中航证券-策略双周报:支撑破位确认,市场短期企稳

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发布机构: 中航证券
发布日期: 2017-05-10
中航证券金融研究所 部门负责人 董忠云 证券执业证书号:S0640515120001 研究助理 成果 证券执业证书号:S0640116040013 证券分析师 符旸 证券执业证书号:S0640514070001 研究助理 张博文 证券执业证书号:S0640117010003 电话:010-64818352 邮箱:chengg@avicsec.com 支撑破位确认,市场短期企稳 策略双周报 2017 年 4 月 30 日 摘要 1. 海外市场回顾:外盘方面:避险情绪稍缓,全球主要股指多数上扬。外汇方面:美国一季度 GDP 远不 及预期,美元震荡下行。欧洲政治环境趋稳,欧元英镑跳涨日元受挫。商品方面:中东局势平稳,美 国产能高企,欧佩克减产难阻油价下滑;黄金止涨转跌。 2. 国内市场回顾:A 股表现惨淡,现“百股跌停”,蓝筹大盘作为中流砥柱稳定市场;投资者数量及融资 融券余额双双下跌,沪港通资金流入回升。 3. 近两周宏观数据、重要事件与政策点评:4 月 PMI 回落,经济增长动能有放缓迹象;工业企业利润增速 高位回落;政治局会议强调防金融风险,建立地产长效调控机制;美国税改计划正式发布,市场持谨慎 态度;欧洲央行、日本央行继续按兵不动。 4. 策略和操作:紧张的地缘政治、雄安新区获利盘暂时退出、分级基金新规的执行、银行委外赎回以及 整体经济基本面预期回落等多重因素叠加,迫使上证综指自 2638 以来的上升通道下轨被击破,这一破 位至今没有形成填补,一年半以来台阶式上升趋势可能已经被迫中断。随着一季度 6.9%的 GDP 数据得 到公布,接下来的三个季度 GDP 增速向下的可能性比较大。同时随着 PPI 冲高回落,GDP 平减指数也 可能先升后降,导致名义 GDP 增速下滑,从而带动 A 股整体净利增速下滑。叠加金融去杠杆、美联储 加息、稳人民币等因素导致的货币政策趋紧,A 股市场向上会遇到明显的压力。但是另外一方面上证 综指市盈率约为 16 倍,全部 A 股市盈率约为 21 倍,A 股市场整体估值仍处于历史低位。A 股保持平稳 亦是稳金融去风险的重要目标,因此向下的空间也有限。此前多方略强于空方的态势转变为多空均衡。 整体来看 A 股经历短期快速调整后可能逐渐企稳,但不排除未来再次短期调整的可能。我们一直强调 的结构性机会愈发重要,市场对于蓝筹、价值的抱团取暖或将更加明显。可以控制仓位追踪热点概念 和行业,进行波段操作。具体行业方面仍然建议关注家用电器、建筑材料等。概念方面仍然看重雄安 新区和一带一路等。 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址:深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址:www.avicsec.com 联系电话:0755-83692635 传真:0755-83688539 1 [策略双周报] 一、海外市场双周回顾及预期 1. 全球主要股市双周动向分析 4 月下旬全球市场一扫月初的萎顿之势,各主要股指双周多数录得上涨,法国日本等地市场表现优异。 日经 225 指数收于 19196.74 点,两周涨幅 4.58%。东证指数收于 1531.80 点,两周涨幅 4.51%。法国 CAC40 指数收于 5267.33 点,两周涨幅 3.87%。纳斯达克指数收于 6047.61 点,两周涨幅 3.26%。德国 DAX 指数 收于 12438.01 点,两周涨幅 2.72%。标普 500 指数收于 2384.2 点,两周涨幅 1.50%。道琼斯工业指数收 于 20940.51 点,两周涨幅 1.47%。恒生指数收于 24615.13 点,两周涨幅 1.46%。富时新加坡 STI 指数收 于 3175.44 点,两周涨幅 1.18%。富时 100 指数收于 7203.94 点,两周跌幅 1.69%。 图 1:外盘主要指数周收益 富时100 富时新加坡STI 恒生指数 道琼斯工业指数 标普500 德国DAX 纳斯达克指数 法国CAC40 东证指数 日经225 -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 资料来源:wind,中航证券金融研究所 图 2:外盘主要指数周收益 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 日经225 标普500 东证指数 法国CAC40 德国DAX 富时新加坡STI 恒生指数 富时100 资料来源:wind,中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 [策略双周报] 4 月 17 日周一欧洲地区仍休市,美国股市率先自复活节假期后恢复正常交易,旋即上涨结束 4 月前两 周的连续下跌趋势,单日三大股指均报涨近 1%。