东方证券-本周重点报告回顾

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发布机构: 东方证券
发布日期: 2017-05-15
2017 年 05 月 08 日-2017 年 05 月 12 日 本周重点报告回顾 编者按: 为集中展示我司本周的证券研究动态,特此整理并收录本周内已发布的投资策略证券研究报告、给予“看好”以及“看淡”评级的 行业深度证券研究报告、给予“买入”评级的公司证券研究报告等,择其精要制作如下摘要,便于客户回顾反馈。涉及各相关 内容请以已发布的证券研究报告为准,并请认真阅读相关已发布证券研究报告中各类声明及披露信息。 一、宏观策略研究 报告名称 主要观点 买点渐现 研究结论:本周 (2017.05.02-05.05), 上证综指下跌-1.64%, 跌 51.62 点, 收至 3103.04 点。四个交易日连续下跌,周五下跌-0.78%、盘中跌破 3100 点。从技术分析角度观 点如下:短期底部点位渐现。维持《短期寻底(2017.05.02)》观点及前期判断: “‘3150 点为短期支撑位’,前期(12/30)低点也在 3100 附近,这一区间有较大的支撑”。2、 短期时间上适合逐步介入:仍然维持《短期寻底(2017.05.02)》观点及前期判断: “5 月中上旬市场逐步企稳,5 月 8-19 日之前市场企稳反弹的概率正在加大”。我们 认为,5 月 8-10 日可能会形成下跌低点,这将提供本轮下跌以来的第一次买点。3、真 正底部结构的形成还需时间观察。我们认为自熔断以来,每次下跌一般都有 26 个交易 日左右,至 5 月 5 日为止仅 17 个交易日,所以观察市场是否短期企稳需要等到 5 月中 下旬左右。但从幅度而言,5 月 8-10 日的介入具有战术价值。4、继续维持重配蓝筹、 自下而上选择中小创的观点,蓝筹股白马股仍是首选。全球股市普遍上涨,美元指数 下跌,在离岸人民币上涨,石油下跌,贵金属下跌,全球国债收益率普遍上涨.本周道 琼斯工业平均指数上涨 0.05 点,标准普尔 500 指数上涨 0.22%,纳斯达克综合指数上 涨 0.46%。芝加哥期权交易所(CBOE)市场波动指数(VIX)下跌 3.05%。欧洲斯托克 600 指数上涨 0.99%, 斯托克 50 上涨 1.52%, 德国 DAX30 指数上涨 1.36%, 法国 CAC40 指数上涨 1.63%;英国富时 100 指数上涨 0.53%, 日经 225 上涨 1.30%,MSCI 新兴 市场指数上涨 0.22%。本周美元指数周下跌 0.22%,欧元兑美元上涨 0.73%,英镑兑 美元下跌 0.19%,澳元兑美元下跌 1.30%,美元兑加元上涨 0.91%,美元兑日元上涨 0.70%。本周在离岸人民币上涨,在岸人民币升值 0.08%,离岸人民币升值 0.06%, ICE 布油本周下跌 7.33%,WTI 原油下跌 8.88%,NYMEX 天然气下跌 2.50%。Comex 黄金、Comex 白银本周分别下跌 2.80%、4.89%。LME3 月铝上涨 0.08%,LME3 月铜 和 LME3 月锌本周分别下跌 3.36%与 2.06%。本周美国十年期国债收益率上涨 7.4BP。 中国十年期国债收益率上涨 10.7BP。 二、行业研究 报告名称 行业类别 行业评级 食品饮料行业:休闲 食品饮料 看好 行业观点 休闲卤制品行业快速增长,集中度较低,品牌化发展是趋势。 代表公司 - 报告名称 行业类别 行业评级 行业观点 卤味开启美食之旅, 休闲食品目前是食品领域增速较快的子领域,前几年一直保持 两 大 龙 头各 具 特 色 10%多的增长。卤制品从传统佐餐菜品向休闲零食延伸,目前 (深度报告) 成为休闲零食里增速最快的品类。根据 Frost & Sullivan 数据, 代表公司 2015 年休闲卤制品行业规模为 520 亿元,占休闲食品比例不到 10%,预测到 2020 年休闲卤制品规模将达到 1235 亿元,年复 合增长率达到 19%。目前休闲卤制品正向品牌产品和包装产品 发展,但是品牌集中度仍然较低,CR5 仅为 21%。周黑鸭:直 营连锁龙头,首推 MAP 锁鲜包装,未来全国拓展空间大。公司 以直营连锁为主,截止 2016 年底,已建立 778 间自营门店网 络。绝味食品:加盟连锁全国领军企业,大众化定位,未来增 长空间来自于门店扩张。投资建议与投资标的:卤制品从餐桌 走向休闲化、年轻化,我们看好休闲卤制品行业的快速发展, 以及品牌企业快速拓展带来较大的发展空间,和集中度的提 高。建议关注绝味食品(603517,未评级),公司是全国最大的 休闲卤制品公司,已在全国布局,华东、华中占比较高,华南 实现快速增长,公司在全国仍存在拓展空间;周黑鸭(1458.hk, 未评级),公司目前主要业务仍在华中地区,华东、华北正处 于快速拓展阶段,公司主要为直营,盈利较高,目前不到 800 家门店,未来开店空间较大。 环保行业:环保行业 2016 环保行业 看好 事件:2016 年环保行业(含水务)营业收入 1880.86 亿元,同 聚光科技 中金环境 年 年 报 及 比增长 32.13%,实现归属净利润 224.14 亿元,同比增长 2017Q1 总结:板块 17.22%。2017 年一季度,环保行业营业收入 427.2 亿元,同 两极分化,水环境治 比增长 40.42%,实现归属净利润 47.45 亿元,同比增长 理现高景气度(深度 49.44%。行业进入高速成长期:在 2012-2016 年间,环保板 报告) 块收入保持每年 15%以上的增速, 2017 年一季度行业整体收 入和利润增速分别达 40.42%和 49.44%,创历史新高,行业 进入快速发展期,受益于 PPP 模式在基建类项目的大量应用, 龙头公司的市场集中度持续提升。板块两极分化加速:水环境 治理工程板块是受 PPP 影响最显著的板块,2016 年收入和利润 增速分别达到 41.03%和 42.24%,水务运营板块由于受增值 税政策影响,2016 年业绩出现下滑。大气治理行业业绩放缓, 利润增速为 7.01%,监测行业 2016 年业绩增速为 20.87%,略 低于 2015 年的增速,但受益于监测需求放量,以及监测企业 外延拓展业务范围,2017 年 Q1 的利润增速达到 53.96%。投 资建议与投资标的: 由于“雄安新区”的主题效应,四月份环 保板块的相对收益比较显著。我们认为环保板块上涨的的核心 逻辑在于过去几年高业绩成长有效消化过去较高的估值水平, 目前行业整体估值处于合理水平,对应 2017 年业绩大约为 35 倍,龙头公司的估值普遍在 30 倍以下。建议关注估值较低、 增速较高的各个细分板块的龙头公司,大气治理建议关注清新 环境(002573,买入);水环境治理建议关注中金环境(300145, 买入);固废处理建议关注高能环境(603588,未评级)、格林 美(002340,未评级)、、以及环卫行业相关龙头企业;监测行 业建议关注聚光科技(300203,买入)。 清新环境 报告名称 行业类别 行业评级 基础化工行业:煤化 基础化工 看好 行业观点 代表公司 与国外相比我国燃料乙醇市场空间巨大,目前主要被生物质乙 工系列报告二:燃料 醇所垄断。而煤制乙醇有望成为继煤制油、煤制气、煤制烯烃、 乙醇空间巨大,煤制 煤制乙二醇后下一个煤化工重点发展方向,并凭借显著的成本 乙 醇 路 线成 本 领 先 优势对生物质乙醇形成直接竞争。我国燃料乙醇市场空间巨 (深度报告) 大,长期来看拥有近 940 万吨需求缺口。煤制燃料乙醇成本优 - 势明显,比生物质乙醇成本领先 300 元/吨至 800 元/吨。生物 质乙醇补贴下滑,煤制乙醇凭借成本优势有望崭露头角。投资 建议与投资标的: 与美国、巴西等国家相比,我国燃料乙醇仍 拥有巨大的市场空间,目前国内燃料乙醇主要有两条工艺路 线,第一是生物质燃料乙醇,未来有望持续享受行业的增长红 利,建议关注中粮生化(000930,未评级),第二是煤化工领域 的煤制乙醇,目前相比生物质乙醇具有一定的成本优势,随着 产业化推进已经崭露头角,建议关注煤制乙醇代表性公司中溶 科技(836455. 未评级)和受延长石油集团委托建设并管理 10 万吨煤制乙醇项目的兴化集团,其中陕西延长石油集团是兴化 股份(002109.未评级)和延长化建(600248,未评级)的第一大 股东,兴化集团是兴化股份(002109.未评级)的第二大股东。 三、公司研究 盈利预测 推荐公司 证券代码 投资评级 推荐理由 16E 上汽集团 600104 维持买入 2.74 17E 18E 3.21 3.61 上汽自主品牌 4 月销量仍持续同比高增长,17 年有望实现 盈亏平衡。上汽大众途昂首月表现不俗,预计下半年月均 销量有望在 8000 辆左右,看好 18 年产能瓶颈解决需求的 继续释放。上汽通用探界者释放销量, GL8 和凯迪拉克 持续放量。 