东北证券-策略点评报告:从双轮驱动角度理解三四线城市消费升级

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发布机构: 东北证券
发布日期: 2017-05-10
[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 [Table_Invest] 发布时间:2017-05-10 证券研究报告/ 策略点评报告 从双轮驱动角度理解三四线城市消费升级 报告摘要: [Table_Summary] 当前消费热的背后,我们也在思考消费升级作为对消费变化的一种描 述,是否存在终点?为此我们选择回顾美国消费变迁,发现消费升级 主要通过两种方式,一种是阶段性的“增量消费升级”,另一种是持续 性的“替换消费升级” 。两种方式在不同的阶段分别起着绝对性作用。 从 50 年代到 90 年代初美国消费结构变化伴随居民消费高速增长。其 驱动力来自服务类消费的快速增长,这种通过新的消费增加引起消费 结构的变化,我们定义为“增量消费升级”。当服务类消费增速下降后 消费结构趋于稳定,个人消费支出增速降低。所以消费结构非持续变 化,最终会达到相对稳定的状态,我们称为“消费结构稳态”。增量消 费升级属于阶段性表现,在达到消费结构稳态时结束。 在消费结构稳态阶段,供给端的创新依然可以带动消费升级,而这种 消费升级更多是对现有消费的替换,因此我们称之为“替换消费升级”。 替换消费升级事实上一直在发生,只是在消费结构变化的阶段表现弱 于新驱动力推动的增量消费升级。 [Table_Report] 相关报告 《东北证券机构策略周报:在尾声阶段耐心 等待调整结束信号》 2017-05-01 我们观察其他发达国家和地区的消费变迁同样可以类似的过程。对这 种共性表现的解释是随着产业结构的变化,在主要经济体完成深度工 《2017 年 5 月金股电话会议会议纪要》 2017-05-04 业化进程后,第三产业开始迅速发展,直到达到新的产业结构平衡, 《东北证券机构策略周报:在尾声阶段耐心 体现在下游则是新的稳定的消费结构。因此发展中国家同样将经历以 服务类消费为代表的增量消费升级具有较强的确定性。 等待调整结束信号》 我国一二线城市增量消费升级接近完成,三四线城市则正处于增量消 费升级与替换消费升级叠加的双轮驱动阶段,因此三四线城市消费升 级的潜力高于一二线城市。此外,近一段时间房价上涨、棚改货币化 以及人口回流带动三四线消费能力快速抬升同样催化了市场对三四线 城市消费升级的关注度。 2017-05-01 [Table_Author] 证券分析师:陈亚龙 执业证书编号: S0550516050001 (021)20361153 chenyl@nesc.cn 研究助理: 陈殷 执业证书编号: S0550115120010 (010)63210896 chenyin@nesc.cn 根据发达国家和地区经验,增量消费升级以服务类消费提升为主要表 现,并将持续至出现新的消费结构稳态时结束。在此期间,服务类消 研究助理: 许俊 费市场空间扩张为确定性方向。因此从市场空间、确定性及持续性综 执业证书编号: S0550116070017 xujun@nesc.cn 合考虑,我们认为三四线城市消费升级相对于一二线城市仍更具优势。 (010)63210896 推荐持续关注契合三四线城市居民需求的服务类行业(娱乐传媒、餐 饮旅游、金融保险等)的投资机会。 请务必阅读正文后的声明及说明 研究助理: 戴绍文 执业证书编号: S0550116060019 18201945152 daisw@nesc.cn 策略点评报告 目 录 1. 正确认识消费升级:阶段性与持续性 .................................................. 3 1.1. 1.2. 1.3. 1.4. 由美国消费变迁看消费升级两种方式...................................................................3 消费结构变化的基础:“增量消费升级” ...............................................................3 消费结构稳态下,供给创新带动“替换消费升级” .............................................4 国别地区间共性表现:由增量消费升级到消费结构稳态...................................5 2. 为何我国目前消费升级的关注点在三四线城市? ............................... 7 2.1. 2.2. 2.3. 2.4. 增量消费升级市场空间及方向确定性强于替换消费升级...................................7 我国一二线城市增量消费升级接近完成...............................................................7 我国三四线城市处于增量、替换消费升级双轮驱动阶段...................................8 多因素叠加加速三四线城市消费能力提升...........................................................9 3. 