国海证券-策略周报：建议布局业绩预期确定性强的板块

2017 年 01 月 03 日 研究所 证券分析师： 0755-82045681 证券分析师： 021-68591581 策略研究 陈晓朋 S0350516060002 chenxp@ghzq.com.cn 代鹏举 S0350512040001 daipj@ghzq.com.cn 建议布局业绩预期确定性强的板块 ——策略周报 投资要点： 最近一年大盘走势 沪深300 5.00% 0.00%  我们认为一季度市场的整体环境依然是趋紧的。从国内经济与通胀、 监管与政策以及海外流动性影响三个层面去分析，一季度经济对市 场影响偏正面，但通胀会对流动性形成明显制约；而在监管与政策 导向上，自 2016 年 12 月以来趋严之势并未改变；海外尤其是美元 的相对强势预期在 1 月 20 日川普就职演讲之前可能难改，并且我们 认为一季度川普的施政纲要预期也难以被证伪，这会使得国内流动 性被动收缩，而二季度美联储重启加息动作的预期可能再度升温， 因此国内流动性环境可能在上半年均处于紧平衡状态。  另外，如果与 16 年 12 月相比，我们预计流动性在春节前两周央行 的投放时点会相对缓和一些；而且，春节前对于监管层态度的变化 是值得重点关注的，因为过去一个月监管趋严的信号是从管理层喊 话开始；最后，国内通胀压力、海外美元的强势在一季度可能会延 续，这对国内整体流动性环境是偏负面的。  上周上证综指与创业板指数分别下跌 0.21%和 0.13%。行业上，食品 饮料、建筑、煤炭分别上涨 1.66%、1.02%和 0.93%，石油石化、传 媒、国防军工周跌幅居前。从主题上看，ST、合同能源管理、PPP 周 涨幅居前，智能电视、动漫、卫星导航周跌幅居前。  从空间上看，市场在经历了 16 年 12 月杀估值泡沫之后，向下的空 间并不大；不过从监管以及流动性环境看，市场调整的周期可能并 未结束。因此，我们建议密切关注监管层关于证券市场的态度变化。 另外，我们认为需要更为关注业绩的兑现性和估值水平，尤其是在 存量博弈阶段，即便确定性的低估也不会一直持续上行，轮动式的 低估布局可能更为有利可图。  我们建议关注 PPP 相关的建筑、建材板块，汽车、化工、元器件中 与电动车电池、电控相关的子板块。  风险提示：宏观经济大幅下滑、流动性出现紧缩、相关行业政策低 于预期。 -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 相关报告 《策略周报：市场对监管趋严的担忧再起》— —2016-12-26 《策略周报：控制仓位，储备流动性》—— 2016-12-1 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 1、 周观点：建议布局业绩预期确定性强的板块 1.1、 市场环境趋紧 我们首先对三个影响市场的变量进行简要分析： （1） 经济与通胀：一季度国内经济环境仍相对较好，但通胀可能会持续施压。 自 16 年 8 月开始，国内经济在基建、地产拉动下持续趋稳，这一趋势在 2017 年一季度仍会延续，但通胀压力可能在一季度持续对国内流动性环 境形成约束。 （2） 监管与政策：脱虚向实是定位于国家战略层面的，而证券市场的监管无 疑将以大的战略目标为导向，因此我们认为 2017 年整体监管环境将较 2016 年趋严，而与满足实体经济需求、与“稳增长、深化改革”相关的 市场动作反而可能是受到鼓励和支持的。 （3） 海外流动性影响：1 月 20 日川普的就职演说是进一步分析其施政纲要的 重要事件之一，我们认为一季度市场对川普新政的预期很难被证伪。因 此，美元可能依然相对强势，国内流动性环境在一季度被动收缩的概率 依然比较高，而利率中枢可能依然有进一步上移可能。 综上，我们认为一季度市场的整体环境依然是趋紧的。首先，如果与 16 年 12 月相比，可能流动性在春节前两周央行流动性的投放时点会相对缓和一些；其次， 春节前对于监管层态度的变化是值得重点关注的，因为过去一个月监管趋严的信 号是从管理层喊话开始；最后，国内通胀压力、海外美元的强势在一季度可能会 延续，这对国内整体流动性环境是偏负面的。 1.2、 密切关注监管层态度的变化 上周上证综指与创业板指数分别下跌 0.21%和 0.13%。行业上，食品饮料、建筑、 煤炭分别上涨 1.66%、1.02%和 0.93%，石油石化、传媒、国防军工周跌幅居前。 从主题上看，ST、合同能源管理、PPP 周涨幅居前，智能电视、动漫、卫星导航 周跌幅居前。 从空间上看，市场在经历了 16 年 12 月杀估值泡沫之后，向下的空间并不大；不 过从监管以及流动性环境看，市场调整的周期可能并未结束。因此，我们建议密 切关注监管层关于证券市场的态度变化。另外，我们认为需要更为关注业绩的兑 现性和估值水平，尤其是在存量博弈阶段，即便确定性的低估也不会一直持续上 行，轮动式的低估布局可能更为有利可图。 1.3、 板块配置建议 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 我们建议关注 PPP 相关的建筑、建材板块，汽车、化工、元器件中与电动车电池、 电控相关的子板块。 