西南证券-策略周报:监管缓、经济韧,不宜过度悲观

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作者: 朱斌
发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-05-15
2017 年 05 月 15 日 证券研究报告·策略研究 策略周报(05.08-05.14) 监管缓、经济韧,不宜过度悲观 摘要  当前,市场可能对于影响风险偏好提升的两大压制因素:监管趋严、经济下行, 表现得过于悲观了。实际上,这两大因素都出现阶段性改善的迹象:监管节奏 开始调整,出现放缓,而经济的韧性有可能超出市场预期,依然保持平稳。当 下,不宜对市场过度悲观。短期反弹或将出现,应该寻找合适的时机,进行仓 位调整与配置。  从监管上看,虽然长期监管仍将持续,但短期节奏有所放缓,对于市场的压力 有所减轻。随着市场回落,风险初步释放,监管层也意识到“处置风险的风险” , 监管节奏有所放缓。如央行已经在召集“一行三会”加强监管政策沟通协调。 而在 5 月 12 日,银监会也召开“近期重点工作通报会议” ,在时间和空间上对 监管尺度做了限定:从时间上看,给各银行自查督查和规范整改工作之间安排 了 4 至 6 个月的缓冲期;从空间上看,明确提出了“新老划断” ,即银行“新 增业务部分按照新监管标准进行” 。这对市场的信号意义是明确的:市场仍将维 持存量格局运行,过度恐慌没有必要。  从经济基本面上看,经济的韧性比市场预期的要强,这也对市场构成了支撑。 从宏观数据来看,经济需求依然保持平稳态势。最新出炉的 4 月份数据可以看 到:新增人民币贷款 1.1 万亿元,新增社会融资规模 1.39 万亿元,两者都远超 市场预期。这显示企业的融资需求依然强劲。从中观数据来看,企业的收入和 盈利增速仍然维持在较高水平。龙头企业受益于行业格局改善,盈利表现出较 强的可持续性。而周期性行业由于终端需求并未减弱,周期品依然维持在高位, 对周期性行业盈利构成支撑。二季度的 GDP 增速很有可能高于市场一致预期 的 6.7%,甚至与一季度增速持平。  总体上看,金融监管的洪流已过,二季度的经济也可能比预想的好,市场短期 有望迎来反弹。投资者可以利用反弹时机,布局金融、保险等安全边际较高的 行业,也可以调仓受益行业格局改善的白马龙头,同时可以关注行业前景广阔、 业绩增速高、监管冲击下调整较多的次新股。  风险提示:金融监管重新收紧,经济增速快速下滑。 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师:朱斌 执业证号:S1250515070001 电话:021-68415861 邮箱:zhbin@swsc.com.cn 相关研究 1. 策略专题:新供需格局下,LED 行业 转机来临——弱势格局下的成长性行 业研究(一) (2017-05-10) 2. 策略周报(0501-0507):2012 再现? (2017-05-08) 3. 策略专题:大分化——A 股 2017 年一 季报简评(2017-05-01) 4. 策略专题:周期业绩兑现,创业板内 生增速不减——A 股 2016 年年报业 绩全解析(2017-05-01) 5. 策略专题:规模创新高,抱团消费龙 头——2017 年一季度公募基金资产 配置全解(2016-04-27) 6. 策略周报(0417-0423):寻觅强监管 环境下的投资机会(2017-04-23) 7. 策略周报(0410-0416):加强监管将 如何影响 A 股市场?(2017-04-16) 8. 策略周报(0403-0410):四大主题横 空出世,大盘无忧(2017-04-09) 9. 策略周报(0307-0402):雄安新区: 打造摆脱房地产束缚的发展新标杆 (2017-04-03) 10. 策略周报(0320-0326):市场在博弈 中走向新高(2017-03-26) 策略周报 目 录 1 策略观点 ........................................................................................................................................................................... 1 2 市场表现回顾 .................................................................................................................................................................... 4 2.1 恐慌指数小幅下行,上证综指震荡上行 ........................................................................................................................ 4 2.2 大部分行业呈现下跌趋势 ................................................................................................................................................. 5 3 流动性跟踪........................................................................................................................................................................ 6 3.1 银行间流动性:公开市场操作由净投放转为净回笼..................................................................................................... 