天风证券-策略周报—大势研判:一份隐忧,一份敬畏

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作者: 徐彪 刘名斌
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-03-07
策略报告 | 投资策略 策略周报—大势研判 一份隐忧,一份敬畏 投资要点: 市场行情回顾 上周,美元指数涨 0.22%;CRB 综合现货跌 0.58%;美元兑人民币中间价、即 期价分别上涨 0.35%、0.38%;国内焦炭、线材和动力煤期货价分别上涨 5.24%、 4.77%和 3.62%;上证综指跌 1.08%;A 股 28 个一级行业,6 个上涨,22 个下 跌。 重要焦点及市场观点 上周公布的一个重要经济数据是 2 月份的 PMI。2 月份中国制造业 PMI 为 51.6%, 较 01 月份上升 0.3 个百分点, 其中生产指数上升 0.6 个百分点至 53.7%, 新订单指数 0.2 个百分点至 53.0%,新出口订单上升 0.5 个百分点至 50.8%, 在手订单下降 0.3 个百分点至 46.0%,产成品库存上升 2.6 个百分点至 47.6%, 原材料库存上升 0.6 个百分点于 48.6%。 证券研究报告 2017 年 03 月 05 日 作者 徐彪 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516080001 xubiao@tfzq.com 刘名斌 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516100003 liumingbin@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略:继续关注 5G、京津冀一 体化、国企改革、一带一路等主题》 2017-02-26 2 《投资策略:一周海外科技风向 0226》 2017-02-26 3 《投资策略:策略周报—大势研判: 躁动过后,当怀敬畏》 2017-02-26 显然,PMI 的总量数据是不错的,生产数据和订单分项数据也相互配合。不 过,生产端数据向好的同时,两个分项数据变化不能忽视,一个是在手订单 分项下降,另一个是产成品库存分项大幅跃升 2.6 个百分点。这背后的一个 可能性解释是,企业补库存带来新订单需求改善,从而生产分项起来,而且 反应过猛,不但消耗掉新增订单,存量订单也被消耗掉,所以我们看到在手 订单是下降的,终端需求很可能并没有真正起来,因此企业生产的产品反映 在产成品库存数据的大幅跃升上面。如果这个可能性解释是正确的,那么, 在终端需求没有改善的背景下,企业补库存带来的需求动力是难于持续的, 因为库存的堆积最后没办法消化。目前来看,在当前货币政策真正转向“稳 健”的背景下,PPI 的猛烈上行在中期来看,可能面临较大的挑战,企业端 的真实利率上行,企业端的库存投资前景是比较堪忧的。 从上周的市场表现来看, 不能排除 PMI 数据的公布对市场有一定的正面影响, 但全周的市场表现更符合我们上周周报《躁动过后,当怀敬畏》的观点。目 前来看,近期市场处于“两会”期间,有些相关政策预期被证实或被证伪将 能够实现,但有些是不能被证实也不能被证伪的。不过,有一个政策预期可 能是面临较大的被证伪风险的,就是关于固定资产投资,其中政府能够主导 的基建投资,此前市场和媒体舆论都显示是较高的预期,在赤字率依然要维 持在 3%,又主要是为了企业降低成本考虑的背景下,基建投资可能会低于此 前的预期。在这种情况下,对周期的憧憬将可能面临负面冲击,这对今年以 来市场隐含的周期逻辑,将可能意味着对应的调整。 目前来看,市场已经反弹两个月左右的,原有逻辑,包括反弹逻辑、包括“春 季躁动”逻辑、也包括周期逻辑,都面临被打破的风险.在这种背景下,我们 惟有维持上周观点“不排除近期成长性板块可能会出现补涨躁动,但随着时 间进入三月份,面对市场,我们对市场应当越来越心怀敬畏”。 配置方面,我们建议关注三个板块:第一个是国防军工,逻辑是今年的地缘政 治大概率会加剧,以及国企改革催化,我们认为这是需要全年进行战略性布 局的板块;第二个是银行,板块 PB 极低,不良率改善的可能性较大,有利 于 PB 修复,修复行情一旦出现,收益空间相对较大;第三个是电力,该板 块过去表现差自有其道理,但这也导致其估值对负面因素反映相对充分,同 时也蕴涵契机,这个契机在于供给侧改革,2016 年重点落子钢铁和煤炭,电 力行业对供给侧改革的诉求并不亚于这两个行业,看好该行业在 2017 年落 后产能淘汰和企业兼并重组上的力度。 风险提示 “去全球化”可能加剧,引发外围经济和市场风险上升。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略报告 | 投资策略 内容目录 上周回顾 .............................................................................................................................................. 3 市场表现 ...................................................................................................................................................... 3 数据与信息追踪.................................................................................................................................. 4 海外数据与信息 ........................................................................................................................................ 4 国内经济数据与信息 .............................................................................................................................. 4 国内市场数据与信息 .............................................................................................................................. 5 风险提示 .............................................................................................................................................. 