2、 周末事件点评 1、2016 年 12 月制造业 PMI 为 51.4%，比 11 月小幅回落 0.3%。其中新订单指数 与 11 月持平，为 53.2%；生产指数较 11 月回落 0.6%至 53.3%。 （国海策略评论：受雾霾影响，部分地区加大了环境污染治理力度，使得生产 指数出现回落。原材料购进价格指数继续上行，但幅度明显收窄，预示 16 年 12 月 PPI 可能会达到 4.2%左右。 ） 2、1-11 月工业企业利润同比增长 9.4%，较 1-10 月增速上升 0.8%。 （国海策略评论：新增利润主要集中在上游以及周期性的中游行业，在 41 个行 业中，石油加工和炼焦、钢铁、汽车、化学原料和制品、煤炭、有色六个行业 新增利润占比为 83.7%。） 3、 上周事件和走势综述 3.1、 市场流动性可能在春节前两周有所改善 与 16 年 12 月相比，我们预计市场流动性在春节前两周央行流动性的投放时点会 相对缓和一些；但一方面一季度国内通胀压力相对较大，另一方面海外美元的强 势在一季度可能依然会延续，这对国内整体流动性环境的影响是偏负面的。短期 流动性的缓解并不意味着流动性紧张局面不会出现反复。实际上，从决策层和央 行的意愿来看，债市杠杆问题并未获得实质性改善，因此我们认为 2017 年上半 年流动性紧平衡可能是常态。 上周上证综指与创业板指数分别下跌 0.21%和 0.13%。从空间上看，市场在经历 了 16 年 12 月杀估值泡沫之后，向下的空间并不大；不过从监管以及流动性环境 看，市场调整的周期可能并未结束。因此，我们建议密切关注监管层关于证券市 场的态度变化。 3.2、 食品饮料再度走强 在行业上，食品饮料、建筑、煤炭分别上涨 1.66%、1.02%和 0.93%，石油石化、 传媒、国防军工周跌幅居前。从主题上看，ST、合同能源管理、PPP 周涨幅居前， 智能电视、动漫、卫星导航周跌幅居前。 防御性绩优股的走强可能表明在市场流动性收缩阶段，存量资金更青睐于业绩确 定性强、预期明确的板块和个股。即便从 2016 年全年来看，食品、煤炭、家电、 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券研究报告 银行这四个录得正收益的行业，其业绩的确定性在 29 个大类行业中也相对明显。 风险提示：宏观经济大幅下滑,流动性出现紧缩，相关行 业政策低于预期。 图 1：本周分行业表现 图 2：本周主题板块表现 2 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 食建煤综非建餐纺轻医钢电商机银电电农基家汽房通有计交国传石 品筑炭合银材饮织工药铁力贸械行力子林础电车地信色算通防媒油 饮 旅服制 设元牧化 金机运军 石 产 及零 行 料 游装造 备器渔工 属 输工 化 公售 金 用 融 件 事 业 PPP 合 概同 念能 源 管 理 ST -2 土广北债苹能上智通移量网第网卫动智 地东部转果源海慧用动子络三络星漫能 流国湾股 互本农航转通彩方游导 电 联地业空售信票支戏航 视 转资自 网重 付 改贸 革区 组 资料来源：WIND、国海证券研究所 资料来源：WIND、国海证券研究所 图 3：各风格股票涨跌幅 图 4：国际主要市场周涨跌幅 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 深 证 综 指 创 业 板 指 上 证 综 指 中 小 板 指 韩 国 综 合 指 数 资料来源：WIND、国海证券研究所 资料来源：WIND、国海证券研究所 图 5：大宗商品及外汇周涨跌幅 图 6：证券交易结算资金期末余额 6000 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 上证综指（右轴） 证券市场交易结算资金:期末余额 5000 4000 3000 2000 DCE SHFE CZCE 请务必阅读正文后免责条款部分 LME 资料来源：WIND、国海证券研究所 LME LME LME LME DCE NYMEX 美 美 美 元 元 元 兑 兑 铜 锡 锌 指 铝 铅 镍 铁 焦 螺 煤 动 数 人 矿 日 原 纹 力 民 石 元 油 钢 煤 币 LME ICE 伦 敦 布 金 油 现 1000 0 2014/12/5 道 标 纳 琼 普 斯 斯 达 工 克 业 指 指 数 数 500 DAX 中 小 低 中 微 高 新 高 市 盘 价 盘 利 市 股 市 盈 净 股 股 盈 率 率 率 CAC40 中 市 净 率 SENSEX30 绩 高 亏 低 大 活 中 低 优 价 损 市 盘 跃 价 市 股 股 股 盈 股 净 率 率 100 孟 富 法 德 创 买 时 国 国 业 板 综 -1.5 2015/12/5 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2016/12/5 资料来源：WIND、国海证券研究所 4 证券研究报告 图 8：融资余额 图 7：沪股通当日净买入 100 沪股通:当日净买入 融资余额 上证综合指数 25000 5400 4900 50 20000 0 2015/1/29 