6 3.2 股票市场资金流动:沪深两市融资余额呈现回落趋势................................................................................................. 7 3.3 解禁:本周解禁压力大幅上升 ........................................................................................................................................ 8 请务必阅读正文后的重要声明部分 策略周报 图 目 录 图 1:CBOE 波动率指数 ............................................................................................................................................................... 3 图 2:螺纹钢价格 ......................................................................................................................................................................... 4 图 3:螺纹钢库存 ......................................................................................................................................................................... 4 图 4:CBOE 波动率指数 ............................................................................................................................................................... 4 图 5:上证综指走势 ..................................................................................................................................................................... 5 图 6:各板块指数走势 ................................................................................................................................................................. 5 图 7:上周涨跌家数统计 ............................................................................................................................................................. 5 图 8:A 股换手率(%) ............................................................................................................................................................... 5 图 9:各行业涨跌幅(%) .......................................................................................................................................................... 6 图 10:央行公开市场操作净投放(亿元) ............................................................................................................................... 7 图 11:银行间回购加权利率(%) ............................................................................................................................................ 7 图 12:“票据”贴现利率(月息,‰) ..................................................................................................................................... 7 图 13:长短期利差(%) ............................................................................................................................................................ 7 图 14:两市融资余额(亿元) ................................................................................................................................................... 