信达证券-策略月报:经济复苏验证期临近重视价值股

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发布机构: 信达证券
发布日期: 2017-03-08
证券研究报告 Research Report 2017年3月8日 策 略 月 报 经济复苏验证期临近 重视价值股 谷永涛 策略分析师 编号:S1500513080001 电话:+86 10 83326722 邮箱:guyongtao@cindasc.com 地址:北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 (100031) 李博喻 研究助理 电话:+86 10 83326731 邮箱:liboyu@cindasc.com 0 地址:北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 (100031) 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 摘要  经济复苏预期仍存,关注后续数据验证。近期市场经济数据整体企稳,在基建投资预期之下,市场对于需求的判断出现预期上的好转。虽 然2016年房地产调控措施对于房地产销量产生影响,但在去库存的压力之下,以及一二线房地产补库存的需求,房地产未来的投资或高于 前期预期。此外我们也观察到,在经过连续多年的制造业投资增速下滑之后,在2016年下半年开始出现回升。从制造业的使用周期来看, 5至8年的使用寿命会带来机械设备的更新需求。同时,在需求复苏之下,新增需求也会推动制造业投资增速的回升。现在经济复苏的动力 依然较强,但随着经济数据披露时点的到来,证伪与否在即,关注数据方面的验证。  美元加息概率上升,人民币承压。美国经济的复苏动力强劲,不但推升了美国通胀的回升以及就业的好转,同时也加大了美元三月加息的 概率。从目前市场预期来看,三月加息的概率达到了90%。如果美元加息,不可避免地会对国际市场,以及我国市场的流动性造成冲击, 我们需要警惕流动性方面的变化。  蓝筹股估值处于历史低位,港股市场吸引力大。A股的估值格局中,蓝筹股处于估值低位,小盘股的绝对估值和相对估值都较高,但对比 历史数据,中小板、创业板估值已经大幅回落,估值底部有望逐渐明朗。从国际对比来看,恒生国企指数和恒生指数估值最低。我们认为 恒生国企指数投资价值较大,在沪港通及深港通的推动下,我国投资者对港股的配置力度有望推升其市场表现。  水落石出,重点捕鱼。我们的年度策略《水落石出 重点捕鱼》中提到,我国市场流动性或逐步收紧,市场利率中枢大概率高于2016年。伴 随着市场利率水平的抬升,A股估值中枢受到压制,但目前市场尚在投资者预期之中,并未造成过度恐慌。但是如果央行进一步收紧流动 性,不排除投资者负面情绪进一步加重。 市场利率的整体抬升,必然造成估值压力,盈利能力凸显的价值股有望获得更多投资者的关注。  从行业配置上看,我们认为经济存在复苏被证伪的可能,因此减少对周期股的配置,同时增加对价值股的比重。  综合上述分析,我们建议行配置为:家用电器、公用事业、医药生物、环保、化工、计算机。  市场风险:货币政策进一步收紧推升流动性紧张、经济数据恶化超出投资预期、信用风险持续冲击市场流动性。 1 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 经济:PMI小幅反弹,经济整体平稳  经济:PMI小幅反弹,经济整体平稳  汇率:美元三月加息概率高,人民币汇率承压  利率:金融去杠杆压力仍在,货币政策边际收紧  估值:估值结构有所收敛  配置:家用电器、公用事业、环保、医药生物、煤炭、有色、化工、农业 2 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 2017.1 2016.12 2016.11 2016.10 2016.9 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 企业债券 2016.8 2016.7 非金融企业短期贷款 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 未贴现银行承兑汇票 2016.6 2016.5 2016.4 2016.3 2016.2 非金融企业票据融资 2016-01 2015-12 信托贷款 2016.1 2015.12 2015-11 2015-10 2015-09 委托贷款 2015.11 2015.10 2015.9 住户贷款 2015-08 2015-07 外币贷款 2015.8 2015.7 2015-06 2015-05 2015-04 人民币贷款 2015.6 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 2015.5 2015.4 2015-03 2015-02 2015-01 40,000.00 2015.3 2015.2 2015.1 1月社会融资总额创历史新高 社会融资规模单月净增规模(单位:亿元) 30,000.00 非金融企业境内股票融资 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 人民币贷款当月净增规模(单位:亿元) 非金融企业中长期贷款 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 3 HTTP://WWW.CINDASC.COM CPI保持稳定,PPI持续回升 CPI、核心CPI走势(单位:%) 6  1月CPI同比上涨2.5%,核心CPI 同比上涨2.2%,PPI同比上涨 6.9%,PPIRM同比上涨8.4%。