利质量有望改善。16 年公司进行产品结构调整,大幅减少毛利水平较低的货品销售业务,使得全年综合毛利率同比大 幅提升 14.77pct,期间费用率同比大幅下降 5.78pct,其中减少商超直营店等渠道销售使得销售费用率下降 3.89pct,管理费 用率同比下降 0.17pct,下降幅度有限主要是公司加大研发投入和增加管理人员所致。16 年全年经营活动净现金流同比大幅 增长 1133.40%,应收账款较年初增长 2.73%,存货较年初减少 16.90%,整体经营质量有所改善。 “多品类+多品牌+多渠道” 三维立体化发展,积极实践“造品牌、建生态”战略。16 年以来,在稳固南极人品牌建设、夯实电商基础和推进柔性供应链 园区的基础上,公司先后公告收购卡帝乐鳄鱼、精典泰迪丰富公司品牌品类、与网红 PONY 合作布局美妆个护领域、投资文 化传播公司喜恩恩 30%股权,逐步分梯度建设从 LOGO 品牌、IP 品牌到个人品牌的品牌矩阵。16 年 9 月公司公告拟全资收购 移动数字营销公司时间互联,开拓新兴营销渠道的同时并发展工具类业务。我们预计公司未来可能继续通过外延并购的方式 扩充品牌品类(IP、网红、美妆、体育休闲等) ,并积极建设“造品牌“的相关配套工具,突破单一品牌瓶颈,建设多品牌、 多品类、多渠道的立体化电商生态圈。财务预测与投资建议:根据年报,我们预测公司 17-19 年每股收益分别为 0.33 元、0.48 元与 0.65 元(原 17、18 年为 0.32 元与 0.49 元) ,参考可比上市公司平均 PE,给予公司 17 年 47 倍市盈率,对应目标价 15.51 元,维持“增持”评级。风险提示第三方平台依赖风险、财务风险、产品质控风险、运营管理风险、品类扩张的不确定性、 因收购产生的无形资产和商誉(商标权 5.09 亿,商誉 1.10 亿)减值等风险 纺织服装行业:16 年体育、棉纺和电商表现突出,17 年新亮点看中高端男女装和珠宝首饰(深度报告) 施红梅, 赵越峰 核心观点:2016 年纺织服装板块整体业绩较为平淡。16 年行业总收入 2177.38 亿元,同比增长 11.70%;净利润 187.40 亿元, 同比增长 4.16%,盈利端表现弱于收入端。经营活动现金流量净额为 181.12 亿元,同比去年下滑 8.60%,盈利质量有所下 降。16 年行业经营和财务层面呈现的共性特点: (1)账面现金充裕、业内公司投资风格更为谨慎,更多围绕主业开展相关的 投资并购,部分公司账面净现金充沛,为未来可能的投资并购提供了良好的保障(2)16 年 Q4 起中高端品牌销售现弱复苏迹 象,大众服饰表现较为平淡,珠宝、中高端男女装、化妆品等终端销售率先回暖。16 年二级市场表现良好的个股可以大致分 为四类: (1)新股/次新股:天创时尚、三夫户外、哈森股份、比音勒芬等; (2)已转型或预期转型股:凯瑞德、金鹰股份、 步森股份等; (3)基于主业的产业延伸或模式创新:摩登大道、搜于特等; (4)自身具备扎实业绩基础的个股:歌力思、联 发股份、航民股份、华孚色纺等。 16 年年报分子行业看,棉纺,电商行业业绩抢眼,港股体育服饰公司持续复苏,中高端 男女装和珠宝公司开始回暖。 (1)家纺:大家居或 IP 产业转型尚未盈利,受新业务带来的费用拖累,盈利普遍不佳(2)鞋 类:终端低迷+竞争激烈,经营仍然面临挑战(3)男装:中高端男装开始复苏,大众男装增速放缓(4)中高端女装:终端 销售回暖复苏(5)休闲服饰:创新/转型公司业绩亮眼,大众休闲服增速疲软; (6)棉纺:人民币贬值+棉价上涨+海外产能 投放推动整个棉纺行业整体盈利能力稳步提升(7)体育户外:户外行业仍处于调整转型期,港股运动服饰公司持续稳健增长; (8)珠宝首饰:消费属性强化,终端销售复苏,品牌集中度提升(9)电商:持续保持高速增长。年报业绩优良或超预期公 司主要可以分为以下几类: (1)平台型公司或电商龙头:南极电商(电商综合服务平台) 、搜于特(供应链管理服务平台) 、 跨境通(跨境电商龙头) (2) “人民币贬值+棉价上涨”利好下的棉纺公司:新野纺织、孚日股份、联发股份(3)主业完成 调整、产品结构优化的公司:伟星股份、李宁、歌力思等。17 年一季度现复苏迹象的公司主要有以九牧王、七匹狼、歌力思 等为代表的的中高端男女装公司和以老凤祥、潮宏基为代表的珠宝首饰公司。投资建议与投资标的:基于对行业内各公司年报 的深入剖析和未来预期,我们建议未来的行业投资机会主要从以下几个方面考虑: (1)快速成长、低 PEG 的公司,主要推荐 跨境通(002640,买入)、歌力思(603808,买入)、南极电商(002127,增持)、搜于特(002503,增持)(2)总市值安全边际高、 主业复苏或稳健的公司,推荐七匹狼(002029,买入)、九牧王(601566,买入)、富安娜(002327,买入)(3)主业稳健、低 PE、高预期分红收益率的公司,关注海澜之家(600398,买入)、森马服饰(002563,买入)、雅戈尔(600177,增持)、鲁泰 A(000726, 增持)等(4)主业良好增长的基础上积极围绕主业开展产业延伸和升级的细分行业龙头,关注伟星股份(002003,增持)、孚 日股份(002083,买入)、潮宏基(002345,增持)、华孚色纺(002042,未评级)、汇洁股份(002763,买入)等。 