8 图 15:各板块资金净流入状况(亿元) ................................................................................................................................... 8 图 16:本周 A 股限售解禁市值(万元) ................................................................................................................................... 8 图 17:本周解禁类型(万元) ................................................................................................................................................... 8 表 目 录 表 1:2017 年证监会、银监会和保监会公布的重点监管趋严政策情况 ................................................................................ 1 表 2:本周股票价格相关统计(不包含新股) ......................................................................................................................... 6 表 3:下周部分解禁个股 ............................................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文后的重要声明部分 策略周报 1 策略观点 市场连续两天双针下探,出现阶段性企稳。当前,市场可能对于影响风险偏好提升的两 大压制因素:监管趋严、经济下行,表现得过于悲观了。实际上,这两大因素都出现阶段性 改善的迹象:监管节奏开始调整,出现放缓,而经济的韧性有可能超出市场预期,依然保持 平稳。当下,不宜对市场过度悲观。短期反弹或将出现,应该寻找合适的时机,进行仓位调 整与配置。 从监管上看,虽然长期监管仍将持续,但短期节奏有所放缓,对于市场的压力有所减轻。 此轮监管发力是一次一行三会的共同行动:从央行年初定调“稳健中性”的货币政策尺度, 到证监会对于新股涨停板、高送转、雄安主题炒作的窗口指导,再到保监会、银监会对于杠 杆资金的清理,可以说是近年来央行首次协调“保证银”三大监管机构的一次集体行动。从 长远看,中国经济、金融防风险去杠杆将是一项长期进行的工作。从整体杠杆率看,中国经 济杠杆率接近 220%,与美国、加拿大等发达国家接近,处于中游水平。但中国的非金融企 业杠杆率超过 120%,是主要经济体中最高的。从金融市场的数据来看,当前银行资金大量 通过资管、理财等渠道进入资本市场。根据 wind 统计,截至 2016 年底,全国资产管理业务 总规模达到了 51.8 万亿,其中券商资管规模达到 17.6 万亿,基金子公司规模达到 10.5 万亿。 银行的委外资金在过去两年通过各类资管渠道快速进入资本市场,资管业务规模扩张迅速, 年均增速接近 50%。庞大的委外资金要逐步离场,这注定会对市场构成长期的压制,使市场 进一步形成分化格局。从监管发力的四月初至今,上证指数回调超过 7%,创业板指回调超 过 9%。随着市场回落,风险初步释放,监管层也意识到“处置风险的风险” ,监管节奏有所 放缓。如央行已经在召集“一行三会”加强监管政策沟通协调。而在 5 月 12 日,银监会也 召开“近期重点工作通报会议”,在时间和空间上对监管尺度做了限定:从时间上看,给各 银行自查督查和规范整改工作之间安排了 4 至 6 个月的缓冲期,为其实现合规达标预留了缓 冲时间;从空间上看,明确提出了“新老划断”,即银行“新增业务部分按照新监管标准进 行”。这意味着目前数十万亿的资管资金不会立即退出市场,而是会随着具体的合同有序过 渡,这对市场的信号意义是明确的:市场仍将维持存量格局运行,过度恐慌没有必要。 表 1:2017 年证监会、银监会和保监会公布的重点监管趋严政策情况 机构 文件/通知 公布时间 要点提炼 1)将股票投资分为一般股票投资、重大股票投资和上市公司收购三种 情形,根据持股份额变化,实施层层递进的差别监管 《关于进一步加强保险资金股票 投资监管有关事项的通知》 2)保险机构投资单一股票的账面余额不得高于本公司上季末总资产的 2017 年 1 月 24 日 5%,投资权益类资产的账面余额合计不得高于本公司上季末总资产的 30% 3)重点强化了保险机构与非保险一致行动人的举牌或收购行为监管, 明确禁止保险机构与非保险机构一致行动人共同收购上市公司 保监会 强化监管力度,持续整治市场乱象。要始终坚持“严”字当头,严防严 《关于进一步加强保险监督 维护 保险业稳定健康发展的通知》 2017 年 4 月 20 日 管严控保险市场违法违规行为。要把业务扩张激进、风险指标偏离度大 的异常机构作为监管重点,在市场准入、产品审批备案、高管核准等方 面进行必要的限制。 《关于进一步加强保险风险防控 工作的通知》 1)保险公司要加强资产负债管理,切实加强资产负债管理组织体系及 2017 年 4 月 21 日 机制建设。 2)严禁违规开展资金运用关联交易 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 策略周报 机构 文件/通知 公布时间 要点提炼 1)着力整治虚假出资,切实解决资本不实问题。监管部门要开展资本 真实性专项整治。 2)着力整治公司治理乱象,提升治理机制有效性,监管部门要深入推 《关于强化保险监督 打击违法违 规行为 整治市场乱象的通知》 2017 年 4 月 28 日 进保险法人机构公司治理监管评估,加强投资人背景、资质和关联关系 穿透性审查,禁止代持、违规关联持股等行为。 