天风证券-策略周报—大势研判:一月“汇”战,重在“稳定”

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作者: 徐彪 刘名斌
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-01-02
策略报告 | 投资策略 策略周报—大势研判 一月“汇”战,重在“稳定” 投资要点: 市场行情回顾 上周,美元指数上周下跌 0.59%,海外主要商品期货价格基本都出现不同程 度的反弹,ICE11 号糖期货价格暴涨 7.98%;国内方面,上周国债价格继续大 幅反弹 0.81%,企业债价格反弹 0.33%,焦炭期货价格大跌 7.78%,线材期货 价格暴涨 18.76%,A 股各大指数总体平稳。 重要焦点及市场观点 元旦假期,有两条外汇相关的信息引起金融市场的颇多解读:一是中国人民 银行 30 日发布《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》,将大额现金 交易的人民币报告标准由“20 万元”调整为“5 万元”,以人民币计价的大 额跨境交易报告标准为“人民币 20 万元” ;二是 2016 年的最后一天,周小 川行长到国家外汇管理局中央外汇业务中心视察,紧接着跨年夜深夜,外管 局发布了关于针对个人换汇严管规定解读的问答。 关于这两条信息,市场上有各种解读,我们在这里并非要去解读它们,而是 要以此为引子,谈谈我们对政策的一些短期看法。 证券研究报告 2017 年 01 月 02 日 作者 徐彪 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516080001 xubiao@tfzq.com 刘名斌 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516100003 liumingbin@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略:一周国内政策动态 20161225》 2016-12-25 2 《投资策略:策略周报—大势研判 -“ 资 产 荒 ” 存 在 条 件 或 已 生 新 变 》 2016-12-25 3 《投资策略:策略-一周海外科技风 向 1225》 2016-12-25 不管怎样,一月份央行实际是在面临新的“5 万美元”换汇额度的挑战,而 这个挑战所处的是这样一个环境:2016 年 11 月份,外汇储备为 3.05 万亿美 元,当月下降 690 亿美元,按照这个节奏,外汇储备很快将面临“3 万亿” 美元被突破的大关口。当然,也从来没有人说要必保“3 万亿”关口,3.05 万亿到 3 万亿以下也只有一线之差,按原有节奏是肯定会被突破的,这应该 是当事者都明白的道理,只是,有一个关键的问题却不能不考虑,就是 11 月份 3.05 万亿美元的余额,如果正常的下滑至 3 万亿美元以下,其实对于官 方来说,也没有什么不可接受的,但重要的是,“3 万亿美元”是个重要心 理关口,你怎样防止,一旦这个关口被突破了之后,余额下滑的幅度不超出 可接受范围? 我们认为,央行应该已经提前布局了应对之策,策略上至少包含了两个:一 是提前让人民币贬值,所以我们看到三季度之后的三轮持续贬值,这个动作, 缩小了人民币在 2017 年的贬值空间;二是货币政策稳健中偏“紧”,表现 在数字上是广谱利率的上行,特别是国债利率的上行,10 年期国债利率一度 超过 3.3%,过去两周持续回落,目前是略微超过 3.0%的水平,这比美国 10 年期国债利率高出 50-60BP,高出的这部分相当于美国加息两次,而市场比 较多也是预期美国 2017 年加息两次,因此我们看到目前中国国债收益率相 对于美国国债收益率,哪怕把加息预期也考虑进去,也是有相对吸引力的。 如果我们把过去两三个月的人民汇率贬值和货币政策微变理解为央行的应对 之策(即这种变化考虑了 2017 年外汇市场面临的压力) ,那么在 2017 年 1 月份已经来临的当下,我们应该能推断出这两个策略大致将怎样演化:一方 面,1 月份人民币汇率大概率应该不会再次持续贬值,而是应该保持稳定甚 至略微升值;二是货币政策应该保持稳定,让广谱利率稳定,避免资产出现 大的负面震荡,实际上,过去两周国债价格连续反弹说明货币政策实际上在 边际上是改善的。 对 A 股市场,从大类资产近期的表现来看,货币政策在边际上趋“紧”可算 是市场运行的核心矛盾所在。目前货币政策在边际上已经开始出现阶段性的 缓解,率先反应的是债券价格,特别是国债价格,已经连续两周反弹,传导 到 A 股市场要滞后一些。另外,全年布局会在 1 月份开始有所反应,应该也 算是一个正面因素。最后,12 月份调整之后,市场出现反弹的可能性也在增 加。综合来看,1 月份 A 股市场应该能出现一轮反弹行情。 配置方面,一方面,反弹的逻辑对小盘股相对有利一些;另一方面,但机构 配置诉求对对大盘股相对有利一些。因此,大小盘配置可能需要均衡一些。 行业上,建议关注计算机、传媒、国防军工和建筑装饰等板块。 风险提示:“去全球化”可能加剧,引发外围经济和市场风险上升。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略报告 | 投资策略 内容目录 上周回顾 .............................................................................................................................................. 3 市场表现 ...................................................................................................................................................... 3 数据与信息追踪.................................................................................................................................. 