15000 2015/7/29 2016/1/29 4400 3900 3400 2016/7/29 2900 10000 -50 2400 1900 5000 1400 -100 0 900 2014/1/7 -150 2015/1/7 2016/1/7 资料来源：WIND、国海证券研究所 资料来源：WIND、国海证券研究所 图 9：新成立基金份额 图 10：银行间拆借利率和公开市场操作 8 新成立基金份额:偏股型 上证综指（右轴） 1400 1200 1000 800 6 4900 5 3900 4 3 Apr-12 Apr-14 Apr-16 资料来源：WIND、国海证券研究所 资料来源：WIND、国海证券研究所 图 11：央行公开市场净投放 图 12：银行间市场资金流动性 银行间质押式回购加权利率:7天 银行间同业拆借加权利率:7天 4000 公开市场+国库定存：净投放 2017/4/15 Apr-10 2016/9/27 900 Apr-08 1 2016/3/11 200 2 2015/8/24 1900 2015/2/5 400 2014/7/20 2900 2014/1/1 600 0 Apr-06 R007 正回购利率:7天 正回购利率:14天 正回购利率:21天 7 5900 3000 2000 4 1000 0 3.5 -1000 -2000 3 2015-03-07 2015-04-11 2015-07-11 2015-08-15 2015-09-19 2015-10-24 2015-11-28 2016-01-02 2016-02-06 2016-03-12 2016-04-16 2016-05-21 2016-06-25 2016-07-30 2016-09-03 2016-10-15 2016-11-19 2016-12-24 -3000 资料来源：WIND、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 -4000 2.5 2 Sep-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Nov-16 Dec-16 资料来源：WIND、国海证券研究所 5 证券研究报告 图 13：国债到期收益率 图 14：期限利差变化趋势 期限利差：10年-1年 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:10年 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:5年 中债国债到期收益率:10年 2.50 3.6 3.6 2.00 3.1 3.1 1.50 2.6 2.6 1.00 2.1 2.1 0.50 1.6 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 1.6 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 0.00 资料来源：WIND、国海证券研究所 资料来源：WIND、国海证券研究所 图 15：信用利差变化趋势 图 16：CPI 食品 5年期AAA企业债-5年期国债 国债到期收益率:5年 企业债到期收益率(AAA):5年 30 1.60 25 5.1 1.40 20 4.6 1.20 15 4.1 1.00 10 3.6 0.80 3.1 0.60 2.6 0.40 2.1 0.20 1.6 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 0.00 资料来源：WIND、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 CPI:食品:当月同比 农产品批发价格总指数:月:同比 5 0 Jan-07 Apr-08 Jul-09 Oct-10 Jan-12 Apr-13 Jul-14 Oct-15 -5 -10 -15 资料来源：WIND、国海证券研究所 6 国海证券股份有限公司 【分析师承诺】 陈晓朋，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客 观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 代鹏举，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客 观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数； 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数； 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司（简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的 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