3)着力整治资金运用乱象,坚决遏制违规投资、激进投资行为,集中 整治保险资金投资多层嵌套的产品,模糊资金的真实投向,掩盖风险的 真实状况。 1)将投资比例再度限制为单只开放式基金主动投资于流动性受限资产 的市值合计不得超过该基金资产净值的 15%,同一基金管理人管理的 全部开放式基金持有一家上市公司发行的股票,不得超过该上市公司可 《公开募集开放式证券投资基金 流动性风险管理规定(征求意见 证监会 2017 年 3 月 31 日 稿)》 流通股票的 15%;同一基金管理人管理的全部投资组合持有一家上市 公司发行的股票,不得超过该上市公司可流通股票的 30%。 2)对过去多年基金行业中存在的流动性风险进行了逐一梳理,其内容 不仅涵盖了前段时间出台的委外新政指导思路,还包括流通股及流通性 受限资产投资交易限制、巨额赎回的管理、货币基金特别规定等多方面。 《中国证监会关于开展创新创业 公司债券试点的指导意见(征求意 允许非公开发行的创新创业债设置转股条款,满足多元化的投资需求。 2017 年 4 月 28 日 见稿) 》 《关于开展银行业“违法、违规、 违章”行为专项治理工作的通知》 附可转换成股份条款的创新创业公司债,应当符合中国证监会相关监管 规定。债券持有人行使转股权后,发行人股东人数不得超过 200 人 2017 年 3 月 28 日 要求银行自查对现有法律法规规章制度的遵守情况 1)不仅对以券商资管、基金子公司为载体的通道业务要求进行整改, 《关于开展银行业“监管套利、空 转套利、关联套利”专项治理工作 对涉及到银行委外的资产也提出了更严格的监管 2017 年 3 月 28 日 的通知》 2)要求银行全面自查是否存在各种套利手段,对银行假出表、调节监 管指标、信贷与票据业务中的绕道监管、理财与同业的空转等问题进行 了全面的覆盖 1)最重要的是对“不当创新” 、 “不当交易”的自查,与前面“三套利” 有所重叠,但侧重点有所差异。其中“不当创新”强调银行的创业业务 《关于开展银行业“不当创新、不 当交易、不当激励、不当收费”专 2017 年 4 月 6 日 项治理工作的通知》 方面是否有完备的制度建设;而“不当交易”方面的内容比“三套利” 更为细化 2)进行机构自查,业务范围为 2016 年末有余额的各类业务 3)要对资金投向与信托合作业务进行检查 银监会 1)围绕 “ 三去一降一补 ” ,提升银行业服务实体经济水平 《关于提升银行业服务实体经济 质效的指导意见》 2017 年 4 月 7 日 2)在深入推进去产能过程中, 银行业金融机构要增强主动服务意识, 加强与地方政府协作,拓宽企业兼并重组融资渠道, 积极运用重组、 追偿、核销、转让等多种手段,加快处置不良资产 《关于集中开展银行业市场乱象 整治工作的通知》 2017 年 4 月 8 日 除要求金融机构自查,还要求银监系统各分支机构(如地方银监局、银 监分局)也应全面自查 1)对于过去两年内快速膨胀的同业链条及其资产端高速增长的债券投 《关于银行业风险防控工作的指 导意见》 资从严监管的态度明确,未来杠杆操作、同业扩张、监管套利等行为将 2017 年 4 月 9 日 受到约束 2)负债端同业存单的发行将受到更严格的管理,未来发行规模将被动 下降 《关于切实弥补监管短板提升监 管效能的通知》 请务必阅读正文后的重要声明部分 2017 年 4 月 10 日 1)规范银行业金融机构股权转让行为,将通过一二级市场、境内外市 场开展的股权转让统一纳入审查范围 2 策略周报 机构 文件/通知 公布时间 要点提炼 2)从严监管控股股东及实际控制人行为,确保其依法合规行使控制权, 严禁不正当干预经营决策,严禁通过关联交易获取不正当利益. 3)提高金融产品信息披露水平 数据来源:wind,西南证券整理 从经济基本面上看,经济的韧性比市场预期的要强,这也对市场构成了支撑。从宏观数 据来看,经济需求依然保持平稳态势。最新出炉的 4 月份数据可以看到:新增人民币贷款 1.1 万亿元,新增社会融资规模 1.39 万亿元,两者都远超市场预期。分部门来看,与实体经 济最为相关的非金融企业及机关团体中长期贷款增加 5226 亿元,相比 3 月的 5482 亿元并 未出现明显下滑。这显示企业的融资需求依然强劲。从中观数据来看,企业的收入和盈利增 速仍然维持在较高水平。3 月份全体工业企业主营业务收入同比增速达到 13.7%,已经连续 13 个月上涨,同时,利润增速达到 20%以上,也是近三年来的高点。由于营收对于利润有 一定的先导性,因此未来几个月内的企业盈利仍有可能进一步改善。从企业的微观数据上来 看,龙头企业受益于行业格局改善,盈利表现出较强的可持续性。如家电、白酒、安防、建 材等领域龙头企业均维持了 30%甚至更高的盈利增速。而钢铁、煤炭等周期性行业受益于行 业供给侧去产能和产品价格上升,企业盈利复苏的弹性更大。以钢铁业为例,高频数据显示, 2017 年以来,螺纹钢的价格维持在 3500 元/吨左右,保持高位运行,同时螺纹钢的库存在 3 月份以后快速下降,而钢企产量则持续提升,这显示微观经济需求旺盛。当前,市场对于二 季度的经济增速普遍预期较一季度低,但从各方面的数据综合,二季度的 GDP 增速很有可 能高于市场一致预期的 6.7%,甚至与一季度增速持平。 