川财证券-策略周报:反弹基础尚未逆转

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发布机构: 川财证券
发布日期: 2017-03-06
证券研究报告 策略研究 /周报 2017 年 3 月 6 日 反弹基础尚未逆转 —2017 年 3 月 6 日至 3 月 10 日周报(第 33 期) 核心观点 李皓舒 执业证书编号:S1100513120001 研究员 8621-68595169  美国加息预期和两会维稳预期结束的担忧造成波动加大。美联储官员密集表 态倾向于 3 月份加息,尤其是美联储主席耶伦表示,如果就业和通胀继续符 lihaoshu@cczq.com 合决策者的预期,那么在 3 月份加息就可能是合适的。市场因此预期美联储 3 月份加息概率大幅上升至 94%。除此之外,随着两会的召开,市场也开始 邓利军 执业证书编号:S1100115110002 联系人 8621-68595193 denglijun@cczq.com 担忧维稳结束,这两方面原因共同造成了行情的波动。  中期反弹尚未结束,逆转的概率短期不大。这波反弹的主要原因在于经济复 苏预期上升、同时流动性收紧预期边际减弱。后续可能造成行情逆转的触发 邵泽来 执业证书编号:S1100114120002 因素在于增长预期被证伪或者资金面超预期紧张,短期暂难以看到。 (1)制 研究员 8621-68595106 造业 PMI 和高频数据等显示经济短期继续趋稳。2 月中国制造业 PMI 为 51.6, shaozelai@cczq.com 连续 5 个月保持在 51.0%以上,延续平稳扩张态势。而房地产日均成交和耗 煤等数据指向需求仍维持在较好水平;微观调研结果也较为乐观。 (2)流动 性层面,美国加息快于预期是重要的扰动因素,但是流动性的持续收紧并未 看到。 (3)两会政府工作报告显示稳增长保就业、促改革挖内需及控风险等 政策意图明显,对改革和稳增长的预期增强对短期市场有利。  关注绩优成长行业和补涨机会。 (1)周期行业分化继续加剧。前期部分强势 周期品价格近期出现下跌,周期品从普涨阶段逐渐过渡到分化阶段,需要对 各品种仔细甄选。从中观高频数据来看,部分化工品价格出现下滑,截至 3 月 3 日,聚乙烯期货价格下跌 0.16%,聚丙烯期货价格下跌 0.39%,PTA 期货 价格下跌 1.07%,甲醇期货价格下跌 2.49%,天然橡胶期货价格上涨 1.6%。 各地碳酸二甲酯出厂价格下跌 150-250 块之间。 (2)短期把握有业绩的稀缺 成长。近期监管政策趋严的趋势进一步明确,IPO 及退市制度、监管制度的 规范和常态化使得过于依赖于外延式并购套利的企业将受到较大冲击,成长 川财证券研究所 行业需要侧重于稀缺性。在年季报业绩预告窗口期内,真正取得盈利改善的 成长股仍将吸引资金的青睐,如通信、新能源汽车的细分子行业值得关注。 成都: (3)价值股的补涨机会值得关注。行情进入右侧,内生增长稳定且前期涨 高新区交子大道 177 号中海国际中 幅偏小的行业,建议关注其补涨机会,如医药、电力设备等。 心 B 座 17 楼,610041 总机:8621-86583000 传真:8621-86583002 谨请参阅尾页声明及投资评级说明  风险提示:宏观政策出现较大变动,流动性超预期收紧;全球出现新的“黑天 鹅”事件;数据有一定的延时,可能无法及时反映市场变化。 川财证券/策略研究 目录 主要观点:反弹基础尚未逆转 .............................................................................................. 4 上周市场表现回顾(2017/2/27-2017/3/4) ..................................................................... 4 市场趋势展望:中期反弹趋势未完....................................................................................... 5 经济政策:短期流动性仍偏紧,经济和政策仍趋稳 ......................................................... 5 资金供求:外部资金短期继续偏紧,市场资金流入减缓 .................................................. 9 外部资金:央行再次净回笼,国债收益率上行 ............................................................. 9 股市资金:中长期资金和短期资金流入幅度减少 ......................................................... 9 情绪与技术:仍偏中性,短期稍有走弱,中期反弹未完 ................................................ 10 市场情绪:持续位于中性偏弱水平震荡,做多人气仍强,中期反弹未完 ................... 10 技术分析:上证中期反弹趋势未完,创业板短期震荡,中期仍震荡回落 ................... 11 行业主题:关注绩优成长及补涨机会 ................................................................................. 12 2 川财证券研究 2017-03-06 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券/策略研究 图表目录 3 图 1: 上周国内市场与商品市场表现............................................................................... 