美股摆脱之前低迷表现一路走强,纳斯达克指数自次周以 来屡创新高,4 月 25 日起持续突破并站稳 6000 点大关,多次刷新历史新高。28 日周五收盘美股小幅回调, 但近两周整体表现仍趋于好转。截至 4 月 28 日本周亦即 4 月最后一个交易日结束,道指单日跌 0.19%,全 月涨 1.34%。纳指单日跌 0.02%,全月涨 2.3%,连续六个月上涨。标普 500 指数单日跌 0.19%,全月涨 0.91%。 图 3:标准普尔美国行业指数走势 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 能源 材料 工业 消费者非必需品 消费者必需品 医疗保健 金融 IT 电信服务 公共服务 资料来源:标准普尔数据库,中航证券金融研究所 4 月 17 日周一伊始,美国经济数据表现疲软。3 月零售销售及消费者价格数据均表现不佳,3 月零售 业销售下跌 0.2%,为近一年来首次下滑,消费者价格指数亦一同下跌 0.3%。亚特兰大及纽约联储为此均 下调了对月底发布的一季度经济增长预期。4 月 28 日周五美国商务部如期公布数据,美国一季度 GDP 创下 近三年新低,第一季度国内生产总值(GDP)年化季环比初值为 0.7%,预期 1%,前值 2.1%,录得 2014 年第 一季以来最低。但与此同时,一方面 GDP 数据受季节周期性影响,一季度通常表现较弱;另一方面其他部 分经济数据表现仍然抢眼,劳动力市场及薪资水平表现极为出色。4 月份美国初请失业金人数下降至 2000 年以来的最低水平,连续 111 周低于 30 万关口,为 1970 年代以来的最长连续时间,市场相当接近于充分 就业水平,整体处于近年来的最强劲时期。其他因素方面,随着美国公司财报的不断发布,美股亦随之得 到提振。IT 板块涨幅居前,带动以科技与成长股为重的纳斯达克指数屡屡刷新历史新高。政策面上,自首 周末起美国财长努钦即发声提及减税政策即将出炉,月底特朗普总统旋即公布了极具冲击性的税收改革计 划,包括将企业税从 35%下调至 15%等措施,推动金融、工业、材料等“特朗普行情”直接利好板块普遍 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 [策略双周报] 领涨。尽管政策具体表决及执行前景尚不明朗,但企业财报与大规模税改计划仍然有效提振了市场情绪, 成为了主要的上升推动力。 欧洲地区最为核心的事件无疑是法国大选的首轮选情。首周投资者对于周末选情感到不安,欧洲股市 情绪紧张,周中普遍收跌。随后大选民调出炉,中立派候选人马克龙选情看好,欧洲三大股指周四集体上 涨,法国股市创下逾一个半月最大单日涨幅,单日上涨近 1.5%。4 月 24 日周一,马克龙如期在首轮大选 中力压极右翼候选人勒庞,华尔街及欧洲投行等外界舆论一致认为后者在二轮中获胜当选几无可能,市场 虚惊之后风险情绪彻底释放,德国 DAX 指数单日涨幅至接近 2.8%,刷新历史高点。法国 CAC40 指数涨幅一 度冲至 4.4%,创下近九年半以来新高。法国 CAC 指数 4 月累计涨 2.83%,德国 DAX 指数全月累计涨 1.02%, 4 月最后一周周流入欧洲股市基金的资金规模创下自 2015 年以来新高,进一步提振市场的乐观情绪。亚太 地区本周亦多数收涨,日本股市超跌反弹涨幅居前,日经 225 指数双周涨 4.58%,位居全球主要股指之首, 最近一周累计上涨 3.09%,创下近半年来的最大单周涨幅。 2. 外汇市场双周变化分析 美元指数近两周持续小幅震荡下跌,4 月 17 日周一开盘即跌,次日起跌破 100 关口并持续运行在百位 之下,直至 28 日周五以尾盘跌 0.1%结束,报 99.0593。美元指数单周跌 0.68%,两周累计下跌 1.45%,连 续第三周保持下跌趋势,创下 2 月初来最长周连跌纪录,三周累计下跌约 2.1%。本周公布的美国第一季度 GDP 数据表现之差出乎外界预料,相比于已经较低的预期仍大幅缩水,令人大跌眼镜。受此利空打压美元 指数一度重挫。随后在其他经济数据利好提振之下美元跌势见缓,但 4 月整体表现仍然下滑。 