宏信证券-策略周报:监管压力难消,结构防御为主

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作者: 徐伟
发布机构: 宏信证券
发布日期: 2017-05-08
2017 年 05 月 07 日 证券研究报告/策略周报 监管压力难消,结构防御为主 分析师:徐伟 执业证书编号:S1330514080001 电话:028-86199181 邮箱:xuw@hxzb.cn 5 月第一周市场连跌 4 天,延续了 4 月中旬以来调整态势,上证综指周跌 1.64%,一度跌破 3100 点,最终收于 3103 点;创业板指下跌 1.76%,结束小 反弹继续震荡下行,最终收于 1818 点;深证成指与中小板指分别下跌 2.05%、 2.21%,表现更为弱势。市场情绪整体低迷,成交依然萎靡,成交额较上周小幅 收缩。市场热点泛善可陈,只有雄安、一带一路等少数主题活跃,而多数行业和 主题继续回调,军工板块领跌,煤炭、有色板块遭遇重挫,次新股板块继续大幅 回落。 短期由于企业盈利修复对市场估值中枢趋弱的背景下,金融去杠杆和监管加 码成为制约市场的核心矛盾,具体影响路径为:市场盈利修复逻辑受阻之后,金 融防风险、去杠杆加码促使市场风险和流动性担忧加剧,同时监管加码、违规行 为的处理和异常交易监控加强,使得部分资金选择撤离观望,同时也压制了市场 风险偏好。 金融去杠杆和监管加码是一把“双刃剑” ,短期金融去杠杆加码会促使金融 乃至实体领域风险爆发的可能性增加而使得风险担忧加重,同时使得金融领域流 动性整体“吃紧” ,各类金融属性资产价格受到波及,而金融领域流动性收缩的 过程中可能传导到实体领域折损经济增长的预期,同时监管加码对市场主体行为 的规范在疏通金融去杠杆路径的同时,也制约市场主体行为短期趋于谨慎,压低 了市场整体风险偏好;中期来看,在“底线”思维下的金融去杠杆反而会继续促 使风险逐步释放,降低金融领域风险,同时也有利于实体经济累积风险的有序化 解,反过来提升金融资产的质量,而监管能力的提升、市场环境的净化、运行规 则的重塑才能化解金融对实体的扭曲,实现金融和经济发展的良性互动,重塑市 场的信心,在政策洗牌的进程中市场才可能“溯本清源” 。 企业盈利修复受阻叠加金融去杠杆的高压态势,市场的风险和流动性担忧加 重,同时信心不足和存量博弈的延续促使行情低迷,短期仍以防御策略为主,谨 防监管加码对市场的冲击;但着眼于中期,目前市场经历了大幅回调之后,整体 估值的优势开始逐步显现,同时在政策和监管的风险短期集中释放之后,对市场 冲击或将逐步减弱,市场有望逐步进入区间震荡整固的区间,在目前的市场监管 环境下,以业绩和估值为基础,以盈利修复为主线仍是布局重点,配置上仍建议 以业绩和估值为标尺下的局部领域结构性机会为主,建议关注大消费、大金融领 域以及局部主题投资机会。 一、金融去杠杆和监管加码是制约目前市场的主要矛盾,短期加剧风险和流 动性担忧,压制风险偏好。近期,金融去杠杆措施不断加码,一行三会统筹监管 出台一系列措施,从银监会连续发文对银行资产负债业务进行监管,到证监会对 券商资管集合计划进行规范,再到保监会补短板加强入股资金真实性监管,严格 险资运用监管。金融去杠杆和监管加码是一把“双刃剑”,短期金融去杠杆加码 敬请阅读最后一页免责声明 1 证券研究报告/策略周报 会促使金融乃至实体领域风险爆发的可能性增加而使得风险担忧加重,同时使得 金融领域流动性整体“吃紧”,各类金融属性资产价格受到波及,而金融领域流 动性收缩的过程中可能传导到实体领域折损经济增长的预期,同时监管加码对市 场主体行为的规范在疏通金融去杠杆路径的同时,也制约市场主体行为短期趋于 谨慎,压低了市场整体风险偏好;中期来看,在“底线”思维下的金融去杠杆反 而会继续促使风险逐步释放,降低金融领域风险,同时也有利于实体经济累积风 险的有序化解,反过来提升金融资产的质量,而监管能力的提升、市场环境的净 化、运行规则的重塑才能化解金融对实体的扭曲,实现金融和经济发展的良性互 动,重塑市场的信心,在政策洗牌的进程中市场才可能“溯本清源”。在短期金 融去杠杆和监管态势加码情况下,以防御策略应对为上,谨慎应对政策对市场的 冲击,但在市场已经充分反应之下后续的影响有望逐步减缓。 二、企业盈利修复在二季度受阻,对 A 股整体估值中枢的支撑或将演变为 结构性的支撑。4 月份,中国制造业 PMI 为 51.2%,比上月回落 0.6 个百分点, 服务业 PMI 回落至 52.6%,比上月回落 1.6 个百分点。同时从中观数据来看,4 月下游房地产和汽车销售乏力,发电耗煤增速回落,粗钢产量增速也出现微幅回 落,而 5 月第一周以上数据均继续下滑,同时企业库存也逐步由主动补库存进 入被动补库存,以上均表明经济短期面临回调。随着 PPI 增速高点出现,房地产 调控的加码效应显现,以及金融放风险、去杠杆下对实体融资的影响,经济和企 业盈利在二季度承受压力并面临着回调,盈利修复逻辑对市场的贡献逐步消退, 分歧加大拖累估值中枢的上移,虽然经济和企业盈利修复的弱化对市场的支撑有 所减弱,但中期经济新平衡仍构成市场核心估值中枢的支撑,后续虽面临压力但 预计回调幅度有限,企业盈利短期虽面临走弱但重回悲观预期的可能性较小,而 局部领域由于消费升级、房地产销售滞后效应、产业升级等领域的业绩支撑仍有 望延续,在目前的市场环境下或更加体现为结构性的支撑。 