整 体而言,CPI保持平稳,PPI持续 回升。  我们在对比CPI细项时发现,目前 食品价格同比上涨较为缓和,非 食品价格增速显著,拉动了CPI涨 幅扩大。  食品价格在2017年一季度增速或 将下降,从而缓和通胀压力。而 非食品因素占比较大,随着PPI的 回升,非食品价格上涨将会成为 推动CPI回升的主要动力。  PPI的迅速回升,将推动工业企业 的利润回升,我们也从宏观数据 中得到印证。但是后续价格继续 上涨动力或减弱,后续价格数据 或将企稳。 核心CPI CPI 4 2 2017.01 2016.10 2016.07 2016.04 2016.01 2015.10 2015.07 2015.04 2015.01 2014.10 2014.07 2014.04 2014.01 2013.10 2013.07 2013.04 2013.01 2012.10 2012.07 2012.04 0 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 PPI、PPIRM走势(单位:%) 12 PPI PPIRM 8 4 0 -4 2017.01 2016.10 2016.07 2016.04 2016.01 2015.10 2015.07 2015.04 2015.01 2014.10 2014.07 2014.04 2014.01 2013.10 2013.07 2013.04 2013.01 2012.10 2012.07 2012.04 -8 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 4 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 制造业PMI与财新PMI同步反弹,非制造业PMI小幅回落 PMI数据走势 60 制造业PMI 非制造业PMI  2月制造业PMI为51.6%,比上月上调 0.3个百分点,连续5个月保持在荣枯线 以上,为2012年以来同期高点,延续 平稳扩张态势。  在PMI主要分项指数中,生产指数、新 订单指数、以及新出口指数等均有所提 高,表明春节恢复开工后的生产活跃, 内外需均得到持续改善,正向带动国内 经济发展。  同时可以看到,生产经营活动预期指数 显著扩张,表明工业企业对未来市场前 景预期比较稳定,对2017年生产经营 准备也较充分。  此外,欧美国家PMI数据也呈现回升, 德国PMI超过57%,显示出全球经济回 暖的预期强烈。进出口数据的回升,也 印证了需求的回暖。近期美国宏观数据 显示出经济复苏动力较强。从PMI数据 看,近期内需、外需持续回升的态势有 望保持。 财新PMI 55 50 2017.02 2016.08 2016.02 2015.08 2015.02 2014.08 2014.02 2013.08 2013.02 2012.08 2012.02 2011.08 2011.02 45 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 5 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM PMI细项月度对比 PMI 分项指标 非制造业 PMI 分项指标 2017-02 生产经营活 动预期 供货商配送 时间 2017-01 2017-02 商务活动 PMI 65 生产 65 供应商配送 时间 新订单 60 60 新订单 55 55 新出口订单 50 50 存货 新出口订单 45 45 从业人员 2017-01 40 在手订单 40 业务活动预 期 在手订单 原材料库存 产成品库存 从业人员 主要原材料 购进价格 销售价格 进口 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 投入品价格 采购量 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 6 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 汇率:美元三月加息概率高,人民币汇率承压  经济:PMI小幅反弹,经济整体平稳  汇率:美元三月加息概率高,人民币汇率承压  利率:金融去杠杆压力仍在,货币政策边际收紧  估值:估值结构有所收敛  配置:家用电器、公用事业、环保、医药生物、煤炭、有色、化工、农业 7 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM Source: Wind, 信达证券研究开发中心 美元指数近期有所回升 美元指数 100 70 2010.07 2010.10 2011.01 2011.04 2011.07 2011.10 2012.01 2012.04 2012.07 