投资逻辑及推荐组合 .......................................................................... 10 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 策略点评报告 1. 正确认识消费升级:阶段性与持续性 1.1. 由美国消费变迁看消费升级两种方式 关于消费升级的定义并不需要过多的解释,作为全体国民参与的经济活动,大家近 些年其实在生活中都有明显的体会。但在当前消费热的背后,我们也在思考消费升 级作为对消费变化的一种描述,是否存在终点?为此我们选择回顾美国 1929 年以 来消费变迁的过程。美国的消费率在全球主要经济体中属于高水平,除二战期间外 每年均保持在 60%以上,消费在 GDP 中的贡献处于绝对地位。此外美国的消费对 工业的生产都具有决定性作用(一般美国居民消费的变化率可以作为工业生产的领 先指标) ,是典型的消费拉动经济的发展模式。通过回顾,我们总结了美国两种消 费模式:“增量消费升级”和“替代消费升级”,而这两种消费升级方式在不同的阶 段分别起着绝对性作用。 图 1:全球主要经济体消费率 图 2:美国消费率变化 消费率 人均消费支出/人均GDP 80.00% 100.00% 70.00% 80.00% 60.00% 50.00% 60.00% 40.00% 40.00% 30.00% 20.00% 20.00% 10.00% 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 1.2. 消费结构变化的基础:“增量消费升级” 从统计数据来看,1929 年至今美国的消费结构随着经济发展、产业结构升级发生了 明显的变化。分水岭出现在 1949 年,以非耐用品为代表生存型消费占比持续降低, 以服务类为代表的发展和享乐型消费占比持续抬升。所以这四十年是美国居民消费 结构变化最大的阶段;并且从消费总量上来看,这段期间同时也是美国居民消费保 持高速增长的阶段。可以看出,从 50 年代到 90 年代初美国消费结构变化的驱动力 主要来自于服务类消费的快速增长,这种通过新的消费增加引起消费结构的变化就 是我们所定义的“增量消费升级”。 同时我们还注意到美国居民消费结构在 1990 以后开始趋于稳定,并且当服务类消 费增速开始下降后,由于基数因素及缺少新的拉动力,美国个人消费支出的增速也 开始进入了低速的区间,长期低于 5%。如果考虑通胀因素,美国 90 年代后居民的 消费总量增长较为有限。因此居民的消费结构变化并非持续进行,而是最终会达到 一个相对稳定的状态,我们可以称之为“消费结构稳态”。由于在消费结构稳态时, 消费增速同时显著放缓,所以在这个阶段,可以判断增量消费升级已经基本结束。 从这个角度来看,增量消费升级属于阶段性表现,存在升级的终点,即达到消费结 构稳态。 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 12 2014 2009 2004 1999 1994 1989 1984 1979 1974 1969 1964 0.00% 1959 中国 (2015) 1954 韩国 1949 德国 1944 日本 1939 英国 1934 美国 1929 0.00% 策略点评报告 图 3:美国居民消费结构变化 耐用品 图 4:美国个人消费支出增速 非耐用品 服务 个人消费支出同比 80.00% 25.00% 70.00% 20.00% 60.00% 15.00% 90年开始进入更 10.00% 低速区间 50.00% 5.00% 40.00% 20.00% -10.00% 数据来源:东北证券,Wind 2013 2009 2005 2001 1997 1993 1989 1985 1981 1977 1973 1969 1965 1961 1957 1953 1949 1945 -20.00% 1933 1937 1941 -15.00% 0.00% 1929 10.00% -25.00% 数据来源:东北证券,Wind 1.3. 消费结构稳态下,供给创新带动“替换消费升级” 上文提到,增量消费升级会在消费结构稳态时基本结束,是否意味着之后就不存在 消费升级了?从具体生活中观察答案必然是否定。经常会用来举例说明美国消费升 级的一些产品,如 Lululemon 和 Monster,一个是专注于生产高端瑜伽服,另一个在 运动能量饮料市场占有率不断提升,二者的股价均在近十年从低点增长数十倍,表 现远超同业。具体来看,Lululemon 以女用瑜伽衣裤起家,短短几年时间就从众多 体育服装品牌中脱颖而出,在北美,已经成为人们进行瑜珈、健身等的运动服饰首 选。Lululemon 满足了职业女性对于运动生活方式的需求,但实际上这种需求一直 存在,Lululemon 舒适而又充满时尚感的产品使得客户群体从其他运动选择中转移 到瑜伽运动。