风险提示:国内零售终端复苏进度慢于预期、个股并购投资的不确定性等。 同仁堂:业绩符合预期,看好混改机遇(季报点评) 季序我 事件:公司披露一季报,17Q1 实现营收 36.68 亿元,同比增长 11.87%,归母净利润 2.94 亿元,同比增长 12.01%,扣非净 利润 2.91 亿元,同比增长 12.80%。基本符合预期。 核心观点:营收增速环比提升,聚焦主力品种策略起效。17Q1 营收增速相比 16Q4 环比提升 1.4pp,呈现自 16Q3 以来的提升 态势,比去年全年 10.96%的同比增长亦有提升。我们认为,公司营销重点聚焦主力品种继续推行,将持续对安宫牛黄丸、 六味地黄丸、西黄丸等重点品种的快速增长起促进作用。受商业下滑影响,17Q1 毛利率同比下滑 0.64pp。公司自推进聚焦主 力品种策略以来,工业业务的毛利率呈现持续提升的态势,我们预计 17Q1 工业毛利率提升的趋势仍将延续,但零售业务受 医药零售行业竞争加剧和成本提升影响,导致毛利率有所下滑,我们认为 17Q1 毛利率的下滑主要来自商业业务。费用率下 滑维持净利润稳定增长。17Q1 销售费用率为 19.97%。相比 16Q1 同比下滑 1.02pp,考虑代表传统工业品种的母公司销售费 用率由 17Q1 同比提升 1.6pp,且子公司同仁堂国药 17Q1 销售费用率同比提升 1.6pp,我们认为公司销售费用率的下滑主要 来自子公司同仁堂科技和商业公司同仁堂商业。公司 17Q1 管理费用率同比下滑 0.2pp,基本保持稳定。 财务预测与投资建议:考虑混改预期和后续经营绩效提升,维持“增持”评级。我们认为,长期来看,公司混改预期强烈,销 售重点投入将于 17-18 年逐步见效。我们预计公司 17-19 年 EPS 为 0.77、0.88 和 1.00 元,对应 17-19 年 PE 40、35、31 倍, 参考可比消费类中药公司 17 年平均 PE 41 倍,给予一年期目标价 31.64 元(原目标价 33.18 元) ,维持“增持”评级。 风险提示:北京国企改革进度低于预期; 汇率波动风险; 中药材价格涨幅过大。 每日市场策略跟踪——5 月平稳开市,继续提示关注混改 薛俊 研究结论:今日迎来 5 月第一个交易日:大盘震荡下跌 雄安板块逆势造好:今日沪深两市小幅低开,大盘持续低位震荡。从指 数表现来看,创业板指今日微涨,上证综指,Wind 全 A、中小板指以及深证成指全部下跌,其中创业板收报 1850.85 点,涨 幅 0.01%,上证综指收报 3143.71 点,下跌 0.35%;中小板 0.27,收报 6622.17 点;深证成指收报 10223.97 点,下跌 0.10%; Wind 全 A 指数收报 4274.57 点,下跌 0.12%;两市成交额较昨日下跌 3.56%,总成交额 4013.13 亿元。从行业来看,今日 申万一级行业涨跌互现。从前期火热白马股来看,白酒板块今日回调下跌 2.47%,家用电器上涨 1.27%,但其内部出现分化, 其中海信电器开盘迅速跌停;其余涨幅位于前列行业均为雄安新区概念相关;跌幅位于前列的三个行业为军工、银行与非银 金融,分别下跌 0.98%、0.75%、0.74%。从概念题材来看,早盘一带一路板块持续走强,随后雄安新区板拉升,一带一路 有所走弱,收涨 0.67%;冷链物流板块亦造好上行 2.64%;雄安板块为今日最强风口,一路上行收涨 3.81%,其中 9 只个 股涨停,板块资金流向来看,交易所盘后数据显示部分机构今日大量卖出京汉股份及冀东水泥,可持续性预期仍存偏差。本 日市场基本面复盘: (1)从资金面来看:今日陆股通暂停交易,港股通净买入:(1)今日陆股通暂停交易; (2)港股通净买 入 1.31 亿元,前一交易日为 18.41 亿元。 (2)从情绪面来看:截止 28 日融资余额为 9045.30 亿元,27 日为 9099.10 亿元, 下跌 0.59%;融券余额为 46.00 亿元,27 日为 49.10 亿元,下跌 6.31%;融资融券余额为 9091.20 亿元有所下跌;今日日 均成交额较昨日下跌 3.56%,为 4013.13 亿元,日均换手率 0.75%,下跌 4.67%。 (3)从估值面来看:截至 28 日主要板 块估值均小幅上涨,沪深两市 28 日报收于 21.34 倍,27 日为 21.31 倍,创业板 28 日报收于 54.11 倍,27 日为 53.84 倍,中 小板 28 日报收于 43.36 倍,27 日为 43.19 倍。近期热点展望:(1) 第二批混改试点央企已批复 7 家 持续关注混改:根据中 国证券报消息,第二批混改试点企业中共 10 家央企,目前已批复 7 家,目前正在筛选第三批企业,未来各省市都要搞一批试 点。