4 海外数据与信息 ........................................................................................................................................ 4 国内经济数据与信息 .............................................................................................................................. 4 国内市场数据与信息 .............................................................................................................................. 6 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 图表目录 图表 1:全球资产收益率(2016.12.26-2016.12.30) ........................................................................ 3 图表 2:中国资产收益率(2016.12.26-2016.12.30) ........................................................................ 3 图表 3:A 股行业表现(2016.12.26-2016.12.30) ............................................................................. 4 图表 4:美国就业数据 ................................................................................................................................... 4 图表 5:美国物价数据(%) ........................................................................................................................ 4 图表 6:中国制造业 PMI(%).................................................................................................................... 5 图表 7:中国制造业 PMI-分项(%) ........................................................................................................ 5 图表 8:工业企业效益-利润增速(%) ................................................................................................... 5 图表 9:工业企业效益-存货(%) ............................................................................................................ 5 图表 10:CPI 与农产品价格同比(%) .................................................................................................... 6 图表 11:国债利率(%)............................................................................................................................... 6 图表 12:SHIBOR(%).................................................................................................................................. 6 图表 13:融资融券余额(亿元) .............................................................................................................. 7 图表 14:证券市场交易结算资金(亿元) ............................................................................................ 7 图表 15:新增投资者数量(万人) .......................................................................................................... 7 图表 16:持仓和参与交易的投资者数量(万人) .............................................................................. 7 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 策略报告 | 投资策略 上周回顾 市场表现 全球风险资产方面,美元指数上周下跌 0.59%,英镑、欧元、澳元、日元兑美元都出现升 值;海外股市方面,上周海外各主要股市表现各异,欧洲主要股票指数表现相对差一些; 商品方面,上周海外主要商品期货价格基本都出现不同程度的反弹,ICE11 号糖期货价格 暴涨 798%,但 CRB 综合现货指数微跌 0.02%。 