光大证券-策略研究:市场还有多少调整空间?

页数: 12页
作者: 赵扬
发布机构: 光大证券
发布日期: 2017-05-10
2017 年 5 月 7 日 策略研究 市场还有多少调整空间? 策略动态 ◆市场还有多少调整空间? 分析师 资 讯 伴随着市场调整,还有多少调整空间成为投资者更为关心的问题。我们可 以从 DCF 模型出发,通过预测 A 股盈利增速和合理估值水平来对市场走 势进行研判。我们预测全部 A 股 2017 年盈利增速约 6%。考虑到经济下 行和政策收紧的判断,A 股估值水平易下难上。根据 11 年以来 A 股估值 倒数与 10 年国开债到期收益率之差均值为 2%,我们预测 A 股合理估值 约为 16 倍。综合盈利和估值,A 股未来一年内的调整空间约-5%--10%。 抛开 A 股在 5-6 月份表现较差的历史规律不讲,单就当前阶段来看,市场 所处环境也难言乐观。4 月 PMI 拐头和大宗商品期货价格下跌预示着需求 的转弱,主动补库存阶段即将结束而进入被动补库存阶段;金融监管持续 进行,短期负面影响暂未消退;美国联储会议声明偏鹰派以及 4 月非农就 业超预期,6 月美元加息概率较高。我们认为市场在 2、3 季度可能将同时 面临“盈利向下+利率向上”的不利组合,我们维持前期谨慎看法。因此, 在配置建议上,我们仍然建议偏重防御,方向上更多偏向银行、非银等低 估值价值蓝筹以及电子、医药、通信等业绩和估值较为匹配的消费和成长 股。主题方面,建议关注国企改革。 赵扬 (执业证书编号:S0930515040001) 021-22169324 zhaoyang88@ebscn.com 联系人 张安宁 021-22169042 zhanganning@ebscn.com 大盘走势图 20% 沪深300 10% 0% -10% -20% 01-16 04-16 07-16 10-16 ◆光大策略“追风”行业组合 ◆一周回顾 得 本周我们光大策略“追风”行业组合选择银行、家电、轻工制造、商业贸 易、传媒 5 个行业。 相关研报 5 月多雨 ······································2017-05-01 还有一种策略叫以退为进 ······································2017-04-23 芳菲易尽 ······································2017-04-16 四月如何决断? ······································2017-04-09 万 上周 A 股市场延续下跌。行业表现方面,家电一枝独秀略有上涨,其他行 业均有下跌,军工、采掘、休闲服务、有色、非银金融、农林牧渔、房地 产等行业跌幅靠前。上周,我们通过量化行业比较系统构建的光大策略“追 风”行业组合(银行、非银金融、传媒、电子、通信)涨跌幅-1.88%,同 期沪深 300(万得全 A)涨跌幅为-1.66%(-1.72%)。 沪深300 ◆量化行业比较结果 从盈利预测变动幅度上看,银行、商贸、汽车、有色、传媒等行业变动幅 度居前。从行业估值比较来看,银行、传媒、非银金融、医药、采掘等行 业估值相对较低。从行业流动性比较来看,家电、轻工、商贸、传媒、电 子等行业资金流动性较强。综合比较来看,传媒、商贸、家电、轻工、汽 车等行业排名靠前。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017-05-07 策略研究 1、市场还有多少调整空间? 我们在前期报告中持续提示了市场的调整风险。目前,虽然我们对市场的观 点暂时没有变化,但我们想换个角度思考问题。因为市场已经开始调整,一 味提示风险已经意义不大。市场现在更关心的问题应该是:市场什么时候调 整到位?也就是说,市场如果持续调整还有多少空间? 1.1、DCF 模型是资产定价的本源 根据现金流折现(DCF)模型,当前资产价格(P)等于未来自由现金流(CF) 的贴现值: i t  P CF0  1  g i  i 1 i t 1  r  讯 t 1 i i 1 其中, g 代表未来现金流的增长率, ri 为该资产未来现金流的贴现率,即预 期回报率。根据 CAPM 模型: r  r f    ERP   ,预期回报率 ri 主要取 万 得 资 决于无风险利率 r f 和风险溢价 ERP。我们将 CAPM 模型带入 DCF 公式并 稍作简化,则有: i t  P t 1 CF0  1  g i  i 1 1  r i t i 1 i f  ERPi  我们可以很清楚地看出,当前股价(P)的变化主要取决于三个关键因素的 变化:未来现金流增速 g 、无风险收益率 r f 和风险溢价 ERP。 