国信证券-策略周报:金融去杠杆与美联储加息

页数: 14页
作者: 燕翔
发布机构: 国信证券
发布日期: 2017-05-11
策略研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 [Table_Title] 投资策略 策略周报 一年沪深 300 与深圳成指走势比较 策略周报 2017 年 05 月 11 日 金融去杠杆与美联储加息 1.1 1 0.9 16-5  策略观点:金融去杠杆与美联储加息 16-8 16-11 17-2 市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 创业板/月涨跌幅(%) AH 股价差指数 A 股总/流通市值 (万亿元) 10,998/-7.13 2,380/-8.31 57.08/39.54 相关研究报告: 《策略周报:关注美国减税外溢效应》 —— 2017-05-02 《策略周报:把握市场行情的逻辑主线》 — —2017-04-24 《策略周报:调整不改趋势、逻辑逐步验证》 ——2017-04-17 《策略周报:把握二季度做多时间窗口》 — —2017-04-10 《策略周报:震荡调整中寻找优质龙头公司》 ——2017-04-05 本周沪深股市继续调整,上证综指本周下跌 1.64%,Wind 全 A 指数本周下跌 1.72%,A 股市场连续四周调整。影响本周市场的核心事件,当属金融监管不断 加强下金融去杠杆对市场产生的压力。同时,本周的美联储议息会议和美国非 农数据显示下一次加息正不断临近。 对金融去杠杆影响的看法 第一,金融去杠杆对流动性的冲击是暂时的,冲击过后资金仍需要重新配臵资 产。短期内集中抛售资产势必会对资产价格和流动性同时产生负面影响。但需 要注意的是,这种流动性的冲击一定是暂时的,清理和规范之后,市场中的资 金并不会减少,只是改变了存在的形式,仍然需要重新再配臵新的股票和债券 资产。 第二,目前没有一个很好的指标能够度量金融去杠杆需要达到的目标。这种情 况下导致的一个结果就是,市场很难明确知道金融去杠杆究竟要去到什么程度, 对市场的冲击会到什么时候结束。因此,找不到一个客观的金融杠杆度量指标, 不知道政策目标位臵究竟在哪里,是目前市场产生不确定性恐惧的重要原因。 然而,从历史经验来看,流动性冲击带来资产价格冲击往往都是脉冲式的,只 要基本面没有改变,冲击过后,资产价格都会有显著的修复。 对美联储加息影响的看法 证券分析师:燕翔 电话: 010-88005325 E- MAIL: yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980516080002 从目前的情况来看,美联储 6 月份加息基本上已经是板上钉钉的事情了。但从 对国内 A 股市场的影响来看,我们认为影响比较有限。第一,对于美国 6 月份 加息,目前市场预期现在非常充分,基本上可以说已经是一致预期了。第二, 加息周期初期,货币政策并不是影响股市的核心因素,相反加息反而说明了政 府背书经济很好,所以我们看到最近以来,在美联储不断的加息过程中,全球 主要市场股市都在不断走强。因此对 A 股而言,当前全球经济复苏的利好效应 要大于潜在的流动性收紧。 投资建议:因金融监管对流动性的冲击是暂时的,冲击过后资金不会减少,仍 需要重新配臵资产,而 6 月份美联储加息市场也已经充分预期,因此当前时点 下对后市可以更乐观一些。调整行情中继续建议沿着行业产业集中度提升和高 ROE 布局优质龙头公司。行业板块配臵上继续重点推荐后地产时代的非耐用消 费品投资机会。主题投资上,建议继续关注一带一路、雄安新区、国企改革等 领域。  市场风险提示 独立性声明: 经济回暖不及预期,国际市场波动加大。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 策略观点:金融去杠杆与美联储加息 .................................................................................... 4 市场回顾: A 股市场回调继续............................................................................................... 7 大类资产表现一览:股债商普遍下跌 ........................................................................... 7 行业一周表现:行情普遍下跌,家电一枝独秀 ........................................................... 8 风格指数:绩优股、高价股下跌幅度较小 ................................................................... 9 资金供求:定增规模大幅降低 .............................................................................................. 11 一周新股:新股发行数量稳定,规模有所增加 ..........................................................11 定向增发:发行规模大幅降低 ......................................................................................11 估值水平:创业板较沪深 300 相对估值上升...................................................................... 