图 1:CBOE 波动率指数 16 35 工业企业营收与利 润双增长格局持续 14 12 30 25 10 20 8 15 6 10 4 5 2 0 0 -5 -2 -10 -4 -15 2017-11 2017-08 2017-05 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2013-11 2013-08 2013-05 2013-02 2012-11 2012-08 2012-05 2012-02 工业企业主营业务收入同比增长(%) 工业企业利润同比(%,右轴) 数据来源:wind,西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 策略周报 图 2:螺纹钢价格 图 3:螺纹钢库存 1,200 4,500 4,000 1,000 3,500 3,000 800 2,500 600 2,000 1,500 400 1,000 200 500 2017-04-04 2017-05-04 2017-02-04 2017-03-04 2017-01-04 2016-11-04 2016-12-04 2016-09-04 2016-10-04 2016-08-04 2016-06-04 2016-07-04 2016-04-04 2016-05-04 2016-02-04 2016-03-04 2016-01-04 2015-11-04 2015-12-04 2015-09-04 2015-10-04 2015-08-04 2015-06-04 2015-07-04 2015-04-04 2015-05-04 2017-05-03 2017-03-03 2017-01-03 2016-11-03 2016-09-03 2016-07-03 2016-05-03 2016-03-03 2016-01-03 2015-11-03 2015-09-03 2015-07-03 价格:螺纹钢:HRB400 20mm:全国 2015-05-03 2015-03-03 2015-01-03 2014-11-03 2014-09-03 2014-07-03 2014-05-03 2014-03-03 2015-02-04 2015-03-04 0 2014-01-03 2015-01-04 0 库存:螺纹钢(万吨) 数据来源:wind,西南证券整理 数据来源:wind,西南证券整理 总体上看,金融监管的洪流已过,二季度的经济也可能比预想的好,市场短期有望迎来 反弹。投资者可以利用反弹时机,布局金融、保险等安全边际较高的行业,也可以调仓受益 行业格局改善的白马龙头,同时可以关注行业前景广阔、业绩增速高、监管冲击下调整较多 的次新股。 风险提示:金融监管重新收紧,经济增速快速下滑。 2 市场表现回顾 2.1 恐慌指数小幅下行,上证综指震荡上行 本周 CBOE 波动率指数小幅下行。本周芝加哥期权交易所(CBOE)波动率指数(VIX, 俗称恐慌指数)小幅下行,截至到 5 月 12 日,指数保持在 10.40,较上周五跌幅 1.61%, 投资者对于市场波动率的预期恐慌程度相比上周持续缓解。 图 4:CBOE 波动率指数 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2017-04-25 2017-03-27 2017-02-27 2017-01-27 2016-12-28 2016-11-29 2016-10-31 2016-10-03 2016-09-02 2016-08-05 2016-07-08 2016-06-09 2016-05-11 2016-04-13 2016-03-15 2016-02-16 2016-01-15 2015-12-16 2015-11-17 2015-10-20 2015-09-22 2015-08-24 2015-07-27 2015-06-26 2015-05-29 2015-04-30 2015-03-31 2015-03-03 2015-02-02 2015-01-02 CBOE波动率 数据来源:wind,西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 策略周报 A 股上证综指本周呈震荡下挫。二季度以来,上证综指在 4 月 11 日创出小高峰后持续 震荡下行,本周上证综指总体依旧呈震荡下挫趋势,市场热点缺失。至周五收盘时,上证综 指收报 3083.51 点,周跌幅 0.63%,深证成指收报 9787.99 点,周跌幅 2.36%。中小板指收 报 6403.11 点,周跌幅 1.39%,创业板指收报 1774.63 点,周跌幅 2.40%。 本周换手率小幅下行。本周 A 股换手率小幅下行,从周二 0.87%下降到周五 0.75%,跌 幅为 13.79%。本周 A 股受到投资者的关注度有所下降,市场活跃程度稍许降低。 图 5:上证综指走势 图 6:各板块指数走势 14000 6000 12000 5000 20,000 18,000 16,000 14,000 10000 4000 8000 3000 12,000 10,000 8,000 6000 2000 4000 6,000 4,000 1000 2000 2017-05-05 2017-03-05 2017-01-05 2016-11-05 2016-09-05 2016-07-05 2016-05-05 2016-03-05 2016-01-05 3,090 4.5 90% 3,085 4.0 80% 3,080 3.5 3,075 3.0 3,070 2.5 3,065 2.0 3,060 1.5 3,055 1.0 70% 60% 50% 40% 30% 0.5 3,045 0.0 10% 3,040 0% 3,035 2017-05-10 下跌家数 2017-05-11 上涨家数 2017-05-12 上证综指 数据来源:wind,西南证券整理 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2015-01-05 2015-02-05 2015-03-17 2015-04-20 2015-05-22 2015-06-25 2015-07-28 2015-08-28 2015-10-09 2015-11-11 2015-12-14 2016-01-15 2016-02-24 2016-03-28 2016-04-29 2016-06-02 2016-07-07 2016-08-09 2016-09-09 2016-10-21 2016-11-23 2016-12-26 2017-02-03 2017-03-08 2017-04-12 3,050 20% 平盘家数 2015-11-05 图 8:A 股换手率(%) 100% 2017-05-09 2015-09-05 数据来源:wind,西南证券整理 图 7:上周涨跌家数统计 2017-05-08 2015-07-05 数据来源:wind,西南证券整理 2015-05-05 2017-05-05 2017-03-05 收盘价 2017-01-05 2016-11-05 2016-09-05 2016-07-05 2016-05-05 2016-03-05 2016-01-05 2015-11-05 2015-09-05 2015-07-05 2015-05-05 2015-03-05 2015-01-05 上证综指成交额(亿元) 0 2015-03-05 0 2015-01-05 0 2,000 A股换手率(整体法,%) 上证综合指数 数据来源:wind,西南证券整理 2.2 大部分行业呈现下跌趋势 大部分行业呈现下跌趋势。