如果我们对上述模型做进一步的简化(如未来现金流等于盈利,且各变量保 持常数不变),并将其代入估值公式 PE  P / E ,可得: PE  1 r  ERP  E( g ) f 由此也可以看出,决定当前股价的主要影响因素是 g 、无风险收益率 r f 和 风险溢价 ERP。 1.2、如何预测市场走势? 预判市场走势是策略研究的重点和难点。从 P=E×PE 出发,一个可行的方 法是:我们可以将全部 A 股看作一个资产,这个资产的价格 P(即总市值) 取决于全部 A 股的盈利水平 E 和估值水平 PE。比如,全部 A 股在 2018 年 5 月初的总市值应该等于全部 A 股 2017 盈利乘以当时的估值(PE_TTM)。 也就是说,如果我们能够预测全部 A 股的 2017 年盈利,并给定一个合理的 估值水平,我们就可以计算出全部 A 股在 2018 年 5 月初的总市值,从而可 以进一步推断出市场指数。 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2017-05-07 策略研究 1.3、市场还有多少调整空间? 首先,我们预测全部 A 股 2017 年盈利增速约 6%。我们曾预测 A 股(非金 融)2017 年盈利增速为 15%左右(详见《春光易逝——17 年 1 季报和 16 年报点评》中)。银行板块最近几年盈利增速较为稳定。2016 年盈利增速 为 1.85%,虽然企业盈利改善有助于降低银行不良率,但考虑到金融去杠杆 的不利影响,我们预计 2017 年银行盈利增速为 1.8%左右,相比 2016 年略 有下降。此外,非银板块 2016 年盈利增速为-32.4%。考虑到市场走弱导致 成交低迷和投资收益下降,但 2016 年基数较低,我们预计非银金融 2017 年盈利增速下降 20%左右。以上综合起来对应全部 A 股 2017 年盈利增速约 6%,低于 2016 年的 7.2%。 表 1:A 股盈利增速预测 2016 讯 A 股(非金融) 26.8% 2017E 悲观 中性 乐观 10.0% 15.0% 20.0% 银行 1.9% 1.6% 1.8% 2.0% 非银金融 -32.4% -30.0% -20.0% -10.0% 3.00% 6.10% 9.10% 万 得 资 全部 A 股 7.2% 资料来源:Wind,光大证券研究所 其次,再来预估一下 A 股的合理估值水平。我们前文已经讨论到,估值是盈 利、流动性、风险偏好等诸多因素的综合反映。一般来说,估值应该与盈利 增速具有正相关性,与流动性具有负相关性。也就是,经济增长越好,企业 盈利增速越高,估值越高;流动性越宽松,无风险利率越低,估值越高。反 之则相反。以 2007 年至今数据为例,A 股 PE 与 GDP 增速之间的相关系数 为 0.49,而与十年期国债到期收益率之间的相关系数则为-0.61,基本印证 了上述相关性。此外,估值还受到风险偏好的重要影响,风险偏好越高,则 估值越高。一般来说,市场风险偏好水平与经济、政策和市场自身表现等诸 多因素有关,但最主要的是受政策影响较大。 2017 年 A 股估值整体应该偏向下调整。首先,考虑到地产调控下的房地产 投资下行对中国经济的不利影响,我们预计 2017 年中国经济走势前高后低, GDP 增速相比 2016 年略有下降。其次,考虑到货币政策回归稳健中性以及 金融去杠杆监管政策的影响, 我们认为 2017 年流动性趋紧,市场利率水平 易上难下。再次,考虑到经济下行、政策趋紧以及美元加息、欧洲大选等国 内外宏观经济和政策环境的不利变化,我们预计 17 年市场风险偏好水平也 很难出现提升,维持或下降的可能性更大。 我们认为 A 股合理估值水平(PE_TTM)大约为 16 倍。A 股估值调整到哪 个水平上比较合理?我们可以拿债券市场到期收益率做一参考。目前,A 股 估值(PE_TTM)约 19.6 倍,其倒数(A 股隐含的投资回报率)为 5.1%, 相比 10 年期国开债到期收益率 4.3%,相差仅有 0.8%,处于历史低位。这 表明相比债券市场收益率,目前估值水平的 A 股投资吸引力较低。2011 年 以来,A 股估值倒数与 10 年期国开债到期收益率之间差值的平均数为 2%左 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2017-05-07 策略研究 右。假设国债收益率未出不变,如果回到这一水平,则对应着 A 股合理估值 水平约为 16 倍。 