4 图 2: 上周全球股指表现 ................................................................................................. 4 图 3: 欧美制造业持续好转 ............................................................................................. 5 图 4: 美三月加息概率大增,美元走强 ........................................................................... 5 图 5: 长期国债收益率面临继续上行压力 ....................................................................... 6 图 6: Shibor 长短端利率仍继续上行 .............................................................................. 6 图 7: 央行再次净回笼货币 ............................................................................................. 6 图 8: 人民币汇率短期出现贬值压力............................................................................... 6 图 9: 中国制造业短期继续扩张 ...................................................................................... 7 图 10: 制造业短期再库存可能接近尾声 ....................................................................... 7 图 11: 一二三线城市房地产周成交持续回升 ................................................................ 8 图 12: 6 大发电集团日均耗煤量回升到高位................................................................. 8 图 13: 近年来中国经济主要指标的目标和实际值 ......................................................... 8 图 14: 短期利率 ........................................................................................................... 9 图 15: 国债收益率 ........................................................................................................ 9 图 16: 沪/深股通额度使用 ......................................................................................... 10 图 17: 融资买入/偿还与成交额 .................................................................................. 10 图 18: 位于 200 日均线以上个股占比 ........................................................................ 10 图 19: 賺钱个股占比 .................................................................................................. 10 图 20: 上涨超 5%的个股占比 ..................................................................................... 11 图 21: 涨幅前 100 个股成交额占比 ............................................................................ 11 图 22: 上证综指日线图 .............................................................................................. 12 图 23: 创业板指日线图 .............................................................................................. 12 图 24: 申万一级行业涨跌幅(2/27-3/3) ................................................................... 12 图 25: 行业资金变化 .................................................................................................. 13 图 26: 行业增减持 ...................................................................................................... 