东方证券-本周重点报告回顾

2017 年 02 月 27 日－2017 年 03 月 03 日 本周重点报告回顾 编者按： 为集中展示我司本周的证券研究动态，特此整理并收录本周内已发布的投资策略证券研究报告、给予“看好”以及“看淡”评级的 行业深度证券研究报告、给予“买入”评级的公司证券研究报告等，择其精要制作如下摘要，便于客户回顾反馈。涉及各相关 内容请以已发布的证券研究报告为准，并请认真阅读相关已发布证券研究报告中各类声明及披露信息。 一、宏观策略研究 报告名称 短期市场可以适度谨慎 主要观点 研究结论:上周市场 TMT 板块反弹，而前期带动大盘上涨的二线蓝筹股、消费类及基建 类个股增速回落，因此短期可以适度谨慎应对。对于小票我们还是维持之前的观点： 短期可能会有脉冲式行情，但是整体上目前来看小票出现趋势性的机会比较小，还难 言大小票切换；市场主要方向应当还是以把握价值股为主。主要基于以下逻辑判断： （1）制度性建设当道，投融资功能归位是主线，监管层把资本和资金往具有价值以及 内生性增长的企业引导的意图比较明显。（2）监管高压态势不变，违规资金清理加速， 随着养老金等“正向资金”入市，有利于市进一步引导市场估值回归。（3）从上市公 司微观基本面角度来看，A 股公司逐步进入内生性增长考验期，并购业绩高增长 17 年 或会回落，价值投资的估值和稳定增长的优势将会更加突出。回溯历史，A 股市场确实 存在着显见的经验性的“两会行情”现象。由于自开年以来 A 股市场涨幅已经比较可 观，站在全国两会的时间窗口上，我们需要提示防范短期市场步入调整的风险。 配置方面，我们认为，随着监管层加大并购及再融资的审核力度，同时 IPO 逐步加速之 后，市场会逐步形成监管威慑；强化业绩补偿监管，引导市场估值回归。在这种政策 环境以及市场预期之下，有利于减低资金的短期逐利性，引导更多的资本和资金往企 业价值以及内生性增长引导。因此，我们认为从配置角度来看，还是需要侧重于价值 以及具有内生成长性的标的和板块。如预期分红收益率高的蓝筹标的以及相关行业的 白马成长股，如大金融板块，尤其以低估值高股息的银行为主；白马成长可以关注各 自行业的龙头。风险：市场减持和流动性压力持续增加；2017 年改革和创新落地不达 预期；海外市场风险持续增加 牛股系列报告之二——成长股的价值判 20 世纪 70 年代初，美国资本市场热衷炒作一批既有稳健成长预期，又是大市值的“白 断：基于 Nifty Fifty 的研究 马成长股”，即所谓的“漂亮 50”（Nifty Fifty）。“漂亮 50”的思考之一：该用多少 估值给成长股买单？我们选择 25 年左右的投资周期（1972-1998 年），有许多漂亮 50 股的真实价值在 1972 年还是被严重低估了。但是在这些成长股的光辉下隐藏着一个价 值导向的问题：P/E 值前 25 名的股票在之后仅仅产生了后 25 名股票的大约一半的收益。 因此，不应该认为成长股可以在任何估值水平无脑购买。那些能够保持比长期平均值 还高的盈利增长率的股票才是真的值得一买的。 思考二：业绩和估值之间的抉择？根 据我们的研究，不论当初估值水平如何，与普通股相比，成长股在之后的投资时间长 河中业绩增速表现更好。因此，漂亮 50 的估值和每股盈利增长率的关系体现出投资者 们当初为这些股票付出的高价并不是完全不理性的。漂亮 50 的投资者恰当地用一个高 报告名称 主要观点 P/E 值权衡了未来的高盈利增长率。拥有稳定盈利增长率的股票通常比 “合理“的 P/E 值要有价值的多。思考三：如何选择成长股？我们的建议是：（1）为股票成长付出相 对高估值的代价是必须的。（2）在其他条件都相差不大的情况下，尝试着去挑选那些 低 P/E 的股票。（3）成长股选股要多元化，投资方向的多元化是避免大规模损失风险 和使收益可持续的关键。 服从大势，均衡配置 2 月回顾：大市值蓝筹股及周期板块涨幅居前。2017 年 2 月份，所有指数都为上涨。 上证综指收 3241.73 点，上涨 2.61%。以上证 50（+0.28%）和沪深 300 上涨（+1.91%） 为主的大股票涨幅略小于中小板指（+4.48%）和创业板指（+2.17%）。建筑材料 (6.71%)、家用电器(6.15%)和建筑装饰(5.60%)为涨幅榜前三，钢铁、有色、建材、 采掘等周期股板块均涨幅居前。2 月份选股组合收益 2.03%，对沪深 300 超额收益为 -0.07%；行业配置收益为 5.19%，对沪深 300 的超额收益为 3.28%。自 2016 年 12 月以来，行业配置至今累计收益 3.42%，对沪深 300 的超额收益为 5.59%。自 2017 年 1 月以来，投资组合收益至今累计收益为 6.78%，对沪深 300 的超额收益为 2.50%。 3 月展望：短期反复，中期上涨，均衡配置。从技术分析角度来看，中期上涨行情已确 认并将延续，但短期市场仍有反复，建议均衡配置。观点引用《中期趋势的确认及短 期行情的反复（2017.02.27）》中所述：1、中期趋势已确认并延续，中期趋势的重要 观察点在 4 月前后。2、短期仍有反复。3、服从中期趋势，以均衡配置蓝筹股为主。 行业选择方面，在大势上涨、短期波动中，均衡配置可能是最好的选择。从技术分析 来看钢铁、汽车、公用事业和交通运输板块或将有较好的表现。 二、行业研究 报告名称 行业类别 行业评级 医保目录调整完毕， 医药生物 看好 支付标准箭在弦上 行业观点 代表公司 2 月 23 日，人社部发布《关于印发国家基本医疗保险、工伤保 人福医药 险和生育保险药品目录（2017 年版）的通知》，新版医保目录 广生堂 正式公布。医保目录扩容 15%，支持重点：中成药、儿童用药、 国家谈判药品、重大疾病用药、创新药。后续变数：拟谈判品 天士力 种、省级增补。人社部后续将组织谈判，将达成一致的品种纳 康缘药业 入医保。各省（区、市）可对当地执行的医保目录乙类进行 15% 石药集团 的调整，并于 7 月 31 日前发布当地的医保目录，对未能挤进 （港股） 国家目录的品种是个机会。支付标准，箭在弦上，明确导向： 按通用名报销。我们认为，医保支付标准是行业的大事，重要 性甚至超过此次医保目录调整，盖应医保支付标准是制度性的 变化，而新版医保目录的推出只是对旧版目录品种的“调整”。 此次通知再次强调医保支付标准，显然将引导各地支付标准制 定工作提速，进而对行业的基本规则形成实质性影响。 受益公司：此次医保目录调整涉及品种很多，一些典型的受益 公司包括：人福医药、广生堂、天士力、康缘药业、亿帆医药、 易明医药、恒瑞医药、海正药业，我们也列出了各公司重要品 种对业绩的影响。另外，港股三生制药、石药集团等公司的品 种也比较明确地受益。 大宗回暖，民爆行业 有望迎来复苏 基础化工 看好 民爆行业通过并购整合集中度迅速提升，工程爆破一体化趋势 明显，市场竞争力得到显著增强，其中爆破服务在业务收入中 的占比不断提升，企业由单纯制造向“制造+服务“一体化转 - 报告名称 行业类别 行业评级 行业观点 代表公司 变的趋势明显。随着煤炭、铁矿石价格的持续上涨，及西部基 建需求的带动，民爆需求有望回暖。西部煤化工项目的推进以 及西部基建投资额的高增长也将带动民爆消费需求，而“一带 一路“战略更是为国内民爆龙头企业走出去提供了发展契机。 全球民爆龙头奥瑞凯通过成本控制录得业绩超预期，行业复苏 之路有望开启。在寒冬阶段，民爆行业财务整体谨慎，行业主 要公司持续去杠杆，资产负债率不断走低，并控制库存水平。 从全球龙头奥瑞凯来看，2016 年其毛利率企稳复苏，净利润达 7600 万美元远好于年初预期。而随着全球大宗品持续回暖，整 体行业复苏之路有望开启，龙头企业如宏大爆破、久联发展等 有望率先受益。随着全球大宗品持续回暖，民爆行业复苏之路 有望开启，龙头企业有望率先受益，建议关注逆势并购，有望 成为国内龙头的宏大爆破和受益西部基建投资，依托保利集团 有望做大做强的久联发展。 乳 制 品 系列 深 度 报 食品饮料 看好 行业现状复杂：产品结构高端化、渠道布局多元化、供需失衡 告 之 七 ：二 胎 潮 来 引发行业调整。2016 年行业销售额、销售量齐降，未来行业将 袭，注册制推进，婴 提高集中度，渠道发展抢占份额成为乳企重心。婴幼儿奶粉行 幼儿奶粉供需改善 业 处 于 变革 期、 转 型期 ， 新的 阶 段 、新 的格 局 正在 成 型 . - 全面二孩政策将来带生育高峰，婴幼儿奶粉市场容量有望大幅 扩张。根据单独二孩家庭 20%的生育申请率估计，2017~2021 年全面二胎政策的新增出生人口约为 860 万人，假设未来 5 年 奶粉平均价格、母乳喂养率保持不变，婴幼儿奶粉市场规模可 增加约 400 亿元。婴幼儿奶粉配方注册制引导行业出清，中小 品牌加速退出市场，国内龙头乳企抢先发力配方注册。我们预 期 2017 年上半年，中小品牌渠道库存将逐渐下降；下半年， 注册制的过渡期进入尾声，未来市场进入规范、集中度高的成 熟发展阶段。跨境电商、海淘税收红利下降。2016 年 4 月，新 税改政策出台，政策向一般贸易靠拢。另外，海淘商品行邮税 调整，婴幼儿奶粉行邮税税率增加 5%至 15%，海淘税收成本 上升。我国婴幼儿奶粉行业正向好的方向转变。国内大品牌有 望首先受益，抢占市场。建议关注贝因美、合生元（港股）. 风险：注册制审批低于预期的风向，行业竞争仍然激烈的风险。 古镇游方兴未艾，重 餐饮旅游 契合休闲旅游需求，古镇游受关注：以 2016 国庆黄金周热门 中青旅 视 政 策 利好 下 带 来 景区游客接待量为例，乌镇及古北水镇分别接待 53 万、24 万 黄山旅游 的行业机会 人次，同比增长 11.0%及 41.9%，无论从数量还是增速上都 看好 超过多数热门自然景区.全国古镇存量丰富，尤其是中西部未 来可开发空间大：我国百年以上古镇公 220 个，东中西部地区 分别拥有 93/40/87 个，但中西部地区古镇几乎除凤凰、丽江、 平遥之外少有成熟开发项目，相信未来随古镇游热情进一步发 酵，将有更多多样化古镇景区出现在公众视野。2016 年下半年 起，特色小镇+乡村旅游政策扶持下，中央地方共同发力古镇 开发：以目前待开发的 200 个古镇测算，未来投资空间在 4000-10000 亿。加之 2016 年 7 月三部委发文，目标 2020 年 建成特色小镇 1000 个，以及 2017 年 2 月中央一号文件强调乡 村旅游、对旅游脱贫寄予厚望，古镇游作为特色小镇的最佳载 三特索道 报告名称 行业类别 行业评级 行业观点 代表公司 体以及乡村旅游的最理想形式，未来投资加速可期，将为行业 的发展提供持续动能。古镇旅游持续向好、未来市场空间巨大， 在此背景下我们推荐乌镇及古北水镇品牌已成，合资公司成 立、未来古镇管理经验输出可期的中青旅(600138，买入)，推 荐宏村项目合作协议落地后古镇游资源逐步丰富、目前已将黄 山市 2 优质资源悉数纳入旗下的黄山旅游(600054，买入)，推 荐作为“小市值+大资源”，旗下 20 多处景区布局、成长空间 广阔的三特索道(002159，买入).风险：宏观经济增长放缓， 极端天气及传染病等突发事件，国家及地方政策推进不及预期 地产复苏出口强劲， 基础化工 看好 钛白粉需求望改善 供需两端改善支持钛白粉价格继续上涨。随着环保和供给侧改 黄山旅游 革的持续推进以及佰利联、龙蟒合并后市场话语权进一步提 峨眉山 升，叠加国内外低库存和地产复苏引致需求增长，我们判断未 来钛白粉价格仍具有上行空间。需求端：目前国内地产销售面 积、新开工面积作为领先指标已经开始复苏；涂料行业 15%的 毛利率对钛白粉涨价敏感性不高，装饰原纸受益于消费升级有 望带来需求增量，塑料、油墨行业稳定发展也将对钛白粉的刚 性需求形成支撑。出口强劲、海外低库存叠加我国的价格优势， 三因素保证钛白粉量价齐升仍有空间。印度经济稳定增长，钛 白粉消费空间巨大且对中国依赖度高，美国住宅低库存下新屋 开工持续复苏，韩国地产指数不断攀升，对钛白粉需求有望持 续景气；国外钛白粉库存偏低，亨斯曼火灾事件更有望使欧洲 供给偏紧，而我国钛白粉价格优势明显，无论是扩大出口还是 抬高价格均有较大的空间。随着环保趋严引致供给侧收缩和地 产复苏引致需求端回暖，叠加海外低库存和我国钛白粉的价格 优势，钛白粉行业有望持续向好，价格仍有上行空间；同时， 行业内结构性分化严重，龙头企业和中小企业生产状况差异巨 大，龙头企业有望强者恒强，建议关注兼具产能优势和技术优 势，并通过收购四川龙蟒而成为国内钛白粉行业龙头的龙蟒佰 利；以及在废物利用和内外部循环经济运行方面具有优势的中 核钛白。风险：全球房地产行业复苏不及预期。人民币大幅升 值，出口贸易条件恶化。环保执行力度不严，钛白粉去产能不 及预期。 MWC 展会引关注， 电子 5G 时代即将到来，引发射频器件革命：各类射频器件将更广泛 三安光电 5G 热潮与消费电子 地使用于 5G 新技术中，天线以及滤波器、功率放大器、开关 长盈精密 创 新 推 动供 应 链 升 等射频器件将迎来新的快速增长期。智能手机创新不断，推动 级 供应链升级：1）高像素、双摄引领潮流，单机价值提升增厚 看好 聚飞光电 业绩；2）3D 成像技术有望迎来发展；3）消费电子将迎来无线 欧菲光 充电热潮；4）外观创新不断，双曲面玻璃机壳搭载 OLED 显示 立讯精密 屏引人关注；5）声学器件升级促进单价提升。AR/VR 将迎来 更广阔的应用市场：随着技术成熟度的提高和产品布局的完 善，AR/VR 产品销量有望在 17 年实现突破。Digi-Capital 预测， AR / VR 市场在 2020 年可能达到 1500 亿美元的收入，其中 AR 占据大约 1200 亿美元，而 VR 则为 300 亿美元。MWC 2017 带来移动通信领域最新的产品技术，展现了产业的未来发展方 向。我们认为随着 5G 的全面部署以及消费电子创新升级，将 联创电子 报告名称 行业类别 行业评级 行业观点 代表公司 为国内产业链相关公司带来业绩增长和投资机会。建议关注以 下公司：1）5G 引发射频器件革新，三安光电（化合物半导体）、 信维通信（天线、射频前端）有望受益；2）中国的电子企业 直接参与消费电子最领先创新，建议关注长盈精密（金属机壳、 防水）、安洁科技（胶膜、金属片）、聚飞光电（红外传感器）、 华灿光电（MEMS 传感器）、欧菲光（双摄）、欣旺达（双电 芯）、蓝思科技（双面玻璃、3D 玻璃）、歌尔股份（电声器件）、 立讯精密（无线充电）、联创电子（双摄）、德赛电池（双电 芯）等。 三、公司研究 盈利预测 推荐公司 证券代码 投资评级 推荐理由 16E 中国国旅 601888 维持买入 1.75 17E 18E 2.04 2.37 首都机场免税店招标正式开启，节奏超出市场预期, 二季 度有望成为公司内生+外延的集中释放期，建议积极提前 布局. 公司是较难得的“行业+个股+主题”机会重合的 标的，继续推荐。中国国旅是我们自 2016 年年底以来坚 定推荐的重点标的，我们认为公司是当前市场风格下较难 得的白马型龙头标的，在前述免税行业+公司外延的机会 之外，公司在主题及风向上也正获得市场越来越大的关 注。公司是国企改革的重要范本之一，国改完成元年又逢 新董事会上任，管理层换届也蓄势待发，将为公司后续的 业务提升、管理改善及外延拓展提供重要动力。 财务与估值： 我们维持对公司 16-18 年的每股预测 1.75（业绩快报 1.78 元）、2.04、2.37 元，维持公司 2016 年 31 倍 PE 的估值 水平，维持目标价 54.25 元，维持公司买入评级。 常山药业 300255 维持买入 0.19 0.29 0.35 业绩基本符合预期。2017 年 2 月 25 日，公司公布业绩快 报 ：2016 全年 公司营 业收入 11.18 亿元， 同比增长 22.10%；归属上市公司股东的净利润为 1.74 亿元，同比 增长 11.49%，对应 EPS 为 0.20 元，基本符合预期。肝素 领域龙头，低分子肝素钙潜力大。加强研发投入，布局潜 力品种。 财务与估值： 由于新药研发投入高，不确定因素大，我们对公司的业绩 预测略做调整，预计 2017-2018 年的每股收益为 0.29、 0.35 元（原预测为 0.32、0.38 元），根据可比公司，给 予公司 2017 年 29 倍估值，对应股价为 8.41 元，维持买 入评级。 越秀金控 000987 维持买入 0.28 0.49 0.64 受再融资新规影响，公司调整配套募资定价基准日及募资 规模，大股东越秀集团继续坚定参与，彰显对公司长期发 展的信心。资金用途不变，计划投入 23.4 亿元于固定收 盈利预测 推荐公司 证券代码 投资评级 推荐理由 16E 17E 18E 益、信用中介和资产管理业务。公司业务以广州证券为核 心，金控资产各自精彩。 财务与估值： 我们预测公司 2016-2018 年每股收益分别为 0.28、0.49、 0.64 元，对公司进行分部估值，其中广州越秀金控可比公 司的 2016 年 PB 一致预期为 3.1X，广州友谊可比公司的 2016 年 PE 一致预期为 20X，对应公司目标价为 16.32 元， 维持买入评级。 三环集团 300408 维持买入 0.64 0.93 1.15 公司发布年度业绩快报，2016 全年实现营业收入 28.88 亿元，同比增长 16%，净利润 10.59 亿元，同比增长 21.24%，EPS0.62 元，同比增长 21.57%。指纹识别盖板 贡献出，陶瓷手机后盖厚积薄发。陶瓷插芯降价影响有限， 市场份额得到有效提升。PKG 持续提升市场份额，隔膜板 与基片成长迅速。 财务与估值： 我们预测公司 2016-2018 年每股收益分别为 0.64、0.93、 1.15 元，短期参考电子陶瓷材料以及陶瓷外观件可比公 司平均估值水平，即 17 年 27 倍 PE，给予目标价至 25.11 元，维持买入评级。 恩华药业 002262 维持买入 0.49 0.64 0.84 业绩符合预期，产品毛利率有提升明显。费用有所增加， 研发投入力度较大。受益于医保目录调整，新老品种将共 同成长。 