2012.10 2013.01 2013.04 2013.07 2013.10 2014.01 2014.04 2014.07 2014.10 2015.01 2015.04 2015.07 2015.10 2016.01 2016.04 2016.07 2016.10 2017.01 2017.02 2016.10 2016.06 2016.02 2015.10 2015.06 2015.02 2014.10 2014.06 2014.02 2013.10 2013.06 2013.02 2012.10 2012.06 2012.02 2011.10 2011.06 2011.02 2010.10 2010.06 美国经济复苏动力增强,美元三月加息概率提升 美国CPI同比持续上行,失业率略微回升(%) 10 美国:CPI:当月同比 美国:失业率 8 6 90 4 2 80 0 -2 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 8 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 人民币中间价、即期汇率及其差额 7.0 0.15 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 2010.08 2010.11 2011.02 2011.05 2011.08 2011.11 2012.02 2012.05 2012.08 2012.11 2013.02 2013.05 2013.08 2013.11 2014.02 2014.05 2014.08 2014.11 2015.02 2015.05 2015.08 2015.11 2016.02 2016.05 2016.08 2016.11 2017.02 2010.08 2010.11 2011.02 2011.05 2011.08 2011.11 2012.02 2012.05 2012.08 2012.11 2013.02 2013.05 2013.08 2013.11 2014.02 2014.05 2014.08 2014.11 2015.02 2015.05 2015.08 2015.11 2016.02 2016.05 2016.08 2016.11 2017.02 人民币近期走势平稳,贬值压力仍在 CNY即期汇率、CNH即期汇率及其差额 中间价-CNY即期汇率(右) 7.0 CNY即期汇率-CNH即期汇率(右) CNY即期汇率 0.15 人民币中间价 CNY即期汇率 6.8 0.09 6.8 CNH即期汇率 0.09 6.6 0.03 6.6 0.03 6.4 -0.03 6.4 -0.03 6.2 -0.09 6.2 -0.09 6.0 -0.15 6.0 -0.15 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 9 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 利率:金融去杠杆压力仍在,货币政策边际收紧  经济:PMI小幅反弹,经济整体平稳  汇率:美元三月加息概率高,人民币汇率承压  利率:金融去杠杆压力仍在,货币政策边际收紧  估值:估值结构有所收敛  配置:家用电器、公用事业、环保、医药生物、煤炭、有色、化工、农业 10 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 金融去杠杆压力仍在,货币政策边际收紧  央行主导市场利率上行,主要目的是为了降低金融机构杠杆,化解经济风险。在经过春节前后的利率抬升之后,市场整体利率保持平稳, 近期有小幅下行。  央行在2016年第四季度货币政策执行报告中,提出“货币政策”+“宏观审慎政策”的双支柱政策框架,实施“稳健中性”的货币政策, 防控金融风险,限制以钱炒钱,抑制资产泡沫。从市场表现来看,1月社会融资总额达到创历史新高的3.74亿,其主要推动因素源于表外 融资增速的大幅增长。此外,2月新增银行同业存单计划发行2.25万亿,实际发行1.97万亿,净增9167亿,三个数字均创历史新高,这些 都显示出金融去杠杆压力仍在。从监管层面来看,3月货币市场或有收紧风险。  我们的年度策略《水落石出 重点捕鱼》中提到,我国市场流动性或逐步收紧,市场利率中枢大概率高于2016年。伴随着市场利率水平的抬 升,A股估值中枢受到压制,但目前市场尚在投资者预期之中,并未造成过度恐慌。但是如果央行进一步收紧流动性,不排除投资者负面 情绪进一步加重。 