13 图 27: 中信一级行业市净率(整体法) ..................................................................... 14 图 28: 中信一级行业市盈率(TTM,整体法) .......................................................... 14 川财证券研究 2017-03-06 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券/策略研究 主要观点:反弹基础尚未逆转 美国加息预期和两会维稳预期结束的担忧造成波动加大。最近几天以来,美联储官 员密集表态倾向于 3 月份加息,包括美联储理事、达拉斯、旧金山、纽约及圣路易 斯等联储主席及美联储主席耶伦,尤其是美联储主席耶伦表示,如果就业和通胀继 续符合决策者的预期,那么在 3 月份加息就可能是合适的。市场因此预期美联储 3 月份加息概率大幅上升至 94%。除此之外,随着两会的召开,市场也开始担忧维稳 结束,这两方面原因共同造成了行情的波动。 中期反弹尚未结束,逆转的概率短期不大。这波反弹的主要原因在于经济复苏预期 上升、同时流动性收紧预期边际减弱。后续可能造成行情逆转的触发因素在于增长 预期被证伪或者资金面超预期紧张,短期暂难以看到。 (1)制造业 PMI 和高频数据 等显示经济短期继续趋稳。2 月中国制造业 PMI 为 51.6,连续 5 个月保持在 51.0% 以上,延续平稳扩张态势。而房地产日均成交和耗煤等数据指向需求仍维持在较好 水平;微观调研结果也较为乐观。(2)流动性层面,美国加息快于预期是重要的扰 动因素,但是流动性的持续收紧并未看到。(3)两会政府工作报告显示稳增长保就 业、促改革挖内需及控风险等政策意图明显,对改革和稳增长的预期增强对短期市 场有利。 关注绩优成长行业和补涨机会。 (1)周期行业分化继续加剧。前期部分强势周期品 价格近期出现下跌,周期品从普涨阶段逐渐过渡到分化阶段,需要对各品种仔细甄 选。从中观高频数据来看,部分化工品价格出现下滑,截至 3 月 3 日,聚乙烯期货 价格下跌 0.16%,聚丙烯期货价格下跌 0.39%,PTA 期货价格下跌 1.07%,甲醇期货 价格下跌 2.49%,天然橡胶期货价格上涨 1.6%。各地碳酸二甲酯出厂价格下跌 150-250 块之间。(2)短期把握有业绩的稀缺成长。近期监管政策趋严的趋势进一 步明确,IPO 及退市制度、监管制度的规范和常态化使得过于依赖于外延式并购套 利的企业将受到较大冲击,成长行业需要侧重于稀缺性。在年季报业绩预告窗口期 内,真正取得盈利改善的成长股仍将吸引资金的青睐,如通信、新能源汽车的细分 子行业值得关注。(3)价值股的补涨机会值得关注。行情进入右侧,内生增长稳定 且前期涨幅偏小的行业,建议关注其补涨机会,如医药、电力设备等。 上周市场表现回顾(2017/2/27-2017/3/4) 图 1: 上周国内市场与商品市场表现 4 川财证券研究 2017-03-06 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 图 2: 上周全球股指表现 川财证券/策略研究 中小板指 巴黎CAC40指数 0.7 中证全债指数 -0.1 深证成份指数 -0.4 创业板指 -0.5 中证股票基金指数 -0.7 上证综合指数 -1.1 沪深300 -1.3 3.1 法兰克福DAX指数 1.9 伦敦富时100指数 1.8 东京日经225指数 1.0 道琼斯工业平均指数 0.9 标准普尔500指数 0.7 多伦多股票交易所300指数 上期所螺纹钢 上期所铜 1.1 -1.3 -2.3 -3 -2 资料来源:Wind,川财证券研究所 -1 0 1 -0.7 上证综合指数 -0.2 上期所金 -0.2 韩国综合指数 0.3 上期所锌 0.2 孟买Sensex30指数 1.8 郑商所棉花 大商所大豆 圣保罗IBOVESPA指数 1.9 郑商所白糖 0.5 2 3 -1.1 恒生指数 -1.7 俄罗斯RTS指数 -1.8 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 资料来源:Wind,川财证券研究所 市场趋势展望:中期反弹趋势未完 经济政策:短期流动性仍偏紧,经济和政策仍趋稳 美联储 3 月份加息概率大增,国内流动性短期仍偏紧。最近几天以来,美联储官员 密集表态倾向于 3 月份加息,包括美联储理事、达拉斯、旧金山、纽约及圣路易斯 等联储主席及美联储主席耶伦,尤其是美联储主席耶伦表示,如果就业和通胀继续 符合决策者的预期,那么在 3 月份加息就可能是合适的。市场因此预期美联储 3 月 份加息概率大幅上升至 94%,几乎成定局;美元也因此走强。这符合之前我们的预 期,我们近期一直强调,外围冲击风险是流动性边际偏紧的重要因素之一。目前美 国经济数据持续偏好,最新的 2 月份欧美日等国的制造业 PMI 均创了近两年新高、 最近一周的美国首次申请失业人数也创了 40 多年来的新低、美国 1 月份 CPI 达到 2.5%。因此在目前经济状况下美联储大概率在 3 月份加息,美元短期可能震荡偏强, 人民币在中短期仍面临贬值压力,国内流动性短期偏紧压力显现。 图 3: 欧美制造业持续好转 5 川财证券研究 2017-03-06 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 图 4: 美三月加息概率大增,美元走强 川财证券/策略研究 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 美国:ISM:非制造业PMI 欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI 2017-01 2016-10 2016-07 2016-04 2016-01 2015-10 2015-07 2015-04 2015-01 2014-10 2014-07 2014-04 2014-01 2013-10 2013-07 2013-04 2013-01 2012-10 2012-07 2012-04 2012-01 44.