财务与估值： 我 们 预 计 公 司 2017-2019 年 归 属 母 公 司 净 利 润 为 4.04/5.30/6.49 亿 元 （ 原 预 测 16-18 年 净 利 润 为 3.06/4.21/5.53 亿元），对应 EPS 为 0.64/0.84/1.03 元，参照可比公司给予公司 17 年 38 倍估值，对应目标价 24.32 元，维持公司买入评级。 爱尔眼科 300015 维持买入 0.55 0.72 0.89 公司发布快报预告，2016 年实现营收 40 亿元，同比增长 26.38%，归属母公司净利润为 5.58 亿元，同比增长 30.30%。EPS 为 0.57 元，符合预期。业绩快报符合预期， 再次验证公司扩张逻辑。预计屈光和视光业务增长均在 30%以上。定增注入新增长动力，继续看好公司网络扩张。 财务与估值： 我们维持原有预测 17-18 年 EPS 0.72/0.89 元，参考可 比公司估值 17 年平均 PE 42 倍，考虑爱尔眼科拥有国内 专科医疗服务公司中最佳的管理经验和扩张复制模式，给 予 15%的估值溢价，给予目标价 34.78 元，维持“买入”。 上海凯宝 300039 维持买入 0.34 0.39 0.41 全年业绩增长较好，净利润受到毛利率降低和费用增加影 响。主力产品痰热清将成系列产品，促进公司业绩增长。 产品储备丰富，或将进入收获期。 盈利预测 推荐公司 证券代码 投资评级 推荐理由 16E 17E 18E 财务与估值： 我 们 预 计 公 司 2017-2019 年 可 实 现 净 利 润 3.25/3.40/3.53 （ 原 预 测 16-18 年 净 利 润 为 3.06/3.26/3.43 亿元），对应 EPS 为 0.39/0.41/0.43 元，参考可比公司平均估值水平给予公司 17 年 30 倍市盈 率，对应目标价 11.70 元，维持公司“买入”评级。 广生堂 300436 维持买入 0.48 0.93 1.49 受恩甘定价格下降和研发费用增加的影响，16 年业绩下 滑。重磅品种替诺福韦即将获批，为公司带来重要业绩增 量。专注肝病领域，加大新药研发。 财务与估值： 我们预测公司 2016-2018 年每股收益为 0.48、0.93、1.49 元（原 EPS 预测为 0.60、0.93、1.49 元），根据可比公 司，给予公司 2018 年 49 倍估值，对应目标价为 73.01 元， 给予买入评级。 康耐特 300061 维持买入 0.21 0.70 0.95 公司发布业绩快报，2016 年实现营收 10.0 亿元，同比增 加 44.1%，营业利润 1.31 亿元，同比上升 133.7%，归 属母公司股东净利润 1.13 亿元，同比增加 121.3%。公司 业绩符合预期，业绩大幅增长主要来自旗计智能并表. 旗 计智能业务趋势向好，业绩承诺完成无忧. 核心竞争力突 出，旗计智能未来横向、纵向均具备较大业务增长空间. 财务与估值： 考虑到康耐特较高的业绩增速以及未来消费金融领域广 阔的业务空间，我们认为目前公司的合理估值水平为 2017 年的 40 倍市盈率，对应合理股价为 28.0 元，维持买入评 级。 思创医惠 300078 维持买入 0.42 0.60 0.78 收入增长符合预期，财务费用影响利润增速。2017 年业务 进展有三大看点。1>基于云架构的智能开放平台的复制 和推广:报告期内，医惠科技开发、升级了“医惠多学科 联合会诊软件”等多款软件系统，并依托广州妇女儿童医 疗中心项目的成功样板案例，加快推动基于云的智能开放 标准平台“医疗生态云架构平台”。2>物联网耗材部分 产品的放量速度加快。3>与 Watson 合作的智能辅助诊断 应用的推广与收费模式的落地。医疗物联网的持续发力最 有望提升公司业绩弹性。 财务与估值： 我们预测 2016-2018 年公司 EPS 分别为 0.42、 0.60、0.78。 原预测是 0.54、0.71、0.90。其中，医惠科技 2016-2018 年贡献 EPS 分别为 0.23、0.33、0.45。按照分部估值法， 给予 2017 年智慧医疗业务 64 倍 PE，传统业务 40 倍 PE， 目标价为 30.51 元。 新奥股份 600803 维持买入 0.28 0.49 0.64 2016 年公司基本面发生较大变化：煤炭、甲醇行业如期反 转，景气行情延续至今。公司 4 月抄底收购澳大利亚油气 盈利预测 推荐公司 证券代码 投资评级 推荐理由 16E 17E 18E 公司 Santos11.7%股权，未来有望充分受益于油气价格的 回升。能源工程板块短暂低迷，未来有望再度呈现增长态 势，我们继续看好公司，具体逻辑如下：煤炭甲醇业务反 转，景气有望延续, 收购 Sontos 股权，未来有望享受油价 回升的向上弹性, 天然气工程板块有望持续增长：受宏观 经济形势及行业投资低迷影响，子新地工程的设计与施工 业务量有所下降。 财务与估值： 综 上 ， 我 们 调 整 公 司 16/17/18 年 EPS 预 测 为 0.54/1.10/1.19 元（原预测 0.79/0.88/1.15 元）按煤 炭、煤化工、能源工程与农兽药分块估值，调整目标价为 20.7 元，并维持买入评级。 中国国旅 601888 维持买入 1.75 2.04 2.37 韩国免税行业或受冲击，利好国内免税行业回暖。二季度 有望成为公司内生+外延的集中释放期，建议积极提前布 局. 公司是较难得的“行业+个股+主题”机会重合的标 的，继续推荐。 财务与估值： 我们维持公司 16-18 年每股预测 1.75（业绩快报 1.78 元）、2.04、2.37 元，维持公司 16 年 31 倍 PE 的估值水 平，维持目标价 54.25 元，维持买入评级。 中青旅 600138 维持买入 0.64 0.72 0.90 古北水镇公告取消夜游门票优惠，公司两大核心景区将受 益提价逻辑. 成立旅游产业投资基金，资本运作及外延轻 资产拓张的积极性均有所提升。既有景区成长确定性高， 公司是受益乡村游、周边游风口的重要龙头白马. 财务与估值： 暂不考虑提价影响，我们维持对公司 16-18 年 eps0.64/ 0.72/0.90 元的预测，维持公司 17 年 35 倍 PE 估值，对 应目标价 25.20 元，维持 “买入”评级 【重要报告首页内容】 电子行业：电子行业新股巡礼：盈利质量优良，估值仍需消化（动态跟踪） 蒯剑, 胡誉镜, 王芳 核心观点:我们回顾了 2016 年 8 月至 2017 年 2 月电子行业相关的上市新股，共筛选了 15 家新股标的，归纳分析了这些新股 的经营、财务、估值等情况，并从中选取了兆易创新、汇顶科技、精测电子、景旺电子等四家我们认为值得关注的标的。 主营业务分布：电子元器件与设备领域相对集中 总体上看，这 15 家标的公司业务领域分布较为集中，其中电子元器件公司 7 家，设备公司 5 家，集成电路公司 2 家，测试仪 器公司 1 家，其中 6 家为主板公司，3 家为中小板公司，其余为创业板公司。 盈利指标：成长性较好，盈利质量高于行业平均水平 12 家公司预告了 2016 年业绩增速情况，从统计数据来看，10 家公司实现净利润同比增长，其中预告增速中位数在 100%以 上的有 2 家公司（汇顶科技预告净利润增速 126%， 华正新材预告净利润增速 90%-110%） ，12 家公司平均净利润增速为 37%， 整体显示出较好的成长性。盈利质量方面，15 家新股在毛利率，净利润率，平均净资产收益率 ROE 等指标上整体高于电子行 业平均水平。 16 年平均估值尚处高位，估值消化依然需要时间 电子行业 15 只新股均已开板，平均市值为 120 亿，市值最大的是汇顶科技，截至 2 月 23 日收盘，市值达 413 亿元；从估值 上看，参考 16 年业绩预告中位数，12 只公布业绩预告的新股平均 PE 为 62 倍，高于电子行业平均市盈率 46 倍，其中估值最 低的是景旺电子，估值为 38 倍。总体上看，新股估值依然处于较高位置，对于所属行业和自身成长性双优的新股，依然需要 一定的时间以消化估值。 投资建议与投资标的:综合考虑业务领域和公司自身成长性，我们认为兆易创新(603986，未评级)，汇顶科技(603160，未评 级)，精测电子(300567，未评级)，景旺电子(603228，未评级)值得关注。其中：1）兆易创新是国内最大的代码型闪存芯片 设计企业，主要产品为 NOR Flash、NAND Flash 及 MCU，近日公司收购北京矽成控股 ISSI，完善 SRAM 和 DRAM 产品布局，打 开汽车和工业市场，2016 年公司预告净利润增速-17%~12%。2）汇顶科技主营产品包括提供面向手机、平板电脑等智能终 端的电容触控芯片和指纹识别芯片，以及固定电话芯片。电容触控芯片市场稳健增长，指纹识别市场规模持续扩大，2016 年 公司预告净利润增速 126%。3）精测电子是国内平面显示信号测试龙头企业，产品包括模组检测系统、面板检测系统、OLED 检测系统、AOI 光学检测系统、Touch Panel 检测系统和平板显示自动化设备，2016 年公司预告净利润增速 18.57%-30.29%。 4）景旺电子专注于印制电路板行业，主要产品种类包括双面及多层刚性电路板、柔性电路板(含贴装)和金属基电路板，行业 前景广阔，2016 年预告净利润增速 20.66%-32.49%。 风险提示:新股估值仍处高位的风险，IPO 发行提速的风险。 短期市场可以适度谨慎 邹慧 研究结论:上周市场 TMT 板块反弹，而前期带动大盘上涨的二线蓝筹股、消费类及基建类个股增速回落，因此短期可以适度 谨慎应对。上周所有行业全线上涨，其中前期备受压力的 TMT 行业上周迎来一波较好的反弹，其中计算机、通信、传媒、休 闲服务类表现突出，分别上涨 3.60%、3.59%、3.49%和 3.51%。同时，新版医保目录正式落地，多家上市公司披露旗下产 品被纳入《医保目录》 ，医药生物板块受到提振，上涨 3.09%。主题概念方面，次新股成为资金的避风口，受到市场追捧， 涨幅靠前。 对于小票我们还是维持之前的观点：短期可能会有脉冲式行情，但是整体上目前来看小票出现趋势性的机会比较小，还难言 大小票切换；市场主要方向应当还是以把握价值股为主。主要基于以下逻辑判断： （1）制度性建设当道，投融资功能归位是 主线，监管层把资本和资金往具有价值以及内生性增长的企业引导的意图比较明显。2 月 26 日证监会在国新办资本市场改革 稳定发展的发布会上，明确提出要把具有价值的企业作为资本市场建设的价值核心。 （2）监管高压态势不变，违规资金清理 加速，随着养老金等“正向资金”入市，有利于市进一步引导市场估值回归。上周，证监会、保监会等监管层又对 ST 慧球、 前海人寿和恒大人寿违规险资的案例做出处罚，进一步清理了违规资金和违规行为，做出了示范效应。 （3）从上市公司微观 基本面角度来看，A 股公司逐步进入内生性增长考验期，并购业绩高增长 17 年或会回落，价值投资的估值和稳定增长的优势 将会更加突出。14-17 年是并购业绩考验高峰期，17 年开始逐步步入内生增长竞争期，潮水退去，方知谁在“裸泳” 。 A 股市场，两会行情究竟怎么走？回溯历史，A 股市场确实存在着显见的经验性的“两会行情”现象。尤其是在政策驱动特 征比较明显的年份里，全国两会如同顶层设计和政策面的“扩音筒” ，其传递的信息和信号，是进一步印证、强化市场对于全 年风向预期判断的关键，因此常常显著影响到 A 股市场的行情走势。由于自开年以来 A 股市场涨幅已经比较可观，站在全国 两会的时间窗口上，我们需要提示防范短期市场步入调整的风险。 配置方面，我们认为，随着监管层加大并购及再融资的审核力度，同时 IPO 逐步加速之后，市场会逐步形成监管威慑；强化 业绩补偿监管，引导市场估值回归。在这种政策环境以及市场预期之下，有利于减低资金的短期逐利性，引导更多的资本和 资金往企业价值以及内生性增长引导。因此，我们认为从配置角度来看，还是需要侧重于价值以及具有内生成长性的标的和 板块。如预期分红收益率高的蓝筹标的以及相关行业的白马成长股，如大金融板块，尤其以低估值高股息的银行为主；白马 成长可以关注各自行业的龙头。 风险提示:1、市场减持和流动性压力持续增加,2、2017 年改革和创新落地不达预期,3、海外市场风险持续增加 餐饮旅游行业：板块复苏 关注高端消费回暖之下免税及出境游机会（行业周报） 施红梅 行情回顾：本周沪深 300 指数上涨 1.53%，创业板指数上涨 2.95%。餐饮旅游行业指数本周上涨 2.87%，表现强于大盘， 略弱于创业板。各子板块的表现均较为突出：餐饮板块、旅行社板块强势上涨，分别上涨 4.09%，3.82%，表现优于大盘和 创业板；景区板块上涨 2.25%，酒店板块上涨 1.30%，市场对于旅游板块的整体关注度显著回升。 行业要闻： （1）三部委合力开展旅游市场整治。国家旅游局将联合公安部、国家工商总局在全国范围内组织开展旅游市场秩 序综合整治春季行动，对云南丽江等今年首批 7 个重点地区的重点问题进行重点督促检查，严厉打击扰乱旅游市场秩序的顽 疾，查罚一批违法违规企业。 （2）携程：2016Q4 营收同增 76% 全年净利润 21 亿。2016 年全年属于携程股东的净利润为 21 亿元人民币，携程本次业绩远超华尔街预期。 （3）支付宝：可异地续签港澳通行证 109 个城市接入。未来将继续携手中国邮 政速递物流，将这项便民服务覆盖到更多的城市。 （4）华侨城：布局京津冀，500 亿推文旅大项目。天津市西青区政府与华 侨城集团签署战略合作框架协议。 A 股旅游类上市公司重要公告：岭南控股：发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金之标的资产过户完成；三特索道： 董事会审议通过公司董事会换届议案，提名 9 人为董事候选人；ST*新都：董事会审议通过公司实施混合所有制改制的议案， 转型总体方案包括业务战略、人才战略和资本战略；中青旅：控股子公司拟以引进战略投资者及部分原股东增资的方式进行 增资扩股。 本周建议组合：中青旅、宋城演艺、中国国旅、黄山旅游。 本周重点报告：中国国旅《国改完成元年 迎来“行业+个股+主题”的共振》、 《内生构筑安全边际+外延打开股价弹性 维持 买入》 ；出境游《出境游深度报告之三：人民币贬值？并没那么悲观！ 》 投资建议与投资标的:近期，随着高端奢侈品在华销售显著回暖，市场对可选消费板块的关注度明显升温。具体到旅游行业， 将阶段性利好免税及出境游子板块，继续重点推荐“行业+个股+主题”三大逻辑叠加，正迎来重大发展机遇的中国国旅（2 月 24 日首都机场免税业务正式公告开始招标，4 月 6 日开标） ，建议逐步加强关注出境游龙头凯撒旅游和众信旅游。 从旅游板块投资节奏看，考虑基本面因素，我们认为一季度仍以个股性机会为主，但应充分重视二季度开始业绩同比改善带 来的板块投资机会。17 年全年行业投资策略建议把握四条主线： （1）国企改革受益标的：关注巨头气质初现的中国国旅以及 区域性龙头锦江股份、云南旅游、首旅酒店（2）关注东部休闲游、周边游标的：推荐黄山旅游、以及拥有异地复制能力及管 理输出潜力的中青旅、宋城演艺、长三角周边游布局初见成效的三特索道（3）中西部景区龙头：推荐峨眉山 A、关注丽江旅 游和桂林旅游。 （4）建议适当关注酒店龙头的结构性复苏以及中长期出境游的恢复信号：建议关注酒店行业龙头锦江股份和 首旅酒店，以及下半年出境游两大龙头众信旅游和凯撒旅游的可能机会。 风险提示 系统性风险、突发性因素、个股并购重组不达预期等。 中国国旅：首都机场免税招标启动 东风已至期待公司再上台阶（动态跟踪） 施红梅 核心观点:首都机场免税店招标正式开启，节奏超出市场预期：2 月 24 日，市场期待已久的首都机场免税店招标即日起开始 接受投标报名，意味着其招标流程正式开启。后续的关键时间节点上：3 月 5 日报名截止，4 月 6 日正式开标，意味着二季度 整个招标有望尘埃落定，其推进速度快于市场之前的普遍预期。 二季度有望成为公司内生+外延的集中释放期，建议积极提前布局：我们在前述报告中已经指出，公司正迎来重要的发展机 遇，二季度有望成为公司质变的重要风口。 （1）内生方面，国内高端消费复苏的大趋势仍在持续，东南亚低价游整治+人民 币贬值预期下的消费回流影响下，三亚店及机场店的回暖持续显现；同时，去年二季度，公司受新颁布的行邮税规定影响较 大，低基数下的业绩快速提升将是大概率事件。 （2）外延方面，在市场已有预期的香港机场免税店招标（中免在烟酒标段竞 争力较强）时间落定之外，首都机场也有希望在二季度公布结果，而公司今年参加的 11 个入境机场店的竞标工作也有希望在 此期间有所推进，或将带来股价更大弹性。考虑到资本市场的提前反应，建议把握机会，积极布局。 公司是较难得的“行业+个股+主题”机会重合的标的，继续推荐。中国国旅是我们自 2016 年年底以来坚定推荐的重点标的， 我们认为公司是当前市场风格下较难得的白马型龙头标的，在前述免税行业+公司外延的机会之外，公司在主题及风向上也 正获得市场越来越大的关注。公司是国企改革的重要范本之一，国改完成元年又逢新董事会上任，管理层换届也蓄势待发， 将为公司后续的业务提升、管理改善及外延拓展提供重要动力。 财务预测与投资建议:我们维持对公司 16-18 年的每股预测 1.75（业绩快报 1.78 元） 、2.04、2.37 元，维持公司 2016 年 31 倍 PE 的估值水平，维持目标价 54.25 元，维持公司买入评级。 风险提示:海棠湾等免税店发展低于预期；机场招标及国企改革进度不及预期 中小市值行业：东方中小盘周报：沪指实现三周连涨，关注龙头白马与成长的投资机会（行业周报） 竺劲, 陈宇哲 核心观点:本周市场回顾（2017.02.20-2017.02.24） ：本周创业板指数整体表现优于沪深 300 与中小板指数，沪指连续第三 周上涨。本周三个板块成交量较上周均有所增长，中小板块成交量涨幅最大。本周行业指数全部上涨，其中计算机表现最好， 其次是通信和休闲服务；国防军工与非银金融板块表现靠后。本周沪指连续第三周上涨，中小板和创业板整体上涨，成长股 估值有所反弹。本周较为活跃的热门概念指数包括：新零售、竞技游戏、医保、有色、PPP、国企改革、一带一路、蓝筹低估 值等。 