天风证券-策略周报—大势研判：关键变量方向难改，“谨慎”为宜

策略报告 | 投资策略 策略周报—大势研判 关键变量方向难改， “谨慎”为宜 投资要点： 市场行情回顾 上周，美元指数跌 0.29%；CRB 综合现货上涨 0.67%，布油价格跌 4.66%；上 周国内铁矿石、焦炭、螺纹钢期货价格分别下跌 11.42%、9，30%、5.91%；上 周上证综指跌 1.64%，深证综指跌 1.79%，中小板综跌 1.52%，创业板综指涨 1.45%。 重要焦点及市场观点 证券研究报告 2017 年 05 月 07 日 作者 徐彪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516080001 xubiao@tfzq.com 刘名斌 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516100003 liumingbin@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略 继续关注京津冀 上周国内没有重大经济数据公布，但市场的表现在很大程度上折射出市场对 经济和政策的深深忧虑，这不单是指 A 股市场出现进一步下跌，受经济周期 波动影响明显的大宗期货品种也出现了明显下跌，铁矿石和焦炭期货价格可 谓暴跌，同时债券价格上周也算大跌。这三大资产类别价格下跌的背后，两 大原因可能在起着主要影响。 一体化、一带一路、新能源汽车等主题》 第一个原因是宏观基本面，目前来看，一季度经济很可能是阶段性高点，未 来大概率要面临下行，4 月份 PMI 数据的下行在相当程度上可以理解为端倪 初现。在未来可预见的一段时间里，虽然从总量层面的角度去看，包括 GDP、 工业增加值等同比增速，可能未必出现明显的下行。但是，在一些关键性宏 观指标上，包括 PPI、房价、企业利润等的同比增速，今年一季度实际上已 经初夏年 1-2 个月的回调，4 月份继续回调的概率偏大。而且，更加重要的 是，这些关键性宏观指标的回调才刚刚开始，快速回调的阶段还没有到来， 但这种快速回调的阶段很可能是存在的。 2017-05-01 2017-05-01 2 《投资策略：策略周报——大势研判 经济展望存忧虑，政策调控有空间》 3 《投资策略：策略·国内政策 一周国 内政策动态 20170430》 2017-05-01 另一个原因是在防风险去杠杆大背景下的政策调控，特别是货币政策在“稳 健”基调下是偏”紧”的，这导致广谱利率整体中枢出现了上移。今年政府 的经济增速目标是“6.5%左右” ，而一季度 GDP 增速达到了 6.9%，这为政策 调控预留了较大空间，在防风险去杠杆的大背景下，广谱利率中枢在方向上 继续上行的可能性是比较大的，当前已经出现一定程度的“资金荒”现象应 该不是偶然现象，大概率时常会对市场带来扰动。这种市场环境，跟 2016 年的“资产荒”环境是相反的，资金的流动方向正常来说也应该是相反的。 如果 2016 年有资金因为“资产荒”而流入 A 股市场，今年大概率会因“资 金荒”而出现一定程度的流出。 向前看，我们面临的经济和政策方向，在可预见的一段时间里是难以逆转的。 虽然不排除短期数据的公布出现程度上好于预期的可能性，这种可能性如果 发生，市场也可能会因此而出现修复性反弹。但是，只要市场目前所担忧的 经济和政策没有出现方向性改变，市场所面临的方向性压力也难以消除。 当然，市场运行除了受到经济和政策方向的影响，跟市场本身的估值、位置 也有关系。当前市场的估值说不上处在高位或者处在低位，从这个角度不会 有较好的启示。市场位置方面，经过前期的下跌，目前上证综指处在 3100 点左右的位置，这个位置应该说不上是低位，至少这个位置较 2016 年 1 月 份以来的低点和高点的平均值（2985）还要明显高出一些。 因此，我们继续维持上周的观点。虽然不排除市场跌多了，可能会出现一定 反弹。但是，当前经济面临下行风险和“资产荒”向“资金荒”转换的背景 下，对市场总体需要保持“谨慎”的态度。 配置方面，我们建议继续关注三个板块：第一个是医药生物，PPI 和房价回 落，必需消费品表现相对好，该板块是个典型；第二个是券商，该板块此前 表现落后，位置上具有相对安全性，如果四月份市场表现好，板块表现需要 反扑性地修补此前的落后；第三个是国防军工，这个板块近期出现明显调整， 位置已经较低，同时亚太地缘政治风险加剧，美朝冲突存有朝着进一步恶化 的方向演进的可能性。 风险提示 “去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略报告 | 投资策略 内容目录 上周回顾 .............................................................................................................................................. 3 市场表现 ...................................................................................................................................................... 3 数据与信息追踪.................................................................................................................................. 4 海外数据与信息 ........................................................................................................................................ 4 国内市场数据与信息 .............................................................................................................................. 5 风险提示 .............................................................................................................................................. 