同样,Monster 所切入的运动功能饮料市场也是一直存在,Monster 之 所以能够超过行业老大红牛,主要原因就是自身品牌和产品所塑造的狂野的形象更 符合目标群体对于能量的追求,因此消费转而选择消费更高层级的 Monster 饮料。 图 5:Lululemon 部分产品 数据来源:东北证券,Lululemon 官网 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 12 2014 2010 2006 2002 1998 1994 1990 1986 1982 1978 1974 1970 1966 1962 1958 1954 1950 1946 1942 1938 1934 -5.00% 1930 0.00% 30.00% 策略点评报告 图 6:Monster 主要产品 数据来源:东北证券,M onster 官网 图 7:Lululemon 股价走势 图 8:Monster 股价走势 Lululemon Monster 140 180 120 160 140 100 120 80 100 60 80 60 40 40 20 20 0 0 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 从这两个品牌的崛起可以看出虽然美国目前处于消费结构稳态阶段,但供给端的创 新依然可以带动消费升级,而这种消费升级更多是对现有消费的替换,因此我们称 之为“替换消费升级”。这种替换消费升级其实一直在进行,只是在消费结构变化 的阶段的表现弱于新驱动力推动的增量消费升级。因此总结来看,消费升级的两种 方式分别是阶段性和持续性的存在,而在出现阶段性增量消费升级时,消费总量增 加会带来相对替换消费升级更广的市场空间。 1.4. 国别地区间共性表现:由增量消费升级到消费结构稳态 事实上不局限于美国,主要发达国家或地区都已经经历了居民消费中非耐用品占比 降低、服务占比上升的过程。我们观察了日本、韩国以及台湾地区统计数据,它们 均在 80、90 年代逐步完成增量消费升级,达到消费结构稳态(服务类消费占比在 50%~60%左右,非耐用品消费占比在 30%以下)。对这种不同国别地区间的共性表 现一个解释是产业结构的变化,在主要经济体完成深度工业化进程后,第三产业开 始迅速发展,直到达到新的产业结构平衡,体现在下游则是新的稳定的消费结构。 事实上消费结构与产业结构是相互影响、相互决定的,二者间的关系相对复杂,但 可以确定的是消费结构存在一个稳态。除了观察到的统计数据外,在历史进程中居 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 12 策略点评报告 民消费实际上也不只出现过一次结构的大调整,因此与增量消费升级类似,消费结 构稳态也是一个阶段性的存在,直到出现新的驱动力带动增量消费升级进而达到新 的消费结构稳态。 图 9:日本居民消费结构变化 耐用品 半耐用品 图 10:日本私人消费增速 非耐用品 私人消费同比 服务 25.00% 70.00% 60.00% 20.00% 50.00% 15.00% 40.00% 10.00% 30.00% 98年开始进入低 20.00% 5.00% 速区间 10.00% 数据来源:东北证券,Wind 图 11:韩国居民消费结构变化 图 12:韩国私人最终消费支出增速 半耐用品 非耐用品 2016 2013 2010 2007 2004 -5.00% 数据来源:东北证券,Wind 耐用品 2001 1998 1995 1992 1989 1986 1983 1980 1977 1974 1971 1968 1965 1962 1959 2016 2014 2012 2010 2008 2006 2004 2002 2000 1998 1996 1994 1992 1990 1988 1986 1984 1982 1980 1956 0.00% 0.00% 私人最终消费支出同比 服务 50.00% 70.00% 60.00% 40.00% 50.00% 30.00% 40.00% 30.00% 03年开始私人消 20.00% 20.00% 费进入低速区间 10.00% 10.00% 0.00% 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 0.00% -10.00% 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 13:台湾居民消费结构变化 图 14:台湾私人消费增速 耐久财 半耐久财 非耐久财 服务 私人消费同比 60.00% 50.00% 50.00% 40.00% 40.00% 30.00% 30.00% 97年后消费增速 20.00% 进入低速区间 20.00% 10.00% 10.00% 请务必阅读正文后的声明及说明 -10.00% 数据来源:东北证券,Wind 6 / 12 2015 2012 2009 2006 2003 2000 1997 1994 1991 1988 1985 1982 1979 1976 1973 1970 1967 1964 1961 1958 2013 2011 2009 2007 2005 2003 2001 1999 1997 1995 1993 1991 1989 1987 1985 1983 1981 数据来源:东北证券,Wind 1955 1952 0.00% 0.00% 策略点评报告 与美国一样,我们所观察的国家和地区的居民消费总量与消费结构的变化存在联 系。