图 1:A 股隐含收益率相比债券市场收益率吸引力处于低位 5% 7000 4% 6000 3% 2% 5000 1% 4000 0% -1%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 3000 -2% 2000 -3% -4% 1000 上证综指(右轴) 讯 PE倒数(全部A股)-10年国开债收益率 资料来源:Wind,光大证券研究所 资 A 股调整空间大概还有-5%--10%左右。根据我们预估的 6%的 17 年 A 股盈 利增速和 16 倍的合理估值水平,我们就可以估算出未来一年内 A 股总市值。 然后,根据指数点位与总市值之间的对应关系,我们就可以计算出未来一年 内市场指数的参照点位。最后,就可以得到当前指数点位到达参照点位的调 整空间。经测算大概在-5%--10%左右。 万 得 表 2:未来一年 A 股调整空间预测 敬请参阅最后一页特别声明 估值 盈利增速 15 倍(悲观) 16 倍(中性) 17 倍(乐观) 3%(悲观) -15.3% -10.0% -4.6% 6%(中性) -13.0% -7.4% -1.9% -5.8% -0.2% 9%(乐观) -11.4% 资料来源:Wind,光大证券研究所 5 月多雨,我们维持前期谨慎观点。抛开 A 股在 5-6 月份表现较差的历史规 律不讲,单就当前阶段来看,市场所处环境也难言乐观。4 月 PMI 拐头和大 宗商品期货价格下跌预示着需求的转弱,主动补库存阶段即将结束而进入被 动补库存阶段;金融监管持续进行,短期负面影响暂未消退;美国联储会议 声明偏鹰派以及 4 月非农就业超预期,6 月美元加息概率较高。我们认为市 场在 2、3 季度可能将同时面临“盈利向下+利率向上”的不利组合,我们对 市场看法较为谨慎。因此,在配置建议上,我们仍然建议偏重防御,方向上 更多偏向银行、非银等低估值价值蓝筹以及电子、医药、通信等业绩和估值 较为匹配的消费和成长股。主题方面,建议关注国企改革。 -4- 证券研究报告 2017-05-07 策略研究 2、一周回顾 上周 A 股市场延续下跌。行业表现方面,家电一枝独秀略有上涨,其他行业 均有下跌,军工、采掘、休闲服务、有色、非银金融、农林牧渔、房地产等 行业跌幅靠前。上周,我们通过量化行业比较系统构建的光大策略“追风” 行业组合(银行、非银金融、传媒、电子、通信)涨跌幅-1.88%,同期沪深 300(万得全 A)涨跌幅为-1.66%(-1.72%)。 图 2:行业一周涨跌幅(2017.5.2-2017.5.5) 2.0 1.0 国防军工 采掘 休闲服务 有色金属 非银金融 农林牧渔 房地产 化工 汽车 公用事业 通信 银行 传媒 钢铁 计算机 讯 机械设备 电气设备 医药生物 电子 商业贸易 食品饮料 交通运输 轻工制造 纺织服装 建筑装饰 -2.0 建筑材料 -1.0 家用电器 0.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 资 -7.0 万 得 资料来源:Wind 一周涨跌幅(%) 图 3:光大策略“追风”行业组合表现(累计净值) 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 0.90 0.88 0.86 0.84 "追风"组合 沪深300 万得全A 资料来源:Wind,光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2017-05-07 策略研究 3、量化行业比较 3.1、盈利 从行业盈利预测变动幅度上来看,银行、商贸、汽车、有色、传媒等行业变 动幅度居前,纺织、建筑、公用事业、农林牧渔、电气设备等行业变动幅度 靠后。 表 3:行业盈利预测变动比较 银行 上周 (亿元) 13788.1 本周 (亿元) 13849.8 商业贸易 303.6 304.5 行业 排名 得分 0.45% 1 1 0.29% 2 1 汽车 1404.4 1407.3 0.20% 3 1 有色金属 476.7 477.7 0.19% 4 1 传媒 575.2 0.10% 5 1 653.5 654.1 0.09% 6 0 房地产 1696.9 1698.4 0.09% 7 0 钢铁 358.6 358.8 0.05% 8 0 轻工制造 316.1 316.2 0.05% 9 0 机械设备 719.5 719.5 0.01% 10 0 讯 575.7 家用电器 采掘 1150.9 1151.0 0.01% 11 0 化工 1593.4 1593.3 -0.01% 12 0 建筑装饰 1393.9 1393.3 -0.04% 13 0 资 得 万 敬请参阅最后一页特别声明 变动幅度 计算机 539.5 539.2 -0.05% 14 0 非银金融 2368.7 2367.3 -0.06% 15 0 交通运输 1065.0 1064.3 -0.07% 16 -1 通信 282.4 282.2 -0.08% 17 -1 食品饮料 753.4 752.6 -0.10% 18 -1 医药生物 951.8 949.8 -0.21% 19 -1 电子 720.3 718.8 -0.21% 20 -1 国防军工 118.5 118.2 -0.24% 21 -1 休闲服务 99.7 99.4 -0.25% 22 -1 电气设备 555.1 553.6 -0.27% 23 -1 农林牧渔 414.1 412.5 -0.39% 24 -1 公用事业 1033.4 1028.7 -0.46% 25 -1 建筑材料 325.1 322.9 -0.68% 26 -1 纺织服装 268.5 265.6 资料来源:Wind,光大证券研究所 -1.08% 27 -1 -6- 证券研究报告 2017-05-07 策略研究 3.2、估值 从行业估值比较结果来看,银行、传媒、非银金融、医药、采掘等行业估值 相对较低,建材、家电、钢铁、建筑、通信、交运等行业估值相对较高。 表 4:行业估值比较 行业 绝对 PB 相对 PB 最高 最低 当前 均值 标准差偏离度 排名 银行 1.5 0.8 0.8 1.1 0.2 -1.5 传媒 11.4 2.6 3.4 5.0 1.6 -1.0 非银金融 4.1 1.6 1.7 2.1 0.5 医药生物 8.4 3.3 4.0 4.5 0.8 得分 加权 得分 1 1 1 2 1 1 -0.9 3 1 1 -0.3 6 0 0.5 得分 最高 最低 当前 均值 标准差 偏离度 排名 1 1 0.9 0.6 0.6 0.7 0.1 -1.7 2 1 4.9 1.6 2.4 3.2 0.9 -1.0 -0.7 3 1 2.0 1.1 1.2 1.4 0.2 -0.6 4 1 3.6 1.9 2.8 2.9 0.4 3.0 1.2 1.5 1.8 0.4 -0.6 5 1 1.6 0.9 1.1 1.2 0.2 -0.5 5 1 1 5.5 1.7 2.2 2.5 0.6 -0.6 6 0 2.2 1.2 1.5 1.6 0.2 -0.6 4 1 0.5 有色金属 5.7 2.2 2.8 3.2 0.6 -0.5 7 0 2.5 1.6 2.0 2.0 0.2 -0.3 7 0 0 房地产 4.1 1.5 1.9 2.1 0.5 -0.4 8 0 1.8 1.0 1.3 1.4 0.2 -0.1 9 0 0 讯 采掘 商业贸易 15.5 2.4 4.4 5.3 2.4 -0.4 9 0 6.4 1.6 3.1 3.4 1.1 -0.3 8 0 0 7.4 2.5 3.4 3.6 0.9 -0.2 10 0 3.0 1.6 2.4 2.3 0.4 0.1 10 0 0 电气设备 7.3 1.8 3.0 3.2 0.9 -0.2 11 0 3.0 1.3 2.1 2.0 0.4 0.1 11 0 0 汽车 4.5 1.6 2.3 2.3 0.5 -0.1 12 0 1.9 1.0 1.6 1.5 0.2 0.3 13 0 0 食品饮料 6.5 3.0 4.2 4.2 0.8 -0.1 13 0 3.9 1.9 2.9 2.7 0.4 0.4 16 -1 -0.5 休闲服务 8.2 2.5 4.0 4.1 1.0 0.0 14 0 3.5 1.7 2.8 2.6 0.5 0.3 12 0 0 化工 5.3 1.9 2.6 2.6 0.5 0.0 15 0 2.1 1.3 1.8 1.7 0.2 0.5 17 -1 -0.5 公用事业 4.5 1.7 2.2 2.2 0.5 0.0 16 -1 1.9 1.0 1.5 1.4 0.2 0.6 19 -1 -1 国防军工 8.2 1.9 3.5 3.5 1.2 0.0 17 -1 3.6 1.3 2.4 2.2 0.5 0.3 14 0 -0.5 3.5 0.7 0.0 18 -1 2.9 1.4 2.4 2.3 0.4 0.4 15 0 -0.5 2.7 0.9 0.1 19 -1 2.7 1.1 2.0 1.8 0.5 0.5 18 -1 -1 资 计算机 农林牧渔 6.9 2.1 3.5 6.2 1.6 2.9 机械设备 6.2 1.7 2.9 2.7 0.8 0.2 20 -1 2.5 1.2 2.0 1.8 0.4 0.8 22 -1 -1 轻工制造 6.4 1.5 3.0 2.8 0.9 0.2 21 -1 2.6 1.0 2.1 1.8 0.5 0.6 20 -1 -1 交通运输 