产业动向观察与要闻回顾（2017.02.20-2017-02-26） ： 新能源&新材料：宝新能源拟 25 亿入股东方富海；全球首款石墨烯锂离子五号充电电池问世，可循环使用 3 万次；格力电器 与珠海银隆签订合作协议，涉及金额近 200 亿元；东方能源牵手华夏幸福子公司，在轨道沿线开发清洁能源：中天能源与江 苏能源战略合作，推进清洁能源领域的天然气利用。 新兴产业&服务业：人社部印发 2017 年版药品目录；全通教育：停牌系筹划购买教育服务资产，交易额逾 40 亿；益佰制药拟 溢价 10 倍购亏损医疗资产，一年砸 10 亿布局肿瘤医疗；湖南发展：子公司拟推进医疗美容产业园项目；王子新材拟收购新 三板公司康泽药业。 新兴制造&海外并购：中兴通讯宣布 2018 年第 3 季度开始 5G 商用预部署；顾家家居：拟 15 亿元投建智能家居生产基地；京 东携手陕西省政府，打造无人机空中物流网络；阿里百联开启新零售时代；顺丰控股涨停成深市第一大市值公司，王卫身价 已超 1480 亿。 投资建议与投资标的:短期建议关注两会相关投资机会、军工混改、一带一路等热点题材板块，关注依靠内生增长，业绩超预 期的成长股。两会的召开仍会成为近期市场关注焦点，结合再融资新规，对大票形成短期利好。接下来继续看好供给侧改革、 国企改革与一带一路，持续关注高股息、低估值的蓝筹股，自下而上选取依靠内生增长，优质且有超预期可能的成长股。 三环集团(300408，买入)：震荡行情中的优质成长股，下有传统业绩支撑，上有新品发布贡献弹性。陶瓷插芯需求旺盛，陶 瓷后盖与指纹识别产能良率双升，PKG 与燃料电池隔膜板稳定增长。 科达洁能(600499，买入)：通建材机械设备龙头，洁能环保先锋，锂电负极材料新秀。一带一路提振压机需求，PPP 模式助 力环保设备销售，快速转型锂电新材料。 春兴精工(002547，买入)：通信射频领域专家，布局新能源汽车、航天航空生态圈。通信射频稳定增长，定增获批快速扩张 金属机壳，终止减持转型坚定。 风险提示:注意宏观经济增速下滑导致的系统性风险,注意容易受行业政策影响的板块因政策低于预期带来的风险. 纺织服装行业：关注一季度整体零售数据 聚焦蓝筹和新股（行业周报） 施红梅, 赵越峰 核心观点:行情回顾：本周大盘呈调整上行走势，全周沪深 300 指数上涨 1.53%，创业板指数大涨 2.95%，纺织服装行业全 周上涨 1.50%，表现弱于沪深 300 和创业板指数，其中纺织制造和品牌服饰板块分别上涨 1.49%和 1.52%。个股方面，转 型股及新股表现较好，我们覆盖的森马服饰取得了不错收益。 海外要闻： （1）Gap 集团四季度业绩胜预期，预计 2017 年销售至少持平。 （2）江南布衣中期销售增长提速，净利润大增 24%。 （3）唯品会四季度收入增 36%，胜预期。 （4）Macy’s 集团四季度盈利超预期。 A 股行业与公司重要信息： （1）青岛金王：2016 年度业绩快报：营业收入和净利润分别同比增长 60.60%和 103.61%。 （2） 星期六：2016 年度业绩快报：营业收入和净利润分别同比下降 9.64%和 3.96%。 （3）美邦服饰：2016 年度业绩快报：营业 收入和净利润分别同比增长 3.56%和 108.45%。 （4）梦洁股份：2016 年度业绩快报：营业收入和净利润分别同比增长 1.85% 和 1.44%。 （5）雅戈尔：拟注册发行额度不超过 30 亿元的超短期融资券。 （6）罗莱生活：终止罗莱黑马智慧家庭行业基金 合作。 本周重点报告： （1）七匹狼：16 年业绩略超预期，关注未来主业回暖和投资突破。 （2）森马服饰：增强产品快反属性，渠道 升级稳步推进。 本周建议板块组合：森马服饰、歌力思、跨境通和七匹狼。上周组合表现：森马服饰 5%、歌力思-1%、跨境通-1%和七匹 狼 4%。 投资建议与投资标的:上周大盘整体震荡上行，纺织服装板块整天仍表现较弱，部分新股和转型股相对较强。从我们近期草根 调研的信息看，从去年 4 季度至今品牌服饰终端出现了一定的结构性复苏，中高端品牌以及国际硬奢和有特色的轻奢品牌均 有不同程度的复苏，未来复苏的持续性需要一季度整体数据的验证。我们建议适当关注国内具有特色的中高端服饰、珠宝、 化妆品和配饰品牌。我们认为 17 年纺服行业基本面将呈现筑底或弱复苏态势，但受制于估值因素，板块短期缺乏整体性投资 机会。17 年在个股投资上将更加关注公司本身的基本面，投资机会上建议战略配置成长预期相对明朗、PEG 低、分红收益率 良好的行业龙头（比如海澜之家(600398，买入)、森马服饰(002563，买入)、跨境通(002640，买入)、鲁泰 A(000726，增持)、 雅戈尔(600177，增持)等） 、主业有复苏预期同时市值安全边际高的七匹狼(002029，增持)、九牧王(601566，买入)、富安娜 (002327，买入)等。另外建议关注主业稳健或良好增长基础上围绕主业积极开展业务延伸和扩张的细分行业龙头（比如歌力 思(603808，买入)、奥康国际(603001，增持)、汇洁股份(002763，买入)、华孚色纺(002042，未评级)、潮宏基(002345，增 持)等） ，以及质地不错的新股和次新股（比如太平鸟(603877，未评级)、比音勒芬(002832，未评级)等） 。 风险提示:国内零售终端复苏进度慢于预期、个股并购投资的不确定性等。 东方量化策略周报（02.20-02.24） 朱剑涛 研究结论:市场观点：上周各大指数相当强势，均创出局部新高，反观同期各指数趋同度在指数上行期间不升反降，趋同走势 与指数相悖，说明市场短期向上承压，指数回调压力较大。组合表现：上周市场表现良好，中证 500 指数上涨 2.68 %，我 们的组合整体表现均好于市场，成分内指数增强平均超额指数 0.3%，全市场增强组合平均超额指数 0.7%。因子表现跟踪： 最近一周，大盘表现持续强劲，大多行业都收获了正收益，特别是通信、计算机、传媒、医药生物等热门行业又再次涨幅居 前，另外上周技术反转类纯多头组合涨幅达到 3.21%，可见除了小市值的活跃，技术反转因子近期也值得关注。另外从短期 多空组合收益率来看，成长性因子作用最显著，年初至今涨跌幅 2.65%，夏普比率达到 7.04，其次是估值类和流动性因子， 年初至今涨跌幅分别为 1.43%和 1.28%。从纯多头组合收益率来看，短期内估值因子效果仍然最为突出，年初至今涨跌幅 6.29%。从中长期多头组合收益来看，换手率因子最为有效，最近一年累计收益达到 101.01%，另外有一半估值因子多头组 合累计收益超过 40%。不同行业间因子也会展现不同效果，估值类因子在交通运输行业效用最明显 IC 月均值达 8.63%，并 且在机械，电子元器件，汽车 IC 均值也超过 6%。而流动性，趋势反转类因子在大多数行业都表现显著，特别是房地产，商 贸零售，农林牧渔，建材等行业三类因子 IC 均值都超过 10%。成长性因子在医药，电子元器件，汽车，有色金属，交通运输 行业有一点效用，IC 均值超过 3%。而盈利能力和运营因子在大多数行业上失效。CTA 策略跟踪：1. 本周螺纹钢和橡胶在日 内趋势突破策略上面均没有产生有效的交易信号，仅白糖在 Dual Thrust 策略上面有交易，但实际交易效果却不太理想。2. 产 业链套利中甲醇制 PP 年初以来开平仓两次，总体表现一般，累积收益达到 2.98%，本周无信号。炼焦产业链套利年初以来 开平仓两次，累积收益为-0.88%，本周略微亏损，已经平仓。鸡蛋产业链套利本周平仓，累计收益-4.11%。3.跨期套利方 面，本周镍平仓开仓各一次，周收益为-0.13%，年初至今累计收益 0.1%。锌和铝本周无交易。4. HMM 策略中基于因子 RC 的预测表现依旧相对较好， 其预测准确率仍超过了 60%。基于 RC 预测的螺纹钢在 3 倍杠杆水平下获得的累计收益率为 66.62%。 5. 期权方面，50ETF 期权牛市价差本周获利 1.6%，策略累计获利 19.76%。未来持中性预期。金融产品动态：上周国内新 成立基金共 28 只，新发行基金共 60 只。由于大盘的强势表现，所有类型基金平均收益均为正，主动量化基金平均收益最高 2.17%，而债券型和对冲量化基金收益最低均为 0.17%。2017 年初至今，股票型基金平均收益最高 3.62%，主动量化基金 其次 2.18%，债券型基金最低 0.24%。 风险提示:极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。量化模型基于历史数据分析得到，未来存在失效风险， 建议投资者紧密跟踪模型表现。 中期趋势的确认及短期行情的反复 薛俊, 邹慧, 孙金霞 中期趋势的确认及短期行情的反复 本周（2017.02.20-02.24)，上证综指上涨 1.60%，涨 51.35 点，收至 3253.43 点。从技术分析角度观点如下： 1、中期趋势的确认和延续。自《写在趋势拐点来临之前（20160523） 》以来至今，我们明确看好上证指数的中期趋势，并把 上涨空间定于“3271-3709 点” 。11 月 30 日达到 3301 点之后，我们仍看好中期趋势的延续，并把上涨的合理目标区间锁定 于 3300-3500 点、中枢 3450 点、高点 3700 点，并认为这一趋势将会延续至 2017 年一季度。本周，我们认为这一趋势得以 确认，且在时间上有可能延续。中期趋势确认的主要理由是上证指数周 K 线突破云层，且先行线超越基准线，基准线稳定抬 升。中期趋势的重要观察点在 4 月前后。 2、短期仍有反复。延续上周《短期震荡下的行情反复 20170219》的观点，本周我们观察到日 K 线接近前期高点；周 K 线虽 突破云层，但根据经验或回调可能性；行业轮动在加快。所以我们对短期保持一定谨慎态度。 3、服从中期趋势，坚持配置蓝筹股。无论短期如何调整，我们仍建议顺应中期趋势为主，并建议重点配置蓝筹股。 4、对于中小创板块和周期股的看法。由于市场中期趋势向上，多数股票都会出现上涨，中小创板块或有阶段性反弹的概率， 但由于高位调整，行业的延续性有待观察。周期性板块由于前期涨幅过大，短期调整的概率较高，但中期行情并未走完，仍 有持有的价值。 全球股市大多收涨，美元指数下跌，在离岸人民币升值，石油上涨，贵金属上涨，全球国债收益率普遍下跌 本周道琼斯工业平均指数上涨 0.90%，标准普尔 500 指数上涨 0.54%，纳斯达克综合指数下跌 0.05%。本周欧洲斯托克 600 指数上涨 0.71%，斯托克 50 上涨 0.76%，德国 DAX30 指数上涨 1.62%，法国 CAC40 指数上涨 0.49%，英国富时 100 指数 下跌 0.39%。 美元指数本周下跌 0.27%,在岸人民币升值 0.15%，离岸人民币升值 0.16%。 本周 ICE 布油本周上涨 0.95%，WTI 原油上涨 1.57%，NYMEX 天然气下跌 7.30%。 Comex 黄金、Comex 白银本周分别上涨 1.28%、1.08%。LME3 月铝、LME3 月铜和 LME3 月锌本周分别下跌 0.69%、1.69% 与 0.69%。 本周美国十年期国债收益率下跌 4.1BP。德国、英国与法国国债收益率分别下跌 8.6BP、7.6BP 和 5.4BP。澳大利亚国债收益 率下跌 7.3BP。日本国债收益率下跌 2.6BP。本周中国十年期国债收益率下跌 3.9BP。 风险提示：地缘政治突变；经济政策频繁变动和黑天鹅事件使报告观点出现大的偏差。 常山药业：业绩基本符合预计，继续看好公司低钙业务（动态跟踪） 季序我 核心观点:业绩基本符合预期。2017 年 2 月 25 日， 公司公布业绩快报： 2016 全年公司营业收入 11.18 亿元， 同比增长 22.10%； 归属上市公司股东的净利润为 1.74 亿元，同比增长 11.49%，对应 EPS 为 0.20 元，基本符合预期。从单季度看，受原料药 的拖累，第 4 季度单季业绩略低于预期，其中第 4 季度营业收入 3.08 亿元，同比增长 13.24%，归属上市公司股东的净利润 0.74 亿元，同比增长 5.71%， 肝素领域龙头，低分子肝素钙潜力大。公司是国内少数拥有完整肝素全产业链、同时从事肝素原料药和制剂产品研发、生产 和销售的企业，是该领域的龙头企业。其中，低分子肝素钙注射液是公司的主要品种，营收约占公司总营收的 70%。近年来， 由于公司低分子肝素钙质量明显超过国家质量规定的标准，并且属于医疗抢救用药，各大医院均直接挂网采购，这促使公司 低分子肝素钙的市场份额不断提升，我们认为，公司低分子肝素钙依然具备较大的潜力，未来继续看好。 加强研发投入，布局潜力品种。公司在新产品研发方面，一直没有松懈，目前，公司已经储备了多个潜力品种，如艾本那肽、 尼洛替尼原、甲苯磺酸拉帕替尼等。同时，公司中分子和小分子透明质酸钠已经完成实验，即将开始申报。枸橼酸西地那非 目前正在药审中心审评，今年有望获批，我们看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议:由于新药研发投入高，不确定因素大，我们对公司的业绩预测略做调整，预计 2017-2018 年的每股收 益为 0.29、0.35 元（原预测为 0.32、0.38 元） ，根据可比公司，给予公司 2017 年 29 倍估值，对应股价为 8.41 元，维持买 入评级。 风险提示:如果公司新药研发不达预期，可能会影响公司的业绩；如果肝素原料药价格产生较大波动，可能会影响公司产品的 销售情况。 越秀金控：公司调整配套募资方案，大股东越秀集团坚定参与彰显信心（动态跟踪 唐子佩 核心观点:受再融资新规影响，公司调整配套募资定价基准日及募资规模，大股东越秀集团继续坚定参与，彰显对公司长期发 展的信心。公司发布公告，受证监会 2 月 17、18 日公布的再融资新规影响，公司配套募资发行价格改为发行期首日前 20 个 交易日股票交易均价的 90%。同时，减少认购方并调减配套融资规模至 28.4 亿元，向广州越企、广州越卓、佳银资产、贯 弘长河分别募集 21、3.4、2、2 亿元。其中，广州越企作为公司大股东，坚定参与且认购金额不变，显示出对于公司长期发 展的信心。 资金用途不变，计划投入 23.4 亿元于固定收益、信用中介和资产管理业务。广州证券差异化发展优势明显，固定收益业务是 广州证券盈利贡献最大的业务之一，计划投入 5.2 亿元，有望提升团队盈利能力与市场影响力；信用中介业务是公司重点发 展的业务板块，计划投入 13 亿元，随着经纪业务网点布局深入，未来业务需求有望获得提升；资产管理是公司增长最快的板 块，计划投入 5.2 亿元，有望进一步发掘公司主动管理能力，满足客户多元化投资需求。 公司业务以广州证券为核心，金控资产各自精彩。与大多数地方性券商相比，广州证券经纪业务占比低，投行、资管占比高， 业务主动管理能力与创新前瞻性都比较强。越秀租赁也是重要的业绩贡献方，以城市基础设施领域为核心，资产质量较优。 同时，产投、小贷、担保等都是公司金控中的重要一环。公司计划发起设立广东省第二家 AMC，有望分享不良资产处置盛宴。 财务预测与投资建议:我们预测公司 2016-2018 年每股收益分别为 0.28、0.49、0.64 元，对公司进行分部估值，其中广州越 秀金控可比公司的 2016 年 PB 一致预期为 3.1X，广州友谊可比公司的 2016 年 PE 一致预期为 20X，对应公司目标价为 16.32 元，维持买入评级。 风险提示:系统性风险对非银金融业务及估值的压制，公司资产重组及发起设立 AMC 事项均尚需一系列审核与批准，存在不 确定性。 互联网与传媒行业：游戏板块崛起：行业增速确定，板块估值进入安全区间（动态跟踪） 蒯剑 近年来，游戏行业整体呈现高速发展。2016 年，中国游戏市场实际销售收入达到 1655.7 亿元，同比增长 17.7%，行业整体 保持持续增长，从细分板块来看，移动游戏市场占比超过客户端游戏市场达到 49.5%，成为份额最大、增速最快的细分市场。 游戏板块估值经过前期消化，市盈率呈现出明显的下降趋势，多个公司估值进入 40 倍以下的估值安全区间。从业绩预告数据 来看，业绩表现不俗，增长稳定，建议持续关注。 核心观点:移动游戏市场规模不断扩大，推荐关注移动电竞。与传统端游电竞相比，移动电竞摆脱了游戏设备和游戏时间的约 束，使得电子竞技可以随时随地发生；相对于普通手游而言，移动电竞类游戏因为操作体验良好、竞技性强等原因，又拥有 更高的用户黏性和付费意愿。2016 年，随着《王者荣耀》等移动电竞类游戏的表现受到业内外的关注，移动电竞概念热度也 持续升温。移动电竞行业规模的扩大主要得益于移动游戏直播平台的兴起和发展所带来的导流效应；00 后年轻玩家逐渐成为 游戏消费的重要群体，他们对移动电竞的热情远高于传统的端游电竞。除此之外，随着手游的竞技性和观赏性不断提升，移 动端涌现出越来越多具有电竞性质的优质游戏内容。随着手游重度化趋势日趋明显，我们认为，移动电竞将会成为未来行业 新的增长热点。建议关注：世纪游轮(002558，未评级)（手握重量级游戏 IP，移动电竞助力发展） 行业资源向大公司倾斜，推荐关注业绩稳定的优质公司。随着移动游戏逐渐成为行业竞争的主场，大型游戏公司手握游戏 IP， 持续布局手游。另一方面，大型公司由于在研发和运营等方面都具有较强的实力，行业马太效应日趋明显，资源不断向大型 优质公司倾斜，业绩增长也相对稳定。建议关注：完美世界(002624，未评级)（积极布局手游领域，打造影游综合体） 风险提示:宏观经济大幅下滑，市场风格切换 牛股系列报告之二——成长股的价值判断：基于 Nifty Fifty 的研究 邹慧 研究结论:20 世纪 70 年代初，美国资本市场热衷炒作一批既有稳健成长预期，又是大市值的“白马成长股” ，即所谓的“漂 亮 50” （Nifty Fifty） ，其诞生背景为： （1）60 年代美国经历了经济、社会、科技、思潮大推进之后，70 年代经济逐步进入滞 涨阶段，资本市场开始 “抱团成长股” ，投资风格从纯粹炒作概念和并购逐步回归到业绩成长和基本面分析。 （2）这 50 家公 司主要分布在快速消费品（FMCG） 、制药以及当时的新兴技术产品这三个行业。