在消费结构出现显著变化阶段,居民消费的增速维持在较高水平(尤其在开始 阶段),这也印证了我们前文提到的消费结构的变化来源于增量消费升级。而在达 到消费结构稳态时,这些国家和地区居民消费增速也下降到较低水平,消费总量同 样处于一种相对稳态,此时替换消费升级开始起主要作用。 2. 为何我国目前消费升级的关注点在三四线城市? 2.1. 增量消费升级市场空间及方向确定性强于替换消费升级 报告第一部分主要说明不同消费阶段中起决定性的消费升级方式。居民消费总量的 提升主要来源于增量消费升级,相对替换性消费升级的市场空间更大。此外增量消 费升级在国别地区间具有共性表现,而替换消费升级更多时候需要在微观层面的筛 选进行主观判断(更多时候在替换发生后才会被充分认可) ,因此增量消费升级方 向的确定性强于替换消费升级。根据发达经济体消费结构变化路径以及全球产业结 构发展线路,居民消费中服务类消费的占比可以反映一国消费升级所处的阶段。由 于统计方法的差异,我国并没有对居民耐用品、非耐用品以及服务类消费的直接统 计。但考虑三大产业划分中,第三产业主要对应的为服务业,因此我们通过分析三 大产业结构的变化来从侧面判断我国居民消费结构的情况。 图 15:中国三大产业增加值占比 第一产业 第二产业 图 16:我国居民最终消费增速变化 居民最终消费增速 第三产业 40.00% 60.00% 35.00% 50.00% 30.00% 25.00% 40.00% 20.00% 30.00% 15.00% 20.00% 10.00% 10.00% 5.00% 2013 2010 2007 2004 2001 1998 1995 1992 1989 1986 1983 1980 1977 1974 1971 1968 1965 1962 1959 1956 2015 2012 2009 2006 2003 2000 1997 1994 1991 1988 1985 1982 1979 1976 1973 1970 1967 1964 1961 1958 1955 1952 数据来源:东北证券,Wind -5.00% 1953 0.00% 0.00% -10.00% 数据来源:东北证券,Wind 新中国成立初期,重心放在工业生产,第二产业对于经济的贡献不断增加,第一产 业占比逐步降低,这也对应了我国建国后第一次消费升级,粮食消费下降、轻工产 品消费上升;并且随着经济的发展,以“新三件” (冰箱、彩电、洗衣机)为代表 的耐用品消费也开始受到青睐。随着改革开放以后,第三产业进入快速发展阶段, 我国居民的服务类消费支出也进入上升阶段。根据最新的数据趋势判断,我国第三 产业在国民经济中的占比刚超过 50%,并表现出加速向上的趋势,因此服务类消费 在我国居民消费中的占比仍将继续提升,我国整体还处于消费结构调整的阶段。同 样可以作为印证的是我国居民最终消费增速处于 10%以上的较高区域,增量消费升 级起决定性作用。 2.2. 我国一二线城市增量消费升级接近完成 从整体上来看我国正处于增量消费升级的黄金阶段,但目前市场关注点聚焦于三四 线城市的消费升级,对此我们的解释是我国一二线城市尤其是一线城市的增量消费 升级接近完成,更多将依靠替换消费升级单轮驱动,投资吸引力下降。从一线代表 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 12 策略点评报告 城市来看,北京、上海第三产业增加值的占比均超过了 70%,进一步扩张的区间收 窄(北京第三产业占比增速已开始放缓);二线城市如杭州、青岛,第三产业增加 值占比也处于 60%上下,考虑到我国金融业主要集中在一线城市,同时对比发达国 家和地区的情况,二线城市第三产业占比的提升空间也相对有限。如前文解释,产 业结构在一定程度上反映消费结构的情况,因此我国目前一二线城市的消费结构服 务类消费占比空间收窄,增量消费升级趋缓,未来将主要依靠供给创新带动替换消 费升级,这更多需要从微观层面进行发掘投资机会。 图 17:北京三大产业增加值占比 第一产业 第二产业 图 18:上海三大产业增加值占比 第三产业 第一产业 90.00% 80.00% 80.00% 70.00% 70.00% 第二产业 第三产业 60.00% 60.00% 50.00% 50.00% 40.00% 40.00% 30.00% 30.00% 20.00% 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 19:杭州三大产业增加值占比 图 20:青岛三大产业增加值占比 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 2.3. 我国三四线城市处于增量、替换消费升级双轮驱动阶段 很容易判断目前我国三四线城市第三产业占比处于较低水平,因此我们简单选取了 三四线城市相对发达的南通和徐州做代表,可以明显看出在当地经济结构中第三产 业的占比均在 50%以下,较一二线城市确实具有更大的提升空间。