3.9 1.1 1.9 1.8 0.6 0.3 22 -1 1.6 0.8 1.3 1.1 0.2 0.8 23 -1 -1 通信 6.6 1.3 3.2 2.9 1.0 0.3 23 -1 2.7 0.9 2.2 1.9 0.6 0.7 21 -1 -1 建筑装饰 3.9 1.2 2.0 1.8 0.5 0.3 24 -1 1.6 0.8 1.4 1.1 0.2 1.3 25 -1 -1 钢铁 2.7 0.7 1.5 1.2 0.4 0.6 25 -1 1.3 0.5 1.0 0.8 0.2 1.2 24 -1 -1 家用电器 4.9 2.7 0.6 0.9 26 -1 2.4 1.1 2.2 1.7 0.3 1.6 26 -1 -1 4.1 1.6 2.5 2.1 资料来源:Wind,光大证券研究所 0.4 0.9 27 -1 1.9 1.1 1.8 1.4 0.2 2.2 27 -1 -1 万 得 电子 纺织服装 1.8 3.2 建筑材料 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 2017-05-07 策略研究 3.3、流动性 从行业流动性比较结果来看,家电、轻工、商贸、传媒、电子等行业资金流 动性较强,非银金融、食品饮料、银行、交通运输、休闲服务等行业资金流 动性较弱。 表 5:行业流动性比较 动量 行业 一周涨跌幅 排名 (%) 反转 得分 一月涨跌幅 排名 (%) 资金流入 得分 一周资金净 一周成交额 流入强度 流入(亿元) (亿元) 排名 得分 加权得分 家用电器 0.5 3 1 1.4 27 -1 -8 599 -1.3% 2 1 0.6 轻工制造 -0.5 6 0 -7.4 6 0 -9 486 -1.9% 4 1 0.6 商业贸易 -0.6 7 0 -6.9 10 0 -10 344 -3.0% 5 1 0.6 传媒 -1.3 12 0 -7.2 7 0 -9 524 -1.8% 3 1 0.6 -0.7 8 0 -3.2 19 -1 -14 1099 -1.3% 1 1 0.4 -0.2 5 1 -7.1 8 0 -13 367 -3.6% 8 0 0.2 化工 -1.4 14 0 -6.9 12 0 -60 1394 -4.3% 13 0 0 建筑材料 0.7 2 1 1.3 26 -1 -40 1241 -3.2% 6 0 0 讯 电子 纺织服装 0.0 4 1 -1.5 24 -1 -62 1382 -4.5% 15 0 0 电气设备 -1.2 11 0 -6.8 13 0 -33 794 -4.2% 12 0 0 公用事业 -1.3 13 0 0.2 25 -1 -70 1701 -4.1% 11 0 -0.2 通信 -1.6 16 -1 -7.0 9 0 -22 501 -4.5% 14 0 -0.2 -1 -5.4 16 -1 -30 843 -3.5% 7 0 -0.4 -1 -3.5 17 -1 -35 959 -3.6% 9 0 -0.4 -1 -2.7 21 -1 -44 1142 -3.8% 10 0 -0.4 1 -3.0 20 -1 -25 502 -5.1% 21 -1 -0.6 0 -6.9 11 0 -82 1700 -4.8% 20 -1 -0.6 汽车 -2.0 20 医药生物 -1.6 17 房地产 -1.6 18 资 建筑装饰 0.8 1 -1.1 10 计算机 -1.5 15 0 -5.5 15 0 -43 940 -4.6% 17 -1 -0.6 采掘 -2.9 25 -1 -8.8 3 1 -28 365 -7.6% 26 -1 -0.6 有色金属 -2.9 24 -1 -7.9 5 1 -58 827 -7.0% 25 -1 -0.6 国防军工 -5.2 27 -1 -11.5 1 1 -36 380 -9.4% 27 -1 -0.6 农林牧渔 -2.5 21 -1 -8.1 4 1 -17 322 -5.2% 22 -1 -0.6 休闲服务 -3.4 26 -1 -10.3 2 1 -5 93 -5.6% 23 -1 -0.6 交通运输 -0.7 9 0 -2.2 22 -1 -39 861 -4.5% 16 -1 -0.8 银行 -1.8 19 -1 -5.6 14 0 -38 572 -6.7% 24 -1 -0.8 食品饮料 -2.8 22 -1 -1.6 23 -1 -24 516 -4.7% 19 -1 -1 非银金融 -2.9 23 -1 资料来源:Wind,光大证券研究所 -3.4 18 -1 -32 688 -4.6% 18 -1 -1 万 得 钢铁 机械设备 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 2017-05-07 策略研究 3.4、量化行业比较结果 最后,我们综合行业盈利面、估值面和资金面等因素比较来看,传媒、商贸、 家电、轻工、汽车等行业排名靠前,食品饮料、交运、国防军工、休闲服务、 农林牧渔等行业排名靠后。 