另值得注意的是上周 A 股市场经过大幅调整之后,国企混改板块前期下跌较多,估值水平已经处于相对低估值区间,且 根据证券日报统计,国企混改相关个股为一季度阳光私募增持重点,可关注相关板块。 (2)中国 4 月官方制造业 PMI 为 51.2 仍在荣枯线上方:根据统计局 4 月 30 日公布数据,中国 4 月官方制造业 PMI 为 51.2,较上月近五年高点下降 0.6%,预期 51.7;4 月非制造业 PMI 为 54,前值 55.1,均在荣枯线上方,虽增速放缓,但仍延续扩张态势。 (3)两款国产大飞机首飞倒 计时:根据 Wind 新闻,国产大飞机 C919 计划 5 月上旬择机首飞。4 月 29 日,中国自主研制的大型灭火/水上救援水陆两栖 飞机 AG600 在珠海成功进行首次地面滑行试验。至此两款国产大飞机首飞都进入倒计时;截至目前,C919 已获订单 570 架。 风险提示:(1)政策风险(2)市场超预期下跌风险. 探路者:户外业务经营质量开始改善,旅行板块转型持续推进(季报点评)* 施红梅, 赵越峰 核心观点:16 年公司营业收入和净利润分别同比下降 24.42%和 37.13%,扣非净利润同比减少 47.22%,收入的下降与期间 费用率的上升对公司业绩影响较大。17 年一季度公司营业收入同比增长 21.26%,主要是旅行板块大力拓展国际机票业务带 来的增长,净利润同比下降 30.06%,盈利跌幅环比有所收窄,16 年公司拟每 10 股派发现金红利 2 元并转增 5 股。户外用品 库存继续出清,旅行业务积极转型,体育板块聚焦投资孵化。分业务来看,受消费低迷、行业竞争加剧影响,16 年公司户外 板块收入同比下降 5.23%,加上清库存降低毛利率以及加盟商并表、系统建设等带来费用上升,净利润下滑明显,Discovery 品牌销售增长迅速。16 年旅行板块收入同比减少 41.61%,主要是易游天下转型体验式旅行,减少传统旅行产品服务,导致 短期收入下滑及部分亏损。体育板块处投入期,公司已完成体育产业基金首期投资,二期募资正在推进,公司参与设立的襄 阳东证和同探路者体育产业基金已完成 2.4 亿元募资。16 年公司综合毛利率同比提升 5.45pct, 期间费用率大幅增长 8.46pct, 其中销售费用率和管理费用率分别上升 4.32pct 和 4.24pct,主要是加盟商并表和转型初期投入较大所致。年末公司应收账款 较年初增长 11.81%,经营活动净现金流较年初增加 359.18%,公司存货较年初减少 46.24%,超额完成库存优化计划,户 外用品业务经营质量正在好转。我们看好公司长期的战略布局方向,但后续效果有待观察。公司集团下设大体育、户外与旅 行服务事业群,三条主线齐头并进,同时打造流量入口、分销平台、产品经理、供应链与生态支持系统等五层组织结构平台。 未来公司将以户外与运动社群为基础打造流量入口,通过体验式户外旅行与产品实现变现,推进以用户为中心的“健康生活 方式的社群生态”战略目标。公司第一期员工持股计划在 16 年 3 月完成购买(高管团队认购 50%,成本 16.56 元/股,已解 禁) ,体现了管理层对战略转型的信心。16 年 6 月公司完成定增募资 12.57 亿元进一步助力社群生态圈建设落地。受零售低 迷与战略调整(投入增大)的影响,公司短期业绩面临一定压力,后续股价更多伴随投资项目落地催化以及体育、旅行等市 场主题波动。财务预测与投资建议:根据年报,我们上调公司未来 3 年期间费用率预测,预计公司 2017-2019 年每股收益分 别为 0.30 元、0.32 元与 0.34 元(原预测 17-18 年每股收益为 0.40 元和 0.45 元) ,参考体育和旅游产业相关公司平均估值, 考虑到公司主业经营质量的改善,给予公司 25%的估值溢价,给予其 17 年 43 倍 PE 估值,对应目标价 12.90 元,下调公司 评级至“增持” 。风险提示:线上销售低于预期的风险、战略转型过程中面临的管理整合和业务对接等挑战 大洋电机:新能源车动力总成龙头积极参与产业联盟,有望受益行业发展回暖(季报点评 彭翀 大洋电机 2017 第一季度实现营业收入 17.69 亿元,归属于上市公司股东净利润 5010 万元,较上年同期下降 33.01%。 核心观点:新能源汽车动力总成系统业务拖累业绩增长:2017 年第一季度公司实现营业收入 17.69 亿元,同比增长 31.22%, 实现归属于母公司所有者的净利润为 5010 万元,同比下降 33.01%,主要受我国新能源汽车行业补贴政策调整、新能源汽车 推广目录重申等因素影响,2017 年 1-2 月全国新能源汽车销量大幅下降,对公司毛利率水平较高的新能源汽车动力总成系统 业务形成较大影响拖累公司业绩增长,随着目录等政策推进,我国新能源汽车市场已进入正常发展通道,据中汽协统计 3 月 我国新能源汽车销量达 3.11 万辆,同比增长 35.30%,全年有望实现 70 万辆产销水平。