其他主要货币方面,人民币周中在岸离岸基差倒挂频现月底收窄,双周涨跌几无变化。本周欧洲地区 则相对更引人注目,美元表现也多受其影响。英国方面,早先时候英国首相特蕾莎·梅动议提前举行大选, 由于执政党胜选可能性较高,此举被外界视为巩固局势并创造稳定政治前景的利好行为,英镑兑美元 18 日单日暴涨 2%,升至近六个月高位,打压美元指数当日下跌近 1%并跌破 100 大关。其他非美货币亦多数 上涨,欧元兑美元涨 0.83%。截止 4 月 28 日周五,英镑兑美元继续走强,触及自去年 9 月以来的 7 个月高 位,即便英国一季度经济数据表现疲弱,英镑兑美元单月仍逆势上涨近 3%,录得 2016 年 3 月以来最佳表 现。欧元得益于地区政治风险降温,表现亦一同趋好,单周上涨近 1.6%。且相对于受交易因素影响较大的 英镑,欧元基本面支撑更加稳定,后期走势相较之下期望更高。日元则受法国大选首轮过后避险资产全线 下跌影响大幅走弱,4 月 24 日当日美元兑日元上涨 1%,重回 110 关口之上,两周累计涨 2.24%。 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 [策略双周报] 图 4:在岸与离岸人民币汇率 6.9050 150 6.9000 100 6.8950 6.8900 50 6.8850 0 6.8800 6.8750 -50 6.8700 -100 6.8650 6.8600 -150 基差(右轴) USD CNY USD CNH 资料来源:wind,中航证券金融研究所 图 5:美元兑主要货币汇率 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 美元指数 美元兑加元 美元兑日元 美元兑欧元 美元兑英镑 美元兑人民币 资料来源:wind,中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 [策略双周报] 3. 全球大宗商品、期现货市场双周动向分析 3.1 中东局势平稳美国产能高企,欧佩克减产难阻油价下滑 临近 4 月末,中东局势相较于前两周有所缓解,地区紧张程度有所下降,一度停产的利比亚油田亦恢 复开采。与此同时欧佩克内部一部分产油国已经就延长减产达成初步协议,同时其牵头的与非 OPEC 产油 国之间的同步减产协议也在执行过程当中,为油价提供了一定的底部支撑。但欧佩克减产的努力仍然面对 美国不断攀升的原油产量的压力,在逾三个月的减产之后全球原油供应仍未能达到控制在五年历史均值以 下水平的目标。 美国方面,4 月 26 日周三美国能源署(EIA)公布的截至 4 月 21 日当周原油库存大幅降低,录得减少 364.1 万桶,继续刷新 2017 年至今为止最大下滑,降幅之大远远超出外界预期的 166 万桶。但由于汽油与 精炼油库存均保持增加,美油布油仅短线小幅拉升,涨幅均不足 0.2%。稍早发布的 API 原油库存增加 89.7 万桶,汽油库存增幅更是创下 3 个月新高。4 月 29 日贝克休斯报告表明美国截至 4 月 28 日活跃钻井平台 数量已经达到 697 座,两周增加数量 14 座。该数据已经连续 15 周保持增长,创 2015 年 4 月以来新高。 美国的石油钻井总数在过去的不到一年里数量增加了 120%,全美原油产量已经升至 2015 年 8 月以来的最 高水平。诸多利空之下美油布油首周均重挫 7%以上,次周跌幅收窄整理,但单周累计仍录得下跌。面对美 国持续增产带来的压力,OPEC 方面延续减产协议的可能性极高,5 月份会议料将进一步加大减产力度。但 由于美国基本面表现良好,加之特朗普政策预期之下原油减产几无可能,如若在中东地区无新一轮地区冲 突爆发等外界因素影响,原油价格上行空间仍然不足,双方多空争夺下区间震荡企稳可能较大。 图 6:原油价格上两周走势 56.0000 55.0000 54.0000 53.0000 52.0000 51.0000 50.0000 49.0000 48.0000 47.0000 ICE WTI原油连续 ICE布油连续 资料来源:wind,中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 6 [策略双周报] 图 7:EIA 库存(千桶) 560,000.00 540,000.00 520,000.00 500,000.00 480,000.00 460,000.00 440,000.00 420,000.00 01-08 01-22 02-05 02-19 03-04 03-18 04-01 04-15 04-29 05-13 