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 100 99.5 三月加息一次概率 资料来源:Wind,川财证券研究所 2017/2/27 46.00 2017/2/20 48.00 101 100.5 2017/2/13 50.00 2017/2/6 52.00 102 101.5 2017/1/30 54.00 2017/1/23 56.00 103 102.5 2017/1/16 58.00 103.5 2017/1/9 60.00 2017/1/2 62.00 维持不变概率 美元指数 资料来源:Wind,川财证券研究所 国债收益率等市场利率因此短期再次面临上行压力。国债收益率在前两周冲高回落 震荡后,再次震荡上行,且 shibor 的长短端利率持续上行,短期市场利率可能再次 面临上行压力,主要是因:一是美国 3 月份加息概率大幅上升,美元走强,美国国 债收益率上行,汇率贬值压力偏大,国内短期进一步宽松概率偏小;二是央行短暂 投放 1500 亿后再次大幅回笼近 3000 亿,节后央行累积回笼已经超过 1.2 万亿,显 示在存量流动性仍偏宽松的背景下,央行对边际流动性投放明显谨慎,短期市场流 动性仍面临偏紧压力。 图 6: Shibor 长短端利率仍继续上行 2.60 10年-1年 10年-3月 中债国债到期收益率:10年 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 1.5 1.0 SHIBOR:隔夜 SHIBOR:2周 资料来源:Wind,川财证券研究所 图 7: 央行再次净回笼货币 图 8: 人民币汇率短期出现贬值压力 川财证券研究 2017-03-06 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 2017-01-07 2016-11-07 14天与隔夜利差(右) 资料来源:Wind,川财证券研究所 6 2016-09-07 2016-07-07 2016-05-07 2016-03-07 2016-01-07 2015-11-07 2015-09-07 2015-07-07 2015-05-07 0.0 2015-01-07 2017-02-27 0.1 2017-02-06 2.0 2.70 2017-01-16 2.80 0.2 2016-12-26 0.3 2016-12-05 2.5 2016-11-14 2.90 2016-10-24 0.4 2016-10-03 3.0 2016-09-12 3.00 2016-08-22 0.5 2016-08-01 3.5 2016-07-11 4.0 3.10 2016-06-20 3.20 0.6 2016-05-30 0.7 2016-05-09 4.5 2016-04-18 3.30 2016-03-28 0.8 2016-03-07 5.0 2016-02-15 5.5 3.40 2016-01-04 3.50 0.9 2016-01-25 1.0 2015-03-07 图 5: 长期国债收益率面临继续上行压力 川财证券/策略研究 2,500 2,000 12,000 7.00 104 10,000 6.95 103 8,000 6,000 1,500 100 2,000 6.80 99 0 6.75 98 -2,000 97 6.70 96 -4,000 逆回购数量:28天 逆回购数量:14天 逆回购数量:7天 货币净投放(右) 资料来源:Wind, Bloomberg,川财证券研究所 中间价:美元兑人民币 即期汇率 离岸汇率 2017-02-24 2017-02-10 2017-01-27 2017-01-13 2016-12-30 2016-12-16 2016-12-02 2016-11-18 2016-11-04 2016-10-21 2016-10-07 2016-09-23 2016-09-09 2016-08-26 94 2016-07-15 95 6.60 2017-02-27 2017-02-20 2017-02-13 2017-02-06 2017-01-30 2017-01-23 2017-01-16 2017-01-09 2017-01-02 2016-12-26 2016-12-19 2016-12-12 2016-12-05 2016-11-28 2016-11-21 2016-11-14 2016-11-07 -8,000 2016-10-31 0 6.65 2016-08-12 -6,000 2016-07-29 500 101 6.85 4,000 1,000 102 6.90 美元指数(右轴) 资料来源:Wind, Bloomberg,川财证券研究所 制造业 PMI 和高频数据等显示经济短期继续趋稳。2 月中国制造业 PMI 为 51.6,好 于预期的 51.2 和 1 月的 51.3;连续 5 个月保持在 51.0%以上,延续平稳扩张态势。 制造业 PMI 持续向好扩张显示经济短期趋稳态势明显:一是从分项上看,生产和新 订单环比继续回升,节后扩张有所加速,生产意愿回升更明显,已经接近去年底的 高点;二是从结构上看,装备制造业和高技术制造业 PMI 为 53.3%和 54.6%,分别 高于制造业总体 1.7 和 3.0 个百分点,且装备制造业 PMI 为近三年的高点,显示结 构转型仍持续,效果显现;三是从量价上看,新订单和生产之间的负差值增加,导 致原材料库存小幅上升至 48.2, 但产成品库存大幅回升至 47,再库存动力有所减弱。 