传统家电及家居电器电机业务发展 稳健:报告期内公司进一步扩大传统电机业务产销规模,加强成本控制并提升生产效率,家电及家居电器电机业务实现稳步 增长,未来进一步受益下游市场消费升级、以及 2016 年房地产市场高景气滞后拉动效应,全年仍能保持较快增速。参与设立 新能源汽车创新联盟产业基金,强强联手紧抓市场机遇:大洋电机全资子公司上海电驱动出资 5000 万元与泓谟资本、坚瑞沃 能、蓝海华腾、华友钴业、英威腾等知名企业和专业投资机构共同成立新能源汽车创新联盟产业基金,重点投资新能源汽车 产业及新能源车运营领域,有助于加快公司外延式发展步伐,尽享新能源汽车市场发展机遇。 财务预测与投资建议:我们预测公司 2017-2019 年每股收益分别为 0.25、0.33、0.42 元,公司未来将形成“家电及家居电器 电机+车辆旋转电器+新能源汽车动力总成系统+新能源车运营平台”的生态链发展模式,参考可比公司估值 38 倍市盈率,2017 年对应目标价为 9.50 元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场不达预期,新能源汽车不达预期、外延收购业务整合不达预期,商誉减值风险 石油化工行业:寻找景气复苏的周期性行业之十—甲醇(深度报告) 赵辰 报告起因:2016 年甲醇价格呈现了强势反弹行情,其中一部分原因在于煤炭与天然气价格的上涨推升了成本,而更为重要的 原因则在于甲醇市场的供需基本面出现改善。甲醇供需基本面的改善有望持续,具体原因如下:投资要点:国产增量:国内甲 醇市场已经基本走出了产能过剩的危局,接下来国内新增商业化产能释放仍将缓速进行,与此同时,现有装置开工负荷提升 的空间已是非常有限。综合估算,预计 2017 年国内可外售甲醇产量的增量不会超过 200 万吨;需求增量:2017 年烯烃行业 对甲醇需求增量将达到 400 万吨,而传统甲醇需求中,虽然二甲醚与醋酸行业相对低迷,但甲醛行业仍受益于房地产市场复 苏滞后效应的影响,MTBE 行业则会受到油品升级的提振。经过测算,预计 2017 年商业化甲醇的增量需求大概率在 400 万吨 以上;国际产能投放:美国与伊朗的扩能计划一直是市场的隐忧,然而近期项目搁浅或延期现象突出,可能对 2017 年市场产 生实质影响的只有伊朗 Kharg Petchem(140 万吨/年)一套装置,对比中国的需求缺口,预计 2017 年全球甲醇市场将呈现紧 平衡格局。 投资建议:我们对甲醇今年价格比较看好,对应行业内企业将显著受益,建议关注:新奥股份(600803,买入)、华谊集团(600623, 未评级)等。 风险分析:国内外新增甲醇产能投放以及甲醇制烯烃装置运行都存在不确定性,市场预期调整势必影响甲醇价格走势。此外, 煤炭与天然气等能源品价格波动将引起甲醇联动,提醒投资者注意。 电子行业:苹果业绩稳步提升,新一轮升级周期即将到来(深度报告) 蒯剑, 胡誉镜, 王芳 核心观点:销量其实符合预期,业绩小幅增长:苹果 2017 财年第 2 季营收达 529 亿美元,同比增长 4.6%,净利润 110 亿美 元,同比增长 4.9%。iPhone 单季销量达到 5076 万台,较去年同期的 5120 万台略有减少,叠加上 iPhone8 上市时间推迟至年 底的谣言,引起今天市场的恐慌。我们认为,考虑到 iPhone 渠道存货降低 120 万台,实际销量符合预期,由于消费者对于新 一代 iPhone 产品的高期待造成当前 iPhone 销量增速慢, 这也将促进未来销量的快速提升, iPhone8 的上市时间也将维持在 9 月。 此外,当前苹果现金储备超过 2500 亿美元,未来将有望进一步加大并购与研发力度,保持自身技术的领先性并继续引领新一 轮消费电子创新大周期。年中迎来备货上量,引领新一轮创新周期:苹果自年中左右即将迎来备货上量,新一代 iPhone 产品 有望引入多项创新功能。备货+创新的双重弹性有望直接利好各自领域的零组件龙头,不少公司单台产值将明显提升。另一 方面,在如今手机大同小异的情况下,每个创新都会受到消费者和手机厂的极大关注,随着 iPhone 产品的硬件及功能创新不 断,预计未来 2-3 年国产机将呈现跟进的趋势,迅速完成从无到有的快速渗透,带来细分领域高景气。而从长期来看,消费 者选择品牌商、品牌商选择零组件供应商开始呈现二级马太效应,强者恒强的局面有望进一步加深,深度参与到终端大厂设 计环节的零组件龙头将有望大幅受益。国内企业直接介入消费电子最领先创新:目前不少国内领先的消费电子零部件厂商已 切入苹果产业链,未来将随苹果产品出货量的反弹拉动业绩的快速增长,同时其他手机品牌产业链中的核心上市公司也将受 益于创新趋势的发展:1)新一代 iPhone 产品将有望采用 2.5D 双面玻璃+金属中框的创新型外观,为手机防护玻璃厂家带来 翻倍的单机价值,而金属中框等结构件的价值量也有望高于一体成型机壳;2)苹果有望在新一代 iPhone 产品中搭载无线充电 功能,引领发展热潮,产业链相关公司将迎来快速发展的机遇;3)iPhone 有望在 17 年采用双电芯方案,将带来电池单机价 值快速上升,利好消费电子电池模组供应厂商;4)新一代 iPhone 产品 2.5D 双面玻璃+金属中框的搭载以及防水功能的进一 步升级,对小功率激光焊接设备和切割的需求将产生积极的促进作用;5)SiP 技术已成为智能终端轻薄化、多功能化的核心 手段,未来 iPhone 产品有望搭载更多 SiP 模组,利好半导体产业链相关环节大力布局的企业。 