财务与估值: 预测 2017-2019 年 EPS 分别为 3.21、3.61、3.93 元,参 考可比公司平均估值水平,给予 17 年 10 倍 PE,目标价 32 元,维持买入评级。 国瓷材料 300285 维持买入 0.44 0.69 0.86 事件:公司公告终止发行股份及支付现金购买王子制陶 100%股权交易事项,原 40%定增+60%现金合计 5.6 亿 元收购方案变更为以 6.88 亿元收购王子制陶 100%股权, 同时公司承诺公告后 1 个月内不再筹划重大资产重组、发 行股份购买资产事项。定增不确定风险消除,公司尾气催 化剂布局有望加速。未来协同效应明显,王子制陶提高业 绩承诺,公司业绩增厚明显。 财务与估值: 我们预测公司 2017-2019 年每股收益(暂不考虑王子制陶 并表)分别为 0.69、0.86、0.92 元,参考可比公司经调 整后的平均估值,国瓷材料 17 年合理估值水平为 63 倍市 盈率,对应目标价为 43.5 元,维持买入评级。 盈利预测 推荐公司 证券代码 投资评级 推荐理由 16E 南京高科 600064 维持买入 1.20 17E 18E 1.48 1.95 公司营收业绩持续增长,盈利能力进一步增强。2016 年公 司实现营业收入 51.8 亿元,归母净利润 9.3 亿元,同比 增速分别为 35.0%和 9.2%。 商品房项目进入结算高峰期, 经济适用房助力公司地产业务扩规模。股权投资业务进展 顺利。公司创投业务目前已形成南京高科、高科科创、高 科科贷、高科新浚四个投资平台,2016 年,四个平台积极 进行股权投资。新增投资金额超过 13.9 亿元。进一步扩 大股权投资业务体量,为未来业绩做储备。 财务与估值: 维持买入评级, 目标价 22.20 元。我们预测公司 2017-2019 年 盈 利 预 测 分 别 为 1.48/1.95/2.39 元 ( 原 预 测 2017-2018 年分别为 2.13/2.52 元)。运用可比公司法, 可比公司 2017 年 PE 为 18X,由于公司 2016 年开始业绩 中地产比例有提升,给予公司 15%的折价,对应 2017 年 15X 的 PE,对应目标价 22.20 元。维持买入评级。 科大讯飞 002230 首次买入 0.37 0.46 0.67 作为当前 A 股纯正的人工智能标的,科大讯飞在人工智 能、尤其是智能语音等源头技术拥有领先的研究成果,并 逐渐在教育、智慧城市、医疗、家居、汽车、机器人等领 域推动产业化落地。本篇报告从公司的布局出发,详细梳 理各项业务内容与进展,除了相对稳定的传统业务之外, 重点分析具备高增长以及成长空间的业务布局。根正苗 红,国内智能语音及人工智能领跑者。全面布局,技术算 法及应用场景成竞争优势。深耕场景,稳定、高增长以及 想象空间兼具。 财务与估值: 我们预测公司 2017-2019 年每股收益分别为 0.46、0.67、 0.92 元,由于公司在智慧教育领域的业绩高成长性,在医 疗、车载、家居及公检法等场景应用中的成长空间,以及 A 股人工智能标的稀缺性,我们认为目前公司合理估值水 平为 2017 年 83 倍左右市盈率,较可比公司 2017 年平均 估值 57 倍溢价 45%左右,对应目标价为 38.20 元,首次 给予买入评级。 思创医惠 300078 维持买入 0.42 0.60 0.78 金风科技发布 2017 年一季报,公告一季度公司实现营业 收入 35.84 亿元,同比下降 10%;归母净利润 1.81 亿元, 同比下降 51.25%, 接近预告区间上限; 基本每股收益 0.06 元。收入同比微降,净利润位于公司业绩指引区间的上限, 毛利率同比仍有提升,高费用率和较低投资收益导致净利 润降低。行业招标热度持续,在手订单创新高,未来业绩 获有力保障。风机销售即将步入旺季,限电情况持续好转, 上半年业绩有望重回增长轨道。 财务与估值: 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.37/1.56/1.74 元, 盈利预测 推荐公司 证券代码 投资评级 推荐理由 16E 17E 18E 对应 PE 为 11/9.6/8.6 倍, 按 2017 年业绩给予 16 倍估值, 对应目标价 21.9 元,维持“买入”评级。 中金环境 300145 维持买入 0.76 1.01 1.41 公司发布 2017 年一季度报告,报告期内公司实现营业收 入 6.53 亿元,同比增长 77.73%;归属于上市公司股东的 净利润 0.92 亿元,同比增长 139.34%.公司“制造”+“环 保”双轮驱动业绩增长。金山环保陆续收获大单,看好未 来增长。中咨华宇并表,资源引流作用效果初显。股权激 励+员工持股,公司核心力量利益捆绑一致。 财务与估值: 2017-2019 年 EPS 预测至 1.01 元、1.41 元和 1.78 元(原 预测 2017-18 年 EPS 为 1.09 和 1.44 元,业绩预测下调主 要来自于泵收入,16 年实际收入低于原假设收入,因此相 应调低未来增速预期)。公司仍具备良好的成长性和未来 “综合环保医院”的愿景,参照可比公司,分别给予泵业 务 27 倍和环保业务 40 倍估值,泵业务和环保业务 2017 年 EPS 预测分别为 0.31 元和 0.70 元。给予目标价 36.37 元,维持买入评级。 中国国旅 601888 维持买入 1.85 2.19 2.62 公司公布 2016 年报:报告期公司实现营业收入 223.90 亿 元,同增 5.16%,实现净利润 18.08 亿元,同增 20.07%, 公司重回业绩 20%+增速时代。一季度以来,公司海棠湾 业务回暖明显:我们估算一季度实现营收 21 亿元左右 /+17%,带动中免总体营收+12%。近期,T3 招标的财 务标开标及市场传闻反复,导致公司股价多有变动。 财务与估值: 考虑香港机场烟酒中标以及国内已经中标的入境店,预计 公司 17-19 年 eps 2.19/2.62/3.07 元(原预测 17-18 年 为 2.04/2.37),维持 17 年 29 倍 PE,对应目标价 63.51 元,维持买入。 【重要报告首页内容】 纺织服装行业:继续推荐中高端消费复苏与高成长+高股息率个股机会(行业周报) 施红梅, 赵越峰 核心观点: 行情回顾:本周大盘调整下行,全周沪深 300 指数下跌 1.66%,创业板指数下跌 1.76%,纺织服装行业全周下跌 0.83%,表现强于沪深 300 和创业板指数,其中纺织制造板块下跌 1.65%,品牌服饰板块上涨 0.17%。个股方面,我们覆盖 的跨境通和雅戈尔取得了正收益。 海外要闻: (1)Stefanel 全年亏损加剧至 2550 万欧元申请破产(2)定位提升明显 ,Coach 一季度盈利超预期(3)受益香水和收购雅诗兰黛三季度超预期.4)LVMH 超越法国石油巨头,首次跃升法国 CAC40 指数公司 市值第一 A 股行业与公司重要信息: (1)储备棉轮出情况:4 月 24 日-28 日储备棉轮出成交平均单价约 15089 元/吨,较 上周上涨 340 元/吨,折 3128 价格 16242 元/吨,增长 304 元/吨.(2)青岛金王:公司购买杭州悠可 63%股权并非公开 发行股份募集配套资金事项获得证监会核准。 (3)商赢环球:公司拟在本次重大重组中增加收购标的 DAI(线上服装设计和销 售公司)。(4)富润股份:子公司富润印染公司及公司针织厂区厂房建筑被列入政府征收范围,(5)跨境通:公司收到证监会对 公司发行股份购买资产核准行政许可申请材料的受理通知书。 (6)美邦服饰:公司拟发行不超过人民币 15 亿元的 3 年期公司 债券。 (7)报喜鸟:公司董事会实施并完成了 2017 年激励计划限制性股票的首次授予登记工作。 本周重点报告: (1)贵人 鸟年报点评:新业务并表带来收入增长 大体育产业稳步推进.(2)探路者季报点评:户外业务经营质量开始改善,旅行板块 转型持续推进.(3)雅戈尔年报点评:一季度起品牌服装业务呈现复苏态势 .(4)南极电商年报点评:16 年业绩持续高增 长 外延布局助力品牌品类扩张.(5)歌力思年报点评:主品牌持续回暖+子公司并表带动业绩超预期增长.(6)纺织服装行 业深度报告:16 年体育、棉纺和电商表现突出,17 年新亮点看中高端男女装和珠宝首饰. 本周建议板块组合:九牧王、歌力 思、孚日股份、跨境通。上周组合表现:九牧王-3%、歌力思-6%、孚日股份-1%、跨境通 5%。投资建议与投资标的: 在 金融去杠杆的大背景下,本周大盘仍处于持续调整态势中,纺织服装板块中除了雄安新区主题与之前超跌的转型个股表现不 错之外,大部分个股表现平淡,短期板块整体缺乏明显的亮点或催化剂,更多是个股行情。