上周申万 28 个行业中仅有家用电器一个行业上涨,本周家 电行业转涨为跌,而银行与非银金融转跌为涨,一跃成为涨幅最大行业前两名。国防军工本 周跌幅继续扩大,持续占据了跌幅最大的位置。本周申万 28 个行业中涨幅为正的行业仅有 银行和非银金融,涨幅分别为 4.06%和 2.70%,本周跌幅最大的行业包括国防军工、综合、 建筑材料,跌幅分别为 7.70%、5.72%、5.68%。 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 策略周报 图 9:各行业涨跌幅(%) 5 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) 机 械 设 备 建 筑 装 饰 轻 工 制 造 商 业 贸 易 农 钢 电 建 综 国 林 铁 气 筑 合 防 牧 设 材 军 渔 备 料 工 (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) 银 非 家 电 传 交 食 通 医 休 采 公 化 房 汽 计 有 纺 行 银 用 子 媒 通 品 信 药 闲 掘 用 工 地 车 算 色 织 金 电 运 饮 生 服 事 产 机 金 服 融 器 属 装 输 料 物 务 业 数据来源:西南证券 表 2:本周股票价格相关统计(不包含新股) 股价高于 200 日均价的股票占 A 日期 创一年新高股票数量 创一年新低股票数量 股价高于 200 日均价的股票数量 2017-05-08 33 0 408 13.9% 2017-05-09 31 0 412 14.0% 2017-05-10 21 0 357 12.1% 2017-05-11 11 0 371 12.6% 2017-05-12 4 0 375 12.8% 股的比例 数据来源:wind,西南证券整理 3 流动性跟踪 3.1 银行间流动性:公开市场操作由净投放转为净回笼 公开市场操作由净投放转为净回笼。央行本周(5 月 8 日—5 月 12 日)在公开市场共进 行了 1900 亿元人民币逆回购,3100 亿元正回购,净回笼 1200 亿元(上周央行净投放规模 100 亿元) 。5 月 12 日未进行公开市场逆回购操作,周五当日逆回购到期 300 亿。在连 续四周净投放之后,央行首次净回笼,减少资金供给,市场流动性减小。 银行间质押回购加权利率小幅下行。本周,银行间 1 天质押回购利率从上周末的 2.9070% 下降至 2.7957%,跌幅为 3.83%;7 天质押回购利率从上周末的 3.2847%下降至 3.1537%, 跌幅为 3.99%。银行间质押回购加权利率下降,资金面紧张程度稍有缓解。 票据贴现利率较上周持平。本周,票据贴现利率较上周持平。珠三角票据直贴利率(月 息)由维持在 4.05‰,长三角票据直贴利率(月息)也维持在 4.00‰,中西部票据贴现利率 (月息)保持 4.10‰,环渤海票据贴现率(月息)是 4.15‰,票据资金化的趋势基本保持不 变。 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 策略周报 10 年期国债收益率和 1 年期国债收益率本周持续均震荡上行,长短期利差本周小幅上 行。本周五,1 年期国债收益率与 10 年期国债收益率都有所上行,本周长短利差小幅上行, 最终以 0.1842%收尾。至本周五,1 年期国债收益率与 10 年期国债收益率分别为 3.4683% 和 3.6525%,1 年期国债收益率与 10 年期国债收益率的差由上周末的 0.1670%涨至 0.1842%, 涨幅为 10.30%。长短利差的上行表明市场预期远期利率高。 图 10:央行公开市场操作净投放(亿元) 图 11:银行间回购加权利率(%) 6 11,500 5 6,500 4 3 1,500 2 -3,500 1 0 2017-05-04 2017-03-04 图 13:长短期利差(%) 2017-01-04 图 12:“票据”贴现利率(月息,‰) 2016-11-04 数据来源:wind,西南证券整理 2016-09-04 数据来源:wind,西南证券整理 2016-07-04 2016-05-04 银行间回购加权利率:1天 公开市场操作:货币净投放 5.50 2016-03-04 2016-01-04 2015-11-04 2015-09-04 2015-07-04 2015-05-04 2015-03-04 2015-01-04 2017-04-28 2017-03-17 2017-02-03 2016-12-23 公开市场操作:货币回笼 2016-11-11 2016-09-23 2016-08-12 2016-07-01 2016-05-20 2016-04-08 2016-02-26 公开市场操作:货币投放 2016-01-15 2015-12-04 2015-10-23 2015-09-11 2015-07-31 2015-04-24 2015-03-13 2015-01-23 -8,500 银行间回购加权利率:7天 6000 2.5 5.00 5000 2.0 4.50 4000 4.00 1.5 3.50 3000 3.00 2000 1.0 2.50 0.5 1000 2017-05-04 2017-03-04 2017-01-04 2016-11-04 2016-09-04 2016-07-04 2016-05-04 上证综合指数 2016-03-04 2016-01-04 