投资建议与投资标的:我们看好新一代 iPhone 产品的备货和创新为苹果供应链的相关公司带来的投资机会,并使产业链相关公 司受益于消费电子创新大趋势。建议关注:环旭电子(SiP) 、欧菲光(触控、双摄) 、安洁科技(胶膜、金属片) 、大族激光 (激光设备) 、蓝思科技(双面玻璃) 、信维通信(射频、无线充电) 、欣旺达(双电芯) 、德赛电池(双电芯) 、长盈精密(金 属中框、防水)等。 风险提示:苹果手机销量不达预期;相关公司业务发展不达预期。 沪深 300 成分股 2017 年中定期调整预测 朱剑涛 研究结论:根据 2017 年一季报数据显示,跟踪沪深 300 的被动指数型基金一共有 47 只,基金资产总值达 1278.66 亿元,为了 避免集中调仓造成的资金冲击,基金管理人通常会根据指数编制方案预测成分股的变动,提前调仓,这样的行为往往会带来 短线交易机会。在实际调整日前一个月,分别做多调入组合、做空调出组合能够产生显著的 Alpha,调入组合相对沪深 300 平均超额收益为 2.61%,跑赢概率 80%,调出组合平均超额收益为-2.54%,跑输概率 86.7%,但是最近两年这种策略有失 效的迹象,多空组合收益明显衰减。为剔除市场风格对事件效应检验的影响,我们用个股收益对行业虚拟变量和市值对数做 回归,取残差项做为事件引起的异常收益。从异常收益看,调入组合可以获得正向 alpha,调出组合 alpha 为负,和超额收益 的观测结果一致,此事件 alpha 最近两年衰减明显。2017 年中沪深 300 成分股调整,我们预测有 25 只股票会被调入调出。预 测调入股票:首钢股份 中南建设 美年健康 顺丰控股 必康股份 世纪华通 张家港行 视源股份 圆通速递 中天科技 文投控 股 华安证券 江苏银行 杭州银行 中国电影 中国化学 上海银行中原证券 大连港 中国银河 玲珑轮胎 金隅股份 贵阳银行 汇顶科技 步长制药.预测调出股票:深圳能源 农产品 锦龙股份 新兴铸管 一汽轿车 紫光国芯 万丰奥威 中环股份 百润股 份 神州泰岳 蓝色光标 银之杰 汤臣倍健 首创股份 中恒集团 天地科技 鲁信创投 四川长虹 通化东宝 梅花生物 东方电气 庞大集团 上海电气 凤凰传媒 人民网 风险提示:实际调整日前如发生重要事件,可能会影响调入调出组合。市场发生剧烈变化,导致调入调空组合表现不及预期。 贵人鸟:新业务并表带来收入增长 大体育产业稳步推进(年报点评) 施红梅, 赵越峰 核心观点:杰之行、名鞋库及 BOY 并表使得公司在 2016 年实现营业收入同比增长 15.74%,受到政府补助减少及并表带来财 务费用增加,导致净利润同比下降 11.81%,扣非后净利润同比下降 8.41%,16 年公司拟每 10 股派发红利 4.5 元。17 年 Q1 实现营业收入和净利润分别同比增长 46.46%和 1.49%。分业务来看,16 年贵人鸟单品牌营业收入同比减少 3.98%,销售费 用统计口径变化导致品牌毛利率下滑 4.07pct;杰之行并表贡献收入占比 11%,年末零售终端数达 301 家;名鞋库和 BOY 并 表贡献收入占比分别为 4.8%和 0.8%。并表及营业成本口径变化导致 16 年公司综合毛利率同比下降 4.62pct,期间费用率减 少 0.35pct,其中销售费用率下降 1.38pct,管理费用率下降 0.73pct,财务费用率上升 1.75pct。16 年公司经营活动净现金流 同比减少 60.62%,年末应收账款较年初增长 49.60%,存货较年初增长 177.98%。截至年末,贵人鸟品牌门店总数为 4106 家,较年初净关店 359 家。资本运作完善多品牌、多渠道布局,并表带来收入增长。16 年以来,公司先后收购体育用品零售 商杰之行 50.05%股权、网络代运营商名鞋库 51%股权以及 AND1 大中华区运营权,整合线上线下优质品牌渠道资源,完善 多品牌、多渠道布局,并表带来新增量的同时,未来的联动效应可期。体育生态圈布局雏形已现,预计后续投资并购仍将稳 步推进。2016 年起公司在大体育战略上的思路更为清晰,发展更加务实,更重视现有资源的协同变现。在鞋服主业上,公司 完成以 27.15 元/股非公开发行募资 4 亿元,用于服装供应链建设,在完善供应链,巩固鞋服主业发展的同时,也将为多品牌 多渠道经营提供供应链支撑。在体育产业布局上,公司已披露收购威康健身 100%股权预案,拟进军健身房行业,所收购的 足球经纪公司 BOY 完成并表,未来我们预计公司还会在体育大产业持续并购,中长期看公司有望成为中国体育产业集团化的 龙头企业之一。 