从基本面来看,今年中高端服饰、 珠宝、化妆品等延续回暖态势,出口制造受益于人民币同比贬值与下游需求弱复苏保持稳健增长,大众品牌则表现疲弱,我 们预计 17 年都将延续这一趋势;另一方面越来越多的纺服公司借助充沛的自有资金与不错的经营性现金流,提升现金分红率, 这有望逐步增加板块吸引力。我们认为在市场风格进一步向行业龙头集中的过程中,许多估值较高、依托转型的标的在弱市 下仍面临压力,高股息率、低估值、高成长的消费白马股具备更高的投资价值。在投资上我们建议更加关注自下而上个股基 本面的改善,未来的行业投资机会主要从以下几个方面考虑: (1)快速成长、低 PEG 的公司,主要推荐跨境通(002640,买入)、 歌力思(603808,买入)、南极电商(002127,增持)、搜于特(002503,增持)。 (2)总市值安全边际高、主业复苏或稳健的公 司,推荐七匹狼(002029,买入)、九牧王(601566,买入)、富安娜(002327,买入)。 (3)主业稳健、低 PE、高预期分红收益 率的公司,关注海澜之家(600398,买入)、森马服饰(002563,买入)、雅戈尔(600177,增持)、鲁泰 A(000726,增持)。 (4) 主业良好增长的基础上积极围绕主业开展产业延伸和升级的细分行业龙头,建议关注伟星股份(002003,增持)、孚日股份 (002083,买入)、潮宏基(002345,增持)、华孚色纺(002042,未评级)汇洁股份(002763,买入)。风险提示:国内零售终端 复苏进度慢于预期、个股并购投资的不确定性等。 石油化工行业:东方证券石油化工周报—5 月第 1 周(行业周报) 赵辰 周观点更新:本周原油跌幅较大,抹去 OPEC 减产协议达成以来的涨幅,我们认为原油已处于阶段性底部,进一步下行空间 不大;制冷剂价格上涨加速,氯碱不平衡利好烧碱、PO、氟化工的逻辑依旧,建议关注滨化股份和巨化股份。价格和价差变 化: 我们监测的 118 种化工产品中,本周价格涨幅前 3 名的产品分别为:R125(上涨 116.2%)、R410a(上涨 57.9%)无水 氢氟酸(上涨 11.1%) ;跌幅前 3 名为己二酸(下跌 6.2%) 、氯化铵(下跌 6.0%) 、石脑油(下跌 5.8%) 。 在我们监测的 35 种化工产品价差中,本周价差涨幅前 3 名的产品分别为:R125 价差(上涨 226.0%) 、MTP 价差(上涨 56.0%) 、炭黑价差 (上涨 32.4%).跌幅前 3 名为: R410a 价差(下跌 22.2%) 、顺丁胶价差(下跌 11.4%) 、己二酸价差(下跌 11.3%) 。原油 相关信息: 原油及相关库存:4 月 28 日美国原油商业库存 5.278 亿桶,较之前一周减少 90 万桶;汽油库存 2.412 亿桶, 周增加 20 万桶;馏分油库存 1.504 亿桶,周减少 60 万桶;丙烷库存 0.39667 亿桶,周增加 1.6 万桶。美国原油产量及 钻机数:4 月 28 日美国原油产量为 929.3 万桶/天,较之前一周增加 2.8 万桶/天,较一年前增加 46.8 万桶/天.4 月 28 日美国钻机数 870 台,周数量上升 13 台,年上升 450 台;加拿大钻机数 85 台,周数量下降 14 台,年上升 48 台。其中美 国采油钻机 697 台,周数量增加 9 台,年上升 365 台。. 投资建议:我们在目前时点推荐氯碱不平衡带来的投资机会,建议关注滨化股份(601678,未评级)、巨化股份(600160,未评 级) 风险提示: 油价大幅波动带来的风险 环保行业:环保行业 2016 年年报及 2017Q1 总结:板块两极分化,水环境治理现高景气度(深度报告) 卢日鑫 事件: 2016 年环保行业 (含水务)营业收入 1880.86 亿元, 同比增长 32.13%, 实现归属净利润 224.14 亿元, 同比增长 17.22%。 2017 年一季度,环保行业营业收入 427.2 亿元,同比增长 40.42%,实现归属净利润 47.45 亿元,同比增长 49.44%。 核心观点:行业进入高速成长期:在 2012-2016 年间,环保板块收入保持每年 15%以上的增速,而净利润增速尽管有所波动, 整体趋势向好, 2015 年以后环保公司的盈利能力大幅改善。 2017 年一季度行业整体收入和利润增速分别达 40.42%和 49.44%, 创历史新高,行业进入快速发展期,受益于 PPP 模式在基建类项目的大量应用,龙头公司的市场集中度持续提升。 板块两极分化加速:水环境治理工程板块是受 PPP 影响最显著的板块,2016 年收入和利润增速分别达到 41.03%和 42.24%, 2017 年 Q1 的利润增速达到 186.36%,而负债率和应收账款也随之大幅增加;水务运营板块由于受增值税政策影响,2016 年 业绩出现下滑。大气治理行业业绩放缓,利润增速为 7.01%。固废处理处置板块利润增速为 0.56%,主要是传统的垃圾处置 市场趋于平稳,垃圾焚烧项目进度低于预期,而环卫、危废处理等新兴板块的业绩增长显著好于行业平均。监测行业 2016 年 业绩增速为 20.87%,略低于 2015 年的增速,但受益于监测需求放量,以及监测企业外延拓展业务范围,2017 年 Q1 的利润 增速达到 53.96%。由于三聚环保、神雾环保和神雾的业绩贡献,节能板块 2016 年业绩增速达到 59.86%,但行业的整体毛 利率持续下滑,负债率和应收账款居于高位。 投资建议与投资标的:由于“雄安新区”的主题效应,四月份环保板块的相对收益比较显著。我们认为环保板块上涨的的核心 逻辑在于过去几年高业绩成长有效消化过去较高的估值水平,目前行业整体估值处于合理水平,对应 2017 年业绩大约为 35 倍,龙头公司的估值普遍在 30 倍以下。建议关注估值较低、增速较高的各个细分板块的龙头公司,大气治理建议关注清新环 境(002573,买入);水环境治理建议关注中金环境(300145,买入);固废处理建议关注高能环境(603588,未评级)、格林美 (002340,未评级)、 、以及环卫行业相关龙头企业;监测行业建议关注聚光科技(300203,买入)。 风险提示: 外延并购业绩不达预期风险;PPP 项目建设进度低于预期风险。 食品饮料行业:休闲卤味开启美食之旅,两大龙头各具特色(深度报告) 肖婵 核心观点:休闲卤制品行业快速增长,集中度较低,品牌化发展是趋势。休闲食品目前是食品领域增速较快的子领域,前几年 一直保持 10%多的增长。卤制品从传统佐餐菜品向休闲零食延伸,目前成为休闲零食里增速最快的品类。根据 Frost & Sullivan 数据,2015 年休闲卤制品行业规模为 520 亿元,占休闲食品比例不到 10%,预测到 2020 年休闲卤制品规模将达到 1235 亿元, 年复合增长率达到 19%。目前休闲卤制品正向品牌产品和包装产品发展,但是品牌集中度仍然较低,CR5 仅为 21%。前几大 品牌企业均是连锁经营,除了绝味是全国布局,紫燕百味鸡、周黑鸭、煌上煌、久久丫仍然是区域布局,其中周黑鸭主要集 中华中地区;紫燕百味鸡集中于上海、江苏、安徽等东部地区;煌上煌传统优势区域为江西、广东、福建等地区;久久丫在 北京、上海、广州、成都等一线城市布局较多。周黑鸭:直营连锁龙头,首推 MAP 锁鲜包装,未来全国拓展空间大。公司以 直营连锁为主,截止 2016 年底,已建立 778 间自营门店网络。公司自营门店单店收入较高,超过 300 万元。公司定位年轻休 闲时尚,自营门店主要设于人流畅旺及客户高度集中的区域,交通枢纽店的平均收益超过 500 万元,是非交通枢纽店平均收 益的 2 倍以上。公司在国内领先推出 MAP 锁鲜包装,在保留产品口味的同时有利于抑制细菌及微生物生长、延长产品保质期, 同时提高产品价格。目前公司门店主要集中华中地区,华中地区收入占比在 60%以上,单店收入也是其他地区单店收入的 2 倍以上。公司在广东和深圳布局较早,发展较好;从近两年自营门店的布局来看,华东、华北地区增长最快,收入增速也最 快。绝味食品:加盟连锁全国领军企业,大众化定位,未来增长空间来自于门店扩张。公司主要采取加盟模式,门店数量接 近 8000 家,基本实现全国布局。公司在华东地区门店数量最多,其次为华中地区,两地区收入占比保持 50%,公司在华南 地区增长快速。公司直营店单店收入为 100 多万元,绝味销售给加盟商的折扣约为 4-5 折,我们折算出加盟商对消费者的销 售收入,则加盟店单店收入不到 100 万元。公司定位大众化,除在机场、高铁、商场等高势能店销售 MAP 锁鲜装和真空包装 产品外,绝大部分产品是散装,门店主要位于社区,方便消费者购买。公司在国内卤制品行业率先进行信息化建设,管理能 力领先;虽然目前门店数量较多,但我们认为未来仍存在门店拓展空间。 投资建议与投资标的:卤制品从餐桌走向休闲化、年轻化,我们看好休闲卤制品行业的快速发展,以及品牌企业快速拓展带来 较大的发展空间,和集中度的提高。