国内方面,上周美元兑人民币中间价下跌 0.13%,即期价持平;上周债券价格总体继续反 弹,国债价格继续大幅反弹 0.81%,企业债价格反弹 0.33%;商品方面,上周国内主要商品 期货价格表现各异,焦炭期货价格大跌 7.78%,而线材期货价格暴涨 18.76%;股票市场方 面,上周 A 股各大指数总体平稳,上证综指下跌 0.21%%,深证综指下跌 0.10%,中小板综 上涨 0.03%,创业板综指上涨 0.07%。 图表 1:全球资产收益率(2016.12.26-2016.12.30) 图表 2:中国资产收益率(2016.12.26-2016.12.30) 来源:wind,天风证券研究所 来源: wind ,天风证券研究所 上周,A 股 28 个一级行业,15 个上涨,13 个下跌,表现最好的 3 个行业分别是食品饮料、 建筑材料和建筑装饰,表现最差的 3 个行业分别是传媒、国防军工和交通运输。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 策略报告 | 投资策略 图表 3:A 股行业表现(2016.12.26-2016.12.30) 来源:Wind,天风证券研究所 数据与信息追踪 海外数据与信息 美国劳工部公布的数据显示,12 月 24 日,美国当周初次申请失业金人数为 26.5 万人,较 此前一周下降 1.0 万人;美国 11 月份 CPI 为 1.7%,较 10 月份上升 0.1 个百分点,核心 CPI 为 2.1%,与 10 月份持平;美国 11 月份 PCE 为 1.37%,较 10 月份下降 0.07 个百分点,核 心 PCE 为 1.65%,较 10 月份上升 0.12 个百分点。 图表 4:美国就业数据 图表 5:美国物价数据(%) 来源:wind,天风证券研究所 来源: wind ,天风证券研究所 国内经济数据与信息 12 月份中国官方公布的制造业 PMI 为 51.4%,较 11 月份下降 0.3 个百分点,其中生产指数 下降 0.6 个百分点至 53.3%,新订单指数持平,新出口订单下降 0.2 个百分点至 50.1%,在 手订单下降 0.5 个百分点至 46.2%,产成品库存下降 1.5 个百分点至 44.4%,原材料库存下 降 0.4 个百分点至 48.0%。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 策略报告 | 投资策略 图表 6:中国制造业 PMI(%) 图表 7:中国制造业 PMI-分项(%) 来源:wind,天风证券研究所 来源: wind ,天风证券研究所 11 月份工业企业利润总额累计同比增速为 9.4%,10 较月份上升 0.8 个百分点;11 月份工 业企业利润总额当月同比增速为 14.5%,较 10 月份上升 4.7 个百分点。11 月份工业企业产 成品存货累计同比增速为 0.5%,较 10 月份上升 0.8 个百分点;11 月份工业企业存货累计 同比增速为 3.1%,较 10 月份上升 1.7 个百分点,这个指标较产成品存货领先,且这种领先 型相对领先,即意味着工业企业产成品补库存动力在 12 月份大概率还将改善。 图表 8:工业企业效益-利润增速(%) 图表 9:工业企业效益-存货(%) 来源:wind,天风证券研究所 来源: wind ,天风证券研究所 截至 12 月 30 日,农产品批发价格指数为 202.42,较 2015 年 12 月 31 日上升 0.15%,较 11 月同比增速下降 0.17 个百分点。连续两个月下降。农产品价格较 CPI 具有 1-2 个月领 先性,近两个月的农产品价格表现,意味着 CPI 同比继续上行的可能性在下降。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 策略报告 | 投资策略 图表 10:CPI 与农产品价格同比(%) % % 9 8 30 7 24 6 18 5 4 12 3 6 2 0 1 0 -6 -1 -12 -2 07-12 08-12 09-12 10-12 CPI:当月同比(右轴) 11-12 12-12 13-12 14-12 15-12 16-12 农产品批发价格总指数:月:同比 数据来源:Wind资讯 来源:Wind,天风证券研究所 国内市场数据与信息 12 月 31 日, 1 年期、 10 年期国债收益率分别为 2.6503%、3.0115%, 分别较上周变动-6.62BP、 -16.54BP;短期利率方面,12 月 30 日,隔夜 SHIBOR 和 1 周 SHIBOR 利率分别为 2.2300%、 2.5430%,分别较上周变动-9.3BP、0.0BP,其中隔夜 SHIBOR 在 12 月 29 日曾一度跃升至 7.2879。 图表 11:国债利率(%) 图表 12:SHIBOR(%) 来源:wind,天风证券研究所 来源: wind ,天风证券研究所 上周四融资余额较此前一周反弹了 18.68 亿元左右, 。12 月 23 日,证券市场交易结算资金 较此前一周下降 278 亿元,银证转账增加额较此前一周下降 181 亿元。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 策略报告 | 投资策略 图表 13:融资融券余额(亿元) 图表 14:证券市场交易结算资金(亿元) 来源:wind,天风证券研究所 来源: wind ,天风证券研究所 12 月 23 日这周,新增投资者数量为 31.26 万人,较此前一周上升 3.08 万人;期间,期末 持仓投资者数量上升了 4.31 万人,参与交易的投资者数量下降了 248.22 万人。 图表 15:新增投资者数量(万人) 图表 16:持仓和参与交易的投资者数量(万人) 来源:wind,天风证券研究所 来源: wind ,天风证券研究所 风险提示 “去全球化”可能加剧,引发外围经济和市场风险上升。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 策略报告 | 投资策略 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 3 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8
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