5 图表目录 图 1：全球资产收益率（2017.05.01-2017.05.05）............................................................................. 3 图 2：中国资产收益率（2017.05.01-2017.05.05）............................................................................. 3 图 3：A 股行业表现（2017.05.01-2017.05.05） .................................................................................. 4 图 4：美国就业数据 ........................................................................................................................................ 4 图 5：美国物价数据（%） ............................................................................................................................ 4 图 6：国债利率（%） ...................................................................................................................................... 5 图 7：SHIBOR（%） ......................................................................................................................................... 5 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 策略报告 | 投资策略 上周回顾 市场表现 全球风险资产方面，上周美元指数下跌 0.29%，欧元兑美元出现大幅升值，而澳元、日元 和英镑都出现明显贬值；海外股市方面，上周欧美主要股指都出现较为明显的上涨；商品 方面，上周各主要品种价格各有涨跌，CRB 综合现货指数上涨 0.67%， 而布油价格大跌 4.66%。 国内方面，上周美元兑人民币中间价、即期价分别变动-0.07%、0.04%；上周债券价格继续 下跌，企债价格跌 0.19%，国债价格跌 0.42%；商品方面，上周国内主要商品期货价格多数 下跌，铁矿石、焦炭、螺纹钢期货价格分别下跌 11.42%、9，30%、5.91%；股票市场方面， 上周 A 股总体继续下跌，上证综指跌 1.64%，深证综指跌 1.79%，中小板综跌 1.52%，创业 板综指涨 1.45%。 图 1：全球资产收益率（2017.05.01-2017.05.05） 图 2：中国资产收益率（2017.05.01-2017.05.05） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 上周，A 股 28 个一级行业，1 个上涨，27 个下跌，表现最好的 3 个行业分别是家电、建材 和建筑，表现最差的 3 个行业分别是国防军工、采掘和休闲服务。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 策略报告 | 投资策略 图 3：A 股行业表现（2017.05.01-2017.05.05） 资料来源：wind，天风证券研究所 数据与信息追踪 海外数据与信息 美国劳工部公布的数据显示，04 月美国新增非农就业人数为 211 万人，较 03 月上升 132 万人；04 月美国失业率为 4.4%，较 03 月下降 0.1 个百分点。美国 03 月份 CPI 为 2.4%，较 02 月份下降 0.3 个百分点，核心 CPI 为 2.0%，较 02 月份下降 0.2 个百分点；美国 03 月份 PCE 为 1.83%，较 02 月份下降 0.31 个百分点，核心 PCE 为 1.56%，较 02 月份下降 0.21 个 百分点。 图 4：美国就业数据 图 5：美国物价数据（%） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 策略报告 | 投资策略 国内市场数据与信息 05 月 05 日，1 年期、10 年期国债收益率分别为 3.3922%、3.5592%，分别较上周变动 22.5BP、 9.2BP；短期利率方面，05 月 05 日，隔夜 SHIBOR 和 1 周 SHIBOR 利率分别为 2.8348%、 2.9186%，分别较上周变动 1.6BP、4.9BP。 图 6：国债利率（%） 图 7：SHIBOR（%） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示 “去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 策略报告 | 投资策略 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券”） 。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编：100031 号保利广场 A 座 3 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱：research@tfzq.com 邮编：430071 邮编：201204 邮编：518017 电话：(8627)-87618889 电话：(8621)-68815388 电话：(86755)-82566970 传真：(8627)-87618863 传真：(8621)-68812910 传真：(86755)-23913441 邮箱：research@tfzq.com 邮箱：research@tfzq.com 邮箱：research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6