建议关注绝味食品(603517,未评级),公司是全国最大的休闲卤制品公司,已在全国布 局,华东、华中占比较高,华南实现快速增长,公司在全国仍存在拓展空间;周黑鸭(1458.hk,未评级) ,公司目前主要业 务仍在华中地区,华东、华北正处于快速拓展阶段,公司主要为直营,盈利较高,目前不到 800 家门店,未来开店空间较大。 风险提示:食品安全风险,需求放缓的风险。 汽车与零部件行业:结构性分化、强者恒强(深度报告) 姜雪晴 投资要点:主要投资策略。预计汽车行业购置税退坡政策对 1 季度需求影响最大,预计 2 季度终端零售有望平稳回升,在行业 需求走平的趋势下,行业更多体现为结构性机会。2 季度建议从以下主线选择投资机会:主线一:自主品牌盈利向上、分红 率高的整车:相关标的:上汽集团、广汽集团(H 股) 、吉利汽车(H 股) ;主线二:由国内配套走向全球配套的零部件企业, 相关标的:华域汽车、福耀玻璃、继峰股份、精锻科技、拓普集团、星宇股份、均胜电子;主线三:新能源汽车产业链:相 关标的:国轩高科、金马股份、江淮汽车;主线四:受益于高端车产业链,相关标的:国机汽车。 行业景气略微回落,公司分化明显。1 季度行业收入和利润增速基本持平,毛利率和利润率开始回落,特别是 3 月回落明显, 1 季度降价促销开始影响盈利。整车公司除了广汽集团、上汽集团盈利同比增长外,其它整车公司盈利不同程度同比下滑。 零部件公司整体增速好于整车,受益于重卡需求持续向好,潍柴动力、威孚高科表现较好,已实现从国内配套走向全球配套 的零部件公司盈利同比仍实现了较高增长。1 季度新能源汽车需求影响电池公司盈利,看好新能源汽车动力电池龙头企业, 盈利有望逐季改善。盈利能力:强者恒强。1 季度整车行业季度 ROE 3.19%,同比下降 0.24 个百分点;自主盈利改善明显的 公司毛利率均得到改善,如广汽集团、上汽集团等;客车企业整体毛利率下降,但龙头公司宇通客车毛利率基本维持平稳, 体现其竞争实力。1 季度零部件整体 ROE 2.51%,同比增长 0.22 个百分点,公司毛利率呈现分化走势,零部件配套从国内到 国外的公司毛利率相对平稳,而部分公司受下游整车需求影响,毛利率呈现不同程度下降。存货:整车和零部件周转分化。 整车周转放缓,零部件周转加快。1 季度整车行业存货/流动资产为 14.63%,同比下降 0.31 个百分点;存货周转率为 10.82 次,同比下降 0.65 次,整车存货周转减慢主要受客车存货周转率大幅降低影响。1 季度零部件行业存货周转率为 6.67 次, 同比上升 0.52 次,连续 5 个季度同比提升。因产品畅销及推出新车,广汽、一汽轿车存货周转天数下降,上汽基本持平。商 用车企中存货周转天数普遍增加。 行业整体经营性现金流下降。1 季度整车经营性现金流净额为-112.3 亿元,占毛利比重-21.1%,乘用车、货车、客车、经 销商现金流均为负。预计乘用车和货车现金流下降主要是由于应收账款快速增长。客车行业受需求低迷、现金流连续 5 个季 度为负。1 季度零部件经营性现金流净额 13.5 亿元,占毛利比重 4.5%,同比下降 16.4 个百分点。1 季度 31 家零部件企业 中有 15 家经营现金流净额实现同比增长,整体好于整车企业。投资策略与建议:建议关注:上汽集团(600104,买入)、华域 汽车(600741,买入)、金马股份(000980,买入)、精锻科技(300258,未评级)、国轩高科(002074,买入)、拓普集团(601689, 买入)、福耀玻璃(600660,增持)、继峰股份(603997,买入)、国机汽车(600335,增持)、江淮汽车(600418,买入)、均胜电 子(600699,未评级)、星宇股份(601799,未评级)、广汽集团(2238.HK,未评级) 、吉利汽车(0175.HK,未评级) 。 风险提 示: 宏观经济下行影响汽车需求、车企降价幅度高于预期。 每日市场策略跟踪——市场继续下跌,前期热点板块全线回落 薛俊 研究结论:本日市场行情复盘:大盘继续缩量下跌 盘面几无热点:今日沪深两市低开,大盘持续震荡拉锯,收得五连阴。从 指数表现来看,今日创业板指,上证综指,Wind 全 A、中小板指以及深证成指全部下跌,其中创业板收报 1788.71 点,跌幅 1.62%,上证综指收报 3078.61 点,再创三个月来最低点位,收跌 0.79%;中小板下跌 1.29%,收报 6409.54 点;深证成指 收报 9833.17 点, 下跌 1.91%; Wind 全 A 指数收报 4145.85 点,下跌 1.43%; 两市成交额较昨日下跌 4.08%, 总成交额 4184.09 亿元。两市共 500 只股票上涨,300 只股票持平,2414 只股票下跌。从行业来看,今日申万一级行业除传媒与大金融板块外 全部下跌,开盘后金融、军工板块回落。受足协申办 2034 年世界杯乌龙消息影响,体育板块早盘冲高回落,收涨 0.39%, 带动传媒板块上涨 0.16%,其中两个股涨停;银行与非银金融板块今日护盘分别上涨 0.11%与 0.21%。从概念题材来看, 今日次新股、雄安板块、一带一路板块开盘走弱,受共享单车专委会成立消息面影响,共享单车板块开盘后一路冲高随后回 落,尾盘跳水转跌;雄安板块早盘跳水持续下跌,收跌 5.86%,其中有 6 只个股跌停;部分混改概念股今日逆势走强,邻近 中午石油混改板块异动,石化机械、泰山石油、石化油服等均有所表现,其中石化机械涨停,航空混改领域也多数上涨;一 带一路板块午盘跳水,收跌 3.84%,其中 4 只个股跌停,带领新疆板块收跌 3.75%;互联网金融板块午盘异动,生意宝涨停, 多只个股跟风上涨,板块收跌 0.15%。 本日市场基本面复盘: (1)从资金面来看:今日沪股通净流出,深股通、港股通净流入: (1)今日沪股通净流出 5.70 亿元, 5 日净流出 7.74 亿元; (2)今日深股通净流入 8.87 亿元,5 日净流入 5.77 亿元; (3)今日港股通净流入 21.5 亿元,5 日净 流入 27.7 亿元。 (2)从情绪面来看:截止 5 日融资余额为 9029.53 亿元,4 日为 9086.00 亿元,下跌 0.62%;融券余额为 49.06 亿元,4 日为 50.60 亿元,下跌 3.04%;融资融券余额为 9078.60 亿元,4 日为 9136.50 亿元;今日日均成交额较昨日 下跌 4.08%,为 4184.09 亿元,日均换手率 0.83%,下跌上涨 0.72%。 (3)从估值面来看:截至 8 日主要板块估值均有 下跌,沪深两市 8 日报收于 19.92 倍,5 日为 20.18 倍,创业板 8 日报收于 49.63 倍,5 日为 50.57 倍,中小板 8 日报收于 38.12 倍,5 日为 38.83 倍。 风险提示:(1)政策风险(2)市场超预期下跌风险 上汽集团:途昂、探界者释放销量,自主持续增长(动态跟踪) 姜雪晴 核心观点:上汽自主品牌 4 月销量仍持续同比高增长,17 年有望实现盈亏平衡。4 月上汽自主品牌销量 4.16 万辆,同比增长 138%,1-4 月累计销量 15.95 万辆,同比增长 118.4%;其中荣威 RX5 销量 1.6 万辆,4 月互联网新车荣威 I6 实现销量 7021 辆,名爵 ZS9768 辆,随着 2 季度乘用车在 I6 及名爵 ZS 需求带动下,预计盈利将环比增长。全年预计自主乘用车(含新能源 车)销量在 50 万辆以上,盈利存在扭亏的可能。上汽大众途昂首月表现不俗,预计下半年月均销量有望在 8000 辆左右,看 好 18 年产能瓶颈解决需求的继续释放。3 月 29 日途昂正式上市,4 月首月即实现 4218 辆,且目前产品处于供不应求状态, 受产能限制,预计下半年月均销量在 8000 辆左右,18 年产能瓶颈解决后,月均销量有望在 1 万辆左右。途昂的旺销有望推 动上汽大众量利齐升,维持上汽大众盈利有望季度环比增长的预测。上汽通用探界者释放销量, GL8 和凯迪拉克持续放量。 4 月上汽通用销量 14.5 万辆,同比增长 14%。其中 4 月 7 日刚上市的 7 座 SUV 探界者当月销量 5693 辆,目前处于产能爬坡 期,预计月销量将继续向上;GL8 销量 1.26 万辆,同比增长 80%,凯迪拉克销量 1.4 万辆,同比增长 94%、持续保持高增 长;17 年上汽通用通过产品结构调整,探界者、GL8 及凯迪拉克销量释放,盈利有望维持平稳增长。 财务与估值:预测 2017-2019 年 EPS 分别为 3.21、3.61、3.93 元,参考可比公司平均估值水平,给予 17 年 10 倍 PE,目标 价 32 元,维持买入评级。 风险提示:经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。 