2015-11-04 2015-09-04 2015-07-04 2015-05-04 数据来源:wind,西南证券整理 2015-03-04 票据直贴利率(月息):6个月:长三角 票据直贴利率(月息):6个月:环渤海 0 2015-01-04 2017-05-04 2017-03-04 2017-01-04 2016-11-04 2016-09-04 2016-07-04 2016-05-04 票据直贴利率(月息):6个月:珠三角 票据直贴利率(月息):6个月:中西部 2016-03-04 2016-01-04 2015-11-04 2015-09-04 2015-07-04 2015-05-04 2015-03-04 2015-01-04 2.00 0.0 长短利差(%,右) 数据来源:wind,西南证券整理 3.2 股票市场资金流动:沪深两市融资余额呈现回落趋势 截止本周四,沪深两市融资余额呈回落趋势。本周内,两市融资余额较上周持续回落。 本周四,两市融资余额降至 8826.69 亿元。两市融资余额由上周四的 9086.81 亿元降至 8826.69 亿元,降幅为 2.86%,市场活跃度持续下降。 本周,各板块资金继续流出。本周,资金流出情况较上周稍微减缓,但各板块仍然呈现 净流出态势。本周主板累计净流出 551.32 亿元,中小板累计净流出 272.95 亿元,创业板累 计净流出 163.58 亿元。 行业资金净流出情况加剧。本周申万 28 个一级行业均呈现净流出状态,总体行业资金 净流出情况相比上周加剧。本周资金净流出规模最大的三个行业分别为机械设备、公用事业、 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 策略周报 建筑装饰,净流出规模分别为 100.9 亿元、81.2 亿元与 69.9 亿元,其中上周净流出规模前 三名中,公共事业在本周依然处于净流出规模前三行列。 图 14:两市融资余额(亿元) 图 15:各板块资金净流入状况(亿元) 6,000 25,000 5,000 20,000 50 0 (50) 4,000 15,000 3,000 10,000 (100) (150) 2,000 (200) 5,000 1,000 (250) 0 0 2017-05-05 2017-03-05 2017-01-05 2016-11-05 2016-09-05 2016-07-05 2016-05-05 2016-03-05 2016-01-05 2015-11-05 2015-09-05 2015-07-05 2015-05-05 2015-03-05 2015-01-05 上证综合指数 两市:融资余额 数据来源:wind,西南证券整理 (300) (350) 2017-05-08 资金净流入额:主板 2017-05-09 2017-05-10 2017-05-11 资金净流入额:中小企业板 2017-05-12 资金净流入额:创业板 数据来源:wind,西南证券整理 3.3 解禁:本周解禁压力大幅上升 本周解禁压力大幅上升。本周 5 月 14 日 A 股解禁市值为 679.0 亿元,约为上周的 500.76%,解禁压力大幅上升。本周解禁类型中,定向增发机构配售股份所占比重仍最高, 其解禁市值为全部解禁市值的 43.2%。下周解禁压力将大幅下降,解禁市值为 346.6 亿元。 图 16:本周 A 股限售解禁市值(万元) 图 17:本周解禁类型(万元) 8,000,000 3,500,000 7,000,000 3,000,000 6,000,000 2,500,000 5,000,000 2,000,000 4,000,000 1,500,000 3,000,000 1,000,000 2,000,000 500,000 1,000,000 0 0 股 权分置 限 售股份 2017-04-302017-05-072017-05-142017-05-212017-05-28 数据来源:wind,西南证券整理 首 发原股 东 限 售股份 定 向增发 机构 配 售股份 数据来源:wind,西南证券整理 表 3:下周部分解禁个股 股票代码 股票简称 可流通时间 本期流通数量(万股) 已流通数量(万股) 待流通数量(万股) 流通股份类型 600589.SH 广东榕泰 2017-05-15 2,535.54 62,708.54 7,822.05 定向增发机构配售股份 300048.SZ 合康新能 2017-05-15 434.48 69,481.80 9,246.87 定向增发机构配售股份 300297.SZ 蓝盾股份 2017-05-15 154.20 62,986.06 54,559.53 股权激励限售股份 300414.SZ 中光防雷 2017-05-15 1,813.00 8,353.88 8,737.36 首发原股东限售股份, 请务必阅读正文后的重要声明部分 追加承诺限售股份上市流通 8 策略周报 股票代码 股票简称 可流通时间 本期流通数量(万股) 已流通数量(万股) 待流通数量(万股) 流通股份类型 600051.SH 宁波联合 2017-05-15 339.20 31,088.00 0.00 股权激励限售股份 300455.SZ 康拓红外 2017-05-15 1,050.00 9,832.00 18,168.00 首发原股东限售股份 600346.SH 恒力股份 2017-05-15 25,157.23 91,935.91 190,632.78 定向增发机构配售股份 300104.SZ 乐视网 2017-05-15 1,113.21 128,357.07 71,114.94 定向增发机构配售股份 002364.SZ 中恒电气 2017-05-15 7.50 42,540.33 13,816.17 股权激励限售股份 002071.SZ 长城影视 2017-05-15 19,011.53 51,136.39 1,406.60 定向增发机构配售股份 300279.SZ 和晶科技 2017-05-15 669.28 9,339.99 6,693.66 定向增发机构配售股份 603601.SH 再升科技 2017-05-15 5,703.13 