12 国信证券投资评级................................................................................................................... 13 分析师承诺............................................................................................................................... 13 风险提示................................................................................................................................... 13 证券投资咨询业务的说明 ...................................................................................................... 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1:4 月份以来伴随着流动性冲击 A 股市场调整明显 .................................................... 4 图 2:总量看最近两年保险公司和证券公司杠杆率无显著抬升 ........................................ 5 图 3:全球主要股指不断走强预示全球经济回暖 ................................................................ 6 图 4:最近一周(一月)大类资产价格涨跌幅 ..................................................................... 7 图 5:A 股主要行业板块最近一周(一月)涨跌幅表现 .................................................... 8 图 6:上周涨幅最大的十个二级行业指数 ............................................................................ 8 图 7:上周跌幅最大的十个二级行业指数 ............................................................................ 9 图 8:主要风格指数过去一周涨跌幅概览 ............................................................................ 9 图 9:上周涨幅最大的十个主题概念板块 .......................................................................... 10 图 10:上周跌幅最大的十个主题概念板块 ........................................................................ 10 图 11:最近几周新股发行规模对比 .................................................................................... 11 图 12:最近几周上市公司定向增发规模对比 .................................................................... 11 图 13:创业板指与沪深 300 指数市盈率比值动态变化 ................................................... 12 图 14:过去一周主要市场板块市盈率变化情况 ................................................................ 12 表 1: 2017 年一季度剔除金融两油 A 股净利润累计同比显著回升(%) ....................... 6 表 2:全球主要国家和地区股市指数表现一览 .................................................................... 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 策略观点:金融去杠杆与美联储加息 本周沪深股市继续调整,上证综指本周下跌 1.64%,Wind 全 A 指数本周下跌 1.72%,A 股市场连续四周调整。影响本周市场的核心事件,当属金融监管不 断加强下金融去杠杆对市场产生的压力。同时,本周的美联储议息会议和美国 非农数据显示下一次加息正不断临近。 对金融去杠杆影响的看法 金融监管趋严的态势近期在不断升温,在前期银行整顿委外业务冲击之后,本 周市场再度传言“券商资管业务中资金池产品全面叫停,存量被限期整改 ” 。