国瓷材料:收购方案更改,定增不确定风险消除(动态跟踪) 虞小波 核心观点:事件:公司公告终止发行股份及支付现金购买王子制陶 100%股权交易事项,原 40%定增+60%现金合计 5.6 亿元 收购方案变更为以 6.88 亿元收购王子制陶 100%股权,同时公司承诺公告后 1 个月内不再筹划重大资产重组、发行股份购买 资产事项。定增不确定风险消除,公司尾气催化剂布局有望加速。公司原收购王子制陶的定增+现金方案于 2016 年 9 月 9 日 获证监会无条件通过,但由于某些原因迟迟未拿到证监会批文,使得公司尾气催化战略布局不断推迟,同时也增加了市场对 公司定增批文的担忧。此次定增事项终止及收购方案变更则基本消除了前期积累的风险,全现金收购(对价提高 1.28 亿元至 6.88 亿元,免除股本摊薄约 2.7%)也体现了公司对王子制陶的充分认可和在尾气催化领域的坚定布局,有利于公司“催化 剂载体+氧化铝涂层+铈锆固溶体”战略布局的快速推进! 未来协同效应明显,王子制陶提高业绩承诺,公司业绩增厚明显。王子制陶主要从事催化剂载体蜂窝陶瓷的生产与销售,2016 年实现收入 1.3 亿元(增长 19.3%) ,净利润 5258 万元(增长 17.4%) ,根据国瓷规划完成收购后王子制陶仍将由原管理团 队运营,但与公司主营的氧化铝、氧化锆业务将在技术研发、客户资源和市场营销等领域形成协同。此外,原定增方案中王 子 17、18 年业绩承诺为 6000 万、7200 万,新方案则将承诺业绩进一步提高至 7200 万、8600 万,并设定业绩超额奖励,充 分展现了公司对催化剂载体板块未来发展的信心。以 2016 年王子 5258 万净利润测算,公司 2016 年每股业绩将增厚 0.17 元, 增厚比例达 39%。财务预测与投资建议:我们预测公司 2017-2019 年每股收益(暂不考虑王子制陶并表)分别为 0.69、0.86、 0.92 元,参考可比公司经调整后的平均估值,国瓷材料 17 年合理估值水平为 63 倍市盈率,对应目标价为 43.5 元,维持买 入评级。 风险提示:本次收购方案尚需通过股东大会审议通过。 南京高科:经适房扩规模,股权投资布局加速(年报点评) 竺劲 核心观点:公司营收业绩持续增长,盈利能力进一步增强。2016 年公司实现营业收入 51.8 亿元,归母净利润 9.3 亿元,同比 增速分别为 35.0%和 9.2%。业绩增速低于营收增速主要在于当期投资收益下降。公司盈利能力有所增强,2016 年毛利率达 到 36.6%,同比增长 7.5 个百分点。毛利率上涨主要来源于楼价上涨带来的房地产业务毛利率提升,目前高毛利率能持续。 商品房项目进入结算高峰期,经济适用房助力公司地产业务扩规模。公司房地产开发主要有两部分,一是商品房开发和销售, 二是经济适用房开发。目前商品房主要的项目是高科荣境及高科紫薇堂,高科荣境项目正处于结算高峰期,已结算约一半, 截至 2016 年年底,公司账上预收账款达到 51.9 亿元,同比增长 40.5%,为未来业绩提供支撑。经济适用房开发主要承接政 府委托建设业务,通过收取总投资额的一定比例获利。该业务利润薄,但不占用现金。在商品房拿地困难的背景下,公司正 通过经济适用房项目维持和扩展房地产开发规模。2016 年,公司新增保障房及政府委建项目业务总量约 85 万平方米。股权 投资业务进展顺利。公司创投业务目前已形成南京高科、高科科创、高科科贷、高科新浚四个投资平台,主要的利润来源于 南京银行等一些参股公司的分红以及买卖上市公司股票获取的投资收益,其中以对南京银行的投资收益为最主要的部分。2016 年,四个平台积极进行股权投资。新增投资金额超过 13.9 亿元。进一步扩大股权投资业务体量,为未来业绩做储备。财务预 测与投资建议:维持买入评级,目标价 22.20 元。我们预测公司 2017-2019 年盈利预测分别为 1.48/1.95/2.39 元(原预测 2017-2018 年分别为 2.13/2.52 元) 。运用可比公司法,可比公司 2017 年 PE 为 18X,由于公司 2016 年开始业绩中地产比例 有提升,给予公司 15%的折价,对应 2017 年 15X 的 PE,对应目标价 22.20 元。维持买入评级。 风险提示:公司房地产业务拓展不达预期。创投发展不达预期。 科大讯飞:人工智能时代根正苗红的语音技术及产业化领跑者(首次报告) 张颖 作为当前 A 股纯正的人工智能标的,科大讯飞在人工智能、尤其是智能语音等源头技术拥有领先的研究成果,并逐渐在教育、 智慧城市、医疗、家居、汽车、机器人等领域推动产业化落地。本篇报告从公司的布局出发,详细梳理各项业务内容与进展, 除了相对稳定的传统业务之外,重点分析具备高增长以及成长空间的业务布局。核心观点: 根正苗红,国内智能语音及人工 智能领跑者。创始团队来自中科大,核心高管稳定,专注于智能语音技术,在语音合成/识别、口语评测、机器翻译等领域均 达到国际领先水平,产业化方面占有中文语音市场 70%以上份额,作为国家级骨干软件企业,承担众多科研任务,得到党和 国家领导人视察与肯定。全面布局,技术算法及应用场景成竞争优势。公司在人才储备、计算设施、数据积累、技术算法和 应用场景等方面都有布局,并在技术算法和应用场景上占据明显的竞争优势。在技术算法上维持高投入及领先优势;并在降 噪、远场识别、多轮会话、自动纠错、全双工及麦克风阵列技术等方面与具体场景相结合,从而在算法壁垒之外借助场景深 度融合构建护城河。深耕场景,稳定、高增长以及想象空间兼具。政府教育信息化投入往学校教学应用倾斜,公司产品覆盖 “考评教学管” ,尤其智慧课堂的推进将带来收入的高速增长,未来在个性化教育、医疗辅助诊断、智慧城市等业务方向都存 在成长空间。此外传统电信增值和系统集成业务收入增速相对稳定。财务预测与投资建议:我们预测公司 2017-2019 年每股 收益分别为 0.46、0.67、0.92 元,由于公司在智慧教育领域的业绩高成长性,在医疗、车载、家居及公检法等场景应用中的 成长空间,以及 A 股人工智能标的稀缺性,我们认为目前公司合理估值水平为 2017 年 83 倍左右市盈率,较可比公司 2017 年平均估值 57 倍溢价 45%左右,对应目标价为 38.20 元,首次给予买入评级。风险提示:智慧课堂及 C 端业务进展可能不及 预期;研发投入较大,短期内可能无法直接贡献业绩;社会过高预期可能导致挤泡沫进程提前并造成估值中枢下移。 思创医惠:在东北地区启动沃森应用服务,加速实现国内主要区域全覆盖(动态跟踪) 浦俊懿 核心观点:全面启动沃森辅助诊疗服务。杭州认知与沈阳军区总医院达成合作意向,将率先在沈阳军区总院启动 IBM Watson for Oncology 临床应用服务,在肿瘤科内积极启动沃森,促进智能肿瘤医疗在东北地区的落地。这是东北地区首家启动沃森的医 院,也是杭州认知率先打开华东、华北、华南等市场后,再次率先开局东北区域。东北为肺癌高发地区,公司落地东北有助 于服务当地患者。根据公司 2016 年年报,思创医惠战略参股认知关怀 3.33%股份,在思创医惠和认知关怀的推动下,沃森 应用服务全国推广加速。 预计今年底将支持 12 种癌种。杭州认知作为大陆地区首家官方运营商,在沃森原有应用基础上做了本地化产品优化升级, 协同思创医惠,共同打造基于多学科会诊平台与沃森深度融合的本地化产品。目前杭州认知已与浙江省中医院、天津市第三 中心医院、番禺中心医院、苏北人民医院、沈阳军区总医院 5 家医院建立合作。公司与 IBM 合作深化将有助于不断丰富产品 线和应用场景。沃森能够支持肺癌、乳腺癌、宫颈癌、卵巢癌、直结肠癌、胃癌,今年底将扩增至 12 种癌种,覆盖 80%的 肿瘤病患。 ,沃森应用加速推广建立壁垒,看好医疗物联网与“新零售”业务发展。我们认为,公司是国内沃森业务推进程度 最深应用落地最快的运营商,已逐步建立起客户资源渠道以及产品优化升级壁垒,未来业务推进有望进一步加速,巩固先发 优势。公司医疗物联网产品储备丰富,被服、智能鞋等产品 2017 年有望迎来放量,同时,公司逐步年推出“新零售”软硬件 一体化解决方案,产品创新助力业务迎来新的增长点。 财务预测与投资建议:我们预测 2017-2019 年公司 EPS 分别为 0.60、0.78、1.00。其中,医惠科技 2017-2019 年贡献 EPS 分 别为 0.33、0.45、0.63。按照分部估值法,给予 2017 年智慧医疗业务 64 倍 PE,传统业务 40 倍 PE,目标价为 30.51 元。风 险提示:智慧医疗、RFID 业务进展不达预期,人工智能产品化落地不达预期。 非银行金融行业:券商 4 月业绩:业绩同比环比均显著下滑,强监管下估值已处于底部区间(动态跟踪) 唐子佩 核心观点:受市场影响,券商四月净利润环比下滑 61%,同比下滑 25%。受市场交投清淡及强监管政策频出的影响,2017 年 4 月份,29 家上市券商共实现营业收入 127 亿元,同比-17%,环比-41%;实现净利润 47.2 亿元,同比-25%,环比-61%。 