05-27 06-10 06-24 07-08 07-22 08-05 08-19 09-02 09-16 09-30 10-14 10-28 11-11 11-25 12-09 12-23 01-06 01-20 02-03 02-17 03-03 03-17 03-31 04-14 400,000.00 资料来源:wind,中航证券金融研究所 图 8:全美原油钻井平台数 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源:贝克休斯,中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 7 [策略双周报] 图 9:原油生产、加工和批发商空头头寸数量 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 原油生产、加工和批发商多头头寸 原油生产、加工和批发商空头头寸 基金经理多头头寸 基金经理空头头寸 资料来源:CFTC,中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 8 [策略双周报] 3.2 政局渐稳事件未明,风险释放黄金止涨转跌 得益于 4 月上旬全球多地政治局势紧张,黄金月中持续表现良好,4 月 17 日当周高开。由于先前推动 黄金一路暴涨的地缘政治局势因素本周发酵进程暂缓,19 日盘中遭抛单一度下跌至 1276.63,终结连续一 周的上升趋势。次周起,由于 24 日周一法国大选首轮投票结果出炉,中间派候选人马克龙携极右翼候选 人勒庞胜出进入第二轮,前者在首轮位居第一的同时亦得到其他各方的全力支持,民意调查及机构观点等 外界意见均一致预测马克龙将在二轮终选当中轻松击败后者所代表的极右翼政党“国民阵线”。受此消息 影响,近阶段堆积的对于欧洲地区局势的担忧集体释放,黄金 24 日周一当日开盘即跳空近 1.5%,创下近 两个月以来的最大单日跌幅,加之其他地区方面,中东地区军事冲突趋于平息,朝鲜半岛局势尚无进展, 过去几周支撑黄金上行的动力在逐渐消退。4 月最后一周,黄金当周累计下跌 1.3%,创下七周以来最大单 周跌幅。 另一方面,特朗普政府税改计划出台,但细节未定前景未明,在国会通过与否及日后实行方面均存在 变数;各地地缘政治事件虽未恶化,但不稳定的根源因素尚未得到实质解决。黄金上行乏力,但在上述事 件最终结果明晰之前亦能获得底部支撑。SPDR 黄金 ETF 持有量稍有回调,但仍保持在相对于月初的较高仓 位上。进入 5 月后近期一系列关键因素将逐渐水落石出,一方面市场静待美国非农数据及联储决议表态, 同时法国大选最终结果以及美朝问题后续进展如何将最终决定黄金未来走势。 图 10:黄金与白银价格 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% 伦敦金现 伦敦银现 美元指数 资料来源:wind,中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 9 2016-05-18 2016-05-27 2016-06-05 2016-06-14 2016-06-23 2016-07-02 2016-07-11 2016-07-20 2016-07-29 2016-08-07 2016-08-16 2016-08-25 2016-09-03 2016-09-12 2016-09-21 2016-09-30 2016-10-09 2016-10-18 2016-10-27 2016-11-05 2016-11-16 2016-11-25 2016-12-04 2016-12-13 2016-12-22 2016-12-31 2017-01-09 2017-01-18 2017-01-27 2017-02-05 2017-02-14 2017-02-23 2017-03-04 2017-03-13 2017-03-22 2017-03-31 2017-04-09 2017-04-18 2017-04-27 [策略双周报] 图 11:SPDR Gold ETF 黄金持有量(单位:吨) 1050 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 资料来源:SPDRGoldShares,中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 10 [策略双周报] 二、国内市场双周回顾及预期 1. A 股市场主要指数及行业表现回顾 近两周 A 股遭受了近期以来最为惨淡的表现。