三、投资策略:监管压力难消,结构防御为主。企业盈利修复受阻叠加金融 去杠杆的高压态势,市场的风险和流动性担忧加重,同时信心不足和存量博弈的 延续促使行情低迷,短期仍以防御策略为主,谨防监管加码对市场的冲击;但着 眼于中期,目前市场经历了大幅回调之后,整体估值的优势开始逐步显现,同时 在政策和监管的风险短期集中释放之后,对市场冲击或将逐步减弱,市场有望逐 步进入区间震荡整固的区间,在目前的市场监管环境下,以业绩和估值为基础, 以盈利修复为主线仍是布局重点,配置上仍建议以业绩和估值为标尺下的局部领 域结构性机会为主,建议关注大消费、大金融领域以及局部主题投资机会。 (1)继续关注消费升级。消费龙头白马股得益于周期性需求改善、消费升 级、综合竞争优势、市场风险偏好低有望持续受益,相关领域龙头仍值得关注, 等待调整下的布局机会:医药、家电、食品饮料、汽车等; (2)大金融领域。虽在监管加码下风险担忧难消,但监管冲击带来金融板 块超调,估值性价比进一步提升,同时机构配置仓位较低,而在市场风格更加偏 重于估值和业绩的背景下,安全垫增厚提升板块配置价值:银行、券商、保险; (3)继续关注京津冀一体化、一带一路、混改主题机会。京津冀一体化主 题,雄安新区设立代表京津冀一体化全面加速和产业重塑,围绕其空间架构和产 业格局重塑,同时地域价格的提升的行情有望充分演绎,关注产业转移中的基建 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/策略周报 和地产相关领域,交运一体化相关领域,环保一体化领域;一带一路主题,5 月 份即将召开的“一带一路”国际高峰论坛、后续的金砖国家峰会等有望带来更多 的国际重点领域合作项目,关注与之相关可能受益的工程建筑、工程机械等相关 的投资机会;国企混改主题,目前相关实质性改革推进不断取得突破,相关方案 出台有望提升市场对改革的预期,重点领域仍值得密切关注,电力、民航、电信、 军工等。 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/策略周报 公司评级说明: 买入(Buy) :预期未来 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上。 持有(Hold) :预期未来 6 个月内,股价相对沪深 300 指数的变动幅度介于+5%~+20%。 中性(Neutral) :预期未来 6 个月内,股价相对沪深 300 指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出(Sell) :预期未来 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 5%以上。 行业评级说明: 强于大市:预期未来 6 个月内,行业指数涨幅强于沪深 300 指数 10%以上。 跟随大市:预期未来 6 个月内,行业指数涨幅相对沪深 300 指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市:预期未来 6 个月内,行业指数涨幅弱于沪深 300 指数 10%以上。 分析师声明: 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内 容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依 据,特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明: 宏信证券有限责任公司(以下简称“本公司” )经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨 询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直 接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证 券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析 意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。 免责声明: 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料,本公司对信息的准确性、完整性 或可靠性不作任何保证。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 本公司及与本公司有关联的任何个人,均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法 律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证 券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不 得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。 敬请阅读最后一页免责声明 4
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