对券商进行横向对比可以看到,广发证券、华泰证券和海通证券的盈利能力最强,净利润分别为 6.06、5.17、5.08 亿元;东 吴证券、申万宏观和西部证券的成长性最佳,净利润同比增速分别为 687%、95%、17%;国金证券、广发证券和国投安信 的环比增速排前三,分别为 6%、-6%、-24%。高 Beta 业务:日均成交量维持在 5000 亿,股债双双下跌,自营投资收益下 滑。4 月份 A 股显著下滑,成交量整体维持不变,带动券商自营与两融收益显著下滑,并产生一定投资浮亏。截止 4 月底, 上证综指收于 3154.66,当月收益率-2.1%,年度累计收益率 1.68%;深证成指收于 10234.65,当月收益率-1.9%,年度累 计 0.6%;债券指数延续跌势,中证全债指数收于 174.3,月度收益率-0.4%,年度累计-0.7%。成交量方面,3 月日均股票 成交量 5088 亿元,环比提升 1.6%,全年累计日均成交额 4597 亿元,相比于 2016 年下降了 11.3%,跌幅持续收缩。同时, 受市场企稳回暖影响,4 月底两融余额为 9092.3 亿元,环比下滑 1.4%。在可供出售金融资产公允价值浮亏方面,扣除国泰 君安港股 IPO 与西部证券配股因素,此次上市券商共浮亏约 35 亿元,可能会对后续经营业绩带来影响。低 Beta 业务:IPO 维 持高速发行,资管规模环比收缩。投行业务方面:三月份股权融资规模 1527 亿元,环比提升 30%。其中,IPO 持续维持高速, 4 月 IPO 数量 38 家,实际募资规模 208 亿元,1-4 月累计 IPO 募资 904 亿元,同比提高 503%,全年投行业务收入大概率实现 增长。2 月 17 日,证监会发布新规,再融资明确收紧。4 月份定向增发规模 949 亿元,环比小幅增加 12.9%。4 月公司债与 企业债共发行 1535 亿元,环比增加 12.6%。资管监管持续加码,业务规模持续收缩,4 月新成立券商集合资管 651 个,份额 129 亿份,分别环比下降 14%和 64.5%。习近平主席于 4 月 25 日政治局学习会议上强调,着力深化金融改革,加强金融监 管,科学防范风险,强化安全能力建设,不断提高金融业竞争能力、抗风险能力、可持续发展能力,坚决守住不发生系统性 金融风险底线。同时根据刘士余主席在证券期货监管工作会议的发言,我们认为金融监管的方向主要是两条:一是守住不发 生系统性风险这一底线;二是服务实体经济,体现在 IPO 加速、再融资收紧、严厉打击“忽悠式”重组与借壳炒作等行为, 以及金融扶贫。投资建议与投资标的:上市券商估值攻守兼备,配置价值凸显。目前上市券商加权平均 PB 估值为 1.9x,基本 处于历史底部。未来,市场回暖有望显著提升券商估值。推荐华泰证券(601688,买入)、中信证券(600030,买入),建议关 注国泰君安(601211,未评级)。 风险提示:系统性风险对券商业绩与估值的压制;监管收紧对券商业绩形成冲击。 每日市场策略跟踪——大盘放量下跌,再创阶段新低 薛俊 研究结论:本日市场行情复盘:大盘尾盘跳水再创阶段新低:今日沪深两市低开,大盘持续震荡拉锯,午盘开始跳水。从指数 表现来看,创业板指,上证综指,Wind 全 A、中小板指以及深证成指全部下跌,其中创业板收报 1771.32 点,跌幅 1.73%, 上证综指收报 3052.79 点,下跌 0.90%;中小板下跌 0.76%,收报 6399.52 点;深证成指收报 9756.81 点,下跌 1.30%; Wind 全 A 指数收报 4108.90 点,下跌 1.21%;两市成交额较昨日上涨 15.71%,总成交额 4021.68 亿元。两市共 432 只股票 上涨,286 只股票持平,2501 只股票下跌。从行业来看,今日申万一级行业除大金融板块护盘外全部下跌,其中保险板块上 涨 4.32%,银行板块上涨 0.34%;跌幅位于前列的三个板块为国防军工、建筑材料与有色金属,分别下跌 3.59%、2.54% 与 2.40%。从概念题材来看,今日开盘后雄安、新疆等区域主题板块继续回调;智能家居与无线充电板块分别收涨 2.78%与 0.83%;OLED 概念板块今日三次冲高均回落,收跌 0.74%,濮阳惠成涨停后开板;高送转概念板块亦冲高回落,其中填权股 表现优异,横河模具、陇神戎发、三德科技涨停;次新股板块临近中午超跌反弹,下午开始回落,张家港行涨停;雄安板块 早盘有走强趋势,午后开始跳水,收跌 4.76%,汉钟精机、中化岩土跌停。目前市场风险偏好较低,部分投资者短期内获利 了结情绪较强。本日市场基本面复盘: (1)从资金面来看:今日陆股通、港股通均净流入: (1)今日沪股通净流入 11.49 亿 元,9 日净流 11.41 亿元; (2)今日深股通净流入 11.34 亿元,9 日净流入 11.44 亿元; (3)今日港股通净流入 33 亿元,9 日净流入 20 亿元。 (2)从情绪面来看:截止 9 日融资余额为 8963.37 亿元,跌破 9000 大关,8 日为 8979.50 亿元,下跌 0.18%; 融券余额为 47.94 亿元,8 日为 50.80 亿元,下跌 5.62%;融资融券余额为 9011.32 亿元,8 日为 9030.30 亿元;今日日均 成交额较昨日上涨 15.71%,为 4021.68 亿元,日均换手率 0.76%,上涨 15.66%。截至 5 日,可用来表示存量资金的证券 市场交易结算资金期末余额为 12264 亿元,环比上涨 1.73%,为 4 月来首次出现回升。 (3)从估值面来看:截至 10 日主要 板块估值继续下跌,沪深两市 10 日报收于 19.77 倍,9 日为 19.98 倍,创业板 10 日报收于 49.22 倍,9 日为 50.13 倍,中小 板 10 日报收于 37.98 倍,9 日为 38.40 倍。近期热点展望:(1)统计局:4 月 CPI 回升、PPI 高位回落:根据 Wind 消息,统计 局今日公布,中国 4 月 CPI 同比涨 1.2%,前值涨 0.9%;环比上涨 0.1%,前值跌 0.3%。PPI 同比上涨 6.4%,前值 7.6%, 环比下跌 0.4%,前值上涨 0.3%。扣除食品和能源的核心 CPI 同比上涨 2.1%,比上月扩大 0.1 个百分点,保持基本平稳态 势;4 月份 PPI 环比由升转降,是去年 7 月份以来的首次下降。 (2)券商资金池整顿去年 7 月已展开:部分投资者对概念认知 存在误解,市场对于针对券商资管监管工作的影响存在高估,针对“资金池”业务的整顿工作自去年 7 月起就已展开,绝大 部分被认定不合规的券商资管已陆续平稳退出。风险提示:(1)政策风险(2)市场超预期下跌风险 环能科技:业绩略低于预期,PPP 项目如期推进(季报点评) 卢日鑫 事件:公司 2016 年实现营业收入 4.88 亿元,同比增长 48.08%;归属净利润 6953 万元,同比增长 33.24%。2017 年一季度 实现营业收入 0.96 亿元,同比增长 32.24%,实现归属净利润-65 万元,同比下降 110.54%。 核心观点:业绩略低于预期,产业整合进行中:公司自上市以后逐步由设备制造商向水处理综合服务提供商转型,2016 年运 营收入 1.37 亿元,同比增长 67%;水处理成套设备的销售收入下滑 26.6%,主要是由于冶金行业和煤炭行业受产能过剩供 给侧改革影响,新增改造项目减少,整体市场需求萎缩;2016 年公司完成收购四通环境 65%股权(2016 年 12 月 1 日并表), 四通环境实际业绩为 1446.61 万元,低于 1700 万元的承诺业绩;江苏华大实际业绩为 3093.02 万元,略低于 3300 万元的承 诺业绩。运营项目规模持续放大,PPP 项目如期推进:随着公司超磁分离水体净化技术在水环境治理领域具有比较独特的竞 争优势,运营订单持续增加,2016 年 9 月份与北京市平谷区水务局签订了《北京市平谷区泃河东店出境断面水质改善应急治 理工程政府与社会资本合作(PPP)项目投资协议》 ,首个 PPP 项目落地。收购四通环境后,公司将进一步拓展市政水处理业 务。理顺激励机制:公司第 1 期员工持股计划已完成股权购买,累计买入公司股票 914,120 股,占公司总股本的 0.52%,均 价约为 31.91 元/股,锁定期 12 个月。2017 年 3 月发布了 2017 年股权激励草案,计划拟授予限制性股票 525.50 万股,占总 股本的 2.831%,行权条件为相比 2016 年,2017/2018/2019 年净利润增长率分别不低于 30%,70%和 110%。财务预测与 投资建议:考虑四通环境完成了并表,我们上调盈利预测,即公司 2017-2019 年归母净利润为 1.27、1.64、2.27 亿元(原为 2017-2018 年 1.09、1.17 亿元),EPS 分别为 0.69、0.89、1.23 元(原为 2017-2018 年 0.62、0.66 元) 。