国元证券-策略周报(2017年第10期):五一之前都是春季

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作者: 王明利 虞坷
发布机构: 国元证券
发布日期: 2017-03-11
证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 五一之前都是春季 策略周报 (2017 年第 10 期) [Table_FirstInfo] 发布时间:2017 年 3 月 11 日 [Table_Index] 主要数据 上证指数/深圳成指 3212.76/10451.01 沪深 300 [Table_Summary] 投资要点: 上周市场主要呈现出两个特征,,一个是风格上的,中小市值成长股已 经体现出活力,周期股在降温;二是市场谨慎情绪有所上升,受此影响下半 3427.89 上证总市值(亿元) 上证流通市值(亿 上证市盈率 元) 深圳综合市盈率 周市场走弱,成交量也在减少。 [Table_PicStockA] 上证 A 股行情图 我们认为下半周市场走弱的主要原因有两个:一是两会即将结束,基于 两会期间维稳这种认识的投资者提前撤出交易进行观望;二是 3 月份美联储 上证A股 4224 3520 2816 2112 1408 704 0 加息预期升高,也让投资者多了一份谨慎。对此,我们可以理解投资者的担 忧,但不会加入担忧者的行列。一些担忧和负面情绪是市场形成波动的原因, 而波动本身也是市场的属性,多空双方共同作用才促成了交易活动。 2016/1 2016/4 2016/7 2016/10 实际上我们并不情愿主动提及所谓的“维稳行情” ,除了 2015 年股灾期 间,高层为了维护股市的稳定而动用各种措施加以影响以外,其余绝大部分 [Table_PicPE] 沪深 300PE(TTM) 时间里的“维稳”主要还是属于臆测的范畴。但这种臆测本身对市场的影响 是真实存在的。滤去短期的波动,市场中期趋势的决定因素,并不包含“维 稳” 。换句话说,我们认为两会之后,市场仍将回到原有的趋势。 关于美联储 3 月份是否会加息的问题,可以分两个层面来看。第一个层 面,无论是否加息,尘埃落定后,会怎么演变?我们认为目前影响市场的主 要是预期,一旦这种担忧的预期不在,情绪面的消极因素也就不在。第二个 层面,如果果真加息,将会通过什么途径影响中国?按照主流的观点来看, [Table_PicIndex] 主要指数走势图 一个是从资本流动的角度来看,会加剧资金外流,二是对我国货币政策的影 响,我国收紧的压力加大,至少是不能太宽松。但实际上,对于资金外流无 须过于担忧,从 811 汇改以来,人民币贬值的幅度和持续时间都比较充分, 这种担心并不是一个新的负面因素,此外,由于监管层的管制,资金恐慌性 外流的渠道并不顺畅。我们可以看到,今年以来人民币还是小幅升值的,最 新的数据显示,我国的外汇储备又重回 3 万亿美元。对于我国货币政策是否 会收紧,实际上也比较明朗。早在去年底我们做年度策略时就指出,今年信 贷会收紧的,货币政策总体稳健的基调上,会实现真正的中性,但资金的价 [Table_Report] 相关报告 格会保持温和上涨或者说基本稳定,这种判断到目前为止不需要任何改变。 《国元证券 A 股市场投资策略报告-不是尘埃落 定,而是风云再起》 ,2016-6-24 从政府工作报告和最新的信贷数据来看,与我们的判断还是比较吻合的。 剩下的问题就是汇率、利率和股市的关系了。汇率本身与股市并没有直 接的关系,我们同时经历过贬值与股市下跌的同向波动的案例,如俄罗斯, [Table_Author1] 联系方式 研究员: 王明利 执业证书: S0020511040002 也经历过升值与股市下跌的反向波动,如日本。就三者之间的关系来看,主 电 话 021-51097188-1955 要还是看汇率、利率与股市之间是怎样的传导关系,如果汇率下降要求利率 邮 箱 wangmingli@gyzq.com.cn 上升,那么对股市就是不利的,最重要的还是要看利率是怎样变动的。如果 研究助理: 中国的利率或者实际的资金价格并没有什么重大变化,就无需过于担忧股 市。 虞 坷 执业证书: S0020116110008 地 址 中国安徽省合肥市梅山路 18 号安 徽国际金融中心 A 座国元证券 (230000) [Table_FirstInfo] [Table_Index] 主要数据 请务必阅读正文之后的免责条款部分 上证指数/深圳成指 沪深 300 2026.67/7195.69 1 2136.73 实际上,股市的表现与利率也不是完全相关的,利率对股市的影响主要是通过估值因 素来实现的,而估值本身的水平不同,决定了它对利率变动的敏感性也不一样,如果是 估值往上修复阶段,利率微弱的上升对其阻碍作用就不会大。更何况,股市的主要驱动 因素还有盈利面的。例如美国,自金融危机以来美国第一次加息后,美国的股市依然保 持了上升的势头。概括地说,盈利面的支撑或者是好转,才是股市运行的长期决定因素。 而目前,A 股正处在一个盈利好转的有利时机。对此,我们上周曾有过论述。 当前市场一个比较大的分歧是怎样看待新周期,以及由此决定的周期股的持续性。 我们无意参与这个热门话题的讨论,但认为有一点是肯定的,通胀往下游传导的趋势是 比较明确的,下游消费品涨价的过程仍将继续。关于中游行业,经过几年的调整,产能 是否已经出清,才是决定行情延续性的关键。 关于怎样理解春季行情,一方面我们认为要保持信心,另一方面也已经指出春季行 情的重心已经转向成长股,那么春季行情能延续到什么时候呢?既然这轮行情有强烈的 业绩支撑,那么年报和一季报必然会有所体现,在年报和一季报披露完毕之前,这轮春 季行情的红利都还不会完全兑现,换句话说,我们认为在五一之前都属于春季行情的范 畴。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 国元证券投资评级体系: (2) 行业评级定义 (1) 公司评级定义 二级市场评级 买入 预计未来 6 个月内,股价涨跌幅优于上证指数 20%以上 增持 预计未来 6 个月内,股价涨跌幅优于上证指数 5-20%之间 持有 预计未来 6 个月内,股价涨跌幅介于上证指数±5%之间 卖出 预计未来 6 个月内,股价涨跌幅劣于上证指数 5%以上 推荐 行业基本面向好,预计未来 6 个月内,行业指数将跑赢 上证指数 10%以上 中性 行业基本面稳定,预计未来 6 个月内,行业指数与上证 指数持平在正负 10%以内 回避 行业基本面向淡,预计未来 6 个月内,行业指数将跑输 上证指数 10%以上 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地出 具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力,本报告清晰准确 地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论,结论不受任何第三方的授意、影响。特此声明。 证券投资咨询业务的说明 根据中国证监会颁发的《经营证券业务许可证》( Z23834000),国元证券股份有限公司具有以下业务资质:证券经 纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营 ;证券资产管理;融资 融券;证券投资基金代销;为期货公司提供中间介绍业务。 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信 息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、 市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布 的行为。 一般性声明 本报告仅供国元证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客 户。若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告,则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责。 本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的投资建议,国元证券及其员工亦不为上述 金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报 告所载的信息、资料、 分析工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的投资建议或要 约邀请。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所 载资料、意见及推测不一致的报告。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若 有必要)咨询独立投资顾问。 市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可 靠,但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用 本报告而产生的 法律责任。本报告版权归国元证券所有,未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅,如需引用或转载 本报告,务必与本公司研究中心联系。 网址:www.gyzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
策略周报(2017年第10期):五一之前都是春季
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