11 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM Source: Wind, 信达证券研究开发中心 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 2017.02 2016.12 2016.10 2016.08 2016.06 2016.04 2016.02 银行间回购加权利率:7天 2015.12 2015.10 2015.08 2015.06 2015.04 2015.02 2014.12 2014.10 8 2014.08 0 2014.06 国债到期收益率:10年 2014.04 国债收益率在震荡中小幅上升(单位:%) 2014.02 2017.02 2016.12 2016.10 2016.08 2016.06 2016.04 中债国债到期收益率:1年 2016.02 2015.12 2015.10 2015.08 2015.06 2015.04 2015.02 2014.12 2014.10 6 2014.08 2014.06 2014.04 2014.02 债券收益率中枢提升 珠三角票据直贴利率持续上行(单位:%) 6个月(珠三角)票据直贴利率 6 4 4 2 2 0 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 12 HTTP://WWW.CINDASC.COM Source: Wind, 信达证券研究开发中心 SHIBOR利率整体稳中有升(单位:%) SHIBOR:1周 4 0 2012.05 2012.08 2012.11 2013.02 2013.05 2013.08 2013.11 2014.02 2014.05 2014.08 2014.11 2015.02 2015.05 2015.08 2015.11 2016.02 2016.05 2016.08 2016.11 2017.02 2017.03 2017.01 2016.11 2016.09 2016.07 2016.05 2016.03 SHIBOR:隔夜 2016.01 2015.11 2015.09 2015.07 2015.05 2015.03 2015.01 8 2014.11 2014.09 2014.07 2014.05 2014.03 2014.01 市场利率水平平稳抬升 公开市场操作依然活跃(单位:亿元) 15,000 货币投放 货币回笼 货币净投放 10,000 6 5,000 0 -5,000 2 -10,000 -15,000 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 13 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 央行主导逆回购利率水平上行 正回购利率变化水平(单位:%) 5 7天 14天 逆回购利率小幅提升(单位:%) 21天 5 28天 7天 14天 21天 28天 4 4 3 3 2 2 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 17.02 14.07 12.01 09.07 06.12 04.06 01.11 1 99.05 16.05 13.08 10.11 08.02 05.05 02.09 0 99.12 1 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 14 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 估值:估值结构有所收敛  经济:PMI小幅反弹,经济整体平稳  汇率:美元三月加息概率高,人民币汇率承压  利率:金融去杠杆压力仍在,货币政策边际收紧  估值:估值结构有所收敛  配置:家用电器、公用事业、环保、医药生物、煤炭、有色、化工、农业 15 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 估值结构有所收敛  经过2016年的市场调整,蓝筹股估值缓慢抬升,目前已经处于历史中值附近,如果对比2010年以来的市场水平,则处于中等偏上位置,而 中小板、创业板经过一年多来,不断回落。但从绝对估值的角度来看,市场估值分化较去年有所收敛,小盘股估值依然偏高。  从A股行业的市盈率、市净率的分布可以看出,钢铁、采掘、有色等上中游行业盈利情况较差(图表斜率代表盈利能力),此外国防军工 行业市盈率较高,盈利能力相对较差。  国际估值对比可知,目前恒生指数和恒生国企依然处于估值底部,上证综指市盈率处于中位数附近。从绝对估值对比来看,标普500市盈 率较高,而富时100指数市盈率最高,反映出指数盈利情况是标普500明显好于富时100指数。  2017年初至今,恒生指数以及恒生国企指数涨幅领先全球主要股票指数,相对市场的低估值以及流动性预期边际改变之后,港股对资金的 吸引力不断增强,包括对国际市场的吸引和通过沪港通、深港通对大陆资金的吸引,都有力的推动了指数的上扬。从近期的市场格局看, 资金持续流入香港的趋势依然较强,且估值优势依然明显,我们认为未来港股的表现依然值得期待。相比而言,估值更低的恒生国企指数 对投资者,尤其是对大陆投资者的吸引力更大,也为未来市场打开了空间。  从股指期货市场表现整体来看,不同期货合约基差贴水水平自2016年初持续收窄,反映出投资者对后市悲观情绪已经得到修复。但就近期 而言,虽然股指期货初步松绑,但基差收敛的速度依旧呈现减速,反映出市场情绪依然谨慎。  总体来看,A股的估值格局中,蓝筹股处于估值低位,小盘股的绝对估值和相对估值都较高,但对比历史数据,中小板、创业板估值已经 大幅回落,估值底部有望逐渐明朗。国际对比来看,恒生国企指数和恒生指数估值最低。我们认为恒生国企指数投资价值较大,在沪港通 及深港通的推动下,我国投资者对港股的配置力度有望推升其市场表现。 