可比公司 2017 年 PE 为 39 倍,我们看好公司在黑臭河治理的先发优势,以及外延并购后的竞争力提升,继续给予 10%的估值溢价,即 2017 年 43 倍 PE,目标价为 29.67 元,维持“增持”评级。风险提示: 项目推进不达预期;政策推进不达预期。 基础化工行业:煤化工系列报告二:燃料乙醇空间巨大,煤制乙醇路线成本领先(深度报告) 虞小波 报告起因:与国外相比我国燃料乙醇市场空间巨大,目前主要被生物质乙醇所垄断。而煤制乙醇有望成为继煤制油、煤制气、 煤制烯烃、煤制乙二醇后下一个煤化工重点发展方向,并凭借显著的成本优势对生物质乙醇形成直接竞争。核心观点:我国 燃料乙醇市场空间巨大,长期来看拥有近 940 万吨需求缺口。燃料乙醇能使汽油燃烧更为充分,同时抗爆性好,在全球得到 广泛推广。2016 年我国燃料乙醇产量仅为 260 万吨,与美国 4266 万吨、巴西 1744 万吨的消费量相比具有巨大的发展空间。 中期来看,能源局“十三五”规划提出到 2020 年我国燃料乙醇产量 400 万吨,较目前增长 54%;而长期看以汽油 10%添加 比例测算,相比当前有近 940 万吨的乙醇需求缺口。此外,乙醇进口关税上调、乙醇汽油试点推广都将对国内燃料乙醇需求 形成利好。煤制燃料乙醇成本优势明显,比生物质乙醇成本领先 300 元/吨至 800 元/吨。我国燃料乙醇分生物质乙醇和煤制 乙醇两条工艺路线,按完全成本测算生物质乙醇成本在 4700-5600 元之间(G1 代 4709 元/吨、G1.5 代 5275 元/吨、G2 代 5588 元/吨) ;而煤制乙醇成本普遍在 4000-4200 元之间(IFP 合成气直接加氢 4071 元/吨、浦景化工醋酸直接加氢 4084 元/ 吨、延长兴化醋酸酯加氢 4201 元/吨、中溶科技醋酸酯化加氢 4104 元/吨) ,即使考虑粮食乙醇补贴和消费税减免等因素后, 煤制乙醇仍具有显著的成本优势,成本差至少在 300 元/吨左右,最大可达约 800 元/吨。生物质乙醇补贴下滑,煤制乙醇凭 借成本优势有望崭露头角。未来生物质乙醇可能面临以下风险: (1)财政补贴不断下滑,粮食乙醇补贴已经从 2005 年的 1883 元/吨降至 2016 年的无补贴,盈利可能受损; (2)农业供给侧改革驱动玉米去库存,玉米价格若触底回升将提高玉米乙醇成 本; (3)木薯乙醇原料主要依靠进口,受国外关税影响较大,而纤维素乙醇的酶技术仍待突破。反观煤制乙醇即使在没有补 贴情况下仍具有竞争优势。此外,未来生物乙醇和煤制乙醇的产能比约为 3:1,我们判断煤制乙醇企业间竞争将不会过于激 烈,而更有望凭借成本优势替代规模更大的生物乙醇。投资建议与投资标的:与美国、巴西等国家相比,我国燃料乙醇仍拥 有巨大的市场空间,目前国内燃料乙醇主要有两条工艺路线,第一是生物质燃料乙醇,未来有望持续享受行业的增长红利, 建议关注中粮生化(000930,未评级),第二是煤化工领域的煤制乙醇,目前相比生物质乙醇具有一定的成本优势,随着产业 化推进已经崭露头角,建议关注煤制乙醇代表性公司中溶科技(836455. 未评级)和受延长石油集团委托建设并管理 10 万吨 煤制乙醇项目的兴化集团,其中陕西延长石油集团是兴化股份(002109.未评级)和延长化建(600248,未评级)的第一大股东, 兴化集团是兴化股份(002109.未评级)的第二大股东。 风险提示:原油价格持续下跌,带动乙醇价格下滑。我国燃料乙醇政策推广不及预期,影响下游需求。 中金环境:中金环境一季报点评: “制造”+“环保”双轮驱动业绩增长(季报点评) 孙灿 公司发布 2017 年一季度报告,报告期内公司实现营业收入 6.53 亿元,同比增长 77.73%;归属于上市公司股东的净利润 0.92 亿元,同比增长 139.34%, 核心观点:公司“制造”+“环保”双轮驱动业绩增长。报告期内,在国内经济复苏及基建投入 加大的外部环境下,加之公司积累多年的营销网络完备、产品系列齐全及品牌口碑优势,制造板块实现净利润 2,941.60 万元, 较上年同期增长 15%。环境治理板块,报告期内实现净利润 2,881.95 万元,较去年同期增长近 4 倍。环保综合服务板块, 子公司中咨华宇一季度首次完全并表,对公司业绩增速影响较大。报告期内实现净利润 3,421.52 万元,较上年同期增长 42.61%。金山环保陆续收获大单,看好未来增长。子公司金山环保已进入建设期的污泥处理项目按工程进度正常结算,对公 司业绩贡献较大,业务开拓方面,金山环保报告期内陆续中标徐州市 300 吨/日市政污泥处理项目、郴州市城区 150 吨/日污 泥无害化处理项目,在环境治理行业污泥处理细分领域保持了良好的竞争态势,省外市场进一步拓展。中咨华宇并表,资源 引流作用效果初显。中咨华宇自身的咨询及设计服务类业务进展顺利,业务拓展方面,报告期内,中咨华宇的前端资源导流 效果初显,帮助公司正式中标的清河县清水河区域生态综合治理工程 PPP 项目,投资总额逾 10 亿元,是公司参与 PPP 项目的 重大突破,将为公司后续 PPP 项目的开拓提供一定的经验和指引。股权激励+员工持股,公司核心力量利益捆绑一致。公司与 2016 年底推出股权激励(729 人,股票期权的总数为 3,869.95 万份,行权价 27.84 元)和员工持股计划第三期(员工出资不 超过 4 亿元,尚未完成购买) 。财务预测与投资建议:2017-2019 年 EPS 预测至 1.01 元、1.41 元和 1.78 元(原预测 2017-18 年 EPS 为 1.09 和 1.44 元,业绩预测下调主要来自于泵收入,16 年实际收入低于原假设收入,因此相应调低未来增速预期)。 公司仍具备良好的成长性和未来“综合环保医院”的愿景,参照可比公司,分别给予泵业务 27 倍和环保业务 40 倍估值,泵 业务和环保业务 2017 年 EPS 预测分别为 0.31 元和 0.70 元。给予目标价 36.37 元,维持买入评级。风险提示:金山环保、中 咨华宇业绩低于预期,外延并购低于预期。 每日市场策略跟踪——A 股巨幅震荡,收盘完成日内反转 薛俊 研究结论:本日市场行情复盘:A 股今日巨幅震荡,成交量放大,市场收盘完成 V 型反转, :今日沪深两市低开,大盘持续震 荡,下午开始止跌反弹。从指数表现来看,Wind 全 A 指数微跌,创业板指,上证综指,中小板指以及深证成指全部收涨,其 中创业板收报 1772.41 点,涨幅 0.06%,上证综指收报 3061.50 点,上涨 0.29%;中小板上涨 0.12%,收报 6407.04 点; 深证成指收报 9776.45 点,上涨 0.20%;Wind 全 A 指数收报 4108.88 点,下跌 0.0005%;两市成交额较昨日上涨 6.08%, 总成交额 4266.29 亿元。两市共 1166 只股票上涨,307 只股票持平,1749 只股票下跌。从行业来看,今日申万一级行业涨跌 互现。其中银行板块终日护盘,收涨 0.78%,但昨日强势的次新银行股今日表现不佳,吴江银行一度跌停;家电板块今日较 强势,早盘护盘,下午随大盘止跌而拉升,收涨 1.81%。从概念题材来看,今日早盘概念板块几无热点,多数下跌;下午大 盘下探至低点时,雄安板块突然反弹拉升,创业环保、保变电气涨停,板块收涨 2.27%;随着雄安板块的反弹,次新股、粤 港澳大腕区板块纷纷响应反弹,分别收涨 2.07%与 1.00%;港口板块今日表现不俗,除北部港湾跌停外,其余成分股均上涨, 连云港涨停。本日市场基本面复盘: (1)从资金面来看:今日陆股通、港股通均净流入: (1)今日沪股通净流入 14.06 亿元, 10 日净流 11.49 亿元; (2)今日深股通净流入 9.61 亿元,10 日净流入 11.34 亿元; (3)今日港股通净流入 27.7 亿元,10 日净流入 33 亿元。 (2)从情绪面来看:截止 10 日融资余额为 8907.21 亿元,9 日为 8962.50 亿元,下跌 0.62;融券余额为 50.23 亿元,9 日为 48.70 亿元,上涨 3.14%;融资融券余额为 8957.44 亿元,跌破 9000 亿大关,9 日为 9011.20 亿元;今 日日均成交额较昨日上涨 6.08%,为 4266.29 亿元,日均换手率 0.87%,上涨 14.95%。 (3)从估值面来看:截至 10 日主 要板块估值继续下跌,沪深两市 10 日报收于 19.77 倍,9 日为 19.98 倍,创业板 10 日报收于 49.22 倍,9 日为 50.13 倍,中 小板 10 日报收于 37.98 倍,9 日为 38.40 倍。 风险提示: (1)政策风险(2)市场超预期下跌风险 中国国旅:年报超预期 公司处于新一轮成长起点(年报点评) 施红梅 公司公布 2016 年报:报告期公司实现营业收入 223.90 亿元,同增 5.16%,实现净利润 18.08 亿元,同增 20.07%,公司重 回业绩 20%+增速时代。