表 6:行业比较综合得分 估值 相对 PB 动量 反转 资金流入强度 综合 得分 1 1 1 0 0 1 0.76 商业贸易 1 0 1 0 0 1 0.66 家用电器 0 -1 -1 1 -1 1 0.16 轻工制造 0 -1 -1 0 0 1 0.16 盈利 传媒 1 0 0 -1 -1 0 -0.04 电子 -1 -1 0 0 -1 1 -0.06 银行 1 1 1 -1 0 -1 -0.08 化工 0 0 -1 0 0 0 -0.10 采掘 0 1 1 -1 1 -1 -0.16 有色金属 1 0 0 -1 1 -1 -0.16 建筑装饰 0 -1 -1 1 -1 0 -0.20 电气设备 -1 0 0 0 0 0 -0.20 讯 汽车 房地产 0 0 0 -1 -1 0 -0.24 纺织服装 -1 -1 -1 1 0 0 -0.28 医药生物 -1 1 0 -1 -1 0 -0.34 计算机 0 0 0 0 0 -1 -0.36 非银金融 0 1 1 -1 -1 -1 -0.40 建筑材料 -1 -1 -1 1 -1 0 -0.40 公用事业 -1 -1 -1 0 -1 0 -0.52 通信 -1 -1 -1 -1 0 0 -0.52 钢铁 0 -1 -1 1 -1 -1 -0.56 机械设备 0 -1 -1 0 0 -1 -0.56 农林牧渔 -1 0 0 -1 1 -1 -0.56 休闲服务 -1 0 0 -1 1 -1 -0.56 国防军工 -1 -1 0 -1 1 -1 -0.66 交通运输 -1 -1 -1 0 -1 -1 -0.88 -1 0 -1 资料来源:Wind,光大证券研究所 -1 -1 -1 -0.90 资 得 万 敬请参阅最后一页特别声明 流动性 绝对 PB 行业 食品饮料 -9- 证券研究报告 2017-05-07 策略研究 4、光大策略“追风”行业组合 万 得 资 讯 本周我们光大策略“追风”行业组合选择银行、家电、轻工制造、商业贸易、 传媒 5 个行业。 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 2017-05-07 策略研究 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬 的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 行业及公司评级体系 分析、估值方法的局限性说明 讯 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级—因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出 明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。 万 得 资 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 2017-05-07 策略研究 特别声明 讯 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券 公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号:z22831000。 公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公 司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,公司还通过全资或控股子公司开展资 产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完 整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更 新有关信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意 见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保 证和承诺。