图 9: 中国制造业短期继续扩张 图 10: 制造业短期再库存可能接近尾声 58 56 54 53 0.5 52 0.0 51 -0.5 50 -1.0 49 52 -1.5 48 PMI PMI:从业人员 PMI:新订单 荣枯线 资料来源:Wind,川财证券研究所 2017-01 2016-09 2016-05 2016-01 2015-09 2015-05 2015-01 2014-09 2014-05 -3.5 2014-01 -3.0 44 2013-09 45 2013-05 -2.5 2013-01 46 2012-09 2017-01 2016-09 2016-05 2016-01 2015-09 2015-05 2015-01 2014-09 2014-05 2014-01 2013-09 2013-05 2013-01 2012-09 2012-05 2012-01 46 -2.0 2012-05 48 47 2012-01 50 PMI:生产 新订单-生产(右) PMI:产成品库存 PMI:原材料库存 资料来源:Wind,川财证券研究所 从高频数据来看,一二三线城市房地产周成交套数继续回升,基本回升到了今年 1 月初的水平,且仍可能继续回升;6 大发电集团日均耗煤量节后同样持续回升,已 经回升到今年 1 月份的高点水平,1-2 月累积同比增速已经回升到 16%左右,增速继 续加快。因此,加上 2 月份制造业 PMI 持续向好,可以看到短期经济持续企稳的态 7 川财证券研究 2017-03-06 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券/策略研究 势明显,仍可能延续几个月,仍将继续维持短期的盈利改善预期和市场的风险偏好。 图 11: 一二三线城市房地产周成交持续回升 图 12: 6 大发电集团日均耗煤量回升到高位 22,000 50,000 20,000 45,000 18,000 40,000 16,000 35,000 14,000 80 110% 90% 70 70% 60 50% 30,000 12,000 25,000 10,000 50 30% 20,000 资料来源:Wind,川财证券研究所 二线城市(右) -30% 20 日均耗煤量:6大发电集团:合计 2017-03-01 2017-01-01 2016-09-01 2016-11-01 2016-07-01 2016-05-01 2016-01-01 -50% 2016-03-01 2017-01-05 2016-09-05 2016-11-05 2016-05-05 2016-07-05 2016-01-05 2016-03-05 2015-09-05 三线城市 2015-11-05 2015-05-05 一线城市 2015-07-05 2015-01-05 2015-03-05 2014-09-05 2014-11-05 2014-05-05 2014-07-05 2014-01-05 2014-03-05 0 2015-11-01 0 2015-09-01 2,000 -10% 30 2015-05-01 10,000 5,000 2015-07-01 4,000 10% 40 2015-03-01 15,000 6,000 2015-01-01 8,000 同比增速(右轴) 资料来源:Wind,川财证券研究所 政府工作报告显示稳增长保就业、促改革挖内需及控风险等政策意图明显,对改革 和维稳的预期增强对短期市场有利。从 2017 年政府工作报告来看,政策稳增长保 就业、促改革挖内需及控风险的意图明显:一是 GDP 增长目标由 2016 年的 6.5%-7% 下调至 6.5%左右,但城镇新增目标由去年的 1000 万提升到 1100 万,且财政赤字由 2.18 万亿提升到 2.38 万亿,显示增长目标的下调只是为了更好的进行结构性改革, 就业目标不降反升,保就业和稳增长的目标明显;二是供给侧改革目标进一步深化, 尤其是钢铁和煤炭的产能去化目标继续维持较高水平, 且对 PM2.5 的下降目标提升, 此外新增 5000 万千瓦以上的煤电差能去化目标,显示改革进一步延伸到电力领域, 政策促改革挖内需的意图明显;三是 M2 和社会融资规模同比均由去年的 13%目标 下降到 12%,货币维持中性偏紧意图显现,此外,对房地产的调控差别化,强调对 上涨压力大的城市要合理增加供地,显示政策控风险意图明显。 图 13: 近年来中国经济主要指标的目标和实际值 8 川财证券研究 2017-03-06 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券/策略研究 资料来源:官方网站,Wind,川财证券研究所 综合来看,去杠杆、防风险及外围冲击风险使得短期流动性仍继续面临偏紧压力; 但经济短期继续趋稳、改革和政策维稳预期持续等,短期内仍将维持市场的风险偏 好,短期市场震荡修复后仍延续中期反弹的趋势。 资金供求:外部资金短期继续偏紧,市场资金流入减缓 外部资金:央行再次净回笼,国债收益率上行 为了对冲资金外流的压力,本周央行公开市场仅投放货币 1500 亿,净回笼货币 2800 亿。资金价格表现不一,隔夜 SHIBOR、1 周 SHIBOR、银行间 7 天回购利率等短期利 率一周分别下降 10.66 个 BP、6.60 个 BP 和 22.75 个 BP;国债收益率一周涨跌不一, 但 3 月期、1 年期和 10 年期国债收益率一周分别上升 0.64、9.33 和 6.57 个 BP。 图 14: 短期利率 图 15: 国债收益率 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 股市资金:中长期资金和短期资金流入幅度减少 中长期资金依然继续流入,但幅度减少。沪/深股通资金一周净流入 28.19 亿,环比 大幅减少,其中沪股通仅净流入 2.41 亿,环比下滑幅度较大,深股通净流入 25.78 亿。外资流入资金减少的重要原因是美联储三月份加息概率大幅上升;去年 12 月美 联储加息后,资金外流压力加大,同期上证指数表现较差。 短期资金也继续流入,同样流入放缓。两市融资余额 9082.24 亿,一周新增 68.09 9 川财证券研究 2017-03-06 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券/策略研究 亿,尽管大盘涨跌互现,但融资余额一直保持增长;融资买入/成交额为 7.90%,融 资偿还/成交额为 7.54%,融资交易活跃度环比有所下降,仍处于较低水平。 