随着中免业务比重提升,公司毛利率 25.07%/+64bps,净利率 9.09%/+100bps,均有所提升。公 司业绩/盈利能力/估值修复的逻辑正在兑现。如我们之前深度报告解读,未来,随北京/香港机场的规模跃升及议价能力提 升,公司毛利率提升仍有较大空间,中长期看公司正处于新一轮成长的起点。 一季度以来,公司海棠湾业务回暖明显:我们 估算一季度实现营收 21 亿元左右/+17%,带动中免总体营收+12%。16 年二季度公司受行邮税影响较大,目前手表/精品向 香化倾斜的内部调整已基本完成,同比低基数下,继续提升的空间较大(估算一季度旅行社业务营收+9%,净利润有所亏损, 对业绩略有拖累;此外预计一季度密集的招投标等活动对公司的销售费用等有所扰动,短期对业绩有所抑制,二季度起亦有 望消退) 。 近期,T3 招标的财务标开标及市场传闻反复,导致公司股价多有变动。目前,最终结果揭晓在即,时间点有所延 后亦体现了背后存在多方博弈。我们仍维持前期观点,日上尽管财务标落后,但技术标反超并非没有可能,作为巩固公司垄 断优势的重要战役,为 18 年上海机场免税招标的投石问路,公司亦会尽力争取,开标前后的博弈性机会仍在。 我们仍坚定 看好公司中长期价值:1)竞争格局变革下,版图拓展带来的规模优势、机场店带来的流量效应均将进一步提升公司的盈利能 力及经营效率,公司未来有望实现业绩增速中枢上行及估值修复(以 16 年业绩为基准,毛利率提升 1%,净利润增速放大 4%) 2)同时,受益国家消费回流的大政策,公司已在积极争取市内免税的政策突破,年内或有所推进。市内免税灵活度高,有望 打开免税行业全新空间。 财务预测与投资建议:考虑香港机场烟酒中标以及国内已经中标的入境店,预计公司 17-19 年 eps 2.19/2.62/3.07 元(原预 测 17-18 年为 2.04/2.37) ,维持 17 年 29 倍 PE,对应目标价 63.51 元,维持买入。风险提示:海棠湾等增速低于预期;各机 场招标及国企改革进度不及预期等 每日市场策略跟踪——大盘上涨,热点主题成交有所恢复 薛俊 研究结论: 本日市场行情复盘:大盘低开震荡上行,部分板块和部分前期热点主题成交有所恢复:今日沪深两市继续低开, 大盘震荡上行。从指数表现来看,中小板指今日小幅下跌,上证综指,Wind 全 A、创业板指以及深证成指全部上涨,其中创 业板收报 1774.63 点,涨幅 0.12%,上证综指收报 3083.51 点,上涨 0.72%;中小板下跌 0.06%,收报 6403.11 点;深证 成指收报 9787.99 点,上涨 0.12%;Wind 全 A 指数收报 4125.77 点,上涨 0.41%;两市成交额较昨日下跌 12.49%,总成 交额 3733.42 亿元。两市共 1242 只股票上涨,372 只股票持平,1608 只股票下跌。从行业来看,今日申万一级行业涨跌互现。 大金融板块终日护盘,其中保险板块收涨 3.04%,银行板块收涨 2.71%;环保工程及服务板块今日表现不俗,收涨 1.17%, 成分股大多上涨,海峡环保、博天环境、德创环保涨停。从概念题材来看,早市开盘后雄安板块高位回调,随后冲高回落, 临近中午再次冲高,带动下午炒地图行情再现,板块收涨 1.64%,汉钟精机、宝硕股份、创业环保涨停;高送转板块今日多 次冲高回落,收涨 0.91%,陇神戎发、雄帝科技涨停;受国务院及发改委相关部门正在紧密研制粤港澳大湾区规划影响,大 湾区板块下午直线拉升,收涨 2.82%,起到支撑沪指的作用,恒基达鑫、珠海港涨停;受两大区域主题拉升的影响,上海本 地重组及新疆板块下午均有较大拉升,成交有所活跃,但收盘依旧收跌 0.12%与 0.47%。本日市场基本面复盘: (1)从资金 面来看:今日沪股通净卖出,深、港股通均净买入: (1)今日沪股通净卖出 3.87 亿元,前一交易日为净买入 14.06 亿元; (2) 深股通净买入 6.76 亿元,前一交易日为 9.61 亿元; (3)港股通净买入 26.29 亿元,前一交易日为 27.74 亿元。 (2)从情绪 面来看:截止 11 日融资余额为 8826.69 亿元,10 日为 8906.30 亿元,下跌 0.89%;融券余额为 50.02 亿元,10 日为 51.10 亿元,下跌 2.11%;融资融券余额为 8876.71 亿元,10 日为 8957.40 亿元;今日日均成交额较昨日下跌 12.49%,为 3733.42 亿元,日均换手率 0.72%,下跌 17.57%。 (3)从估值面来看:截至 11 日主要板块估值涨跌互现,沪深两市 11 日报收于 19.79 倍,10 日为 19.77 倍,创业板 11 日报收于 49.22 倍,10 日为 49.22 倍,中小板 11 日报收于 37.84 倍,10 日为 37.98 倍。近期热点展望: (1)银监会表示,自查督查和规范整改工作之间安排 4 至 6 个月的缓冲期,为银行实现合规达标预留时 间;对高风险业务,要求银行业金融机构制定应对预案。 风险提示:(1)政策风险(2)市场超预期下跌风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对 该证券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均 与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级:由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该 股票的研究状况,未给予投资评级等相关信息。 暂停评级:根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公 司存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重 大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下 暂停对该股票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的 投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该 行业的研究状况,未给予投资评级等相关信息。 暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够 的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予 投资评级信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有 效。 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整 性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在 不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究,但 可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外,绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时 候不定期地发布。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未 来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所有投资者。 在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行 承担风险。 本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报 告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为东方证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和修改。 东方证券研究所 地址: 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人: 王骏飞 电话: 021-63325888*1131 传真: 021-63326786 网址: www.dfzq.com.cn Email: wangjunfei@orientsec.com.cn
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