财务预测与投资建议:暂不考虑收购威康健身的影响,根据年报,我们上调公司未来 3 年销售费用率预测,下调管理费用率预 测预计公司 2017-2019 年每股收益分别为 0.62 元、0.69 元与 0.76 元(原预测 17、18 年为 0.58 元和 0.63 元) ,根据行业 可比公司平均估值水平,给予公司 17 年 41 倍 PE 估值,对应目标价 25.42 元,考虑到公司未来三年的复合增速以及当前估 值,下调公司评级至“增持” 。风险提示:公司转型失败风险、市场竞争风险等 每日市场策略跟踪——新疆振兴主题大涨,次新股板块反弹 薛俊 研究结论:本日市场行情复盘:大盘震荡下跌 雄安板块大幅回调:今日沪深两市低开,大盘持续震荡拉锯,午盘出现跳水。 从指数表现来看, 创业板指, 上证综指,Wind 全 A、 中小板指以及深证成指全部下跌, 其中创业板收报 1840.45 点, 跌幅 0.56%, 上证综指收报 3135.35 点,下跌 0.27%;中小板下跌 0.44%,收报 6592.93 点;深证成指收报 10184.14 点,下跌 0.39%; Wind 全 A 指数收报 4262.46 点,下跌 0.28%;两市成交额较昨日上涨 7.40%,总成交额 4310.24 亿元。从行业来看,今日 申万一级行业普遍下跌。从前期火热白马股来看,白酒板块今日逆势上涨 1.06%,家用电器板块下跌 0.15%;受钨价上涨影 响,钨板块大涨 5.15%;其余涨幅位于前列行业均位一带一路概念相关;跌幅位于前列的三个行业为钢铁、休闲服务与公用 事业,分别下跌 1.34%、1.25%、1.19%。从概念题材来看,今日雄安板块开盘即走弱,随后主力资金有出逃迹象,板块内 部分化加剧,部分个股杀跌严重,收跌 3.29%,4 股跌停;受一带一路大会临近影响,新疆板块早盘异动拉涨,全天保持强 势,收涨 3.53%;量子通信板块上涨 1.39%;坤彩科技盘中涨停带动次新股上行,板块收涨 1.11%,其中广州港涨停带动 港口股普遍上涨;央企混改概念股盘中迎上涨,国资改革板块收涨 0.17%;目前市场仍为存量博弈阶段,流动性趋紧,上行 空间有限,热点较为寡淡,雄安板块回调时市场对其余板块预期存在偏差,投资者可以以逸待劳。本日市场基本面复盘: (1) 从资金面来看:今日陆港股通暂停交易(2)从情绪面来看:截止 2 日融资余额为 9063.01 亿元,28 日为 9045.30 亿元,上 涨 0.20%;融券余额为 47.33 亿元,28 日为 46.00 亿元,上涨 2.88%;融资融券余额为 9110.34 亿元有所回升但仍保持在 低位;今日日均成交额较昨日上涨 7.40%,为 4310.24 亿元,日均换手率 0.79%,上涨 6.31%。截至 4 月 28 日,证券市场 交易结算资金余额为 12055 亿元,环比下降 778 亿元,保持下降态势,这意味着市场存量资金减少了 778 亿元。 (3)从估值 面来看:截至 3 日主要板块估值均有下跌,沪深两市 3 日报收于 20.42 倍,2 日为 20.47 倍,创业板 3 日报收于 51.21 倍,2 日为 51.32 倍,中小板 3 日报收于 39.35 倍,2 日为 39.42 倍。近期热点展望: (1)财政部发布创投企业和天使投资个人有 关税收试点政策的通知:财政部今日发布通知提出公司制创业投资企业采取股权投资方式直接投资于种子期、初创期科技型 企业满 2 年的,可以按照投资额的 70%在股权持有满 2 年的当年抵扣该公司制创业投资企业的应纳税所得额。 (2)法国大选 仍存不确定性:根据 Wind 新闻,法国总统大选进入决选阶段,北京时间 5 月 4 日 2:00,两位候选人将进行大选前最后一次 辩论,而最终竞选将在 5 月 7 日开展。值得注意的是遭到淘汰的极左倾向代表人物梅朗雄拥有多达 700 万人的支持者,足以 决定结果。但根据最新民调,65%的极左倾向选民宁可弃权或投无效票,也不愿投给最被看好当选的马克龙。 风险提示:(1)政策风险(2)市场超预期下跌风险 大名城:地产销售强劲,金控拓展顺利(年报点评) 竺劲 核心观点:业绩持续高增长,盈利能力提升。2016 年公司实现营业收入 87.6 亿元,同比增长 69.6%,实现归母净利润 8.4 亿元, 同比增长 83.8%。 公司毛利率持续提升, 2016 年公司毛利率达到 44.9%, 提升 6.6 个百分点, 扣税后毛利率达到 31.0%, 提升 4.9 个百分点。公司项目所在的上海、福州在过去的 2016 年房价均出现明显上涨,我们认为公司目前的高毛利率可持续。 公司资金成本出现下降,2016 年为 7.85%。地产销售表现强劲。2016 年公司实现房地产销售额 137.8 亿元,同比增长 100%, 房地产签约面积 145 万方。截至 2016 年年底,公司持有待开发土地对应的计容面积达到 419 万平米,可供公司未来 3 年开发。 截至 2016 年年底公司预收账款达到 53.3 亿元,同比增长 64.3%,为未来业绩的持续增长提供支撑。