16 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 2017-03-03 2016-08-23 2016-02-24 2015-08-14 2015-02-10 2014-08-07 2014-02-07 2013-07-30 2013-01-17 2012-07-16 2012-01-06 中小板指数 2011-07-05 2010-12-28 2010-06-24 2009-12-16 2009-06-16 深证成指 2008-12-08 2008-06-05 2007-11-29 2007-05-31 上证综指 2006-11-20 2006-05-22 2005-11-08 2005-05-10 160 2004-10-28 2004-04-22 2003-10-17 2003-04-09 2002-09-26 2002-03-28 2001-09-10 2001-03-12 2000-08-25 2000-02-25 目前蓝筹股估值处于历史低位,中小板、创业板估值依然较高 A股主要综合指数市盈率走势(虚线为3月7日市盈率水平) 创业板综指 140 120 100 80 60 40 20 0 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 17 HTTP://WWW.CINDASC.COM 行业估值对比:医药生物、家用电器、银行的盈利能力较强 申万一级行业估值对比(2017年3月7日) 5 食品饮料 医药生物 计算机 传媒 休闲服务 4 电子 通信 电气设备 家用电器 轻工制造 纺织服装 化工 3 房地产 2 非银金融 机械设备 建筑材料 公用事业 交通运输 采掘 建筑装饰 1 有色金属 商业贸易 汽车 PB 国防军工 综合 农林牧渔 钢铁 银行 0 0 20 40 60 80 100 120 140 160 PE Source: Wind, 信达证券研究开发中心 18 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 上证综指市盈率处于中游水平,恒生指数和恒生国企估值最低 各国家和地区主要指数估值对比( 2017年3月7日) 3.5 标普500 3 市净率 2.5 2 德国DAX30 上证综指 台湾加权指数 富时100 日经225 1.5 法国CAC40 恒生指数 1 恒生国企指数 0.5 0 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 市盈率 Source: Bloomberg, 信达证券研究开发中心 19 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 沪深300及其行业指数与标普500及其行业指数估值对比 沪深300及其行业指数估值分布图( 2017年3月7日) 标普500及其行业指数估值分布图( 2017年3月7日) 5 6 核心消费 主要消费 4.5 医疗卫生 4 非核心消费 5 信息技术 工业 3.5 原材料 保健 4 市净率 市净率 3 可选消费 2.5 工业 公用事业 2 电信业务 3 标普500 电信服务 原材料 沪深300 信息技术 能源 2 公用事业 1.5 能源 金融地产 1 金融 1 0.5 0 0 0 10 20 30 市盈率 Source: Bloomberg, 信达证券研究开发中心 40 50 0 50 100 150 市盈率 Source: Bloomberg, 信达证券研究开发中心 20 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 2017-03-02 2017-01-24 2016-12-22 2016-11-22 2016-10-21 2016-09-12 2016-08-11 2016-07-12 2016-06-08 2016-05-09 2016-04-06 2016-03-04 当季合约 2016-01-27 2015-12-25 2015-11-25 2015-10-26 下月合约 2015-09-17 2015-08-14 2015-07-15 2015-06-12 当月合约 2015-05-13 2015-04-10 2015-03-10 2015-01-30 400 2014-12-29 2014-11-27 2014-10-28 2014-09-19 2014-08-19 2014-07-18 2014-06-18 2014-05-16 2014-04-14 2014-03-12 2014-02-10 2014-01-02 基差贴水持续修复,市场情绪渐暖 股指期货合约基差变化趋势(结算价-沪深300指数收盘价) 下季合约 200 0 -200 -400 -600 -800 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 21 HTTP://WWW.CINDASC.COM 配置:家用电器、公用事业、医药生物、环保、化工、计算机  经济:PMI小幅反弹,经济整体平稳  汇率:美元三月加息概率高,人民币汇率承压  利率:金融去杠杆压力仍在,货币政策边际收紧  估值:估值结构有所收敛  配置:家用电器、公用事业、环保、医药生物、煤炭、有色、化工、农业 22 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 行业配置:家用电器、公用事业、医药生物、环保、化工、计算机  近期市场经济数据整体企稳,在基建投资预期之下,市场对于需求的判断出现预期上的好转。