受 金融机构去杠杆影响,本周市场再度出现了股票、债券、商品价格同时下跌的 情况。而关于金融机构的去杠杆问题,我们想谈下两点看法: 第一,金融去杠杆对流动性的冲击是暂时的,冲击过后资金仍需要重新配臵资 产。金融去杠杆或者说金融监管趋严的具体措施主要体现在规范和清理金融机 构的委外业务和资金池业务。这种清理和规范短期内会导致部分金融机构抛售 资产,最直接的表现就是类似银行委外赎回等形式。 短期内集中抛售资产势必会对资产价格和流动性同时产生负面影响,这一点我 们从近期股票、债券等资产价格下跌,SHIBOR 和回购等货币利率上升中都已 经看到。但需要注意的是,这种流动性的冲击一定是暂时的,清理和规范之后, 市场中的资金并不会减少,只是改变了存在的形式,仍然需要重新再配臵新的 股票和债券资产。 图 1:4 月份以来伴随着流动性冲击 A 股市场调整明显 上证综指 SHIBOR-1W 3.0 3350 3300 2.9 3250 2.8 3200 3150 2.7 3100 2017-05-05 2017-04-28 2017-04-21 2017-04-14 2017-04-07 2017-03-31 2017-03-24 2017-03-17 2017-03-10 3050 2017-03-03 2.6 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 第二,目前没有一个很好的指标能够度量金融去杠杆需要达到的目标。如果但 从总量指标上来看,最近两年保险公司和证券公司的杠杆率并没有很明显的抬 升。相反,在 2015 年股市下跌之后,证券公司的总体杠杆率还是在下降的。 因此,当前金融监管所要求的去杠杆必然更多的是指向一些结构性的杠杆问题。 然而,从市场的角度出发,这些结构性的问题究竟是一个什么程度,却找不到 一个合适的指标来度量。这种情况下导致的一个结果就是,市场很难明确知道 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 金融去杠杆究竟要去到什么程度,对市场的冲击会到什么时候结束。因此,找 不到一个客观的金融杠杆度量指标,不知道政策目标位臵究竟在哪里,是目前 市场产生不确定性恐惧的重要原因。 然而,从历史经验来看,流动性冲击带来资产价格冲击往往都是脉冲式的,只 要基本面没有改变,冲击过后,资产价格都会有显著的修复。 图 2:总量看最近两年保险公司和证券公司杠杆率无显著抬升 权益乘数:保险公司 权益乘数:证券公司(右) 10.0 7.0 9.5 6.0 9.0 5.0 8.5 4.0 8.0 2016-12 2016-09 2016-06 2016-03 2015-12 2015-09 2015-06 2015-03 2014-12 2014-09 2014-06 2014-03 2.0 2013-12 7.0 2013-09 3.0 2013-06 7.5 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 对美联储加息影响的看法 本周,美联储的 5 月议息会议纪要和美国 4 月份非农就业数据相继公布,使得 市场对美联储加息的关注度也不断提高。 5 月 4 日,美联储公布最新利率决议,维持 FOMC 联邦基金利率在 0.75%至 1% 不变,与市场预期一致。本次声明基本与此前美联储官员发表的公开评论相符, 在利率决议公布之后,美联储加息概率显著回升。5 月 5 日,美国劳工部公布 数据显示,美国 4 月非农就业新增 21.1 万,市场预期增 19 万。美国 4 月失业 率 4.4%,刷新 10 年新低,市场预期为 4.6%。 从目前的情况来看,美联储 6 月份加息基本上已经是板上钉钉的事情了。但从 对国内 A 股市场的影响来看,我们认为影响比较有限。第一,对于美国 6 月份 加息,目前市场预期现在非常充分,基本上可以说已经是一致预期了。第二, 加息周期初期,货币政策并不是影响股市的核心因素,相反加息反而说明了政 府背书经济很好,所以我们看到最近以来,在美联储不断的加息过程中,全球 主要市场股市都在不断走强。 因此对 A 股而言,当前全球经济复苏的利好效应要大于潜在的流动性收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 3:全球主要股指不断走强预示全球经济回暖 标普500 德国DAX 恒生指数 1.14 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 年报和一季报显示业绩持续好转 目前全部上市公司的 2016 年年报和 2017 年一季报数据已经公布。2016 年四 季度和 2017 年一季度,上市公司净利润增速持续大幅提升。2017 年一季度, 全部 A 股剔除金融和两油后全年净利润同比增速达到了 39.7%。同时,上市公 司 ROE 持续改善,经营能力回升。 表 1: 2017 年一季度剔除金融两油 A 股净利润累计同比显著回升(%) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 全部 A 股 -0.5 -3.8 2.9 7.1 21.5 A 股剔除金融 7.6 4.0 15.8 27.4 54.6 A 股剔除金融、中石油、中石化 15.8 10.7 20.8 31.0 39.7 A 股剔除银行 -4.7 -10.2 3.1 12.6 47.2 A 股剔除银行、中石油、中石化 0.8 -6.6 6.1 14.4 35.2 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 投资建议:因金融监管对流动性的冲击是暂时的,冲击过后资金不会减少,仍 需要重新配臵资产,而 6 月份美联储加息市场也已经充分预期,因此当前时点 下对后市可以更乐观一些。