图 16: 沪/深股通额度使用 图 17: 融资买入/偿还与成交额 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 情绪与技术:仍偏中性,短期稍有走弱,中期反弹未完 市场情绪:持续位于中性偏弱水平震荡,做多人气仍强,中期反弹未完 市场情绪上看,个股活跃度维持在中性水平震荡,赚钱效应有所回落,资金集中度 上升,中期反弹趋势仍在。三个方面的情绪指标综合显示市场短期稍有走弱,但中 期仍可能继续反弹:一是个股活跃度仍维持在中性水平震荡,200 日均线以上的个 股占比稍有回落,在 49%左右震荡,仍处于中性水平,未超买,仍有反弹的空间, 短期指数和个股活跃度仍有所背离,个股活跃度相对指数仍偏低,短期指数仍可能 震荡,而个股活跃度可能补涨。二是个股强度仍弱,赚钱效应有所回落,上涨超 5% 以上个股占比仍维持在 2%以下的极低位水平;賺钱个股占比回落到 40%左右;显示 个股短期有所走弱,但仍有反弹空间。三是资金集中度有所上升,涨幅前 100 个股 成交额占比回升到 13%左右的偏高水平,尽管短期出现调整走弱,但市场集中做多 意愿增强,对调整后企稳及反弹有利。 情绪指标短期有所走弱,持续处于中性水平震荡,未超买,个股仍有反弹空间,中 期反弹未完。综合来看,个股活跃度稍有走弱,处于中性偏低水平震荡,未超买, 仍有反弹空间;个股强度偏弱,赚钱效应回落,反弹空间未完;资金集中度有所回 升,在市场调整偏弱时资金集中做多意愿增强,显示短期市场做多人气仍强。 图 18: 位于 200 日均线以上个股占比 10 川财证券研究 2017-03-06 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 图 19: 賺钱个股占比 川财证券/策略研究 上证综指 200日均线以上股票占比 赚钱股票占比 2017/2/8 2017/2/22 2017/1/25 2016/6/1 2017/1/5 2016/11/5 2016/9/5 2016/7/5 2016/3/5 2016/5/5 2016/1/5 2015/11/5 2015/9/5 2015/7/5 2015/3/5 2015/5/5 2015/1/5 2,600 2016/12/14 0% 2017/1/11 2,800 10% 2016/12/28 2,850 0% 3,100 2016/11/30 2,900 10% 20% 2016/11/2 2,950 20% 30% 2016/11/16 3,000 30% 3,600 2016/10/5 3,050 40% 40% 2016/10/19 3,100 50% 4,100 50% 2016/9/7 60% 2016/9/21 3,150 60% 2016/8/24 70% 4,600 2016/8/10 3,200 70% 2016/7/27 80% 2016/7/13 3,250 80% 2016/6/29 3,300 90% 5,100 2016/6/15 100% 90% 100% 上证综指 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 图 20: 上涨超 5%的个股占比 图 21: 涨幅前 100 个股成交额占比 18% 3,300 18% 3,300 16% 3,250 17% 3,250 14% 3,200 16% 3,200 3,150 15% 3,100 14% 3,050 13% 涨幅超5%的个股占比 资料来源:Wind,川财证券研究所 上证指数 涨幅前100成交额占比 2017/2/22 2017/2/8 2017/1/25 2017/1/11 2016/12/28 2016/12/14 2016/11/30 2016/11/2 2016/11/16 2,800 2016/10/5 2,850 7% 2016/10/19 2,900 8% 2016/9/21 2017/2/22 2017/2/8 2017/1/25 2017/1/11 2016/12/28 2016/11/30 2016/12/14 2016/11/2 2016/11/16 2016/10/19 2016/9/21 2016/10/5 2016/9/7 2016/8/24 2016/7/27 2016/8/10 2016/6/29 2,800 2016/7/13 0% 2016/6/1 2,850 2016/6/15 2% 2,950 9% 2016/9/7 2,900 10% 2016/8/24 4% 3,000 11% 2016/8/10 2,950 2016/7/27 6% 3,050 12% 2016/7/13 3,000 3,100 2016/6/29 8% 3,150 2016/6/1 10% 2016/6/15 12% 上证综指 资料来源:Wind,川财证券研究所 技术分析:上证中期反弹趋势未完,创业板短期震荡,中期仍震荡回落 技术图形上看,上证综指如我们预期的出现震荡,但有所偏弱,短期仍可能继续震 荡修复,但中期反弹趋势未完,主要是因:一是周线图形上,上证周线尽管出现小 阴线调整,但仍沿 5 周均线上行,持续站上所有周均线,且均线仍聚拢、刚刚发散 向上、支撑良好,且周线 MACD 红柱继续扩大,中期趋势反弹趋势未完,仍将延续, 因周线形态良好,短期内的调整均是回踩支撑;二是日线图形上,上证日线持续震 荡盘整后走弱,受前期高点、套牢区等 3250-3300 左右的强压力位压制而有所回落, 日线跌破 5、10 日均线形成死叉下压,短期已经出现调整走弱趋势,可能继续回踩 3180-3200 左右的强支撑,但中期反弹趋势未破坏,日线中期均线仍支撑良好,短 期震荡回踩支撑后仍可能继续反弹。 