虽然2016年房地产调控措施对于房地产销量 产生影响,但在去库存的压力之下,以及一二线房地产补库存的需求下,房地产未来的投资或高于前期预期。此外,我们也观察到在经过 连续多年的制造业投资增速下滑之后,在2016年下半年开始出现回升。从制造业的使用周期来看,5至8年的使用寿命会带来机械设备的更 新需求。同时,在需求复苏之下,新增需求也会推动制造业投资增速的回升。  总体来看,现在经济复苏的动力依然较强,但随着经济数据披露时点的到来,证伪在即。因此,我们需要关注宏观经济的需求是否能够符 合,或者超越市场预期。如果需求减弱,则会对经济造成压力,同时也会影响二级市场表现。  美国经济的复苏动力强劲,不但推升了美国通胀的回升以及就业的好转,同时也加大了美元三月加息的概率。从目前市场预期来看,三月 加息的概率达到了90%。如果美元加息,则不免会对国际市场,和我国市场的流动性造成冲击,我们需要警惕流动性方面的变化。  从行业配置上看,我们认为经济存在复苏被证伪的可能,因此减少对周期股的配置,同时增加对价值股的比重。  综合上述分析,我们建议行配置为:家用电器、公用事业、医药生物、环保、化工、计算机。  市场风险:货币政策进一步收紧推升流动性紧张、经济数据恶化超出投资预期、信用风险持续冲击市场流动性。 23 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 农林牧渔、金融行业市盈率处于近年来中值以下 2011年初至2017年3月7日,行业市盈率变化情况(K线的开盘、最高、最低、收盘价,分别对应估值的中值、最高、最低、当前值) 250 200 150 中值 最高 最低 100 现值 50 0 农 林 牧 渔 采 掘 化 工 钢 铁 有 色 金 属 电 子 家 用 电 器 食 品 饮 料 纺 织 服 装 轻 工 制 造 医 药 生 物 公 用 事 业 交 通 运 输 房 地 产 商 业 贸 易 休 闲 服 务 综 合 建 筑 材 料 建 筑 装 饰 电 气 设 备 国 防 军 工 计 算 机 传 媒 通 信 银 行 非 银 金 融 汽 车 机 械 设 备 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 24 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 采掘、金融行业市净率低于近年来行业中值 2011年初至2017年3月7日,行业市净率变化情况(K线的开盘、最高、最低、收盘价,分别对应估值的中值、最高、最低、当前值) 16 12 中值 8 最高 最低 现值 4 0 农 林 牧 渔 采 掘 化 工 钢 铁 有 色 金 属 电 子 家 用 电 器 食 品 饮 料 纺 织 服 装 轻 工 制 造 医 药 生 物 公 用 事 业 交 通 运 输 房 地 产 商 业 贸 易 休 闲 服 务 综 合 建 筑 材 料 建 筑 装 饰 电 气 设 备 国 防 军 工 计 算 机 传 媒 通 信 银 行 非 银 金 融 汽 车 机 械 设 备 Source: Wind, 信达证券研究开发中心 25 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 研究团队简介 陈嘉禾:首席策略分析师。 胡佳妮:策略分析师。 2005年本科以一等荣誉毕业于英国赫尔大学经济系,2006年研究生毕 业于英国牛津大学历史系。 2012年毕业于中国人民大学,金融学硕士,同年7月加入信达证券研 发中心策略组,负责股票市场和流动性策略研究,2014年6月起负责 资产配置和债券市场研究。 同年加入平安资产管理公司任固定收益研究员,2008年加入信达证券 并购重组部任高级经理,2009年起任信达证券研发中心策略分析师, 2012年起任首席国际市场分析师 ,2014年起任首席策略分析师, 2015年起任首席策略分析师、执行总监、研究开发中心管理委员会委 员,直接管理股票策略、固定收益、国际市场方面研究,并分管金融 、地产行业研究。 同时,自2010年起兼任中央电视台英语频道财经评论员、证券时报专 栏作者、中国证券报、证券市场周刊特邀作者,自2012年起至兼任 CNBC特邀嘉宾,自2013年起兼任Channel News Asia特邀嘉宾,自 2014年起兼任第一财经特邀嘉宾,并长期接受国际媒体采访,包括路 透社、美联社、法新社、彭博社、埃菲通讯社、英国经济学人杂志、 澳洲金融评论、印度经济时报、联合早报、文汇报等。 王晶晶:研究助理。 2014年研究生毕业于英国埃克塞特大学金融数学专业,2012年本科毕 业于武汉大学金融工程专业。2015年3月加入信达证券研究开发中心 ,负责宏观策略、固定收益、国际市场的研究支持。 李博喻:研究助理。 2015年研究生毕业于美国纽约大学房地产专业,2012年本科毕业于中 央财经大学财政学专业。2016年加入信达证券研究开发中心,负责宏 观策略、固定收益、国际市场方面的研究支持。 谷永涛:策略分析师。 