5 图表目录 图表 1:全球资产收益率(2017.02.27-2017.03.03) ........................................................................ 3 图表 2:中国资产收益率(2017.02.27-2017.03.03) ........................................................................ 3 图表 3:A 股行业表现(2017.02.27-2017.03.03) ............................................................................. 4 图表 4:美国就业数据 ................................................................................................................................... 4 图表 5:美国物价数据(%) ........................................................................................................................ 4 图表 6:中国制造业 PMI(%).................................................................................................................... 5 图表 7:中国制造业 PMI-分项(%) ........................................................................................................ 5 图表 8:国债利率(%) ................................................................................................................................. 5 图表 9:SHIBOR(%) .................................................................................................................................... 5 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 策略报告 | 投资策略 上周回顾 市场表现 全球风险资产方面,上周美元指数上涨 0.22%,日元、英镑和澳元兑美元都出现明显的升 值,但欧元兑美元升值 0.59%,而;海外股市方面,上周海外各主要股指上涨为主,欧洲 股市表现相对较好,美国股市表现相对较差一些;商品方面,上周各主要品种价格涨跌不 一,各主要品种波动幅度不算大,CRB 综合现货指数上涨 0.58%。 国内方面,上周美元兑人民币中间价、即期价分别上涨 0.35%、0.38%;上周债券价格下跌 0.05%,国债价格下跌 0.12%,但企业债价格上涨 0.06%;商品方面,上周国内主要商品期货 价格上涨为主,焦炭、线材和动力煤期货价分别上涨 5.24%、4.77%和 3.62%;股票市场方面, 上周 A 股总体下跌,上证综指下跌 1.08%,深证综指上涨 0.08%,中小板综下跌 0.02%,创 业板综指上涨 0.02%。 图表 1:全球资产收益率(2017.02.27-2017.03.03) 图表 2:中国资产收益率(2017.02.27-2017.03.03) 来源:wind,天风证券研究所 来源: wind ,天风证券研究所 上周,A 股 28 个一级行业,6 个上涨,22 个下跌,表现最好的 3 个行业分别是综合、电 子和休闲服务,表现最差的 3 个行业分别是交通运输、非银行金融和钢铁。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 策略报告 | 投资策略 图表 3:A 股行业表现(2017.02.27-2017.03.03) 来源:Wind,天风证券研究所 数据与信息追踪 海外数据与信息 美国劳工部公布的数据显示,02 月 25 日,美国当周初次申请失业金人数为 22.3 万人,较 此前一周下降 1.9 万人;美国 01 月份 CPI 为 2.5%,较 12 月份大幅上升 0.4 个百分点,核 心 CPI 为 2.3%,较 12 月份上升 0.1 个百分点;美国 01 月份 PCE 为 1.89%,较 12 月份上升 0.32 个百分点,核心 PCE 为 1.74%,较 12 月份上升 0.03 个百分点。 图表 4:美国就业数据 图表 5:美国物价数据(%) 来源:wind,天风证券研究所 来源: wind ,天风证券研究所 国内经济数据与信息 02 月份中国官方公布的制造业 PMI 为 51.6%,较 01 月份上升 0.3 个百分点,其中生产指数 上升 0.6 个百分点至 53.7%,新订单指数 0.2 个百分点至 53.0%,新出口订单上升 0.5 个百分 点至 50.8%,在手订单下降 0.3 个百分点至 46.0%,产成品库存上升 2.6 个百分点至 47.6%, 原材料库存上升 0.6 个百分点于 48.6%。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 策略报告 | 投资策略 图表 6:中国制造业 PMI(%) 图表 7:中国制造业 PMI-分项(%) 来源:wind,天风证券研究所 来源: wind ,天风证券研究所 国内市场数据与信息 03 月 03 日,1 年期、10 年期国债收益率分别为 2.8002%、3.3573%,分别较上周变动 9.3BP、 6.6BP;短期利率方面,03 月 03 日,隔夜 SHIBOR 和 1 周 SHIBOR 利率分别为 2.3690%、 2.6590%,分别较上周变动-10.7BP、-6.6BP。 图表 8:国债利率(%) 图表 9:SHIBOR(%) 来源:wind,天风证券研究所 来源: wind ,天风证券研究所 风险提示 “去全球化”可能加剧,引发外围经济和市场风险上升。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 策略报告 | 投资策略 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 3 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6
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