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下,本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议,本公司及其附属机构(包括光大证券研究所) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资 产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风 险,在作出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有,任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 万 北京 姓名 陈蓉 濮维娜 胡超 周薇薇 李强 罗德锦 张弓 黄素青 邢可 陈晨 王昕宇 郝辉 梁晨 郭晓远 王曦 关明雨 张彦斌 黎晓宇 李潇 张亦潇 王渊锋 张靖雯 牟俊宇 陶奕 戚德文 金英光 傅裕 得 销售交易总部 上海 资 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机:021-22169999 传真:021-22169114、22169134 深圳 国际业务 敬请参阅最后一页特别声明 办公电话 021-22169086 021-62158036 021-22167056 021-22169087 021-22169131 021-22169146 021-22169083 021-22169130 021-22167108 021-22169150 021-22167233 010-58452028 010-58452025 010-58452029 010-58452036 010-58452037 010-58452026 0755-83553559 0755-83559378 0755-23996409 0755-83551458 0755-83553249 0755-83552459 021-22167107 021-22167111 021-22169085 021-22169092 手机 13801605631 13611990668 13761102952 13671735383 18621590998 13661875949/13609618940 13918550549 13162521110 15618296961 15000608292 15216717824 13511017986 13901184256 15120072716 18610717900 18516227399 15135130865 13823771340 13631517757 13725559855 18576778603 18589058561 13827421872 18018609199 18101889111 13311088991 13564655558 -12- 电子邮件 chenrong@ebscn.com puwn@ebscn.com huchao6@ebscn.com zhouww1@ebscn.com liqiang88@ebscn.com luodj@ebscn.com zhanggong@ebscn.com huangsuqing@ebscn.com xingk@ebscn.com chenchen66@ebscn.com wangxinyu@ebscn.com haohui@ebscn.com liangchen@ebscn.com guoxiaoyuan@ebscn.com wangxi@ebscn.com guanmy@ebscn.com zhangyanbin@ebscn.com lixy1@ebscn.com lixiao1@ebscn.com zhangyx@ebscn.com wangyuanfeng@ebscn.com zhangjingwen@ebscn.com moujy@ebscn.com taoyi@ebscn.com qidw@ebscn.com jinyg@ebscn.com fuyu@ebscn.com 证券研究报告
策略研究:市场还有多少调整空间?
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
光大证券 - 策略研究:市场还有多少调整空间?
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
策略研究:市场还有多少调整空间?
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服