2011年毕业于北京大学物理学院,理学硕士,同年加入信达证券研究 开发中心,任金融工程研究员,主要负责股票量化策略以及股指期货 对冲产品的研究开发。 2013年起开始研究国际市场、及与A股市场的比较。2014年6月加入 宏观策略组,任策略分析师,负责股票策略、国际市场方面研究。自 2015年起兼任新华社中国金融台财经评论员、证券时报特邀作者。 26 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 机构销售联系人 华北 袁泉: 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 张华: 010-63081254 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 饶婷婷: 010-63081479 18211184073 raotingting@cindasc.com 巩婷婷: 010-63081128 13811821399 gongtingting@cindasc.com 华东 王莉本: 021-61678592 18121125183 wangliben@cindasc.com 文襄琳: 021-63570071 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 洪辰: 021-61678568 13818525553 hongchen@cindasc.com 华南 刘晟: 0755-82465035 13825207216 liusheng@cindasc.com 易耀华: 0755-82497333 18680307697 yiyaohua@cindasc.com 国际 唐蕾: 010-63080945 18610350427 tanglei@cindasc.com 王小乐: 010-63081122 18301418636 wangxiaole@cindasc.com 27 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 免责声明 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报 告;本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时,提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客 户,并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通,对本报告 的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制,但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断,本报告 所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动,涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期,或因使用不同假设和标准, 采用不同观点和分析方法,致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告,对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否 符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下,信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放 本报告,则由该机构独自为此发送行为负责,信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报 告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求, 必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下,信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担 风险。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数 :沪深300指数(以下简 称基准); 买 入 : 股价相对强于基准20%以上; 看 好 : 行业指数超越基准; 增 持 : 股价相对强于基准5%~20%; 中 性 : 行业指数与基准基本持平; 时间段:报告发布之日起 6 个月内。 持 有 : 股价相对基准波动在±5% 之间; 看 淡 : 行业指数弱于基准。 卖 出 : 股价相对弱于基准5%以下。 28 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM
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信达证券 - 策略月报:经济复苏验证期临近重视价值股
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