虽然这 50 家公司都有稳定业绩增长的支撑， 但是相对于标普 500 大盘指数，当时这些公司的估值还是都要远贵于其他股票：1972 年它们的平均市盈率是 41.9 倍，是标 普 500 市盈率 18.9 的两倍还多，然而它们 1.1%的股息率却比其它大公司股票的一半还低。（3）在经历了时间长河的洗练， 最终多数消费股和医药股成长为了牛股，而科技型企业表现得不尽如人意，仅有通用电气（GE ） 、IBM 等少数公司存活并壮 大了起来。其关键原因还是在于行业属性的不同使得新兴科技型企业面临更加短的行业周期和更加不确定的需求前景。 “漂亮 50”的思考之一：该用多少估值给成长股买单？我们选择 25 年左右的投资周期（1972-1998 年） ，根据 1972-1998 年每年股 息回报贴现回 1972 年，倒算出 1972 年的市盈率，可以发现，有许多漂亮 50 股的真实价值在 1972 年还是被严重低估了。但 是在这些成长股的光辉下隐藏着一个价值导向的问题：我们发现 P/E 值前 25 名的股票在之后仅仅产生了后 25 名股票的大约 一半的收益。因此，我们不应该认为成长股可以在任何估值水平无脑购买。那些能够保持比长期平均值还高的盈利增长率的 股票才是真的值得一买的。思考二：业绩和估值之间的抉择？根据我们的研究，不论当初估值水平如何，与普通股相比，成 长股在之后的投资时间长河中业绩增速表现更好。因此我们完全有理由得出结论，漂亮 50 的估值和每股盈利增长率的关系体 现出投资者们当初为这些股票付出的高价并不是完全不理性的。漂亮 50 的投资者恰当地用一个高 P/E 值权衡了未来的高盈利 增长率。拥有稳定盈利增长率的股票通常比 “合理“的 P/E 值要有价值的多。思考三：如何选择成长股？通过美国漂亮 50 案例研究，我们对选择成长股的建议是： （1）为股票成长付出相对高估值的代价是必须的。一些拥有稳定盈利增长的股票通 常会比市场普遍估计的“合理值“更有价值。如果投资者对一只成长股非常看好，那么付出高的买价通常是值得的。 （2）在 其他条件都相差不大的情况下，尝试着去挑选那些低 P/E 的股票。漂亮 50 大部分的个股都出现了高估。在这些成长股中，拥 有比较低的 P/E 值的公司最后的表现通常会超过那些高 P/E 值的。 （3）成长股选股要多元化：即使整个行业处于兴兴向荣的 局面，其中依旧会埋藏许多地雷。就像美国高科技产业在 60 年代吸引了众多投资者的目光一样，其也会在后 26 年中输给市 场。因此投资方向的多元化是避免大规模损失风险和使收益可持续的关键， 风险提示:本报告结论基于统计基础上得出的，可能会存在统计误差等问题；未来国内外宏观经济可能会发生重大变化，对本 报告结论会产生较大影响。此外，由于历史与现状会有差异、以及国内政策环境的变化，成长股中同样存在一些具有潜在风 险的上市公司，需要谨慎鉴别。 通信行业：关注 2017MWC，pre-5G 阶段 VR 与物联领域仍为热点（动态跟踪） 蒯剑 2017 年 MWC(Mobile World Congress,世界移动通信大会)在巴塞罗那举行。新一届大会仍聚焦消费终端，从通信角度来看， 当前处于 pre-5G 阶段，尽管技术标准全部敲定尚待 2019 年左右，但产业已提前布局热点领域并呈现两极发展趋势，VR 与物 联领域具备持续发展潜力，建议关注。 核心观点:从 5G 网络规划场景上看，呈现了两极同时发展的趋势。高速率和低时延除提升现有移动互联用户体验外，可以为 高阶应用铺平道路，以 VR、车连等为代表；而低功耗广覆盖低成本则是低阶应用的普惠形式，如物联应用中的远程抄表、室 内室外定位、监测等。5G 技术参数标准需在 2019 年左右敲定，但当前千兆级下行速率的技术实现已较为成熟。当前移动网 络性能保持高速发展，新技术不断涌现成熟，然而构建生态能力仍远不及固网，但也表明其发展空间仍巨大。 物联和智能化是未来一切终端的趋势，手机对用户的覆盖渗透和影响力在短到中期内仍将保持绝对优势，物联平台及供应链 企业或可随潮兴起。目前蜂窝网络约覆盖全球 90%的人口和超过 50%的地理位置。因此运营商能够提供强大底层物理平台， 而我国具备规模优势。中国电信计划于 2017 年上半年实现 800MHzNB-IoT 全网覆盖。中国联通在推进北京、上海、广东、福 建等城市的大规模组网试验及业务试商用。中国移公众物联平台用户数达千万级别，加速推部署进力争 2017 年商用。在此背 景下，尽管物联产品形态和应用方面仍较为碎片化，而各类垂直运营平台或供应链企业有望随潮兴起。 投资建议与投资标的:我们建议关注 VR 与物联相关标的,高新兴(300098，未评级)：高新兴科技集团股份有限公司是国内优秀 的公共安全整体方案提供商和跨系统平台的智慧城市运营商。公司整合中兴智联与中兴物联，加强物联布局。移为通信(300590， 未评级)：移为通信是国内领先的物联、车连终端产品供应商，产品主要销往海外市场。宜通世纪(300310，未评级)：宜通世 纪是国内领先的网络优化运维企业，旗下天河鸿城卡位物联网运营。中海达(300177，未评级)：中海达是高精度测绘以及三 维激光扫描硬件设备产品龙头企业。 风险提示:VR 技术进展不达预期，物联领域竞争加剧。 极简政经史（27） ：欧洲大选，首站荷兰 孙金霞, 薛俊 研究结论:荷兰大选是 2017 欧洲大选年的第一场揭幕之战。过去荷兰大选通常在最大的右翼和左翼政党之间进行。但如今， 争夺战更多在吕特的中右翼自民党（VVD）与威尔德斯的极右翼自由党（PVV）之间上演，双方竞争胶着。 目前由于自由党领导人怀尔德斯舆论热度高，因而自由党暂时领跑大选。而与自民党合作的左翼劳工党选情惨淡，预计席次 将大幅减少。根据民调机构测算，倘若荷兰现在举行大选，自由党将在荷兰国会 150 席中囊括 33 席，而自民党将拿下 25 席， 远低于目前的 41 席，沦为第二大党。而传统左翼的代表劳工党下次大选预计只能保住 10 席。 怀尔德斯的竞选纲领兼具右翼保守主义和民粹主义色彩。他言论激进、立场强硬，主张彻底摒弃伊斯兰国家移民与相应文化。 同时退欧立场强硬，一旦胜选则很有可能提议修改法律，公投脱欧。 由于较为自由的言论环境和复杂的民族构成，荷兰一直是西欧各种思想的汇聚之地，其每一次主流思想出现新动向，都早于 欧洲主流思潮的整体调整，因而可以看成是提示今年其它大选走向的风向标。 欧洲主要大国的政坛，近年都有一个比较大的特点是，过去倾向于投给左翼政党（工人党、社会党等）的选票，现在倾向于 投给极右翼政党。在英国、法国、荷兰，这一倾向都非常明显。这反映出左翼的主要票仓——产业工人，将矛盾的焦点从争 取社会福利等转移到反对外来移民，国家主义、民族主义持续抬头。而荷兰自由党就是因为反穆斯林移民思想的主张得到较 大支持。 荷兰传统上各党势力较为分散，难有一党独自执政组阁的能力，更多依靠组建执政联盟的方式来构建政府。因此，尽管自由 党支持率领先，但如不改变现阶段其与其他政党尖锐对立的关系，作为一支“孤军”难以实现上台目的，但其已经严重挑战 了荷兰政坛传统秩序。 威尔德斯和勒庞、法拉奇等人对国家主义的强调，导致欧洲民意的基轴不断“右转” ，欧盟未来真正的风险，是在经济和难民 双重冲击下，在选民中形成一种反对一体化、强调国家主义至上的民意思潮，并逐步取代过去一体化的主流观念。这种思潮 一旦形成，会在政界形成反馈效应，引起主流政客的响应。为了赢得选民，主流政客也会被动调整、逐步接纳极右翼的思想。 这一方面造成欧洲凝聚力的流失，提高了“脱欧”风险，另一方面也会加剧欧洲国家的民族对立，阻碍民族整合。 欧洲政坛的极化现象更为显著，最明显的就是传统政客“右转” ，典型的例子便是 1 月 23 日，荷兰现任首相吕特发表一封致 全民的公开信，要求不尊重荷兰价值观与习俗的人离开荷兰，此举暗示了对穆斯林移民不融入欧洲主流价值观的批评。这也 是其在支持率落后的情况下为了争取选民支持而做的重要表述，体现了传统右翼向极右翼的靠拢。类似的现象在英、法等主 流国家也有表现，例如英国保守党吸收 UKIP 观点、法国共和党吸收国阵线观点。 值得警惕的是，荷兰若出现极右翼上台并最终脱欧，影响将比英国脱欧更大。不同于英国，荷兰全方位地参与欧盟，是欧盟 重要的成员国。荷兰若脱欧，预计会对欧元产生重大打击，并且为其他欧盟国家立下先例。 风险提示:欧洲主流国家极右翼政党上台的风险。2）出现新一轮公投脱欧的风险。 三环集团：陶瓷外观件快速扩张，16 年增长符合预期（动态跟踪） 竺劲, 陈宇哲 事件描述:公司发布年度业绩快报， 2016 全年实现营业收入 28.88 亿元， 同比增长 16%， 净利润 10.59 亿元， 同比增长 21.24%， EPS0.62 元，同比增长 21.57%。 核心观点:指纹识别盖板贡献出，陶瓷手机后盖厚积薄发。受益于下游客户 Oppo、Vivo 的火爆销售， 2016 年陶瓷指纹识别盖 板的订单实现大幅增长。根据测算，假设下半年月产 1500 万片盖板并满产销售，预计全年公司实现 0.9-1 亿片销售，贡献 3-4 亿收入。展望 2017 年，OV 两大客户订单量将持续增长，盖板销量有望翻番。此外，三环与长盈的合作将在 2017 年快速 推进，首期 2000 万件年产能有望在 2018 年初实现。我们认为，在此之前三环仍将依靠自身产能推进陶瓷后盖产品的应用， 百万件级别的销售足以为公司带来弹性。 陶瓷插芯降价影响有限，市场份额得到有效提升。2016 年公司成功突破插芯生产工艺，有效降低制造成本。同时市场中中小 竞争对手层出不穷，为了稳固龙头地位并持续提升市场份额，在毛利率不受影响的前提下，公司主动采取降价措施，效果十 分显著，预计目前市占率已提升至 60%以上。我们认为目前的插芯价格足以淘汰绝大部分山寨厂商，2017 年继续降价概率较 小，在插芯需求与公司新品不断高速增长的情况下，降价影响十分有限。 PKG 持续提升市场份额，隔膜板与基片成长迅速。2016 年公司在晶级振荡器配套 PKG 领域持续开拓新客户，并依靠价格优势 提升市场份额，实现销量的大幅增长，预计 2017 年在新品声表面波器通过下游验证后将继续为公司注入成长新血液。与此同 时，燃料电池隔膜板与陶瓷基片仍然实现了不错的销售增长，未来成长稳定，确定性较高。 财务预测与投资建议:我们预测公司 2016-2018 年每股收益分别为 0.64、0.93、1.15 元，短期参考电子陶瓷材料以及陶瓷 外观件可比公司平均估值水平，即 17 年 27 倍 PE，给予目标价至 25.11 元，维持买入评级。 风险提示:行业和实体经济下行导致的系统性风险。研发成本过高，而产品工艺达不到要求，新产品用户体验不佳。 餐饮旅游行业：消费信心回升明显 旅游行业板块性机会有望来临（动态跟踪） 施红梅 核心观点:尼尔森近日发布 2016 年第四季度中国消费者信心指数，数据显著回升：根据尼尔森数据，2016 年，中国全年的消 费者信心指数达到了 106，相较于 2015 年的 107 有小幅下降；但四季度增长明显，从第三季度的 106 点上升至 108 点，消费 信心复苏明显。尼尔森消费者信心指数由消费者对就业前景、个人财政以及消费意愿三个方面的信心综合而来，四季度以来， 中国消费者对就业前景的良好预期和消费意愿的提高拉升了去年第四季度消费者信心。数据显示，去年第四季度就业预期从 三季度的 60 点跃升至 64 点；个人消费意愿也有所提升，从三季度的 53 点升至 54 点，创近四年来新高。 国内机构数据亦显示出相似趋势：近日，由首都经济贸易大学统计学院和中央财经大学统计与数学学院合作调研的《2016 年 第四季度中国大陆消费者信心指数评析》发布，数据显示 2016 年第四季度，大陆消费者信心总指数为 101.8，处于乐观区间， 同比上升 0.2，环比上升 1.9，消费者信心回暖显著。其中，就业信心、经济发展信心、生活信心等分项指标均处于乐观水平， 且乐观程度有所上升。 旅游行业将成为消费者信心回暖的重要受益行业：从 2016 年的数据看，消费者信心回暖的主要表现之一就是对高品质产品的 需求有了进一步提高，体现在人们外出旅游度假的频率提高、对便利性（例如更爱网购生鲜、周边游）的热爱、对精神娱乐 需求增加（更爱听现场音乐、旅游演艺等更丰富的旅游形态）等层面。根据尼尔森数据，2016 年愿意外出旅游度假的消费者 比例，从 2015 年的 34%提升至 37%；愿意参与娱乐活动的消费者比例从 2015 年的 36%提升至 41%，旅游业的消费意愿明 显增长。 投资建议与投资标的:随着消费者对旅游行业的消费意愿及信心提升，国内高端消费行业的显著回暖，我们预计旅游板块有望 迎来行业性机会，建议积极关注，提前布局。一季度，仍以个股性机会为主，继续重点推荐“行业+个股+主题”三大逻辑叠 加，正迎来较大发展机遇的中国国旅(601888，买入)（2 月 24 日首都机场免税业务正式公告开始招标，4 月 6 日开标） ；二季 度，关注在 16 年雨水等因素影响下，低基数上恢复性增长确定性高的景区板块，继续推荐游客人次回暖带来业绩较大弹性、 积极外延拓展的黄山旅游(600054，买入)、峨眉山 A(000888，买入)，业绩上佳、运营能力得到市场普遍认可，拥有休闲游 经营、异地复制能力及管理输出潜力的中青旅(600138，买入)、宋城演艺(300144，买入)；下半年，关注持续增长潜力较大、 与市场悲观看法预期差大的出境游板块，建议关注 A 股上市的出境游两大龙头企业凯撒旅游(000796，未评级)、众信旅游 (002707，未评级)。 风险提示:市场系统性风险、天气/传染病等突发性因素、个股并购重组不达预期等。 食品饮料行业：乳制品系列深度报告之七：二胎潮来袭，注册制推进，婴幼儿奶粉供需改善（深度报告 肖婵 核心观点:行业现状复杂：产品结构高端化、渠道布局多元化、供需失衡引发行业调整。三聚氰胺事件后，婴幼儿奶粉进口快 速增长，外资品牌占比超过内资。同时，进口热引发外资品牌价格飙升。反垄断调查后，婴幼儿奶粉涨价潮受到控制，但产 品结构向高端、超高端发展，价格上升仍在持续。目前行业渠道呈现多元化，现代渠道优势不再，母婴、电商渠道蓬勃发展。 外资品牌占领一二线母婴渠道，国产品牌精耕三四线母婴店；线上线下母婴、电商融合，龙头乳企纷纷构建母婴生态圈。婴 幼儿奶粉市场高速扩张引发乳企加速产能布局，产能过剩日渐凸显。2016 年行业销售额、销售量齐降，未来行业将提高集中 度，渠道发展抢占份额成为乳企重心。婴幼儿奶粉行业处于变革期、转型期，新的阶段、新的格局正在成型 全面二孩政策将来带生育高峰，婴幼儿奶粉市场容量有望大幅扩张。全面二孩政策将促进生育高峰的到来，2016 年新增出生 人口数量超预期。根据单独二孩家庭 20%的生育申请率估计，2017~2021 年全面二胎政策的新增出生人口约为 860 万人，未 来 3 年为生育高峰。假设未来 5 年奶粉平均价格、母乳喂养率保持不变，未来 5 年婴幼儿奶粉市场规模可增加约 400 亿元。 婴幼儿奶粉配方注册制引导行业出清，中小品牌加速退出市场，国内龙头乳企抢先发力配方注册。婴幼儿奶粉配方注册制 2018 年 1 月 1 日落地，限制每个工厂最多可拥有 3 个系列、9 种产品配方，大量品牌面临淘汰。2016 年中小品牌、大型乳企副品 牌、海外杂牌奶粉加速倾销，预计之后将出清 20%的市场份额，在三四级市场腾出约 150 亿元市场空间。目前国内乳企已经 抢先开展配方注册申请，第一批注册品牌将率先以合规身份进入市场。同时，国内品牌在三四级市场相比外资品牌具有一定 的渠道优势，也有利于其首先受益杂牌退出。我们预期 2017 年上半年，中小品牌渠道库存将逐渐下降；下半年，注册制的过 渡期进入尾声，未来市场进入规范、集中度高的成熟发展阶段。 跨境电商、海淘税收红利下降。2014-2016 年，保税进口模式享受行邮税税率优惠，跨境进口零售电商交易额两年增加 1.5 倍。2016 年 4 月，新税改政策出台，跨境电商渠道婴幼儿奶粉 500 元以下、500 元以上税率分别增加 11.9%和 1.9%；同时， 根据正面清单的限制条件，跨境电商进口的婴幼儿奶粉也必须通过注册制，政策向一般贸易靠拢。另外，海淘商品行邮税调 整，婴幼儿奶粉行邮税税率增加 5%至 15%，海淘税收成本上升。 投资建议与投资标的:综合以上分析，我国婴幼儿奶粉行业正向好的方向转变。一方面，二胎全面放开，之后几年我国新增出 生人口数量增多，对婴幼儿奶粉需求增多。另一方面，配方注册制的推出，有利于婴幼儿奶粉供给侧的改善，三四线城市杂 牌退出有望腾出 150 亿元市场空间， 国内大品牌有望首先受益，抢占市场。 建议关注贝因美(002570， 未评级)、 合生元 （1112.hk， 未评级） 。 风险提示:注册制审批低于预期的风向，行业竞争仍然激烈的风险。 餐饮旅游行业：古镇游方兴未艾，重视政策利好下带来的行业机会（深度报告） 施红梅 核心观点:契合休闲旅游需求，古镇游受关注：随 80、90 后成为我国主力消费群体、老龄化加速、人均 GDP 以及居民可支配 收入的持续提高，以及 2.5 日周末休假制度、婚假及带薪休假政策的推进，休闲度假游逐渐取代观光游成为居民主要旅游选 择。而周边游作为对长线游出行的灵活补充，过去 5 年保持了超过 50%的平均行业增速，成为休闲度假游的重要组成部分。 乘周边游东风，以古镇景区为代表的人造景区因其短途便利迎来迅速发展，正成为传统“大山大河”的重要补充， “慢游细品” 的古镇游亦吸引了大量游客前往放松身心。以 2016 国庆黄金周热门景区游客接待量为例，乌镇及古北水镇分别接待 53 万、 24 万人次，同比增长 11.0%及 41.9%，无论从数量还是增速上都超过多数热门自然景区。 全国古镇存量丰富，尤其是中西部未来可开发空间大：从我国现有古镇景区格局来看，江南地区古镇独大，典型如同里、周 庄及乌镇，2015 年接待游客数量分别达到 646.54 万、300 万及 795 万人次，江浙沪以外地区缺少具有全国知名度的古镇项目， 尚待培育。但从古镇资源存量上来看，我国百年以上古镇公 220 个，东中西部地区分别拥有 93/40/87 个，但中西部地区古 镇几乎除凤凰、丽江、平遥之外少有成熟开发项目，相信未来随古镇游热情进一步发酵，将有更多多样化古镇景区出现在公 众视野。 