创业板指则持续震荡,相对大盘持续偏强,短期仍可能延续震荡偏强趋势,但中期 仍维持震荡偏弱趋势,主要是因:一是周线图形上,创业板指周线持续震荡盘整后 11 川财证券研究 2017-03-06 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券/策略研究 小幅反弹,持续站上 5、10 周均线形成金叉反弹,周线 MACD 持续走强,短期延续 震荡反弹趋势,但依然持续跌破 20、30 和 60 周等所有中期均线,均线仍发散下压, 且月线仍跌破所有粘合均线,往上马上面临中期均线、前期下跌平台等 1960-2000 左右的强压力位,中期震荡下跌趋势仍延续;二是日线图形上,创业板指日线持续 震荡偏强,站上 5、10、20 和 30 日等粘合均线,短期延续震荡偏强趋势,不过同样 面临 60 日线等 1960-2000 左右的强压力位,震荡反弹后可能再次下跌。 图 22: 上证综指日线图 图 23: 创业板指日线图 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 行业主题:关注绩优成长及补涨机会 关注绩优成长行业和补涨机会。 (1)周期行业分化继续加剧。前期部分强势周期品 价格近期出现下跌,周期品从普涨阶段逐渐过渡到分化阶段,需要对各品种仔细甄 选。从中观高频数据来看,部分化工品价格出现下滑,截至 3 月 3 日,聚乙烯期货 价格下跌 0.16%,聚丙烯期货价格下跌 0.39%,PTA 期货价格下跌 1.07%,甲醇期货 价格下跌 2.49%,天然橡胶期货价格上涨 1.6%。各地碳酸二甲酯出厂价格下跌 150-250 块之间。(2)短期把握有业绩的稀缺成长。近期监管政策趋严的趋势进一 步明确,IPO 及退市制度、监管制度的规范和常态化使得过于依赖于外延式并购套 利的企业将受到较大冲击,成长行业需要侧重于稀缺性。在年季报业绩预告窗口期 内,真正取得盈利改善的成长股仍将吸引资金的青睐,如通信、新能源汽车的细分 子行业值得关注。(3)价值股的补涨机会值得关注。行情进入右侧,内生增长稳定 且前期涨幅偏小的行业,建议关注其补涨机会,如医药、电力设备等。 图 24: 申万一级行业涨跌幅(2/27-3/3) 12 川财证券研究 2017-03-06 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券/策略研究 综合 电子 休闲服务 汽车 国防军工 化工 电气设备 公用事业 机械设备 纺织服装 有色金属 轻工制造 计算机 通信 食品饮料 采掘 房地产 家用电器 传媒 建筑装饰 农林牧渔 医药生物 银行 建筑材料 商业贸易 钢铁 非银金融 交通运输 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 涨跌幅 资料来源:Wind,川财证券研究所 从资金角度看,大部分行业一周资金净流入,其中金融、基础化工、食品饮料等板块 流入最多,电子元器件板块流出居前。资金流入端,基础化工、金融、食品饮料等板块 融资余额增幅较大。资金流出方面,TMT 板块融资余额小幅减少;电子元器件板块大 股东大幅减持。电子元器件行业的大幅减持,或与我们之前提示的定增解禁有一定关系。 图 25: 行业资金变化 图 26: 行业增减持 资料来源:Wind,川财证券研究所 资料来源:Wind,川财证券研究所 钢铁行业 PB 已经处于历史高位。29 个中信一级行业中有 7 个行业的市盈率(TTM) 低于 2010 年以来的历史均值,有 16 个行业的整体市净率低于历史均值。但值得注 意的是,剔除负值之后,各个行业的市盈率中位数依然高达 41.33 倍,经过节后的 反弹,计算机、电子元器件、通信和传媒行业的市盈率再次回到 45 倍以上,同时, 银行业的市盈率为 6.62 倍, 行业之间的估值分化现象仍然十分显著。 在周期性行业, 钢铁行业目前的市净率超过均值的水平接近 2 倍标准差,估值处于历史高位。 13 川财证券研究 2017-03-06 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券/策略研究 图 27: 中信一级行业市净率(整体法) 12.00 图 28: 中信一级行业市盈率(TTM,整体法) 140.00 中信一级行业市盈率(TTM,整体法) 中信一级行业市净率(整体法) 120.00 10.00 100.00 8.00 80.00 6.00 60.00 40.00 4.00 20.00 2.00 0.00 -20.00 0.00 石 油 石 化 有 煤 电 钢 基 建 建 轻 机 电 国 汽 商 餐 家 纺 医 食 农 银 非 房 交 电 通 计 传 综 色 炭 力 铁 础 筑 材 工 械 力 防 车 贸 饮 电 织 药 品 林 行 银 地 通 子 信 算 媒 合 机 行 产 运 元 及 化 设 军 零 旅 服 饮 牧 金 制 公 工 备 工 售 游 装 料 渔 输 器 属 造 金 用 融 件 事 业 均值 均值-2倍标准差 均值+2倍标准差 2017/3/3 石 油 石 化 有 煤 电 钢 基 建 建 轻 机 电 国 汽 商 餐 家 纺 医 食 农 银 非 房 交 电 通 计 传 综 色 炭 力 铁 础 筑 材 工 械 力 防 车 贸 饮 电 织 药 品 林 行 银 地 通 子 信 算 媒 合 机 行 产 运 元 金 及 制 设 军 零 旅 服 饮 牧 化 属 公 造 备 工 售 游 装 料 渔 输 器 工 金 用 融 件 事 业 均值 均值-2倍标准差 资料来源:Wind, 川财证券研究所 资料来源:Wind, 川财证券研究所 注:均值为 2010 年至今数据。 注:均值为 2010 年至今数据。 14 川财证券研究 2017-03-06 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 均值+2倍标准差 2017/3/3 川财证券/策略研究 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉尽 责的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不 会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资评级说明 证券投资评级: 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准。 买入:20%以上; 增持:5%-20%; 中性:-5%-5%; 减持:-5%以下。 