金控业务推进迅速,已 显成效。 公司金控业务中证券投资、 金融投资和产业投资三个板块进展均有推进。2016 年公司出资 25 亿元收购中程租赁 100%, 中程租赁在 2016 年为公司贡献 1.63 亿元净利润。财务预测与投资建议:维持买入评级,目标价 11.44 元。我们预测公司 2017-2019 年每股收益分别为 0.52、0.80、1.06 元(原 2017-2018 年预测为 0.55/0.80 元) 。运用可比公司法,可比公司 2017 年 PE 为 22 倍。给予公司 2017 年 22X 的 PE,对应目标价 11.44 元。风险提示:公司房地产销售不达预期。公司金融投资不 达预期。 三特索道:费用拖累一季报表现 资本运作有望打开更大弹性空间(季报点评) 施红梅 核心观点:公司公布一季报,业绩主要受个别项目亏损及费用增加拖累。报告期内,公司实现收入 9196.94 万元,同比微降 0.01%,归母净利润亏损 2950 万元,同比下滑 76.32%。亏损主要是克旗等项目仍处于市场培育期持续亏损,以及保康、克 旗、崇阳旅业等公司费用上升明显(公司管理费用同增 35.3%,较去年同期增长近 1000 万元) ,核心景区业绩仍向好,今年 起交通改善有望继续释放。尽管业绩总体亏损,但由公司 16 年年报可以看出,公司明星项目梵净山、海南猴岛以及千岛湖等 仍增长乐观。 梵净山受益交通改善 16 年接待游客 60.88 万人次,营业收入/净利润达到 1.32/0.40 亿元, 同比增长 16%/22%; 海南猴岛项目受益猴年迎来旅客爆发,索道/猴岛公园接待旅客 97.39/19.71 万人次,营业收入上升 19%/38%至 0.51/0.29 亿元,净利润上升 35%/303%至 0.24/0.21 亿元。千岛湖索道接待旅客 83.23 万人次,营业收入/净利润达到 0.28/0.12 亿 元,同比上升 5%/18%。展望 17 年,年内有望通车的铜玉、西成、武九高铁有望继续带动公司梵净山、华山、庐山等项目, 18 年上半年通车的杭黄高铁途径千岛湖,亦有望带动公司千岛湖项目再上台阶;公司明星项目成长动力仍在。后续看点在资 本运作, “小市值+大资源”支撑下公司仍是我们推荐的弹性品种:1)公司 16 年业绩低基数+大股东连续增持,构筑较高的 资本运作预期,随一季报公司亦发布了筹划定增项目的公告,后续资本运作的弹性空间大。2)公司崇阳地产项目已开始开盘 去化,有可能构成今年业绩的重要反转因素。3)控股股东当代集团 2016 年 12 月以来多次高位增持,构筑了股价的一定安全 边际,近期市场较强势走势亦验证了市场在当前价位较强的情绪支撑。公司是我们 17 年重点推荐的进攻性品种,建议积极关 注。 财务预测与投资建议:预计 17~19 年公司每股净资产 6.12/6.41/6.82 元、eps 0.16/0.29/0.41 元(原预测 17-18 年 eps 0.27/0.63 元) ,给予公司 17 年 5.0 倍 PB,目标价 30.60 元,维持公司“买入”评级。风险提示 地产去化及培育项目不及预 期、交通改善推迟、极端天气等 每日市场策略跟踪——市场缩量下跌,多板块调整 薛俊 研究结论:本日市场行情复盘:大盘缩量下跌 盘中创三个月来最低点位:今日沪深两市低开,大盘持续震荡下行,午盘略有 回升。从指数表现来看,今日创业板指,上证综指,Wind 全 A、中小板指以及深证成指全部下跌,其中创业板收报 1818.19 点,跌幅 1.08%,上证综指收报 3103.04 点,盘中跌破 3100 点创三个月来最低点位,收跌 0.78%;中小板下跌 1.25%,收 报 6493.18 点;深证成指收报 10024.44 点,下跌 1.21%;Wind 全 A 指数收报 4206.05 点,下跌 1.03%;两市成交额较昨日 下跌 3.67%,总成交额 4361.98 亿元。两市共 580 只股票上涨,297 只股票持平,2337 只股票下跌。从行业来看,今日申万 一级行业除家用电器板块以外全部下跌。券商行业受资金池监管趋严消息面影响,今日集体下挫拖累指数,收跌 1.56%;白 色家电行业早盘冲高,后随大盘回落,收涨 0.50%;国防军工行业早盘冲高回落,受 C919 首飞影响,下午再次拉升,但在 C919 升空后有开始放量下挫,多只大飞机概念股转涨为跌,板块收跌 3.24%;其余行业均有一定幅度下跌。从概念题材来看, 早盘雄安板块、次新股、一带一路均表现低迷;央企重组概念和上海重组概念开盘后一度冲高回落,下午再次冲高,但不久 后仍遭遇下挫,分别收跌 0.95%与 0.96%,其中多只中字头逆势上涨;次新股板块开盘走弱,尾盘加速下杀,收跌 2.51%; 雄安板块今日表现不佳,韩建河山从涨停被砸到下跌,带动板块整体下行,收跌 2.02%;一带一路板块盘中受消息面影响有 上扬迹象,但随后仍走弱,收跌 1.89%;高送转板块今日表现较好,下午一路拉升,收涨 0.82%;在之前的报告中我们已提 出,目前市场对相关热点短期预期不确定性依旧较大,资金对相关热点板块的操作风格偏短期。