2016 年下半年起，特色小镇+乡村旅游政策扶持下，中央地方共同发力古镇开发：近年各地方政府出于对古镇带动旅游业及 当地经济发展潜力的看好，已经陆续公布相应投资规划，考虑单个古镇“种景点”的投资金额需求在 20-50 亿之间，以目前 待开发的 200 个古镇测算，未来市场的投资空间在 4000-10000 亿。加之 2016 年 7 月住建部等中央三部委发文，目标 2020 年建成特色小镇 1000 个，以及 2017 年 2 月中央一号文件强调乡村旅游、对旅游脱贫寄予厚望，古镇游作为特色小镇的最佳 载体以及乡村旅游的最理想形式，未来投资加速可期，将为行业的发展提供持续动能。 投资建议与投资标的:古镇旅游持续向好、未来市场空间巨大，在此背景下我们推荐乌镇及古北水镇品牌已成，合资公司成立、 未来古镇管理经验输出可期的中青旅(600138，买入)，推荐宏村项目合作协议落地后古镇游资源逐步丰富、目前已将黄山市 2 优质资源悉数纳入旗下的黄山旅游(600054，买入)，推荐作为“小市值+大资源” ，旗下 20 多处景区布局、成长空间广阔的 三特索道(002159，买入) 风险提示:宏观经济增长放缓，极端天气及传染病等突发事件，国家及地方政策推进不及预期 恩华药业：业绩符合预期，新老品种成长前景良好（年报点评） 季序我 核心观点:业绩符合预期， 产品毛利率有提升明显。 公司发布了 2016 年报， 报告期内实现营业收入 30.17 亿元， 同比增长 9.08%； 实现归母净利润 3.10 亿元，同比增长 19.89%；对应 EPS0.49 元。值得注意的是，报告期内公司产品毛利率都有一定程度的 提升。其中，医药工业和医药商业毛利率分别同比增长 5.25pp 和 3.49pp；而医药工业中的麻醉类、精神类和原料药产品毛利 率分别同比提高 4.39pp、2.47pp、3.49pp 和 9.99pp。 费用有所增加， 研发投入力度较大。 公司 16 年销售费用和管理费用分别同比增长 23.51%和 16.47%， 都快于营收增速 9.08%； 销售费用增长应当是由于公司营销体制改革带来的费用增加。从费用率上看，销售费用增加了 3.16 个百分点、管理费用则增 加了 0.37 个百分点。另外，公司继续加大研发力度，共投入费用 8307 万元，同比增加 14.08%，研发投入占营业收入比例 从 2.63%提高至 2.75%。 受益于医保目录调整，新老品种将共同成长。2 月 23 日，人社部公布了新版医保目录，公司产品右美托咪定和齐拉西酮（注 射剂型）都被成功调入，复合我们预期，略超市场预期。我们认为，公司 10 年以来获批多个品种，如右美托咪定、度洛西汀、 瑞芬太尼、阿立哌唑、丙泊酚，都是各自领域的一线用药，且竞争格局良好；随着销售区域的扩大，新品种将会进入放量阶 段。另外一方面，公司老产品如咪达唑仑、依托咪酯、利培酮、齐拉西酮等价格继续下行空间不大，竞争格局稳定，预计将 会伴随麻醉用药以及精神障碍用药行业一起保持稳健增长。 财务预测与投资建议:我们预计公司 2017-2019 年归属母公司净利润为 4.04/5.30/6.49 亿元（原预测 16-18 年净利润为 3.06/4.21/5.53 亿元） ，对应 EPS 为 0.64/0.84/1.03 元，参照可比公司给予公司 17 年 38 倍估值，对应目标价 24.32 元， 维持公司买入评级。 风险提示:如果新产品推广不及预期，则对公司业绩增长有较大影响。 基础化工行业：基础化工周报：醋酸、片碱领涨；PO、苯酚领跌；粘胶短纤价差维持高位（行业周报） 虞小波 核心观点:上游原材价格方面：Nymex 原油价格收于 54.74 美元/桶，本周涨 1.00%；天然气价格收于 2.48 美元/MMBtu，跌 11.86%；亚洲汽油报 53.08 美元/桶，跌 0.04%，亚洲柴油报 66.44 美元/桶，涨 0.35%；新加坡汽油离岸价报 68.15 美元 /桶，跌 3.67%；新加坡柴油离岸价报 67.59 美元/桶，涨 1.30%；欧洲汽油价格为 55.58 美元/桶，涨 0.04%，纽约汽油价 格报 148.35 美元/桶，跌 0.67%；国际石脑油价格为 134.77 美元/桶，涨 2.02%；烯烃方面，乙烯报 1295 美元/吨，涨 4.02%； 丙烯报 1005 美元/吨，涨 8.06%，聚乙烯报 1330 美元/吨，涨 0.76%；聚丙烯报 1475 美元/吨，持平。 下游化工品价格方面：本周醋酸价格领涨，报 2900 元/吨，涨 6.42%；片碱报 4000 元/吨，涨 5.26%；维生素 B3 上涨 5.07%； DMF 报 5950 元/吨，涨 5.01%；MDI 报 27200 元/吨，涨 2.64%；DME 报 4200 元/吨，涨 2.44%；氨纶 40D 报 33500 元/吨， 涨 1.52%。本周 PO 领跌，报 9100 元/吨，跌 14.95%；苯酚报 8400 元/吨，跌 8.7%；硬泡聚醚报 9850 元/吨，跌 7.94%； 维生素 E 和 B6 分别跌 6.78%、6.38%；赖氨酸跌 6.67%。双酚 A 报 11175 元/吨，跌 4.89%；电石报 2980 元/吨，跌 3.56%； 纯苯报 8500 元/吨，跌 3.41%；电石法 PVC 报 6260 元/吨，跌 3.4%。 化肥产品方面：本周阿拉伯尿素报 252.5 美元/吨，下跌 2.51%，近三个月上涨约 8.14%；华鲁恒升尿素报 1630 元/吨，下 跌 2.98%；其余化肥（坦帕 DAP、江苏 DAP、温哥华氯化钾、华东氯化钾）价格均保持不变。 价差方面：本周甘氨酸和苯酚价格均有下跌，草甘膦、麦草畏价差略有扩大；毒死蜱、百草枯价差不变。粘胶短纤价格微涨， 棉浆粕价格下跌 250 元，粘胶短纤与棉浆粕价差创出新高。涤纶长丝与聚酯价格同时下跌，价差基本维持，仍处于高位。氨 纶 40D 价格上涨 500 元，MDI 价格上涨 700 元，氨纶与 MDI 价差有所扩大。乙二醇与乙烯同跌，价差略有收窄，但与烟煤价 差维持年内高点。电石法 PVC 与电石价格下跌，价差收窄；乙烯法 PVC 价格略有上涨而乙烯价格下跌，价差有所扩大。 新材料前沿领域：工业和信息化部、国家发改委、科技部、财政部近期联合印发《新材料产业发展指南》 ，明确提出大力发展 石墨烯产业。一旦石墨烯的制备技术和应用技术实现突破，其潜在市场巨大，将给多个行业带来颠覆性的改变，相关市场规 模有望快速增长。 投资建议与投资标的:煤化工行业景气回暖，建议关注航天工程（603698，未评级） 、阳煤化工(600691，未评级)、中国化学 (601117，买入)供给侧改革建议关注钛白粉行业龙头龙蟒佰利(002601，未评级)以及具备现代化农业综合服务能力的金正大 (002470，买入)；有机硅价格持续上涨，关注新安股份(600596，买入)；新材料领域我们建议关注锂电材料优质企业沧州明 珠(002108，买入)、中国宝安(000009，未评级)（子公司贝特瑞）和国瓷材料(300285，买入)。 风险提示:石油价格下跌导致下游化工产品价格走弱。 爱尔眼科：业绩符合预期，看好网络扩张（动态跟踪） 季序我 事件:公司发布快报预告，2016 年实现营收 40 亿元，同比增长 26.38%，归属母公司净利润为 5.58 亿元，同比增长 30.30%。 EPS 为 0.57 元，符合预期。 核心观点:业绩快报符合预期，再次验证公司扩张逻辑。公司 2016 年归母净利润同比增长 30%，基本符合我们此前预期，依 然保持较快增长，符合我们对公司处于快速扩张期的判断，预计上市公司体内布局医院总数达到 66 家，体外并购基金布局医 院达到 84 家，合计达到 150 家。 预计屈光和视光业务增长均在 30%以上。公司归母净利润增速和前三季度净利润同比增长 30.7%接近，预计公司屈光和视光 业务全年增长趋势和前三季度相当（屈光手术营收前三季度同比增长 32.9%，视光业务营收前三季度同比增长 34.3%） ，均 超过 30%。而白内障业务增速预计在 15-18%左右，魏则西事件影响减弱，已逐步恢复。由于白内障需求刚性，且国内治疗 率仅美国的 18%，甚至也只有印度的 28%，我们认为未来白内障的市场前景依然广阔，我们认为白内障业务长期增速有望回 升。 定增注入新增长动力，继续看好公司网络扩张。此前公司公告定增拟使用合计 5.8 亿元收购参与设立的产业集聚旗下的 9 家 眼科医院的部分股权（均控股） ，收购标的均属快速实现或者即将实现盈亏平衡的眼科医院，正处于业绩快速增长期，如能在 2017 年完成并表，有望增厚公司业绩。同时公司近期也公告收购美国知名眼科中心，整合高端医疗资源。我们认为公司正处 于常规业务快速扩张，高端业务积极布局的阶段，长期增长动力依旧，继续看好公司网络扩张。 财务预测与投资建议:我们维持原有预测 17-18 年 EPS 0.72/0.89 元，参考可比公司估值 17 年平均 PE 42 倍，考虑爱尔眼科 拥有国内专科医疗服务公司中最佳的管理经验和扩张复制模式，给予 15%的估值溢价，给予目标价 34.78 元，维持“买入” 。 风险提示:1）重组进度不达预期；2）新医院增速低于预期；3）医疗事故风险。 孚日股份：16 年业绩超预期 未来投资布局蕴育新机会（动态跟踪） 施红梅, 赵越峰 事件：2 月 27 日晚，公司公告 2016 年业绩快报，全年公司营业收入和净利润同比分别增长 4.04%和 20.01%，16 年 EPS 0.41 元，略超预期。 核心观点:16 年全年公司营业利润和利润总额分别增长 16.43%和 17.44%，全年摊薄 ROE 同比提升 1.74pct。分季度来看， 公司在 16 年第四季度单季实现营业收入 10.99 亿元，同比增长 8.70%；净利润 1.31 亿元，较上年同期大幅增长 37.89%， 收入与盈利增速环比前三季度都有明显提升，公司 16 年业绩快报超预期的主要原因我们认为是人民币贬值带来的收入确认增 加和毛利率提升，另外四季度确认部分理财收益和全年财务费用下降也是一个因素。 与 16 年相比，目前的人民币汇率同比仍有 4%-5%的贬值，因此我们认为 17 年一季度公司主业仍将收益于贬值保持稳定增 长，而考虑到煤炭价格的上升对公司电厂业务的影响，一季度增速预计没有四季度那么高。从下半年开始随着新增产能的释 放，全年公司业绩仍有望保持良好增速。 主业稳步增长，借力投资打开多元布局。 （1）在北美市场竞争格局好转的预期下，公司计划于 17 年新增产能 10%，有望带 动收入与盈利的继续提升。 （2）孚日于 15 年 6 月设立全资售电公司，未来山东电改正式落地后，商业售电有望进一步增厚 公司盈利。 （3）前期公告投资平台信远昊海与北汽产投合作成立产业基金，开启新兴产业投资步伐，未来投资方面值得期待。 上市十年首推股权激励，控股股东连续增持彰显信心。公司第一期员工持股计划已于 16 年 10 月完成购买，买入均价为 7.01 元/股，锁定期 12 个月；同时，在 16 年 11-12 月控股股东连续增持公司股份 1815.95 万股，占公司总股本达 2%。公司上 市 10 年以来首次股权激励的推出与控股股东的连续增持从中长期显示了大股东和管理层的信心，也有利于业务和投资的积 极推进。 财务预测与投资建议:根据业绩快报，我们小幅上调公司未来 3 年毛利率预测，下调期间费用率预测，不考虑配股的影响，预 计公司 2016-2018 年每股收益分别为 0.41 元、0.47 元与 0.54 元（原预测为 0.38 元、0.46 元与 0.51 元） ，维持公司 2017 年 19 倍 PE 估值，对应目标价 8.93 元，维持公司“买入”评级，后续公司股价催化剂有望来自于人民币贬值的持续深化以及 投资并购的落地。 风险提示：原材料价格与汇率大幅波动、海外贸易保护政策、投资平台与产业基金跨界投资风险等 上海凯宝：业绩符合预期，产品储备丰富（年报点评） 季序我 核心观点: 全年业绩增长较好，净利润受到毛利率降低和费用增加影响。公司发布 2016 年报，报告期内实现营业收入 14.97 亿元，同比 增长 7.26%；实现归母净利润 2.83 亿元，同比增长 0.34%，对应 EPS0.34 元。15 年公司业绩有所下滑，16Q1/Q2/Q3 营收 同比增速分别为-6.10%/0.22%/4.17%，逐步止跌回升，实现良好增长。净利润增长较少主要受到成本和销售费用提高的 影响， 报告期内公司产品成本中的原材料和人工费用增长较快、 销售费用由于市场开发力度加大带来增长（同比增加 9.66%） 。 主力产品痰热清将成系列产品，促进公司业绩增长。公司围绕核心产品痰热清注射液进行安全性再评价和系列产品开发。目 前，痰热清注射液一万例有效性再评价研究已经确定试验方案；系列产品方面，痰热清胶囊已经于 15 年上市销售，口服液正 处于Ⅲ期临床研究，儿童剂型正在完善补充审批意见。我们认为，系列产品的推出将有效填补目前空白市场，促进公司业绩 增长。 产品储备丰富，或将进入收获期。中成药公司近年先后获得优欣定胶囊、丁桂油软胶囊、疏风止痛胶囊、花丹安神合剂等在 研新药，目前优欣定胶囊处于 IIb 期临床研究阶段、其余三个品种都处于Ⅲ期临床研究阶段。抗肿瘤药方面，15 年底，公司 增资上海谊众生物，合作开发“注射用紫杉醇胶束” ；16 年 8 月，公司增资上海歌佰德生物，获得“注射用度拉纳明”优先 购买权；目前两种药物都处于Ⅲ期临床研究中。我们认为，公司在研产品线较为丰富，且多处于临床后期，或将很快进入收 获期。 财务预测与投资建议:我们预计公司 2017-2019 年可实现净利润 3.25/3.40/3.53（原预测 16-18 年净利润为 3.06/3.26/3.43 亿元） ，对应 EPS 为 0.39/0.41/0.43 元，参考可比公司平均估值水平给予公司 17 年 30 倍市盈率，对应目 标价 11.70 元，维持公司“买入”评级。 风险提示:如果中药注射液临床使用出现不良反应事件，将会对公司痰热清注射液销售产生不利影响。 计算机行业：人工智能基础资源平台建设加速，发改委公布重大工程拟支持项目名单（动态跟踪） 张颖, 浦俊懿 发改委于 27 日发布 2017 年“互联网+”重大工程拟支持名单，人工智能基础资源平台受到重点关注，主要包括小米面向智 能硬件生态链的物联网数据开放云平台、科大讯飞人工智能云服务平台、百度、云从科技和腾讯的人工智能基础资源公共服 务平台，以及中国软件子公司杭州中软安人的面向第三方社会服务的人工智能基础资源与技术开放平台。同时上榜的名单中 还包括工业机器人、智能家电、智慧城市、物联网等相关领域的平台研发与建设。 核心观点:国家政策层面不断推动人工智能领域的基础资源平台建设。①、基础研究以及基础资源平台的搭建对前期的投入要 求很高，难以一蹴而就，政策的扶持及资源的调配将有效加速相关设施的完善进程。②、从近日发改委批复筹建深度学习、 类脑智能技术等一系列国家工程实验室，到昨日发布“互联网+”重大工程拟支持名单，可以看出国家政策层面对于推动包 括算法、数据以及计算资源等在内的人工智能基础资源平台建设的重视。 基础资源平台的建设与完善将为 AI 产业化应用提供助力。①、人工智能的实现离不开算法的突破与数据资源的积累，而这两 者都存在一定的门槛。②、国家层面对基础资源平台建设的推动，不仅在于提高我国人工智能顶尖水平竞争力，还在于借此 为具体产业化应用提供基础服务，基于人工智能的“大众创业、万众创新”活跃度也将因此进一步提升，并助推人工智能产 业环境的成熟进程。 拥有具体场景的主体将受益于基础资源平台的完善及整个产业环境的成熟。①、我们在前序系列报告中多次强调，在互联网 巨头几乎垄断线上应用场景的情形下，其他企业主要依靠自身对线下场景的理解与深耕，并借力巨头提供的开源算法及计算 平台获得发展机遇，而伴随着基础资源平台的搭建，这一判断再次得到验证。②、当前人工智能较为常见的应用主要集中在 安防、医疗、工业机器人、智慧城市等 B 端业务领域。在本次重大工程拟支持名单中我们还发现了智能家电、智能硬件等相 关项目，而当前面向 C 端的消费级产品在国内还处于起步阶段。我们认为，随着产品生态的形成与产业环境的逐渐成熟，B、 C 端人工智能应用都将从中受益。 投资建议与投资标的:维持看好在具体线下应用场景有深入理解与布局的上市公司。 建议关注：基础资源平台项目承担方，科大讯飞(002230，未评级)，以及神州泰岳(300002，未评级)、北部湾旅(603869，未 评级)、思创医惠(300078，买入)等受益于产业成长趋势的相关标的。 风险提示:重大工程拟支持名单尚处于公示期，并未最终确定,人工智能前期投入较大，应用进展可能不及预期. 广联达：2016 年业绩增长符合预期，转型落地现成效（动态跟踪） 浦俊懿, 张颖, 郑奇威 核心观点:公司业绩快报符合预期：营业收入 20.3 亿创历史新高，增长 32.5%；归母净利润增长 75%至 4.23 亿。净利润增 长大幅高于收入增长的原因是 2015 年有员工持股费用 9000 万。公司转型落地初现成效，收入结构日趋合理，新业务新产品 收入增长明显，管理体系继续优化。我们认为，收入增长的原因包括：施工业务和工程信息服务高速增长；传统造价业务增 长稳定。 公司内生价值突出，在现有市场环境下应享有估值溢价。公司是大行业小公司，一方面行业规模随着下游信息化渗透率的提 升持续增长，另一方面公司处于绝对龙头地位，市占率大幅领先竞争对手。同时，公司售卖轻量化套装软件，存货与应收账 款占比极低，毛利率高达 95%，规模效应显著。 基建投资与软件升级利好传统业务。传统造价业务受益软件升级（16G 平法+两库更新） 、基础建设投资高增长(PPP、一带一 路等)等因素维持稳定增长。计价软件云化进度复合预期，预计 2016 年云化用户数达 10-15 万左右，算量软件也将云化，提 升未来收入稳定性。同时，基于造价客户的工程信息服务业务已在全国铺开，逐步转化率提升的业绩收获期。 施工业务高歌猛进。施工业务方面，行业处于成长初期，信息化渗透率极低，政策推动力度大，客户从追求收入的粗放式发 展向追求利润率的精细化管理迈进，有助于提升信息化的渗透速度，施工业务的市场空间是造价业务的 10 倍，公司有望凭借 该业务进入新一轮成长周期。