4 月 17 日当周伊始便遭遇“百股跌停”的场景,次周更 是遭遇年内最大的下跌,上证综指 4 月 24 日当日跌 1.37%,创下三个月新低。周末大盘小幅回暖,各板块 均报上涨,上证综指 4 月累计下跌 2%仍为 2017 年以来最差月度表现。 成交量方面近两周受大批个股下跌影响,成交缩量明显,各板块全线下跌无一幸免。 图 12:A 股主要指数走势 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% -35.00% -40.00% 上证综指 深证成指 中小板指 创业板指 沪深300 上证50 中证500 资料来源:wind,中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 11 [策略双周报] 图 13:A 股主要指数双周涨幅(%)及成交额(亿元) 0.00% 18000 16000 -0.36% -1.00% 14000 -1.34% 12000 -2.00% -1.99% -3.00% -2.82% -1.95% 10000 8000 -2.71% 6000 -4.00% 4000 2000 -5.00% -4.85% 0 -6.00% 2017-04-02 2017-04-09 2017-04-16 2017-04-23 2017-04-28 资料来源:wind,中航证券金融研究所 行业方面,大盘整体低迷导致仅 3 个申万一级行业板块双周录得上涨。以格力、美的等企业为龙头的 家电板块逆势上涨领跑大盘,非银行金融作为传统护盘主力表现位居第二。唯三录得上涨的行业分别为家 用电器(1.65%) 、非银行金融(0.35%)与食品饮料(0.17%),跌幅最大的三个行业分别为国防军工(-10.54%) 、 综合(-7.49%)与钢铁(-7.39%) 。风格指数方面,仅绩优股指数一家涨跌幅为正值,而其相对较好的表 现也与我们之前的判断相吻合。 图 14:申万一级行业指数双周涨跌幅 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 家 用 电 器 非 银 金 融 食 电 医 银 休 传 公 通 计 汽 化 轻 农 品 子 药 行 闲 媒 用 信 算 车 工 工 林 机 饮 生 服 事 制 牧 料 物 务 业 造 渔 商 业 贸 易 建 筑 装 饰 机 械 设 备 交 房 电 纺 采 有 建 钢 综 国 通 地 气 织 掘 色 筑 铁 合 防 运 产 设 服 金 材 军 输 备 装 属 料 工 资料来源:wind,中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 12 [策略双周报] 图 15:申万风格指数双周涨跌幅 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% 绩 优 股 指 数 活 跃 指 数 大 盘 指 数 低 市 盈 率 指 数 高 价 股 指 数 低 市 净 率 指 数 新 股 指 数 中 价 股 指 数 中 盘 指 数 高 市 净 率 指 数 中 市 盈 率 指 数 中 市 净 率 指 数 低 价 股 指 数 小 盘 指 数 高 市 盈 率 指 数 微 利 股 指 数 亏 损 股 指 数 资料来源:wind,中航证券金融研究所 2. A 股投资者与保证金统计 在 A 股整体低迷打压之下,清明过后新增投资者数量未能持续保持之前的高速增长,回落到两个月前 的水平。两周新增投资者数量分别为 35.26 万与 34.75 万,环比减少 1.45%,排除清明节后的不完整周后 创下 2 月初以来的新低。 图 16:A 股投资者统计与保证金变化 18,000.00 新增投资者数量 1,000.00 16,000.00 60.00 500.00 14,000.00 55.00 12,000.00 50.00 10,000.00 45.00 8,000.00 40.00 6,000.00 0.00 -500.00 4,000.00 35.00 -1,000.00 2,000.00 30.00 0.00 -1,500.00 25.00 20.00 Wind资讯 证券市场交易结算资金:期末余额 周 新增投资者数量 证券市场交易结算资金银证转账变动净额(亿元,右轴) 证券市 场交易结算资金:银证转账变动净额 周 资料来源:wind,中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13 [策略双周报] 3. 股指期货、融资融券与沪港通 股指期货方面受大盘整体走弱拖累,双周均报下跌。基差水平相比于上周稍有扩大,持续维持在较为 稳定的水平上。 表 1:股指期货双周表现概览 名称 沪深 300 IF1705 IF1706 IF1709 IF1712 上证 50 IH1705 IH1706 IH1709 IH1712 中证 500 IC1705 IC1706 IC1709 IC1712 收盘价 3,404.39 3,383.40 3,364.60 3,298.40 3,279.00 2,325.43 2,316.20 2,305.40 2,256.20 2,240.00 6,176.31 6,123.60 6,083.80 5,991.00 5,923.00 双周涨跌幅(%) -1.80 -1.68 -1.60 -1.79 0 -0.95 -0.65 -0.38 -0.35 0 -1.97 -2.18 -2.16 -2.27 0 双周成交额(亿元) 9165.42 1132.31 137.59 60.13 16.93 2124.95 294.30 43.83 17.11 5.34 6711.74 1007.99 149.11 58.31 24.91 持仓量(手) 0 53,262 27,943 11,482 1,386 0 32,460 15,415 9,690 708 0 37,152 21,009 10,504 1,930 资料来源:wind,中航证券金融研究所 融资融券方面,近两周两融一改之前连续上升势头,转而持续下跌。从首周起至 26 日,两融余额连 续 7 日下跌,仅临近周末 27 日小幅收涨,最终仍处于近一个月以来的低位。截至 2017 年 4 月 27 日,两 融余额 9148.63 亿元,其中融资余额 9100.11 亿元,融券余额 48.53 亿元。 沪股通方面资金流入则有所好转,加之上一统计区间内受到清明小长假影响,近两周涨幅明显。截至 4 月 28 日,两周累计净买入与净流入金额分别为 22.84 亿元与 32.31 亿元。 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 14 [策略双周报] 图 17:融资融券余额变化及沪股通资金流动状况 9,800.00 55.00 9,600.00 50.00 20.00 15.00 10.00 9,400.00 45.00 5.00 9,200.00 40.00 9,000.00 35.00 8,800.00 8,600.00 30.00 0.00 -5.00 -10.00 沪股通:当日净买入金额(亿元) 融资余额 融券余额 沪股通:当日资金流入(亿元) 资料来源:wind,中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 15 [策略双周报] 三、双周宏观数据、重要事件与政策点评 4 月 PMI 回 落 , 经 济 增 长 动 能 有 放 缓 迹 象 4 月份中采制造业 PMI 为 51.2%,较 3 月下降 0.6 个百分点,为年内低点,但依然明显高于 50%,显示 制造业仍在扩张状态,只是扩张速度有所放缓。 4 月份供需两端都有所放缓,生产指数 53.8%,回落 0.4 个百分点,新订单指数为 52.3%,回落 1 个百 分点,新出口订单指数 50.6%,回落 0.4 个百分点。原材料购进价格指数大幅回落 6.5 个百分点至 51.8%, 与工业品价格表现相符,4 月 PPI 环比涨幅将大幅收窄,带动同比增速继续走低。产品价格涨速放缓甚至 开始下跌,未来将削弱企业补库存的积极性,4 月原材料库存指数 48.3%,与上月持平,产成品库存指数 回升 0.9 个百分点至 48.2%。 总体来看,PMI 指数分项多数回落,经济增长动能有放缓迹象,且 PPI 同比已经见顶,主动补库存周 期或已接近尾声。 工业企业利润增速高位回落 1-3 月工业企业主营业务收入累计同比 13.7%,较前值回升 0.3 个百分点,利润总额累计同比 28.3%, 较前值回落 3.2 个百分点。整体来看,工业企业利润增速依然处于较高水平,但分行业看,利润高增行业 仍主要集中在上游,主要与工业品价格同比高增相对应,而上游产品价格对应下游行业的成本,因此在缺 乏下游需求回升拉动的情况下,利润自上游向下游的传导存在阻碍。 目前 PPI 同比很可能已经见到年内高点,后续会逐步回落,这也将造成未来工业企业利润增速大概率 会有所放缓。 政治局会议强调防金融风险,建立地产长效调控机制 中共中央政治局 25 日召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出,一季度经济运行稳 中向好、实现良好开局,但经济结构调整任重道远,面临不少挑战,因此要坚定不移推进经济结构战略性 调整,深化供给侧结构性改革。同时,会议高度强调了防控金融风险的重要性,提出要加强监管协调,加 大惩处违规违法行为工作力度。这意味着当前的金融监管风暴尚未结束。此外,会议指出,要加快形成促 进房地产市场稳定发展的长效机制。自中央明确“房子是用来住的,不是用来炒的”之后,全国房地产调 控一直维持高压态势,重点城市调控政策力度不断加强,目前来看,政府抑制房地产泡沫态度比较坚定, 严格监管的状态还将持续,商品房销售将继续降温。 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 16 [策略双周报] 美国税改计划正式发布,市场持谨慎态度 当地时间 4 月 26 日,美国财政部长和白宫国家经济委员会主任举行发布会,正式宣布了美国总统特 朗普的最新税改方案,并表示这是自 1986 年以来最大规模的税收改革。 税改计划的内容主要包括:联邦企业所得税税率从 35%下调至 15%;将个人所得税税率由 7 档简化为 3 档,分别为 10%、25%和 35%;将个人所得税的返税额度翻倍,育有子女的家庭及照顾被扶养人的支出将享 受税收减免,已婚夫妇年收入不足 24000 美元的不用缴税;逐步废除基于房地产的遗产税等。 主要的税改内容与此前特朗普的承诺和市场预期基本相符,但由于特朗普上任以来在兑现竞选承诺方 面遇到不少阻碍,因此本次税改计划能否获得国会通过,何时能够通过,以及计划中有多少内容能够最终 实施具有较大的不确定性。此外,减税的成本由谁来承担目前也并不十分清晰。因此,从金融市场的表现 来看,市场并未对税改计划基于非常积极的回应,而是采取了比较谨慎的态度。 欧洲央行、日本央行继续按兵不动 欧央行宣布维持利率不变,并且从 4 月起,每月 QE 规模将为 600 亿欧元,持续至今年 12 月或更久, 整体符合市场预期。同时,欧央行表示预计关键利率将在较长的时间内维持现有或更低水平,并超过净资 产购买计划的时间;如果前景恶化,或融资环境与通胀持续调整道路不相符,管委会将在期限或规模等方 面增加 QE。 此外,日本央行宣布维持基准利率在-0.1%不变,维持日本国债持有量年增幅 80 万亿日元的规模,维 持 10 年期国债收益率目标在 0%左右。 欧、日央行均按兵不动,并且也并未释放出更为积极的紧缩信号,因此美国与欧日之间的货币政策周 期差异并未出现实质性的收窄。近期美元指数的回落应主要源于美国国内因素,即特朗普交易的降温。后 续关注欧央行在年中时点是否会在预期指引上作出改变。如果欧洲货币正常化进度一直慢于美国,则美元 指数将继续具备走强的基础。 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 17 [策略双周报] 四、宏观策略和投资建议 上两周在全球市场强势反弹的情况下 A 股再次下跌,上证综指双周跌幅 2.82%,代表中小市值的中证 500 跌幅更是达到 4.85%。代表蓝筹大盘的上证 50 跌幅最小,为 0.36%。 与我们上一期双周报的提示一致,紧张的地缘政治、雄安新区获利盘暂时退出、分级基金新规的执行、 银行委外赎回以及整体经济基本面预期回落等多重因素叠加,迫使上证综指自 2638 以来的上升通道下轨 被击破,这一破位至今没有形成填补,一年半以来台阶式上升趋势可能已经被迫中断。 随着一季度 6.9%的 GDP 数据得到公布,接下来的三个季度 GDP 增速向下的可能性比较大。同时随着 PPI 冲高回落,GDP 平减指数也可能先升后降,导致名义 GDP 增速下滑,从而带动 A 股整体净利增速下滑。 叠加金融去杠杆、美联储加息、稳人民币等因素导致的货币政策趋紧,A 股市场向上会遇到明显的压力。 但是另外一方面上证综指市盈率约为 16 倍,全部 A 股市盈率约为 21 倍,A 股市场整体估值仍处于历 史低位。A 股保持平稳亦是稳金融去风险的重要目标,因此向下的空间也有限。此前多方略强于空方的态 势转变为多空均衡。 整体来看 A 股经历短期快速调整后可能逐渐企稳,但不排除未来再次短期调整的可能。我们一直强调 的结构性机会愈发重要,市场对于蓝筹、价值的抱团取暖或将更加明显。可以控制仓位追踪热点概念和行 业,进行波段操作。具体行业方面仍然建议关注家用电器、建筑材料等。概念方面仍然看重雄安新区和一 带一路等。 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 18 [策略双周报] 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下: 买入 :预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平,股价绝对值将会上涨。 持有 :预计未来六个月总回报与综合指数增长相若,股价绝对值通常会上涨。 卖出 :预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平,股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下: 增持 :预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 :预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 :预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数,是指该股票所在交易市场的综合指数,如果是在深圳挂牌上市的,则以深圳综合 指数的涨跌幅作为参考基准,如果是在上海挂牌上市的,则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我 们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 董忠云,SAC 执业证书号:S0640515120001,金融学博士、博士后,中航证券金融研究所负责人。 符旸,SAC 执业证书号:S0640514070001,高级宏观分析师,经济学硕士。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人 的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直 接或间接相关。 风险提示:投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投 资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明: 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地 的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示,否则此 报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权,不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或 其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用,并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的 邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任 何人的投资建议,而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠,但中航证券并不能担保其准确性或完整性,而中航证券不 对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任,除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行 使独立判断。中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映分析员的不同设想、 见解及分析方法。为免生疑,本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易,向该等发行人提供服务或向他们要求给 予生意,及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根 据的研究或分析。 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 19
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策略双周报:支撑破位确认,市场短期企稳
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