本日市场基本面复盘: (1) 从资金面来看:今日沪股通净流出,深股通、港股通净流入: (1)今日沪股通净流出 7.44 亿元,4 日净流出 5 亿元; (2)今 日深股通净流入 5.77 亿元,4 日净流入 16.78 亿元; (3)今日港股通净流入 27.7 亿元,4 日净流入 19.6 亿元。 (2)从情绪 面来看:截止 4 日融资余额为 9086.81 亿元,3 日为 9069.70 亿元,上涨 0.19%;融券余额为 49.87 亿元,3 日为 49.40 亿 元,上涨 0.96%;融资融券余额为 9136.68 亿元,3 日为 9119.10 亿元;今日日均成交额较昨日下跌 3.67%,为 4361.98 亿 元,日均换手率 0.82%,下跌 3.30%。 (3)从估值面来看:截至 4 日主要板块估值均有下跌,沪深两市 4 日报收于 20.37 倍,3 日为 20.42 倍,创业板 4 日报收于 51.11 倍,3 日为 51.21 倍,中小板 4 日报收于 39.30 倍,3 日为 39.35 倍。近期热 点展望:(1) 一行三会集体发声,全方位支持“一带一路”风险提示: (1)政策风险(2)市场超预期下跌风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对 该证券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均 与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级:由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该 股票的研究状况,未给予投资评级等相关信息。 暂停评级:根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公 司存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重 大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下 暂停对该股票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的 投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该 行业的研究状况,未给予投资评级等相关信息。 暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够 的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予 投资评级信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有 效。 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整 性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在 不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究,但 可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外,绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时 候不定期地发布。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未 来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所有投资者。 在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行 承担风险。 本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报 告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为东方证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和修改。 东方证券研究所 地址: 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人: 王骏飞 电话: 021-63325888*1131 传真: 021-63326786 网址: www.dfzq.com.cn Email: wangjunfei@orientsec.com.cn
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