目前的产品线包括，项目管理软件、BIM5D、岗位级施工软件等，2016 年预计取得 60%左右的 增长。 财务预测与投资建议:我们预测公司 2016-2018 年每股收益分别为 0.39、0.51、0.68 元，根据可比公司，我们认为目前公司 的合理估值水平为 2017 年的 41 倍市盈率，对应目标价为 20.91 元， 风险提示:传统业务发展不及预期，新业务推进缓慢 广生堂：恩甘定价格下降及研发费用增加导致 16 年业绩下滑，看好公司替诺福韦的潜力（动态跟踪） 季序我 核心观点: 受恩甘定价格下降和研发费用增加的影响，16 年业绩下滑。2 月 27 日，公司发布业绩快报：2016 全年公司营业收入 3.13 亿 元，同比增长 1.28%，归属上市公司股东的净利润为 0.67 亿元，同比减少 35.71%，对应 EPS 为 0.47 元。公司业绩下滑， 主要受两方面影响：1、2016 年公司主要产品“恩甘定”在福建地区的中标价格大幅下降，导致“恩甘定”毛利率下降 0.84%， 福建地区是公司“恩甘定”销售的主要地区，价格下降对公司业绩影响较大，但“恩甘定”销量依然增长，销售收入同比增 长 20.17%。2、公司进一步加大研发费用的投入，设立多个一类新药研发项目，研发费用同比增加 170%。 重磅品种替诺福韦即将获批，为公司带来重要业绩增量。我国慢性乙肝患者人数多，约 2000 万人，但实际治疗人数仅有 250 万人左右，国内慢性乙肝用药市场尚具很大的空间。替诺福韦是治疗慢性乙肝的一线用药，但目前国内仅有原研“韦瑞德” 上市，尚无仿制品种。而公司乙肝适应症的替诺福韦属于“优先审评”品种，且目前已经完成了 CDE 补充资料审评，有望成 为国内替诺福韦乙肝适应症的“首仿”品种。并且，替诺福韦已经纳入人社部 2 月 21 日公布的新版医保目录，我们认为，替 诺福韦在治疗慢性乙肝方面潜力巨大，有望为公司带来重要业绩增量。 专注肝病领域，加大新药研发。近些年，公司不断加大研发投入，设立了多个一类新药项目，且均为肝病相关领域用药。我 们认为，加大新药研发虽然短期会使公司业绩承压，但从长远看，这有助于提高公司的综合实力，进一步增强公司在肝病领 域的行业地位，目前，以替诺福韦为代表，公司储备了一系列潜力品种，如索非布韦等，我们坚定看好公司未来的发展。 财务预测与投资建议：我们预测公司 2016-2018 年每股收益为 0.48、0.93、1.49 元（原 EPS 预测为 0.60、0.93、1.49 元） ， 根据可比公司，给予公司 2018 年 49 倍估值，对应目标价为 73.01 元，给予买入评级。 风险提示:如果公司替诺福韦酯未能及时获批，可能影响公司 2017 年的销售情况。 阳光电源：国内光伏新增装机高增长，逆变器与电站系统集成助业绩稳步提升（动态跟踪） 彭翀 阳光电源发布 2016 年年度业绩快报，预计报告期内公司营业总收入 60.36 亿元，实现归属于上市公司股东净利润 5.80 亿元， 增长 36.29%。 核心观点:光伏电站系统集成与逆变器受益行业高增长：根据国家能源局发布数据，2016 年我国光伏新增装机量达 34.54GW， 同比增长 128%，公司发布 2016 年业绩快报显示全年实现营业总收入 60.36 亿元，同比增长 32.10%，实现归属于上市公司 股东的净利润 5.80 亿元，同比增长 36.29%，符合公司此前发布业绩预告全年净利润增长 30%-50%的预期。公司第四季度 实现归属上市公司股东的净利润 2.83 亿元，占全年的 48.8%，主要源于公司光伏电站系统集成业务按完工进度带来的收入 确认。 携手三星 SDI，积极开拓锂电池储能市场：公司 2014 年与三星 SDI 签订合资合同，双方强强联手将发挥各自优势携手占据市 场先机，充分共享储能市场发展盛宴。2016 年 4 月，公司与山西国科节能、江苏天合储能分别合作开发 50MW/100MWh、 20MW/80MWh 储能电站项目；7 月，阳光三星 2GWh 电力储能设备产线正式投产，进一步加强公司在国内电力系统储能解决 方案的优势地位。2017 年 2 月，国家能源局发布《2017 年能源工作指导意见》 ，计划年内建成西藏尼玛、山西阳光等储能项 目，同时扎实推进阳光电源、阳光三星与天合光能等具备条件的项目。据中关村储能产业技术联盟预测，到 2020 年中国电化 学储能总规模将达到 23.5GW，储能市场发展前景广阔。 财务预测与投资建议:我们预测公司 2016-2018 年每股收益分别为 0.40、0.52、0.59 元（原预测分别为 0.44、0.54、0.63， 主要源于光伏产业链价格全线下调） ，参考可比公司平均估值水平给予公司 2017 年 27 倍市盈率，对应目标价 14.04 元，维持 买入评级。 风险提示:光伏装机不达预期、储能政策不达预期、新能源车业务推进不达预期 东方证券 2017 年 3 月月度关注标的 薛俊, 邹慧, 孙金霞 研究结论:2017 年 2 月份整体市场表现 二月份伴随着二线蓝筹、消费股以及建材周期股的轮动上涨之后，整体市场收获了一波较好的“初春小阳”行情. 大盘股及 中小创相继有亮点涌现，其中，建材、钢铁、家电以及建筑装饰、通信等板块涨幅居于前列，而非银、采掘以及军工在 2 月 份的表现相对比较乏力，上涨幅度有限。2 月份资金面供给整体由流出转为流入，净减持压力持续缓解。IPO 速度略有下行， 增发规模骤降，货币政策持续收紧。估值方面，创业板估值水平继续下探。 行业观察：中观数据跟踪 总体来看，虽然上游原材料价格整体趋稳/走弱（相对前期） ，但库存也基本保持同步消化——中游需求目前仍然坚挺，而对 于需求的预期尚未到证实/证伪的时间节点。在这样的时间窗口当中，中游盈利空间理论上仍然可以持续受益，但是，不确定 性正在挤压这一时间窗口，需要提防市场此前已冲高的对中游的预期正在部分分化为对下一个热点的期待。 3 月份策略研判：短期行情或反复，中期趋势再确认 开年以来，A 股维持平稳上涨，上证综指累计涨幅在 5%左右，持续印证着我们的中期上行判断（贯穿整个一季度） 。进入 2 月下旬，成长股出现反弹，而前期带动大盘上涨的蓝筹、消费及基建等则增速回落，市场风格主线发生扰动，结合技术面观 察，我们对短期市场走势保持一定的谨慎态度，但中期上行、全年乐观的判断维持不变。有关 3 月份整体策略研判，提出以 下观点： 1、风格仍重点配置蓝筹股。资本市场生态重建加速，投融资功能归位是主线，价值投资是长期趋势。中小创需严选内生性为 主的“真成长” ，整体而言短期或有脉冲式的超跌反弹，但在 2017 年仍然难以成为市场的主要方向。 2、行业配置上，短期内可以继续看好中游的工程机械、基础化工等领域，提前布局下游商贸零售、食品饮料、旅游等领域。 3、全国两会召开在即，全年经济工作和政策主线明确，或继续支撑主题投资的行情演绎。提示关注国企改革、一带一路和农 业供给侧改革。 本月推荐关注 建发股份(600153，未评级)、田中精机(300461，未评级)、中国国旅(601888，买入)、宏大爆破(002683，未评级)、天士力 (600535，买入)、三安光电(600703，买入)、天银机电(300342，未评级)、今世缘(603369，买入)、太阳纸业(002078，未评 级)、浦发银行(600000，买入) 风险提示:经济政策频繁变动和黑天鹅事件使策略观点出现大的偏差；个股公司治理问题、行业突发利空或大小非减持等极端 情形。 计算机行业：行业业绩快报概览：整体维持良好增速，白马龙头估值逐步进入合理区间（动态跟踪） 郑奇威, 浦俊懿 截止至 2017 年 2 月 28 日，计算机板块大部分公司都公布了业绩快报，我们据此整理并进行总结分析，其中标的样本主要参 考中信计算机行业分类并增加了康耐特、奥马电器、工大高新三个计算机相关标的，共计 126 只个股。 核心观点:行业收入增速平均值 25.2%，平滑后利润增速平均值 32.6% 经统计，126 只个股收入平均增速 25.2%，中位数 20.2%，其中收入正增长个股数为 111 只。增速区间上，0-30%增长个股 66 只，30%-50%增长 26 只，50%-100%增长 17 只，100%以上增长 2 只；利润方面，剔除 2015 年净利润 500 万以下公司， 剩余 116 只个股净利润平均增速 32.6%，增速中位数则为 17.5%，其中，96 只个股实现净利润正增长，增速区间上，0-30% 增长的 52 只，30%-50%增长的 16 只，50%-100%增长的 15 只，100%以上增长的 13 只；净利率方面，依然以 116 只个股 为样本，平均净利润率 15.9%，较 2015 年 15.8%略有提升。 并表因素成为利润增长的重要原因，新融资政策下关注内生高增长 由于计算机公司在过去两年有相当一部分采取了积极的外延并购战略，因此收购并表成为拉动净利润增长的重要原因，在净 利润增速 50%以上的 28 只个股中，14 家公司主要受益于外延并购所提供的业绩增量。考虑到并购审核趋严以及 IPO 节奏较 快，我们认为，未来计算机公司进行大体量并购的难度在加大，相应的具备持续内生高增长潜力的优质个股将凸显价值，其 中 2016 年以内生增长实现 50%以上净利润增速的公司主要有广联达、恒华科技、新北洋等。 消费金融子行业增长迅速，医疗信息化行业维持高景气度 从子行业的角度来看，消费金融子行业增长靓丽，相关标的二三四五、康耐特、奥马电器 2016 年都实现了良好的增长，平均 利润增速 61.7%；医疗信息化领域，卫宁健康、思创医惠、创业软件等公司都实现了 25%以上的收入增速和 30%以上的利 润增速，也体现了良好的行业成长性。 平滑后静态估值平均 77 倍，优质白马落入估值合理区间 从整体估值来看，剔除负值以及 200 倍以上异常值的个股以后，2016 年平均静态估值 77 倍，总体来看依然偏高：一是由于 计算机板块个股主要集中于中小创，高估值小盘股偏多；二是 15 年板块个股涨幅太高估值回落依然需要时间，但从行业龙头 来看，广联达、启明星辰、卫宁健康、华宇软件、东方网力等公司内生增速稳健，估值也逐步落入合理区间。 投资建议与投资标的:建议关注行业景气度高且龙头标的增速良好的计算机子行业，如消费金融、信息安全、医疗信息化等， 个股方面建议关注：康耐特(300061，买入)、奥马电器(002668，未评级)、二三四五(002195，未评级)、广联达(002410，买 入)、美亚柏科(300188，未评级)、旋极信息(300324，未评级)、*ST 易桥(000606，未评级)、中科曙光(603019，未评级)、 启明星辰(002439，未评级)、思创医惠(300078，买入)、卫宁健康(300253，买入)、神州泰岳(300002，未评级)、科大讯飞 (002230，未评级)等机会。 风险提示:市场风险偏好下行的风险；计算机板块估值较高的风险 华盛顿硅谷信任危机与重塑 孙金霞, 薛俊 研究结论:网络安全已经成为事关美国的战略、政治和经济利益的重要问题。第一，手段逐渐成熟、规模日趋扩大的网络犯罪 带来了巨大经济损失。第二，一些外国政府利用网络袭击实施破坏和间谍行动。第三，各国开始通过数据本地化存储和信息 审查等加强对公民信息的控制：这种做法不仅提高了企业的商业成本，还威胁到了互联网的公开性和全球性。第四，斯诺登 棱镜门事件后，美国科技企业与政府间的裂痕加深，特别是在数据加密问题上个人隐私和国家安全存在冲突。最后，网络安 全领域立法在强烈争议中进展缓慢，损害了美国的外交利益，因此，政策制定者需要持续关注并与私营部门通力合作解决迫 在眉睫的网络安全威胁。 克林顿和小布什的网络安全战略始终强调私营领域的领导地位，并致力于政府与社会资本的合作与信息共享。奥巴马政府继 续在网络安全领域的推动国内立法和国际合作，但政治分歧使得立法进程落后于技术发展。私营领域在频繁的网络攻击下也 开始关注这一议题并大幅增加了相关投入。 在爆发式增长的技术需求面前，美国网络安全人才呈现供给严重不足的局面：雇员技能与实战需求间存在较大落差，政府部 门的用人也受到行政程序的限制。因此，创立和加强训练有素的专业服务队伍是解决人才问题的当务之急。 在跨国政府间数据调用极端困难的情况下，目前有许多国家的政府在推动数据的本地化储存，以维护数据主权和国家安全并 发展国内的相关科技产业。因而制定数据存储的国际法律互助条约就成了美国外交的重要任务。 受到网络攻击时，美国私营领域无法请求政府协助抵御威胁或采取报复性措施。网络威慑与传统安全领域的威慑不同，攻击 的来源、意图和后果都不明确。因而美国政府虽然有能力抵御破坏性的网络攻击，但仍有必要加强国际磋商并对攻击予以公 开谴责，甚至报复和制裁。 信息加密问题是美国政府和科技企业间分歧的核心所在。加密技术阻碍了美国政府对于数据的获取调查，但一旦设置使政府 突破加密的“特殊通道” ，不仅会因侵犯个人隐私而引起舆论反对，还会给敌方以可乘之机。目前就信息加密问题进行国内立 法难度较大，因而应当改善现有侦查机制并加强各部门间的协作。 与私营领域的共识是建立新的网络安全机制、有效应付网络威胁的前提条件。因此美国政府应当在科技研发、国内立法、外 交措施、力量培育等方面优先采取行动。而政府和私营部门也应当本着务实的态度，在人才发展和对抗数据本地化等方面加 强共识、深化合作；并在数据加密和获取等方面努力弥合分歧。 风险提示:美国采取进攻性网络安全战略对我国网络安全和企业的经济利益造成损失的风险。重要公共部门和企业受到网络安 全攻击引发经济损失和全球市场动荡的风险。 互联网与传媒行业：2017 年 1-2 月电影数据点评：进口片表现强劲，高质量内容驱动票房回暖（动态跟踪） 彭翀 核心观点:1-2 月国内票房整体表现优于预期。2017 年 1-2 月份国内票房合计 107 亿元，剔除网购服务费后约同比增长-7%； 观影人次合计 1371 万人次，同比增长-4%。2 月份单月实现票房 60 亿元，环比增长 26%，扣除网购服务费后同比增长-19%。 整体 1-2 月份表现好于此前悲观预期。 进口影片表现优异，成为票房增长驱动力。2 月份进口影片《极限特工》票房 10.6 亿元， 《生化危机》票房 7.1 亿元，进口 影片表现强劲。截止目前，2017 年进口影片票房合计约 31 亿元，同口径同比增长约 16%（2016 年 1-2 月进口片票房约 25 亿元） ，为拉动票房增长的主要动力。 后续进口片仍值得期待，有望继续刺激票房回暖。目前， 《金刚狼 3》 （3 月 3 日上映）、 《金刚：骷髅岛》 （3 月 24 日上映）、 《最 终幻想 15：王者之剑》、 《一条狗的使命》 、 《天才捕手》 、 《美女与野兽》 、 《乐高大电影：蝙蝠侠》定档 3 月份。按照历史数据 看，3、4、5 月份为上半年进口片集中上映期，同期《速度与激情 8》 、 《银河护卫队 2》、 《加勒比海盗 5》等影片将在北美上 映，从影片供给和排片空间结合来看，上半年进口片看点多多，预计仍将进一步带动票房回暖。 我们于 2 月 8 日发布深度报告《 “鲶鱼”来袭，攘外必先安内——进口片政策前瞻》详细解读进口片长短期影响，重述观点如 下： （1）2017-2018 年是新一轮政策调整窗口期； （2）高质量海外片有望带动电影票房回暖； （3）本土电影发展缓冲窗口期 仍在， “鲶鱼效应”有望刺激国产片苦炼内功、提升质量； （4）海内外融合将更趋频繁， “师夷长技”提升内容质量刻不容缓。 投资建议与投资标的:建议关注（1）具有丰富进口片引进/发行资源以及经验的标的中国电影(600977，未评级)、鹿港文化 (601599，未评级)； （2）整体票房回暖预期下，受益院线标的中国电影(600977，未评级)、万达院线(002739，买入)。 风险提示:政策监管风险，优质内容供应不足风险，经济增长放缓风险 康耐特：业绩符合预期，期待 2017 年更好（年报点评） 浦俊懿, 张颖 公司发布业绩快报，2016 年实现营收 10.0 亿元，同比增加 44.1%，营业利润 1.31 亿元，同比上升 133.7%，归属母公司股 东净利润 1.13 亿元，同比增加 121.3%。 核心观点: 公司业绩符合预期，业绩大幅增长主要来自旗计智能并表：公司公告业绩符合此前业绩预告范围，即 2016 年利润区间为 1.05-1.20 亿元，也与我们此前预测结果完全一致。报告期间公司业绩的大幅上升，主要是由于 4 季度起将旗计智能纳入合 并报表范围所致，另外，公司原有的树脂镜片业务业绩也保持了稳定增长。 旗计智能业务趋势向好，业绩承诺完成无忧：旗计智能原本承诺 2017-2018 年净利润分别为 2.45 亿元、3.45 亿元，不过， 我们预计两方面因素有望支撑公司后续业绩超预期：一方面，2017 年原本已经合作的银行多数都将扩增与旗计智能合作项目 的规模，此外，去年 4 季度以来旗计智能也拓展了新银行客户；另一方面，公司在今年 1 月获高新技术企业认定，企业所得 税率由 25%降至 15%，相关因素在此前的业务预计中都未进行充分考虑。 核心竞争力突出，旗计智能未来横向、纵向均具备较大业务增长空间：我们认为旗计智能大数据分析应用和银行合作方面具 备突出优势，未来将沿着横向、纵向两个维度拓展业务：横向方面，公司将不断扩张合作银行数量与更多韩各样客户，使得 基于大数据的精准营销业务获得持续增长，而纵向方面，公司下一步将利用自身经营模式的平台性特点，不断深化产品服务 体系，向消费金融等更具金融属性的业务进行拓展与扩张。 财务预测与投资建议:考虑到康耐特较高的业绩增速以及未来消费金融领域广阔的业务空间，我们认为目前公司的合理估值水 平为 2017 年的 40 倍市盈率，对应合理股价为 28.0 元，维持买入评级。 风险提示:旗计智能业绩不达预期风险，旗计智能新业务拓展低于预期，康耐特眼镜业务受全球贸易环境影响； 电子行业：业绩快报点评：业绩整体高增长，产业景气度维持乐观（动态跟踪）* 蒯剑, 王芳 核心观点:电子整体营收增速创新高 利润增速大超收入：发布业绩快报的 118 家上市公司，2016 年合计实现营收 3807.68 亿 元，相较 2015 年合计营收 2951.45 亿元，同比上涨 29.01%，营收增速较上年有显著提高。