调整行情中继续建议沿着行业产业集中度提升和高 ROE 布局优质龙头公司。行业板块配臵上继续重点推荐后地产时代的非耐用消 费品投资机会。主题投资上,建议继续关注一带一路、雄安新区、国企改革等 领域。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 市场回顾: A 股市场回调继续 大类资产表现一览:股债商普遍下跌 上周各大类资产价格表现中,股债商普遍下跌。股票市场中,沪深 300 指数下 跌 1.7%,创业板指数下跌 1.8%。债券市场十年期国债到期收益率上行 9.2BP。 商品市场中南华工业品指数下跌 5.5%,南华农业品指数上涨 0.7%。黄金价格 下跌 1.6%。 上周全球各主要股票指数中发达国家市场股市维持快速上涨态势,其中标普 500 指数上涨 0.6%,法国 CAC40 上涨 3.1%,德国 DA X 上涨 2.2%,日经 225 指数上涨 1.3%。 新兴市场国家股市涨跌不一,圣保罗 IBOVESPA 指数上涨 0.5%, 俄罗斯 RTS 指数下跌 2.6%,孟买 SENSE X30 指数下跌 0.2%等。 图 4:最近一周(一月)大类资产价格涨跌幅 最近一周涨跌幅 沪深300 -1.7% 创业板指 -1.8% 最近一月涨跌幅 9.2% 十年国债BP 南华工业品 -5.5% 0.7% 南华农产品 -1.6% 黄金 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 数 据来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 表 2:全球主要国家和地区股市指数表现一览 指 数名称 一周 涨幅% 过 去一月 涨幅% 过 去三个 月 涨幅% 过 去一年 涨幅% 沪 深 300 -1.7 -3.7 0.5 2.2 标 普 500 0.6 1.8 4.6 7.2 道 琼斯工 业指数 0.3 1.7 4.8 6.3 纳 斯达克 指数 0.9 3.8 7.4 13.3 恒 生指数 -0.6 1.5 5.8 11.3 日 经 225 1.3 3.4 2.5 1.7 富 时 100 1.3 -0.3 1.5 2.2 德 国 DAX 2.2 3.5 10.1 10.8 法 国 CAC40 3.1 6.5 14.3 11.7 韩 国综合 指数 1.6 3.7 7.9 10.6 台 湾加权 指数 0.3 0.0 3.8 7.0 澳 洲标 普 200 -1.5 -0.3 3.8 3.0 圣 保罗 IBOVESPA 指 数 0.5 -0.1 1.2 9.1 俄 罗斯 RTS -2.6 -5.5 -7.9 -5.8 孟 买 SENSEX30 -0.2 -0.4 5.7 12.1 泰 国综指 0.2 -0.7 -0.9 1.7 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 行业一周表现:行情普遍下跌,家电一枝独秀 本周申万 28 个一级行业仅家用电器行业涨幅为正,涨幅为 1.3%,建筑材料和 建筑装饰行业板块跌幅较小。国防军工、采掘、有色金属和休闲服务行业板块 跌幅较大。 申万二级行业中,本周机场、农业综合和白色家电等二级行业涨幅较大,地面 兵装、汽车服务和船舶制造等行业跌幅较大。 图 5:A 股主要行业板块最近一周(一月)涨跌幅表现 2.0家用电器 1.0 -16 最 近 一 周 涨 跌 幅 ( % ) 建筑装饰 0.0 建筑材料 -8 -6 -4 -2 0 商业贸易 电子 纺织服装 轻工制造 交通运输 医药生物 食品饮料 -1.0 电气设备 机械设备 计算机 钢铁 传媒 银行 沪深300 化工 汽车 综合 房地产 公用事业 -2.0 农林牧渔 通信 非银金融 休闲服务 -3.0 采掘 有色金属 -14 -12 -10 2 -4.0 -5.0 国防军工 -6.0 -7.0 最近四周涨跌幅(%) 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 图 6:上周涨幅最大的十个二级行业指数 周涨跌幅(%) 5.0 4.5 4.0 4.0 3.0 2.0 2.2 1.7 1.0 0.9 0.6 0.6 0.3 0.0 -1.0 -0.1 -0.2 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 7:上周跌幅最大的十个二级行业指数 周涨跌幅(%) 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 -8.0 -9.0 -4.0 -4.2 -4.4 -4.4 -4.6 -4.6 -5.7 -6.7 -6.8 -8.5 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 风格指数:绩优股、高价股下跌幅度较小 本周风格指数中各类型指数普遍遇挫。其中大盘股、低市盈率股、高价股跌幅 相对较低,下跌幅度分别为 1.5%、1.3%和 1.0%。盈利方面,绩优股表现相对 最优,跌幅最小,为 0.6%,微利股跌幅最大,跌幅高达 2.9%。 主题概念板块中,本周新疆区域振兴、北部湾自贸区和水利水电建设等概念板 块涨幅较大,航母、高端装备制造和通用航空等概念板块本周跌幅较大。 