行业投资评级: 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。 超配:高于 5%; 标配:介于-5%到 5%; 低配:低于-5%。 联系方式 川财证券有限责任公司 研究所 上海陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼 深圳福田区福华一路 6 号免税商务大厦 21 楼 15 川财证券研究 2017-03-06 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 机构业务部 李 沫 13611881751 limo@cczq.com 吴 健 18616814608 wujian@cczq.com 胡 芳 18621972006 hufang@cczq.com 闵歆琰 13482123232 minxinyan@cczq.com 袁梓芳 15502154117 yuanzifang@cczq.com 刘珣华 13910309345 liuxunhua@cczq.com 马 昊 13581897385 mahao@cczq.com 黄 薇 15901115104 huangwei@cczq.com 彭维熙 13723778798 pengweixi@cczq.com 陈 晨 15986679987 chenchen@cczq.com 王 楚 18620362172 wangchu@cczq.com 川财证券/策略研究 免责声明 本报告由川财证券有限责任公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制 作。本报告仅供川财证券有限责任公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接 收人收到本报告而视其为客户。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公 司机密材料,如非本公司客户接收到本报告,请及时退回并删除,并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准 确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点 和判断,该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发 出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资 标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状 态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研 究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本 公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知 的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之 用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑 到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客 户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面 咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,也不预示与担 保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关 研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止 的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜 在利益冲突。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的 公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建 议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不 构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险 由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、 微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS)仅为研究观点的简要沟通, 投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、 刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“川财证券研究所”,且不得对本报告进 行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权,私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权 利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:11080000 16 川财证券研究 2017-03-06 谨请参阅尾页声明及投资评级说明
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策略周报:反弹基础尚未逆转
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