118 家公司 2016 年合计实现归母 净利润为 340.00 亿元，相较 2015 年合计归母净利润 241.71 亿元，同比上涨 40.66%。 子板块中半导体收入增速快 显示器件利润增长快 元件利润率高： 1）显示器件板块盈利表现突出：2016 年 10 家公司合计实现归母净利润 46.88 亿元，同比增长 126.15%，为电子行业增速最 快的子行业，主要由于星星科技、莱宝高科、欧菲光等增速较快。 2）光电器件板块持续高增长：2016 年光电器件板块 28 家公司合计实现归母净利润 48.77 亿元，同比增长 49.81%，高于电 子行业平均水平，其中 LED 芯片、封装、下游应用各领域增速都较高。 3）元件板块利润率水平较高：元件公司平均净利润率最高，为 9.66%，主要由于利润额较大的三环集团（净利率 30%以上） 、 顺络电子（净利率 20%以上）盈利能力强。2016 年元件板块 18 家公司合计实现归母净利润 37.86 亿元，同比增长 43.35%， 略低于电子行业平均水平。 4）其他应用器件中消费电子相关公司整体盈利增速较好 安防盈利水平高：2016 年其他应用器件板块 49 家公司合计实现归 母净利润 178.95 亿元，同比增长 29.21%，低于电子行业平均水平，但长盈精密、信维通信等消费电子公司增长快速。其他 应用器件公司平均净利润率最高，为 11.18%，主要由于利润额较大的海康威视（净利率 23.16%）盈利能力强。 5）半导体器件板块收入增速较好但盈利仍需提高：2016 年半导体器件板块平均营收增速最快，增速达 56%，主要受艾派克 影响较大，2016 年收购利盟并在 12 月实现并表。半导体器件板块合计实现归母净利润 27.54 亿元，同比增长 17.08%，为电 子行业各板块最低，长期有望受益于半导体国产化。 投资建议与投资标的:细分领域来看，我们看好光电器件行业持续转好趋势、看好消费电子创新带来的持续高增长，也看好半 导体领域的长期国产化机会。 光电器件：聚飞光电、鸿利智汇、华灿光电、三安光电等； 消费电子：长盈精密、安洁科技、欣旺达、信维通信、蓝思科技、欧菲光、联创电子等； 半导体：兆易创新、北方华创、全志科技等。 风险提示:2017 年电子行业整体增速不达预期，对多个细分领域的业绩都会有不利影响。海外电子行业面临竞争加剧的状态， 对国内电子企业产品出口量、价格等都有影响。人工成本上升对劳动力密集的电子细分行业有不利影响，成本持续提高。 互联网与传媒行业：传媒互联网周报：板块回暖，关注移动电竞标的（行业周报） 蒯剑 核心观点:影视板块：截至 2 月 26 日，2 月份当月票房为 58.53 亿元，预计 2 月份总体票房约 60 亿元，1-2 月份合计约 109 亿元（包含网购服务费） ，同比增长 1.9%。虽剔除网购服务费后仍同比小幅下滑，但整体 1-2 月份表现好于此前悲观预期。 2 月份上影进口影片《极限特工》票房超过 10 亿元， 《生化危机》上映三日票房突破 6.5 亿元，进口影片表现强劲。我们仍 然认为进口影片是驱动 2017 年票房回暖的主要动力，有望带动电影票房回暖 10-15%；此外，影片《金刚狼 3》 、 《金刚：骷 髅岛》定档 3 月份，可积极关注 3 月份后票房回暖。维持“寻找板块内生增长能力强、现金流充裕龙头公司”的主线逻辑不 变，龙头公司优势将逐步突出，建议关注院线龙头万达院线(002739，买入)、中国电影(600977，未评级)；继续看好精品网 络内容提供商慈文传媒(002343，买入)，建议关注唐德影视(300426，未评级)、思美传媒(002712，未评级)。 教育板块： 再融资新政下，我们认为未来教育板块的资产证券化将出现小公司小金额收购及大公司大项目分化导向。上周全 通教育停牌，公告拟收购，标的，预计交易金额在 40 亿元-45 亿元区间，验证我们对行业的判断。其次据跟踪，其次近期上 海培训行业整顿力度或超预期，中小型培训机构影响较大，品牌大型培训短期整顿后，行业竞争格局加速形成，我们仍建议 关注版块内聚焦品牌服务升级及具备内生性增长的公司：目前板块业绩确定强的个股具备投资价值： （1）建议关注 K12 课外 辅导培训及职教培训行业（具备确定性内生性增长） ：新东方、新南洋(600661，未评级)、盛通股份(002599，未评级)、开元 仪器(300338，未评级)； （2）其次关注：民办幼儿园及国际教育行业：秀强股份(300160，未评级)、威创股份(002308，未评 级)、中泰桥梁(002659，未评级)。 游戏板块：移动游戏市场规模不断扩大，推荐关注移动电竞。与传统端游电竞相比，移动电竞摆脱了游戏设备和游戏时间的 约束，使得电子竞技可以随时随地发生；相对于普通手游而言，移动电竞类游戏因为操作体验良好、竞技性强等原因，又拥 有更高的用户黏性和付费意愿。2016 年，随着《王者荣耀》等移动电竞类游戏的表现受到业内外的关注，移动电竞概念热度 也持续升温。移动电竞行业规模的扩大主要得益于移动游戏直播平台的兴起和发展所带来的导流效应；00 后年轻玩家逐渐成 为游戏消费的重要群体，他们对移动电竞的热情远高于传统的端游电竞。除此之外，随着手游的竞技性和观赏性不断提升， 移动端涌现出越来越多具有电竞性质的优质游戏内容。随着手游重度化趋势日趋明显，我们认为，移动电竞将会成为未来行 业新的增长热点。建议关注：世纪游轮(002558，未评级)（手握重量级游戏 IP，移动电竞助力发展） ；行业资源向大公司倾斜， 推荐关注业绩稳定的优质公司。随着移动游戏逐渐成为行业竞争的主场，大型游戏公司手握游戏 IP，持续布局手游。另一方 面，大型公司由于在研发和运营等方面都具有较强的实力，行业马太效应日趋明显，资源不断向大型优质公司倾斜，业绩增 长也相对稳定。建议关注：完美世界(002624，未评级)（积极布局手游领域，打造影游综合体） 风险提示:宏观经济大幅下滑，市场风格切换,政策监管风险. 思创医惠：2016 年业绩符合预期，后期看医疗物联网发力（动态跟踪） 浦俊懿, 张颖, 郑奇威 核心观点:收入增长符合预期，财务费用影响利润增速。公司发布 2016 年业绩快报，收入为 10.9 亿增长 28%，利润为 1.9 亿左右增长 35%。我们预计医惠科技同比收入增长在 30%左右，利润增长在 20-30%之间，预期超额完成承诺业绩。中瑞思 创的收入与利润增长在 10%-15%左右。考虑到因非公开发行 2016 年 12 月才得以实施，从而因贷款形成的 3000 万财务费用 的影响，以及子公司医惠科技业绩对赌第二年，我们认为业绩符合预期。 2017 年业务进展有三大看点。1>基于云架构的智能开放平台的复制和推广:报告期内，医惠科技开发、升级了“医惠多学科 联合会诊软件”等多款软件系统，并依托广州妇女儿童医疗中心项目的成功样板案例，加快推动基于云的智能开放标准平台 “医疗生态云架构平台” 。2>物联网耗材部分产品的放量速度加快。3>与 Watson 合作的智能辅助诊断应用的推广与收费模式 的落地。公司已分别在浙江省中医院以及天津市第三中心医院建立沃森联合会诊中心，预计 2017 年将有更多的会诊中心落地， 形成网络效应。 医疗物联网的持续发力最有望提升公司业绩弹性。 2016 年智能床与智能柜的放量为公司提供几千万新增业务收入。同时， 公司内部考核单元调整将加速耗材业务推进。预计 2017 年智能鞋、被服、体温贴等产品的发布将为公司提供新增业务收入， 提升公司的业绩弹性。目前股价已接近增发价格 20 元。我们认为具备参与价值，建议投资者关注。 财务预测与投资建议:我们预测 2016-2018 年公司 EPS 分别为 0.42、0.60、0.78。原预测是 0.54、0.71、0.90。其中，医惠 科技 2016-2018 年贡献 EPS 分别为 0.23、0.33、0.45。按照分部估值法，给予 2017 年智慧医疗业务 64 倍 PE，传统业务 40 倍 PE，目标价为 30.51 元。 风险提示:智慧医疗、RFID 业务进展不达预期，人工智能产品化落地不达预期。 通信行业：5G NR 非独立组网标准提速获业界支持，利好无线板块（动态跟踪） 蒯剑 2017 年 MWC 中，通信业界企业联合宣布将共同支持 加快 5G NR？Non-Standalone（LTE-anchored），从此前计划的规范完成 日期 2018 年 6 月提前到 2017 年 12 月。 核心观点:5G 非独立组网新空口标准提速获业界支持，试商用进程提速。5G NR 非独立运营的规范依靠 LTE 锚点（LTE EPC） 即 LTE 核心网及接入设施实施。加速该项标准的提议始于 2016 年 10 月的 3GPP RAN 会议，会议通过了提议（RP-161915）即 “将 5G NR 非独立标准提前至 2017 年 12 月或 2018 年 3 月” 。尽管此项议程是受到运营商 Verizon 加速布局 5G 意图影响，但 本次业界共同宣布支持加速规范完成日期，且将时间节点确定为前者，表明相关进展顺利，技术规范成熟度已较高。同时非 独立组网仅对空口部分改造便于部署实施，利好试商用进程。比如近期，我国中兴通讯和中国移动在北京联合宣布,计划合作 开展基于 5G NR(New Radio 新空口)规范的互操作性测试和 OTA 外场试验,我国试商用进程亦同步加速。 有助于加快基于 3GPP 的 5G NR 全球标准测试和部署。空口部分是移动通信较为关键的部分，而全套标准落地才能体现 5G 的 生态完整性。尽管 RP-161915 提议仅强调“希望 5G NR 独立组网和新 5G NextGen 核心网规范能够按时完成，不超过当前计 划的 2018 年 6 月” ，从本次节点确定提前来看，5G NR 独立组网与核心网规范亦有望加速： 5G NR 的加速将提高移动网络的能力，推动高阶生态应用，相关技术进展值得关注。5G 空口规范中，移动宽带数据速率高达 每秒数十亿位，显著降低时延，减少单位比特成本。对未来高阶移动应用形式较关键，如虚拟现实中的 360 度视频流、增强 现实、更优质的 FPS 视频通信以及不间断的云服务等领域。5G 空口技术中 MISSIVE MIMO 的规模推开, 微波频段的利用提升 等较为确定，核心网关键技术中边缘计算将极为关键。 投资建议与投资标的:我们建议关注移动板块相关标的,通宇通讯(002792，未评级)通宇通信专注基站天线领域 20 年，其超宽 带天线设计全球领先。如今通宇正在开发第四代及第五代天线产品。盛路通信(002446，未评级)盛路通信是国内领先的天线、 射频产品供应企业。上市后经过资产重组，在通信、汽车电子、军工等领域拓展，发展多元化的集团公司。光迅科技(002281， 未评级)国内第一家具备光电器件芯片关键技术和大规模量产能力的企业，为全球二十多个国家（地区）的四十余家主流通信 厂商提供创新的技术应用和可靠的解决方案。新易盛(300502，未评级)新易盛是中国光模块及子系统全方位定制化产品和专 业化系统解决方案供应商。公司光模块产品规格超过 2800 种。 风险提示:5G 商用进程不达预期，运营商投资进度不达预期。 极简政经史（28） ：虽万千人吾往矣 孙金霞, 薛俊 研究结论:美国总统特朗普刚刚结束了他的首次国会演讲，通常新总统的首次演讲会得到格外关注，因为这是阐述其执政后理 念和未来政策重点的重要场合。本次演讲，特朗普在市场最关心的税改等领域，并没有透露更多细节，令市场略感失望。但 一万亿美元基建计划，依然体现了竞选时期的雄心壮志。在上任一个多月内，特朗普面临诸多质疑，一些行政命令激发国内 外不少抗议，但纵贯来看，特朗普基本按照其“百日新政”的构想和既定目标在推进政策。 基建：提出 1 万亿美元基建计划（超出此前白宫过渡网站提出基建支出 5500 亿的计划） 。这是特朗普这次演讲的重点，而基 建本身也是特朗普承诺推进的重点工程。当然，1 万亿的数目还需要和国会预算委员会反复讨论，毕竟这占到了美国 GDP 的 4.5%以上，考虑到美国的财政赤字，国会未必会全额批准。特朗普这里使用了商人的技巧，先抬高要价，然后再和国会在细 节上讨价还价。基建计划也刺激市场，美元指数走强。减税：没有具体细节，但强调为中产阶级减轻负担，提供公民的就业 环境，同时为企业降低税收负担，以提高国际竞争力。特朗普没有提及 Ryan 大力推动的边境税方案，显示他和共和党建制派 的税收方案尚未达成一致，但他批评美国“对出口企业征收很高的关税，而对外国公司进口来的产品几乎不收税”的做法， 实际上与“边境税改革“的指导思想雷同。 贸易：延续了竞选时的说法，重提退出 TPP 决定的意义，并要用“公平贸易”来代替过去的贸易方式。这暗示扭转美国贸易 逆差的贸易战依然在其计划中，随着商务部长罗斯等人选就位，预计未来将逐渐发动。移民：这次避免提到穆斯林等敏感问 题，而是强调择优（merit-based）移民体系。这体现了其执政风格逐渐成熟，同时强调美墨边境修墙会提早启动。一方面履 行了筑墙的既定承诺，另一方面也转变了移民接收风格，预计未来在工作签证发放时会更倾向于接收高质量移民。医保：特 朗普承诺取消奥巴马医保，但没有给出明确的替代方案细节。他只表示新方案会降低成本，为此他还批评了药企的高药品价 格。历史一再证明，社会福利（包括医保在内）一旦给予了就很难收回去。特朗普虽然抨击奥巴马的医保覆盖面过大，财务 负担过重，但为了换取选民支持，也难以大幅撤销给低收入者的医保。国防：大幅增加国防开支预（预计增加 540 亿美元）。 但他强调要求盟友承担更多责任，考虑到此前国防部长马蒂斯与北约盟友的交流，估计会要求各国将 GDP 的 2%用于国防， 这将大大导致世界的“安全溢出” ，这部分经费除了打击 ISIS，更多的花费料将用于提升美军的海空军力量，对于中国来说， 这是一种潜在的“囚徒困境” ，提高中国增加国防开支的外部压力。 就业：承诺带回数百万就业机会。主要的方式还是基建和推动制造业回流。但是现阶段特朗普基本还是依靠“逐个点名”的 方式，让大企业把投资和就业机会留在美国，这次他又重提了福特，菲亚特 - 克莱斯勒，通用汽车，斯普林特，软银，沃 尔玛等的名字，以显示其上任以来的“政绩” ，但通过降低企业税来促使制造业回流的长效机制尚未确立，前景不明。 风险提示:特朗普减税计划不达市场预期的风险。 基础化工行业：地产复苏出口强劲，钛白粉需求望改善（深度报告） 虞小波 报告起因:本系列报告承袭上一篇钛白粉行业库存分析报告，主要从供需角度分析行业未来可能出现的边际变化，我们认为在 当前形势下，钛白粉仍具有持续的上涨空间。 核心观点:供需两端改善支持钛白粉价格继续上涨。2015 年四季度以来钛白粉价格已经从底部上涨接近 60%，大家对钛白粉 后续涨价的持续性存在一定担忧。本篇报告主要从供需角度分析了钛白粉行业未来可能发生的边际变化，随着环保和供给侧 改革的持续推进以及佰利联、龙蟒合并后市场话语权进一步提升，叠加国内外低库存和地产复苏引致需求增长，我们判断未 来钛白粉价格仍具有上行空间。 （钛白粉供给分析请参考我们的报告《钛白粉供给受限，龙头有望强者恒强》 ） 需求端：国内地产复苏带动钛白粉消费，涂料、原纸对钛白粉需求增长明显，塑料、油墨等保持稳定。钛白粉需求与地产关 联性较高，目前国内地产销售面积、新开工面积作为领先指标已经开始复苏，作为地产后周期的钛白粉也有望迎来需求增长 的新阶段，其中下游应用最大的涂料行业仍有增长空间，行业 15%的毛利率对钛白粉涨价敏感性不高（涨价 1000 元影响毛 利率约 0.24%） ，装饰原纸受益于消费升级有望带来需求增量，塑料、油墨行业稳定发展也将对钛白粉的刚性需求形成支撑。 出口强劲、海外低库存叠加我国的价格优势，三因素保证钛白粉量价齐升仍有空间。首先，海外数据支持钛白粉出口持续向 好：印度经济稳定增长，钛白粉消费空间巨大且对中国依赖度高，美国住宅低库存下新屋开工持续复苏，韩国地产指数不断 攀升，对钛白粉需求有望持续景气；其次，国外钛白粉库存偏低，亨斯曼火灾事件更有望使欧洲供给偏紧，而我国钛白粉价 格优势明显，无论是扩大出口还是抬高价格均有较大的空间。 投资建议与投资标的:随着环保趋严引致供给侧收缩和地产复苏引致需求端回暖，叠加海外低库存和我国钛白粉的价格优势， 钛白粉行业有望持续向好，价格仍有上行空间；同时，行业内结构性分化严重，龙头企业和中小企业生产状况差异巨大，龙 头企业有望强者恒强，建议关注兼具产能优势和技术优势，并通过收购四川龙蟒而成为国内钛白粉行业龙头的龙蟒佰利 (002601，未评级)以及在废物利用和内外部循环经济运行方面具有优势的中核钛白(002145，未评级)。 风险提示:全球房地产行业复苏不及预期。人民币大幅升值，出口贸易条件恶化。环保执行力度不严，钛白粉去产能不及预期。 电子行业：MWC 展会引关注，5G 热潮与消费电子创新推动供应链升级（深度报告） 蒯剑, 胡誉镜, 王芳 2017 年世界移动通信大会（MWC 2017）于 2 月 27 日至 3 月 2 日在巴塞罗那举办，参展的技术和产品紧紧围绕移动设备软硬 件技术创新，预示着移动通信产业的未来发展方向。 核心观点:5G 时代即将到来，引发射频器件革命：5G 成为本次展会的最大热点之一，世界科技巨头如高通、英特尔等均推出 面向 5G 的解决方案，今年围绕 5G 的展品主要以应用场景展示为主，彰显 5G 技术已逐步走出实验室，距离大规模部署和应 用也越来越近。在未来由 4G 到 5G 的演进过程中，新兴技术如毫米波技术、波束成形技术的突破成为关键，射频模块需要处 理的频段数量大幅增加、以及高频段信号处理难度的增加都会进一步提升射频器件复杂度，各类射频器件将更广泛地使用于 5G 新技术中，天线以及滤波器、功率放大器、开关等射频器件将迎来新的快速增长期。 智能手机创新不断，推动供应链升级：中国消费电子产业在全球市场的表现正引起越来越多的瞩目，功能优化和技术创新成 为消费电子主要升级路径，而中国科技公司正越来越多地直接参与到消费电子最领先创新中，引领行业的发展方向。供应链 公司业绩将受益于消费电子创新趋势：1）高像素、双摄引领潮流，单机价值提升增厚业绩；2）3D 成像技术有望迎来发展； 3）消费电子将迎来无线充电热潮；4）外观创新不断，双曲面玻璃机壳搭载 OLED 显示屏引人关注；5）声学器件升级促进单 价提升。 