图 8:主要风格指数过去一周涨跌幅概览 风格指数一周涨跌幅 0.0 -0.5 -0.6 -1.0 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -1.3 -1.5 -1.5 -1.8 -2.0 -1.9 -1.9 -1.9 -1.4 -1.7 -2.0 -2.3 -2.4 -3.0 -2.9 -3.5 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 图 9:上周涨幅最大的十个主题概念板块 周涨跌幅(%) 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 4.1 2.3 2.0 1.4 1.4 1.4 1.3 0.6 0.5 0.5 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 图 10:上周跌幅最大的十个主题概念板块 周涨跌幅(%) 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -3.9 -3.9 -4.0 -4.2 -4.2 -4.2 -4.3 -6.0 -4.8 -5.1 -6.0 -7.0 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 11 资金供求:定增规模大幅降低 一周新股:新股发行数量稳定,规模有所增加 从上周上市的公司来看,新股发行数量比较稳定。上周共有 10 支新股发行,合 计募集资金 61.98 亿元,发行规模比前一周有所增加。 图 11:最近几周新股发行规模对比 IPO规模(亿元) 80.0 70.0 60.3 60.0 66.5 71.9 62.0 60.9 51.6 51.3 43.0 50.0 34.4 40.0 30.0 20.0 47.244.645.6 18.2 6.1 10.0 0.0 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 定向增发:发行规模大幅降低 定增方面,上周共有 2 家上市公司进行了定向增发,共募集资金 52.38 亿元, 增发规模比前一周大幅降低。 图 12:最近几周上市公司定向增发规模对比 定向增发规模(亿元) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 416 316 230 212 92 191 174 123 99 60 103 52 42 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 12 估值水平:创业板较沪深 300 相对估值上升 图 13:创业板指与沪深 300 指数市盈率比值动态变化 创业板PE÷沪深300PE 6 5 5 4 4 3 3 2017-04 2017-03 2017-02 2017-01 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 图 14:过去一周主要市场板块市盈率变化情况 4月28日 5月5日 45.0 39.2 40.0 35.0 31.1 27.5 30.0 25.0 20.0 19.6 15.1 15.0 10.2 12.7 10.0 5.0 15.5 10.4 13.0 28.3 31.7 39.8 20.2 0.0 上证综指 上证50 沪深300 深证成指 中小板指 创业板指 万得全A 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 13 国信证券投资评级 类别 股票 投资评级 行业 投资评级 级别 定义 买入 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内,股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计 6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上 超配 预计 6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内,行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影 响,特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有,仅供我公司 客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态;我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不 保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在 任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投 资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切 后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。 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策略周报:金融去杠杆与美联储加息
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