产业结构的变化 趋势同样可以在一定程度上反映三四线城市居民消费情况,消费结构已进入调整阶 段,增量消费升级将推动服务类消费占比逐步抬升。按照我们前文的分析,此时消 费升级的惊喜点在于增量消费升级的市场空间,以及国别经验下确定性的增长方 向。同时考虑替换消费升级的持续存在,因此尚处双轮驱动阶段的三四线城市消费 升级的潜力高于一二线城市。 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 12 2015 2012 2009 2006 2003 1994 1991 0.00% 第三产业 1988 0.00% 1985 10.00% 1982 20.00% 10.00% 第二产业 1976 20.00% 1973 30.00% 1970 40.00% 30.00% 1967 50.00% 40.00% 1964 60.00% 50.00% 1952 60.00% 1961 第一产业 70.00% 1979 第三产业 1958 第二产业 1955 第一产业 70.00% 2000 2015 2013 2011 2009 2007 2005 2003 2001 1999 1997 1995 1993 1991 1989 1987 1985 1983 0.00% 1981 10.00% 0.00% 1979 10.00% 1997 20.00% 策略点评报告 图 21:南通三大产业增加值占比 第一产业 第二产业 图 22:徐州三大产业增加值占比 第三产业 第一产业 60.00% 60.00% 50.00% 50.00% 40.00% 40.00% 30.00% 第二产业 第三产业 30.00% 20.00% 20.00% 10.00% 10.00% 0.00% 0.00% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 2.4. 多因素叠加加速三四线城市消费能力提升 三四线城市相对于一二线城市除了所处消费升级驱动差异外,关注度提升的催化剂 在于近一段时间多因素叠加加速了三四线城市消费能力的提升,而较高的消费能力 则是增量消费升级的基础。总体来看,影响因素主要有三个方面: 1)房价上涨带来财富效应。今年上半年以来,三四线城市房地产数据持续超预期, 房价快速上涨。对于已经完成刚性住房购买的三四线城市人口而言,房价提高所带 来财富效应大于挤出效应,尤其是工资收入仍保持上涨的情况下,三四线城市人口 感受到的生活成本压力小于一二线城市,消费能力实际是相对提升。 2)棚改货币化直接提升购买力。现阶段棚改货币化安置政策同样是刺激三四线城 市需求和提升购买力的一个推动因素。这一轮三、四线城市房价上涨中,受益拆迁、 改造的本地“拆二代”及地产、金融等高端人群的财富以及购买力快速增加。 3)人口回流抬升消费倾向。在疏解人口政策背景下,一二线城市已出现回流迹象。 从常住外来人口数据看,上海已经连续 2 年下降,而北京则是首次出现常住外来人 口减少。外出农民工增速已经连续 2 年保持在 0.3%-0.4%区间,而 2016 年本地农民 工增速为 3.44%。越来越多的农民工选择在就近的低线城市中就业。伴随着年轻人 口、更多接触一二线城市生活人口的回流,三四线城市居民的消费倾向也在抬升。 图 23: 三线城市房地产价格指数持续抬升 一线城市 二线城市 图 24: 三线城市房价收入比降幅明显 三线城市 2010 40.00 2011 2012 2013 2014 2015 0.25 35.00 30.00 0.20 25.00 20.00 0.15 15.00 10.00 0.10 5.00 0.00 0.05 -5.00 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 2017-01 2016-09 2016-05 2016-01 2015-09 2015-05 2015-01 2014-09 2014-05 2014-01 2013-09 2013-05 2013-01 2012-09 2012-05 2012-01 2011-09 2011-05 2011-01 -10.00 0.00 一线城市 二线城市 三线城市 数据来源:东北证券,Wind 9 / 12 策略点评报告 表 1: 2017 年棚改货币化面积估算 2015 图 25:国开行发放棚户区改造贷款情况(亿元) 2016 棚户区改造专项贷款 2017E 货币化安置贷款 棚户区改造专项贷款同比(右轴) 棚改计划(万套) 601 606 600 12000 350% 货币化安置比例(%) 30 49 60 10000 300% 货币化安置房(万套) 180 294 360 8000 85 85 85 6000 3.1 4000 250% 200% 单套面积(平米) 货币化安置面积(亿平米) 1.5 2.5 150% 全国住宅销售面积(亿平米) 11.2 13.8 13.2 2000 占比(%) 18.2 23.4 0 133 100% 50% 0% 2013 2014 2015 2016E 数据来源:东北证券,网络资料 数据来源:东北证券,国开行年报 图 26: 一线城市常住外来人口变化(万人) 图 27: 本地农民工增长高于外出农民工增长 2013 2014 2015 2016 外出农民工同比 1200 本地农民工同比 7% 6% 1000 5% 800 4% 3% 600 2% 1% 400 0% 200 -1% -2% 0 北京 上海 广州 2009 深圳 数据来源:东北证券,Wind 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 数据来源:东北证券,Wind 3. 投资逻辑及推荐组合 总结来看,本轮三四线城市消费升级热核心因素在于三四线城市正处于增量消费升 级与替换消费升级叠加的双轮驱动阶段;而直接催化因素在于房价上涨、棚改货币 化以及人口回流带来的消费能力的快速抬升。此外,根据发达国家和地区经验,增 量消费升级以服务类消费提升为主要表现,并将持续至出现新的消费结构稳态时结 束。在此期间,服务类消费市场空间扩张为确定性方向。因此从市场空间、确定性 及持续性综合考虑,我们认为三四线城市消费升级相对于一二线城市更具优势。推 荐持续关注契合三四线城市居民需求的服务类行业(娱乐传媒、餐饮旅游、金融保 险等)的投资机会。 表 2:推荐组合 公司名称 股票代码 总市值 PE(TTM) 所属行业 陌陌 MOMO.O 75 亿美元 51.6 软件与服务 腾讯控股 0700.HK 23,770 亿港元 51.7 软件与服务 完美世界 002624.SZ 404 亿元 27.4 家庭娱乐软件 唐德影视 300426.SZ 99 亿元 55.3 电影与娱乐 永辉超市 601933.SH 595 亿元 39.3 大卖场与超市 华住酒店 HTHT.O 52 亿美元 44.5 酒店、度假村与豪华游轮 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 12 策略点评报告 凯撒旅游 000796.SZ 108 亿元 49.1 酒店、度假村与豪华游轮 好未来 TAL.N 100 亿美元 87.1 教育服务 新南洋 600661.SH 57 亿元 30.8 教育服务 新华保险 601336.SH 1346 亿元 24.8 人寿与健康保险 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 12 策略点评报告 分析师简介: 陈殷:首席策略分析师,北京大学硕士,10年宏观策略研究经验,2015年加入东北证 券研究所。 陈亚龙:策略分析师,复旦大学世界经济硕士,2014年加入东北证券研究所。 许俊:策略研究助理,伦敦政治经济学院硕士,2016年加入东北证券研究所。 戴绍文:策略研究助理,中央财经大学经济学硕士,2016年加入东北证券研究所。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内 容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范 围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 东北证券股份有限公司 中国 吉林省长春市 自由大路1138号 邮编:130021 电话:4006000686 传真:(0431)85680032 网址:http://w w w.nes c.cn 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 恒奥中心D 座 邮编:100033 电话:(010)63210800 传真:(010)63210867 中国 上海市浦东新区 源深路305号 邮编:200135 电话:(021)20361009 传真:(021)20361258 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编:518000 机构销售 华北地区 销售总监 李航 电话:(010) 63210896 手机:136-5103-5643 邮箱:lihang@nesc.cn 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资 料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授 意或影响,特此声明。 华东地区 销售总监 袁颖 电话:(021) 20361100 手机:136-2169-3507 邮箱:yuanying@nesc.cn 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 华南地区 销售总监 邱晓星 增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 电话:(0755)33975865 中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 减持 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 手机:186-6457-9712 邮箱:qiuxx@nesc.cn 12 / 12
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