AR/VR 将迎来更广阔的应用市场：在 MWC 2017 展会上，AR/VR 依然热度不减，科技公司展出了大量 AR/VR 终端产品和应 用场景，关注焦点已逐渐由硬件拓展到了视觉和内容的增强方面。随着 AR 与 VR 技术成熟度的提高和产品布局的完善，AR/VR 产品销量有望在 17 年实现突破。Digi-Capital 预测，AR / VR 市场在 2020 年可能达到 1500 亿美元的收入，其中 AR 占据大 约 1200 亿美元，而 VR 则为 300 亿美元。 投资建议与投资标的:MWC 2017 带来移动通信领域最新的产品技术，展现了产业的未来发展方向。我们认为随着 5G 的全面 部署以及消费电子创新升级，将为国内产业链相关公司带来业绩增长和投资机会。建议关注以下公司：1）5G 引发射频器件 革新，三安光电（化合物半导体） 、信维通信（天线、射频前端）有望受益； 2）中国的电子企业直接参与消费电子最领先创新，建议关注长盈精密（金属机壳、防水） 、安洁科技（胶膜、金属片） 、聚飞 光电（红外传感器） 、华灿光电（MEMS 传感器） 、欧菲光（双摄） 、欣旺达（双电芯）、蓝思科技（双面玻璃、3D 玻璃） 、歌尔 股份（电声器件） 、立讯精密（无线充电） 、联创电子（双摄） 、德赛电池（双电芯）等。 风险提示:相关前沿技术发展不及预期；相关公司业务发展不达预期。 服从大势，均衡配置 薛俊, 孙金霞, 邹慧 研究结论:2 月回顾：大市值蓝筹股及周期板块涨幅居前 2017 年 2 月份，所有指数都为上涨。上证综指收 3241.73 点，上涨 2.61%。以上证 50（+0.28%）和沪深 300 上涨（+1.91%） 为主的大股票涨幅略小于中小板指（+4.48%）和创业板指（+2.17%） 。建筑材料(6.71%)、家用电器(6.15%)和建筑装饰 (5.60%)为涨幅榜前三，钢铁、有色、建材、采掘等周期股板块均涨幅居前。2 月份选股组合收益 2.03%，对沪深 300 超额 收益为-0.07%；行业配置收益为 5.19%，对沪深 300 的超额收益为 3.28%。自 2016 年 12 月以来，行业配置至今累计收益 3.42%，对沪深 300 的超额收益为 5.59%。自 2017 年 1 月以来，投资组合收益至今累计收益为 6.78%，对沪深 300 的超额 收益为 2.50%。3 月展望：短期反复，中期上涨，均衡配置:从技术分析角度来看，中期上涨行情已确认并将延续，但短期市 场仍有反复，建议均衡配置。观点引用《中期趋势的确认及短期行情的反复（2017.02.27） 》中所述：1、中期趋势已确认并 延续，中期趋势的重要观察点在 4 月前后。2、短期仍有反复。3、服从中期趋势，以均衡配置蓝筹股为主。 行业选择方面，在大势上涨、短期波动中，均衡配置可能是最好的选择。从技术分析来看钢铁、汽车、公用事业和交通运输 板块或将有较好的表现。 风险提示:经济政策频繁变动和黑天鹅事件使报告观点出现大的偏差；个股公司治理问题、行业突发利空或大小非减持等极端 情形。 计算机行业：卫计委颁布新政利好互联网医疗（动态跟踪） 浦俊懿, 张颖, 郑奇威 事件：卫计委发布《国家卫生计生委关于修改的决定》,并自 2017 年 4 月 1 日起施行。首次将医学影像诊断中心等五类机构 纳入医疗机构范围，删除“医疗机构在职、因病退职或者停薪留职的医务人员不得申请设置医疗机构”的内容，明确各级卫 生计生行政部门应当采用电子证照等信息化手段对医疗机构实行全程管理和动态监管。 核心观点:医疗机构范围扩大，提升医疗服务行业的整体效率。医学检验实验室、病理诊断中心、医学影像诊断中心、血液透 析中心、安宁疗护中心首次被纳入医疗机构范围。促进医疗服务行业的专业化多样化发展，医学检验，病理、影像诊断，血 透，医养结合等第三方服务机构将成为新的成长点，政策壁垒降低。这些机构地位的明确将提升医疗服务行业的整体效率， 以及医疗资源的供给。患者完成医疗诊治需要多机构共同配合，促进三医联动机制的发展。 促进执照医生自由执业，利好第三方医疗服务机构与 B2C 互联网医疗。新政的颁布意味着在职医疗机构工作人员可以申请设 立医疗机构；这将促进民间投资、加快社会办医发展。目前，执照医生开设私人诊所面临病人流量、信任度、口碑、服务半 径等问题。互联网医疗平台可以有效解决上述问题。同时，个人诊所的建立将进一步实现医疗服务的分级分工，利好第三方 医疗服务机构，同时，随着医疗数据共享需求将不断扩大，医疗信息化服务公司也将受益。 实施电子证照制度，完善事中事后监管。卫计委表示建设电子证照制度，推动建立医疗机构、医师和护士执业全过程、动态 化和高效能的管理模式是 2017 年的重点工作。前期，卫生计生委已在京津冀地区开展了医疗机构、医师、护士电子证照试点， 探索改进登记注册模式，取得了初步成效；下一步将在全国建立电子证照制度，推动电子证照工作。随着医疗机构大数据的 强化，监管也将使用信息化手段，对医疗机构实行事前、事中、事后的管理体系。利好医疗信息化板块以及数字认证业务板 块。 投资建议与投资标的:建议关注卫宁健康(300253，买入)、思创医惠(300078，买入)、和仁科技(300550，未评级)、数字认证 (300579，未评级) 风险提示:政策推进低于预期 新奥股份：业绩低点已过，17 年有望恢复高增长（动态跟踪） 赵辰 报告起因:2016 年公司基本面发生较大变化：煤炭、甲醇行业如期反转，景气行情延续至今。公司 4 月抄底收购澳大利亚油 气公司 Santos11.7%股权，未来有望充分受益于油气价格的回升。能源工程板块短暂低迷，未来有望再度呈现增长态势，我 们继续看好公司，具体逻辑如下： 投资要点:煤炭甲醇业务反转，景气有望延续： 16 年煤炭、甲醇行业触底反转，景气行情延续至今，未来有望大幅增厚公司 业绩。对于煤炭、甲醇未来的行情，我们的判断是，目前的位置不低，17 年全年有望保持强势震荡态势。 收购 Sontos 股权，未来有望享受油价回升的向上弹性：公司把握低油价契机，底部收购澳大利亚油气公司 Santos11.7%股权， 成为 Santos 第一大股东。Santos 公司 2016 年度产量为 8410 万桶油当量，并有着丰富的天然气勘探经验，此次收购有望完善 公司 LNG 全产业链布局，协同效应明显。 天然气工程板块有望持续增长：受宏观经济形势及行业投资低迷影响，子新地工程的设计与施工业务量有所下降。长期来看， 天然气在能源结构中占比逐步提升趋势不改，17 年国内油气管网改革有望步入深水区，民营工程企业市场空间广阔，能源工 程板块有望再度呈增长态势。 投资建议：综上，我们调整公司 16/17/18 年 EPS 预测为 0.54/1.10/1.19 元（原预测 0.79/0.88/1.15 元）按煤炭、煤化工、 能源工程与农兽药分块估值，调整目标价为 20.7 元，并维持买入评级。 风险提示：煤炭、甲醇行业景气下行；原油价格下行拖累 Santos 投资收益；LNG 工程业务不及预期。 中国国旅：韩国免税受冲击利好国内 继续看好中国国旅（动态跟踪） 施红梅 韩国免税行业或受冲击，利好国内免税行业回暖。中国游客一直是支撑韩国免税的重要来源：16 年，韩国接待外来游客 1500 万，中国游客占据了半壁江山，达 806 万人次。据韩国免税店协会统计，16 年，韩国各大免税店的总销售额突破 8 万亿韩元 （约 480 亿人民币） ，较 12 年大涨 142%，其中绝大多数来源于中国游客，乐天免税店去年第一季度的销售额 70.8%由中国 游客贡献。据媒体报道，此次韩国乐天集团同意给韩美提供“萨德”反导系统的最终部署地，部分中国民众已发起“抵制乐 天”的行动，中国游客的免税购物需求有望回流至国内，利好中国国旅的三亚及各大机场、口岸免税店。 二季度有望成为公司内生+外延的集中释放期，建议积极提前布局：我们在前述报告中已经指出，公司正迎来重要的发展机 遇，二季度有望成为公司质变的重要风口。 （1）内生方面，国内高端消费复苏的大趋势仍在持续，东南亚低价游整治+人民 币贬值预期下的消费回流影响下，三亚店及机场店的回暖持续显现；同时，去年二季度，公司受新颁布的行邮税规定影响较 大，低基数下的业绩快速提升将是大概率事件。 （2）外延方面，在市场已有预期的香港机场免税店招标（中免在烟酒标段竞 争力较强）时间落定之外，首都机场也有希望在二季度公布结果，而公司今年参加的 11 个入境机场店的竞标工作也有希望在 此期间有所推进，或将带来股价更大弹性。考虑到资本市场的提前反应，建议把握机会，积极布局。 公司是较难得的“行业+个股+主题”机会重合的标的，继续推荐。中国国旅是我们自 2016 年年底以来坚定推荐的重点标的， 我们认为公司是当前市场风格下较难得的白马型龙头标的，在前述免税行业+公司外延的机会之外，公司在主题及风向上也 正获得市场越来越大的关注。公司是国企改革的重要范本之一，国改完成元年又逢新董事会上任，管理层换届也蓄势待发， 将为公司后续的业务提升、管理改善及外延拓展提供重要动力。 财务预测与投资建议:我们维持公司 16-18 年每股预测 1.75（业绩快报 1.78 元） 、2.04、2.37 元，维持公司 16 年 31 倍 PE 的估值水平，维持目标价 54.25 元，维持买入评级。 风险提示:海棠湾等免税店发展低于预期；机场招标及国企改革进度不及预期 福耀玻璃：业绩符合预期，海外业务成为增长点（年报点评） 姜雪晴 核心观点:业绩符合预期。2016 年公司实现营业收入 166.21 亿元， 同比上升 22.45%， 归母净利润 31.44 亿元， 同比上升 20.68%， EPS 1.25 元，其中四季度实现营业收入 50.31 亿元，同比上升 29.7%%，归母净利润 9.69 亿元，同比上升 28.0%，每股收 益 0.39 元。公司 2016 年度利润分配方案：每 10 股分配现金股利 7.5 元。 汽车玻璃全球化战略布局初见成效，市占率有望持续提升。2016 年汽车玻璃收入 161.4 亿元，同比增长 23%，其中海外收入 56.2 亿元，同比增长 25%，海外增速高于国内增速；公司美国福耀汽车玻璃工厂竣工开业，俄罗斯汽车玻璃工厂开始步入良 性发展轨道，德国工厂建设也已经启动，全球化格局基本成型。福耀自主研发具备国际领先前沿技术的产品已初具规模，市 场占有率进一步提升。 盈利能力持续回升，管理费用大幅增加。16 年综合毛利率 43.1%，同比提升 0.6 个百分点，4 季度毛利率 43.2%，连续两个 季度回升。4 季度管理费用 7.99 亿元，同比环比分别增长 2.56 和 2.41 亿元，研发和职工薪酬支出增加是管理支出增加主因。 4 季度财务费用-2.56 亿元，同比环比分别下降 1.32 和 2.65 亿元，主要是由于利息收入增加所致。投资收益方面，出售福 耀集团双辽有限公司 75%股权导致 16 年投资收益净增 1,817 万元，对外捐赠及非流动资产处置损失减少导致 16 年营业外支 出同比下降 1.03 亿元。 现金流同比改善，存货管控良好。2016 年每股经营活动净现金流 1.45 元，同比增长 20.8%； 4 季度每股现金流 0.36 元， 同比增长 20.7%。应收账款相比期初上升 31.6%，主要是由于四季度营收同比增加 29.7%，导致结存应收账款相应增加； 年末存货 27.9 亿元，相比三季末小幅下滑。 财务预测与投资建议:预计 2017-2019 年 EPS 1.51、1.75、1.97 元（原预测 16-17 年 EPS 为 1.15、1.29 元） ，参考可比公司 估值水平，给予 17 年 14 倍 PE，目标价 21.14 元，维持增持评级。 风险提示：国内车市需求继续下滑，海外市场开拓不达预期。 中青旅：古北水镇取消夜游优惠 关注提价及外延拓展的后续释放（动态跟踪） 施红梅 古北水镇公告取消夜游门票优惠，公司两大核心景区将受益提价逻辑：公司旗下古北水镇旅游公司近日发布公告，古北水镇 将于 3 月 25 日起，取消原夜游门票优惠价 80 元/人的政策，统一为全天景区门票价格 150 元/人。古北水镇开业以来口碑效 应上佳，客流持续超预期，2016 年全年客流增速有望逼近 70%。随着公司夜游项目的丰富及人次的快速提升，提价将有助于 公司进一步提升古北水镇的客单价及盈利能力。而就在 16 年底，桐乡市发改局、物价局也召开了乌镇景区门票价格调整的听 证会，根据相关规定和物价部门的成本审监，拟将东栅景区门票价格调整为 120 元每人，上调幅度为 20%，西栅景区门票价 格调整为 150 元每人，上调幅度为 25%。公司的两大核心景区乌镇及古北水镇均有望在 17 年受益提价逻辑，进一步增厚业 绩。 成立旅游产业投资基金，资本运作及外延轻资产拓张的积极性均有所提升。公司近日公告，与 IDG 及红杉华信管理咨询中心 成立旅游产业投资基金（暂定名“中青旅红奇基金” ，IDG 资本占股 50%，中青旅与红杉各占 25%） ，预示着公司对接资本， 复制或输出成熟景区运营模式，推动轻资产运营理念的节奏在加快。特别是 16 年底，控股子公司乌镇旅游与景耀咨询（实际 控制人为陈向宏先生）共同出资设立了乌镇景区管理有限公司，进一步理顺了公司与乌镇管理团队之间良性、立体化的合作 格局，形成更好的利益深度捆绑，将为公司后续的项目质量保驾护航，也为版图扩张持续注入动力。 既有景区成长确定性高，公司是受益乡村游、周边游风口的重要龙头白马：随着景区内容不断丰富（互联网大会、戏剧节等） 以及口碑效应的积累，乌镇和古北水镇影响力持续攀升，成长确定性较强。陆续结算的古北地产、定位高端的乌村、与乌镇 形成互补的濮院项目等，也有望形成未来新的业绩增长点。公司的前瞻布局及独特业态将受益周边游、乡村游的火热趋势， 为公司未来成长提供强大的需求支撑，建议积极关注！ 财务预测与投资建议:暂不考虑提价影响，我们维持对公司 16-18 年 eps0.64/ 0.72/0.90 元的预测，维持公司 17 年 35 倍 PE 估值，对应目标价 25.20 元，维持 “买入”评级 风险提示:线上投入加大或影响短期业绩，古北项目进展低于预期等。 石油化工行业：丙烷开始下跌，关注 PDH 价差扩大（动态跟踪） 赵辰 核心观点:丙烷价格持续下跌。丙烷需求的 90%是用于民用取暖，因此价格的季节性较强。2 月中旬以来，丙烷价格开始持续 下跌，已经从 4050 元/吨下跌到目前的 3440 元/吨（华东到岸价） 。按照沙特燃气远期纸货合同，4 月和 5 月还要比 3 月下跌 49 元/吨和 580 元/吨，未来几个月还会持续下跌。 PDH 价差大幅扩大。PDH 对丙烷的吨耗在 1.2 左右，丙烷单价每下跌 100 元，PDH 价差扩大 120 元，对应单吨盈利提升 90 元 （25%所得税） 。今年以来丙烯价格稳定在 7700 元/吨左右，根据我们报告《丙烷脱氢有望迎来新一轮景气周期》中判断，丙 烯价格有望保持长期强势。按照前期丙烯 7700 元/吨，丙烷 4050 元/吨测算，PDH 单吨净利在 480 元/吨（25%所得税） 。假 设丙烯价格不变，按照目前 5 月丙烷合约价格，PDH 单吨盈利将扩大到 940 元/吨（所得税 15%时目前单吨净利 540 元，5 月 为 1070 元） 。 投资建议与投资标的:我们看好丙烷脱氢盈利前景，具体受益标的为东华能源(002221，增持)、卫星石化(002648，买入)，丙 烷脱氢价差每扩大 1000 元（假设其他成本不变）对应的 EPS 弹性为 0.31 和 0.42 元（东华能源宁波福基产能还未转固） 。 风险提示:乙烷脱氢投产低于预期。甲醇、油煤价格大幅下跌。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对 该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均 与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该 股票的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公 司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重 大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下 暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的 投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该 行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够 的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予 投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有 效。 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整 性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在 不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但 可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时 候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未 来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行 承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报 告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和修改。 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn