山西证券-策略行业配置专题:跟着两会作行业轮动

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作者: 麻文宇
发布机构: 山西证券
发布日期: 2017-03-09
证券研究报告:深度报告 跟着两会作行业轮动 --山证策略行业配置专题 2017 年 3 月 9 日 策略研究/深度报告 2017 年政府工作报告出台,多项政策讯号在市场预期之外。本篇报告将 重点从中探寻未来可能的行业轮动风向,建议投资者适时调整行业配置比重。 策略分析师:麻文宇 报告要点: SAC NO:S0760516070001 TEL:010-83496336 Email:mawenyu@sxzq.com (一)基建投资不达预期,大基建主线由“超配”转为“标配”。 (1) 报告中,“三去一降一补”代替“稳增长”的首要位置;调降 2017 年 GDP 增速至 6.5%左右(即下破 6.5%也有可能),加码基建投资以拉动经 济的逻辑有所松动;财政预算扩张有限;“铁公基”投资目标均不及市场预 期:PPP 在信贷收紧的情况下项目落地速度恐趋缓。 (2)我们预判,2017 年一季度将成为基建投资的阶段性高位,随之而 来的是 PPI 和大宗商品价格的阶段性顶点。第二季度将可能迎来股票市场投 资风格的切换,消费与成长有望逐步超越周期股;大类资产配置方面也将大 概率地从商品>股票>债券>房地产转变为股票>商品>债券>房地产。 (3)基建主线炒地图机会犹存,重点关注新疆与西藏地区。 联系人: 梁迪柯 (二)新增超配方向 (1)煤电去产能 5000 亿。利好:煤电行业龙头、清洁能源(核电、光 Tel:010-83496305 E-mail:liangdike@sxzq.com 地址:北京市西城区平安里西大 街 28 号中海国际中心 伏等); (2)打好“蓝天保卫战”。利好:大气污染治理、环境监测、节能减 排行业; (3)市场化法制化债转股。利好:负债高企但具备盈利修复能力的传 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 统周期性行业龙头公司、AMC。 (4)一带一路主题。未来可期待“一批重大工程和国际产能合作项目落 地”,关注 5 月“一带一路”国际合作高峰论坛的提振。利好:高铁、核电、 建筑工程、交通运输的海外工程承包、港口航运等。 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财 务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 证券研究报告:深度报告 (5)通胀趋势下,猪周期未完待续。利好:生猪养殖、饲料、动物疫 苗。 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财 务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 证券研究报告:深度报告 3 月 5 日,2017 年政府工作报告出台,传达多项政策讯号,在市场预 期之外。本篇报告将重点从中探寻未来可能的行业轮动风向,建议适时调 整行业配置比重。 (一)基建投资不达预期,大基建主线由“超配”转为“标配”。 (1)2017 重点工作任务位序调整:“三去一降一补”代替“稳增长” 的首要位置; (2)降低经济增速标准:政府工作报告中调降 2017 年 GDP 增速至 6.5% 左右(即下破 6.5%也有可能),加码基建投资以拉动经济的逻辑有所松动; 图表 1 政府工作报告中 GDP 目标与实际值 来源:政府工作报告、山西证券研究所 根据以往经验,政府工作报告目标 GDP 上下限一般为 0.2%。我们判断, 当消费、投资与出口均表现不佳以至于危及 GDP 增速滑落至 6.3%以下的情况 发生,政府有可能出台大规模经济刺激措施。而就目前来看,仅出口方面表 现较为疲软,消费与投资水平较为稳定,年内基建投资大水漫灌出现的概率 较低。 (3)财政预算扩张有限:财政赤字今年 2.38 万亿,去年 2.18 万亿, 仅增加 2000 亿。 (4)“铁公基”投资目标均不及市场预期: 铁路投资目标 8000 亿,与去年持平,而去年实际投资达 8015 亿;公路 水运投资目标 1.8 万亿,去年目标 1.65 万亿,实际完成 1.77 万亿,增幅十 分有限;地下综合管廊 2000 公里,与去年持平,去年目标 2000 公里,实际 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财 务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 证券研究报告:深度报告 2005 公里;重大水利工程仅 15 项,去年目标 20 项,实际 21 项,大幅调减。 (5)PPP 在信贷收紧的情况下项目落地速度恐大幅减慢。政府工作报告 中明确提出了 2017 年将遵循稳健的货币政策,各家银行在 3 月上旬频繁开启 了风险自查。目前 PPP 模式的资金结构主要是由银行理财明股实债作为优先 级,银行表内信贷作为配套融资,“三去一降”政策对 PPP 落地形成压制。 (6)政府工作会议对财政政策首次提出了“补短板”的意见,基建将主 要配合国家的一带一路与扶贫战略。我们认为基建主线下的“炒地图”机会 犹存,可重点关注新疆与西藏地区。新疆方面,2016 年全社会固定资产投资 目标增速为 12%,实际仅为-5.1%,2017 年投资目标增速在 50%,空间较大, 而西藏方面一直保持 20%左右的稳定增长。 综上,因基建投资趋缓将大幅降低对大宗商品的需求,另目前来看商品 产量与库存水平居高,我们判断, 2017 年一季度将成为基建投资的阶段性 高位,随之而来的是 PPI 和商品价格的阶段性顶点。第二季度将可能迎来股 票市场投资风格的切换,消费与成长有望超越周期股的表现;大类资产配置 方面也将大概率地从商品>股票>债券>房地产转变为股票>商品>债券>房地 产。 (二)新增超配方向 当然,我们从政府工作报告中也可以找到几个超预期的部分,相应行业 有望全年蒙受政策红利,建议投资者提前布局。 (1)煤电行业龙头公司、清洁能源(核电、光伏等) 今年继续强推去产能,除了钢铁、煤炭分别去除 5000 万吨、1.5 亿吨产 能的目标外,新增了煤电去产能目标,值得重点关注。要采取淘汰、重组、 改造等多种方式去产能,淘汰、停建、缓建煤电 5000 万千瓦,以防范化解煤 电产能过剩风险,提高煤电行业效率,为清洁能源发展腾空间。 我们认为,经济企稳大环境下社会总用电需求有望维持稳定增长,此次 煤电领域去产能力度较大,未来通过淘汰、缓建煤电机组等措施,将有望提 高我国火力发电机组的利用小时,提升行业整体经营效率,并进一步推动行 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财 务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 证券研究报告:深度报告 业的盈利面逐步回暖,煤电行业中龙头公司有望优先受益。 另外,在用电需求总量维持稳定的前提下,煤电去产能也将为清洁能源 腾出空间,大气污染治理的要求同样有利于清洁能源的未来发展。 政府工作报告中就明确指出了要加快解决燃煤污染问题,全面实施散煤 综合治理,推进北方地区冬季清洁取暖,完成以电代煤、以气代煤 300 万户 以上,全部淘汰地级以上城市建成区燃煤小锅炉。加大燃煤电厂超低排放和 节能改造力度,东中部地区要分别于今明两年完成,西部地区于 2020 年完成。 抓紧解决机制和技术问题,优先保障可再生能源发电上网,有效缓解弃水、 弃风、弃光状况。加快秸秆资源化利用。 建议持续关注核电、光伏、水电、风电等清洁能源行业。 (2)大气污染治理、环境监测、节能减排行业 去年底到今年 1 月,京津冀及周边地区出现了频繁的大气污染天气。今 年 1 月份,京津冀及周边地区出现了 PM2.5 月均浓度的大幅反弹,多个地方 与去年同期相比,PM2.5 浓度甚至上升 50%以上。 今年政府工作报告重点着墨于大气污染治理,要求坚决打好蓝天保卫 战。李克强总理提出明确目标,即今年二氧化硫、氮氧化物排放量要分别下 降 3%,重点地区细颗粒物(PM2.5)浓度明显下降。北京已经开始全面实施 2017 年清洁空气行动计划。值得注意的是,按照《大气污染防治行动计划》的任 务要求,今年将是目标完成考核年,更加提升了当前大气污染治理的紧迫性。 因此,我们看好受益于“蓝天保卫战”的大气污染治理、环境监测、节 能减排行业。 (3)债转股主题:负债率高企但具备盈利修复能力的传统周期业龙头、AMC 公司 今年政府工作报告明确提出,要积极稳妥去杠杆,支持市场化法治化债 转股,逐步将企业负债降到合理水平。另外,债转股也可作为国企改革的重 要手段,通过市场化路径降低企业债务负担,优化资产结构,进而修复企业 的运营效率、盈利能力及融资能力。 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财 务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 证券研究报告:深度报告 建议关注:负债率高企但具备盈利修复能力的传统周期业龙头、AMC 公司。 (4)一带一路主题 在政府工作报告中,“一带一路”建设再次置于积极扩大对外开放部署 的首位,提出要坚持共商共建共享,加快陆上经济走廊和海上合作支点建设, 构建沿线大通关合作机制。两个亮点:一是深化国际产能合作,带动我国装 备、技术、标准、服务走出去,实现优势互补;二是加强教育、文化、旅游 等领域交流合作。 未来可期待“一批重大工程和国际产能合作项目落地”,关注 5 月将举 行的“一带一路”国际合作高峰论坛。 我们持续看好一带一路主题在 2017 年的演绎,受益行业包括:高铁、 核电、建筑工程、交通运输的海外工程承包、港口航运等。 (5)通胀趋势下,猪周期或未完待续 本次政府工作报告中将目标 CPI 再次锁定在 3%,通胀目标逐渐向西方国 家靠拢。2 月 CPI 最新数据为 0.8%,远不达预期,距离政府目标的 3%差距较 大。 2 月 PPI 再度上行,为 7.8%,创下新高。二月份新的 CPI 与 PPI 数据走 势背离,我们认为,这主要缘于去年 2 月春节因素叠加寒潮天气导致价格基 数较高,无需由此疑虑 PPI 至 CPI 的传导机制受阻。从历史数据来看,PPI 上行通常会在不同程度上推升 CPI,但传导滞后性较为明显,故 CPI 未来继 续温和上涨的可能性较高。 图表 2 CPI 与 PPI 历年数据 数据来源:wind,山西证券研究所 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财 务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 证券研究报告:深度报告 我们认为,通胀趋势之下,本轮猪周期有望比往年更加凶猛。一是源于 行政干预去产能因素的介入:2016 年禁养区范围逐步扩大,由沿海地区向中 部地区推进,各地禁养区划定和搬迁都有明确的时间表;二是大量散户因深 度亏损永久性退出,生猪养殖产业趋于集约化和规模化,供给层面更加可控, 存栏量并不会出现短期内的大幅跃升,行业基本面有望延续向暖趋势。 建议关注:生猪养殖、饲料、动物疫苗。 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财 务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 证券研究报告:深度报告 投资评级的说明: ——报告发布后的 6 个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨 跌幅为基准 ——股票投资评级标准: 买入:相对强于市场表现 20%以上 增持:相对强于市场表现 5~20% 中性:相对市场表现在-5%~+5%之间波动 减持:相对弱于市场表现 5%以下 ——行业投资评级标准: 看好:行业超越市场整体表现 中性:行业与整体市场表现基本持平 看淡:行业弱于整体市场表现 分析师承诺: 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,本人 承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研 究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接 受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为 自己或他人谋取私利。 特别声明: 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告 是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入 市有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任 何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日 的判断。在不同时期,本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公 司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的 证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披 露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先 书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则,本公司将 保留随时追究其法律责任的权利。 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司 提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本 报告结尾处的"免责声明"。 1
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