21,336.33 17,278.80 定向增发机构配售股份 002004.SZ 华邦健康 2017-05-15 10,692.17 159,694.87 43,787.90 定向增发机构配售股份 002249.SZ 大洋电机 2017-05-15 63.38 135,950.94 101,003.64 股权激励限售股份 002263.SZ 大东南 2017-05-15 4,125.00 186,346.27 1,489.74 定向增发机构配售股份 600770.SH 综艺股份 2017-05-15 19,540.00 130,000.00 0.00 定向增发机构配售股份 603779.SH 威龙股份 2017-05-16 4,240.58 9,260.58 10,759.43 首发原股东限售股份 300219.SZ 鸿利智汇 2017-05-16 142.97 53,599.55 13,498.02 首发原股东限售股份 300460.SZ 惠伦晶体 2017-05-16 883.36 7,834.25 8,993.17 追加承诺限售股份上市流通 002390.SZ 信邦制药 2017-05-16 9,474.33 100,299.87 70,189.71 定向增发机构配售股份 002092.SZ 中泰化学 2017-05-16 30,510.56 169,504.55 45,140.41 定向增发机构配售股份 002516.SZ 旷达科技 2017-05-16 5,204.50 128,235.40 22,105.89 股权激励限售股份 300468.SZ 四方精创 2017-05-16 117.09 5,775.15 4,765.82 股权激励限售股份 002609.SZ 捷顺科技 2017-05-16 11.89 30,146.01 36,445.25 股权激励限售股份 300157.SZ 恒泰艾普 2017-05-17 3,135.12 61,355.75 9,921.46 定向增发机构配售股份 300059.SZ 东方财富 2017-05-17 24,640.66 342,677.04 84,321.51 定向增发机构配售股份 300166.SZ 东方国信 2017-05-17 7,848.13 48,280.31 17,357.51 定向增发机构配售股份 603959.SH 百利科技 2017-05-17 5,040.00 10,640.00 11,760.00 首发原股东限售股份 000420.SZ 吉林化纤 2017-05-17 35,000.00 98,661.37 98,409.30 定向增发机构配售股份 002174.SZ 游族网络 2017-05-17 26,797.29 57,591.58 28,539.92 定向增发机构配售股份 300218.SZ 安利股份 2017-05-18 4,752.00 21,613.03 85.67 追加承诺限售股份上市流通 600211.SH 西藏药业 2017-05-18 3,148.00 14,558.90 3,403.02 股权分置限售股份 300243.SZ 瑞丰高材 2017-05-18 78.86 16,817.31 3,797.92 股权激励一般股份,其他类型 300248.SZ 新开普 2017-05-18 721.10 20,058.16 12,404.27 定向增发机构配售股份 300410.SZ 正业科技 2017-05-19 1,808.90 7,053.92 12,656.86 定向增发机构配售股份 300194.SZ 福安药业 2017-05-19 744.39 50,634.95 68,336.29 定向增发机构配售股份 000676.SZ 智度股份 2017-05-19 248.04 31,648.91 64,922.17 定向增发机构配售股份 002670.SZ 国盛金控 2017-05-19 26,933.63 49,283.66 100,496.78 定向增发机构配售股份 603339.SH 四方冷链 2017-05-19 510.00 5,680.00 15,344.63 首发原股东限售股份 数据来源:wind,西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 策略周报 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 策略周报 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 15 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 区域 上海 北京 广深 姓名 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 欧阳倩威 机构销售 021-68416206 15601822016 oyqw@swsc.com.cn 赵佳 地区销售总监 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 徐也 机构销售 010-57758595 18612694479 xye@swsc.com.cn 任骁 机构销售 010-57758566 18682101747 rxiao@swsc.com.cn 张婷 地区销售总监 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 王湘杰 机构销售 0755-26671517 13480920685 wxj@swsc.com.cn 熊亮 机构销售 0755-26820395 18666824496 xl@swsc.com.cn 刘雨阳 机构销售 0755-26892550 18665911353 liuyuy@swsc.com.cn 刘予鑫(广州) 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
策略周报:监管缓、经济韧,不宜过度悲观
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